年 8 月宏观及贵金属月报一中国 : 经济稳字当先, 通胀压力暂缓. 二季度 GDP 稳守.7% 中国二季度实际 GDP 同比增长.7%,

年 8 月宏观及贵金属月报宏观数据喜忧参半, 金银或迎来调整投研部李雅静电话 :-878,-8784 核心观点中国上半年 GDP 数据要优于市场预期, 保持在稳定水平房地产拐点隐现基建投资明显发力民间投资持续减速, 下半年经济下行风险将逐渐上升 ; 海外经济则逐渐消退受英国退欧公投影响, 美国欧元区以及英国央行均选择维持现有政策, 而日本央行选择宽松政策出乎市场预期 ; 但市场普遍认为全球经济下行风险上升, 各国央行选择宽松的政策只是时间的问题, 股市受各项经济数据支撑持续反弹, 贵金属价格则在高位震荡金银后续走势存在下行压力, 随着各项指标数据逐渐走好, 市场上避险情绪不断下降, 黄金白银在前高点压力位附近下跌, 预计跌势或持续沪金沪银方面, 后续走势将维持震荡局沪金主力合约可上看至 35-3 一带, 下方支撑带关注 5-7; 沪银主力合约可上看至 4-45 一带, 下方支撑带关注 38-385

-3-9 -3-9 3-3 3-9 4-3 4-9 -3-3 - -9 3-4-3 4- - 年 8 月宏观及贵金属月报一中国 : 经济稳字当先, 通胀压力暂缓. 二季度 GDP 稳守.7% 中国二季度实际 GDP 同比增长.7%, 与一季度持平, 好于市场预期的.%, 但仍是 9 年二季度以来的最低增速 ; 二季度实际 GDP 环比增长.8%, 环比年率增长 7.4%, 较一季度的 4.89% 有明显好转上半年名义 GDP 为 34. 万亿元, 同比增长 8.5%, 实际 GDP 同比增长则维持在.7% 从物价方面看, 二季度 GDP 平减指数同比增长.5%, 高于一季度的.49%, 亦使得去年全年 GDP 平减指数下跌引发的通缩威胁得以进一步减轻从历史经验看,998-999 年我国出现连续 7 个季度 GDP 平减指数同比下降, 随后的上升期维持了 5 个季度 ;9 年出现连续个季度 GDP 平减指数同比下降, 随后的上升期维持了 8 个季度 ; 以此推算, 本轮 GDP 平减指数上升期应该维持个季度左右, 这为供给侧结构性改革以及增加财政收入提供了一个很宝贵的时间窗口图 : 中国 GDP 同比增长率 (%) 图 : 各产业 GDP 同比增长率 (%) 8 4 8 4 第一产业第二产业第三产业分产业分析, 二季度第一产业实际 GDP 同比增长 3.%, 增速较一季度上升. 个百分点 ; 第二产业实际 GDP 同比增长.%, 增速较一季度上升.3 个百分点 ; 第三产业实际 GDP 同比增长 7.5%, 增速较一季度下降. 个百分点, 也是连续第三个季度下降我们预计在供给侧结构性改革以及房地产销售增速下滑的拖累下, 下半年第二产业 GDP 增速将有所放缓 ; 如果第三产业 GDP 增速延续下滑, 则总体 GDP 增速倾向于下行, 我们预计三四季度实际 GDP 同比增长.%.5% 在对 GDP 累计同比拉动方面, 上半年第一产业对 GDP 累计同比拉动. 个百分点, 与一季度维持一致 ; 第二产业对 GDP 累计同比拉动.5 个百分点, 较一季度上升. 个百分点 ; 第二产业对 GDP 累计同比拉动 4 个百分点, 较一季度下降. 个百分点总体上看,5 年以来, 第一产业对 GDP 累计同比拉动在.-.4 个百分点之间波动, 第二产业对 GDP 累计同比拉动在.3-. 个百分点之间波动, 第三产业对 GDP 累计同比拉动在 4-4. 个百分点之间波动 ; 相对于第二产业贡献的逐级下滑, 第三产业的稳健发展成为国民经济不失速下滑的有力保证. 制造业 PMI 降至枯荣线以下, 未来下行压力风险犹存七月制造业 PMI 指数 49.9%, 环比微降. 个百分点, 跌破枯荣线 ; 非制造业商务活动指数为 53.9%, 环比回升. 个百分点, 非制造业继续保持增长态势大型企业 5.%, 中型小型企业分别 48.9% 与 4.9%, 大型企业回升中小型企业回落的态势继续延续总体看,PMI 指数总体回落, 主要分项中生产需求项回落, 库存价格从业人员回升 PMI 指数回落尤其是生产指数回落, 似乎与七月粗钢产量电力耗煤增速均较六月回升不符原因可能在于, 粗钢产量回升或跟企业补库存需求有关, 这也跟库存指数回升吻合 ; 而电力耗煤增速回升主要发生在下旬, 或跟气温过高导致居民用电量增大有关内外需求继续回落, 未来需求或将继续走弱, 经济增长压力依旧较大

4-4-5 4-8 4-5- 5- -4-7 4-4-5 4-8 4-5- 5- -4-7 5-5- 5-4 5-5 5-5-7 5-8 5-5- 5- - - -3-4 -5 - -7 年 8 月宏观及贵金属月报图 3: 中国 PMI 指数 ( 月 ) 5.4 5. 5 49.8 49. 49.4 49. 49 48.8 3. 固定资产投资 : 投资整体仍较为平稳全国固定资产投资增速回落, 总体来看, 投资三驾马车前进乏力, 房地产和制造业投资下行, 基建托底 - 月份全国固定资产投资 583 亿元, 同比增长 9%, 增速比 -5 月份回落. 个百分点从环比速度看, 月份固定资产投资增长.45%, 增幅较 5 月回落.4 个百分点制造业投资和房地产投资均回落工业投资 99594 亿元, 同比增长 4.%, 增速比 -5 月份回落. 个百分点 ; 其中, 采矿业投资 45 亿元, 下降 9.7%, 降幅扩大 3.3 个百分点 ; 制造业投资 8 亿元, 增长 3.3%, 增速回落.3 个百分点 ; 电力热力燃气及水生产和供应业投资 38 亿元, 增长.5%, 增速提高.9 个百分点主要是受住宅投资增速回落影响, 房地产开发投资 43 亿元, 同比增长.%, 增速比 -5 月份回落.9 个百分点基建保持较高增速, 托底经济基础设施投资 4985 亿元, 同比增长.9%, 增速比 -5 月份加快.9 个百分点其中, 水利管理业投资增长 7.%, 增速加快 3. 个百分点 ; 道路运输业投资增长 3.5%, 增速加快 3 个百分点图 4: 固定资产投资完成额 : 累计同比 (%) 图 5: 房地产开发投资完成额 : 累计同比 (%) 5 5 5 综上所述, 虽然近期关于核电航空新能源方面的政策不断落地, 有望刺激民间投资增长但是受房地产和制造业低迷拖累, 未来基建仍要担当稳增长重任, 财政政策刺激力度将继续加大, 目前投资中较大比重的制造业与房地产投资下行趋势依旧, 投资增速将继续回落 4. 通货膨胀 : 物价低位, 通胀无忧 7 月份, 在蔬菜价格开始回升和猪肉价格继续回落的共同影响下, 食品价格总体保持平稳, 通胀压力较小农产品批収指数较上月小幅上升, 食用农产品价格指数则较上月基本企稳, 其他分项中, 粮食食用油价格较为平稳, 禽类和水产品价格涨跌互现, 蛋类价格大致延续跌势 7 月份 CPI 环比涨幅.%, 同比持平为.8% 具体来看, 蔬菜本月周环比分别

-3 - -9 - -3 - -9-3-3 3-3-9 3-4-3 4-4-9 4-5- 5- -3 - 年 8 月宏观及贵金属月报为.9%.% %.5%, 第四周涨幅扩大, 可能是由于近期暴雨高温等极端因素所致, 本月蔬菜寿光指数继续上涨 34.% 至 84.33, 预计未来蔬菜价格将继续上升肉类价格在猪肉价格影响下持续下跌, 其中猪肉价格周环比分别为 -.% -.8% -.9% -.%, 跌势有放缓趋势, 预计猪肉价格将延续下跌趋势图 : 中国 CPI: 当月同比 (%) 3.5.5.5 4-4-3 4-5 4-7 4-9 4-5- 5-5 5-7 5- - -3-5 二美国 :GDP 增速不及预期, 加息充满悬念美国二季度 GDP 增长.%, 库存去化拖累经济增长. 个百分点具体来看, 消费开支持续强劲, 净出口也逐渐回暖, 但私人投资持续走软其中, 非住宅投资对 GDP 的负贡献已经持续 3 个季度, 住宅投资也在年的强势增长后出现走弱迹象美国经济未来亮点并不多, 消费支出仍是经济最确定的动力, 而住宅投资贡献率将较 4-5 年下降, 虽然持续 5 个季度的库存去化可能在未来一段时间带来私人投资的反弹, 但其空间可能并不值得期待 8 7 5 4 3 - - 图 7: 美国 GDP 现价 : 环比折年率 (%) 月核心 CPI 年率为.3%, 比 5 月上升.% 月核心 PCE 指数较 5 月 (.3%) 有微量下降, 数据为.57% 短期通胀水平依然略低于美联储预期, 但中期来看, 美联储在路径上已经逐渐趋近 % 的通胀目标 7 月美国新增非农就业人数达到 5.5 万, 远超 8 万的市场预期, 同时平均时薪环比增.3%, 也好于预期的.% 失业率仍然保持在 4.9%, 略不及预期的 4.8% 非农靓丽让美联储加息概率增加, 但年内加息概率仍未达到大概率的程度目前利率期货隐含月加息概

4-4-4 4-7 4-5- 5-4 5-7 5- - -4-7 年 8 月宏观及贵金属月报率为 43%,9 月加息概率仅为 8% 除非农外的经济指标超预期程度较为有限, 对于加息预期的边际提振并不大目前虽然就业良好, 但通胀依然疲弱美国核心 PCE 物价指数同比仅有.%, 仍低于美联储 % 的目标图 8: 美国核心 CPI: 当月同比 (%) 图 9: 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 (%).4..8..4. 4 5 5 4 3 7 月议息会议上, 美联储维持.5%-.5% 利率不变, 也未修改前瞻性指引,9 月加息概率降低具体来看,7 月会议声明对经济的表述比较积极, 对经济的表述为经济短期风险已经减小, 不过美联储表示仍对全球经济和金融环境保持密切关注另外, 声明中对月劳动力市场改善的做出肯定, 对通胀措辞未变由于 7 月会议没有并没有修改前瞻性指引, 如果在 9 月加息, 那意味着至少在经济层面未来个月要有明显超预期表现而从现有经济状况来看, 消费支出持续强劲房地产市场火热, 但私人投资依然不温不火, 工业产出相对走软, 并且外围经济和金融环境的不确定性可能也会制约美国经济的超预期表现三欧元区 : 退欧影响逐渐消退, 宽松政策有待加固欧元区二季度 GDP 环比增长.3%( 一季度 :.%), 同比增长.%( 一季度 :.7%) 经济的回升主要来自消费支出和私人投资回暖, 区内国家中法国二季度经济环比零增长, 同比增长.4% 7 月欧元区核心通胀为.8%, 与月份基本持平 PPI 跌幅自 4 月以来不断收窄, 也推动欧元区通胀水平上行 7 月欧央行会议维持现有利率区间和 QE 规模不变德拉吉在新闻发布会上的发言未就未来进一步的宽松措施提供更多信息但我们预期, 欧央行最快可能在四季度 ( 月或月 ) 议息会议上推出进一步宽松政策, 并将现有宽松政策延期 ( 现有资产购买计划将于 7 年 3 月到期 ) 图 : 欧元区 GDP: 当季同比 (%) 图 : 欧元区核心 CPI: 当月同比 (%) 3. - -.9.8.7. 月 3 月 5 月 7 月 9 月月 4 5

年 8 月宏观及贵金属月报四金银后市展望对于金银后续的走势判断, 我们认为金银在短期内或承受较大压力 ; 中长期来看, 金银走势则依旧强硬. 各项经济数据良好, 避险情绪下降在近期美国公布的经济数据中,7 月制造业 PMI 符合预期, 服务业 PMI 好于预期, 月核心 PCE 符合预期 7 月非农就业人数大幅超预期且前值上修, 失业率不及预期但劳动力参与率上升, 平均小时收入符合预期以上数据来看, 就业数据非常好, 其他指标多数也中规中矩, 显示美国经济复苏在持续此外, 个别数据表现较差, 但从目前来看, 并没有完全逆转美国经济的复苏之势使得美联储加息再次被市场重视黄金白银在非农公布时大幅下跌美国金融市场也比较乐观, 股市上涨, 国债收益率上升综上所述, 随着各项指标数据逐渐走好, 市场上避险情绪不断下降, 黄金白银在前高点压力位附近下跌, 预计跌势或持续. 金银短期或受下行压力因非农就业人数大幅超预期 SPDR 黄金 ETF 大幅增持.3%, 并未受到非农数据的影响, 显示现货市场情绪非常乐观但我们认为未来仍需要观察美国经济数据变动白银方面, SLV 白银持仓增加.3%, 白银现货市场同样未受到非农数据的影响图 : 黄金 ETF 持仓量图 3: 白银 ETF 持仓量如下图所示, 截止到 8 月 5 日,COMEX 黄金期货非商业多头和净头寸均有所上升, 同期非商业空头也小幅增加, 价格同样上升目前净多头仍在高位, 有获利平仓的风险, 但这不是价格判断的主要依据白银非商业多头和净头寸均小幅回落, 但价格在上涨, 显示白银期货市场情绪较乐观

年 8 月宏观及贵金属月报图 4:CFTC 黄金期货非商业净多头持仓 ( 张 ); 图 5:CFTC 白银期货非商业净多头持仓 ( 张 ) 短期来看, 贵金属的投机性多头情绪较为温和, 因市场避险情绪下降, 金银短期价格则面临下行风险从中期来看, 全球经济市场发展仍处在一种滞涨的环境下, 加之下半年美国大选会对市场带来一定的影响, 以及欧洲政治局势动荡等风险, 市场的稳定性也无法保障因此, 若这些风险一旦出现, 避险资金将再次涌入金银市场, 金银价格届时将会表现强劲沪金与沪银方面, 后续走势将维持震荡局沪金主力合约可上看至 3-3 一带, 下方支撑带关注 -7; 沪银主力合约可上看至 4-48 一带, 下方支撑带关注 355-378 免责声明 : 本报告中所引用的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证, 也不保证所载的信息与建议不会发生任何改变我公司力求保证研究报告的客观性和公正性, 但报告中的观点结论与建议仅供参考, 报告中出现的信息或建议并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策均与本公司和作者无关本报告版权仅为广永期货有限公司所有, 未经许可, 任何机构和个人不得以任何形式刊载或转发

-3-9 -3-9 3-3 3-9 4-3 4-9 -3-3 - -9 3-4-3 4- - 年 8 月 宏 观 及 贵 金 属 月 报 一 中 国 : 经 济 稳 字 当 先, 通 胀 压 力 暂 缓. 二 季 度 GDP 稳 守.7% 中 国 二 季 度 实 际 GDP 同 比 增 长.7%,

-3-9 -3-9 3-3 3-9 4-3 4-9 -3-3 - -9 3-4-3 4- - 年 8 月宏观及贵金属月报一中国 : 经济稳字当先, 通胀压力暂缓. 二季度 GDP 稳守.7% 中国二季度实际 GDP 同比增长.7%,