本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 2 宏 观 流 动 性 : 长 期 利 率 略 上 行, 警 惕 稳 增 长 边 际 弱 化 企 业 债 融 资 超 预 期, 长 期 利 率 短 期 或 有 上 行 动 力 3 月 人 民 币 贷 款 超 过 1.3 万

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 1 策 略 研 究 A 股 策 略 2016 年 04 月 18 日 且 行 且 珍 惜 策 略 研 究 A 股 股 市 流 动 性 研 究 观 察 系 列 之 三 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 捕 捉 资 金 运 动 的 轨 迹 股 市 流 动 性 监 测 体 系 探 讨 之 一 --2015/10/12 市 场 仍 在 积 蓄 力 量 A 股 股 市 流 动 性 研 究 观 察 系 列 之 二 2015/3/14 证 券 分 析 师 王 佳 音 A0230515080001 wangjy2@swsresearch.com 王 胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联 系 人 王 佳 音 (8621)23297818 7457 wangjy2@swsresearch.com 主 要 内 容 : 宏 观 流 动 性 : 信 贷 超 预 期, 资 金 进 入 实 体 经 济 迹 象 显 著, 长 期 利 率 向 上, 须 警 惕 稳 增 动 力 边 际 减 弱 3 月 人 民 币 贷 款 超 过 1.3 万 亿, 再 次 超 预 期, 社 会 融 资 总 额 更 加 超 预 期, 数 据 表 明 资 金 进 入 实 体 经 济 在 社 会 库 存 偏 低 的 状 况 下, 经 济 短 周 期 复 苏 已 成 定 局 债 券 供 给 增 加, 实 体 经 济 需 求 复 苏 带 动 的 贷 款 需 求 增 强 目 前 看 仍 将 持 续, 而 债 券 市 场 当 前 还 主 要 表 现 为 对 信 用 债 的 担 忧, 并 未 反 应 实 体 经 济 需 求 复 苏 的 情 况, 逻 辑 上 讲, 短 期 看 债 券 的 吸 引 力 仍 在 下 降 但 同 时, 我 们 也 要 意 识 到 M1 和 M2 剪 刀 差 继 续 拉 大, 投 资 强 劲 恢 复, 稳 增 长 的 目 的 已 经 达 到, 而 长 期 来 看, 调 结 构 依 然 是 重 要 并 核 心 的 任 务, 需 警 惕 货 币 政 策 可 能 出 现 的 从 偏 宽 松 到 偏 谨 慎 的 导 向, 稳 增 长 动 力 边 际 或 减 弱 政 策 层 面 : 不 温 不 火, 小 心 呵 护 信 托 配 资 监 管 略 有 压 力, 同 时 券 商 完 善 监 管 指 标, 略 放 松, 开 正 门 堵 邪 门, 有 保 有 压, 期 权 价 值 更 强, 管 理 层 合 理 呵 护 股 市 供 给 : 依 然 呈 现 出 存 量 博 弈 的 格 局, 沪 港 通 呈 现 净 流 入 股 市 货 币 流 通 速 度 进 入 3 月 迅 速 回 暖, 而 进 入 4 月 前 两 周 数 据 却 掉 头 向 下 降 至 0.7 左 右, 绝 对 值 与 2015 年 11 月 底 情 形 接 近 存 量 的 证 券 保 证 金 一 直 在 1.65 万 亿 左 右 波 动, 并 没 有 出 现 明 显 的 增 量 资 金, 同 时, 我 们 检 测 的 余 额 宝 指 标 则 进 一 步 出 现 了 大 幅 下 行, 从 另 一 个 侧 面 证 明 资 金 入 市 意 愿 不 强 新 开 户 数 参 与 交 易 账 户 数 新 发 基 金 保 险 私 募 等 数 据 均 没 有 出 现 很 大 变 化, 无 信 号 意 义 沪 港 通 从 3 月 以 来 相 对 乐 观, 呈 现 净 流 入 状 态 需 求 : 仍 需 防 范 解 禁 减 持 行 为 带 来 的 压 力 产 业 资 本 仍 然 处 于 净 减 持 状 态, 增 持 意 愿 不 明 显 5 月 6 月 进 入 解 禁 高 峰, 谨 防 上 市 公 司 产 业 资 本 减 持 力 度 增 加, 根 据 Wind 统 计 限 售 股 解 禁,2016 年 4 月 5 月 6 月 解 禁 量 分 别 约 为 1500 亿 元 2000 亿 元 2700 亿 元 左 右, 规 模 逐 步 攀 升, 且 由 于 2015 年 下 半 年 行 政 化 禁 止 大 股 东 董 监 高 等 减 持 行 为, 并 强 化 了 净 增 持 的 隐 性 要 求, 虽 然 有 新 规 限 制, 但 依 然 可 以 有 大 宗 交 易 或 协 议 转 让 等 绕 开 方 式, 需 警 惕 仓 位 分 析 : 综 合 申 万 金 工 测 算 和 申 万 策 略 的 最 新 调 研 情 况, 我 们 认 为 公 募 基 金 的 仓 位 较 3 月 初 有 一 定 提 升, 但 较 2016 年 1 月 仍 然 偏 低, 而 市 场 总 体 情 况 与 3 月 下 旬 相 比 基 本 持 平, 较 2016 年 12 月 下 旬 情 况 仍 然 低 5-7 个 百 分 点 左 右, 有 小 幅 向 上 寻 找 上 限 的 空 间 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 2 宏 观 流 动 性 : 长 期 利 率 略 上 行, 警 惕 稳 增 长 边 际 弱 化 企 业 债 融 资 超 预 期, 长 期 利 率 短 期 或 有 上 行 动 力 3 月 人 民 币 贷 款 超 过 1.3 万 亿, 预 期 上 限 基 本 在 1.2 万 亿 左 右, 再 次 超 预 期, 社 会 融 资 总 额 更 加 超 预 期, 同 比 多 增 1.1 万 亿 左 右, 其 中 比 较 超 预 期 的 是 企 业 债 券 融 资 同 比 多 增 5600 亿 元 在 社 会 库 存 偏 低 的 状 况 下, 经 济 短 周 期 复 苏 已 成 定 局 图 1: 社 融 超 预 期, 尤 其 是 企 业 债 图 2: 长 期 利 率 或 受 到 贷 款 需 求 提 升 而 小 幅 度 上 行 90 85 80 75 70 65 60 55 50 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 贷 款 需 求 指 数 : 日 ( 工 作 日 ) 国 债 到 期 收 益 率 :10 年 贷 款 需 求 指 数 已 经 出 现 回 升, 历 史 上 对 长 期 利 率 由 于 引 导 作 用, 通 胀 小 幅 上 行 亦 有 推 动 作 用 债 券 供 给 增 加, 实 体 经 济 需 求 复 苏 带 动 的 贷 款 需 求 增 强 目 前 看 仍 将 持 续, 而 债 券 市 场 当 前 还 主 要 表 现 为 对 信 用 债 的 担 忧, 并 未 反 应 实 体 经 济 需 求 复 苏 的 情 况, 逻 辑 上 讲, 短 期 看 债 券 的 吸 引 力 仍 在 下 降 图 3: 债 券 利 率 上 行 图 4: 信 用 债 利 差 稳 步 上 行 M1 和 M2 剪 刀 差 继 续 拉 大, 稳 增 长 动 力 或 边 际 减 弱 短 期 地 产 公 司 回 款 改 善, 居 民 购 房 积 极 性 提 高, 同 时 从 银 行 端 我 们 也 观 察 到 信 贷 从 去 年 三 四 季 度 就 开 始 有 所 好 转,M1 和 M2 的 剪 刀 差 从 2015 年 10 月 开 始 出 现 扩 大, 并 逐 步 扩 大, 企 业 活 期 存 款 增 速 继 续 上 行, 而 我 们 已 经 看 到 近 两 个 月 的 地 产 和 基 建 投 资 出 现 了 较 强 的 复 苏 稳 增 长 的 目 的 已 经 达 到, 而 长 期 来 看, 调 结 构 依 然 是 重 要 并 核 心 的 任 务, 需 警 惕 货 币 政 策 可 能 出 现 的 从 偏 宽 松 到 偏 谨 慎 的 导 向 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 3 图 5:M1-M2 同 比 增 速 剪 刀 差 快 速 上 行, 继 续 扩 大 政 策 层 面 : 券 商 监 管 指 标 略 放, 信 托 配 资 有 压 3 月 18 日, 银 监 会 已 向 各 银 监 局 下 发 进 一 步 加 强 信 托 公 司 风 险 监 管 工 作 的 意 见 意 见 值 得 关 注 的 有 四 点 : 对 信 托 资 金 池 业 务 穿 透 管 理, 重 点 监 测 可 能 出 现 用 资 金 池 项 目 接 盘 风 险 产 品 的 情 况 ; 结 构 化 配 资 杠 杆 比 例 原 则 上 不 超 过 1:1, 最 高 不 超 过 2:1, 相 比 目 前 行 业 内 能 达 到 的 3:1 有 明 显 压 缩 ; 对 信 托 公 司 的 拨 备 计 提 方 式 提 出 改 变, 除 了 要 求 信 托 公 司 根 据 资 产 质 量 足 额 计 提 拨 备, 还 要 求 对 于 表 外 业 务 以 及 向 表 内 风 险 传 递 的 信 托 业 务 计 提 预 计 负 债 ; 要 求 把 接 盘 固 有 资 产 纳 入 不 良 资 产 监 测, 接 盘 信 托 项 目 纳 入 全 要 素 报 表 4 月 9 日, 证 监 会 就 证 券 公 司 风 险 控 制 指 标 管 理 办 法 ( 以 下 简 称 办 法 ) 及 其 配 套 规 则 征 求 意 见, 办 法 规 定 净 资 产 比 负 债 指 标 由 不 得 低 于 20% 调 整 至 10%, 净 资 本 比 净 资 产 指 标 由 不 得 低 于 40% 调 整 至 20%, 就 传 统 指 标 来 看, 券 商 的 杠 杆 约 束 的 确 明 显 降 低 但 此 次 办 法 引 入 了 一 系 列 新 监 管 指 标, 包 括 : 附 属 净 资 本 比 核 心 资 本 的 比 例 ( 不 超 过 100%), 风 险 资 本 口 径 调 整 之 后 的 风 险 资 本 覆 盖 率 ( 不 超 过 100%), 资 本 杠 杆 率 ( 不 低 于 8%) 等, 都 可 能 在 此 次 放 松 的 监 管 指 标 之 前, 对 于 券 商 的 业 务 扩 张 形 成 约 束 另 外, 流 动 性 覆 盖 率 和 净 稳 定 资 金 率 两 个 流 动 性 监 控 指 标, 也 曾 在 2015 年 牛 市 阶 段, 对 于 场 内 杠 杆 的 扩 张 产 生 了 一 定 约 束 ( 主 要 限 制 了 证 券 公 司 借 短 放 长 扩 张 模 式 ) 所 以 客 观 来 讲, 办 法 的 确 一 定 程 度 上 提 升 了 券 商 加 杠 杆 的 空 间, 但 绝 不 是 理 论 上 从 6 倍 杠 杆 到 11 倍 杠 杆 的 巨 大 涨 幅, 需 重 点 关 注 新 增 监 管 指 标 对 于 个 别 券 商 业 务 的 约 束 作 用 往 深 了 想, 完 善 监 管 指 标 有 效 性 加 强 场 外 杠 杆 场 内 化 平 衡 与 其 他 机 构 监 管 的 协 调 性 以 及 一 定 程 度 的 放 开 券 商 加 杠 杆 的 空 间 应 该 是 当 前 监 管 调 整 的 大 方 向 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 4 供 给 : 暂 时 依 然 是 存 量 博 弈 格 局 股 市 货 币 流 通 速 度 进 入 3 月 迅 速 回 暖, 而 进 入 4 月, 却 掉 头 向 下 降 至 0.7 左 右, 绝 对 值 与 2015 年 11 月 底 情 形 接 近 如 果 该 指 标 全 月 数 据 继 续 向 下, 按 照 历 史 回 溯 检 验 的 结 果, 指 标 向 下 下 穿 0.75, 且 环 比 跌 幅 大 于 5%, 则 是 卖 出 信 号 ( 从 2003 年 至 今, 历 史 上 曾 经 发 出 过 26 次 买 入 卖 出 信 号, 其 中 正 确 的 占 比 高 达 89%!), 而 当 前 价 格 较 3 月 初 情 形 已 经 出 现 了 一 定 的 涨 幅, 且 近 一 周 多 上 涨 趋 势 偏 弱, 市 场 当 前 的 做 多 动 力 似 乎 并 不 是 很 强 图 6: 全 部 A 股 流 通 股 本 加 权 平 均 价 格 与 股 市 货 币 流 动 速 度 相 关 关 系 图 ( 月 度 ) 依 然 是 存 量 博 弈 格 局 对 比 2015 年 9 月 -12 月 的 行 情, 该 指 标 的 9 月 指 标 触 底 大 幅 回 升, 且 上 传 2010 年 以 来 的 均 值 0.75, 发 出 明 确 做 多 信 号, 但 10 月 过 后, 该 指 标 则 掉 头 向 下, 但 并 没 有 下 穿 0.75, 直 到 2015 年 11 月, 该 指 标 继 续 向 下 跌 穿 0.75, 达 到 0.7, 发 出 明 确 的 卖 出 信 号,12 月 更 是 小 幅 度 继 续 下 行 甚 至 跌 破 了 0.7 相 比 之 下 本 轮 的 反 弹 却 更 加 缓 慢, 主 要 是 受 制 于 存 量 的 资 金,9 月 时 存 量 保 证 金 余 额 平 均 约 2.3 万 亿, 当 时 的 上 证 综 指 点 位 约 在 3100 点, 到 11-12 月, 存 量 保 证 金 继 续 下 滑 至 2.1-2.2 万 亿 左 右, 除 了 保 险 资 金 提 供 了 增 量 资 金, 存 量 的 基 金 和 绝 对 收 益 机 构 也 有 所 加 仓, 但 受 制 于 资 金 存 量, 价 格 终 究 没 能 撑 住, 而 进 入 2016 年 1 月 之 后, 存 量 的 证 券 保 证 金 一 直 在 1.65 万 亿 左 右 波 动, 并 没 有 出 现 明 显 的 增 量 资 金, 同 时, 我 们 检 测 的 余 额 宝 指 标 则 进 一 步 出 现 了 大 幅 下 行, 从 另 一 个 侧 面 证 明 资 金 入 市 意 愿 不 强 那 么, 当 前 这 个 水 平 的 证 券 保 证 金 能 够 支 撑 什 么 样 的 价 格 水 平 呢? 本 轮 牛 市 上 涨 的 阶 段 中, 证 券 保 证 金 水 平 与 当 前 相 当 的 时 间 大 约 是 3 月 底 4 月 初, 届 时 上 证 综 指 的 指 数 点 位 约 为 3600 点, 之 前 3 月 经 历 了 短 暂 的 波 动, 则 是 在 3200 左 右,3 月 的 交 易 量 水 平 与 当 前 相 当, 进 入 4 月 交 易 量 上 行 伴 随 指 数 上 行 10%, 因 此, 当 前 在 风 险 偏 好 如 果 有 所 提 升 叠 加 趋 势 性 强, 价 格 方 面 的 确 可 以 支 撑 至 3600 点 左 右, 在 向 上 则 需 要 进 一 步 的 资 金 支 撑, 而 当 前 的 情 况 是, 经 历 过 几 次 股 灾, 趋 势 整 体 向 下, 投 资 者 受 伤 严 重, 短 期 缓 慢 反 弹 并 没 有 伴 随 增 量 的 资 金, 想 要 形 成 较 强 的 趋 势 或 比 较 难 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 5 因 此, 我 们 的 结 论 偏 谨 慎, 主 要 看 证 券 保 证 金, 如 有 增 量 资 金, 能 形 成 趋 势, 则 建 议 继 续 维 持 较 高 仓 位, 如 若 一 直 没 有 增 量 资 金, 指 数 却 步 步 攀 高, 则 可 以 准 备 边 涨 边 出 图 7: 证 券 保 证 金 下 台 阶, 保 持 1.65 万 亿 左 右 图 8: 余 额 宝 指 标 日 均 开 户 数 4 月 骤 降 回 2 月 水 平, 参 与 交 易 的 A 股 账 户 缓 慢 攀 升, 侧 面 印 证 存 量 市 场, 情 绪 有 所 回 升 日 均 新 开 户 数 在 2 3 月 上 升 至 去 年 7 月 初 水 平 后,4 月 又 有 所 回 落, 落 回 2 月 水 平, 主 要 是 由 于 春 节 的 扰 动 效 应, 过 去 几 年 的 春 节 前 后 也 呈 现 出 该 现 象 ; 参 与 交 易 账 户 数 3 月 提 升 至 2015 年 9 月 水 平,4 月 又 小 幅 下 降 图 9: 日 均 开 户 数 4 月 骤 降 回 2 月, 春 节 效 应 消 退 图 10: 参 与 交 易 的 A 股 账 户 数 缓 慢 攀 升 成 交 回 归 6000 亿, 比 牛 市 启 动 时 还 低, 市 值 换 手 率 较 2015 年 9 月 依 然 偏 低, 但 与 牛 市 之 初 比 较 依 然 偏 低, 风 险 偏 好 依 然 偏 低 图 11: 成 交 回 归 6000 亿 元, 换 手 率 回 归 牛 市 起 点 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 6 两 融 余 额 回 归 至 8950 亿 元 左 右, 约 等 于 2014 年 12 月 情 形, 两 融 担 保 比 例 痊 愈 仍 高 于 牛 市 起 点 的 情 况, 融 资 买 入 额 占 交 易 量 的 比 重 经 历 了 屡 屡 低 于 9% 和 春 节 后 一 周 降 低 至 7.1%, 逐 步 回 升 至 9% 左 右, 仍 略 低 于 10% 左 右 的 正 常 均 值, 表 明 风 险 偏 好 仍 然 较 低, 但 处 于 上 升 态 势 全 市 场 平 均 维 持 担 保 比 例 较 上 月 240% 左 右 水 平 大 幅 提 升 至 276%, 从 杠 杆 资 金 这 个 维 度 已 经 完 全 恢 复 健 康 图 12: 两 融 余 额 缓 慢 回 升 图 13: 风 险 偏 好 有 所 修 复, 杠 杆 比 例 恢 复 痊 愈 公 募 基 金 新 发 行 份 额 降 至 2015 年 2 月 水 平, 环 比 继 续 下 行 公 募 基 金 新 发 行 份 额 继 续 回 落, 降 至 2015 年 9 月 水 平,3 月 总 发 行 份 额 336.66 亿 份, 其 中 股 票 型 基 金 发 行 份 额 远 低 于 混 合 型 基 金, 全 部 基 金 市 场 规 模 维 持 在 2015 年 12 月 水 平 基 本 维 持 不 变 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 7 图 14: 公 募 基 金 新 发 行 规 模 下 降 图 15: 基 金 总 规 模 2015 年 12 月 以 来 基 本 维 持 不 变 私 募 备 案 规 模 小 幅 上 行. 备 案 的 私 募 基 金 管 理 规 模 处 于 平 稳 上 升 趋 势,2 月 达 到 5.7 万 亿, 其 中 私 募 证 券 投 资 基 金 规 模 自 去 年 11 月 以 来 变 化 不 大, 大 约 为 1.9 万 亿 保 险 业 投 资 配 置 股 票 占 比 略 有 回 升 保 险 业 投 资 配 置 比 例 中 股 票 及 证 券 投 资 基 金 占 比 2 月 基 本 不 变, 占 比 13.8%, 略 高 于 1 月 约 等 同 于 2015 年 10 月 水 平 ; 债 券 占 比 逐 渐 下 降,2 月 占 比 34.4%, 处 于 历 史 低 点 ; 其 他 类 占 比 快 速 增 加 中, 占 比 直 逼 债 券 占 比,2 月 占 比 30.4% 图 16: 备 案 私 募 基 金 管 理 规 模 小 幅 上 行 图 17:2 月 保 险 业 配 置 股 票 占 比 略 有 回 升 沪 港 通 整 体 呈 现 净 流 入 QFII 额 度 较 2 月 小 幅 增 加, 为 809.52 亿 美 元 ;RQFII 额 度 不 变, 为 4714.25 亿 元 人 民 币 但 从 微 观 调 研 的 结 果 来 看,QFII 投 资 者 增 持 意 愿 一 般,QFII 的 Quota 仍 然 有 大 量 闲 置 沪 港 通 净 流 入 余 额 在 4 月 中 旬 大 幅 流 入, 单 日 曾 达 到 30 亿 以 上,4 月 前 两 周 净 流 入 余 额 达 到 50 亿 元,3 月 全 月 净 流 入 余 额 达 到 108 亿 元 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 8 图 18: 备 案 私 募 基 金 管 理 规 模 小 幅 上 行 图 19: 沪 港 通 余 额 从 3 月 开 始 整 体 呈 现 净 流 入 需 求 : 仍 需 防 范 解 禁 减 持 行 为 IPO 和 定 增 均 小 幅 增 长 IPO 自 开 闸 后 规 模 处 于 较 低 水 平, 和 2014 年 12 月 差 不 多,2016 年 3 月 IPO 规 模 为 57 亿 元, 环 比 2 月 有 所 增 长 定 向 增 发 规 模 持 续 增 加,2015 年 12 月 达 到 历 史 最 高 值, 高 达 3352 亿 元, 之 后 大 幅 回 落,2016 年 1 月 仍 有 1144 亿 元,3 月 754 亿 元 图 20:IPO 小 幅 增 长 图 21: 定 增 规 模 小 幅 增 长 产 业 资 本 仍 然 处 于 净 减 持 状 态, 增 持 意 愿 不 明 显 经 历 了 2015 年 下 半 年 的 行 政 化 禁 止 减 持, 虽 然 经 历 了 该 禁 令 解 禁 前 市 场 的 快 速 下 跌, 产 业 资 本 的 净 减 持 动 力 仍 在, 3 月 全 月 净 减 持 103 亿 元, 进 入 4 月 净 减 持 情 形 略 好, 但 增 持 意 愿 并 不 明 确 5 月 6 月 进 入 解 禁 高 峰, 谨 防 上 市 公 司 产 业 资 本 减 持 力 度 增 加 根 据 Wind 统 计 限 售 股 解 禁,2016 年 4 月 5 月 6 月 解 禁 量 分 别 约 为 1500 亿 元 2000 亿 元 2700 亿 元 左 右, 规 模 逐 步 攀 升, 且 由 于 2015 年 下 半 年 行 政 化 禁 止 大 股 东 董 监 高 等 减 持 行 为, 并 强 化 了 净 增 持 的 隐 性 要 求, 虽 然 有 新 规 限 制, 但 依 然 可 以 有 大 宗 交 易 或 协 议 转 让 等 绕 开 方 式, 需 警 惕 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 9 图 22: 产 业 资 本 依 然 净 减 持 状 态, 增 持 意 愿 微 弱 图 23:5 月 6 月 解 禁 逐 步 进 入 高 峰 仓 位 : 中 高 位, 尚 未 到 达 最 高 综 合 申 万 金 工 测 算 和 申 万 策 略 的 最 新 调 研 情 况, 我 们 认 为 公 募 基 金 的 仓 位 较 3 月 初 有 一 定 提 升, 但 较 2016 年 1 月 仍 然 偏 低, 而 市 场 总 体 情 况 与 3 月 下 旬 相 比 基 本 持 平, 较 2016 年 12 月 下 旬 情 况 仍 然 低 5-7 个 百 分 点 左 右, 有 小 幅 向 上 寻 找 上 限 的 空 间 图 24 公 募 基 金 仓 位 处 于 中 高 位, 尚 未 到 达 最 高 图 25: 全 市 场 调 研 样 本 数 据 显 示 资 料 来 源 :wind 申 万 宏 源 金 工 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 景 林 资 产 使 用 10 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 10 页 简 单 金 融 成 就 梦 想