调 研 纪 要 医 疗 服 务 进 入 医 疗 服 务 领 域 是 公 司 发 展 战 略 的 要 求, 是 工 业 商 业 之 后 的 产 业 链 自 然 延 伸 拓 展 医 疗 服 务 业 务 的 准 备 工 作 从 2013 年 下 半 年 就 展 开 了, 实 质 性 工 作 从 今 年 年

相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2014 年 6 月 30 日 人 福 医 药 步 入 医 疗 服 务 新 纪 元 调 研 纪 要 维 持 审 慎 推 荐 要 点 近 期 我 们 组 织 了 人 福 药 业 的 投 资 者 交 流, 公 司 就 未 来 的 业 务 发 展 规 划 与 市 场 进 行 了 沟 通, 现 总 结 要 点 如 下 : 大 举 介 入 医 疗 服 务 公 司 自 去 年 下 半 年 开 展 了 医 疗 服 务 并 购 的 准 备 工 作, 进 入 医 疗 服 务 领 域 是 公 司 发 展 战 略 的 要 求, 是 工 业 商 业 之 后 的 产 业 链 自 然 延 伸 医 疗 服 务 板 块 投 资 的 目 标 是 建 立 区 域 性 医 院 管 理 集 团,3 年 内 力 争 收 购 20 家 医 院 收 购 标 的 为 湖 北 省 二 级 以 上 的 公 立 综 合 医 院, 以 县 级 单 位 的 中 医 院, 妇 幼 保 健 院, 职 工 医 院 为 主, 年 收 入 不 低 于 5000 万 元 收 购 的 非 盈 利 性 医 院 将 加 强 供 应 链 管 理, 促 进 公 司 自 有 产 品 销 售, 与 现 有 工 业 商 业 业 务 形 成 协 同 效 应 和 实 现 整 体 盈 利 现 有 业 务 仍 维 持 较 快 增 长 1) 麻 醉 镇 痛 类 药 品 今 年 的 降 价 风 险 不 大, 增 速 略 有 放 缓 2) 北 京 巴 瑞 是 公 司 业 务 最 突 出 的 增 长 点 之 一, 未 来 将 谋 求 与 罗 氏 更 多 的 合 作, 高 速 增 长 (>20%) 有 望 持 续 3) 血 制 品 目 前 已 进 入 稳 定 增 长 通 道, 投 浆 量 不 再 会 有 爆 发 式 增 长, 未 来 将 开 发 更 多 品 类 产 品, 提 高 血 浆 利 用 率 4) 维 药 增 长 强 劲, 但 收 入 基 数 小, 短 期 贡 献 不 大 海 外 业 务 有 望 于 2015 年 实 现 盈 亏 平 衡 2013 年 专 利 药 已 经 实 现 单 产 品 盈 亏 平 衡 2014 年 人 福 普 克 将 持 续 亏 损, 预 计 2015 营 收 会 大 幅 好 转, 实 现 整 体 盈 亏 平 衡 皮 肤 科 处 方 药 Epicream 销 售 回 升 软 胶 囊 出 口 实 现 重 大 突 破, 拿 到 了 沃 尔 玛 和 CVS 的 订 单, 增 长 提 速 在 即 建 议 我 们 微 调 原 有 盈 利 预 测, 预 计 2014/2015 预 测 EPS 分 别 为 0.95 元 / 1.21 元 (2014 年 EPS 下 调 5%,2015 年 EPS 为 初 次 导 入 ), 同 比 增 长 分 别 为 20.4% 和 27.7%, 对 应 2014/ 2015 年 P/E 分 别 为 32X 和 25X 公 司 基 本 面 稳 健, 原 有 业 务 增 长 较 快 新 一 轮 增 发 补 充 流 动 资 金 为 外 延 式 扩 张 提 供 了 基 础 未 来 医 疗 服 务 确 定 成 为 公 司 新 的 发 展 战 略, 实 现 产 业 链 延 伸, 长 期 增 长 趋 势 明 确 且 弹 性 增 大, 维 持 审 慎 推 荐 评 级, 目 标 价 上 调 10% 至 33 元, 对 应 2014 年 P/E 为 35X 风 险 包 括 : 主 营 产 品 降 价, 与 罗 氏 合 作 破 裂, 医 院 并 购 进 度 低 于 预 期 股 票 代 码 600079.SH 最 新 收 盘 价 人 民 币 29.98 目 标 价 人 民 币 33.00 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 34.76~22.89 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 159 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 110.33 发 行 股 数 ( 百 万 ) 529 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 74 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 3.89 主 营 行 业 制 药 与 生 物 技 术 133 122 111 100 600079.SH 沪 深 300 89 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 ( 人 民 币 mn) 2012A 2013A 2014E 2015E 营 业 收 入 5,317 6,010 7,380 9,029 增 速 46.8% 13.0% 22.8% 22.3% 净 利 润 406 418 503 642 增 速 35.2% 2.9% 20.4% 27.7% 每 股 净 利 润 0.77 0.79 0.95 1.21 每 股 净 资 产 5.72 8.21 8.67 9.30 每 股 股 利 0.09 0.49 0.59 0.75 每 股 经 营 现 金 流 0.33 0.94 0.81 1.07 市 盈 率 39.0 37.9 31.5 24.7 市 净 率 5.2 3.7 3.5 3.2 EV/EBITDA 21.1 17.4 15.3 13.1 股 息 收 益 率 0.3% 1.6% 2.0% 2.5% 平 均 总 资 产 收 益 率 5.8% 4.8% 4.9% 5.6% 平 均 净 资 产 收 益 率 14.3% 11.3% 11.3% 13.5% 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 强 静,CFA 邹 朋 代 雯 分 析 员 分 析 员 联 系 人 jing.qiang@cicc.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 S0080512070005 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 S0080513090001 wen.dai@cicc.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 S0080113100027

调 研 纪 要 医 疗 服 务 进 入 医 疗 服 务 领 域 是 公 司 发 展 战 略 的 要 求, 是 工 业 商 业 之 后 的 产 业 链 自 然 延 伸 拓 展 医 疗 服 务 业 务 的 准 备 工 作 从 2013 年 下 半 年 就 展 开 了, 实 质 性 工 作 从 今 年 年 初 开 始, 进 度 不 一, 目 前 未 有 项 目 进 展 到 信 息 披 露 阶 段 构 建 区 域 性 医 疗 管 理 集 团 医 院 投 资 的 目 标 是 未 来 3-5 年 收 购 20 家 医 院 医 院 标 准 为 湖 北 省 内 二 级 以 上, 公 立 综 合 医 院, 年 收 入 不 低 于 5000 万 元 人 福 将 以 实 物 或 现 金 出 资 的 形 式, 实 现 对 医 院 的 控 股 ( 产 权 51%) 以 下 两 类 医 院 是 重 点 标 的 : 1) 职 工 医 院 : 主 要 是 厂 矿 医 院 收 购 是 一 个 商 业 谈 判 和 定 价 的 过 程, 进 展 相 对 顺 利 2) 县 级 单 位 公 立 综 合 医 院 : 人 民 医 院 是 保 障 性 的 医 疗 机 构, 收 购 难 度 很 大 公 司 更 多 地 考 虑 中 医 院 妇 幼 保 健 医 院 改 革 与 改 制 是 医 院 收 购 的 难 点, 离 不 开 地 方 政 府 的 主 导 湖 北 省 各 级 地 方 政 府 总 体 还 是 比 较 支 持 的 目 前 医 院 收 购 进 度 的 影 响 来 自 于 两 方 面 : 一 方 是 发 改 委, 在 医 院 改 革 方 面 推 动 得 较 为 积 极, 认 为 只 要 保 证 基 层 医 院 公 立 公 益 性 即 可 ; 而 另 一 方 面, 公 立 医 院 改 革 将 触 动 卫 计 委 的 利 益, 因 此 态 度 显 得 比 较 迟 疑, 配 合 度 并 不 高 目 前 在 湖 北 省 的 层 面 上, 政 策 没 有 很 大 的 松 动 院 长 为 核 心 的 领 导 班 子 的 医 院 也 是 关 键 因 素 院 长 是 否 愿 意 推 进 收 购 因 人 而 异 例 如 : 接 近 退 休 年 限 的 院 长 更 热 衷 于 收 购 改 制, 因 为 收 购 完 成 后 有 利 于 其 继 续 任 职, 不 再 受 到 退 休 的 限 制 公 司 希 望 依 靠 一 两 家 成 功 改 制 案 例, 形 成 区 域 内 的 示 范 作 用, 推 动 后 续 收 购 改 制 活 动 加 速 与 工 商 业 实 现 协 同, 创 造 利 润 公 立 医 院 的 盈 利 情 况, 考 虑 政 府 补 贴, 做 得 好 的 净 利 率 10-15% 总 体 吸 引 力 不 大, 但 公 司 看 中 与 工 业 商 业 板 块 的 协 同 效 应, 在 加 强 供 应 链 管 理 的 情 况 下, 实 现 整 理 盈 利 海 外 业 务 2013 年 海 外 专 利 药 已 经 实 现 单 产 品 盈 亏 平 衡 2014 年 预 计 人 福 普 克 营 收 会 将 大 幅 好 转, 但 亏 损 还 将 持 续, 2015 有 望 实 现 整 体 盈 亏 平 衡 具 体 业 务 中, 重 点 品 种 皮 肤 科 处 方 药 Epicream 销 售 回 升 软 胶 囊 出 口 实 现 重 大 突 破, 拿 到 了 沃 尔 玛 和 CVS 的 订 单, 增 长 提 速 在 即 软 胶 囊 业 务 实 现 突 破 软 胶 囊 已 经 收 获 沃 尔 玛 及 CVS 等 大 型 超 市 的 订 单 ( 超 商 渠 道 是 美 国 OTC 主 要 渠 道 之 一 ) 人 福 是 贴 牌 生 产, 使 用 沃 尔 玛 的 品 牌 这 种 订 单 可 能 不 是 一 年 期 的, 有 可 能 是 几 个 月 的, 要 根 据 产 品 的 实 际 销 售 情 况 一 开 始 先 进 十 来 家 超 市, 如 果 销 售 好, 会 扩 大 到 几 十 家, 最 好 到 上 百 家, 最 开 始 是 最 艰 难 的 阶 段, 未 来 增 速 将 逐 步 提 高 胶 囊 剂 FDA 的 认 证 的 壁 垒 相 对 较 低, 目 前 在 报 的 有 7-8 个 由 于 实 施 新 的 仿 制 药 法 案, 审 批 周 期 变 长 了, 成 本 也 相 应 增 加 ( 原 来 单 个 产 品 申 报 成 本 为 ~50 万 美 元 ) 皮 肤 科 处 方 药 收 入 回 升 皮 肤 科 用 药 是 在 国 外 生 产, 是 处 方 药, 已 经 做 到 皮 肤 科 用 药 的 前 几 EpiCream 2013 年 实 现 销 售 收 入 300~400 万 美 元 销 售, 占 海 外 销 售 的 一 半, 利 润 为 100~200 万 美 元 EpiCream 由 人 福 自 有 的 海 外 销 售 团 队 负 责 销 售 ( 约 10~20 人 ), 药 品 不 含 激 素, 收 过 来 后 销 售 在 下 降, 今 年 销 量 已 经 回 升 2

海 外 业 务 处 于 底 部 反 转 期 2013 年 海 外 业 务 整 体 收 入 700~800 万 美 金, 其 中 皮 肤 科 占 一 半, 亏 损 5000 多 万 元 成 本 中, 每 年 的 研 发 投 入 大 概 2000-3000 万 元, 生 产 成 本 为 1000-2000 万 元, 剩 下 的 为 管 理 费 用 和 折 旧 目 前 公 司 的 海 外 制 剂 品 种 比 较 少, 难 以 形 成 规 模 效 应, 盈 利 能 力 不 强 人 福 普 克 2014 年 仍 会 持 续 亏 损, 但 亏 损 幅 度 将 小 于 去 年 随 着 公 司 申 报 的 制 剂 批 文 逐 步 获 批,2015 年 海 外 业 务 有 望 达 到 整 体 盈 亏 平 衡, 公 司 对 国 际 化 业 务 信 心 越 来 越 足 麻 醉 镇 痛 ( 宜 昌 人 福 ) 麻 醉 镇 痛 产 品 的 销 售 相 比 一 季 度 有 所 改 善, 全 年 增 长 稳 定, 但 增 速 相 比 去 年 有 所 下 滑 2013 年 发 改 委 的 调 价, 对 于 公 司 产 品 的 综 合 影 响 是 正 面 的 ( 整 体 涨 价 ) 未 来 国 家 的 行 政 行 为 公 司 也 难 以 预 测, 但 今 年 总 体 降 价 风 险 不 大 公 司 其 他 业 务 经 营 情 况 血 液 制 品 进 入 持 续 稳 定 增 长 的 通 道 公 司 目 前 有 三 个 浆 站 ( 新 申 请 了 一 个 ), 共 有 6 个 品 类 的 产 品 投 浆 量 为 80~100 吨 / 年, 持 续 稳 步 上 升, 但 不 再 会 有 爆 发 式 增 长 公 司 将 努 力 通 过 开 发 新 的 血 制 品, 提 高 原 料 利 用 率 来 提 升 利 润 湖 北 省 欠 发 达 地 区 不 多, 近 期 没 有 开 发 新 浆 站 的 计 划 诊 断 试 剂 保 持 快 速 增 长 北 京 巴 瑞 过 去 两 年 都 是 超 额 完 成 销 售 任 务, 有 望 保 持 高 速 增 长 未 来 我 们 会 谋 求 与 罗 氏 更 多 的 合 作 新 疆 维 药 前 景 良 好 营 销 方 式 和 队 伍 都 进 行 了 调 整, 短 期 效 果 不 会 很 明 显 目 前 疆 外 中 亚 地 区 的 销 售 远 超 疆 内 计 生 药 品 表 现 稳 定 原 料 药 整 体 表 现 稳 定 由 于 加 工 链 条 长, 双 烯 价 格 受 黄 姜 价 格 影 响 并 不 大 皂 素 生 产 污 染 比 较 大, 环 保 问 题 是 需 要 考 虑 的 主 要 问 题 由 于 政 策 变 动, 黄 体 酮 药 物 不 许 在 OTC 端 销 售, 对 于 存 货 管 理, 终 端 销 售 管 理 影 响 较 大 研 发 与 财 务 费 用 研 发 平 台, 研 发 人 员 大 概 100 多 人 第 一 是 总 部 和 军 科 院 合 作 的, 对 各 个 公 司 的 产 品 进 行 统 筹 ; 第 二 是 各 个 公 司 自 己 平 台, 更 多 是 对 现 有 产 品 的 工 艺 技 改 2014 年 财 务 费 用 改 善 不 大 集 团 的 财 务 费 用 不 会 降 多 少, 增 发 的 资 金 用 于 偿 还 并 购 贷 款, 医 疗 服 务 并 购 及 补 充 商 业 的 流 动 资 金, 3

图 表 1: 综 合 盈 利 预 测 调 整 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 主 营 业 务 收 入 调 整 前 3,621 5,317 6,010 7,159 9,029 ( 人 民 币 百 万 ) 调 整 后 3,621 5,317 6,010 7,380 9,029 (+/-) 0% 0% 0% 3% 0% 主 营 业 务 成 本 调 整 前 2,135 3,199 3,515 4,168 5,307 ( 人 民 币 百 万 ) 调 整 后 2,135 3,199 3,515 4,331 5,307 (+/-) 0% 0% 0% 4% 0% 净 利 润 调 整 前 300 406 418 528 642 ( 人 民 币 百 万 ) 调 整 后 300 406 418 503 642 (+/-) 0% 0% 0% -5% 0% 总 股 本 调 整 前 529 529 529 529 529 ( 人 民 币 ) 调 整 后 529 529 529 529 529 (+/-) 0% 0% 0% 0% 0% 每 股 盈 利 调 整 前 0.57 0.77 0.79 1.00 1.21 ( 人 民 币 ) 调 整 后 0.57 0.77 0.79 0.95 1.21 (+/-) 0% 0% 0% -5% 0% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 公 司 主 要 财 务 数 据 tubiao 人 民 币 百 万 元 2012A 2013A 2014E 2015E 损 益 表 主 营 业 务 收 入 5,317 6,010 7,380 9,029 主 营 业 务 成 本 3,199 3,515 4,331 5,307 主 营 业 务 利 润 2,010 2,452 2,996 3,657 销 售 费 用 836 1,030 1,269 1,535 管 理 费 用 415 532 646 772 财 务 费 用 136 167 185 192 营 业 利 润 631 743 901 1,157 税 前 利 润 696 770 927 1,184 少 数 股 东 损 益 157 183 221 282 净 利 润 406 418 503 642 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 172 498 430 564 营 运 资 本 的 增 加 629 399 650 784 投 资 活 动 现 金 流 -706-1,369-1,105-1,361 资 本 支 出 805 911 1,118 1,368 融 资 活 动 现 金 流 714 1,123-66 -50 资 产 负 债 表 货 币 资 金 938 1,206 464-382 应 收 账 款 1,332 1,901 2,339 2,868 存 货 757 910 1,114 1,365 固 定 资 产 1,196 1,630 2,226 2,994 短 期 借 款 1,362 1,194 1,467 1,794 应 付 账 款 486 687 847 1,038 长 期 负 债 4,212 4,627 5,308 6,129 少 数 股 东 权 益 627 738 959 1,241 股 东 权 益 3,022 4,342 4,587 4,918 总 资 产 7,861 9,707 10,854 12,288 资 料 来 源 :Wind, 中 金 研 究 部 财 务 指 标 2012A 2013A 2014E 2015E 成 长 性 指 标 营 业 总 收 入 增 长 率 46.8% 13.0% 22.8% 22.3% 营 业 利 润 增 长 率 41.4% 22.0% 22.2% 22.0% 净 利 润 增 长 率 35.2% 2.9% 20.4% 27.7% 盈 利 性 指 标 毛 利 率 39.8% 41.5% 41.3% 41.2% 息 税 前 利 润 率 14.3% 14.8% 14.6% 15.0% 净 利 润 率 7.6% 7.0% 6.8% 7.1% 收 益 率 指 标 总 资 产 收 益 率 5.8% 4.8% 4.9% 5.6% 净 资 产 收 益 率 14.3% 11.3% 11.3% 13.5% 营 运 效 率 指 标 应 收 帐 款 周 转 天 数 95.5 119.9 119.9 119.9 存 货 周 转 天 数 86.3 94.5 94.5 94.5 负 债 指 标 净 债 务 / 所 有 者 权 益 46.6% 26.6% 49.6% 72.7% 资 产 负 债 率 53.6% 47.7% 48.9% 49.9% 流 动 比 率 1.42 1.54 1.37 1.23 速 动 比 例 1.18 1.28 1.09 0.94 估 值 指 标 每 股 收 益 ( 元 ) 0.77 0.79 0.95 1.21 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.7 8.2 8.7 9.3 每 股 股 利 ( 元 ) 0.09 0.49 0.59 0.75 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.33 0.94 0.81 1.07 市 盈 率 39.0 37.9 31.5 24.7 市 净 率 5.2 3.7 3.5 3.2 现 金 分 红 收 益 率 0.3% 1.6% 2.0% 2.5% 4

图 表 3: 历 史 P/E 和 P/B P/E 40 人 福 医 药 24X 29X 33X 37X 35 40 35 P/B 人 福 医 药 2.5X 3X 3.5X 4X 30 30 25 25 20 20 15 2012-07 2012-10 2013-012013-04 2013-07 2013-10 2014-012014-04 资 料 来 源 :Wind, 中 金 研 究 部 15 2012-07 2012-10 2013-012013-042013-07 2013-10 2014-012014-04 图 表 4: 可 比 公 司 估 值 表 (2014-06-30) 公 司 名 称 代 码 收 盘 价 总 市 值 每 股 收 益 ( 元 ) P/E 企 业 价 值 倍 数 市 销 率 股 息 收 益 率 净 资 产 收 益 率 P/B 2014-6-29 ( 百 万 元 ) 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2013A 2013A 2014E 2013A 2014E 恒 瑞 医 药 600276 32.62 48,807 0.83 0.97 1.16 39x 34x 28x 30x 29x 29x 7.2x 7.9x 0.2% 19% 19% 7.7x 6.3x 科 伦 药 业 002422 39.85 19,128 2.25 2.85 3.23 18x 14x 12x 14x 18x 18x 2.8x 2.8x 0.6% 11% 12% 2.0x 1.7x 华 东 医 药 000963 54.18 23,517 1.32 1.65 2.15 41x 33x 25x 18x 21x 21x 1.4x 1.4x 0.0% 22% 22% 9.1x 7.3x 恩 华 药 业 002262 22.09 8,684 0.45 0.56 0.68 49x 40x 32x 36x 34x 34x 3.2x 3.9x 0.2% 21% 22% 10.4x 8.7x 人 福 医 药 600079 29.98 15,853 0.79 0.95 1.21 38x 32x 25x 15x 16x 16x 2.6x 2.6x 0.3% 10% 11% 3.7x 3.3x 海 思 科 002653 19.05 20,579 0.48 0.62 0.81 40x 31x 24x 36x 35x 35x 20.7x 20.7x 1.5% 27% 27% 10.7x 8.4x 信 立 泰 002294 29.78 19,469 1.27 1.62 2.02 23x 18x 15x 21x 18x 18x 8.4x 8.4x 1.6% 27% 26% 6.2x 4.8x 化 学 制 剂 药 中 值 5,577 42x 33x 26x 29x 29x 29x 6.2x 6.8x 0.6% 10% 15% 4.84 5.25 现 代 中 药 中 值 5,120 42x 28x 22x 25x 27x 27x 4.3x 5.7x 0.3% 10% 12% 3.95 3.64 生 物 制 药 中 值 8,549 41x 32x 24x 31x 28x 28x 9.0x 10.3x 0.5% 10% 13% 5.25 4.07 化 学 原 料 药 中 值 5,087 62x 37x 25x 25x 28x 28x 3.5x 3.8x 0.5% 6% 9% 3.16 3.07 品 牌 中 药 中 值 10,998 34x 28x 20x 24x 20x 20x 5.5x 5.7x 1.1% 15% 17% 4.45 4.05 医 疗 服 务 中 值 6,587 65x 54x 40x 32x 40x 40x 5.1x 8.7x 0.6% 13% 15% 9.57 8.18 器 械 和 诊 断 中 值 5,520 65x 45x 32x 33x 40x 40x 11.5x 11.9x 0.4% 10% 12% 6.12 6.09 综 合 性 制 药 企 业 中 值 8,144 49x 20x 17x 0x 16x 16x 1.3x 1.3x 0.9% 5% 13% 2.02 2.52 医 药 商 业 中 值 5,200 34x 25x 20x 16x 17x 17x 0.5x 0.7x 0.3% 9% 10% 3.87 3.21 全 行 业 中 值 6,525 45x 33x 25x 25x 27x 27x 4.6x 5.2x 0.5% 9% 10% 4.15 3.85 资 料 来 源 :Wind, 中 金 研 究 部 5

法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 评 级 标 准 : 分 析 员 估 测 12 个 月 之 内 绝 对 收 益 20% 以 上 为 推 荐 10%~20% 为 审 慎 推 荐 -10%~10% 为 中 性 -20%~-10% 为 减 持 -20% 以 下 为 回 避 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V131013 编 辑 : 赵 静

北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road, Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :200020 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 107 201 邮 编 :100022 电 话 :(86-21) 6386-1195 邮 编 :518048 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-21) 6386-1180 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-10) 8567-9235 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 南 京 中 山 北 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 杭 州 市 教 工 路 18 号 南 京 市 中 山 北 路 1 号 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 绿 地 广 场 2 层 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :310012 邮 编 :210008 邮 编 :510620 电 话 :(86-571) 8849-8000 电 话 :(86-25) 8316-8988 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-571) 8735-7743 传 真 :(86-25) 8316-8397 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :610021 邮 编 :361012 邮 编 :266071 电 话 :(86-28) 8612-8188 电 话 :(86-592) 515-7000 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-28) 8444-7010 传 真 :(86-592) 511-5527 传 真 :(86-532) 6887-7018 武 汉 解 放 大 道 证 券 营 业 部 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 武 汉 市 硚 口 区 解 放 大 道 634 号 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 新 世 界 中 心 写 字 楼 4 层 邮 编 :430032 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 证 券 大 厦 附 楼 3 层 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 金 马 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 大 连 市 经 济 技 术 开 发 区 金 马 路 128 号 B 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :116000 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 电 话 :(86-411) 8755-5088 传 真 :(86-411) 8801-7568 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328