表 1 全 球 基 金 产 品 资 产 结 构 变 化 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 股 票 型 基 金 5,962 5,134 4,204 5,923 7,219 8,333 10,513 1

海 外 基 金 产 品 创 新 发 展 趋 势 及 启 示 第 五 期 赴 英 基 金 班 第 一 课 题 小 组 * 2010 年 7 月, 在 中 国 证 券 业 协 会 的 组 织 下, 我 们 有 幸 参 加 了 此 次 赴 英 交 流 学 习 项 目 期 间, 与 海 外 专 家 以 及 同 业 人 士 进 行 了 广 泛 深 入 的 交 流 与 探 讨, 对 海 外 基 金 产 品 的 创 新 发 展 现 状 和 趋 势 有 了 全 面 的 了 解, 并 获 得 了 许 多 前 瞻 性 的 启 示 目 前 国 内 的 基 金 市 场 处 于 结 构 化 的 转 型 期, 借 鉴 海 外 成 熟 市 场 发 展 的 经 验 和 教 训, 洋 为 中 用, 无 疑 是 促 进 我 国 市 场 发 展 的 有 效 途 径 之 一 1998 年 开 元 基 金 的 成 立 吹 响 了 中 国 基 金 行 业 发 展 的 号 角 经 过 十 年 的 蓬 勃 发 展, 到 2008 年 已 经 基 本 完 成 了 传 统 共 同 基 金 的 布 局, 成 熟 基 金 市 场 的 大 类 基 金 产 品 ( 股 票 型 债 券 型 混 合 型 货 币 市 场 基 金 ) 已 初 具 规 模 随 后 基 金 产 品 的 发 展 进 入 结 构 写 过 程 中, 就 有 必 要 对 海 外 基 金 产 品 的 创 新 趋 势 进 行 分 析 考 量, 以 作 参 考 一 全 球 共 同 基 金 发 展 现 状 1. 全 球 基 金 业 现 状 进 入 后 危 机 时 代, 全 球 经 济 在 复 苏 的 大 趋 势 下 起 伏 前 行, 全 球 基 金 行 业 也 呈 现 快 速 恢 复 的 态 势 全 球 共 同 基 金 资 产 规 模 从 2008 年 底 不 足 19 万 亿 美 元 上 升 至 2010 年 1 季 度 23.02 万 亿 美 元, 增 长 了 21%( 见 图 1) 图 1 全 球 共 同 基 金 资 产 规 模 ( 单 位 : 万 亿 美 元 ) 25.77 26.15 24.50 24.78 24.63 21.64 22.38 22.95 23.02 20.34 18.92 18.16 化 的 转 型 期, 即 真 正 意 义 上 的 产 品 创 新 阶 段 继 2008 年 12 月 颁 布 证 券 产 品 创 新 的 鼓 励 措 施, 监 管 部 门 于 2009 年 以 后 陆 续 开 通 了 5 条 产 品 审 批 通 道 在 政 策 的 鼓 励 支 持 下, 新 一 轮 产 品 创 新 潮 已 然 出 现 鉴 于 基 金 在 中 国 本 身 属 于 海 外 舶 来 品, 过 去 几 乎 重 大 的 产 品 创 新 都 是 直 接 借 鉴 海 外 经 验 或 中 外 合 作 开 发 的 结 果 ( 如 ETFs) 如 果 说 海 外 成 熟 市 场 是 未 来 中 国 基 金 市 场 发 展 的 方 向, 那 么 在 接 下 来 基 金 创 新 之 曲 的 谱 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007 2008 2009 2010 资 料 来 源 :ICI 股 票 型 债 券 型 混 合 型 基 金 在 2009 年 都 实 现 大 幅 度 增 长 到 2009 年 底, 股 票 型 基 金 的 市 场 份 额 达 到 39%, 其 次 是 货 币 市 场 基 金 达 到 23%, 债 券 型 基 金 和 混 合 型 基 金 市 场 份 额 分 别 为 20% 和 10% ( 见 表 1) * 小 组 成 员 : 鹏 华 基 金 曹 毅 长 盛 基 金 陈 平 融 通 基 金 陈 晓 生 深 圳 证 券 交 易 所 王 霞 中 原 证 券 高 东 华 安 基 金 章 国 富 申 万 巴 黎 基 金 张 鹏 42 2011 年 第 1 期

表 1 全 球 基 金 产 品 资 产 结 构 变 化 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 股 票 型 基 金 5,962 5,134 4,204 5,923 7,219 8,333 10,513 12,473 6452 8,946 债 券 型 基 金 2,077 2,212 2,534 3,047 3,313 3,440 3,070 4,271 3416 4,531 货 币 市 场 基 金 2,483 2,086 3,100 3,206 3,323 3,364 3,964 4,957 5882 5,271 混 合 型 基 金 1,022 942 918 1,198 1,445 1,568 2,074 2,664 1708 2,330 其 他 190 190 229 311 398 512 676 1,765 1518 1,877 合 计 11,871 11,655 11,324 14,048 16,165 17,771 21,808 26,130 18,975 22,964 资 料 来 源 :IIFA 在 全 球 基 金 净 资 金 流 量 方 面,2009 年 基 金 净 申 购 规 模 272 亿 美 元, 处 于 历 史 最 低 水 平 与 此 同 时, 债 券 型 基 金 获 得 6220 亿 美 元 净 资 金 流 入, 创 历 史 新 高, 主 要 原 因 是 货 币 市 场 基 金 出 现 了 6390 亿 美 元 净 资 金 流 出 ( 见 表 2) 表 2 全 球 基 金 业 净 资 金 流 量 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 股 票 型 基 金 151 66 283 357 416 535 328-371 182 债 券 型 基 金 196 130 177 109 224 108 84-197 622 货 币 市 场 基 金 531 53-212 -120 120 365 800 891-639 混 合 型 基 金 8 6 56 82 108 203 196-79 126 其 他 19 23 14 29 102 88 129 35-19 合 计 904 278 317 457 971 1299 1537 279 272 资 料 来 源 :IIFA 在 全 球 共 同 基 金 的 区 域 分 布 方 面, 美 洲 和 欧 洲 的 市 场 占 据 着 绝 对 优 势 从 资 产 规 模 上 看, 美 洲 地 区 遥 遥 领 先 于 欧 洲 亚 太 等 其 他 地 区 2009 年 末 美 洲 地 区 以 12.6 万 亿 美 元 的 规 模 占 全 球 总 规 模 的 54.9%, 欧 洲 与 亚 太 地 区 的 资 产 规 模 占 比 分 别 为 32.86% 和 11.82% 从 数 量 分 布 情 况 看, 欧 洲 地 区 的 基 金 数 量 比 其 他 地 区 的 总 和 还 多, 达 到 33054 只, 占 基 金 总 数 的 50.28%( 见 表 3) 表 3 全 球 共 同 基 金 区 域 分 布 情 况 全 球 共 同 基 金 净 资 产 规 模 情 况 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 世 界 $14,036,330 $16,152,936 $17,757,311 $21,807,505 $26,130,686 $18,919,014 $22,964,267 美 洲 7,957,560 8,780,593 9,750,205 11,469,062 13,422,271 10,580,945 12,597,242 美 国 7,402,420 8,095,082 8,891,108 10,396,508 12,000,645 9,602,605 11,120,726 欧 洲 4,682,836 5,640,452 6,002,261 7,803,906 8,934,864 6,231,116 7,545,531 英 国 396,523 492,726 547,103 755,156 897,460 504,681 729,141 亚 太 地 区 1,361,473 1,677,887 1,939,251 2,456,511 3,678,330 2,037,536 2,715,233 非 洲 34,460 54,006 65,594 78,026 95,221 69,417 106,261 全 球 共 同 基 金 数 量 情 况 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 世 界 54,568 55,523 56,867 61,854 66,347 69,032 65,735 美 洲 13,920 14,063 13,763 14,474 15,459 16,459 16,982 美 国 8,125 8,040 7,974 8,117 8,026 8,022 7,691 欧 洲 28,541 29,306 30,060 33,151 35,210 36,780 33,054 英 国 1,692 1,710 1,680 1,903 2,057 2,371 2,266 亚 太 地 区 11,641 11,617 12,427 13,479 14,847 14,909 14,795 非 洲 466 537 617 750 831 884 904 2. 英 国 基 金 行 业 情 况 2011 年 第 1 期 43

2009 年 对 于 英 国 金 融 市 场 来 讲 是 复 苏 的 一 年, 股 票 市 场 强 劲 反 弹 ( 虽 然 富 时 100 指 数 在 2010 年 中 期 仍 处 于 13 年 前 的 水 平 ) 共 同 基 金 净 资 产 规 模 达 到 7291 亿 美 元, 较 2008 年 增 长 30.8% 个 人 投 资 者 净 现 金 流 入 为 260 亿 英 镑, 创 历 史 新 高 机 构 投 资 者 投 资 侧 重 债 券 市 场, 债 券 类 资 产 投 资 规 模 达 到 1750 亿 英 镑 职 业 养 老 金 也 持 续 降 低 权 益 类 产 品 投 资, 倾 向 于 绝 对 回 报 策 略 产 品 2008 年 9 月 雷 曼 倒 闭 后, 英 国 基 金 的 净 资 金 流 入 迅 速 增 加, 相 当 部 分 流 向 债 券 型 基 金 从 2009 年 中 期 开 始, 投 资 者 的 资 金 则 开 始 向 各 类 基 金 品 种 ( 包 括 股 票 型 基 金 房 地 产 基 金 绝 力 和 代 表 性, 欧 洲 市 场 次 之 下 面 主 要 以 美 国 市 场 为 例 分 析 基 金 产 品 的 创 新 趋 势 ( 一 ) 美 国 共 同 基 金 资 产 规 模 情 况 出 于 退 休 养 老 或 现 金 管 理 的 目 的, 美 国 居 民 有 相 当 部 分 的 资 产 以 共 同 基 金 的 形 式 存 在 长 期 以 来, 共 同 基 金 的 类 型 及 规 模 都 呈 需 求 导 向 型 的 发 展 态 势 截 至 2009 年 底, 美 国 共 同 基 金 市 场 的 资 产 规 模 达 到 11.1 万 亿 美 元, 占 全 球 共 同 基 金 资 产 (23 万 亿 美 元 ) 的 比 例 高 达 48%( 见 图 3) 图 3 Percentage of total net assets, year-end 2009 U.S. mutual fund assets By type of fund 对 收 益 基 金 ) 分 流 其 中 绝 对 收 益 基 金 越 来 越 受 到 投 资 者 青 睐 在 整 个 零 售 基 金 业 在 过 去 5 个 月 乃 至 整 个 2008 年 都 表 现 为 净 现 金 流 出 的 情 况 下, 绝 对 收 益 基 金 除 了 在 2008 年 10 月 雷 曼 倒 闭 这 一 时 间 6% 12% Other Americas Africa and Asia/Pacific 33% Europe 48% United States 33 11 20 30 6 Domestic equity funds International equity funds Bond funds Money market funds Hybrid funds 段 外, 都 保 持 着 净 现 金 流 入 ( 见 图 2) 图 2 2008-2009 年 绝 对 收 益 基 金 和 行 业 净 销 售 情 况 Total worldwide mutual fund assets:$23.0 trillion Total U.S. mutual fund assets:$11.1 trillion 资 料 来 源 :ICI 2009 年 底, 美 国 资 产 管 理 机 构 数 量 大 约 为 600 m 3,500 3,000 3,000 家, 整 个 市 场 处 于 激 烈 的 竞 争 态 势 1985 年 最 大 的 25 只 基 金 到 2009 年 仅 有 10 只 还 名 列 前 茅 但 在 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 Jan-2008 Feb-2008 Mar-2008 Apr-2008 May-2008 Jun-2008 Jul-2008 Aug-2008 Sep-2008 Oct-2008 Nov-2008 Dec-2008 Jan-2009 Total AbsoluteReturn Feb-2009 Mar-2009 Apr-2009 May-2009 Total Jun-2009 Jul-2009 Aug-2009 Sep-2009 Oct-2009 Nov-2009 Dec-2009 过 去 的 十 年, 规 模 前 25 名 的 公 司 管 理 的 基 金 资 产 占 比 由 2000 年 的 68% 提 高 到 了 2009 年 的 74%; 同 期 排 名 前 十 的 公 司 管 理 的 基 金 资 产 占 比 由 44% 提 高 到 了 53%, 呈 现 出 愈 大 愈 强 的 竞 争 局 面 ( 二 ) 共 同 基 金 资 金 流 变 化 趋 势 2009 年, 股 票 型 债 券 型 和 混 合 型 基 金 净 现 二 海 外 共 同 基 金 发 展 趋 势 证 券 起 源 于 英 国 1924 年 马 萨 诸 塞 投 资 信 托 基 金 在 美 国 设 立 标 志 着 美 国 基 金 行 业 起 步, 之 后 基 金 行 业 得 到 了 快 速 的 发 展 从 目 前 数 据 来 看 美 国 市 场 在 基 金 行 业 中 具 有 绝 对 影 响 金 流 入 为 3900 亿 美 元, 而 在 2008 年 为 净 现 金 流 出 2250 亿 美 元 简 要 来 看 美 国 共 同 基 金 资 金 流 有 以 下 变 化 趋 势 : 1. 货 币 市 场 基 金 持 续 资 金 净 流 出 : 零 售 货 币 市 场 基 金 (Retail Money Market Funds) 有 3070 亿 44 2011 年 第 1 期

美 元 的 资 金 流 出, 而 前 两 年 里 该 类 基 金 有 着 2840 亿 美 元 的 资 金 流 入 ; 针 对 机 构 投 资 者 的 货 币 市 场 基 金 (Institutional Money Market Funds) 有 2320 亿 美 元 的 资 金 流 出, 而 在 前 两 年 该 类 型 基 金 有 1 万 亿 美 元 的 资 金 流 入 这 反 映 出 低 短 期 利 率 环 境 下 伴 随 陡 峭 的 收 益 曲 线 投 资 者 避 险 意 愿 减 弱, 追 求 更 高 收 益 资 产 ( 见 图 4 和 图 5) 图 4 美 国 货 币 市 场 基 金 资 金 净 流 量 ( 单 位 :10 亿 美 元 ) Retail funds 63 53 47 131 172 82 96 43 36 2 112-79 -89-151 -307 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Institutional funds 483 526 339 26 37 57 104 112 117 149 33 60-68 -112-232 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 资 料 来 源 :ICI 图 5 货 币 市 场 基 金 资 金 净 流 量 与 利 差 的 相 关 性 (1995 2009) Percentage of total net assets 5 5 4 4 Interest rate spread 2 3 3 2 2 1 1 0 0-1 -1 Net new cash flow 1-2 -2-3 -3 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 资 料 来 源 :ICI 2. 国 内 和 国 际 股 票 型 基 金 呈 现 不 同 趋 势 : 国 内 股 票 型 基 金 资 金 净 流 出, 国 际 股 票 型 基 金 的 投 资 持 续 增 加, 表 现 为 资 金 净 流 入 2009 年 股 票 型 基 金 的 净 现 金 流 出 为 90 亿 美 元, 较 前 一 年 度 2340 亿 美 元 的 流 出 已 有 大 幅 减 少 3. 债 券 型 基 金 的 增 长 依 然 强 势 :2009 年 投 资 者 对 债 券 型 基 金 的 投 资 增 加 了 3760 亿 美 元, 这 与 债 券 市 场 的 表 现 有 着 高 度 的 一 致 性 ( 三 ) 影 响 趋 势 变 化 的 因 素 : 1. 短 期 因 素 (1) 股 票 市 场 表 现 : 股 票 市 场 低 迷 降 低 了 股 票 型 基 金 的 投 资 需 求, 但 国 际 其 他 股 票 市 场 表 现 在 过 去 几 年 总 体 好 于 美 国 市 场 (2) 利 率 :2009 年 到 2010 年 利 率 的 降 低 使 得 投 资 级 别 的 公 司 债 的 年 收 益 率 上 升 到 40%, 而 高 收 益 债 券 的 年 收 益 更 是 达 到 近 70% (3) 收 益 率 : 低 利 率 和 陡 峭 的 收 益 曲 线 促 使 投 资 者 从 收 益 率 几 近 为 0 的 货 币 市 场 基 金 资 产 转 向 债 券 型 共 同 基 金 2. 长 期 因 素 (1) 人 口 因 素 : 随 着 年 龄 的 增 加, 投 资 者 对 于 风 险 的 承 受 能 力 降 低 美 国 婴 儿 潮 一 代 进 入 退 休 期, 而 其 他 出 生 高 潮 期 的 人 口 也 即 将 步 入 退 休 阶 段 这 种 长 期 人 口 结 构 的 转 变 必 然 带 来 资 产 的 再 分 配, 即 增 加 固 定 收 益 证 券 的 资 产 配 置 比 例 (2) 分 散 投 资 :2000 年 中 期 开 始, 国 际 市 场 股 票 型 基 金 增 加 较 快, 投 资 国 内 股 票 型 基 金 的 资 产 逐 渐 转 向 国 际 市 场 股 票 基 金 除 了 国 外 股 票 市 场 表 现 好 于 本 国 市 场 外, 投 资 者 分 散 投 资 的 需 求 也 是 形 成 该 趋 势 的 原 因 (3) 风 险 容 限 : 由 ICI 进 行 的 美 国 家 庭 调 查 发 现, 近 年 来 个 人 投 资 者 的 投 资 风 险 容 忍 程 度 降 到 最 低, 各 年 龄 阶 层 的 风 险 容 限 出 现 明 显 下 降 ( 见 图 6) 资 料 来 源 :ICI 图 6 不 同 年 龄 阶 段 投 资 者 愿 意 承 担 高 于 平 均 投 资 风 险 的 比 例 变 化 情 况 30 30 29 27 26 26 24 24 24 24 23 22 21 19 20 19 20 19 17 15 13 5 6 7 9 8 8 8 92 95 98 01 04 07 09 92 95 98 01 04 07 09 92 95 98 01 04 07 09 92 95 98 01 04 07 09 35 岁 以 下 35 to 49 50 to 64 65 岁 以 上 2011 年 第 1 期 45

(4) 资 产 配 置 策 略 的 运 用 : 投 资 者 越 来 越 重 视 资 产 配 置, 即 权 益 类 固 定 收 益 类 现 金 类 资 产 的 混 合 搭 配 生 命 周 期 基 金 受 到 广 泛 追 捧 正 好 说 明 了 这 一 趋 势 三 海 外 基 金 产 品 创 新 趋 势 ( 一 ) 需 求 导 向 型 产 品 不 断 创 新 近 年 来 海 外 基 金 产 品 市 场 百 花 齐 放, 产 品 需 求 始 终 是 最 大 的 创 新 源 泉 不 同 时 期 不 同 经 济 环 境 下 投 资 需 求 有 所 不 同, 而 FOFs( 基 金 中 的 基 金 ) 生 活 方 式 基 金 ( 也 叫 目 标 风 险 基 金 target risk funds) 生 命 周 期 基 金 ( 也 叫 目 标 日 期 基 金 target date funds) 的 出 现 正 是 需 求 导 向 的 体 现 FOFs 以 基 金 为 投 资 对 象, 以 组 合 基 金 的 方 式 集 合 投 资, 有 效 的 分 散 投 资 风 险, 成 为 投 资 者 风 险 规 避 的 较 优 选 择 2009 年,FOFs 产 生 了 690 亿 美 元 净 现 金 流 入, 数 量 增 加 到 931 只, 规 模 达 到 6740 亿 美 元 为 了 满 足 不 同 风 险 偏 好 投 资 者 的 需 求, 其 投 资 范 围 扩 大, 投 资 策 略 越 来 越 多 样 化, 部 分 FOFs 产 品 也 可 以 表 现 出 较 高 的 风 险 收 益 特 征 历 经 了 大 萧 条 以 来 的 两 大 熊 市,ICI 对 美 国 家 庭 进 行 的 调 查 发 现, 即 使 在 特 别 的 年 龄 组 份, 承 担 风 险 的 意 愿 在 90 年 代 末 期 和 2000 年 早 期 都 有 下 降, 投 资 者 资 产 配 置 的 理 念 不 断 加 强 养 老 金 体 制 人 口 结 构 的 变 化 使 得 投 资 需 求 发 生 了 潜 在 的 转 变 需 求 导 向 型 的 基 金 产 品 成 为 这 一 时 期 的 创 新 方 向 这 一 趋 势 在 美 国 表 现 为 生 命 周 期 基 金 和 生 活 方 式 基 金 的 出 现, 在 欧 洲 是 保 本 产 品 和 结 构 化 产 品 除 了 关 注 养 老 需 求 外, 产 品 也 越 来 越 关 注 其 他 特 定 目 标 的 需 求, 例 如 针 对 住 房 和 教 育 目 标 的 需 求 等 ( 二 ) 指 数 创 新 引 领 指 数 基 金 大 发 展 1 9 7 6 年, 美 国 先 锋 基 金 管 理 公 司 推 出 Vanguard500 指 数 基 金, 这 是 世 界 上 第 一 只 真 正 意 义 上 的 指 数 基 金 在 此 后 多 年 里, 指 数 化 的 投 资 方 式 逐 渐 为 投 资 者 所 接 受 近 年 来 指 数 基 金 迅 速 发 展,2009 年 持 有 共 同 基 金 的 家 庭 中, 有 27% 的 比 例 持 有 至 少 1 只 以 上 指 数 型 基 金 2009 年 末, 共 有 359 只 指 数 型 基 金 管 理 着 总 共 8370 亿 美 元 的 净 资 产, 该 类 基 金 在 2009 年 的 净 现 金 流 入 为 560 亿 美 元, 其 中 有 近 一 半 的 新 增 资 金 流 向 了 债 券 指 数 基 金 产 品, 有 45% 流 向 了 股 票 指 数 基 金 全 球 的 股 票 指 数 基 金 在 2009 年 有 40 亿 美 元 的 资 金 流 入, 出 现 温 和 回 升 的 趋 势 由 此 可 见 指 数 基 金 的 规 模 和 现 金 流 增 长 都 比 股 票 型 基 金 大 股 票 指 数 基 金 在 指 数 型 共 同 基 金 资 产 中 占 据 着 较 大 份 额 有 81% 的 指 数 型 基 金 资 金 投 资 到 跟 踪 标 普 500 指 数 或 其 他 国 内 和 国 际 股 票 指 数 的 基 金 其 中 跟 踪 标 普 500 指 数 的 基 金 占 指 数 型 基 金 资 产 的 39%( 见 图 7) 4.0 图 7 近 40% 的 指 数 型 基 金 资 产 投 资 到 标 普 500 指 数 基 金 19% Bond and hybrid 11% Global/Internation equity 31% Other domestic equity Total:$837 billion 39% S&P 500 股 票 指 数 基 金 占 共 同 基 金 份 额 比 例 持 续 增 加 (%) 5.1 6.5 8.2 8.9 9.0 9.7 10.5 10.9 11.3 11.1 11.2 11.5 13.0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 据 统 计 美 国 债 券 指 数 基 金 市 场 中 普 通 债 券 13.7 46 2011 年 第 1 期

指 数 基 金 有 35 只, 管 理 着 970.49 亿 美 元 的 资 产 债 券 市 场 综 合 指 数 是 美 国 债 券 指 数 基 金 的 主 要 标 的 普 通 债 券 指 数 基 金 中 有 20 只 跟 踪 该 指 数, 管 理 着 747.91 亿 美 元 资 产 我 国 目 前 仅 有 1 只 债 券 指 数 基 金, 即 2003 年 发 行 的 长 盛 中 信 全 债 指 数 增 强 债 券 基 金, 该 基 金 运 用 了 增 强 策 略, 并 不 是 传 统 意 义 上 的 债 券 指 数 基 金, 因 此 我 国 目 前 的 债 券 指 数 基 金 市 场 处 于 极 大 的 空 缺 状 态 美 国 指 数 基 金 产 品 创 新 层 出 不 穷, 这 要 归 功 于 创 新 指 数 的 不 断 推 出 目 前 在 交 易 所 之 外 已 形 成 一 批 专 职 开 发 指 数 的 供 应 商, 如 有 名 的 股 票 指 数 供 应 商 法 兰 克 罗 素 (Frank Russell) 道 琼 斯 (Dow Jones), 国 际 市 场 指 数 供 应 商 摩 根 斯 坦 利 资 本 投 资 (MSCI), 债 券 指 数 供 应 商 索 罗 门 美 邦 (Salomon Smith Barney) 等 等 这 些 指 数 有 的 反 映 市 场 特 殊 领 域, 有 的 追 踪 某 一 行 业, 种 类 丰 富, 覆 盖 面 广 指 数 类 别 的 多 样 化 也 带 来 了 指 数 化 策 略 与 指 数 基 金 的 发 展 目 前 指 数 产 品 已 经 衍 生 到 指 数 期 货 指 数 期 权 指 数 权 证 等 领 域 随 着 商 品 外 汇 房 地 产 等 资 产 类 型 指 数 的 出 现, 指 数 型 基 金 必 然 迎 来 更 广 阔 的 发 展 空 间 ( 三 )ETFs 产 品 创 新 : 主 动 管 理 型 ETFs 跨 境 ETFs 过 去 十 年,ETFs 的 投 资 需 求 快 速 增 长, 这 与 ETFs 产 品 的 创 新 发 展 密 切 相 关 现 阶 段 的 ETFs 在 挂 钩 原 油 黄 金 等 商 品 类 别 后 还 加 入 了 主 动 投 资 技 术, 已 经 不 再 局 限 于 指 数 基 金 的 范 畴 到 2009 年 末, 指 数 型 ETFs 和 主 动 管 理 型 ETFs 的 数 量 已 经 增 长 到 797 只, 管 理 的 资 产 规 模 达 到 7770 亿 美 元, 占 投 资 公 司 管 理 总 资 产 净 额 的 6% ( 见 图 8) 其 中 有 22 只 主 动 管 理 ETFs, 净 资 产 总 额 为 10 亿 美 元 2009 年 ETFs 的 净 发 行 量 也 持 续 增 加, 达 到 1160 亿 美 元 图 8 ETFs 总 资 产 规 模 和 数 量 情 况 ( 单 位 :10 亿 美 元 ) 16 34 2009 年, 发 行 商 推 出 主 动 管 理 型 ETFs 和 结 构 类 似 FOFs 的 ETFs, 持 续 着 ETFs 产 品 的 创 新 之 路 这 两 类 产 品 都 是 在 2008 年 出 现 的,9 只 主 动 管 理 ETFs( 包 括 一 只 未 注 册 挂 钩 商 品 市 场 ETFs) 的 发 行 使 得 该 类 ETFs 总 数 达 到 22 只, 资 产 规 模 达 到 10 亿 美 元 ETF-FOF 指 持 有 或 主 要 投 资 其 他 ETFs 的 ETFs 产 品, 该 类 产 品 在 2009 年 底 数 量 有 23 只, 管 理 资 产 规 模 为 8.24 亿 美 元 66 83 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ETFs 数 量 29 30 80 102 113 119 152 204 359 629 728 797 将 ETFs 引 入 到 一 些 特 殊 的 市 场 行 业 或 实 物 商 品 市 场 带 来 了 ETFs 产 品 新 的 创 新 潮 2009 年 底, 有 228 只 挂 钩 行 业 和 实 物 商 品 ETFs, 资 产 规 模 达 到 1570 亿 美 元 其 中 挂 钩 商 品 ETFs 数 量 占 比 为 21%, 资 产 规 模 占 比 为 48%( 见 图 9) 虽 然 在 2004 年 才 被 引 入 市 场, 这 些 未 注 册 的 ETFs 资 产 已 经 从 开 始 的 10 亿 美 元 增 长 到 2009 年 的 750 亿 美 元, 在 过 去 一 年 总 净 资 产 增 长 了 一 倍 多 在 2009 年, 大 约 2/3 的 挂 钩 商 品 ETFs 资 产 通 过 现 货 和 期 货 市 场 追 踪 金 和 银 的 价 格 102 151 图 9-1 挂 钩 行 业 和 商 品 的 ETFs 数 量 分 布 情 况 ( 总 量 228 只 ) 7% 其 他 21% 商 品 4% 公 用 事 业 14% 技 术 7% 房 地 产 228 9% 消 费 品 301 423 12% 金 融 16% 自 然 资 源 9% 卫 生 608 531 777 2011 年 第 1 期 47

图 9-2 挂 钩 行 业 和 商 品 的 ETFs 资 产 规 模 分 布 情 况 ( 总 量 1570 亿 美 元 ) 18% 商 品 据 估 计,2009 年 有 300 万 个 美 国 家 庭 持 有 ETFs 产 品 指 数 基 金 和 股 票 的 特 性 相 结 合 使 之 兼 具 投 资 和 资 产 配 置 的 双 重 优 势, 灵 活 性 高, 能 满 足 投 资 者 多 方 位 的 需 求 目 前 ETFs 创 新 仍 在 持 续, 交 叉 上 市 的 ETFs( 跨 境 上 市 和 联 接 基 金 ) 进 一 步 满 足 了 投 资 者 跨 市 场 投 资 的 需 要 在 欧 洲 市 场 方 面, 欧 洲 地 区 ETFs 基 金 也 持 续 增 加, 在 2010 年 的 2 季 度 增 长 率 为 1.79%, 规 模 达 到 1832.4 亿 欧 元, 市 场 平 均 交 易 量 为 514 亿 欧 元 在 全 球 股 市 波 动 的 情 况 下 实 现 净 资 金 流 入 从 细 分 的 资 产 类 别 来 看, 股 票 型 和 货 币 市 场 型 ETFs 的 资 产 规 模 降 低, 其 他 类 别 资 产 规 模 增 加 股 票 型 ETFs 资 产 规 模 为 1168.5 亿 欧 元, 有 1/3 的 资 产 被 前 十 大 基 金 占 据 而 前 十 大 股 票 型 ETFs 中, 六 只 属 于 ishares 公 司 旗 下 该 公 司 是 ETFs 的 主 要 发 行 商, 目 前 管 理 158 只 ETFs, 基 金 资 产 规 模 达 到 616.9 亿 欧 元, 占 有 绝 对 的 市 场 份 额 ( 见 表 4) 4% 消 费 品 11% 金 融 5% 卫 生 7% 3% 其 他 4% 技 术 公 用 事 业 8% 房 地 产 12% 自 然 资 源 表 4 欧 洲 ETFs 的 主 要 发 行 商 及 其 管 理 的 ETFs Table 16 Number of ETFs and Assets Under Management by promoter(june30,2010) promoler # of Funds Total Net Assets(in billion Euros) ishares 158 61.69 Lyxor 164 34.06 db x-trackers 178 28.66 Credit Suisse XMTCH 41 8.79 ZKB 12 7.25 State Street 14 7.12 ComStage 79 5.07 Amundi 94 4.52 Easy ETF 101 4.23 ETFlab 33 3.92 UBS 28 3.64 Source 48 3.29 Other 151 11.00 Source:Lipper,a Thomson Reuters company 目 前 欧 洲 ETFs 市 场 的 产 品 类 型 已 经 相 当 丰 富, 而 创 新 型 产 品 仍 源 源 不 断 走 向 市 场, 仅 2010 年 2 季 度 发 行 的 ETFs 就 有 78 只 ( 四 ) 封 闭 式 债 基 杠 杆 使 用 不 断 创 新 (AMPS LPP VRDP) 2009 年 底, 封 闭 式 基 金 资 产 总 额 为 2280 亿 美 元, 较 2008 年 增 长 21%, 但 仍 低 于 2007 年 底 3130 亿 美 元 规 模 的 水 平 2000 年 以 来 封 闭 式 基 金 资 产 净 增 长 850 亿 美 元 从 历 史 数 据 来 看, 债 券 型 基 金 占 封 闭 式 基 金 的 绝 大 份 额 在 2000 年 有 74% 的 封 闭 式 基 金 是 债 券 型 到 2009 年 底, 债 券 型 封 闭 式 基 金 资 产 规 模 达 到 1360 亿 美 元, 占 封 闭 式 基 金 资 产 的 59%; 股 票 型 封 闭 式 基 金 资 产 总 额 为 930 亿 美 元, 占 比 41%( 见 图 10) 这 一 占 比 情 况 的 变 动, 主 要 是 由 于 2004 年 到 2008 年 间 股 票 型 封 闭 式 基 金 的 发 行 超 过 了 债 券 型 封 闭 式 基 金 图 10 封 闭 式 基 金 市 场 构 成 情 况 ( 净 资 产 占 比 ) 6% Global/International bond 34% Domestic municipal bond 24% Domestic equity 17% Global/International equity 19% Domestic taxable bond Total closed-end fund assets:$228 billion 过 去 几 年, 封 闭 式 基 金 的 数 量 有 所 增 加, 到 2009 年 底 有 627 只, 其 中 有 59% 是 股 票 型 基 金 基 48 2011 年 第 1 期

金 产 品 的 创 新 主 要 体 现 在 杠 杆 策 略 的 设 计 上 杠 杆 策 略 的 实 现 方 式 主 要 是 发 行 封 闭 式 基 金 优 先 股 (Closed-End Fund Preferred Shares) 发 行 优 先 股 使 得 基 金 可 以 募 集 附 加 资 本, 进 而 购 买 更 多 的 证 券 组 合 这 种 杠 杆 策 略 可 以 为 普 通 股 持 有 人 创 造 更 多 的 收 益, 到 2009 年 底, 有 17%(2280 亿 美 元 ) 的 封 闭 式 基 金 资 产 来 源 于 优 先 股 随 着 优 先 股 的 兴 起, 创 新 也 随 之 而 来 封 闭 式 基 金 竞 价 优 先 股 (Closed-End Fund Auction Market Preferred Stock) 就 是 其 中 的 一 种, 它 通 过 独 立 代 理 商 的 拍 卖 确 定 分 红 利 率, 通 常 分 红 利 率 每 7 天 或 28 天 就 重 新 设 置 但 2008 年 2 月 以 来, 所 有 封 闭 式 基 金 AMPS 的 竞 价 都 以 失 败 告 终 接 下 来 在 积 极 寻 找 AMPS 替 代 形 式 过 程 中 就 出 现 了 市 政 优 先 股 (Munifund Term Preferred Shares) 和 可 赎 回 优 先 股 ( Puttable Preferred Stock, 也 叫 Liquidity Protected Preferred LPP ) 2009 年 10 月, 一 些 市 政 债 券 封 闭 式 基 金 发 行 了 市 政 优 先 股, 其 设 计 是 基 于 再 融 资 竞 价 市 场 优 先 股 赎 回 以 及 构 建 基 金 的 杠 杆 化 资 本 结 构 的 目 的 而 可 赎 回 优 先 股 的 目 的 在 于, 允 许 赎 回 AMPS 的 同 时 保 持 杠 杆 率 维 护 普 通 股 票 持 有 人 的 利 益 可 赎 回 优 先 股 与 AMPS 相 同 之 处 在 于 按 变 动 的 利 率 支 付 红 利, 不 同 之 处 在 于 利 息 率 是 通 过 金 融 机 构 的 一 次 或 多 次 再 销 售 而 不 是 通 过 竞 价 确 定 如 果 卖 出 指 令 多 于 买 入, 第 三 方 机 构 通 常 会 按 照 合 同 义 务 无 条 件 购 买 所 有 可 赎 回 优 先 股 此 外 还 有 可 变 利 率 优 先 股 (Variable Rate Demand Preferred VRDP ), 或 流 动 性 增 强 可 调 整 利 率 证 券 ( Liquidity Enhanced Adjustable Rate Securities LEARS ) 这 些 工 具 设 计 理 念 都 大 致 相 同 可 赎 回 优 先 股 将 怎 样 发 展 仍 有 待 进 一 步 观 察 四 对 我 国 公 募 基 金 产 品 创 新 发 展 的 启 示 我 国 基 金 市 场 起 步 较 晚 但 发 展 较 迅 速, 下 一 阶 段 必 将 朝 着 产 品 多 样 化 参 与 主 体 多 元 化 市 场 结 构 层 次 化 的 趋 势 演 进, 创 新 是 其 中 的 关 键 表 5 基 金 产 品 创 新 过 程 创 新 概 念 基 金 名 称 设 立 时 间 发 行 规 模 ( 亿 份 ) 第 一 只 封 闭 式 基 金 基 金 开 元 1998.3 20.00 第 一 只 开 放 式 基 金 华 安 创 新 2001.9 50.00 第 一 只 偏 债 型 基 金 南 方 宝 元 2002.9 49.02 第 一 只 纯 债 型 基 金 华 夏 债 券 2002.10 51.32 第 一 只 指 数 型 基 金 华 安 180 2002.11 30.94 第 一 只 伞 形 基 金 湘 财 合 丰 2003.4 26.30 第 一 只 保 本 型 基 金 南 方 避 险 2003.6 51.93 第 一 只 货 币 型 基 金 华 安 富 利 2003.12 42.54 第 一 只 可 转 债 基 金 兴 业 可 转 债 2004.5 32.82 第 一 只 LOF 基 金 南 方 积 极 配 置 2004.10 35.36 第 一 只 ETF 基 金 华 夏 上 证 50 2004.12 54.35 第 一 只 短 债 基 金 博 时 稳 定 价 值 2005.8 45.79 第 一 只 生 命 周 期 基 金 汇 丰 晋 信 2016 2006.5 29.35 第 一 只 准 FOF 基 金 富 国 天 合 稳 健 优 选 2006.11 44.82 第 一 只 分 级 基 金 国 投 瑞 银 瑞 福 2007.7 60 第 一 只 创 新 封 闭 式 基 金 工 银 瑞 信 红 利 2007.7 58.41 第 一 只 QDII 基 金 南 方 全 球 精 选 2007.9 300 第 一 只 社 会 责 任 基 金 兴 业 社 会 责 任 2008.4 13.89 第 一 只 上 证 综 合 指 数 基 金 汇 添 富 上 证 综 合 指 数 2009.6 90.96 第 一 只 行 业 指 数 基 金 国 投 瑞 银 沪 深 300 金 融 地 产 指 数 2010.4 17.23 第 一 只 分 级 债 券 型 基 金 富 国 汇 利 分 级 封 闭 2010.9 30 第 一 只 单 一 行 业 基 金 汇 添 富 医 药 保 健 2010.9 发 售 中 2011 年 第 1 期 49

回 顾 中 国 基 金 产 品 创 新 历 史 可 以 看 出, 基 金 产 品 的 推 出 基 本 是 遵 循 海 外 成 熟 市 场 的 产 品 创 新 过 程, 先 形 成 基 本 产 品 市 场 框 架, 再 渐 进 推 出 交 易 方 式 创 新 产 品 (ETFs LOFs) 需 求 创 新 产 品 ( 保 本 基 金 生 命 周 期 基 金 ) 行 业 细 化 产 品 等, 逐 步 填 补 市 场 空 白 ( 见 表 5) 截 至 2010 年 8 月, 基 金 市 场 共 有 713 只 基 金, 资 产 规 模 达 到 2.4 万 亿 人 民 币 其 中 股 票 型 混 合 型 债 券 型 货 币 市 场 基 金 占 比 分 别 为 57.7% 29.11% 4.88% 和 4.18%( 见 表 6) 表 6 我 国 基 金 市 场 构 成 基 金 类 型 数 量 合 计 ( 只 ) 份 额 ( 亿 份 ) 资 产 净 值 ( 亿 元 ) 净 值 占 比 (%) 股 票 型 基 金 332 14,144.62 13,836.8100 57.70 混 合 型 基 金 156 6,863.30 6,980.0300 29.11 债 券 型 基 金 136 1,077.80 1,170.8600 4.88 保 本 型 基 金 5 180.54 251.2200 1.05 货 币 市 场 型 基 金 65 1,003.55 1,003.5500 4.18 QDII 19 1,041.50 738.7300 3.08 合 计 713 24,311.31 23,981.2000 100.00 目 前 我 国 基 金 产 品 线 已 经 逐 渐 完 整, 成 熟 市 场 的 各 大 类 型 基 金 基 本 在 我 国 市 场 上 都 已 有 代 表 性 的 产 品 但 由 于 市 场 深 度 不 够, 产 品 同 质 化 倾 向 明 显, 风 格 雷 同, 市 场 结 构 较 成 熟 市 场 还 有 待 改 善 由 于 金 融 工 具 的 丰 富 和 可 投 资 领 域 的 扩 大 都 受 到 市 场 条 件 和 法 律 框 架 的 约 束, 短 期 内 很 难 在 非 传 统 的 投 资 领 域 和 交 易 方 式 上 有 创 新 型 突 破 借 鉴 海 外 产 品 的 创 新 趋 势, 结 合 当 前 的 市 场 条 件 可 以 看 到, 我 国 基 金 产 品 发 展 与 创 新 依 然 集 中 在 传 统 股 票 基 金 和 债 券 基 金 领 域, 尤 其 是 债 券 型 基 金 有 着 极 大 的 发 展 空 间 ; 在 交 易 方 式 的 创 新 方 面, 指 数 型 基 金 可 期 待 更 多 创 新 突 破 ;FOFs 将 引 领 资 产 类 别 的 创 新 发 展 ; 行 业 基 金 开 始 萌 芽, 主 题 基 金 时 代 或 将 到 来 ( 一 ) 债 基 产 品 有 望 持 续 扩 容, 传 统 中 凸 显 新 意 目 前 我 国 债 券 型 基 金 市 场 的 发 展 远 远 落 后 于 发 达 的 美 国 债 券 型 基 金 市 场, 无 论 规 模 还 是 数 量 都 有 相 当 大 的 发 展 空 间 这 一 方 面 是 由 于 我 国 的 债 券 市 场 发 展 滞 后, 尤 其 是 公 司 债 市 场 始 终 是 债 券 市 场 的 薄 弱 一 环, 严 重 制 约 了 债 券 型 基 金 的 发 展 ; 另 一 方 面, 已 发 行 的 债 基 产 品 有 着 较 高 的 股 性, 而 且 产 品 种 类 单 一, 降 低 了 投 资 者 对 于 债 券 型 基 金 的 投 资 兴 趣 但 从 长 远 来 看, 债 券 市 场 是 资 本 市 场 建 设 的 重 点 之 一, 未 来 债 券 市 场 的 发 展 必 将 极 大 促 进 债 基 的 创 新 与 发 展 ; 金 融 危 机 以 来 市 场 的 波 动 使 得 投 资 人 愈 发 注 重 风 险 控 制, 而 资 产 配 置 当 中 债 基 资 产 必 定 占 有 相 当 比 例, 尚 有 较 大 的 提 升 空 间 ; 在 新 的 宏 观 经 济 形 势 下, 进 入 降 息 周 期 将 使 得 债 券 投 资 需 求 增 加 这 些 长 期 因 素 的 共 同 作 用 都 将 推 动 债 券 型 基 金 的 进 一 步 发 展 此 外 创 新 产 品 是 这 一 趋 势 的 又 一 主 导 力 当 前 债 券 型 基 金 的 创 新 趋 势 是 分 级 债 券 基 金 该 类 型 基 金 具 备 封 闭 式 债 基 的 基 本 特 征, 还 可 以 进 行 适 度 的 杠 杆 操 作 扩 大 收 益 通 过 基 金 份 额 与 风 险 的 分 级 分 散, 使 得 基 金 的 风 险 收 益 特 征 更 为 鲜 明, 进 而 满 足 不 同 类 型 投 资 人 的 投 资 需 求 分 级 设 计 的 创 新 给 债 基 产 品 的 发 展 过 程 增 添 了 新 意 此 外, 随 着 债 券 产 品 线 的 日 益 丰 富, 债 券 期 限 差 异 类 别 差 异 不 断 细 化, 这 将 扭 转 债 基 产 品 鲜 有 特 点 的 局 面, 而 债 券 基 金 风 格 化 将 成 为 新 的 创 新 趋 势 ( 二 ) 指 数 基 金 创 新 有 新 动 向,ETFs 超 越 指 数 范 畴 经 过 短 短 几 年 如 火 如 荼 的 发 展, 海 外 市 场 的 50 2011 年 第 1 期

指 数 产 品 已 经 占 据 了 很 大 的 市 场 份 额, 投 资 范 围 覆 盖 到 全 球 各 大 市 场 各 个 行 业 类 别 就 我 国 目 前 的 情 况 看, 虽 然 经 过 了 2009 指 数 基 金 年 的 快 速 发 展, 但 在 产 品 结 构 上 还 不 平 衡, 几 乎 所 有 指 数 产 品 都 是 股 票 方 向, 而 债 券 指 数 产 品 和 国 际 指 数 产 品 目 前 都 还 处 于 空 缺 状 态 因 此, 指 数 产 品 的 创 新 将 向 着 债 券 指 数 产 品 海 外 指 数 产 品 以 及 新 兴 的 行 业 主 题 指 数 产 品 的 方 向 展 开 在 指 数 产 品 中, 海 外 ETFs 产 品 的 创 新 表 现 最 为 抢 眼 这 是 因 为 ETFs 自 身 有 着 可 以 快 速 创 新 的 可 行 性 : 其 一 是 资 产 类 别 的 创 新, 其 覆 盖 的 资 产 从 传 统 的 股 票 债 券 扩 展 到 黄 金 原 油 商 品 等 ; 其 二 是 策 略 的 创 新, 杠 杆 型 和 反 向 ETFs 是 新 的 创 新 趋 势 ; 其 三 是 主 动 管 理 型 ETFs 的 出 现 使 得 ETFs 产 品 不 再 局 限 于 指 数 基 金 范 畴, 这 一 变 化 赋 予 ETFs 更 主 动 的 投 资 理 念 这 些 趋 势 都 给 我 国 ETFs 产 品 的 创 新 发 展 提 供 了 极 具 价 值 的 参 考 随 着 国 内 指 数 开 发 进 程 的 加 快, 对 冲 技 术 和 挂 钩 商 品 等 产 品 投 资 技 术 的 引 入,ETFs 产 品 将 更 为 细 化, 市 场 份 额 会 不 断 扩 大 此 外, 跨 市 场 交 易 机 制 也 将 给 ETFs 带 来 更 大 的 创 新 空 间 ( 三 )FOFs 将 引 领 资 产 类 别 创 新 发 展 作 为 资 产 类 别 的 创 新 形 式 之 一,FOFs 在 海 外 市 场 取 得 了 很 快 的 发 展 其 特 殊 的 基 金 资 产 配 置, 可 以 实 现 多 样 化 的 投 资 策 略 鉴 于 目 前 市 场 环 境 下 投 资 者 避 险 需 求 较 高, 更 看 重 FOFs 的 风 险 分 散 功 能, 通 过 持 有 基 金 资 产, 将 投 资 分 散 到 不 同 国 家 行 业 和 地 区 目 前 我 国 市 场 上 的 FOFs 产 品 屈 指 可 数, 而 且 还 不 是 纯 粹 意 义 上 的 FOFs 可 以 预 见 随 着 我 国 公 募 基 金 产 品 类 别 的 增 多, 产 品 差 异 化 程 度 的 提 高,FOFs 将 以 更 成 熟 的 姿 态 展 现 在 投 资 者 面 前 除 了 FOFs 以 外, 如 果 实 现 法 律 的 突 破, 私 募 股 权 基 金 (PE) 风 险 (VC) 外 汇 商 品 期 货 等 资 产 都 可 能 进 入 基 金 的 投 资 组 合, 资 产 类 别 的 创 新 必 将 激 活 基 金 市 场 非 传 统 领 域 的 大 发 展 ( 四 ) 行 业 基 金 开 始 萌 芽 主 题 基 金 时 代 或 将 到 来 得 益 于 海 外 市 场 指 数 产 品 的 快 速 发 展 和 投 资 市 场 客 户 群 体 的 不 断 细 分, 行 业 基 金 风 格 基 金 在 成 熟 市 场 迅 速 布 局 这 也 给 我 国 基 金 产 品 提 供 了 新 的 发 展 思 路 2010 年 3 月 国 投 瑞 银 沪 深 300 金 融 地 产 指 数 基 金 上 市 发 行, 这 是 行 业 基 金 在 我 国 发 展 的 开 端 但 由 于 我 国 指 数 供 应 和 评 级 中 介 的 缺 位, 行 业 基 金 的 发 展 还 有 待 一 个 过 程 近 期 消 费 主 题 医 药 保 健 主 题 基 金 的 推 出 给 市 场 注 入 了 更 新 的 投 资 概 念 这 些 产 品 紧 密 追 踪 最 新 的 经 济 热 点, 受 益 于 经 济 发 展 中 增 长 最 快 的 收 益 板 块, 有 着 广 阔 的 创 新 前 景 随 着 产 品 的 不 断 推 陈 出 新, 或 将 迎 来 基 金 的 主 题 时 代 随 着 资 本 市 场 的 不 断 深 化 金 融 产 品 和 指 数 供 应 更 为 丰 富, 投 资 者 个 性 化 需 求 在 逐 渐 彰 显 的 过 程 中 必 然 迎 来 基 金 产 品 真 正 的 创 新 高 峰 针 对 我 国 金 融 市 场 的 创 新 不 足, 未 来 的 基 金 市 场 有 着 极 大 的 创 新 发 展 空 间 在 借 鉴 海 外 市 场 的 发 展 经 验 的 同 时 要 吸 取 其 中 的 教 训, 不 能 为 了 创 新 而 创 新 创 新 的 根 本 是 为 了 满 足 市 场 的 投 资 需 求 存 在 即 是 理 由, 同 样, 只 有 符 合 市 场 需 求 的 产 品 才 能 长 期 乃 至 永 久 留 在 市 场 的 舞 台 上 ( 执 笔 : 曹 毅 ) 2011 年 第 1 期 51