港 股 交 易 参 考 2015 年 5 月 8 日 汽 车 行 业 相 关 公 司 最 新 估 值 及 个 股 简 评 投 资 展 望 预 计 15-17 年 汽 车 行 业 增 速 保 持 在 个 位 数, 行 业 加 剧 演 变,SUV/ 新 能 源 汽 车 崛 起 上 海 车 展 中 SUV/ 新 能 源 汽 车 在 新 车 型 中 占 比 约 40%/20%, 本 土 车 企 开 发 车 型 在 新 车 型 中 占 比 约 50%,SUV 车 型 增 速 超 过 其 他 车 型 新 SUV 车 型 加 速 推 出, 价 格 合 理 及 体 验 出 色, 消 费 者 偏 好 从 轿 车 转 向 SUV, 趋 势 将 在 未 来 1-2 年 持 续 关 注 港 股 汽 车 经 销 商 相 关 个 股, 估 值 低 于 A 股 同 业,15 年 经 销 商 毛 利 率 有 企 稳 迹 象 短 期 新 车 销 售 前 景 仍 平 淡, 相 关 公 司 积 极 战 略 转 型 及 开 发 其 他 业 务 有 望 带 来 终 端 价 值 重 估 互 联 网 巨 头 进 入 汽 车 行 业, 与 传 统 车 企 展 开 合 作 或 竞 争 车 联 网 应 用 仍 处 起 步 阶 段, 发 展 机 会 存 在 于 硬 件 销 售 汽 车 保 险 互 联 网 增 值 及 汽 车 后 市 场 等 子 行 业 比 亚 迪 于 上 海 车 展 发 布 7+4 新 能 源 汽 车 策 略, 为 该 领 域 的 领 军 企 业 目 前 新 能 源 汽 车 的 发 展 中 本 土 车 企 领 先 合 资 品 牌 港 股 汽 车 板 块 年 初 至 今 涨 幅 26.3%, 零 部 件 及 经 销 商 板 块 涨 幅 15.6%, 同 期 恒 指 上 涨 15.6%, 国 指 上 涨 14.9% 分 行 业 看, 乘 用 车 行 业 好 于 零 部 件 和 商 用 车 行 业, 后 者 受 行 业 增 速 放 缓 商 用 车 负 增 长 影 响, 本 土 车 企 表 现 亮 眼, 吉 利 汽 车 (00175.HK) 上 涨 70%, 比 亚 迪 (01211.HK) 上 涨 49.9% 汽 车 经 销 商 板 块 在 2015 年 有 反 转 迹 象, 正 通 汽 车 (01728.HK) 上 涨 48.7%, 宝 信 汽 车 (01293.HK) 上 涨 27.5% ( 数 据 截 至 15 年 5 月 7 日 ) 我 们 继 续 看 好 本 土 车 企 SUV 龙 头 长 城 汽 车 (02333.HK), 长 期 成 长 确 定, 下 半 年 推 售 的 哈 弗 H6 及 H2 或 成 为 股 价 催 化 剂 ; 比 亚 迪 (01211.HK) 将 继 续 受 益 新 能 源 汽 车 的 政 策 推 广, 电 动 车 整 车 与 电 池 优 势 明 显 关 注 汽 车 经 销 商 转 型 的 重 估 机 会, 如 和 谐 汽 车 (03836.HK); 汽 车 零 部 件 相 关 公 司 于 全 球 的 业 务 扩 张, 如 敏 实 集 团 (00425.HK) 另 外, 看 好 神 州 租 车 (00699.HK),15 年 持 续 强 劲 利 润 及 毛 利 提 升 徐 懿 薇 (Annie Xu) annie.xu@gtjas.com.hk 国 泰 君 安 国 际 1
汽 车 公 司 估 值 摘 要 7/5/2015 市 场 平 均 股 价 潜 在 2015 年 每 股 盈 利 增 长 市 盈 率 市 净 率 股 息 率 收 市 价 目 标 价 上 升 空 间 至 今 走 势 15F 16F 15F 15F 15F 贝 塔 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) (%) (%) (%) (%) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) ( 倍 ) 吉 利 汽 车 00175 4.20 4.08 (2.9) 70.0 81.4 19.7 11.3 1.5 1.1 0.7 东 风 集 团 股 份 00489 12.70 15.09 18.9 15.7 (0.8) 9.7 6.8 1.1 2.2 0.8 华 晨 中 国 01114 12.80 15.52 21.3 2.7 6.5 18.5 8.9 2.4 1.3 0.9 庆 铃 汽 车 股 份 01122 3.02 3.68 21.7 17.5 12.1 15.7 11.9 0.8 7.1 0.8 比 亚 迪 股 份 01211 45.50 48.00 5.5 49.9 350.2 24.2 44.6 3.2 0.1 1.0 广 汽 集 团 02238 7.93 8.14 2.7 12.3 25.0 22.4 10.3 1.1 3.1 1.1 长 城 汽 车 02333 54.20 59.11 9.1 22.9 43.4 20.4 11.4 3.3 2.5 1.1 中 国 重 汽 03808 5.17 5.14 (0.6) 19.4 52.5 19.8 18.0 0.6 1.7 0.9 加 权 平 均 41.3 19.2 18.4 2.3 1.8 0.0 简 单 平 均 26.3 34.4 18.7 15.4 1.7 2.4 0.9 零 部 件 及 经 销 公 司 估 值 摘 要 7/5/2015 市 场 平 均 股 价 潜 在 2015 年 每 股 盈 利 增 长 市 盈 率 市 净 率 股 息 率 收 市 价 目 标 价 上 升 空 间 至 今 走 势 15F 16F 15F 15F 15F 贝 塔 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) (%) (%) (%) (%) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) ( 倍 ) 敏 实 集 团 00425 19.04 19.01 (0.2) 18.3 15.0 16.6 12.9 1.8 2.8 0.9 中 升 控 股 00881 6.56 6.85 4.4 (6.3) 62.8 19.8 9.1 0.9 2.2 1.2 宝 信 汽 车 01293 5.71 5.95 4.2 27.5 58.9 20.2 10.2 1.9 2.3 0.9 耐 世 特 01316 8.74 9.81 12.2 31.6 36.9 22.9 13.7 3.3 1.3 - 正 通 汽 车 01728 5.13 5.76 12.2 48.7 26.8 20.1 8.8 1.0 2.1 1.1 大 昌 行 集 团 01828 4.95 4.60 (7.1) 18.1 25.1 13.7 9.7 0.9 3.7 1.0 兴 达 国 际 01899 2.43 1.50 (38.3) (12.0) (21.7) 6.1 11.5 - - 0.7 潍 柴 动 力 02338 29.35 29.61 0.9 (10.2) (15.4) 12.8 11.0 1.3 1.3 1.2 永 达 汽 车 03669 5.92 6.57 10.9 16.1 46.5 30.3 9.4 1.6 2.7 0.7 和 谐 汽 车 03836 9.24 11.13 20.5 42.2 8.0 27.0 13.3 2.5 1.1 0.6 加 权 平 均 (4.4) 15.1 11.2 1.7 1.8 0.0 简 单 平 均 15.6 18.8 18.0 11.0 1.7 2.2 0.9 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 整 理 国 泰 君 安 国 际 2
长 城 汽 车 (02333.HK)1 季 度 实 现 销 售 收 入 193.3 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 31.2%; 净 利 润 25.4 亿 元 人 民 币, 盈 利 增 长 26.5%, SUV 占 比 上 升 18.8% 至 79.5% 净 利 润 增 速 略 低, 主 要 受 新 产 品 毛 利 较 低 导 致 毛 利 率 下 降, 唯 管 理 费 用 率 较 预 期 下 降 哈 弗 H8 及 Couple C 已 于 上 海 车 展 上 市 / 发 布, 今 年 亦 有 望 上 市 H2 H6 自 动 档,H7 等 车 型 4 月 最 新 销 售 数 据 SUV 车 型 受 季 节 因 素 影 响 环 比 有 所 下 降, 同 比 增 长 ; 轿 车 销 售 同 比 下 降 32.1%, 皮 卡 销 售 同 比 下 降 8.6% 后 期 重 点 关 注 H8 和 Coupe C 销 量 表 现 平 均 预 测 15/16 年 每 股 盈 利 增 长 43.4%/20.4%,5 月 7 日 收 市 价 对 应 15/16 年 预 期 市 盈 率 为 11.4/9.4 倍 风 险 来 自 SUV 市 场 景 气 回 落, 新 车 型 销 售 不 及 预 期 比 亚 迪 (01211.HK) 中 国 电 动 车 行 业 龙 头, 受 益 政 府 对 新 能 源 汽 车 的 推 广 和 政 策 红 利, 新 能 源 整 车 与 电 池 优 势 明 显 公 司 14 年 新 能 源 汽 车 销 售 额 占 全 国 市 场 28%, 居 首 位 15 年 将 投 放 混 合 动 力 SUV 新 车 型, 其 电 池 工 厂 将 于 2015 年 建 成 投 产, 预 计 公 司 将 业 务 重 心 持 续 往 新 能 源 行 业 转 移 上 海 车 展 发 布 7+4 新 能 源 汽 车 策 略, 涵 盖 城 市 公 交 / 出 租 车 / 道 路 客 运 / 城 市 商 品 物 流 / 城 市 建 筑 物 流 / 环 卫 车 / 私 家 车 及 4 项 特 殊 领 域 仓 储 / 矿 山 / 机 场 / 港 口 5 月 7 日 收 市 价 对 应 15/16 年 预 期 市 盈 率 为 44.6/35.9 倍 市 场 平 均 目 标 价 48 港 元 敏 实 集 团 (00425.HK) 公 司 为 汽 车 零 部 件 制 造 商, 设 计 制 造 及 销 售 乘 用 车 饰 件 及 车 身 结 构 部 件 件 日 系 汽 车 ( 本 田 和 日 产 ) 业 务 收 入 占 公 司 收 入 40%, 未 来 德 系 和 美 系 豪 华 车 汽 车 业 务 占 比 将 持 续 提 升 公 司 受 益 于 国 际 汽 车 零 部 件 产 业 链 向 中 国 转 移 趋 势, 考 虑 到 中 国 劳 动 力 成 本 对 比 生 产 率 仍 有 优 势 若 以 估 值 同 全 球 性 零 部 件 制 造 企 业 比 较,5 月 7 日 收 市 价 对 应 15/16 年 预 期 市 盈 率 为 12.9/11.1 倍, 同 业 平 均 13 倍 ; 派 息 率 40%, 同 业 平 均 15-20%; 股 息 率 4%, 同 业 平 均 1% 风 险 来 自 新 车 销 售 不 及 预 期 竞 争 加 剧 和 谐 汽 车 (03836.HK) 公 司 开 始 从 传 统 经 销 商 转 型 为 售 后 服 务 提 供 商 和 智 能 电 动 汽 车 生 产 商 转 型 有 望 带 来 估 值 溢 价 2014 年 收 入 同 比 增 长 22.4% 至 102 亿 元 人 民 币, 净 利 润 增 长 35% 至 5.45 亿 元 人 民 币, 其 中 下 半 年 新 车 销 售 毛 利 率 环 比 下 降 1.9%, 综 合 售 后 服 务 收 益 环 比 增 长 66.1%, 占 售 后 服 务 收 入 总 额 的 25.7% 公 司 日 益 重 视 新 增 值 业 务,3 月 与 富 士 康 腾 讯 三 方 签 署 战 略 合 作, 与 浙 江 绿 野 汽 车 ( 电 动 汽 车 生 产 商 ) 签 订 股 权 收 购 意 向 书 此 外, 自 建 品 牌 和 谐 修 车 以 发 展 后 市 场 业 务 5 月 7 日 收 市 价 对 应 15/16 年 预 期 市 盈 率 为 13.3/10.5 倍, 新 举 措 有 望 估 值 带 来 催 化 剂, 但 要 注 意 竞 争 激 烈 造 成 盈 利 能 力 下 降, 新 车 销 售 前 景 仍 平 淡 风 险 国 泰 君 安 国 际 3
神 州 租 车 (00699.HK) 中 国 最 大 的 租 车 公 司, 行 业 壁 垒 深, 成 长 空 间 大 2014 年 盈 利 强 劲, 得 益 于 市 场 需 求 强 劲 车 队 利 用 提 高 及 毛 利 率 增 加 15 年 大 力 发 展 专 车 业 务, 车 队 规 模 大, 牌 照 存 量 及 上 市 之 后 的 资 金 优 势 使 得 公 司 对 比 同 业 发 展 此 项 业 务 占 有 优 势 看 好 15 年 公 司 将 保 持 或 加 速 扩 大 现 有 优 势, 专 车 市 场 O2O 及 汽 车 后 服 务 市 场 的 拓 展 有 望 带 来 估 值 溢 价 现 价 对 应 15 年 /16 年 预 期 市 盈 率 28.9/18.7 倍, 预 期 市 净 率 4.9/4.0 倍 风 险 来 自 市 场 拓 展 不 达 预 期, 乘 用 车 管 制 租 车 及 专 车 监 管 政 策 变 化 国 泰 君 安 国 际 4
Investment Strategy 蒋 有 衡 Larry Jiang 主 管 首 席 策 略 员 larry.jiang@gtjas.com.hk (852) 25097582 王 昕 媛 Kate Wang 市 场 分 析 kate.wang@gtjas.com.hk (852) 25092623 庄 进 Jimmy Zhuang 市 场 分 析 jimmy.zhuang@gtjas.com.hk (852) 25092621 孟 昊 Eric Meng 市 场 分 析 eric.meng@gtjas.com.hk (852) 25092631 徐 懿 薇 Annie Xu 市 场 分 析 annie.xu@gtjas.com.hk (852) 25092695 雷 乐 诗 Tracy Lui 市 场 分 析 tracy.lui@gtjas.com.hk (852) 25095323 研 究 部 Research 刘 谷 Grace Liu 主 管, 石 油 化 工 liugu@gtjas.com (86755) 23976698 经 纪 业 务 Securities Brokerage 李 明 权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 李 光 杰 Jeff Li jeff.lee@gtjas.com.hk 戚 竹 娜 Emmy Chik emmy.chik@gtjas.com.hk 谢 俊 Peter Xie peter.xie@gtjas.com.hk 林 达 诚 Donald Lam donald.lam@gtjas.com.hk 吕 鸿 极 Dick Lui dick.lui@gtjas.com.hk 崔 学 民 Simon Tsui simon.tsui@gtjas.com.hk 吕 露 Lv Lu lvlu@gtjas.com 王 刚 Wang Gang wanggang101@gtjas.com 沈 悦 Shen Yue shenyue@gtjas.com 吴 洪 健 Wu Hongjian wuhongjian@gtjas.com 客 户 服 务 部 Customer Services 杨 曦 Yang Xi yangxi@gtjas.com 虞 珺 斐 Liz Yu liz.yu@gtjas.com.hk 郭 琦 Guo Qi guoqi@gtjas.com 综 合 销 售 Integrated Sales 杨 子 峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 理 财 业 务 Financial Services 黄 沛 源 Bryan Wong bryan.wong@gtjas.com.hk 机 构 销 售 Institutional Business 王 冬 青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 林 泉 Ada Lam ada.lam@gtjas.com.hk 黄 路 遥 Jessie Huang jessie.huang@gtjas.com.hk 张 菀 玲 Megan Chang megan.chang@gtjas.com.hk 郝 运 Pauline Hao pauline.hao@gtjas.com.hk 期 货 业 务 Futures Brokerage 陈 家 骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 黎 启 雄 Terry Lai terry.lai@gtjas.com.hk 吴 雪 雯 Icy Ng icy.ng@gtjas.com.hk 外 汇 业 务 FX Business 陈 家 骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 杨 子 峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 企 业 融 资 Corporate Finance 王 冬 青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 邱 迪 怡 Deirdre Yau deirdre.yau@gtjas.com.hk 黄 嘉 贤 Anthony Wong anthony.wong@gtjas.com.hk 罗 广 信 Wilson Lo wilson.lo@gtjas.com.hk 资 本 市 场 Equity Capital Markets 王 冬 青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 陈 丽 娥 Olivia Chan olivia.chan@gtjas.com.hk 张 颖 思 Cecilia Cheung cecilia.cheung@gtjas.com.hk 固 定 收 益 Fixed Income 雷 强 Lei Qiang qiang.lei@gtjas.com.hk 陈 怡 吟 Sophia Chen sophia.chen@gtjas.com.hk 王 翼 飞 Wang Yi Fei yifei.wang@gtjas.com.hk 蒋 小 燕 Flora Jiang flora.jiang@gtjas.com.hk 资 产 管 理 Asset Management 袁 军 平 Yuan Junping jp.yuan@gtjas.com.hk 国 泰 君 安 国 际 5
蒋 有 衡 (Larry Jiang) larry.jiang@gjtas.com.hk 王 昕 媛 (Kate Wang) kate.wang@gtjas.com.hk 庄 进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 孟 昊 (Eric Meng) eric.meng@gtjas.com.hk 徐 懿 薇 (Annie Xu) annie.xu@gtjas.com.hk 利 益 披 露 事 项 雷 乐 诗 (Tracy Lui) tracy.lui@gtjas.com.hk (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00338 HK) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00525 HK) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633 HK) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788 HK) 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 -H 股 (01812 HK) 及 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886 HK) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 的 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 江 苏 宁 沪 高 速 公 路 (00177 HK) 中 国 全 通 (00633 HK) 翔 宇 疏 浚 (00871 HK) 华 能 国 际 电 力 股 份 (00902 HK) 华 能 新 能 源 (00958 HK) 动 感 集 团 (01096 HK) 当 代 置 业 (01107 HK) 兖 州 煤 业 股 份 (01171 HK) 美 丽 家 园 (01237 HK) 宝 龙 地 产 (01238 HK) 米 格 国 际 控 股 (01247 HK) 中 国 宏 桥 (01378 HK) 碧 瑶 绿 色 集 团 (01397 HK) 畅 捷 通 (01588 HK) 力 高 地 产 (01622 HK) 同 仁 堂 科 技 (01666 HK) 中 国 创 意 家 居 (01678 HK) 彩 生 活 (01778 HK) 中 广 核 美 亚 (01811 HK) 中 国 智 能 交 通 (01900 HK) 中 集 集 团 (02039 HK) 上 海 电 气 (02727 HK) 中 海 集 运 (02866 HK) 协 众 国 际 控 股 (03663 HK) 小 南 国 (03666 HK) 中 国 优 通 (06168 HK) 中 国 优 材 (08099 HK) 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2014 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有. 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852)2509-9118 传 真 (852)2509-7793 网 址 :www.gtja.com.hk 国 泰 君 安 国 际 6