1 巴 基 斯 坦 电 力 短 缺, 市 场 空 间 巨 大 巴 基 斯 坦 伊 斯 兰 共 和 国 南 临 阿 拉 伯 海, 东 西 分 别 与 中 国 印 度 阿 富 汗 和 伊 朗 接 壤, 海 岸 线 长 达 980 公 里, 该 国 95% 以 上 的 居 民 信 仰 伊 斯 兰 教, 长

港 澳 资 讯 68 [table_report] 电 力 唱 主 角 : 中 国 与 巴 基 斯 坦 合 力 造 一 带 一 路 示 范 工 程 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 电 气 设 备 行 业 研 究 报 告 行 业 专 题 研 究 报 告 2015.4.9 推 荐 电 气 设 备 行 业 高 级 分 析 师 : 周 紫 光 [table_research] 证 券 投 资 咨 询 资 格 编 号 :S1220514060005 Tel: 010-68584831 E-mail:zhouziguang@foundersc.com 联 系 人 : 朱 玥 TEL:010-68589259 E-mail:zhuyue@foundersc.com 重 要 数 据 [table_important] 上 市 公 司 总 家 数 142 总 股 本 ( 亿 股 ) 921.95 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 882.61 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 54.16 行 业 平 均 PE 216.96 平 均 股 价 ( 元 ) 9.18 [table_industrytrend] 电 气 设 备 行 业 相 对 指 数 表 现 电 气 设 备 行 业 [table_main] 方 正 行 业 研 究 类 模 板 投 资 要 点 习 近 平 访 问 巴 基 斯 坦 期 间, 中 巴 将 签 署 一 揽 子 能 源 投 资 计 划, 涉 及 金 额 约 487 亿 美 元 此 轮 中 国 在 巴 基 斯 坦 的 投 资 主 要 包 含 核 能 中 巴 经 济 走 廊 项 目 和 瓜 达 尔 港 建 设 三 大 等 方 面 构 成 一 揽 子 项 目 投 资 计 划 这 一 揽 子 方 案 中 核 能 涉 及 5 台 核 电 机 组 中 巴 经 济 走 廊 涉 及 约 27 个 能 源 合 作 项 目, 共 计 总 装 机 容 量 约 为 22.5GW 此 次 中 国 对 巴 基 斯 坦 的 投 资 是 一 带 一 路 样 板 工 程, 极 具 参 考 意 义 此 轮 中 巴 能 源 合 作 既 有 巴 方 电 力 短 缺, 急 需 基 础 设 施 建 设 的 前 提, 又 有 中 国 推 进 一 带 一 路 战 略 的 大 背 景, 是 中 国 高 层 提 出 一 带 一 路 战 略 规 划 之 后, 首 次 实 质 性 大 规 模 对 沿 途 国 家 进 行 的 投 资, 对 后 续 项 目 具 有 参 考 价 值 能 源 投 资 将 在 一 带 一 路 中 扮 演 基 石 地 位 从 金 额 上 看, 此 轮 对 巴 能 源 投 资 占 比 达 到 83.45%, 远 多 于 基 础 设 施 建 设, 作 为 一 带 一 路 的 试 点 项 目 和 样 板 工 程 巴 基 斯 坦 与 中 国 一 带 一 路 战 略 中 目 标 投 资 国 家 国 情 类 似, 此 轮 投 资 具 有 较 大 的 示 范 意 义, 未 来 一 带 一 路 推 进 过 程 中, 能 源 投 资 也 将 占 据 较 大 重 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 国 电 力 企 业 将 分 享 首 个 一 带 一 路 蛋 糕 中 国 电 力 企 业 将 深 度 参 与 此 轮 对 巴 能 源 投 资 活 动, 分 享 首 个 一 带 一 路 蛋 糕, 我 们 建 议 关 注 : 葛 洲 坝 (600068) 中 国 电 建 (601669) 丹 甫 股 份 ( 002366), 东 方 电 气 (600875,1072.HK) 上 海 电 气 (601727,2727.HK) 哈 尔 滨 电 气 (1133.HK) 联 合 能 源 (00476.HK) 特 变 电 工 (600089) 国 电 南 瑞 (600406) 金 风 科 技 (002202,2208.HK) 风 险 提 示 1 巴 基 斯 坦 电 力 项 目 进 展 不 及 预 期 2 巴 基 斯 坦 政 局 动 荡 引 发 的 投 资 风 险 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值

1 巴 基 斯 坦 电 力 短 缺, 市 场 空 间 巨 大 巴 基 斯 坦 伊 斯 兰 共 和 国 南 临 阿 拉 伯 海, 东 西 分 别 与 中 国 印 度 阿 富 汗 和 伊 朗 接 壤, 海 岸 线 长 达 980 公 里, 该 国 95% 以 上 的 居 民 信 仰 伊 斯 兰 教, 长 期 与 中 国 保 持 良 好 的 邦 交 关 系 巴 基 斯 坦 石 油 天 然 气 资 源 短 缺, 对 外 依 存 度 达 到 68% 相 对 而 言, 水 力 风 能 和 太 阳 能 资 源 丰 富, 但 开 发 进 展 缓 慢 与 此 同 时, 巴 基 斯 坦 电 力 系 统 顶 层 规 划 长 期 缺 失, 电 力 人 才 发 展 缓 慢, 基 础 设 施 薄 弱, 这 些 因 素 都 导 致 2006 年 以 来 巴 基 斯 坦 一 直 处 于 能 源 危 机 的 动 荡 之 中 近 年 来, 巴 基 斯 坦 屡 屡 出 现 夏 季 用 电 高 峰 期 间, 因 电 力 装 机 不 足 导 致 的 全 国 范 围 内 大 停 电 的 情 况 2012 年 7 月 10 日, 巴 基 斯 坦 首 都 伊 斯 兰 堡 停 电 8 至 10 小 时 2013 年 6 月 25 日, 巴 国 家 电 网 电 力 缺 口 达 到 5500MW, 主 要 城 市 被 迫 停 电 12 至 15 个 小 时, 农 村 地 区 停 电 16 至 18 个 小 时 2014 年 4 月 29 日, 巴 国 家 电 网 电 力 缺 口 达 到 5000MW, 主 要 城 市 停 电 10 至 12 小 时, 农 村 停 电 12 小 时 以 上 目 前 巴 基 斯 坦 境 内 电 力 装 机 主 要 由 水 电 火 电 风 电 与 核 能 构 成 由 于 资 金 缺 乏 及 专 业 人 才 缺 失, 国 内 丰 富 的 水 电 煤 电 及 新 能 源 资 源 开 发 进 展 缓 慢 从 2000 年 到 2013 年 的 十 四 年 间, 巴 基 斯 坦 国 家 电 网 装 机 复 合 增 长 率 仅 为 2.85% 图 表 1 巴 基 斯 坦 国 家 电 网 装 机 情 况 单 位 :MW 年 份 水 电 火 电 风 电 核 能 总 装 机 2000 4855 9619 0 0 14474 2001 5039 10170 0 325 15534 2002 5039 10455 0 325 15819 2003 5039 10455 0 325 15819 2004 6493 10549 0 325 17367 2005 6493 10577 0 325 17395 2006 6493 10577 0 325 17395 2007 6474 10727 0 325 17526 2008 6555 10947 0 325 17827 2009 6555 11142 0 325 18022 2010 6555 12012 0 325 18892 2011 6627 13709 0 650 20986 2012 6627 13222 0 650 20499 2013 6928 13222 50 650 20850 资 料 来 源 : 长 江 电 力 勘 测 设 计 院 从 2000 年 至 2010 年, 巴 基 斯 坦 年 均 经 济 增 长 率 为 6.5%, 用 电 量 年 均 增 长 率 为 4.9%, 弹 性 系 数 为 0.745% 目 前, 巴 基 斯 坦 处 于 经 济 处 于 发 展 期, 对 于 能 源 需 求 旺 盛, 我 们 预 测 至 2030 年 巴 基 斯 坦 全 国 用 电 量 年 均 增 长 率 为 5.91%, 用 电 量 将 达 到 3214 亿 千 瓦 时, 最 大 负 荷 为 53241MW 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值

考 虑 目 前 巴 基 斯 坦 境 内 规 划 建 设 以 及 实 际 在 建 拟 建 发 电 机 组 的 情 况, 至 2030 年, 巴 境 内 可 预 计 新 增 装 机 12.52GW 未 来 十 五 年, 巴 基 斯 坦 对 电 力 装 机 发 展 将 保 持 旺 盛 的 需 求, 因 此 预 计 还 将 有 25GW 以 上 的 市 场 空 间 2 投 资 巴 基 斯 坦 : 一 带 一 路 的 样 板 工 程 国 家 主 席 习 近 平 将 于 4 月 10 日 访 问 巴 基 斯 坦, 计 划 签 署 核 能 瓜 达 尔 港 中 巴 经 济 走 廊 等 20 多 项 投 资 备 忘 录 这 也 是 一 带 一 路 战 略 出 台 后, 中 国 首 次 实 质 性 大 规 模 对 沿 途 国 家 进 行 的 投 资, 对 后 续 项 目 具 有 重 要 参 考 价 值 此 轮 投 资 既 有 巴 方 电 力 短 缺, 急 需 基 础 设 施 建 设 的 前 提, 又 有 中 国 推 进 一 带 一 路 战 略 的 大 背 景, 因 此 此 轮 对 巴 投 资 涉 及 众 多 能 源 项 目, 投 资 金 额 也 远 超 以 往 我 们 认 为, 核 能 中 巴 经 济 走 廊 项 目 和 瓜 达 尔 港 建 设 三 大 等 方 面 构 成 此 次 中 国 对 巴 一 揽 子 投 资 计 划 这 一 揽 子 方 案 中 能 源 是 重 中 之 重, 核 能 涉 及 5 台 核 电 机 组 中 巴 经 济 走 廊 涉 及 约 27 个 能 源 合 作 项 目, 两 者 共 计 总 装 机 容 量 约 为 22.5GW, 涉 及 金 额 约 为 487 亿 美 元 能 源 项 目 将 在 此 次 中 国 对 巴 基 斯 坦 的 投 资 中 起 基 石 作 用, 从 金 额 上 看 占 比 达 到 83.45%, 远 多 于 基 础 设 施 建 设, 作 为 一 带 一 路 的 试 点 项 目 和 样 板 工 程 巴 基 斯 坦 与 中 国 一 带 一 路 战 略 中 目 标 投 资 国 家 国 情 类 似, 此 轮 投 资 具 有 较 大 的 示 范 意 义, 未 来 一 带 一 路 推 进 过 程 中, 能 源 投 资 也 将 占 据 较 大 比 较 重 图 表 2 中 国 对 巴 基 斯 坦 主 要 投 资 情 况 项 目 投 资 金 额 ( 亿 美 元 ) 核 能 项 目 150 21 个 优 先 发 展 的 中 巴 经 济 走 廊 能 源 项 目 155 7 个 积 极 发 展 的 中 巴 经 济 走 廊 项 目 182 公 路 建 设 59 铁 路 建 设 37 光 缆 0.55 总 计 583.55 资 料 来 源 : 新 华 社, 方 正 证 券 研 究 所 3 中 国 对 巴 投 资 工 程 包 具 体 情 况 3.1 核 能 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值

中 国 和 巴 基 斯 坦 拥 有 广 泛 的 核 能 合 作 基 础,1991 年 中 国 核 工 业 总 公 司 与 巴 基 斯 坦 原 子 能 委 员 会 签 署 协 议, 中 方 向 巴 基 斯 坦 出 口 一 台 30 万 千 瓦 商 用 核 电 机 组 2005 年, 中 核 集 团 再 向 巴 基 斯 坦 恰 希 玛 出 口 一 台 30 万 千 瓦 核 电 机 组, 这 两 台 机 组 分 别 于 2001 年 和 2010 年 并 网 发 电 恰 希 玛 核 电 站 两 台 机 组 是 中 国 核 电 企 业 目 前 唯 一 出 口 的 商 用 核 电 机 组 在 此 次 核 能 框 架 合 作 协 议 中, 中 国 中 核 集 团 计 划 再 向 巴 基 斯 坦 出 口 五 台 核 电 机 组, 机 型 均 选 择 为 百 万 千 瓦 级 核 电 机 组 华 龙 一 号, 即 中 核 集 团 自 主 研 发 ACP1000 核 电 技 术, 预 计 投 资 150 亿 美 元, 其 中 卡 拉 奇 1 2 号 机 组 将 于 今 年 开 工 3.2 中 巴 经 济 走 廊 中 巴 之 间 的 经 济 走 廊 北 起 新 疆 喀 什, 南 至 巴 基 斯 坦 境 内 的 印 度 洋 出 海 口 瓜 达 尔 港, 计 划 建 设 公 路 铁 路 油 气 和 光 缆 通 道, 由 国 务 院 总 理 李 克 强 2013 年 5 月 访 巴 期 间 提 出 2013 年 末, 中 国 政 府 高 层 提 出 一 带 一 路 计 划 鉴 于 中 巴 经 济 走 廊 已 经 开 始 规 划 建 设, 中 巴 经 济 走 廊 项 目 将 成 为 一 带 一 路 的 先 行 试 点 项 目, 对 于 巴 基 斯 坦 核 能 基 建 等 方 面 的 投 资 也 将 与 中 巴 经 济 走 廊 项 目 一 起, 成 为 中 国 一 带 一 路 的 样 板 工 程, 为 后 续 项 目 起 到 示 范 作 用 中 巴 经 济 走 廊 分 为 优 先 实 施 项 目 和 积 极 发 展 项 目, 前 者 将 在 2017 年 至 2020 年 前 后 投 产, 后 者 目 前 部 分 商 务 和 技 术 条 件 不 满 足 近 期 实 施 要 求, 双 方 正 在 加 紧 协 商, 积 极 推 动 发 展 图 表 4 中 巴 经 济 走 廊 优 先 实 施 项 目 项 目 装 机 (MW) 卡 西 姆 燃 煤 电 厂 1320 苏 克 阿 瑞 水 电 站 870 萨 希 瓦 尔 燃 煤 电 厂 1320 瓜 达 尔 燃 煤 电 站 300 穆 扎 法 格 燃 煤 电 站 1320 安 格 鲁 塔 尔 燃 煤 电 站 660 拉 希 姆 亚 尔 汗 燃 煤 电 站 1320 塔 尔 煤 田 区 块 坑 口 电 站 1320 Quaid-e-Azam 光 伏 基 地 1000 UEP 风 电 100 萨 察 尔 风 电 50 苏 耐 格 风 电 50 达 沃 风 电 50 卡 若 特 水 电 720 总 计 10.4GW 预 计 总 投 资 155 亿 美 元 资 料 来 源 : 巴 基 斯 坦 The Nation 网 站, 方 正 证 券 研 究 所 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值

图 表 5 中 巴 经 济 走 廊 积 极 发 展 项 目 项 目 装 机 (MW) 加 达 尼 电 力 园 燃 煤 机 组 2640 契 巧 美 莲 联 合 循 环 电 站 525 科 哈 拉 水 电 1100 巴 基 斯 坦 风 电 二 期 100 胡 布 燃 煤 电 站 660 岩 盐 矿 带 坑 口 电 站 300 塔 尔 Oracle 坑 口 电 站 1320 加 达 尼 电 力 园 两 条 输 电 线 路 N/A 加 达 尼 电 力 园 港 口 基 建 N/A 总 计 :6.64GW 预 计 总 投 资 182 亿 美 元 资 料 来 源 : 巴 基 斯 坦 The Nation 网 站, 方 正 证 券 研 究 所 3.3 瓜 达 尔 港 中 方 对 瓜 达 尔 港 的 投 资 总 额 暂 时 拟 定 在 16.2 亿 美 元, 包 括 修 建 瓜 达 尔 港 东 部 连 接 港 口 和 海 岸 线 的 高 速 公 路 瓜 达 尔 港 防 波 堤 建 设 锚 地 疏 浚 工 程 自 贸 区 基 建 建 设 新 瓜 达 尔 国 际 机 场 等 9 个 早 期 收 获 项 目, 预 期 在 3 至 5 年 内 完 成 4 投 资 建 议 在 此 轮 针 对 巴 基 斯 坦 的 一 揽 子 能 源 投 资 规 划, 总 装 机 规 模 达 到 22.5GW, 预 计 投 资 总 额 达 到 487 亿 美 元, 中 国 电 力 企 业 有 望 从 中 受 益 在 核 能 项 目 中, 中 核 集 团 将 向 巴 基 斯 坦 输 出 华 龙 一 号 (ACP1000) 核 电 机 组 中 国 本 土 华 龙 一 号 福 清 二 期 核 电 项 目 也 将 于 上 半 年 开 工 建 设, 作 为 巴 基 斯 坦 卡 拉 奇 项 目 1 2 号 机 组 的 参 考 电 站 目 前 福 清 二 期 核 电 项 目 主 设 备 订 货 已 经 完 成, 巴 基 斯 坦 即 将 开 建 的 两 台 机 组 将 很 有 可 能 与 福 清 二 期 保 持 一 致 上 海 电 气 丹 甫 股 份 浙 富 控 股 东 方 电 气 哈 尔 滨 电 气 等 公 司 将 因 此 受 益 图 表 6 福 清 二 期 华 龙 一 号 主 设 备 供 应 商 情 况 反 应 堆 压 力 容 器 蒸 汽 发 生 器 堆 内 构 件 控 制 棒 驱 动 机 构 主 管 道 + 稳 压 器 波 动 管 稳 压 器 及 支 撑 主 泵 汽 轮 发 电 机 反 应 堆 厂 房 环 吊 全 厂 DCS 应 急 柴 油 发 电 机 一 重 东 方 电 气 上 海 电 气 浙 富 控 股 台 海 核 电 二 重 西 安 核 设 备 哈 尔 滨 电 气 东 方 电 气 大 连 华 锐 重 工 阿 海 珐 + 西 门 子 联 队 陕 柴 重 工 资 料 来 源 : 中 核 集 团, 方 正 证 券 研 究 所 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值

在 中 巴 经 济 走 廊 项 目 也 将 由 中 国 企 业 主 导, 大 部 分 项 目 将 使 用 中 国 银 行 企 业 提 供 的 贷 款 并 由 中 国 的 电 力 工 程 公 司 总 包, 葛 洲 坝 三 峡 中 国 电 建 等 实 力 出 众 的 总 包 商 将 受 益 于 此 次 中 巴 能 源 合 作 图 表 7 中 巴 经 济 走 廊 优 先 发 展 项 目 中 国 企 业 参 与 情 况 项 目 中 方 合 作 企 业 卡 西 姆 燃 煤 电 厂 中 水 电 海 外 投 资 有 限 公 司 ( 中 国 电 建 ) 苏 克 阿 瑞 水 电 站 葛 洲 坝 中 国 进 出 口 银 行 萨 希 瓦 尔 燃 煤 电 厂 华 能 山 东 公 司 如 意 集 团 瓜 达 尔 燃 煤 电 站 葛 洲 坝 中 国 进 出 口 银 行 穆 扎 法 格 燃 煤 电 站 中 国 机 械 工 程 设 备 股 份 有 限 公 司 安 格 鲁 塔 尔 燃 煤 电 站 NA 拉 希 姆 亚 尔 汗 燃 煤 电 站 中 国 机 械 工 程 设 备 股 份 有 限 公 司 塔 尔 煤 田 区 块 坑 口 电 站 上 海 电 气 华 能 集 团 Quaid-e-Azam 光 伏 基 地 保 威 新 能 源 UEP 风 电 联 合 能 源 集 团 葛 洲 坝 萨 察 尔 风 电 中 国 电 建 供 货 商 银 行 苏 耐 格 风 电 南 京 苏 耐 格 风 力 发 电 设 备 公 司 达 沃 风 电 三 峡 集 团 卡 若 特 水 电 三 峡 集 团 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 中 巴 经 济 走 廊 项 目 超 过 80% 的 投 资 集 中 于 燃 煤 电 厂, 传 统 三 大 动 力 集 团 也 将 集 中 受 益 此 外, 特 变 电 工 金 风 科 技 等 在 巴 基 斯 坦 有 成 熟 项 目 经 验 的 公 司 也 有 望 在 中 巴 能 源 合 作 中 受 益 建 议 关 注 : 葛 洲 坝 (600068) 中 国 电 建 (601669) 丹 甫 股 份 (002366), 东 方 电 气 (600875,1072.HK) 上 海 电 气 (601727,2727.HK) 哈 尔 滨 电 气 (1133.HK) 联 合 能 源 (00476.HK) 特 变 电 工 (600089) 国 电 南 瑞 (600406) 金 风 科 技 (002202,2208.HK) 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值

[table_page1] 电 气 设 备 行 业 专 题 报 告 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 地 址 : 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 (100037) 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 号 兴 业 银 行 大 厦 201 (418000) 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 (410015) 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值

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