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1 May 2012 Sector Report Education&Training Sector Buy Education Analyst:Yexuan Tang (Helen) SFC CE No.:AXV791 00852-28998300 tangyx@guosen.com.hk Golden period for quality institutions to be listed overseas is imminent Investment Highlights: Public schools in China have traditionally played the leading role, while private schools have had a supporting role. China s education system has traditionally consisted of five areas, pre-school education, primary education, secondary education, higher education and other education. However, the range of education available in China today is much more comprehensive. In 2004, the government legalised private schools rights to earn profits by launching Laws of Promoting Private Education and the Regulations on the Implementation of Private Education. This policy has helped the education & training industry to develop quickly. Great market potential for education & training industry: 1) during the transition period, China will require a large pool of talent. 2) China s rapid urbanisation will drive demand for quality education. 3) China s one-child policy means parents pay much more attention to the quality of their children s education, which benefits primary and secondary education institutions. 4) The trend of studying abroad is stimulating the rapid growth of language-training institutions. 5) Rapid IT development is creating huge potential for distant learning. Excellent education enterprises strive to be listed overseas, leading to the boom in the education & training industry. Due to the legal restrictions on IPO of private education enterprises, many quality education institutions prefer to list overseas. At present, there are 9 Chinese education institutions listed on the mainboard market in the US, with a total market value of about US$$6.6 billion. Furthermore, development of the education & training industry in China will also be promoted by the expansion of Hong Kong education institutions, as they have developed quickly over the past 10 years and have four major listed education institutions to lead the active expansion in China and overseas markets. Valuation Comparison Tickers Company Last Market EPS P/E(X) Names Price Cap 2012E (USD) (US$mn) 10A 11A 12E (X) Rating EDU New Oriental 27.52 4358.6 0.52 0.66 0.94 29.2 Not Rated XRS TAL Education 11.51 878.21 0.23 0.18 0.34 32.8 Not Rated AMBO Ambow Education 7.27 530.65 0.77CNY 1.57CNY 5.02CNY 10.0 Not Rated CAST ChinaCast 4.24 207.85 1.49CNY - 4.47CNY 6.0 Not Rated XUE Xueda Education 3.47 240.38 0.18 0.07 0.07 50.4 Not Rated ATAI ATA Inc 6.99 156.01 (0.23) 0.14 0.42 16.1 Not Rated NED Noah Education 1.46 54.31 0.15CNY (11.16)CNY 0.32CNY 27.9 Not Rated 1082.HK Modern Education 4.00 476 mhkd 0.15HKD 0.07HKD 0.11HKD 9.8 Not Rated Source:Guosen Securities (HK), Bloomberg, Company Data For ratings definitions and other important disclosures, please refer to the Information Disclosures Section at the end of this report

教 育 培 训 行 业 买 入 证 监 会 中 央 编 号 : AXV791 00852-28998300 tangyx@guosen.com.hk 春 江 水 暖 先 行 企 业 纷 纷 海 外 上 市 投 资 要 点 : 我 国 一 直 实 行 以 政 府 办 学 为 主 体 社 会 各 界 共 同 办 学 为 辅 的 教 育 体 制 目 前 我 国 的 覆 盖 范 围 已 十 分 广 泛, 内 容 知 识 范 畴 也 极 为 丰 富 传 统 的 学 校 教 育 体 系 大 致 可 分 为 学 前 教 育 初 等 教 育 中 等 教 育 高 等 教 育 和 其 他 教 育 5 大 类 2004 年 国 家 出 台 的 民 办 教 育 促 进 法 和 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 实 施 条 例, 赋 予 了 培 训 学 校 获 取 教 育 经 营 利 润 的 合 法 性 使 得 中 国 教 育 培 训 业 在 现 阶 段 的 教 育 体 制 下 率 先 实 现 产 业 化 并 快 速 崛 起 教 育 培 训 业 市 场 潜 力 巨 大 : 1) 中 国 正 处 于 产 业 结 构 转 型 期, 专 业 人 才 需 求 旺 盛, 教 育 培 训 市 场 呈 现 旺 盛 的 增 长 趋 势 2) 城 市 化 进 程 加 快, 受 教 育 人 群 更 为 广 泛, 推 动 教 育 培 训 产 业 的 腾 飞 3) 中 国 计 划 生 育 政 策, 独 生 子 女 教 育 问 题 倍 受 关 注, 利 好 中 小 学 教 育 培 训 机 构 4) 出 国 留 学 人 数 与 日 俱 增, 低 龄 化 趋 势 加 重, 刺 激 留 学 语 言 培 训 机 构 快 速 发 展 5) 现 代 计 算 机 技 术 迅 猛 发 展, 网 络 广 泛 普 及, 我 国 网 络 远 程 教 育 潜 力 巨 大 教 育 培 训 行 业 企 业 掀 起 上 市 热 潮 形 成 百 家 齐 鸣 的 局 面 : 由 于 我 国 现 有 的 法 律 制 度 对 许 多 民 办 教 育 机 构 IPO 构 成 障 碍, 因 此 许 多 优 秀 的 教 育 企 业 纷 纷 选 择 在 海 外 上 市 目 前, 在 美 国 主 板 上 市 的 中 国 教 育 企 业 有 9 家, 总 市 值 约 为 66 亿 美 元 另 外, 香 港 教 育 产 业 近 十 年 发 展 迅 速, 主 要 的 上 市 教 育 企 业 有 4 家, 香 港 本 地 教 育 机 构 在 寻 求 扩 张 的 同 时, 也 在 积 极 开 发 中 国 内 地 及 海 外 市 场, 寻 求 更 好 的 发 展 重 点 公 司 比 较 代 码 公 司 P/E(X) 收 盘 价 总 市 值 EPS 2012E 投 资 (USD) ( 亿 美 元 ) 10A 11A 12E (X) 评 级 EDU 新 东 方 27.52 43.58 0.52 0.66 0.94 29.2 未 评 级 XRS 学 而 思 11.16 8.78 0.23 0.18 0.34 32.8 未 评 级 AMBO 安 博 教 育 7.95 5.30 0.77CNY 1.57CNY 5.02CNY 10.0 未 评 级 CAST 双 威 教 育 4.24 2.07 1.49CNY - 4.47CNY 6.0 未 评 级 XUE 学 大 教 育 3.58 2.40 0.18 0.07 0.07 50.4 未 评 级 ATAI ATA 6.99 1.56 (0.23) 0.14 0.42 16.1 未 评 级 NED 诺 亚 舟 1.46 0.54 0.15CNY (11.16)CNY 0.32CNY 27.9 未 评 级 1082.HK 现 代 教 育 1.19HKD 4.76HKD 0.15HKD 0.07HKD 0.11HKD 9.8 未 评 级 资 料 来 源 : 国 信 香 港 彭 博 相 关 公 司 研 究 报 告 仅 代 表 分 析 员 个 人 观 点, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

自 改 革 开 放 以 来, 我 国 教 育 事 业 发 展 取 得 巨 大 成 就 从 70 年 代 后 期 到 90 年 代 初 期, 邓 小 平 同 志 提 出 实 现 四 个 现 代 化, 科 学 技 术 是 关 键, 基 础 是 教 育 的 核 心 思 想, 到 1995 年 科 教 兴 国 的 战 略 方 针 在 全 国 的 实 施, 直 至 今 日 我 国 政 府 一 直 把 教 育 摆 在 优 先 发 展 的 重 要 地 位, 教 育 已 成 为 中 国 现 代 化 事 业 强 劲 的 动 力 和 资 源 回 顾 改 革 开 放 三 十 几 年 的 风 雨 历 程, 我 国 教 育 已 在 建 校 数 目 办 学 规 模 上 取 得 了 令 人 瞩 目 的 成 就 我 国 实 行 以 政 府 办 学 为 主 体 社 会 各 界 共 同 办 学 为 辅 的 教 育 体 制 我 国 一 直 实 行 以 政 府 办 学 为 主 体 社 会 各 界 共 同 办 学 为 辅 的 教 育 体 制 在 现 阶 段, 基 础 教 育 高 等 教 育 职 业 教 育 和 成 人 教 育 均 由 不 同 行 政 单 位 管 理 办 学 图 1: 教 育 行 政 办 学 体 制 资 料 来 源 : 中 国 教 育 改 革 和 发 展 纲 要 国 信 香 港 学 校 教 育 体 系 目 前 我 国 的 内 容 知 识 范 畴 极 为 丰 富, 传 统 的 学 校 教 育 体 系 大 致 可 分 为 学 前 教 育 初 等 教 育 中 等 教 育 高 等 教 育 和 其 他 教 育 5 大 类 表 1: 学 校 教 育 体 系 分 类 标 准 3

分 类 定 义 内 容 学 前 教 育 初 等 教 育 中 等 教 育 指 按 照 国 家 幼 儿 教 育 规 定 对 学 龄 前 幼 儿 进 行 保 育 和 教 育 的 活 动 指 义 务 教 育 法 规 定 的 初 等 教 育 和 成 人 扫 盲 教 育 活 动 指 小 学 毕 业 到 大 学 专 科 教 育 以 前 阶 段 的 教 育 幼 儿 园 ( 全 托 制 半 托 制 寄 宿 制 计 时 制 ) 学 前 班 幼 儿 活 动 站 游 戏 小 组 巡 回 辅 导 站 大 篷 车 等 幼 儿 教 育 活 动 普 通 小 学 ( 各 级 教 育 行 政 部 门 教 育 机 构 企 业 等 按 照 义 务 教 育 法 举 办 的 小 学 教 育 活 动 ): 职 工 初 等 学 校 农 民 初 等 学 校 扫 盲 班 初 中 教 育 : 包 括 初 级 中 学 ( 无 高 中 教 育 ) 初 中 型 完 全 中 学 ( 初 中 人 数 超 过 高 中 人 数 的 学 校, 或 以 初 中 教 育 为 主 的 学 校 ) 高 中 教 育 : 高 级 中 学 ( 无 初 中 教 育 ) 高 中 型 完 全 中 学 ( 高 中 人 数 超 过 初 中 人 数 的 学 校, 或 以 高 中 教 育 为 主 的 学 校 ) 中 等 专 业 教 育 : 包 括 中 等 师 范 学 校 工 业 学 校 农 业 学 校 林 业 学 校 医 药 学 校 财 经 学 校 医 药 学 校 财 经 学 校 政 法 学 校 体 育 学 校 艺 术 学 校 其 他 中 等 专 业 学 校 职 业 中 学 教 育 : 包 括 职 业 初 中 职 业 高 中 技 工 学 校 教 育 : 包 括 各 类 技 工 学 校 其 他 中 等 教 育 : 包 括 : 为 成 人 提 供 的 初 中 高 中 水 平 的 教 育 广 播 电 视 中 专 职 工 中 等 专 业 学 校 干 部 中 等 专 业 学 校 农 民 中 等 专 业 学 校 函 授 中 等 专 业 学 校 教 师 进 修 学 校 职 工 中 学 农 民 中 学 工 读 学 校 教 育 其 他 未 列 明 的 中 等 教 育 ( 含 相 关 的 考 试 招 生 活 动 ) 高 等 教 育 普 通 高 等 教 育 : 指 经 教 育 行 政 部 门 批 准, 由 国 家 地 方 社 会 办 的, 获 取 学 历 的 高 等 教 育 活 动 指 在 完 成 高 级 中 等 教 育 基 础 上 实 施 的 教 育 成 人 高 等 教 育 : 指 经 教 育 主 管 部 门 批 准 举 办 的 成 人 高 等 教 育 活 动 普 通 高 等 教 育 : 包 括 各 类 本 科 院 校 各 类 专 科 院 校 各 类 军 事 院 校 各 类 研 究 生 院 成 人 高 等 教 育 : 包 括 广 播 电 视 大 学 职 工 高 等 学 校 农 民 高 等 学 校 管 理 干 部 学 校 教 育 学 院 函 授 学 院 普 通 高 校 办 的 函 授 部 夜 大 成 人 脱 产 班 进 修 班 其 他 成 人 高 等 教 育 活 动 ( 含 相 关 的 考 试 招 生 活 动 ) 4

其 他 教 育 职 业 技 能 培 训 : 指 经 教 育 主 管 部 门 劳 动 部 门 或 有 关 主 管 部 门 批 准, 由 政 府 部 门 企 业 社 会 办 的 职 业 培 训 就 业 培 训 及 各 种 知 识 技 能 的 培 训 活 动 特 殊 教 育 : 指 为 残 障 儿 童 少 年 提 供 的 特 殊 教 育 活 动 其 他 未 列 明 的 教 育 : 指 党 政 教 育 和 上 述 未 列 明 的 教 育 活 动 职 业 技 能 培 训 : 包 括 各 种 职 业 培 训 学 校 的 活 动 各 种 就 业 培 训 中 心 ( 劳 动 部 门 办 的 以 再 就 业 培 训 为 主 ) 的 活 动 各 单 位 办 的 培 训 中 心 ( 主 要 培 训 本 单 位 本 系 统 职 工 ) 的 活 动 外 语 培 训 教 育 活 动 电 脑 培 训 活 动 汽 车 驾 驶 员 培 训 活 动 飞 行 驾 驶 培 训 活 动 农 业 技 能 培 训 活 动 为 残 疾 人 办 的 技 能 培 训 活 动 其 他 技 能 培 训 活 动 ( 厨 师 培 训 缝 纫 培 训 武 术 培 训 等 ) 特 殊 教 育 : 包 括 为 盲 聋 哑 及 其 他 残 障 儿 童 提 供 的 小 学 教 育 为 盲 聋 哑 及 其 他 残 障 儿 童 少 年 提 供 的 中 学 教 育 其 他 未 列 明 的 教 育 : 包 括 党 校 行 政 学 院 教 育 宗 教 组 织 办 的 神 学 院 佛 学 院 等 教 会 学 校 中 小 学 课 外 辅 导 班 ( 奥 林 匹 克 辅 导 班 语 文 班 数 理 化 班 外 语 班 美 术 班 舞 蹈 班 电 脑 班 书 法 班 音 乐 班 等 ) 的 教 育 活 动 以 及 上 述 未 列 明 的 教 育 活 动 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 国 信 香 港 表 2: 学 校 入 学 标 准 分 类 入 学 年 龄 修 学 年 限 幼 儿 园 3 岁 以 上 学 龄 前 儿 童 3 年 小 学 6-7 岁 6 年 或 5 年 初 中 12-13 岁 3 年 或 4 年 普 通 高 中 15-16 岁 3 年 中 等 专 业 学 校 招 收 初 中 毕 业 生 的 学 校 : 入 学 年 龄 为 15 或 16 岁 4 年 或 3 年 招 收 高 中 毕 业 生 的 学 校 : 不 超 过 22 岁 2 年 职 业 高 中 15 或 16 岁 2-3 年 或 4 年 全 日 制 高 等 学 校 本 科 18-19 岁 4 年 或 5 年 ( 有 些 医 科 院 校 为 7 年 或 8 年 ) 研 究 生 教 育 硕 士 学 位 : 不 超 过 40 周 岁 2-3 年 博 士 学 位 : 不 超 过 45 周 岁 3 年 资 料 来 源 : 改 革 开 放 以 来 我 国 教 育 事 业 发 展 及 成 果 国 信 香 港 教 育 收 费 标 准 学 前 教 育 阶 段 : 根 据 幼 儿 园 收 费 管 理 暂 行 办 法 规 定, 学 前 教 育 属 于 非 义 务 教 育, 幼 儿 园 收 费 统 一 为 保 育 教 育 费 住 宿 费, 幼 儿 园 为 在 园 幼 儿 教 育 生 活 提 供 方 便 而 代 收 代 管 的 费 用 义 务 教 育 阶 段 : 中 华 人 民 共 和 国 义 务 教 育 法 规 定, 国 家 实 行 九 年 义 务 教 育 制 度, 即 中 国 的 小 学 和 初 中 阶 段 教 育 为 义 务 教 育 阶 段 根 据 中 华 人 民 共 和 国 教 育 法, 中 华 人 民 共 和 国 义 务 教 育 法 和 国 家 有 关 行 政 事 业 性 收 费 管 理 的 规 定, 学 生 在 接 受 义 务 教 育 期 间 免 收 学 费, 只 缴 杂 费 可 对 借 读 学 生 收 取 借 读 费 5

普 通 高 中 阶 段 : 根 据 中 华 人 民 共 和 国 教 育 法 和 国 家 有 关 行 政 事 业 性 收 费 管 理 的 规 定, 高 中 教 育 属 于 非 义 务 教 育 阶 段, 学 校 向 学 生 在 高 中 阶 段 收 取 学 费 学 费 标 准 根 据 每 年 平 均 投 入 在 每 个 学 生 上 的 教 育 培 养 成 本 ( 以 下 简 称 生 均 教 育 培 养 成 本 ) 的 一 定 比 例 确 定, 不 同 地 区 学 校 的 学 费 收 费 标 准 可 以 有 所 区 别, 审 批 权 限 在 省 级 人 民 政 府 如 提 供 住 宿 的 学 校 可 向 学 生 收 取 住 宿 费 全 日 制 普 通 高 等 教 育 阶 段 : 根 据 中 华 人 民 共 和 国 教 育 法 和 国 家 有 关 行 政 事 业 性 收 费 管 理 的 规 定, 高 等 教 育 属 于 非 义 务 教 育 阶 段, 学 校 向 学 生 收 取 学 费 以 及 住 宿 费 学 费 标 准 根 据 年 生 均 教 育 培 养 成 本 的 一 定 比 例 确 定, 不 同 地 区 不 同 专 业 不 同 层 次 学 校 的 学 费 收 费 标 准 可 以 有 所 区 别, 审 批 权 限 在 省 级 人 民 政 府 农 林 师 范 体 育 航 海 民 族 专 业 等 享 受 国 家 专 业 奖 学 金 的 高 校 学 生 免 缴 学 费, 对 家 庭 经 济 困 难 的 学 生 应 酌 情 减 免 收 取 学 费 各 类 学 校 学 生 人 数 情 况 表 3: 截 止 到 2010 年 底 各 类 学 校 学 生 人 数 情 况 数 量 ( 所 ) 在 校 生 ( 人 ) 幼 儿 园 ( 包 括 学 前 班 ) 15.04 万 2976.67 万 小 学 25.74 万 9940.70 万 初 中 ( 包 括 职 业 初 中 ) 5.49 万 5279.33 万 高 中 ( 包 括 普 通 高 中 成 人 高 中 中 等 职 业 学 校 ) 2.85 万 4677.34 万 高 等 学 校 ( 包 括 普 通 高 等 学 校 和 成 人 高 等 学 校 ) 0.27 万 3105 万 资 料 来 源 :2010 年 全 国 教 育 事 业 发 展 统 计 公 报 国 信 香 港 在 现 阶 段 的 教 育 体 制 下 中 国 教 育 培 训 业 率 先 实 现 产 业 化 并 快 速 崛 起 教 育 培 训 业 作 为 的 细 分 行 业 之 一, 近 年 来 快 速 崛 起 教 育 培 训 业 被 认 为 是 新 世 纪 的 朝 阳 产 业, 在 培 育 和 提 升 劳 动 力 素 质 促 进 经 济 转 型 和 产 业 结 构 优 化 升 级 等 方 面 起 着 重 要 作 用 2004 年 国 家 出 台 了 民 办 教 育 促 进 法 和 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 实 施 条 例, 政 府 开 始 允 许 培 训 学 校 获 得 适 当 回 报, 赋 予 了 培 训 学 校 获 取 教 育 经 营 利 润 的 合 法 性, 使 得 教 育 培 训 业 率 先 实 现 产 业 化 并 快 速 崛 起 根 据 教 育 蓝 皮 书 : 中 国 教 育 发 展 报 告 (2012) 披 露, 2010 年 整 个 中 国 教 育 培 训 市 场 总 值 约 为 7600 亿 元, 预 计 到 2012 年 这 一 数 字 将 变 成 9600 亿 元, 每 年 的 复 合 增 长 率 将 达 到 12%, 其 中 民 办 教 育 的 年 均 复 合 增 长 率 将 达 到 16%, 远 大 于 公 办 教 育 年 均 9% 的 增 长 率 同 时, 民 办 教 育 在 整 个 中 国 教 育 培 训 市 场 所 占 的 比 例 也 将 从 40% 增 加 到 44% 可 见 民 办 教 育 在 整 个 教 育 培 训 市 场 的 地 位 与 日 俱 增 民 办 教 育 培 训 机 构 涵 盖 内 容 广 泛, 主 要 包 括 语 言 培 训 职 业 培 训 课 后 辅 导 培 训 早 期 幼 儿 园 教 育 网 络 学 位 教 育 教 育 服 务 业 等, 国 家 也 大 力 支 持 积 极 鼓 励 发 展 此 类 专 业 培 训 6

机 构 表 4: 民 办 教 育 细 分 领 域 分 类 细 分 领 域 业 务 种 类 幼 儿 教 育 学 前 培 训 课 外 辅 导 中 小 学 课 程 辅 导 学 历 教 育 由 教 育 部 批 准 的 民 办 教 育 机 构 IT 培 训 软 件 开 发 等 职 业 培 训 以 提 高 培 养 在 职 人 士 职 业 技 能 为 主 网 络 教 育 网 络 课 堂 等 应 试 教 育 考 研 公 务 员 考 试 等 培 训 教 育 服 务 教 育 咨 询 教 材 出 版 翻 译 等 语 言 培 训 英 语 等 其 他 国 家 语 言 培 训 留 学 语 言 考 试 培 训 等 资 料 来 源 :ChinaVenture 投 中 集 团 研 究 组 国 信 香 港 国 家 一 系 列 政 策 加 速 教 育 培 训 机 构 扩 张 大 力 发 展 科 技 教 育 事 业, 培 养 高 素 质 人 才 队 伍, 是 国 家 强 盛 民 族 复 兴 的 必 经 之 路 国 家 相 继 出 台 了 多 个 政 策 法 规, 大 力 扶 持 教 育 培 训 行 业 今 后 的 发 展, 也 因 此 加 速 了 大 量 民 办 教 育 培 训 机 构 的 扩 张 表 5: 2004 年 -2011 年 国 家 有 关 有 关 政 策 时 间 政 策 2004/03/05 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 实 施 条 例 2005/10/28 国 务 院 关 于 大 力 发 展 职 业 教 育 的 决 定 2007/05/30 国 务 院 批 转 教 育 部 国 家 教 育 事 业 发 展 十 一 五 规 划 纲 要 的 通 知 2010/07/29 2010-2020 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 2010/10/26 国 务 院 关 于 加 强 职 业 培 训 促 进 就 业 的 意 见 2011/01/13 国 务 院 办 公 厅 关 于 开 展 国 家 教 育 体 制 改 革 试 点 的 通 知 2011/02 进 一 步 促 进 民 办 教 育 发 展 意 见 资 料 来 源 : 中 华 人 民 共 和 国 教 育 部, 国 信 香 港 2004 年 3 月 5 日, 国 家 颁 布 了 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 实 施 条 例 ( 以 下 简 称 条 例 ), 明 确 了 民 办 教 育 与 公 办 教 育 相 当 的 权 力 地 位, 办 学 者 可 以 获 取 合 理 回 报, 在 西 部 地 区 边 远 贫 困 地 区 和 少 数 民 族 地 区 举 办 的 民 办 学 校 申 请 贷 款 用 于 学 校 自 身 发 展 的, 可 以 享 受 国 家 相 关 的 信 贷 优 惠 政 策 等 此 条 例 打 开 了 中 国 教 育 培 训 产 业 资 本 化 的 大 门, 政 府 开 始 允 许 培 训 学 校 获 得 适 当 回 报, 这 为 民 办 教 育 培 训 机 构 今 后 的 业 务 扩 张 创 造 了 有 利 条 件 7

2005 年 10 月 28 日, 国 务 院 发 布 了 关 于 大 力 发 展 职 业 教 育 的 决 定 ( 以 下 简 称 决 定 ) 职 业 教 育 仍 然 是 我 国 教 育 事 业 的 薄 弱 环 节, 发 展 不 平 衡, 投 入 不 足, 办 学 条 件 比 较 差, 办 学 机 制 以 及 人 才 培 养 的 规 模 结 构 质 量 还 不 能 适 应 经 济 社 会 发 展 的 需 要 此 次 决 定 达 成 了 以 就 业 为 导 向 积 极 改 革 与 发 展 职 业 教 育 的 社 会 共 识 决 定 要 求 加 大 对 民 办 职 业 教 育 的 支 持 力 度, 制 定 和 完 善 民 办 学 校 建 设 用 地 资 金 筹 集 的 相 关 政 策 和 措 施 这 项 决 定 的 发 布 将 会 满 足 全 面 建 设 小 康 社 会 对 高 素 质 劳 动 者 和 技 能 型 人 才 的 迫 切 要 求, 有 利 于 民 办 职 业 教 育 机 构 不 断 地 发 展 壮 大 2010 年 7 月 29 日, 中 国 教 育 部 正 式 出 台 了 2010-2020 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 ( 以 下 简 称 纲 要 ), 规 划 了 我 国 未 来 十 年 教 育 产 业 发 展 的 多 项 策 略, 其 中 重 点 强 调 了 要 积 极 鼓 励 民 办 和 职 业 教 育 的 发 展 纲 要 规 划 了 今 后 十 年 职 业 教 育 和 继 续 教 育 的 人 数, 到 2020 年 职 业 教 育 在 校 生 人 数 将 达 到 3900 万 人, 继 续 教 育 人 数 将 达 到 3500 万 人 次, 纲 要 的 颁 布 使 得 各 类 教 育 培 训 机 构 开 始 加 速 扩 张 表 6: 2009-2020 教 育 事 业 发 展 主 要 目 标 ( 摘 要 ) 资 料 来 源 : 2010-2020 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 国 信 香 港 中 国 家 庭 教 育 支 出 的 迅 速 增 长 推 动 了 教 育 培 训 业 的 发 展 现 今 中 国 已 超 越 日 本 跻 身 为 世 界 第 二 大 经 济 体, 人 均 家 庭 可 支 配 收 入 逐 年 递 增 人 民 富 裕 了 对 于 教 育 问 题 就 更 加 重 视 在 中 国 多 数 父 母 都 经 历 了 知 识 改 变 命 运 的 年 代, 他 们 深 知 教 育 在 今 后 人 生 道 路 上 的 重 要 作 用 尤 其 在 当 今 竞 争 激 烈 的 知 识 型 社 会, 为 孩 子 投 资 教 育 才 是 根 本 因 此, 每 个 家 庭 在 教 育 方 面 的 投 入 逐 年 增 加, 据 艾 瑞 统 计,2011-2013 年 中 国 家 庭 教 育 支 出 有 望 达 到 8000 亿 元 人 民 币 至 10000 亿 元 人 民 币 随 着 中 国 家 庭 教 育 支 出 的 迅 速 增 长, 使 得 教 育 培 训 市 场 需 求 十 分 旺 盛, 有 利 的 推 动 了 教 育 培 训 业 的 发 展 图 2: 城 镇 居 民 家 庭 人 均 可 支 配 收 入 图 3: 2004-2013 中 国 家 庭 教 育 支 出 情 况 8

资 料 来 源 : 中 国 统 计 年 鉴, 国 信 香 港 资 料 来 源 : 艾 瑞, 国 信 香 港 教 育 培 训 业 市 场 潜 力 巨 大 中 国 处 于 产 业 结 构 转 型 期 专 业 人 才 需 求 旺 盛 教 育 培 训 市 场 呈 现 旺 盛 的 增 长 趋 势 近 些 年, 我 国 的 经 济 工 作 重 点 在 于 转 变 经 济 发 展 方 式 调 整 优 化 经 济 结 构 来 应 对 当 前 复 杂 的 经 济 形 势 目 前 我 国 是 以 第 二 第 三 产 业 为 主 体 带 动 社 会 经 济 发 展, 但 是 第 二 产 业 比 重 过 大, 其 中 包 含 有 很 多 三 高 行 业 ( 高 耗 能 高 污 染 高 耗 水 ), 第 三 产 业 的 比 重 仍 然 较 低 2011 年 国 内 生 产 总 值 (GDP) 为 471,564 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 9.2% 其 中 第 三 产 业 为 203,260 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 8.0%, 占 全 部 GDP 的 43% 发 达 国 家 第 三 产 业 占 GDP 的 比 值 为 70% 左 右 甚 至 更 高 由 此 可 见, 我 国 还 将 继 续 加 大 经 济 转 变 力 度 图 4: 2000 年 -2011 年 三 大 产 业 占 GDP 比 值 资 料 来 源 : 和 讯 网, 国 信 香 港 未 来 我 国 的 经 济 发 展 侧 重 于 引 导 企 业 开 发 新 产 品 和 节 能 降 耗, 大 力 培 育 战 略 性 新 兴 产 业, 如 新 能 源, 新 材 料, 节 能 环 保, 现 代 服 务 业 和 高 端 制 造 业 等 相 应 的 人 才 需 求 也 朝 更 专 业 化 更 高 端 转 变, 传 统 的 学 历 教 育 体 系 已 经 不 能 满 足 今 后 人 才 的 需 要, 对 于 市 场 反 应 更 为 敏 感 的 相 关 职 业 培 训 将 成 为 热 门 因 此, 我 国 的 教 育 培 训 规 模 将 在 今 后 几 年 持 续 扩 大, 各 种 教 育 培 训 机 构 将 逐 步 涌 现, 机 会 将 与 竞 争 并 存, 跑 马 圈 地 的 时 代 已 经 来 临 9

城 市 化 进 程 加 快 受 教 育 人 群 更 为 广 泛 推 动 教 育 培 训 产 业 的 腾 飞 城 市 化 是 指 人 口 和 产 业 活 动 在 空 间 上 集 聚 乡 村 地 区 转 变 为 城 市 地 区 的 过 程 随 着 中 国 城 市 人 口 比 重 的 逐 年 上 升, 城 市 化 步 伐 加 快, 受 教 育 人 群 将 更 加 广 泛 2002 年 -2010 年 我 国 的 城 市 人 口 比 重 从 37.6% 升 至 49.7%, 我 们 预 计 到 2013 年 中 国 城 市 人 口 比 重 将 到 达 54% 左 右 图 5: 2002-2013 年 中 国 城 市 人 口 比 重 资 料 来 源 :Wind, 国 信 香 港 农 村 人 口 向 城 镇 转 移 的 过 程, 同 时 也 是 大 幅 度 提 升 农 村 人 口 人 力 资 本 的 过 程 目 前 城 镇 人 口 与 农 村 人 口 的 受 教 育 程 度 的 差 距 很 大, 城 镇 人 口 基 本 上 处 于 中 等 和 高 等 教 育 阶 段, 而 农 村 人 口 尚 处 于 普 及 初 等 教 育 阶 段 随 着 城 市 化 进 程 的 加 快, 越 来 越 多 的 人 将 会 加 入 到 知 识 改 变 命 运 的 行 列, 受 教 育 人 口 随 之 增 加, 为 教 育 培 训 机 构 的 扩 张 创 造 有 利 条 件 另 一 方 面 由 于 城 市 人 口 的 增 加, 新 的 职 业 生 活 挑 战 和 岗 位 竞 争 的 压 力, 会 促 使 更 多 人 选 择 进 一 步 进 修 来 提 高 自 己, 参 加 各 种 职 业 培 训 来 应 对 多 变 的 职 业 需 求, 成 为 城 市 建 设 的 主 力 军 中 国 计 划 生 育 政 策 独 生 子 女 教 育 问 题 倍 受 关 注 利 好 中 小 学 教 育 培 训 机 构 1975 年 中 国 政 府 把 计 划 生 育 政 策 列 为 我 国 的 一 项 基 本 国 策, 限 制 城 镇 已 婚 男 女 只 能 生 育 1 名 子 女 此 政 策 有 效 的 控 制 了 中 国 人 口 的 增 加, 同 时 促 成 了 独 生 子 女 家 庭 这 一 富 有 中 国 特 色 的 家 庭 结 构 自 计 划 生 育 政 策 实 施 开 始 独 生 子 女 大 规 模 出 现, 现 今 我 国 独 生 子 女 数 累 计 已 超 过 1 亿 人, 数 量 庞 大 如 今 每 个 独 生 子 女 家 庭 的 家 长 对 家 中 的 独 苗 都 宠 爱 有 佳, 把 所 有 的 未 来 全 部 都 寄 托 在 家 中 唯 一 的 孩 子 身 上, 独 生 子 女 的 教 育 问 题 更 是 每 个 家 庭 的 重 大 课 题, 让 子 女 从 小 接 受 到 最 好 的 教 育 是 每 个 家 庭 的 期 望 中 小 学 教 育 阶 段 对 一 个 学 生 今 后 的 成 长 至 关 重 要, 是 奠 定 今 后 道 路 的 基 石, 因 此 大 多 数 学 生 家 长 都 选 择 了 在 课 后 让 孩 子 参 加 各 种 培 训 补 习 班 来 提 高 他 们 的 竞 争 优 势, 不 能 让 孩 子 输 在 起 跑 线 上 因 此, 中 小 学 教 育 培 训 机 构 借 此 良 机 如 雨 后 春 笋 般 涌 现 2010 年 我 国 中 小 学 学 生 人 数 为 1.76 亿, 也 就 是 说 中 小 学 课 后 辅 导 的 潜 在 客 户 为 1.76 亿, 基 数 庞 大, 市 场 前 景 广 阔 根 据 艾 瑞 统 计, 中 国 中 小 学 课 外 辅 导 市 场 规 模 已 从 2007 年 的 1238 10

亿 元 增 长 至 2009 年 的 1897 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 23.8% 预 计 2009 年 到 2014 年 将 以 18.7% 的 年 复 合 增 长 率 增 长 至 4472 亿 元 图 6: 2007-2014 中 国 中 小 学 课 外 辅 导 市 场 规 模 资 料 来 源 : 艾 瑞, 国 信 香 港 目 前 我 国 参 加 课 外 辅 导 的 人 数 占 到 中 小 学 总 人 数 的 35% 左 右, 与 韩 国 等 东 南 亚 国 家 相 比 还 有 一 段 距 离, 随 着 中 国 公 共 教 育 体 系 和 民 办 教 育 的 发 展 壮 大 中 小 学 课 外 辅 导 市 场 必 将 会 再 掀 起 一 番 热 潮 图 7: 韩 国 中 国 参 加 课 外 辅 导 的 人 数 占 比 资 料 来 源 : 日 本 韩 国 与 中 国 台 湾 家 教 市 场 研 究 报 告, 国 信 香 港 出 国 留 学 人 数 与 日 俱 增 低 龄 化 趋 势 加 重 刺 激 留 学 语 言 培 训 机 构 快 速 发 展 随 着 国 际 化 进 程 的 飞 速 发 展, 培 养 具 有 全 球 视 野 通 晓 国 际 规 则 的 国 际 化 人 才 变 得 尤 为 重 要, 因 此 越 来 越 多 的 家 庭 选 择 送 子 女 出 国 留 学 深 造, 为 孩 子 今 后 具 有 国 际 化 竞 争 力 创 造 条 11

件 根 据 数 据 显 示 自 2008 年 以 来, 中 国 每 年 的 出 国 留 学 人 数 呈 暴 发 性 增 长 2008 年 出 国 留 学 人 数 17.98 万 人,2009 年 22.93 万 人,2010 年 达 到 28.47 万 人, 同 比 增 长 依 次 为 24.43%, 27.53%,24.16%, 并 继 续 保 持 稳 定 的 增 长 态 势 按 照 24% 最 低 增 长 率 来 计 算, 我 们 保 守 估 计 到 2013 年 我 国 出 国 留 学 人 数 将 突 破 50 万 关 口 图 8: 出 国 留 学 人 员 学 成 回 国 留 学 人 员 数 量 ( 单 位 : 人 ) 资 料 来 源 : 中 国 统 计 年 鉴, 国 信 香 港 根 据 国 内 2010 年 对 计 划 出 国 留 学 学 生 学 历 的 调 查 显 示, 本 科 生 占 62%, 高 中 生 占 22.6%, 研 究 生 占 近 10%; 在 有 出 国 意 向 的 被 调 查 高 中 生 中,70% 计 划 高 中 毕 业 后 出 国 读 大 学,24% 计 划 出 国 后 继 续 高 中 的 学 习 从 此 项 调 查 可 以 看 出, 我 国 出 国 学 习 人 群 的 年 龄 正 在 发 生 变 化 虽 然 本 科 生 申 请 出 境 学 习 仍 是 主 体, 但 高 中 生 的 比 例 不 断 增 大, 出 境 学 习 人 员 有 低 龄 化 趋 势 随 着 留 学 人 数 的 与 日 俱 增, 低 龄 化 趋 势 加 重, 对 于 留 学 外 语 培 训 的 需 求 会 越 来 越 大 根 据 2011 年 百 度 网 络 调 查 显 示, 留 学 外 语 培 训 的 关 注 度 最 高, 占 到 34.9% 并 且 在 众 多 语 言 考 试 中, 雅 思 作 为 主 要 出 国 留 学 语 言 的 考 试, 其 关 注 度 遥 遥 领 先 于 其 它 图 9: 语 言 培 训 方 向 关 注 度 图 10: 语 言 培 训 考 试 关 注 度 资 料 来 源 : 百 度 数 据 研 究 中 心, 国 信 香 港 12

现 代 计 算 机 技 术 迅 猛 发 展 网 络 广 泛 普 及 我 国 网 络 远 程 教 育 潜 力 巨 大 随 着 现 代 计 算 机 技 术 的 迅 猛 发 展, 网 络 已 进 入 千 家 万 户, 成 为 人 们 生 活 中 不 可 缺 少 的 一 部 分 截 至 2011 年 12 月 底, 中 国 网 民 规 模 突 破 5 亿, 互 联 网 普 及 率 达 到 38.3% 我 们 预 计 到 2012 年 底 我 国 网 民 规 模 为 5.66 亿, 互 联 网 普 及 率 达 到 43.36% 随 着 互 联 网 的 快 速 普 及, 我 国 网 络 教 育 规 模 也 在 逐 年 递 增 根 据 艾 瑞 报 告,2010 年 中 国 网 络 教 育 市 场 规 模 达 到 328 亿 元 人 民 币, 预 计 未 来 几 年 中 国 网 络 教 育 市 场 增 长 速 度 将 保 持 在 20% 以 上, 我 们 保 守 估 计 到 2013 年, 中 国 网 络 教 育 规 模 将 达 到 583 亿 左 右 图 11: 2010/6-2012/12 全 国 网 民 规 模 图 12: 2006-2013 中 国 网 络 教 育 规 模 资 料 来 源 : 中 国 互 联 网 络 信 息 中 心, 国 信 香 港 资 料 来 源 : 艾 瑞, 国 信 香 港 从 网 络 远 程 教 育 的 服 务 对 象 来 看, 主 要 分 为 高 等 学 历 教 育 基 础 辅 助 教 学 行 业 职 业 培 训 和 企 业 内 部 培 训 其 中 学 历 网 络 教 育 在 所 有 分 类 中 占 比 最 大, 市 场 份 额 一 直 保 持 在 80% 左 右 图 13 网 络 远 程 教 育 服 务 分 类 资 料 来 源 : 现 代 远 程 教 育 研 究 所, 国 信 香 港 网 络 远 程 教 育 在 我 国 起 步 比 较 晚, 目 前 处 于 成 长 期, 发 展 前 景 广 阔 不 仅 是 因 为 它 打 破 了 传 统 学 校 地 域 时 间 年 龄 上 的 限 制, 更 主 要 是 远 程 教 育 让 越 来 越 多 的 人 获 得 了 受 教 育 的 13

机 会, 提 升 整 个 社 会 的 总 体 素 质 图 14: 网 络 教 育 优 势 资 源 利 用 最 大 化 个 性 化 教 学 自 主 化 学 习 节 省 成 本 教 学 管 理 自 动 化 资 料 来 源 : 上 海 青 年 报, 国 信 香 港 教 育 培 训 行 业 企 业 掀 起 上 市 热 潮 形 成 百 家 齐 鸣 的 局 面 自 2010 年 以 来, 中 国 的 一 些 民 办 教 育 培 训 机 构 嗅 到 中 国 教 育 培 训 行 业 的 巨 大 市 场 潜 力, 相 继 选 择 在 海 外 上 市, 掀 起 了 一 轮 教 育 企 业 上 市 热 潮 目 前, 在 美 国 主 板 上 市 的 中 国 教 育 企 业 有 9 家, 总 市 值 约 为 66 亿 美 元 迄 今 中 国 上 市 教 育 企 业 已 在 美 国 股 市 形 成 中 国 教 育 概 念 板 块, 为 今 后 其 他 中 国 教 育 企 业 上 市 打 下 良 好 基 础 表 7: 中 国 教 育 企 业 在 美 国 上 市 情 况 代 码 公 司 名 称 上 市 时 间 市 值 (USD) 业 务 范 围 EDU 新 东 方 2006/9/7 43.5 亿 XRS 学 而 思 2010/10/20 8.78 亿 AMBO 安 博 教 育 2010/8/5 5.30 亿 XUE 学 大 教 育 2010/11/2 2.40 亿 CAST 双 威 教 育 2007/10/29 2.07 亿 ATAI ATA 2008/1/29 1.56 亿 CEDU 弘 成 教 育 2007/12/11 1.26 亿 集 培 训 研 发 图 书 音 像 出 版 等 于 一 体 的 综 合 性 教 育 集 团 中 小 学 教 育 培 训 课 外 辅 导 提 供 升 学 和 就 业 教 育 服 务 个 性 化 中 小 学 课 外 辅 导 服 务 为 政 府 及 大 企 业 用 户 提 供 教 育 培 训 平 台 及 数 据 传 输 解 决 方 案 为 政 府 及 企 事 业 单 位 提 供 专 业 化 考 试 和 测 评 服 务 集 网 络 高 等 教 育 基 础 教 育 国 际 教 育 与 远 程 教 育 与 一 体 14

DL 正 保 远 程 教 育 2008/7/30 1.05 亿 远 程 教 育 专 业 公 司 提 供 多 媒 体 网 络 教 育 平 台 NED 诺 亚 舟 2007/10/19 5431 万 教 育 电 子 产 品 软 件 教 育 资 源 和 内 容 开 发 和 销 售 商 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 信 香 港 虽 然 国 内 教 育 培 训 机 构 发 展 前 景 良 好, 在 海 外 上 市 热 潮 不 断 涌 现 但 是 目 前 国 内 A 股 市 场 上 并 没 有 一 家 以 教 育 培 训 为 主 业 的 上 市 公 司, 因 为 国 内 现 有 的 法 律 和 制 度 框 架 对 许 多 民 办 教 育 机 构 IPO 构 成 障 碍, 但 还 是 存 在 不 少 为 教 育 产 业 链 提 供 配 套 产 品 和 服 务 的 优 秀 企 业 表 8: 教 育 相 关 企 业 在 中 国 上 市 情 况 代 码 公 司 名 称 上 市 时 间 市 值 (RMB) 业 务 范 围 002301 齐 心 文 具 2009/10/21 24.4 亿 300148 天 舟 文 化 2010/12/15 19.49 亿 600661 新 南 洋 1993/06/14 12.2 亿 300235 方 直 科 技 2011/06/29 9.84 亿 文 具 及 办 公 用 品 办 公 设 备 的 研 发 生 产 和 销 售 ; 文 具 及 办 公 用 品 办 公 设 备 的 批 发 零 售 及 进 出 口 业 务 文 化 用 品 办 公 用 品 文 教 科 研 仪 器 的 销 售 ; 电 化 教 学 仪 器 智 能 化 综 合 布 线 ; 文 化 项 目 策 划 ; 书 刊 项 目 的 设 计 策 划 ; 著 作 权 代 理 ; 教 育 教 学 软 件 及 信 息 系 统 的 开 发 ; 教 育 咨 询 等 高 新 技 术 产 品 的 生 产 和 销 售 ; 教 育 产 业 投 资 技 工 贸 一 体 化 服 务 等 计 算 机 软 硬 件 网 络 及 教 育 软 件 和 教 学 资 源 的 开 发 销 售 咨 询 及 其 技 术 服 务 ; 图 书 报 刊 零 售 ; 电 子 产 品 的 开 发 销 售 等 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 信 香 港 教 育 是 香 港 特 区 的 六 大 支 柱 产 业 之 一, 近 十 年 香 港 的 教 育 产 业 发 展 迅 速, 本 地 的 教 育 机 构 在 不 断 地 寻 求 扩 张 的 同 时, 也 在 积 极 开 发 中 国 内 地 及 海 外 市 场 其 间 也 不 乏 一 些 优 秀 的 上 市 教 育 机 构 表 9: 教 育 相 关 企 业 在 香 港 上 市 情 况 15

代 码 公 司 名 称 上 市 时 间 市 值 (HKD) 业 务 范 围 00250 中 国 数 码 信 息 1988/12/30 5.57 亿 01082 现 代 教 育 2011/07/04 4.72 亿 08271 环 球 数 码 创 意 2003/08/04 3.79 亿 08055 中 国 网 络 教 育 2001/12/05/ 1.70 亿 提 供 金 融 财 经 资 讯 服 务 企 业 IT 应 用 服 务 物 业 发 展 远 程 教 育 服 务 证 券 买 卖 以 及 文 化 与 传 播 服 务 提 供 广 泛 系 列 的 教 育 课 程 及 服 务, 主 要 包 括 中 学 补 习 服 务 英 语 应 试 课 程 正 规 日 校 课 堂 及 气 体 课 程 和 服 务 创 作 及 制 作 计 算 机 图 像, 发 行 及 展 示 数 码 内 容, 以 及 提 供 计 算 机 图 像 培 训 课 程 从 事 提 供 职 业 教 育 行 业 认 证 课 程 技 能 培 训 及 教 育 咨 询 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 信 香 港 各 细 分 行 业 龙 头 企 业 分 析 海 外 留 学 语 言 培 训 机 构 新 东 方 教 育 科 技 集 团 (EDU.US): 集 团 以 语 言 培 训 为 核 心, 拥 有 短 期 语 言 培 训 系 统 职 业 教 育 系 统 基 础 教 育 系 统 文 化 传 播 系 统 科 技 产 业 系 统 咨 询 服 务 系 统 发 展 研 究 系 统 等 多 个 发 展 平 台, 是 一 家 集 教 育 培 训 教 育 产 品 研 发 教 育 服 务 等 于 一 体 的 大 型 综 合 性 教 育 科 技 集 团 新 东 方 一 直 是 出 国 留 学 语 言 培 训 业 中 当 之 无 愧 的 领 导 者 近 几 年 新 东 方 也 在 不 断 寻 求 新 的 业 务 突 破, 现 今 出 国 留 学 已 经 成 了 新 东 方 其 诸 多 业 务 的 一 项 新 东 方 的 业 务 主 要 包 含 六 个 领 域 : 语 言 培 训 考 试 辅 导 中 小 学 幼 儿 园 网 络 教 育 教 育 内 容 教 育 软 件 及 其 他 教 育 技 术 的 分 销 等 营 业 收 入 和 利 润 主 要 来 源 于 语 言 培 训 与 考 试 辅 导 截 止 到 2011 年 新 东 方 学 校 目 前 遍 布 全 国 48 个 大 中 小 城 市, 学 校 和 学 习 中 心 数 量 达 到 527 所 图 15: 新 东 方 教 育 分 布 16

资 料 来 源 : 新 东 方 招 股 书 2006 年 9 月 7 日 新 东 方 在 美 国 纳 斯 达 克 上 市, 目 前 市 值 达 到 43.4 亿 美 元, 也 是 中 国 在 海 外 上 市 的 教 育 企 业 中 市 值 最 大 的 一 家 截 至 2011 年 11 月 30 日, 新 东 方 净 营 收 达 1.32 亿 美 元, 比 上 年 同 期 的 9570 万 美 元 增 长 38.0%; 净 利 润 达 330 万 美 元, 比 上 年 同 期 的 180 万 美 元 增 至 80.5%; 学 科 辅 导 和 考 试 准 备 课 程 总 招 收 学 生 人 数 为 471,600 人, 相 比 去 年 同 期 的 405,800 人 增 长 16.2% 中 小 学 课 后 辅 导 学 而 思 (XRS.US): 学 而 思 创 建 于 2003 年, 是 中 国 具 有 知 名 度 的 中 小 学 课 外 辅 导 教 育 机 构 之 一 学 而 思 在 北 京 上 海 深 圳 广 州 天 津 武 汉 西 安 成 都 南 京 杭 州 等 城 市 拥 有 分 校, 提 供 五 种 类 型 的 教 学 服 务, 包 括 学 而 思 培 优 小 班 智 康 1 对 1 学 而 思 网 校 摩 比 思 维 馆 和 好 未 来 留 学, 所 授 课 程 涵 盖 幼 教, 小 学 中 学 的 文 化 课 程, 以 及 出 国 游 学 留 学 项 目, 辅 导 课 程 涵 盖 数 学 英 语 语 文 物 理 化 学 生 物 等 此 外, 学 而 思 旗 下 拥 有 国 内 布 局 最 完 整 的 中 小 学 教 育 专 业 门 户 网 站 群, 由 奥 数 网 中 考 网 高 考 网 英 语 网 幼 教 网 作 文 网 家 教 网 等 多 个 平 台 构 成 随 着 国 内 中 小 学 教 育 的 持 续 增 长, 学 而 思 近 年 来 进 行 了 积 极 的 业 务 扩 张 从 2008 年 学 习 中 心 30 家 到 2011 年 的 132 家, 预 计 2012 年 学 习 中 心 将 达 到 287 家 图 16: 学 而 思 扩 张 及 招 生 情 况 17

资 料 来 源 :Jefferies, 国 信 香 港 2010 年 10 月 20 日, 学 而 思 在 美 国 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 截 至 2011 年 8 月 31 日 的 2012 财 年 第 二 财 季 未 审 计 财 报 显 示, 学 而 思 实 现 净 营 收 5140 万 美 元, 较 去 年 同 期 的 3240 万 美 元 增 长 58.5% 持 续 性 经 营 业 务 实 现 净 利 润 1070 万 美 元, 较 去 年 同 期 的 1050 万 美 元 增 长 2.2% 归 属 于 学 而 思 的 净 利 润 为 1070 万 美 元, 较 去 年 同 期 的 1050 万 美 元 增 长 2.0% 网 络 远 程 教 育 双 威 教 育 (CAST.US): 1999 年 成 立 于 上 海, 是 中 国 领 先 的 营 利 性 大 中 专 以 上 教 育 及 拥 有 远 程 教 育 服 务 的 企 业 公 司 拥 有 中 国 第 一 个 覆 盖 全 国 的 实 时 远 程 教 育 平 台, 并 于 与 中 国 石 油 大 学 (CUP) 合 资 开 展 全 国 远 程 教 育 业 务 公 司 的 经 营 收 入 来 自 两 部 分, 一 是 远 程 教 育 服 务, 包 含 网 络 高 等 教 育 K-12 课 程 传 送 和 职 业 培 训 服 务 ; 二 是 独 立 学 院 运 营, 公 司 现 拥 有 两 所 大 学, 重 庆 师 范 大 学 涉 外 商 贸 学 院 和 广 西 师 范 大 学 漓 江 学 院, 通 过 这 两 所 大 学 提 供 大 专 以 上 的 学 位 及 文 凭 2007 年 10 月, 双 威 教 育 转 板 纳 斯 达 克 全 球 精 选 市 场 截 至 2011 年 9 月 30 日 的 三 季 度 未 经 审 计 财 报 显 示, 双 威 教 育 总 营 收 为 2560 万 美 元, 同 比 增 长 37%, 归 属 于 公 司 的 净 利 润 为 810 万 美 元, 同 比 增 长 30% 教 育 辅 助 产 品 诺 亚 舟 (NED.US): 成 立 于 2004 年 6 月, 前 身 是 一 家 教 育 电 子 产 品 软 件 教 育 资 源 和 内 容 服 务 的 开 发 和 销 售 商 2010 年 开 始 转 型, 专 注 于 为 2-18 岁 的 幼 儿 及 青 少 年 提 供 优 质 的 学 前 教 育, 基 础 教 育 及 辅 助 教 育 公 司 建 立 初 期 一 直 专 注 于 教 育 电 子 产 品 软 件 教 育 资 源 和 内 容 服 务 的 开 发 和 销 售, 所 开 发 的 教 育 电 子 产 品 种 类 齐 全, 包 括 : 网 络 学 习 机 电 子 词 典 点 读 机 数 码 复 读 机 18

汉 语 学 习 机 等, 其 中 网 络 学 习 机 和 电 子 词 典 在 中 国 教 育 电 子 行 业 中 市 场 份 额 第 一, 产 品 畅 销 国 内 外 图 17: 诺 亚 舟 电 子 学 习 产 品 资 料 来 源 : 网 站 近 些 年 由 于 受 到 智 能 手 机 平 板 电 脑 等 的 冲 击, 诺 亚 舟 电 子 教 育 产 品 的 利 润 率 大 幅 下 滑 2010 年 公 司 大 胆 突 破 成 功 转 型, 专 注 于 教 育 服 务 业 务, 转 型 以 后 的 诺 亚 舟 主 要 业 务 分 为 学 前 教 育, 基 础 教 育 和 辅 助 教 育 服 务 三 个 领 域 截 止 到 2011 年 12 月 31 日 诺 亚 舟 已 拥 有 51 所 学 校 和 幼 儿 园, 学 员 人 数 超 过 16,500 人 诺 亚 舟 预 计 2012 财 年 盈 利 营 收 全 部 来 源 于 教 育 服 务 业 务 非 上 市 的 优 秀 教 育 培 训 机 构 中 小 学 课 后 辅 导 巨 人 教 育 : 北 京 巨 人 教 育 集 团 始 于 1994 年 7 月 18 日, 是 由 一 所 培 训 机 构 发 展 成 的 大 型 综 合 教 育 集 团 机 构, 涉 及 的 领 域 有 教 育 培 训 全 日 制 教 育 出 版 等, 覆 盖 幼 儿 青 少 年 成 人 教 育 领 域 北 京 巨 人 教 育 集 团 总 部 在 北 京, 其 教 学 点 遍 布 京 城, 近 年 来, 巨 人 教 育 又 在 上 海 武 汉 南 昌 郑 州 石 家 庄 西 安 九 江 黄 石 吉 安 贵 阳 南 宁 汕 头 海 口 赣 州 等 地 先 后 成 立 分 校 并 发 展 壮 大 目 前 巨 人 共 拥 有 近 100 位 教 育 专 家 4000 名 专 兼 职 教 师 130000 余 名 学 生 同 时 在 校, 十 三 年 来 培 训 学 员 近 200 万 人 次 巨 人 教 育 不 仅 站 在 中 华 传 统 教 育 文 化 的 基 础 上, 提 高 学 生 面 对 各 种 基 础 教 育 考 试 考 核 的 能 力, 还 站 在 更 高 的 角 度 全 面 推 进 学 生 的 素 质 教 育 在 文 化 教 育 方 面, 推 出 了 剑 桥 少 儿 英 语 公 共 英 语 科 普 英 语 华 罗 庚 数 学 珠 心 算 倪 新 威 抗 干 扰 记 忆 快 速 作 文 少 儿 计 算 机 等 特 色 科 目 在 艺 术 教 育 方 面, 包 括 声 乐 书 画 舞 蹈 体 育 竞 技 等 各 种 形 式 的 发 展 科 目 19

教 育 辅 助 产 品 洪 恩 教 育 : 北 京 洪 恩 教 育 科 技 股 份 有 限 公 司 是 一 家 以 学 前 教 育 软 件 研 发 为 主 业 的 高 新 技 术 企 业, 致 力 于 点 读 笔 纸 质 有 声 读 物 多 媒 体 光 盘 益 智 玩 教 具 的 研 发 生 产 和 销 售 洪 恩 教 育 旗 下 业 务 主 要 有 四 大 类, 一 是 多 媒 体 教 学 软 件, 二 是 交 互 式 教 育 VCD/DVD, 三 是 有 声 读 物 系 列 产 品, 四 是 教 学 实 验 示 范 基 地 ( 教 育 业 务 ), 主 要 是 针 对 0 到 8 岁 的 儿 童 图 18: 洪 恩 教 育 产 品 资 料 来 源 : 公 司 网 站 IT 职 业 培 训 : 北 大 青 鸟 : 由 北 大 青 鸟 集 团 ( 北 京 大 学 下 属 大 型 高 科 技 企 业 集 团 ) 与 印 度 阿 博 泰 克 公 司 (APTECH) 于 1999 年 合 资 成 立, 是 一 家 专 业 的 IT 职 业 教 育 公 司, 公 司 主 要 以 培 养 中 国 IT 技 能 紧 缺 型 实 用 人 才 为 主 公 司 依 靠 北 京 大 学 雄 厚 的 教 育 资 源, 现 今 已 跻 身 为 中 国 最 优 秀 的 IT 职 业 教 育 公 司 之 一 目 前 北 大 青 鸟 APTECH 共 有 教 职 员 工 万 余 名 授 权 培 训 中 心 120 余 家 合 作 院 校 近 600 所 覆 盖 全 国 90 余 座 重 点 城 市, 市 场 占 有 率 达 到 39.8% 20

风 险 因 素 : 1. 当 前 我 国 教 育 培 训 机 构 的 主 管 部 门 多 头, 管 理 混 乱 使 得 整 个 培 训 市 场 的 审 批 标 准 和 管 理 手 段 过 多 过 杂, 不 利 于 有 效 的 管 理 培 训 机 构 2. 教 育 培 训 机 构 的 利 润 分 配 行 为 不 能 完 全 由 机 构 自 身 决 定, 机 构 从 办 学 结 余 中 获 取 回 报 的 比 例 仍 然 受 到 诸 多 因 素 的 限 制 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 评 级 代 码 公 司 收 盘 价 (USD) 总 市 值 ( 亿 美 元 ) EPS P/E(X) 2012E 10A (X) 12E (X) 投 资 评 级 EDU 新 东 方 27.52 43.58 0.52 0.66 0.94 29.2 未 评 级 XRS 学 而 思 11.16 8.78 0.23 0.18 0.34 32.8 未 评 级 AMBO 安 博 教 育 7.95 5.30 0.77CNY 1.57CNY 5.02CNY 10.0 未 评 级 CAST 双 威 教 育 4.24 2.07 1.49CNY - 4.47CNY 6.0 未 评 级 XUE 学 大 教 育 3.58 2.40 0.18 0.07 0.07 50.4 未 评 级 ATAI ATA 6.99 1.56 (0.23) 0.14 0.42 16.1 未 评 级 NED 诺 亚 舟 1.46 0.54 0.15CNY (11.16)CNY 0.32CNY 27.9 未 评 级 1082.HK 现 代 教 育 1.19HKD 4.76HKD 0.15HKD 0.07HKD 0.11HKD 9.8 未 评 级 资 料 来 源 : 国 信 香 港 彭 博 相 关 公 司 21

Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 22

信 息 披 露 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 10% 行 业 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 ( 合 称 国 信 证 券 ( 香 港 )) 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 公 司 ( 以 下 称 国 信 证 券 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 国 信 证 券 香 港 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 不 排 除 其 员 工 有 个 人 投 资 于 本 报 告 内 所 提 及 的 上 市 法 团 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 23