京 新 药 业 (002020) 调 研 报 告 土 地 价 值 被 低 估, 业 绩 在 持 续 改 善 健 康 护 理 / 化 学 制 药 推 荐 首 次 评 级 发 布 时 间 :2011 年 3 月 17 日 公 司 研 究 报 告 投 资 要 点 : 制 剂 出 口 正 向 规 模 化 和 高 附 加 值 转 型 公 司 制 剂 药 出 口 之 前 主 要 以 来 料 加 工 的 形 式, 即 由 欧 洲 客 户 提 供 原 料 药 和 辅 材 料, 公 司 只 是 代 为 生 产 加 工, 公 司 赚 取 的 是 微 利 的 委 托 加 工 费 随 着 公 司 制 剂 产 能 的 增 加 以 及 与 欧 洲 客 户 合 作 的 加 深, 公 司 未 来 有 望 提 供 自 产 的 原 料 药, 相 当 于 在 出 口 制 剂 药 的 同 时, 也 销 售 了 原 料 药, 从 而 获 取 更 大 的 附 加 值 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 龙 头 地 位 将 进 一 步 巩 固 2010 年 公 司 左 氧 氟 沙 星 的 销 量 为 507 吨, 为 国 内 第 一 如 果 公 司 的 1000 吨 原 料 药 项 目 能 顺 利 完 成, 届 时 公 司 1400 吨 左 右 的 产 能 约 占 国 内 市 场 需 求 的 50%, 成 为 国 内 绝 对 的 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 龙 头 企 业 中 药 康 复 新 液 市 场 前 景 广 阔 康 复 新 液 是 中 药 二 级 保 护 品 种, 临 床 应 用 广, 国 内 目 前 仅 四 家 企 业 能 够 生 产, 公 司 计 划 重 点 打 造, 将 年 销 售 额 提 高 到 1.5 亿 元, 成 为 新 的 利 润 增 长 点 走 势 图 63% 50% 36% 23% 10% -4% -17% 京 新 药 业 沪 深 300 指 数 10-9-17 10-11-1 10-12-16 11-1-30 11-3-16 市 场 数 据 2011-3-17 收 盘 价 : 20.81 元 52 周 最 高 价 : 22.38 元 52 周 最 低 价 : 10.40 元 土 地 隐 性 资 产 巨 大 公 司 的 上 海 研 发 中 心 与 四 大 生 产 基 地, 有 将 近 1000 亩 的 土 地, 土 地 资 产 重 估 后 的 价 值 将 近 10 亿 元, 相 当 于 每 股 将 近 10 元, 这 给 公 司 提 供 了 相 当 的 安 全 边 际 平 均 持 仓 成 本 : 基 本 数 据 17.91 元 2010Q4 投 资 建 议 : 不 考 虑 非 公 开 增 发 的 影 响, 我 们 预 测 公 司 2011~2013 年 的 EPS 为 0.18 元 0.33 元 和 0.54 元 公 司 的 经 营 方 向 顺 应 了 国 际 仿 制 药 转 移 生 产 的 大 趋 势, 制 剂 出 口 业 务 正 在 由 来 料 加 工 形 式 向 高 附 加 值 的 自 供 原 料 的 代 工 形 式 转 型, 有 望 获 取 相 对 以 往 更 高 的 利 润 率 一 旦 获 得 海 外 订 单, 业 绩 超 出 预 期 的 可 能 性 较 大 公 司 的 非 公 开 增 发 项 目 若 能 获 准 施 行,2013 年 起 业 绩 有 望 出 现 爆 发 式 增 长 随 着 制 剂 的 出 口 以 及 国 内 制 剂 销 售 额 的 提 高, 公 司 正 在 由 原 料 药 为 主 向 制 剂 和 原 料 药 并 重 转 变 公 司 股 本 小, 业 绩 弹 性 大, 建 议 投 资 者 长 期 关 注, 给 予 推 荐 评 级 总 股 本 ( 万 股 ): 10,155 流 通 A 股 ( 万 股 ): 10,155 每 股 收 益 ( 元 ): 0.13 每 股 净 资 产 ( 元 ): 3.11 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ): 0.59 市 净 率 : 6.69 业 绩 预 测 : 分 析 师 : 周 思 立 联 系 人 : 刘 林 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市 盈 率 ( 倍 ) 红 利 收 益 率 (%) 执 业 证 书 编 号 :S0550511010003 TEL: (8621)6336 7000-254 2010 631 18.73 13 243.64 0.13 4.08 160 2011E 678 7.45 18 38.46 0.18 5.63 116 2012E 785 15.78 33 83.33 0.33 8.92 63 2013E 1018 29.68 54 63.64 0.54 14.4 39 FAX: (8621)6337 3209 Email: liulin@nesc.cn 地 址 : 上 海 市 延 安 东 路 45 号 20 楼 邮 编 : 200002 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机
制 剂 出 口 正 向 规 模 化 和 高 附 加 值 转 型 公 司 一 直 致 力 于 制 剂 药 的 出 口, 公 司 的 固 体 制 剂 生 产 线 在 2006 年 10 月 首 次 通 过 德 国 GMP 认 证 后, 于 2009 年 10 月 又 通 过 了 德 国 GMP 的 复 认 证, 成 为 国 内 首 家 通 过 德 国 GMP 复 认 证 的 制 药 企 业 公 司 的 辛 伐 他 汀 原 料 药 盐 酸 环 丙 沙 星 原 料 药 业 先 后 取 得 了 COS 证 书 原 料 药 和 制 剂 药 均 通 过 了 欧 盟 的 cgmp 认 证, 这 为 公 司 打 开 欧 洲 高 端 市 场 奠 定 了 良 好 的 基 础 公 司 制 剂 药 出 口 之 前 主 要 以 来 料 加 工 的 形 式, 即 由 欧 洲 客 户 提 供 原 料 药 和 辅 材 料, 公 司 只 是 代 为 生 产 加 工, 公 司 赚 取 的 是 微 利 的 委 托 加 工 费 随 着 公 司 制 剂 产 能 的 增 加 以 及 与 欧 洲 客 户 合 作 的 加 深, 公 司 未 来 有 望 提 供 自 产 的 原 料 药, 相 当 于 在 出 口 制 剂 药 的 同 时, 也 销 售 了 原 料 药, 从 而 获 取 更 大 的 附 加 值 据 公 司 初 步 测 算, 如 果 采 取 自 供 原 料 药 的 制 剂 代 加 工 形 式, 目 前 12 亿 片 制 剂 药 的 产 能 能 够 贡 献 3.12 亿 元 的 销 售 收 入, 相 当 于 平 均 0.26 元 / 片 的 收 入, 其 中 部 分 高 端 产 品 的 收 益 的 可 以 达 到 0.5 元 / 片, 甚 至 是 1.0 元 / 片 公 司 计 划 募 集 资 金, 实 施 年 产 10 亿 片 药 品 制 剂 的 出 口 项 目 如 果 新 的 在 10 亿 片 固 体 制 剂 生 产 线 能 在 2 年 内 顺 利 完 成, 并 通 过 欧 盟 的 认 证, 那 么 2014 年 起 公 司 固 体 制 剂 的 产 能 将 达 到 22 亿 片, 按 照 0.26 元 / 片 的 出 口 收 入 计 算, 年 销 售 收 入 可 达 5.72 亿 元, 对 应 的 利 润 为 8917 万 元 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 龙 头 地 位 将 进 一 步 巩 固 在 2003 年, 公 司 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 的 产 量 曾 经 占 到 国 内 的 一 半, 为 绝 对 的 龙 头 企 业 2005 年, 在 政 府 主 导 下, 公 司 实 施 了 产 业 结 构 调 整, 将 原 料 药 生 产 基 地 从 新 昌 调 整 到 上 虞, 竞 争 对 手 乘 机 抢 占 了 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 的 市 场 公 司 在 上 虞 基 地 建 成 后, 利 用 规 模 优 势, 采 取 了 适 当 降 低 价 格 等 策 略, 逐 步 抢 回 失 去 的 市 场 份 额,2009 年 和 2010 年 的 销 量 分 别 达 到 345 吨 和 507 吨, 在 国 内 市 场 的 份 额 分 别 为 24.82% 和 28.97% 目 前 公 司 400 吨 的 产 能, 已 经 远 远 不 能 满 足 需 求 因 此, 公 司 计 划 募 集 资 金, 实 施 年 产 1000 吨 的 左 氧 氟 沙 星 的 技 术 改 造 项 目, 将 年 产 能 扩 大 到 1400 吨 我 国 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 近 三 年 的 销 量 分 别 为 1050 吨 1390 吨 和 1750 吨, 预 计 在 2011 年 将 达 到 2000 吨 以 上 随 着 左 氧 氟 沙 星 进 入 国 家 基 本 药 物 目 录, 市 场 容 量 有 望 进 一 步 扩 大,2015 年 有 望 达 到 3000 吨 的 市 场 需 求, 届 时 公 司 1400 吨 左 右 的 产 能 大 约 占 国 内 市 场 需 求 的 50%, 为 国 内 绝 对 的 龙 头 企 业 公 司 目 前 原 料 药 在 国 内 和 国 外 的 销 售 比 例 各 为 50%, 随 着 公 司 制 剂 出 口 生 产 线 的 完 成, 原 料 药 的 出 口 比 重 或 将 加 大, 将 有 效 消 化 公 司 的 产 能 从 价 格 上 看, 左 氧 氟 沙 星 原 料 药 价 格 处 于 历 史 低 位, 未 来 大 幅 下 跌 的 几 率 较 小 辛 伐 他 汀 片 受 到 价 格 调 控 影 响 较 大 2010 年 公 司 中 药 和 化 学 制 剂 的 销 售 收 入 合 计 为 21,780 万 元, 其 中 京 必 舒 新 ( 辛 伐 他 汀 片 ) 是 公 司 的 主 打 制 剂 产 品, 销 售 占 比 为 25% 左 右 辛 伐 他 汀 是 唯 一 进 入 国 家 基 本 药 物 目 录 和 列 入 国 家 医 保 目 录 甲 类 的 他 汀 类 降 脂 药, 广 州 标 点 医 药 信 息 有 限 公 司 的 数 据 表 明, 辛 伐 他 汀 在 2009 年 的 国 内 降 血 脂 药 物 的 市 场 份 额 为 22.01%, 稳 居 第 二 大 畅 销 降 血 脂 药 物 2007~2009 年 辛 伐 他 汀 的 销 售 增 长 率 分 别 为 33.32% 24.60% 和 19.53%, 虽 然 增 速 在 下 滑, 但 仍 保 持 了 较 高 的 增 速 辛 伐 他 汀 原 研 药 的 商 品 名 为 舒 降 之, 由 默 沙 东 研 发,2006 年 专 利 到 期 国 内 有 上 百 家 企 业 能 够 生 产 辛 伐 他 汀 制 剂 或 原 料 药, 竞 争 异 常 激 烈, 京 新 药 业 是 国 内 最 大 的 辛 伐 他 汀 片 生 产 企 业 默 沙 东 在 辛 伐 他 汀 专 利 到 期 后, 采 取 了 降 价 促 销 的 方 式, 降 幅 达 到 50% 以 上, 从 各 地 中 标 价 来 看, 默 沙 东 的 舒 降 之 和 国 内 仿 制 药 的 价 格 差 距 已 很 小 去 年 12 月, 默 沙 东 公 司 的 辛 伐 他 汀 片 被 取 消 了 单 独 定 价 权, 若 进 一 步 降 价 促 销, 京 新 药 业 等 国 内 仿 制 药 企 业 势 必 受 到 较 大 的 打 压 2
表 1: 广 西 省 2011 年 辛 伐 他 汀 片 主 要 生 产 企 业 的 中 标 价 剂 型 规 格 包 装 规 格 生 产 企 业 中 标 价 ( 元 ) 薄 膜 衣 片 20mg 7 片 / 盒 杭 州 默 沙 东 制 药 有 限 公 司 20.83 素 片 20mg 7 片 / 盒 浙 江 京 新 药 业 股 份 有 限 公 司 16.75 薄 膜 衣 片 20mg 10 片 / 盒 山 东 鲁 抗 医 药 集 团 赛 特 有 限 公 司 16.26 薄 膜 衣 片 20mg 10 片 / 盒 浙 江 海 正 药 业 股 份 有 限 公 司 15.98 素 片 20mg 7 片 / 盒 山 东 鑫 齐 药 业 有 限 公 司 8.38 薄 膜 衣 片 20mg 14 片 / 盒 苏 州 俞 氏 药 业 有 限 公 司 15.8 薄 膜 衣 片 20mg 14 片 / 盒 成 都 华 宇 制 药 有 限 公 司 19.29 薄 膜 衣 片 20mg 10 片 / 盒 北 京 万 生 药 业 有 限 责 任 公 司 12.7 资 料 来 源 : 米 内 网, 东 北 证 券 国 家 发 改 委 曾 多 次 降 低 辛 伐 他 汀 的 最 高 零 售 限 价, 京 必 舒 新 的 中 标 价 也 在 逐 年 下 降, 根 据 米 内 网 的 信 息,20mg*7 规 格 的 中 标 价 从 2008 年 初 的 24 元 左 右 降 到 今 年 初 的 17 元 左 右, 这 大 大 影 响 了 公 司 的 利 润 增 长 所 幸 的 是, 公 司 拥 有 从 辛 伐 他 汀 原 料 药 到 制 剂 的 一 体 化 产 业 链, 再 加 上 有 效 的 成 本 管 理 措 施, 京 必 舒 新 的 毛 利 率 仍 保 持 了 较 高 的 水 平 同 时, 公 司 还 在 努 力 推 动 辛 伐 他 汀 片 的 出 口,2008 年 京 必 舒 新 顺 利 进 军 英 国, 成 为 第 一 个 进 入 英 国 市 场 的 国 内 制 剂 产 品 基 于 以 下 四 点 原 因, 我 们 认 为 京 必 舒 新 的 毛 利 率 大 幅 下 降 的 可 能 性 较 小, 将 会 在 维 持 在 65% 以 上 的 毛 利 率, 甚 至 会 略 有 提 升 1) 短 期 内 国 家 不 会 再 出 台 针 对 辛 伐 他 汀 的 降 价 政 策 ; 2) 基 于 成 本 因 素, 默 沙 东 再 次 大 幅 降 价 的 可 能 性 较 小 ; 3) 公 司 与 欧 盟 客 户 的 合 作 也 在 日 益 密 切, 辛 伐 他 汀 制 剂 获 取 出 口 订 单 的 可 能 性 较 大 ; 4) 随 着 公 司 产 能 的 增 加, 单 位 成 本 会 有 所 下 降 中 药 康 复 新 液 市 场 前 景 广 阔 康 复 新 液 是 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种, 目 前 国 内 仅 有 内 蒙 古 京 新 药 业 四 川 好 医 生 攀 西 药 业 昆 明 赛 诺 制 药 和 湖 南 中 南 科 伦 药 业 四 家 公 司 生 产 康 复 新 液 临 床 应 用 领 域 广 泛, 可 用 于 消 化 科 口 腔 科 整 形 科 外 科 儿 科 妇 科 和 肿 瘤 科 等, 目 前 临 床 主 要 用 于 消 化 性 溃 疡 口 腔 溃 疡 和 皮 肤 创 面 等 的 治 疗, 市 场 前 景 广 阔 2009 年 国 内 康 复 新 液 的 销 售 金 额 合 计 为 1.48 亿 元, 相 对 于 其 良 好 的 疗 效, 康 复 新 液 的 市 场 价 值 有 望 继 续 快 速 增 长, 我 们 预 计 三 年 内 将 达 到 5 亿 元 每 年 的 市 场 规 模 公 司 于 2007 年 11 月 收 购 了 内 蒙 古 京 新 药 业 公 司, 经 过 3 年 的 营 销 整 合 与 市 场 推 广, 康 复 新 液 的 销 售 额 增 长 迅 速,2010 年 销 售 收 入 达 到 2800 万 元 以 上 公 司 正 准 备 募 集 资 金, 实 施 年 产 1000 万 盒 康 复 新 液 技 术 改 造 项 目, 预 计 达 产 后 年 销 售 收 入 为 1.5 亿 元, 年 利 润 为 3114 万 元 新 的 制 剂 产 品 有 望 快 速 增 长 公 司 产 品 众 多, 拥 有 原 料 药 和 制 剂 药 的 生 产 批 文 160 多 个, 涉 及 心 脑 血 管 用 药 降 脂 药 抗 生 素 戒 烟 药 消 炎 镇 痛 药 胃 药 抗 抑 郁 药 降 糖 药 和 中 药 等 多 个 领 域, 其 中 降 脂 药 京 必 舒 新 中 药 康 复 新 液 和 抗 生 素 类 是 公 司 目 前 主 推 的 制 剂 产 品 为 了 强 化 在 降 脂 药 和 抗 生 素 领 域 的 销 售, 公 司 计 划 力 推 京 诺 ( 瑞 舒 伐 他 汀 钙 片 ) 和 京 新 ( 注 射 用 头 孢 地 秦 钠 ) 相 较 其 他 他 汀 类 药 物, 瑞 舒 伐 他 汀 的 安 全 性 更 好, 肝 相 关 的 副 作 用 更 少, 降 低 LDL-C 的 疗 效 也 非 常 显 著, 是 治 疗 高 胆 固 醇 的 一 线 用 药, 进 入 了 2009 年 版 的 国 家 医 保 目 录 除 了 原 研 厂 商 阿 斯 利 康 之 外, 瑞 舒 伐 3
他 汀 制 剂 目 前 在 国 内 仅 有 天 津 天 达 药 业 南 京 正 大 天 晴 制 药 京 新 药 业 和 鲁 南 贝 特 制 药 四 家 企 业 生 产, 竞 争 相 对 不 激 烈 头 孢 地 秦 为 第 三 代 头 孢 菌 素, 具 有 广 谱 抗 菌 和 免 疫 调 节 的 双 重 作 用, 临 床 应 用 广 泛 国 内 具 有 注 射 用 头 孢 地 秦 钠 生 产 批 文 的 厂 家 相 对 较 少, 目 前 仅 有 珠 海 春 天 制 药 白 云 山 天 心 制 药 辽 宁 海 思 科 制 药 京 新 药 业 海 南 灵 康 制 药 丽 珠 制 药 和 汕 头 金 石 粉 针 剂 公 司 等 七 家 公 司 生 产 公 司 力 推 的 这 2 个 新 品, 竞 争 厂 家 均 较 少, 且 公 司 具 有 相 应 的 成 熟 的 营 销 渠 道, 有 望 快 速 打 开 市 场 目 前 公 司 在 华 东 区 以 直 销 为 主, 其 他 地 区 代 理 商 经 销 为 主, 随 着 公 司 新 的 制 剂 产 品 的 不 断 推 出, 国 内 制 剂 的 营 销 团 队 也 会 做 进 一 步 的 扩 充 和 整 合 土 地 隐 形 资 产 巨 大 公 司 总 部 设 在 浙 江 新 昌, 在 新 昌 上 虞 江 西 广 丰 和 内 蒙 古 巴 彦 淖 尔 建 有 四 大 生 产 基 地, 在 上 海 张 江 高 科 技 园 区 建 有 研 发 中 心, 在 杭 州 建 有 营 销 中 心 公 司 在 2010 年 购 置 了 杭 州 UDC 时 代 大 夏 商 务 写 字 楼 第 24 25 层 和 8 个 车 位, 面 积 3025.52 平 米, 价 款 总 计 为 1.18 亿 元, 未 来 会 把 管 理 总 部 从 新 昌 搬 迁 至 杭 州 另 外, 公 司 还 拥 有 杭 州 朝 晖 路 的 杭 州 深 蓝 广 场 第 15 层 写 字 楼, 已 经 计 划 出 售 公 司 的 上 海 研 发 中 心 与 四 大 生 产 基 地, 有 将 近 1000 亩 的 土 地, 由 于 大 部 分 土 地 获 取 时 间 较 早, 计 入 年 报 的 账 面 净 值 仅 为 9137 万 元 根 据 2010 年 浙 江 新 昌 国 土 资 源 局 公 布 的 工 业 用 地 的 土 地 使 用 权 出 让 情 况, 公 司 在 新 昌 的 土 地 价 值 保 守 估 计 应 该 在 200 万 元 / 亩 以 上, 对 应 的 价 值 至 少 在 8 亿 元 以 上 另 外, 公 司 在 上 海 张 江 的 研 发 中 心 拥 有 30 亩 土 地, 现 在 每 年 租 金 收 益 在 1000 万 元 左 右 ( 尚 未 完 全 出 租 ), 保 守 估 计 张 江 地 块 的 价 值 在 9000 万 元 左 右 公 司 在 上 虞 的 厂 房 主 要 在 杭 州 湾 上 虞 工 业 园 区 内, 该 工 业 区 是 浙 江 重 点 打 造 的 省 级 工 业 区, 地 理 位 置 优 越, 随 着 杭 州 湾 跨 海 大 桥 以 及 杭 州 湾 嘉 绍 跨 江 大 桥 (2012 年 建 成 ) 的 开 通, 大 桥 经 济 将 会 吸 引 更 多 企 业 入 驻 园 区, 土 地 资 产 升 值 潜 力 巨 大 不 考 虑 杭 州 的 商 务 写 字 楼 资 产 以 及 上 虞 厂 区 的 巨 大 的 升 值 潜 力, 公 司 的 土 地 资 产 重 估 后 的 价 值 将 近 10 亿 元, 相 当 于 每 股 将 近 10 元, 这 给 公 司 提 供 了 相 当 的 安 全 边 际 表 2: 京 新 药 业 研 发 与 制 造 基 地 的 土 地 价 值 研 发 与 制 造 基 地 地 点 土 地 面 积 2010 年 末 账 面 净 值 ( 万 元 ) 重 估 价 值 ( 万 元 ) 浙 江 上 虞 原 料 药 生 浙 江 杭 州 湾 上 虞 工 业 区 370 多 亩 3,709 7,400 产 基 地 江 西 广 丰 原 料 药 配 江 西 广 丰 县 芦 林 工 业 区 112 亩 417 900 套 生 产 基 地 浙 江 新 昌 总 部 制 剂 浙 江 新 昌 县 城 关 镇 新 岩 400 多 亩 3,573 80,000 生 产 基 地 村 青 山 工 业 区 内 蒙 古 巴 彦 卓 尔 中 内 蒙 古 巴 彦 卓 尔 开 发 区 70 多 亩 513 700 药 生 产 基 地 上 海 张 江 研 发 基 地 上 海 张 江 高 科 33 街 坊 30 亩 925 9,000 合 计 9,137 98,000 资 料 来 源 : 东 北 证 券 整 理 4
盈 利 预 测 假 定 喹 诺 酮 类 原 料 药 在 2011~2013 年 的 营 收 增 速 分 别 为 10% 15% 和 30%; 假 定 辛 伐 他 汀 片 未 来 3 年 的 销 售 复 合 增 速 在 10%; 假 定 未 来 三 年 其 他 制 剂 产 品 的 销 售 增 速 为 20%; 假 定 康 复 新 液 等 中 药 的 2011~2013 年 的 销 售 增 速 分 别 为 30% 35% 和 50%; 暂 不 考 虑 制 剂 出 口 由 来 料 加 工 到 自 供 原 料 的 代 工 转 变 ; 暂 不 考 虑 公 司 非 公 开 增 发 通 过 后 所 导 致 的 财 务 费 用 的 变 化 表 3: 盈 利 预 测 表 单 位 : 百 万 元 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 631 678 785 1018 减 : 营 业 成 本 442 472 544 700 营 业 税 金 及 附 加 4 5 6 8 销 售 费 用 91 98 109 141 管 理 费 用 62 65 70 88 财 务 费 用 20 22 23 25 资 产 减 值 损 失 1 1 1 1 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 营 业 利 润 10 15 32 55 加 : 营 业 外 收 入 6 6 6 6 减 : 营 业 外 支 出 1 1 1 1 利 润 总 额 14 20 37 60 减 : 所 得 税 1 2 4 6 净 利 润 13 18 33 54 减 : 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 13 18 33 54 EPS( 元 ) 0.13 0.18 0.33 0.54 资 料 来 源 : 东 北 证 券 投 资 建 议 不 考 虑 非 公 开 增 发 的 影 响, 我 们 预 测 公 司 2011~2013 年 的 EPS 为 0.18 元 0.33 元 和 0.54 元, 对 应 的 PE 分 别 为 116 倍 63 倍 和 39 倍, 估 值 偏 高 但 公 司 的 经 营 方 向 顺 应 了 国 际 仿 制 药 转 移 生 产 的 大 趋 势, 公 司 的 制 剂 出 口 业 务 正 在 由 来 料 加 工 形 式 向 高 附 加 值 的 自 供 原 料 的 代 工 形 式 转 型, 有 望 获 取 相 对 以 往 更 高 的 利 润 率 公 司 和 欧 美 客 户 的 合 作 正 在 深 化, 一 旦 获 得 海 外 订 单, 业 绩 超 出 预 期 的 可 能 性 较 大 公 司 的 非 公 开 增 发 项 目 若 能 获 准 施 行,2013 年 起 业 绩 有 望 出 现 爆 发 式 增 长 随 着 制 剂 的 出 口 以 及 国 内 制 剂 销 售 额 的 提 高, 公 司 正 在 由 原 料 药 为 主 向 制 剂 和 原 料 药 并 重 转 变 相 对 于 公 司 仅 1 亿 的 股 本, 公 司 的 土 地 隐 性 资 产 巨 大 公 司 股 本 小, 业 绩 弹 性 大, 建 议 投 资 者 长 期 关 注, 给 予 推 荐 评 级 5
风 险 提 示 辛 伐 他 汀 不 良 反 应 增 多 的 风 险 ; 药 品 降 价 的 风 险 ; 非 公 开 增 发 项 目 不 能 顺 利 完 成 的 风 险 6
投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 分 为 : 优 于 大 势 同 步 大 势 落 后 大 势 优 于 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 ; 同 步 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 基 本 持 平 ; 落 后 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 公 司 投 资 评 级 分 为 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 5 15%; 中 性 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 在 市 场 平 均 收 益 ±5% 之 间 ; 回 避 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 低 于 市 场 平 均 收 益 5% 以 上 郑 重 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 我 公 司 所 有 7