2012 年 8 月 30 日 低 折 溢 价 蕴 含 的 投 资 机 会 国 联 安 双 力 投 资 价 值 分 析 分 析 师 : 李 兰 :(8610)6656 8486 :lilan@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130511080005 特 别 鸣 谢 : 方 童 根 :(8610)8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 对 本 报 告 的 编 辑 提 供 帮 助 一 分 级 基 金 的 发 展 从 2007 年 第 一 只 股 票 分 级 基 金 成 立 以 来, 分 级 基 金 不 仅 在 数 量 和 规 模 上 有 了 很 大 的 提 升, 在 分 级 基 金 的 产 品 设 计 方 面 也 有 了 很 大 的 突 破 最 早 成 立 的 股 票 型 分 级 基 金 主 要 是 封 闭 式 分 级 基 金, 在 基 金 的 运 作 期 内 或 者 封 闭 式 运 作 的 一 段 时 间 内, 基 金 不 开 放 申 购 赎 回, 子 基 金 份 额 安 排 上 市 交 易 此 种 设 计 的 分 级 基 金 有 类 似 封 闭 式 基 金 的 缺 点, 运 作 期 内 投 资 人 的 资 金 不 能 自 由 流 动, 二 级 市 场 交 易 价 格 通 常 会 出 现 折 价 的 情 况 为 了 解 决 资 金 自 由 流 动 的 问 题, 分 级 基 金 的 发 展 进 入 第 二 阶 段, 产 品 的 运 作 上 改 为 开 放 式 运 作, 母 基 金 份 额 接 受 投 资 人 的 申 购 赎 回, 子 基 金 份 额 不 开 放 申 购 赎 回 虽 然 从 产 品 设 计 上 解 决 的 了 封 闭 式 运 作 基 金 的 资 金 不 能 自 由 进 出 的 问 题, 但 是 也 随 之 出 现 了 子 基 金 份 额 的 高 折 溢 价 的 问 题, 这 是 目 前 运 作 中 的 分 级 基 金 面 临 的 主 要 问 题, 而 造 成 子 基 金 份 额 高 折 溢 价 的 主 要 原 因 为 子 基 金 份 额 持 有 人 不 能 按 净 值 申 赎 为 了 解 决 高 折 溢 价 的 问 题, 分 级 基 金 的 发 展 进 入 了 第 三 个 阶 段, 在 第 二 阶 段 的 设 计 上, 增 加 分 级 运 作 期 的 设 计, 由 于 在 分 级 运 作 期 结 束 后 投 资 人 能 够 按 子 基 金 份 额 净 值 获 得 资 金, 从 而 保 证 子 基 金 的 折 溢 价 率 在 分 级 运 作 接 近 到 期 时, 折 溢 价 率 趋 于 0, 从 而 在 分 级 运 作 期 内, 子 基 金 份 额 的 折 溢 价 率 不 会 太 高 从 分 级 基 金 的 三 阶 段 发 展 来 看, 每 一 个 阶 段 都 是 为 了 解 决 前 一 阶 段 存 在 的 问 题 而 逐 渐 完 善 的, 可 以 说 第 三 阶 段 的 分 级 基 金 相 对 第 一 二 阶 段 来 说, 已 经 从 设 计 上 解 决 了 投 资 交 易 中 可 能 出 现 的 大 的 问 题 二 国 联 安 双 力 投 资 价 值 分 析 1 基 金 运 作 方 式 基 金 合 同 生 效 之 日 起 三 年 内 为 分 级 运 作 期, 双 力 中 小 板 份 额 接 受 场 外 与 场 内 申 赎, 不 上 市 交 易 ; 双 力 A B 份 额 只 在 深 交 所 上 市 交 易, 但 不 接 受 申 赎 分 级 运 作 期 到 期 基 金 转 换 为 国 联 安 双 力 中 小 板 综 指 证 券 投 资 基 金 (LOF) 2 双 力 A 约 定 收 益 一 年 期 银 行 定 期 存 款 年 利 率 +3.5% 3 折 算 机 制 在 分 级 运 作 期 内, 基 金 份 额 的 折 算 包 括 基 金 份 额 定 期 折 算 和 基 金 份 额 不 定 期 折 算 定 期 折 算 日 为 分 级 运 作 期 内 开 始 两 年, 自 基 金 合 同 生 效 日 始 每 满 一 年 的 最 后 工 作 日 折 算 方 法 为 双 力 A 份 额 的 基 金 净 值 超 出 1 元 的 部 分 折 算 为 场 内 双 力 中 小 板 份 额, 双 力 中 小 板 份 额 持 有 人 持 有 的 每 两 份 双 力 中 小 板 份 额 将 按 一 份 双 力 A 份 额 获 得 新 增 双 力 中 小 板 份 额 的 分 配, 双 力 B 份 额 不 进 行 份 额 折 算 基 金 份 额 的 不 定 期 折 算 为 或 有 折 算, 当 双 力 B 的 份 额 净 值 小 于 或 等 于 0.25 元 时 进 行 折 算 www.chinastock.com.cn 证 券 简 评 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
从 产 品 的 设 计 形 式 看, 国 联 安 双 力 中 小 板 综 指 分 级 基 金 符 合 分 级 基 金 的 第 三 阶 段 设 计 模 式, 从 双 力 A B 上 市 以 来 的 交 易 情 况 来 看, 其 折 溢 价 率 远 远 低 于 无 分 级 运 作 期 设 计 的 股 票 型 分 级 基 金, 截 至 2012 年 8 月 24 日, 双 力 A 溢 价 0.9%, 双 力 B 折 价 1.9%, 而 股 票 型 分 级 基 金 A 级 份 额 的 平 均 折 价 为 9%,B 级 份 额 的 平 均 溢 价 为 16.1% 从 杠 杆 情 况 来 看, 国 联 安 双 力 份 额 配 比 1:1, 初 始 杠 杆 2 倍, 目 前 杠 杆 2.25 倍, 杠 杆 水 平 较 大, 能 够 满 足 投 资 人 捕 捉 反 弹 机 会 的 需 求 相 比 溢 价 较 大 的 分 级 基 金 而 言, 双 力 B 的 投 资 成 本 更 低, 杠 杆 效 果 更 明 显 从 分 级 基 金 运 作 的 情 况 来 看, 一 般 溢 价 率 和 杠 杆 有 比 较 直 接 的 关 系, 杠 杆 越 大, 溢 价 率 会 越 大, 主 要 是 由 于 投 资 人 期 望 高 杠 杆 能 够 带 来 更 高 的 反 弹 收 益 因 此 如 果 投 资 人 按 较 高 的 溢 价 持 有 杠 杆 份 额, 在 市 场 出 现 反 弹 后, 杠 杆 份 额 的 净 值 上 升, 同 时 杠 杆 下 降, 可 能 会 出 现 溢 价 下 降 的 情 况, 这 样 投 资 人 为 了 获 利 就 需 要 拿 出 一 部 分 收 益 弥 补 溢 价 下 降 部 分 的 损 失 而 相 对 折 溢 价 很 小 的 杠 杆 份 额 而 言, 可 能 的 溢 价 降 低 的 损 失 会 小 很 多 国 联 安 双 力 B 具 有 较 高 的 杠 杆, 同 时 折 溢 价 水 平 很 低, 能 够 准 确 捕 捉 反 弹 收 益, 价 格 能 够 较 好 的 反 映 净 值 杠 杆 的 变 化, 建 议 投 资 人 关 注 图 1 高 风 险 份 额 折 溢 价 率 数 据 来 源 : 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 图 2 低 风 险 份 额 折 溢 价 率 数 据 来 源 : 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心
表 3 股 票 型 分 级 基 金 高 风 险 份 额 杠 杆 和 折 溢 价 率 统 计 代 码 简 称 成 立 日 期 最 新 杠 杆 折 溢 价 率 现 值 均 值 最 大 值 最 小 值 150009 国 投 瑞 银 瑞 和 远 见 2009-10-14 4.8% 4.3% 15.1% -12.6% 150013 国 联 安 双 禧 指 数 分 级 (B 级 ) 2010-4-16 2.17 11.2% 8.8% 25.5% -5.8% 150017 兴 全 合 润 分 级 (B 级 ) 2010-4-22 6.8% 2.9% 18.0% -5.2% 150019 银 华 深 证 100 指 数 分 级 锐 进 2010-5-7 3.02 34.7% 14.1% 39.0% -4.4% 150023 申 万 菱 信 指 数 分 级 进 取 2010-10-22 6.92 165.3% 47.4% 165.3% 6.1% 150029 信 诚 中 证 500 指 数 (B 级 ) 2011-2-11 2.56 21.4% 16.1% 37.4% 3.6% 150031 银 华 中 证 90 指 数 分 级 鑫 利 2011-3-17 4.57 35.2% 23.7% 46.3% 3.2% 150037 建 信 双 利 股 票 分 级 进 取 2011-5-6 1.96 9.4% 10.1% 18.5% 2.9% 150048 银 华 消 费 股 票 分 级 瑞 祥 2011-9-28 1.27-1.0% 0.5% 6.8% -2.8% 150054 泰 达 宏 利 中 证 500 指 数 分 级 进 取 2011-12-1 1.77 6.0% 7.2% 13.8% 4.5% 150065 长 盛 同 瑞 中 证 200 指 数 分 级 同 瑞 (B 级 ) 2011-12-6 1.76 8.2% 7.0% 12.6% 3.9% 150060 银 华 中 证 内 地 资 源 指 数 分 级 鑫 瑞 2011-12-8 1.85 7.0% 7.5% 20.7% 0.6% 150058 长 城 久 兆 中 小 板 300 指 数 分 级 积 极 2012-1-30 1.85 11.3% 10.3% 15.0% 7.6% 150056 工 银 瑞 信 睿 智 中 证 500 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-1-31 1.82 6.9% 6.0% 10.8% 2.7% 150052 信 诚 沪 深 300 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-2-1 2.35 23.9% 17.2% 23.9% 10.0% 150050 南 方 新 兴 消 费 分 级 进 取 2012-3-13 2.18 9.1% 6.3% 10.9% 3.2% 150070 国 联 安 双 力 中 小 板 综 指 分 级 (B 级 ) 2012-3-23 2.25-1.9% -1.5% 4.8% -4.2% 150075 诺 安 中 证 创 业 成 长 指 数 分 级 进 取 2012-3-29 1.78 4.3% 6.6% 9.6% 4.3% 150072 中 欧 盛 世 成 长 股 票 分 级 (B 级 ) 2012-3-29 2.15-2.0% -0.2% 4.9% -4.2% 150084 广 发 深 证 100 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-5-7 2.42 16.8% 13.6% 17.9% 7.2% 150077 浙 商 沪 深 300 指 数 分 级 进 取 2012-5-7 2.37 25.9% 19.9% 25.9% 9.8% 150086 申 万 菱 信 中 小 板 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-5-8 2.24-1.6% -2.5% 1.9% -4.6% 150099 长 盛 同 庆 中 证 800 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-5-12 1.83-2.2% -2.8% -1.3% -4.0% 150089 金 鹰 中 证 500 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-6-5 2.15 8.3% 9.7% 14.1% 7.6% 150105 华 安 沪 深 300 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-6-25 2.12 12.1% 11.1% 12.2% 9.8% 150097 招 商 中 证 大 宗 商 品 股 票 指 数 分 级 (B 级 ) 2012-6-28 2.07-0.6% -1.4% -0.6% -2.3% 数 据 来 源 : 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 数 据 更 新 日 期 :2012 年 8 月 24 日
执 业 说 明 : 1 请 区 分 基 金 研 究 与 基 金 评 价 两 大 业 务 2 我 司 基 金 研 究 业 务 内 设 机 构 是 中 国 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 基 金 研 究 业 务 遵 守 中 国 证 监 会 的 证 券 公 司 研 究 业 务 研 究 报 告 发 布 管 理 办 法 和 投 资 顾 问 业 务 管 理 办 法 等 有 关 规 定 3 我 司 基 金 评 价 业 务 内 设 机 构 是 中 国 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 基 金 评 价 业 务 遵 守 中 国 证 监 会 的 证 券 投 资 基 金 评 价 业 务 管 理 暂 行 办 法 和 中 国 证 券 业 协 会 的 证 券 投 资 基 金 评 价 业 务 自 律 管 理 规 则 ( 试 行 ) 的 有 关 规 定 李 兰, 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿
免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 基 金 研 究 中 心 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 100033 电 话 :010-66568888 传 真 :010-66568641 中 国 银 河 证 券 网 址 :www.chinastock.com.cn 中 国 银 河 证 券 基 金 研 究 评 价 网 址 :http://fund.chinastock.com.cn