港 股 策 略 报 告 2013 年 4 月 3 日 十 年 前 禽 流 感 前 后 港 股 近 日 中 国 上 海 安 徽 等 地 爆 发 H7N9 新 型 流 感, 本 报 告 研 究 2003 年 沙 士 (SARS) 对 香 港 经 济 以 至 股 市 的 影 响, 从 而 作 为 本 次 H7N9 新 流 感 疫 潮 对 目 前 香 港 股 市 影 响 可 能 性 一 个 参 考 2003 年 2 月 沙 士 爆 发, 对 02 年 开 始 出 现 复 苏 势 头 的 香 港 股 市 犹 如 一 下 电 击, 但 由 于 当 年 流 感 疫 情 于 3 个 月 内 受 到 控 制, 流 感 的 打 击 只 属 短 暂, 并 没 有 改 变 经 济 及 股 市 复 苏 的 大 趋 势 其 次,2000 年 科 网 股 泡 沬 爆 破 后 股 市 已 调 整 好 一 段 时 间, 加 上 政 府 一 些 刺 激 措 施, 包 括 中 港 签 订 更 紧 密 经 贸 安 排 自 由 行 政 策 香 港 人 民 币 业 务 等, 香 港 股 市 楼 市 以 及 GDP 于 03 年 下 半 年 开 始 迅 速 反 弹 参 考 沙 士 期 间 港 股 最 低 市 净 率 计 算, 对 应 目 前 支 持 位 于 21,679 点, 跌 幅 约 3% 若 参 考 沙 士 期 间 跌 幅 国 指 跌 幅 8.9% 5.5% 计 算, 得 出 支 持 位 于 20,311 10,301 点 沙 士 后, 港 股 反 弹 幅 度 可 观, 1 个 月 反 弹 幅 度 达 12.9%,6 个 月 反 弹 近 40%; 国 指 1 个 月 反 弹 20%,6 个 月 反 弹 74.7% 目 录 页 港 股 2003 年 沙 士 期 间 统 计 2 图 1: 走 势 与 沙 士 重 点 事 件 标 注 2 图 2:2000 年 至 2005 年 对 比 走 势 2 图 3:2000 至 05 年 对 比 香 港 GDP 走 势 3 图 4:2000 至 05 年 对 比 美 国 GDP 走 势 3 图 5:2000 年 至 05 年 对 比 香 港 失 业 率 走 势 3 以 03 年 沙 士 期 间 估 值 及 跌 幅 数 据 计 算 国 指 及 香 港 楼 价 指 数 2013 年 支 持 位 4 表 1: 以 沙 士 期 间 最 低 市 净 率 计 算 目 前 国 指 支 持 位 4 表 2: 以 沙 士 期 间 跌 幅 计 算 目 前 国 指 支 持 位 4 国 指 及 香 港 楼 价 指 数 反 弹 幅 度 统 计 4 表 3: 国 指 2003 年 4 月 25 日 低 点 后 不 同 时 期 反 弹 幅 度 5 表 4: 美 联 楼 价 指 数 2003 年 8 月 低 点 后 不 同 时 期 反 弹 幅 度 5 图 6:2011 年 至 今 对 比 走 势 5 吴 凤 安 (FionNg) 庄 进 (Jimmy Zhuang) 孟 昊 (Eric Meng) 国 泰 君 安 国 际 1
港 股 2003 年 沙 士 期 间 统 计 2000 年 科 网 股 泡 沬 后 至 2011 年 911 袭 击, 环 球 经 济 以 至 股 市 都 经 历 了 一 波 低 潮,2002 年 中 美 欧 经 济 明 显 出 现 复 苏,2003 年 2 月 11 日 广 东 省 通 报 香 港 沙 士 疫 情 拖 累 从 2 月 10 日 9,232 点 下 跌 至 4 月 25 日 低 点 8,409, 跌 幅 8.9% ( 图 1), 而 美 联 楼 价 指 数 则 下 跌 12.5% ( 图 2) 10,500 图 1: 走 势 与 沙 士 重 点 事 件 标 注 9,500 9,000 8,500 02/2003 03/2003 04/2003 05/2003 06/2003 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 整 理 图 2:2000 年 至 2005 年 对 比 走 势 60 1 55 50 45 40 35 30 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 国 泰 君 安 国 际 2
除 股 票 市 场 外, 非 典 的 爆 发 亦 对 香 港 本 地 的 失 业 率 以 及 GDP 增 长 产 生 了 负 面 的 影 响 非 典 期 间, 香 港 本 地 失 业 率 由 2013 年 初 ( 非 典 爆 发 前 ) 的 7.5% 连 续 上 升 至 8.6%, 上 升 1.1 个 百 分 点 而 期 内 的 本 地 GDP 增 速 亦 从 年 初 的 3.9 降 至 -0.6, 使 本 地 经 济 出 现 负 增 长 美 国 经 济 没 有 明 显 受 沙 士 影 响, 美 国 的 GDP 增 长 维 持 在 3.9 的 水 平, 非 典 事 件 对 香 港 经 济 及 股 市 的 打 击 比 较 明 显 图 3:2000 至 05 年 对 比 香 港 GDP 走 势 图 4:2000 至 05 年 对 比 美 国 GDP 走 势 GDP 同 比 增 长 (%) 14 GDP 同 比 增 长 (%) 8 1 12 1 7 10 8 6 6 5 4 4 2 0 3 香 港 GDP -2 美 国 GDP 2 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 图 5:2000 年 至 2005 年 对 比 香 港 失 业 率 走 势 失 业 率 (%) 9 8.5 1 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 香 港 失 业 率 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 国 泰 君 安 国 际 3
以 03 年 沙 士 期 间 估 值 及 跌 幅 计 算 港 股 及 香 港 楼 价 指 数 支 持 位 由 于 3 月 30 日 中 国 通 报 H7N9 个 案, 以 事 件 发 生 前 交 易 日 3 月 28 日 收 市 价, 并 参 考 沙 士 期 间 港 股 最 低 市 净 率 计 算, 支 持 位 于 21,679 点, 跌 幅 约 3% 目 前 国 指 重 磅 股 以 内 银 股 为 主, 但 2003 年 则 主 要 由 资 源 及 航 运 交 通 股 份 组 成, 因 此 市 净 率 较 以 前 大 为 提 高, 所 以 参 考 国 指 支 持 位 需 份 外 留 意 十 年 间 指 数 成 份 股 的 市 净 率 变 化 表 1: 以 沙 士 期 间 最 低 市 净 率 计 算 目 前 国 指 支 持 位 最 低 市 净 率 3 月 28 日 收 市 价 对 应 支 持 位 跌 幅 1.28 22,300 21,679 (2.78) 国 指 0.87 10,896 7,952 (27.02) 参 考 沙 士 期 间 跌 幅 计 算, 假 设 同 类 事 件 发 生 冲 击 港 股, 国 指 跌 幅 8.9% 5.5%, 得 出 支 持 位 于 20,311 10,301 点 表 1: 以 沙 士 期 间 跌 幅 计 算 目 前 国 指 支 持 位 沙 士 跌 幅 3 月 28 日 收 市 价 对 应 支 持 位 (8.92) 22,300 20,311 国 指 (5.46) 10,896 10,301 对 于 香 港 楼 市 的 影 响, 参 考 2003 年 非 典 爆 发 期 间 香 港 房 价 变 化 情 况, 在 非 典 爆 发 前 当 年 的 楼 价 指 数 高 位 约 为 36, 而 非 典 爆 发 后 指 数 跌 至 约 31.8 左 右 的 水 平, 下 跌 幅 度 为 12.5% 若 把 对 应 的 跌 幅 应 用 至 今 日 的 楼 价 指 数 ( 约 123.5), 得 出 对 应 的 楼 价 指 数 支 持 位 为 108, 即 约 2012 年 9 月 份 左 右 的 水 平 沙 士 后 港 股 及 香 港 楼 价 指 数 反 弹 幅 度 统 计 由 于 流 感 疫 情 于 03 年 5 月 份 受 到 控 制, 随 着 中 国 及 美 国 等 外 围 经 济 好 转, 加 上 政 府 一 些 刺 激 措 施, 包 括 中 港 签 订 更 紧 密 经 贸 安 排 自 由 行 政 策 香 港 人 民 币 业 务 等, 香 港 股 市 楼 市 以 及 GDP 于 03 年 下 半 年 开 始 迅 速 反 弹 股 市 反 应 领 先 房 价 指 数 及 GDP 数 据, 港 股 于 4 月 25 日 触 底, 1 个 月 反 弹 12.9%,6 个 月 反 弹 近 40% 国 指 升 幅 较 高, 部 份 原 因 是 因 为 一 些 大 型 国 企 及 央 企 陆 续 到 香 港 上 市 集 资, 改 善 市 场 对 中 资 股 份 的 投 资 气 氛, 国 指 1 个 月 反 弹 20%,6 个 月 反 弹 近 74.7% 国 泰 君 安 国 际 4
表 3: 国 指 2003 年 4 月 25 日 低 点 后 不 同 时 期 反 弹 幅 度 (%) 5 日 10 日 1 个 月 3 个 月 6 个 月 1 年 6.0 8.4 12.9 18.2 39.7 44.3 国 指 6.5 5.8 20.0 37.1 74.7 103.5 房 价 指 数 的 反 弹 与 股 市 相 比 具 有 一 定 的 滞 后, 数 据 显 示, 房 价 指 数 的 低 点 出 现 在 2003 年 的 8 月 份, 较 股 市 的 低 点 晚 了 近 4 个 月 房 价 的 反 弹 的 速 度 初 期 较 股 市 为 慢,6 个 月 仅 反 弹 10%, 但 其 上 升 的 势 头 较 股 市 更 为 猛 烈, 非 典 结 束 一 年 后 房 价 指 数 的 升 幅 已 超 越 股 市, 且 其 增 速 在 其 后 数 年 间 稳 步 上 升, 与 股 市 的 增 幅 的 差 距 也 逐 年 拉 大 最 新 数 据 显 示, 房 价 指 数 在 非 典 后 的 约 10 年 间 涨 幅 为 286%, 抛 离 在 同 时 期 的 107% 增 幅 表 4: 美 联 楼 价 指 数 2003 年 8 月 低 点 后 不 同 时 期 反 弹 幅 度 (%) 1 星 期 2 星 期 1 个 月 3 个 月 6 个 月 1 年 美 联 楼 价 指 数 3.3 2.6 2.4 1.2 10.7 46.2 图 6:2011 年 至 今 对 比 走 势 26,000 130 24,000 125 22,000 120 115 1 110 105 100 95 90 01/2011 07/2011 01/2012 07/2012 01/2013 85 资 料 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 国 际 国 泰 君 安 国 际 5
Investment Strategy 蒋 有 衡 Jiang Youheng 主 管 首 席 策 略 员 larry.jiang@gtjas.com.hk (852) 25097582 王 昕 媛 Kate Wang 市 场 分 析 kate.wang@gtjas.com.hk (852) 25092623 吴 凤 安 Fion Ng 市 场 分 析 fion.ng@gtjas.com.hk (852) 25092634 庄 进 Jimmy Zhuang 市 场 分 析 jimmy.zhuang@gtjas.com.hk (852) 25092621 孟 昊 Eric Meng 市 场 分 析 eric.meng@gtjas.com.hk (852) 25092631 研 究 部 Research 刘 谷 Grace Liu 主 管, 石 油 天 然 气 石 化 liugu@gtjas.com (86755) 23976698 经 纪 业 务 Securities Brokerage 李 明 权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 李 光 杰 Jeff Li jeff.lee@gtjas.com.hk 戚 竹 娜 Emmy Chik emmy.chik@gtjas.com.hk 谢 俊 Peter Xie peter.xie@gtjas.com.hk 李 珈 佑 Leo Li leo.li@gtjas.com.hk 吕 鸿 极 Dick Lui dick.lui@gtjas.com.hk 崔 学 民 Simon Tsui simon.tsui@gtjas.com.hk 吕 露 Lv Lu lvlu@gtjas.com 王 刚 Wang Gang wanggang101@gtjas.com 沈 悦 Shen Yue shenyue@gtjas.com 吴 洪 健 Wu Hongjian wuhongjian@gtjas.com 客 户 服 务 部 Customer Services 杨 曦 Yang Xi yangxi@gtjas.com 虞 珺 斐 Liz Yu liz.yu@gtjas.com.hk 郭 琦 Guo Qi guoqi@gtjas.com 综 合 销 售 Integrated Sales 杨 子 峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 理 财 业 务 Financial Services 黄 沛 源 Bryan Wong bryan.wong@gtjas.com.hk 机 构 销 售 Institutional Business 李 明 权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 林 泉 Ada Lam ada.lam@gtjas.com.hk 黄 路 遥 Jessie Huang jessie.huang@gtjas.com.hk 张 菀 玲 Megan Chang megan.chang@gtjas.com.hk 郝 运 Pauline Hao pauline.hao@gtjas.com.hk 梁 冠 业 Kevin Leung kevin.leung@gtjas.com.hk 期 货 业 务 Futures Brokerage 陈 家 骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 黎 启 雄 Terry Lai terry.lai@gtjas.com.hk 吴 雪 雯 Icy Ng icy.ng@gtjas.com.hk 外 汇 业 务 FX Business 陈 家 骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 杨 子 峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 张 骏 立 Benjamin Chang benjamin.chang@gtjas.com.hk 企 业 融 资 Corporate Finance 王 冬 青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 邱 迪 怡 Deirdre Yau deirdre.yau@gtjas.com.hk 黄 嘉 贤 Anthony Wong anthony.wong@gtjas.com.hk 罗 广 信 Wilson Lo wilson.lo@gtjas.com.hk 资 本 市 场 Equity Capital Markets 王 冬 青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 陈 丽 娥 Olivia Chan olivia.chan@gtjas.com.hk 张 颖 思 Cecilia Cheung cecilia.cheung@gtjas.com.hk 环 球 市 场 Global Markets 丘 世 健 Alex Chiu alex.chiu@gtjas.com.hk 陳 怡 吟 Sophia Chen sophia.chen@gtjas.com.hk 債 券 市 場 Debt Capital Markets 雷 強 Lei Qiang qiang.lei@gtjas.com.hk 代 波 Dai Bo bo.dai @gtjas.com.hk 资 产 管 理 Asset Management 袁 军 平 Yuan Junping jp.yuan@gtjas.com.hk 国 泰 君 安 国 际 6
利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 -H 股 (01812) 及 中 国 城 市 轨 道 交 通 科 技 控 股 有 限 公 司 (08240) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 的 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 江 苏 宁 沪 高 速 公 路 (177 HK) 中 国 全 通 (633 HK) 卡 姆 丹 克 太 阳 能 (00712 HK) 翔 宇 疏 浚 (00871 HK) 华 能 国 际 (902 HK) 华 电 国 际 (1071 HK) 动 感 集 团 (1096 HK) 兖 州 煤 业 (1171 HK) 美 丽 家 园 (01237 HK) CW Group(01322 HK) 中 国 宏 桥 (1378 HK) 中 国 智 能 交 通 (1900 HK) 利 君 国 际 (2005 HK) 中 集 集 团 (2039 HK) 海 东 青 (2228 HK) 百 宏 实 业 (2299 HK) 中 海 集 运 (2866 HK) 协 众 国 际 (3663 HK) 中 国 优 通 (8232 HK) 中 国 城 市 轨 道 科 技 (8240 HK) 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2013 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有. 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 2509-9118 传 真 (852) 2509-7793 网 址 : www.gtja.com.hk 国 泰 君 安 国 际 7