股 票 研 究 公 司 简 要 更 新 报 告 万 科 A(000002) 短 期 估 值 修 正, 长 期 看 好, 目 标 价 提 高 到 12 元 孙 建 平 021-38676316 sunjianping@gtjas.com 本 报 告 导 读 : 财 务 杠 杆 爆 发 力 存 货 结 构 08 年 低 地 价 库 存 修 正 补 涨 是 看 点 投 资 要 点 : 09 年 以 来 公 司 股 价 明 显 跑 输 行 业 指 数, 但 公 司 作 为 行 业 领 跑 者 和 优 质 龙 头 的 地 位 并 没 有 发 生 任 何 改 变, 股 价 存 在 修 正 和 补 涨 良 机 公 司 在 龙 头 公 司 中 财 务 杠 杆 最 具 爆 发 力, 在 未 来 拿 地 扩 张 的 行 业 竞 争 中 将 获 得 先 人 一 步 的 财 务 优 势 若 公 司 净 负 债 率 提 高 到 100%, 则 可 增 加 约 100 亿 元 的 有 息 负 债 公 司 在 建 商 品 房 占 存 货 不 断 提 高 的 优 质 存 货 结 构 为 将 来 的 销 售 业 绩 增 长 和 获 取 新 增 土 地 资 源 增 强 了 保 障 一 季 度 末 公 司 在 建 商 品 房 占 存 货 的 54%, 这 将 使 得 公 司 能 更 快 更 充 分 地 分 享 到 行 业 成 交 量 和 房 价 的 进 一 步 复 苏 尽 管 08 年 行 业 低 迷 和 公 司 收 缩 财 务, 但 还 是 抓 住 机 会 补 充 了 666 万 平 米 建 筑 面 积 的 低 地 价 库 存, 平 均 楼 面 地 价 相 比 07 年 的 3500 元 下 降 将 近 50% 根 据 公 司 前 四 个 月 最 新 销 售 数 据, 提 高 万 科 09 年 盈 利 预 测 约 7%,EPS 为 0.47 元 ; 基 于 对 公 司 财 务 爆 发 力 存 货 结 构 和 08 年 低 成 本 地 价 的 判 断, 提 高 公 司 10 年 盈 利 预 测 约 15%,EPS 为 0.63 元 预 测 11 年 公 司 EPS 为 0.86 元 09-11 年 净 利 润 平 均 增 速 33% 目 前 一 二 线 主 流 公 司 09 年 动 态 PE 在 20-25 倍 之 间, 公 司 作 为 行 业 领 跑 者 和 优 质 龙 头, 可 以 和 保 利 地 产 一 样 给 予 25 倍 上 限 估 值, 对 应 目 标 价 从 原 来 的 9.5 元 提 高 到 11.75 元 维 持 增 持 投 资 评 级 同 样 基 于 估 值 提 高, 金 地 集 团 目 标 价 从 13 元 提 高 到 16.3 元, 保 利 地 产 目 标 价 从 19.23 元 提 高 到 22.66 元, 招 商 地 产 目 标 价 从 24 元 提 高 到 27.91 元 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 35526.61 40991.78 52447.18 67036.13 67036.13 (+/-)% 99 15 28 28 12 经 营 利 润 (EBIT) 7845.19 8061.49 8384.86 11542.87 15415.95 (+/-)% 118 3 4 38 34 净 利 润 4844.34 4033.18 5185.74 6962.97 9500.27 (+/-)% 125-17 29 34 36 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.70 0.37 0.47 0.63 0.86 每 股 股 利 ( 元 ) 0.10 0.11 0.14 0.19 0.26 利 润 率 和 估 值 指 标 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 经 营 利 润 率 (%) 22.1 19.7 16.0 17.2 20.6 市 盈 率 13.0 25.0 19.4 14.5 10.6 股 息 率 (%) 1.1 1.2 1.5 2.1 2.8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 房 地 产 开 发 与 经 营 业 / 房 地 产 业 评 级 : 增 持 上 次 评 级 : 增 持 目 标 价 格 : 12.00 上 次 预 测 : 9.50 当 前 价 格 : 9.16 交 易 数 据 2009.05.07 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 4.80~24.69 总 市 值 ( 百 万 元 ) 100,716 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 10,995/10,705 流 通 B 股 /H 股 1,315/0 流 通 股 比 例 0.97 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 148.1 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 1,215.3 资 产 负 债 表 摘 要 (03/2009) 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 32690.95 每 股 净 资 产 2.97 市 净 率 3.08 资 产 负 债 率 68.2 52 周 内 股 价 走 势 图 % 万 科 A 深 证 成 份 指 数 99 89 79 69 59 49 39 05/08 08/08 11/08 02/09 05/0 相 关 报 告 公 司 更 新 报 告 08 年 业 绩 与 预 期 一 致, 深 广 两 城 贡 献 31% 净 利 润,2008.3.10 公 司 更 新 报 告 提 高 目 标 价 到 8 元, 维 持 谨 慎 增 持 评 级,2009.2.9 公 司 更 新 报 告 08 年 拿 地 成 本 大 幅 下 降,09 年 业 绩 锁 定 性 良 好,2009.1.6 房 地 产 : 春 江 水 暖 鸭 先 知 关 注 广 深 地 产 板 块,2009.3.3 房 地 产 板 块 中 的 创 投 先 锋 : 中 国 宝 安 张 江 高 科 北 京 城 建,2009.2.3 房 地 产 上 市 公 司 08 年 报 &09 年 1 季 报 评 述 业 绩 成 长 性 减 弱, 资 金 压 力 缓 解, 周 转 放 慢,2009.5.5 行 业 趋 势 : 阴 转 多 云 2009 年 二 季 度 房 地 产 行 业 投 资 策 略 PPT, 2009.4.1 国 泰 君 安 地 产 双 周 报 第 1-31 期, 2008.1-2009.5 北 京 楼 市 调 研 简 报 之 三 ( 泛 海 建 设 北 辰 实 业 大 龙 地 产 ),2009.4.20 北 京 楼 市 调 研 简 报 之 二 ( 保 利 地 产 亿 城 股 份 龙 湖 地 产 ),2009.4.17 北 京 楼 市 调 研 简 报 之 一 ( 首 开 股 份 阳 光 股 份 冠 城 大 通 ),2009.4.16 房 价 定 乾 坤 ---2009 年 房 地 产 行 业 投 资 策 略,2008.12.03
1. 公 司 行 业 领 跑 者 和 优 质 龙 头 地 位 不 变, 股 价 有 修 正 补 涨 良 机 09 年 1 月 5 日 开 市 到 5 月 6 日,Wind 房 地 产 行 业 指 数 涨 幅 73%, 前 6 大 龙 头 公 司 中, 新 湖 中 宝 涨 幅 为 最, 高 达 127%, 这 是 我 们 08 年 6 月 24 日 开 始 就 通 过 公 司 报 告 持 续 跟 踪 和 重 点 推 荐 的 品 种, 最 新 提 高 目 标 价 的 推 荐 是 4 月 8 日 公 司 报 告 新 湖 中 宝 : 地 产 为 主, 金 融 为 翼, 高 成 长, 高 杠 杆 其 次 是 招 商 地 产 金 地 集 团 和 保 利 地 产, 也 是 持 续 报 告 推 荐 的 重 点 品 种 明 显 跑 输 行 业 指 数 的 是 万 科 A 和 金 融 街, 前 者 涨 幅 37%, 后 者 涨 幅 43% 对 于 金 融 街, 我 们 坚 持 08 年 12 月 31 日 以 来 的 推 荐, 坚 信 12 元 的 目 标 价 是 年 内 的 保 守 估 计 而 万 科, 昨 天 的 行 业 领 跑 者 和 优 质 龙 头, 在 目 前 的 市 场 环 境 下, 只 能 说 公 司 股 价 存 在 大 幅 补 涨 的 良 机, 因 为 万 科 依 然 是 行 业 今 天 的 领 跑 者 和 优 质 龙 头, 依 然 将 是 行 业 明 天 的 领 跑 者 和 优 质 龙 头 图 1 140% 120% 09 年 以 来 A 股 6 大 龙 头 公 司 股 价 涨 幅 及 其 行 业 对 比 房 地 产 万 科 A 招 商 地 产 保 利 地 产 金 地 集 团 新 湖 中 宝 金 融 街 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1-5 1-19 2-2 2-16 3-2 3-16 3-30 4-13 4-27 数 据 来 源 :Wind 资 讯 2. 龙 头 公 司 中 财 务 杠 杆 最 具 爆 发 力, 在 行 业 未 来 拿 地 扩 张 竞 争 中 有 显 著 的 财 务 优 势 大 约 从 07 年 四 季 度 开 始, 公 司 对 项 目 公 司 考 核 从 利 润 导 向 转 向 现 金 导 向,07 年 年 报 开 始 逐 渐 体 现 出 及 时 收 缩 后 的 财 务 稳 健 优 势, 在 最 开 始 的 时 候 甚 至 还 可 以 说 通 过 加 快 销 售 回 笼 和 压 缩 新 开 工 避 免 了 资 金 链 的 危 险 1 年 半 时 间 左 右 的 财 务 安 全 导 向, 累 积 的 效 果 是 到 今 天 公 司 是 龙 头 公 司 中 财 务 杠 杆 最 具 爆 发 力 的, 这 将 在 接 下 来 从 拿 地 到 开 发 每 一 个 环 节 的 行 业 竞 争 逐 渐 出 竞 争 优 势, 意 味 着 公 司 将 在 新 一 轮 的 行 业 洗 牌 和 扩 张 中 已 经 具 备 了 最 需 要 的 最 好 的 财 务 条 件 如 果 考 虑 到 我 们 后 面 将 会 分 析 的 公 司 极 具 扩 张 性 即 可 售 规 模 优 势 突 出 的 存 货 结 构, 相 信 投 资 者 朋 友 会 更 接 受 我 们 的 上 述 判 断 假 设 万 科 的 净 负 债 率 可 以 提 高 到 100%, 则 可 以 增 加 98 个 亿 的 有 息 负 债 问 题 关 键 还 在 于 下 半 年 开 始 万 科 的 存 货 周 转 销 售 回 笼 进 一 步 加 快, 这 将 不 断 地 降 低 净 负 债 率, 不 断 提 高 增 加 有 息 负 债 的 理 论 空 间, 获 取 更 多 的 房 地 产 项 目 资 源 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8
而 除 金 融 街 外, 其 他 重 点 公 司 显 然 在 财 务 上 将 没 有 这 么 从 容, 除 非 他 们 的 销 售 回 笼 能 进 一 步 加 快, 而 这 除 了 需 要 行 业 销 量 配 合 之 外, 还 需 要 可 售 规 模 大 能 加 快 周 转 的 存 货 结 构 和 管 理 层 良 好 的 心 态 表 1: 行 业 重 点 公 司 的 财 务 爆 发 力 和 财 务 优 势 对 比 ( 单 位 : 亿 元 ) 证 券 代 码 证 券 简 称 A 股 市 值 资 产 负 债 率 真 实 资 产 负 债 率 净 负 债 率 000402.SZ 金 融 街 272.6853 49.1% 45.0% 10.38% 000002.SZ 万 科 A 886.7113 68.2% 46.2% 29.83% 000024.SZ 招 商 地 产 456.6927 57.4% 47.5% 32.60% 000046.SZ 泛 海 建 设 290.2058 57.1% 56.8% 37.35% 600657.SH 信 达 地 产 144.6523 57.0% 42.7% 39.43% 601588.SH 北 辰 实 业 134.596 65.2% 48.8% 52.57% 002244.SZ 滨 江 集 团 163.0512 77.3% 43.3% 61.55% 600325.SH 华 发 股 份 150.173 65.4% 42.5% 61.88% 600208.SH 新 湖 中 宝 258.4815 66.2% 57.6% 67.27% 600675.SH 中 华 企 业 152.6506 60.5% 56.5% 80.79% 600383.SH 金 地 集 团 224.537 70.8% 51.7% 81.56% 600748.SH 上 实 发 展 175.9394 75.0% 73.9% 104.43% 600048.SH 保 利 地 产 661.8384 71.9% 49.0% 117.40% 600376.SH 首 开 股 份 143.4156 82.5% 65.1% 194.68% 注 : 真 实 资 产 负 债 率 指 扣 除 预 售 房 款 后 的 资 产 负 债 率 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 3. 在 建 产 品 比 重 不 断 提 高 的 存 货 结 构 将 增 强 公 司 未 来 业 绩 保 障 我 们 一 直 在 观 察 万 科 的 存 货 结 构, 截 至 09 年 3 月 末, 公 司 842 亿 存 货 中, 在 建 产 品 ( 包 括 已 售 未 结 算 未 售 两 部 分 ) 所 占 比 例 达 到 了 54%, 扣 除 8% 的 完 工 产 品 外, 拟 开 发 产 品 占 38% 这 一 方 面 表 明 公 司 的 可 售 面 积 将 具 有 规 模 优 势, 保 证 公 司 更 快 地 充 分 分 享 到 行 业 景 气 复 苏 和 更 快 更 好 地 拿 地 扩 张, 增 强 公 司 未 来 业 绩 的 保 障 ; 另 一 方 面 也 表 明 公 司 无 论 对 行 业 前 景 如 何 看, 都 必 须 要 增 加 土 地 储 备, 补 充 库 存 图 2 60% 56% 52% 48% 44% 40% 36% 32% 28% 24% 20% 公 司 在 建 产 品 占 存 货 比 重 越 来 越 大 增 强 了 销 售 业 绩 和 拿 地 扩 张 的 保 障 在 建 产 品 拟 开 发 产 品 2006A 2007A 2008A 1Q2009 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8
4. 08 年 公 司 补 充 了 666 万 平 低 地 价 库 存 无 论 接 下 来 地 价 如 何 表 现, 对 于 万 科 来 说, 可 以 确 定 的 是 : 即 使 行 业 低 迷 和 公 司 收 缩 财 务, 但 还 是 补 充 了 666 万 平 米 土 地 储 备, 而 且 补 充 的 是 低 地 价 库 存 1884 元 的 楼 面 地 价 不 仅 相 对 于 07 年 地 价 来 说 很 低, 即 使 相 对 于 09 年 或 者 10 年 来 说 也 将 是 很 具 有 吸 引 力 的 低 地 价 公 司 07 年 新 增 土 地 储 备 平 均 楼 面 地 价 大 约 3500 元 表 2: 08 年 全 年 万 科 A 新 增 土 地 储 备 统 计 ( 单 位 : 万 平 米, 亿 元 ) 时 间 地 上 建 面 权 益 建 筑 面 积 总 地 价 楼 面 地 价 项 目 城 市 分 布 1 月 107.50 55.79 29.94 2790 上 海 成 都 东 莞 2 月 33.27 17.30 8.21 2470 武 汉 3 月 10.5 10.5 3.3 3150 天 津 4 月 78.09 66.21 11.63 1490 惠 州 武 汉 青 岛 5 月 148.17 105.29 20.11 1360 天 津 深 圳 宁 波 合 肥 6 月 83.1 77.32 14.19 1710 苏 州 沈 阳 7 月 57.1 57.1 7 1230 长 春 成 都 8 月 51.3 35.4 6.75 1320 天 津 杭 州 青 岛 9 月 128.6 90.4 22.6 1760 重 庆 大 连 杭 州 上 海 天 津 11 月 25.1 12.8 1.9 750 西 安 Total 666.3 484.5 125.6 1884 ---- 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 5. 略 微 提 高 公 司 09 10 年 EPS 到 0.47 元 和 0.63 元 根 据 公 司 前 4 个 月 最 新 销 售 数 据 ( 附 图 1 和 附 图 2), 我 们 把 公 司 09 年 EPS 从 原 来 的 0.44 元 提 高 到 0.47 元, 即 09 年 提 高 幅 度 不 到 7% 前 4 个 月 公 司 已 经 完 成 175 亿 元 销 售, 加 上 08 年 已 售 未 结 算 335 亿 元, 总 计 已 经 有 510 亿 元 待 结 算 房 款 出 于 对 公 司 财 务 杠 杆 爆 发 力 在 建 产 品 比 重 高 的 存 货 结 构 的 判 断, 我 们 把 公 司 10 年 业 绩 预 测 从 原 来 的 0.55 元 提 高 到 0.63 元, 提 高 幅 度 不 到 15% 11 年 业 绩 预 测 0.86 元,95 亿 元 净 利 润, 相 比 10 年 增 长 36% 09-11 年 预 测 的 成 本 费 用 等 指 标 请 参 见 附 表 6. 维 持 增 持 投 资 评 级, 目 标 价 提 高 到 12 元 目 前 一 二 线 龙 头 公 司 09 年 动 态 PE 普 遍 达 到 20-25 倍 之 间, 作 为 行 业 领 跑 者 和 优 质 龙 头, 万 科 的 动 态 合 理 PE 可 以 给 25 倍 上 限, 尤 其 是 我 们 前 面 分 析 到 的 公 司 的 财 务 杠 杆 爆 发 力 存 货 结 构 优 势 08 年 低 地 价 库 存 等 优 势, 将 通 过 将 来 的 市 场 份 额 扩 张 支 撑 09 年 25 倍 合 理 估 值, 即 对 应 的 目 标 价 从 原 来 的 9.5 元 提 高 到 11.75 元 更 新 后 RNAV 从 7.6 元 提 高 到 8.4 元 ( 考 虑 部 分 减 值 准 备 重 回 ) 同 样 基 于 估 值 提 高, 保 利 目 标 价 从 19.23 元 ( 复 权 25 元 ) 提 高 到 22.66 元, 金 地 集 团 目 标 价 从 13 元 提 高 到 16.3 元, 招 商 地 产 目 标 价 从 24 元 提 高 到 27.91 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8
表 3: 龙 头 公 司 最 新 估 值 最 新 目 标 价 情 况 公 司 名 称 0506 股 价 08A EPS 09E EPS 10E EPS 08A PE 09E PE 10E PE 目 标 价 RNAV 万 科 9.16 0.37 0.47 0.63 24.8 19.5 14.5 11.75 8.4 保 利 地 产 20.76 0.70 0.91 1.21 29.6 22.9 17.1 22.66 15.48 招 商 地 产 28.98 0.71 0.90 1.23 40.5 32.3 23.5 28.91 25.01 金 地 集 团 13.38 0.5 0.68 0.9 26.8 19.7 14.9 16.3 12.41 附 图 1: 万 科 最 近 3 年 每 月 销 售 面 积 走 势 ( 单 位 : 万 平 米 ) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 08 年 均 值 2007 2008 2009 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 附 图 2: 万 科 最 近 3 年 每 月 销 售 额 走 势 ( 单 位 : 亿 元 ) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 08 年 均 值 2007 2008 2009 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8
附 表 : 公 司 损 益 表 及 其 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 年 份 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2010E 一 营 业 总 收 入 10558.85 17848.21 35526.61 40991.78 52447.18 67036.13 74806.84 二 营 业 总 成 本 8528.62 14393.29 28059.49 34855.65 44849.02 56833.98 60887.03 营 业 成 本 6884.92 11201.87 20607.34 25005.27 35277.41 44063.60 47159.98 营 业 税 金 及 附 加 641.35 1573.60 4115.77 4533.87 4222.00 5731.59 6470.79 销 售 费 用 466.29 625.72 1194.54 1860.35 2465.02 3016.63 3141.89 管 理 费 用 519.87 851.96 1763.77 1530.80 2097.89 2681.45 2618.24 财 务 费 用 16.20 140.15 359.50 657.25 786.71 1340.72 1496.14 资 产 减 值 损 失 18.57 1268.11 三 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 -22.25 19.26 投 资 净 收 益 -84.43-64.55 208.03 209.41 其 中 : 对 联 营 和 合 营 企 业 投 资 收 益 128.64 209.74 四 营 业 利 润 1958.37 3388.93 7652.90 6364.80 7598.16 10202.15 13919.81 加 : 营 业 外 收 入 28.26 21.31 31.46 57.46 减 : 营 业 外 支 出 10.44 13.72 42.75 99.96 五 利 润 总 额 1976.18 3396.52 7641.61 6322.30 7598.16 10202.15 13919.81 减 : 所 得 税 542.76 1088.08 2324.10 1682.42 1899.54 2550.54 3479.95 六 净 利 润 1433.43 2308.44 5317.50 4639.88 5698.62 7651.61 10439.86 减 : 少 数 股 东 损 益 83.06 153.80 473.27 606.70 512.88 688.65 939.59 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 1350.36 2154.64 4844.34 4033.18 5185.74 6962.97 9500.27 七 每 股 收 益 : 0.36 0.49 0.73 0.37 0.47 0.63 0.86 主 营 收 入 增 长 率 38% 69% 99% 15% 28% 28% 12% 净 利 润 增 长 率 54% 60% 125% -17% 29% 34% 36% 毛 利 率 34.8% 37.2% 42.0% 39.0% 32.7% 34.3% 37.0% 三 项 费 用 率 9.5% 9.1% 9.3% 9.9% 10.2% 10.5% 9.7% 净 利 率 12.8% 12.1% 13.6% 9.8% 9.9% 10.4% 12.7% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8
作 者 简 介 : 万 科 A(000002) 孙 建 平 : 孙 建 平 : 男, 经 济 学 硕 士, 毕 业 于 南 开 大 学 金 融 学 系,2004 年 1 月 进 入 国 泰 君 安 证 券 研 究 所, 从 事 宏 观 经 济 房 地 产 行 业 研 究 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8
国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% ~15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% ~ 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 邮 政 编 码 :200120 电 话 :(021)38676666 深 圳 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 政 编 码 :518026 电 话 :(0755)23976888 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 政 编 码 :100140 电 话 :(010)59312799 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8