目 录 私 募 股 权 基 金 监 管 的 相 关 内 容 / 国 联 集 团 法 务 部 陈 毓 玲 金 融 法 律 风 险 防 范 的 培 训 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 获 批 资 产 证 券 化 业 务 资 格 举 办 专 项 培 训 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 信 托 股

preface 卷 首 语 2014 年 是 信 托 变 革 转 型 的 元 年, 以 风 控 和 创 新 为 抓 手, 在 新 形 势 新 环 境 下 不 断 探 寻 符 合 公 司 实 际 的 转 型 发 展 之 路 风 控 是 可 持 续 发 展 的 基 础 求 木 之 长 者, 必 固 其 根 本, 要 打 造 百 年 基 业 实 现 国 联 梦, 必 须 要 打 造 过 硬 的 风 险 防 控 体 系 今 年 以 来, 我 们 进 一 步 优 化 组 织 架 构, 加 强 了 中 后 台 管 理 ; 完 善 了 制 度 体 系, 强 化 了 制 度 执 行 的 严 肃 性 ; 加 强 了 科 学 决 策, 推 行 了 风 险 的 全 流 程 管 理 创 新 是 常 葆 青 春 的 源 泉 事 无 恒 常, 唯 新 不 破, 唯 变 所 适 泛 资 管 竞 争 互 联 网 金 融 给 信 托 带 来 冲 击 的 同 时, 也 带 来 了 新 的 思 维 新 的 视 角 今 年 以 来, 我 们 在 并 购 信 托 并 购 基 金 艺 术 品 信 托 业 务 上 小 试 牛 刀, 在 PPP 业 务 资 产 证 券 化 业 务 和 量 化 投 资 上 蓄 势 筹 谋, 在 私 募 股 权 投 资 业 务 和 新 兴 产 业 领 域 深 耕 细 作 一 年 来, 改 革 求 变 创 新 转 型 的 种 子, 已 经 在 每 一 个 员 工 心 里 扎 根 萌 芽, 并 且 终 有 一 天, 将 长 成 参 天 大 树 风 物 长 宜 放 眼 量, 明 年, 及 今 后 较 长 的 一 段 时 间 里, 将 进 一 步 依 托 国 联 集 团 综 合 金 融 平 台, 发 挥 信 托 制 度 优 势, 从 资 金 和 资 产 两 端 出 发, 以 提 高 资 源 整 合 能 力 和 主 动 管 理 能 力 为 基 础, 以 提 供 综 合 金 融 服 务 为 抓 手, 打 造 具 有 区 域 影 响 力 和 美 誉 度 的 私 人 银 行 + 投 资 银 行 心 有 多 大, 舞 台 就 有 多 大 ; 梦 有 多 远, 前 行 之 路, 就 有 多 精 彩! 总 经 理 :

目 录 私 募 股 权 基 金 监 管 的 相 关 内 容 / 国 联 集 团 法 务 部 陈 毓 玲 金 融 法 律 风 险 防 范 的 培 训 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 获 批 资 产 证 券 化 业 务 资 格 举 办 专 项 培 训 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 信 托 股 东 大 会 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 群 众 路 线 总 结 大 会 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 业 务 管 理 信 息 系 统 成 功 升 级 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 争 与 不 争, 莫 忘 初 心 / 国 联 集 团 办 公 室 方 璐 摄 影 作 品 / 员 工 供 稿 设 立 中 韩 平 行 基 金 深 化 中 韩 互 利 共 赢 / 国 联 资 本 周 岑 岑 2014 年 3 季 度 中 国 信 托 业 发 展 评 析 / 中 国 信 托 业 协 会 专 家 理 事 周 小 明 运 动 + 饮 食 = 运 动 饮 食 国 联 刍 议 信 托 产 品 流 通 / 综 合 管 理 部 薛 春 芳 蚝 喜 欢 扶 持 科 技 小 微 企 业 服 务 地 方 经 济 建 设 / 信 托 业 务 二 部 徐 春 菁 往 期 产 品 简 介 / 财 富 管 理 中 心 高 婷 婷 关 于 资 产 证 券 化 业 务 实 务 研 究 ( 上 )/ 信 托 业 务 二 部 毛 乐 溢 关 于 信 托 公 司 如 何 拓 展 新 兴 业 务 领 域 的 课 题 研 究 / 信 托 业 务 一 部 李 苏 成 信 托 机 制 如 何 嵌 入 企 业 并 购 ( 上 )/ 财 富 管 理 中 心 曹 志 申 品 历 史 之 髓 --2014 远 方 秋 拍 无 锡 巡 展 艺 术 品 投 资 展 / 财 富 管 理 中 心 曹 志 申

公司要闻 国联信托举办法律风险防范培 国联信托股份有限公司 训讲座 2014 年 度 中 期 股 东 大 会 暨 第 二届董事会第十五次会议召开 国联信托 2014 年 9 月 12 日下午 国联信托联合集团法 国联信托 务部 人力资源部邀请了无锡市中级人民法院金融 2014 年 9 月 24 日 股 份 有 限 公 司 审判庭庭长蒋馨叶女士作为主讲嘉宾 举办了 金 2014 年度中期股东大会暨第二届董事会第十五次会 融机构法律风险防范 专题讲座 蒋女士长期从事 议在国联金融大厦 11 楼会议室召开 会议由公司 民商事审判工作 曾经审理过无锡尚德破产重整 董事长周卫平主持 国联集团副总裁华伟荣同志参 中达股份破产等一批有较大社会影响的疑难复杂案 加了此次会议 件 会议听取和审议了 国联信托股份有限公司 讲座在对近年金融纠纷案件审理总结和梳理的 2014 年半年度董事会工作报告 国联信托股份 基础上 牢牢结合金融机构的业务实践 通过具体 有限公司 2014 年上半年工作总结和下半年工作计 的案例分析 点出了金融机构在开展业务过程中出 划 国联信托股份有限公司 2014 年半年度财 现的主要问题 并从司法的角度提出金融机构在放 务预决算报告 等以往常规议案 同时 根据公司 贷和收贷过程中需要注意的关键风险点以及风险防 组织架构的完善和风险防控的新要求 增加了半年 范的相关措施 度合规管理 风险管理等一系列全新的讨论议题 此次培训进一步增强了公司全体员工在当前经 会上 周卫平董事长客观分析了公司所面临的 济金融形势下的风险意识 提高了业务人员的风险 防控能力 取得了良好的学习效果 国联信托获批资产证券化业务 资格 举办专项培训 宏观经济形势和行业政策环境 如实汇报了近期的 型的重要抓手之一 并于 9 月 22 日正式获得银监会的业务资 业务发展和风险处置情况 公司新一届领导班子开 格核准 为了更好的备战该项业务 进一步提升实战能力 9 诚布公 实事求是的态度得到了与会股东代表 董 月 29 日下午 公司邀请了中信证券资本市场部的高级经理张 事和监事一致好评 集团副总裁华伟荣总体肯定了 韩做了资产证券化业务的专题培训 信托公司今年的工作 并提出了要用发展的办法解 主讲人就资产证券化的市场发展和政策动态做了简要介 绍 重点针对信贷资产证券化的操作模式 审批流程和业务实 国联信托 行砥砺奋进 践进行了详细的讲解 此次培训进一步提升了员工对资产证券 在 盘活存量 用好增量 的政策背景下 资 化业务的感性认识和操作技巧 取得了预期的效果 公司总经 产证券化业务得到了监管部门 金融机构和投资者 理朱文革出席了此次培训 并表达了公司与中信证券在资产证 的一致看好 国联信托也将资产证券化作为业务转 券化业务方面合作的意向 国联信托 决发展中遇到的问题和困难 鼓励国联信托负重前 国联信托

公 司 要 闻 总 支 召 开 群 众 路 线 教 育 实 践 活 动 总 结 大 会 10 月 30 日 下 午, 总 支 召 开 了 群 众 路 线 教 育 实 践 活 动 总 结 大 会 总 支 从 今 年 3 月 底 开 始, 用 半 年 多 的 时 间, 深 入 开 展 了 以 解 决 四 风 问 题 为 主 要 内 容 的 党 的 群 众 路 线 教 育 实 践 活 动, 总 支 42 名 党 员, 2 个 党 支 部 全 部 参 加 了 此 次 活 动, 认 真 完 成 了 学 习 教 育 征 求 意 见, 查 摆 问 题 批 评 帮 助 和 整 改 落 实 建 章 立 制 三 个 环 节 的 任 务, 参 与 覆 盖 面 达 100% 同 时, 信 托 总 支 在 开 展 教 育 实 践 活 动 过 程 中, 结 合 企 业 经 营 实 际 将 转 型 发 展 业 务 开 拓 管 理 规 范 风 险 管 控 和 团 队 建 设 等 主 题 嵌 入 其 中, 取 得 了 良 好 的 效 果 信 托 总 支 组 织 宣 传 委 员 总 经 理 朱 文 革 同 志 代 表 总 支 班 子 做 了 总 结 报 告, 并 指 出, 开 展 群 众 路 线 教 育 实 践 活 动, 是 一 项 长 期 任 务 和 永 恒 的 课 题, 全 体 党 员 干 部 不 能 将 活 动 的 结 束 作 为 终 点, 而 应 当 作 为 一 个 新 的 起 点, 落 实 长 效 机 制, 在 今 后 的 工 作 学 习 和 生 活 中, 将 群 众 路 线 体 现 在 践 行 奋 发 有 为 开 拓 进 取 勇 往 直 前 永 不 言 难 的 精 神 理 念 上, 体 现 在 打 造 百 年 国 联 千 亿 集 团 的 中 心 工 作 上, 体 现 在 加 快 信 托 转 型 发 展 的 实 际 行 动 中 业 务 管 理 信 息 系 统 成 功 升 级 经 过 半 年 多 的 前 期 准 备 和 近 一 个 多 月 的 紧 张 测 试, 综 合 业 务 全 流 程 管 理 系 统 于 11 月 7 日 正 式 升 级 成 功 并 上 线 试 运 行 此 次 系 统 升 级 是 公 司 继 2007 年 后 在 系 统 建 设 上 又 一 次 比 较 大 的 投 入, 目 的 在 于 进 一 步 保 障 公 司 业 务 和 管 理 运 行 的 高 效 安 全, 实 现 流 程 的 规 范 化 标 准 化, 提 升 管 理 能 力, 促 进 公 司 战 略 转 型 升 级 后 的 系 统 基 本 覆 盖 了 信 托 行 业 现 有 业 务 模 式, 支 持 固 有 及 信 托 业 务 的 项 目 管 理 风 险 管 理 和 权 限 管 理, 可 以 实 现 对 客 户 及 交 易 对 手 的 全 面 管 理, 同 时 也 为 日 后 公 司 拓 展 企 业 年 金 资 产 证 券 化 QDII 等 创 新 信 托 业 务, 规 划 和 铺 垫 了 系 统 建 设 的 基 础 性 实 施 框 架 设 立 中 韩 平 行 基 金 深 化 中 韩 互 利 共 赢 国 联 资 本 与 JKL 举 行 中 韩 平 行 基 金 合 作 备 忘 录 签 约 仪 式 国 联 11 月 10 日 下 午, 国 联 集 团 与 韩 国 JKL 管 理 公 司 主 要 领 导 在 国 联 金 融 大 厦 21 楼 举 行 了 中 韩 平 行 基 金 合 作 备 忘 录 签 字 仪 式 SK 海 力 士 株 式 会 社 顾 问 权 五 哲 JKL 代 表 理 事 社 长 郑 莊 根 JKL 理 事 金 容 奭 国 联 集 团 党 委 书 记 董 事 局 主 席 高 敏 国 联 集 团 副 总 裁 华 伟 荣 国 联 集 团 金 融 投 资 管 理 部 经 理 丁 武 斌 总 经 理 朱 文 革 出 席 了 签 约 仪 式 签 约 仪 式 之 前, 双 方 高 层 领 导 进 行 了 简 短 会 晤 高 敏 对 海 力 士 权 五 哲 一 行 的 到 来 表 示 热 烈 欢 迎, 双 方 就 平 行 基 金 的 设 立 与 运 作 合 作 方 式 等 内 容 进 行 了 沟 通 该 基 金 成 立 后, 中 方 和 韩 方 将 分 别 募 集 一 亿 美 元, 合 计 两 亿 美 元 的 规 模 韩 方 基 金 的 主 要 投 资 人 为 韩 国 政 策 金 融 公 社 (KoFC), 中 方 基 金 的 主 要 投 资 人 为 国 联 集 团, 双 方 投 资 人 将 积 极 寻 求 两 国 企 业 在 技 术 市 场 商 业 模 式 等 领 域 的 互 补 性, 深 化 双 方 互 利 共 赢 的 经 济 合 作 会 谈 结 束 后, 朱 文 革 与 郑 莊 根 一 起 签 订 了 合 作 备 忘 录, 双 方 将 在 前 期 良 好 的 合 作 基 础 上, 加 快 落 地 各 自 基 金, 并 积 极 寻 求 新 兴 产 业 领 域 内 的 合 作 双 方 本 着 优 势 互 补 资 源 共 享 合 作 共 赢 的 原 则, 达 成 本 次 合 作, 并 希 望 以 此 为 契 机, 支 持 中 韩 两 国 中 小 科 技 及 创 新 型 企 业 发 展 推 动 韩 国 全 球 合 作 基 金 计 划 的 开 展 助 推 无 锡 城 市 转 型 及 产 业 升 级, 进 而 实 现 双 方 互 利 共 赢

行 业 动 态 发 展 评 析 增 减 背 后 的 变 化 之 道 有 升, 这 说 明 信 托 公 司 在 追 求 自 身 利 益 与 受 益 人 利 益 之 间, 信 托 公 司 作 为 受 托 人 恪 守 了 信 托 的 本 质, 2014 年 3 季 度 中 国 信 托 业 发 展 评 析 增 减 背 后 的 变 化 之 道 国 信 托 忠 实 于 受 益 人 的 最 大 利 益, 以 受 益 人 利 益 为 先, 表 明 信 托 业 作 为 专 业 的 信 托 机 构 在 经 营 理 念 上 已 经 整 体 成 熟, 受 益 人 利 益 为 先 为 大 的 信 托 文 化 已 经 根 植 于 信 托 行 业 三 市 场 需 求 的 变 化 与 业 务 结 构 的 优 化 自 2013 年 以 来, 在 经 济 下 行 和 竞 争 加 剧 的 双 重 挑 战 下, 信 托 业 结 束 了 自 2008 年 以 来 的 高 速 增 长 阶 段, 步 入 转 型 发 展 的 阶 段 中 国 信 托 业 协 会 ( 以 下 简 称 协 会 ) 发 布 的 2014 年 3 季 度 信 托 行 业 主 要 业 务 数 据 表 明 :3 季 度, 信 托 业 总 体 发 展 平 稳, 信 托 规 模 继 续 稳 步 增 长, 信 托 风 险 总 体 可 控, 信 托 产 品 收 益 率 稳 中 有 升, 信 托 业 务 结 构 不 断 优 化 但 是, 与 此 同 时, 行 业 发 展 也 出 现 了 不 容 忽 视 的 隐 忧 : 信 托 资 产 增 速 持 续 放 缓, 信 托 产 品 的 个 体 风 险 暴 露 增 加, 信 托 业 经 营 效 益 开 始 出 现 下 滑, 业 务 转 型 发 展 面 临 诸 多 挑 战 3 季 度, 信 托 业 运 行 呈 现 以 下 变 化 和 特 点 : 一 信 托 资 产 增 速 放 缓 与 固 有 资 本 增 速 加 快 ( 一 ) 信 托 资 产 规 模 平 稳 增 长, 但 增 速 明 显 放 缓 总 体 来 看,3 季 度 全 行 业 信 托 资 产 规 模 平 稳 增 长, 并 再 创 历 史 新 高 信 托 业 管 理 的 信 托 资 产 规 模 为 12.95 万 亿 元, 较 去 年 末 的 10.91 万 亿 元 增 长 18.70%; 较 今 年 2 季 度 末 的 12.48 万 亿 元 环 比 增 长 3.77% 但 是, 从 季 度 环 比 增 速 看, 今 年 3 季 度 不 仅 延 续 了 自 2013 年 1 季 度 开 始 的 持 续 回 落 态 势, 而 且 回 落 幅 度 明 显 增 大 2013 年 4 季 度 全 行 业 信 托 资 产 季 度 环 比 增 速 为 7.66%,2014 年 1 季 度 为 7.52%, 下 降 0.14 个 百 分 点 ;2014 年 2 季 度 环 比 增 速 为 6.40%, 较 前 季 度 回 落 1.12 个 百 分 点 ; 而 今 年 3 季 度 环 比 增 速 仅 为 3.77%, 较 2 季 度 回 落 2.63 个 百 分 点, 回 落 幅 度 明 显 增 大 弱 经 济 周 期 和 强 市 场 竞 争 对 信 托 业 的 冲 击 效 应 明 显 加 大 ( 二 ) 信 托 公 司 固 有 资 本 增 速 明 显 加 快, 抵 御 风 险 能 力 增 强 2013 年 4 季 度 末, 信 托 业 实 收 资 本 ( 即 固 有 资 本 ) 为 1116.55 亿 元,2014 年 1 季 度 增 加 到 1144.66 亿 元, 较 前 季 度 环 比 增 长 2.52%;2014 年 2 季 度 信 托 业 实 收 资 本 增 加 到 1188.66 亿 元, 较 前 季 度 环 比 增 长 3.84%, 增 幅 为 1.32 个 百 分 点 ; 今 年 3 季 度, 信 托 业 实 收 资 本 增 至 1293.25 亿 元, 较 2 季 度 环 比 增 长 达 8.80%, 增 幅 达 4.96 个 百 分 点 由 此 推 动, 今 年 3 季 度 信 托 业 的 所 有 者 权 益 增 至 2882.43 亿 元, 比 去 年 末 的 2555.18 亿 元 增 长 12.81%, 比 今 年 2 季 度 末 的 2749.61 亿 元 环 比 增 长 4.83%; 与 此 同 时,3 季 度 末 信 托 业 的 固 有 资 产 规 模 增 至 3198.91 亿 元, 比 去 年 末 的 2871.41 亿 元 增 长 11.41%, 比 今 年 2 季 度 末 的 3058.57 亿 元 环 比 增 长 4.59% 信 托 业 正 在 采 取 积 极 应 对 措 施, 通 过 加 快 业 务 结 构 转 型 和 优 化 力 度, 通 过 加 快 增 资 扩 股 步 伐, 增 厚 财 务 实 力 应 对 匹 配 度 挑 战, 藉 此 不 断 增 强 风 险 抵 御 能 力, 并 为 业 务 转 型 奠 定 资 本 基 础 截 止 今 年 3 季 度 末, 平 均 每 家 信 托 公 司 实 收 资 本 已 达 19.02 亿 元, 所 有 权 者 权 益 达 42.39 亿 元 虽 然 转 型 中 的 信 托 业 单 体 产 品 风 险 暴 露 增 大, 但 是 信 托 产 品 之 间 风 险 隔 离 的 制 度 安 排 以 及 信 托 业 雄 厚 的 整 体 资 本 实 力, 正 是 信 托 业 能 够 控 制 整 体 风 险 不 大 可 能 引 发 系 统 性 风 险 的 两 大 根 本 抓 手 6 月 至 9 月, 信 托 风 险 项 目 规 模 从 917 亿 元 降 至 824 亿 元, 其 占 全 部 信 托 资 产 比 率 从 0.73% 降 至 0.68% 信 托 业 务 风 险 资 产 规 模 风 险 资 产 比 率 较 2 季 度 实 现 双 降, 信 托 业 风 险 状 况 总 体 平 稳 二 信 托 公 司 效 益 增 速 下 滑 与 受 益 人 收 益 稳 中 有 升 2014 年 前 3 季 度, 信 托 业 累 计 实 现 经 营 收 入 608.60 亿 元, 与 去 年 前 3 季 度 的 539.39 亿 元 相 比, 同 比 增 长 12.83% 今 年 前 3 季 度, 信 托 业 累 计 实 现 利 润 总 额 434.43 亿 元, 比 去 年 前 3 季 度 的 389.84 亿 元 同 比 增 长 11.44% 2014 年 3 季 度 全 行 业 经 营 业 绩 增 长 趋 缓 2014 年 2 季 度 3 季 度 实 现 营 业 收 入 分 别 为 220.14 亿 元 209.81 亿 元, 环 比 增 速 分 别 为 23.22% -4.69% 2014 年 2 季 度 3 季 度 实 现 净 利 润 分 别 为 127.8 亿 元 112.54 亿 元, 环 比 增 速 分 别 为 29.97% -11.94% 与 信 托 公 司 经 营 效 益 增 速 下 滑 情 况 相 反,3 季 度 信 托 业 给 受 益 人 实 现 的 信 托 收 益 率 却 稳 中 有 升 就 已 清 算 信 托 项 目 为 受 益 人 实 现 的 年 化 综 合 实 际 收 益 率 而 言, 近 年 来 一 直 比 较 平 稳, 大 致 保 持 6%-8% 之 间, 今 年 以 来 则 呈 现 出 稳 中 有 升 势 头 今 年 1 季 度 为 6.44%,2 季 度 为 6.87%,3 季 度 则 达 7.92% 相 比 之 下, 信 托 公 司 实 现 的 平 均 年 化 综 合 信 托 报 酬 率 则 呈 现 出 持 续 下 降 的 势 头 : 2013 年 1 季 度 至 4 季 度 分 别 为 :0.85% 0.78% 0.76% 0.71%;2014 年 1 季 度 为 0.54%,3 季 度 为 0.55%( 与 2 季 度 基 本 持 平 ) 今 年 以 来, 导 致 信 托 业 经 营 业 绩 下 滑 的 主 要 原 因 有 两 个 : 一 是 信 托 资 产 增 速 持 续 放 缓, 增 量 效 益 贡 献 下 滑 ; 二 是 信 托 报 酬 率 呈 现 下 降 趋 势, 信 托 报 酬 的 价 值 贡 献 下 滑 这 说 明 信 托 业 转 型 发 展 所 需 的 内 涵 式 增 长 方 式 尚 未 最 终 成 型, 新 增 长 方 式 下 的 业 务 不 仅 还 没 有 放 量, 也 没 有 放 价, 信 托 业 转 型 发 展 尚 处 于 伴 随 着 诸 多 隐 忧 和 挑 战 艰 难 前 行 阶 段 但 是, 也 应 该 看 到, 在 信 托 公 司 业 绩 下 滑 的 同 时, 信 托 产 品 受 益 人 的 收 益 率 却 稳 中 实 践 表 明 : 市 场 需 求 变 化 对 信 托 业 务 结 构 和 模 式 的 影 响 至 关 重 要 回 顾 2008 2012 年 间 信 托 业 的 高 速 增 长, 当 时 市 场 需 求 结 构 的 变 化 起 到 了 决 定 性 的 作 用 一 是 主 流 融 资 市 场 ( 银 行 信 贷 市 场 和 资 本 市 场 ) 因 金 融 压 抑 而 难 以 满 足 融 资 需 求, 高 质 量 的 私 募 融 资 需 求 巨 大, 由 此 催 生 了 信 托 业 私 募 融 资 信 托 为 主 导 的 业 务 模 式 ; 二 是 金 融 同 业 理 财 ( 特 别 是 银 行 ) 因 跨 界 经 营 的 限 制 而 难 以 满 足 其 理 财 需 求, 由 此 形 成 了 信 托 业 通 道 型 单 一 资 金 信 托 ( 银 行 主 导 ) 为 主 的 业 务 模 式 ; 三 是 资 本 市 场 因 长 期 低 迷 而 难 以 满 足 投 资 者 的 收 益 风 险 偏 好, 由 此 催 生 了 信 托 业 类 信 贷 为 主 的 业 务 模 式 但 是, 自 2013 年 后, 信 托 业 发 展 所 依 赖 的 市 场 需 求 结 构 开 始 发 生 巨 大 的 变 化 一 是 主 流 融 资 市 场 因 压 制 因 素 逐 步 消 除 而 日 益 扩 大 其 融 资 功 能, 私 募 融 资 市 场 开 始 萎 缩, 信 托 业 私 募 融 资 信 托 的 业 务 模 式 发 生 动 摇 ; 二 是 银 信 合 作 业 务 不 断 规 范 和 金 融 业 跨 界 经 营 限 制 逐 步 放 松, 信 托 业 以 银 信 合 作 业 务 为 主 导 的 通 道 型 单 一 资 金 信 托 业 务 模 式 基 础 开 始 瓦 解 ; 三 是 资 本 市 场 开 始 走 出 低 迷 局 势 而 转 向 长 期 趋 好, 赚 钱 效 应 日 益 显 现, 信 托 业 类 信 贷 业 务 开 始 受 到 冲 击 市 场 需 求 的 上 述 变 化, 使 信 托 业 原 来 的 主 导 业 务 模 式 受 到 了 巨 大 挑 战, 迫 使 信 托 业 不 断 挖 掘 信 托 制 度 的 市 场 空 间, 加 快 转 型 创 新 步 伐 特 别 是 今 年 4 月 份 中 国 银 监 会 发 布 了 关 于 信 托 公 司 风 险 监 管 的 指 导 意 见 ( 银 监 办 发 2014 99 号 文 ), 明 确 提 出 了 信 托 业 转 型 发 展 的 总 体 要 求, 并 指 明 了 转 型 发 展 的 具 体 方 向 在 市 场 压 力 和 政 策 引 导 的 双 重 推

行 业 动 态 动 下, 信 托 业 的 业 务 结 构 开 始 朝 着 更 加 符 合 信 托 本 点 ; 相 比 去 年 末 的 19.70% 的 占 比, 提 升 7.76 个 百 分 点 ; 源 和 符 合 市 场 需 求 变 化 的 方 向 进 行 优 化 相 比 今 年 2 季 度 的 26.35% 的 占 比, 提 升 1.11 个 百 分 点 3 季 度 数 据 表 明, 信 托 业 务 的 结 构 优 化 呈 现 明 ( 三 ) 信 托 投 向 的 市 场 化 驱 动 因 素 明 显 显 提 速 的 迹 象, 主 要 表 现 为 : 从 信 托 财 产 的 运 用 领 域 来 讲, 信 托 公 司 以 其 多 方 ( 一 ) 集 合 资 金 信 托 占 比 创 历 史 新 高 式 运 用 跨 市 场 配 置 的 灵 活 经 营 体 制, 总 能 根 据 政 策 3 季 度, 全 行 业 集 合 资 金 信 托 规 模 为 3.77 万 亿 和 市 场 的 变 化, 适 时 调 整 信 托 财 产 的 配 置 领 域 今 年 3 元, 占 12.93 万 亿 元 总 规 模 的 29.13%, 相 比 去 年 季 度 数 据 表 明, 就 12.82 万 亿 元 的 资 金 信 托 投 向 看, 依 末 的 24.90% 占 比, 提 高 了 5.03 个 百 分 点 ; 相 比 今 然 主 要 分 布 在 工 商 企 业 基 础 产 业 金 融 机 构 证 券 投 年 2 季 度 的 26.36% 的 占 比, 提 升 2.7 个 百 分 点 从 资 和 房 地 产 五 大 领 域, 但 资 金 信 托 投 向 在 上 述 领 域 的 占 历 史 数 据 看, 今 年 3 季 度 集 合 资 金 信 托 的 占 比 创 历 比 有 较 大 程 度 的 变 化, 市 场 化 对 信 托 资 产 配 置 领 域 变 化 史 新 高 历 史 上, 集 合 资 金 信 托 占 比 最 高 的 年 份 是 的 驱 动 非 常 明 显 2011 年, 为 28.29%, 以 后 年 度 一 直 在 20%--25% 一 是 工 商 企 业 3 季 度, 工 商 企 业 仍 是 资 金 信 托 的 第 之 间 波 动 与 此 同 时,3 季 度 单 一 资 金 信 托 占 比 则 一 大 配 置 领 域, 规 模 为 3.15 万 亿 元, 占 比 为 25.82% 但 是, 创 了 历 史 新 低 3 季 度, 单 一 资 金 信 托 规 模 为 8.42 占 比 下 降 趋 势 明 显, 相 比 去 年 末 的 28.14% 的 占 比, 下 降 万 元, 占 比 65.01%, 虽 然 仍 然 是 信 托 财 产 的 主 要 来 了 2.32 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 27.36% 的 占 比, 源, 但 占 比 已 经 创 下 历 史 新 低, 相 比 历 史 上 的 最 高 下 降 了 1.54 个 百 分 点 特 别 是 在 规 模 上 3 季 度 首 次 出 现 占 比 即 2010 年 的 74.51%, 下 降 了 9.5 个 百 分 点 ; 了 负 增 长 2 季 度 规 模 为 3.22 万 亿 元,3 季 度 为 3.15 万 相 比 去 年 末 的 69.62% 占 比, 下 降 了 4.51 个 百 分 点 ; 亿 元, 减 少 了 0.07 万 亿 元 显 然, 由 于 经 济 下 行 的 影 响, 相 比 今 年 2 季 度 末 的 67.99% 占 比, 下 降 了 2.98 个 百 分 点 ( 二 ) 信 托 功 能 三 分 天 下 格 局 形 成 从 信 托 功 能 看,3 季 度, 融 资 类 信 托 占 比 继 续 下 降, 首 次 降 到 了 40% 以 下, 为 37.91%, 相 比 历 史 上 的 最 高 占 比 即 2010 年 的 59.01%, 降 幅 达 21.10 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 47.76% 的 占 比, 降 幅 达 9.85 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 40.64% 的 占 比, 下 降 0.73 个 百 分 点 与 此 同 时, 投 资 类 信 托 和 事 务 管 理 类 信 托 的 占 比 则 稳 步 提 升 3 季 度 投 资 类 信 托 占 比 为 34.63%, 相 比 历 史 上 的 最 低 占 比 即 2010 年 的 23.87%, 增 幅 达 10.76 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 32.54% 的 占 比, 提 升 2.09 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 33.01% 的 占 比, 提 升 1.52 个 百 分 点 3 季 度, 事 务 管 理 类 信 托 占 比 为 27.46%, 相 比 历 史 上 最 低 占 比 即 2011 年 的 12.75%, 增 幅 达 14.71 个 百 分 信 托 业 对 工 商 企 业 的 资 金 运 用 开 始 偏 向 谨 慎 二 是 基 础 产 业 3 季 度, 基 础 产 业 仍 是 资 金 信 托 的 第 二 大 配 置 领 域, 规 模 为 2.66 万 亿 元, 占 比 为 21.80% 但 是 与 工 商 企 业 一 样, 占 比 也 呈 下 降 趋 势, 规 模 也 出 现 负 增 长 相 比 去 年 末 的 25.25% 的 占 比, 下 降 了 3.45 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 23.10% 的 占 比, 下 降 了 1.3 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 2.72 万 亿 元 规 模, 规 模 减 少 了 0.06 万 亿 元 资 金 信 托 对 基 础 产 业 配 置 的 减 少, 与 基 础 产 业 过 度 投 资 地 方 债 务 风 险 显 现 有 密 不 可 分 的 关 系 可 以 预 见, 今 年 国 务 院 出 台 的 关 于 地 方 政 府 债 务 融 资 方 式 和 存 量 债 务 管 理 方 式 改 变 的 政 策, 将 进 一 步 压 缩 信 托 业 对 基 础 产 业 的 投 资, 信 托 公 司 对 政 信 合 作 业 务 也 将 更 加 审 慎 三 是 金 融 机 构 金 融 机 构 是 资 金 信 托 的 第 三 大 配 置 领 域 3 季 度, 资 金 信 托 对 金 融 机 构 的 投 资 规 模 为 1.92 万 亿 元, 占 比 为 15.73% 与 资 金 信 托 对 工 商 企 业 和 基 础 产 业 配 置 减 少 趋 势 不 同, 资 金 信 托 对 金 融 机 构 的 配 置 则 呈 现 上 升 趋 势 相 比 去 年 末 的 12.00% 的 占 比, 提 升 了 3.73 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 13.93% 的 占 比, 提 升 了 1.8 个 百 分 点 资 金 信 托 对 金 融 机 构 投 资 的 增 加, 主 要 源 于 信 托 业 强 化 金 融 协 同 金 融 业 投 资 波 动 不 大 和 回 报 稳 定 等 市 场 因 素 四 是 证 券 投 资 证 券 投 资 是 资 金 信 托 的 第 四 大 配 置 领 域 3 季 度 末, 规 模 为 1.74 万 亿 元, 占 比 14.27% 与 金 融 机 构 一 样, 资 金 信 托 对 证 券 投 资 的 配 置 今 年 来 一 直 呈 现 上 升 趋 势 相 比 去 年 末 的 10.55% 的 占 比, 上 升 3.72 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 12.75% 占 比, 提 升 了 1.52 个 百 分 点 资 金 信 托 对 证 券 投 资 占 比 的 提 升, 主 要 缘 于 资 本 市 场 投 资 价 值 的 显 现 以 及 投 资 多 元 化 资 产 配 置 需 求 等 市 场 因 素 五 是 房 地 产, 房 地 产 是 资 金 信 托 的 第 五 大 配 置 领 域 3 季 度 规 模 为 1.27 万 亿 元, 占 比 为 10.38% 与 其 他 领 域 的 配 置 不 同, 资 金 信 托 对 房 地 产 的 配 置 近 年 来 一 直 表 现 为 比 较 平 稳 相 比 去 年 末 的 10.03% 的 占 比, 小 幅 上 升 了 0.35 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 10.72% 的 占 比, 小 幅 下 降 了 0.34 个 百 分 点 资 金 信 托 对 房 地 产 配 置 的 上 述 特 点, 与 房 地 产 市 场 的 短 期 波 动 平 稳 中 长 期 风 险 暴 露 增 加 的 特 点 有 关 随 着 今 年 2 季 度 开 始 暴 露 的 房 地 产 行 业 风 险, 预 计 资 金 信 托 投 向 房 地 产 领 域 今 后 或 将 更 为 谨 慎

国 联 尚 品 刍 议 信 托 产 品 的 流 通 兼 关 于 在 产 权 交 易 所 转 让 信 托 受 益 权 的 评 价 自 2007 年 新 的 一 法 两 规 正 式 颁 布 实 施 以 来, 待 进 一 步 提 高 诸 如 银 行 保 险 公 司 财 务 公 司 养 老 获 得 新 生 的 信 托 行 业 以 其 相 对 高 收 益 低 风 险 的 产 基 金 等 具 有 庞 大 资 金 体 量 的 机 构 投 资 者, 对 间 歇 资 金 流 品 吸 引 了 众 多 投 资 者 然 而, 信 托 产 品 流 通 机 制 却 动 性 要 求 比 较 高, 在 信 托 产 品 缺 乏 流 动 性 问 题 尚 未 解 决 难 以 满 足 投 资 者 的 流 动 性 需 求 所 有 金 融 产 品 的 投 的 情 况 下, 机 构 投 资 者 购 买 信 托 产 品 意 愿 不 强, 信 托 产 资 价 值 都 可 以 用 流 动 性 收 益 性 和 风 险 性 来 评 价 品 成 为 其 主 要 资 产 配 置 的 可 能 性 不 大 任 何 金 融 产 品 只 有 通 过 流 动, 才 具 有 变 现 能 力, 才 3. 实 现 信 托 产 品 的 流 通, 有 利 于 提 高 信 托 产 品 发 行 能 规 避 风 险, 否 则, 这 种 金 融 产 品 的 价 值 将 会 大 打 市 场 的 效 率 和 容 量, 实 现 规 模 经 济 效 应, 间 接 地 提 高 主 折 扣, 甚 至 在 市 场 选 择 过 程 中 被 投 资 者 淘 汰 随 着 动 管 理 能 力 发 达 的 流 通 市 场 是 发 行 市 场 的 重 要 支 撑, 资 产 管 理 市 场 竞 争 的 日 益 激 烈, 这 种 瓶 颈 效 应 也 是 发 行 市 场 进 一 步 扩 大 的 必 要 条 件 目 前, 信 托 产 品 将 进 一 步 显 现 出 来 可 以 预 见, 信 托 产 品 流 通 机 制 的 发 行 市 场 和 流 通 市 场 基 本 上 是 失 衡 的, 流 通 机 制 跟 不 的 滞 后 将 严 重 地 制 约 信 托 业 的 进 一 步 发 展 上 投 资 者 的 需 求, 从 而 制 约 发 行 市 场 的 发 展, 妨 碍 了 规 模 信 托 信 托 经 济 的 实 现 信 托 业 务 的 本 质 特 征 要 求 其 管 理 资 产 必 须 适 度 的 规 模 效 应, 为 此 信 托 公 司 不 得 不 开 展 了 大 量 所 谓 1. 实 现 信 托 产 品 的 流 通, 有 利 于 信 托 公 司 进 行 低 风 险 通 道 型 的 银 信 合 作 业 务, 以 期 换 一 种 途 径 产 品 创 新, 克 服 期 限 结 构 短 期 化 趋 势, 建 立 完 整 产 来 实 现 规 模 经 济 品 体 系 目 前, 由 于 信 托 产 品 缺 乏 流 动 性, 市 场 对 信 托 信 托 信 托 产 品 的 投 资 需 求 仍 集 中 在 短 期 产 品, 以 较 短 的 1. 信 托 产 品 流 通 的 内 涵 产 品 期 限 ( 以 一 到 三 年 为 主 ) 来 弥 补 流 动 性 缺 陷 我 们 认 为, 以 效 率 和 成 本 为 衡 量 标 准 高, 信 托 产 品 这 使 得 信 托 公 司 在 运 用 信 托 资 金 时, 不 敢 大 胆 创 新, 的 流 通 至 少 可 以 分 为 两 种 模 式 ( 或 两 个 层 次 ): 一 是 低 充 分 发 挥 信 托 投 资 灵 活 投 资 多 元 化 方 式 的 特 点 层 次 的 流 通, 即 流 通 规 模 小, 组 织 化 集 约 化 程 度 低, 信 托 业 要 向 更 高 层 次 发 展, 必 然 要 求 信 托 公 司 要 根 以 柜 台 市 场 为 代 表 ; 二 是 高 层 次 的 流 通, 即 规 模 大 效 据 客 户 的 不 同 需 求 来 设 计 相 应 的 具 有 个 性 化 的 信 率 高 成 本 低 且 组 织 化 程 度 高, 以 集 中 公 开 的 交 易 所 托 产 品, 建 立 期 限 结 构 完 整 的 产 品 体 系 市 场 为 代 表 纵 观 金 融 市 场 发 展 的 历 史 来 看, 其 我 们 有 2. 实 现 信 托 产 品 的 流 通, 有 利 于 缓 解 解 决 机 构 理 由 相 信 : 前 者 是 后 者 的 基 础 和 逻 辑 起 点, 后 者 是 前 者 投 资 者 缺 位 的 现 象, 培 养 信 托 公 司 新 的 客 户 群 体, 的 进 化 结 果 和 终 极 目 标, 信 托 产 品 的 流 通 市 场 最 终 将 呈 改 善 信 托 行 业 的 客 户 结 构 客 户 群 体 的 成 熟, 是 市 现 一 种 交 易 方 式 丰 富 多 元 市 场 层 级 梯 度 分 布 的 状 况 场 成 熟 的 必 要 条 件 和 主 要 标 志 信 托 业 虽 然 建 立 了 2. 信 托 产 品 流 通 的 现 状 严 格 的 合 格 投 资 者 制 度, 但 是 整 体 客 户 结 构 却 仍 有 目 前, 信 托 产 品 的 流 通 ( 或 信 托 受 益 权 的 交 易 ) 基 本 上 属 于 效 率 较 低 的 柜 台 交 易 或 者 是 投 资 者 一 对 一 的 交 易 方 式 即 由 投 资 者 自 己 寻 找 买 方, 双 方 谈 妥 后, 再 到 所 购 买 信 托 产 品 的 信 托 公 司 办 理 相 关 过 户 手 续 信 托 公 司 作 为 对 客 户 的 增 值 服 务, 在 自 己 的 网 站 上 开 辟 本 公 司 产 品 转 让 的 信 息 平 台 上 述 流 通 方 式 在 交 易 成 本 和 效 率 方 面 存 在 着 较 为 明 显 的 缺 陷 :(1) 在 交 易 对 手 方 面, 信 托 受 益 人 需 要 自 己 寻 找 买 家, 即 使 有 信 托 公 司 的 增 值 服 务, 受 信 托 公 司 本 身 客 户 资 源 的 限 制, 其 受 众 也 是 相 对 有 限 的 (2) 在 交 易 价 格 方 面, 在 这 种 模 式 下, 信 托 受 益 权 的 转 让 价 格 往 往 是 固 定 的, 缺 乏 弹 性 和 一 定 的 议 价 磋 商 余 地 (3) 在 交 易 形 式 方 面, 绝 大 多 数 信 托 受 益 权 通 过 合 同 转 让 的 方 式 实 现, 在 信 息 不 透 明 不 对 称 的 情 况 下, 将 大 大 增 加 转 让 的 成 本 和 成 功 转 让 的 难 度 我 们 认 为 : 时 至 今 日, 这 种 单 一 的 低 层 级 的 交 易 流 通 模 式 已 经 远 远 跟 不 上 信 托 行 业 发 展 的 需 求 了 在 这 种 情 况 下, 构 建 一 个 能 容 纳 各 个 公 司 信 托 产 品 转 让 信 息, 扩 大 潜 在 需 求 客 户 范 围 的 开 放 性 的 信 息 披 露 平 台 成 为 了 各 方 关 注 的 重 点 托 信 托 在 现 有 法 律 体 系 框 架 内, 通 过 一 定 形 式 的 创 新, 进 一 步 扩 大 和 提 高 信 托 产 品 的 流 通 性 已 迫 在 眉 睫 实 践 往 往 走 在 理 论 探 讨 的 前 列, 许 多 信 托 公 司 实 际 上 已 经 开 始 了 这 一 进 程 的 探 索 许 多 信 托 公 司 开 始 利 用 外 部 现 成 的 且 较 为 成 熟 的 信 息 平 台 和 资 源 网 络, 来 提 高 信 托 产 品 的 流 动 性 无 独 有 偶, 各 地 的 产 权 交 易 所 和 技 术 产 权 交 易 所 等 交 易 平 台 成 为 了 上 佳 的 选 择, 很 多 信 托 公 司 纷 纷 与 当 地 产 权 交 易 所 建 立 了 合 作 关 系, 由 产 交 所 为 其 提 供 信 托 产 品 的 推 介 转 让 登 记 以 及 托 管 等 相 关 服 务 ( 图 : 以 信 托 受 益 权 转 让 为 例 的 流 程 ) 与 前 文 投 资 者 一 对 一 的 交 易 模 式 相 比, 与 产 权 交 易 所 合 作 的 模 式 存 在 以 下 几 点 明 显 的 优 势 :(1) 在 交 易 手 段 和 交 易 技 术 方 面, 产 权 交 易 所 采 用 先 进 的 电 子 竞 价 系 统, 将 有 效 地 降 低 交 易 成 本, 提 高 交 易 效 率, 也 使 得 合 同 变 更 分 拆 交 易 更 易 于 实 现 ;(2) 在 交 易 对 手 方 面, 产 权 交 易 所 有 自 己 的 会 员 单 位, 拥 有 庞 大 的 客 户 群 体, 其 作 为 销 售 和 转 让 信 托 产 品 平 台 ( 或 市 场 ) 具 有 一 定 的 优 势 (3) 交 易 价 格 方 面, 通 过 连 续 不 断 的 挂 牌 还 牌 议 价 竞 价, 能 够 有 效 增 加 交 易 价 格 弹 性, 强 化 价 格 发 现 机 制, 并 较 大 程 度 地 体 现 和 还 原 信 托 产 品 的 真 正 市 场 价 值 (4) 在 市 场 容 量 方 面, 产 权 交 易 所 不 再 局 限 于 为 一 家 信 托 公 司 的 产 品 服 务, 而 可 以 为 多 家 信 托 公 司 的 不 同 信 托 产 品 提 供 相 关 服 务 (5) 此 外, 产 权 交 易 所 本 身 的 公 信 力 以 及 诸 如 信 息 披 露 主 体 规 范 市 场 监 管 等 一 系 列 规 则, 有 利 于 降 低 信 息 的 不 对 称 性 信 托 鉴 于 增 加 信 托 产 品 的 流 动 性 在 现 实 经 济 生 活 中 有 其 发 展 的 必 要 性 和 客 观 性, 而 产 权 交 易 所 在 实 现 信 托 受 益 权 转 让 过 程 中 又 的 确 有 其 可 取 之 处 而 现 行 的 法 规 也 并 未 明 令 禁 止 这 种 转 让 : 根 据 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 管 理 办 法 第 29 条 规 定 : 信 托 计 划 存 续 期 间, 受 益 人 可 以 向 合 格 投 资 者 转 让 其 持 有 的 信 托 单 位 信 托 公 司 应 为 受 益 人 办 理 受 益 权 转 让 的 有 关 手 续 那 么, 我 们 认 为, 堵 塞 不 如 疏 导, 疏 是 允 许 并 鼓 励 部 分 风 险 控 制 良 好 资 产 质 量 优 秀 的 信 托

国 联 尚 品 公 司 开 始 试 点 在 产 权 交 易 所 转 让 信 托 收 益 权 的 探 索 和 尝 试, 引 是 在 试 点 过 程 中 就 制 定 相 关 游 戏 规 则 予 以 规 范, 以 便 于 监 管 部 门 及 时 了 解 情 况 把 控 风 险 和 推 广 经 验 我 们 认 为 规 范 的 要 点 大 致 包 括 以 下 几 个 方 面 : 1. 关 于 信 托 受 益 权 受 让 人 的 合 格 投 资 人 身 份 的 规 范 关 于 合 格 投 资 人 的 界 定,2007 年 1 月 23 日 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 管 理 办 法 ( 中 国 银 行 业 监 督 管 理 委 员 会 令 2007 年 第 3 号 ) 中 的 描 述 为 : 投 资 一 个 信 托 计 划 的 最 低 金 额 不 少 于 100 万 元 人 民 币 的 自 然 人 法 人 或 者 依 法 成 立 的 其 他 组 织, 个 人 或 家 庭 金 融 资 产 总 计 在 其 认 购 时 超 过 100 万 元 人 民 币, 且 能 提 供 相 关 财 产 证 明 的 自 然 人, 个 人 收 入 在 最 近 三 年 内 每 年 收 入 超 过 20 万 元 人 民 币 或 者 夫 妻 双 方 合 计 收 入 在 最 近 三 年 内 每 年 收 入 超 过 30 万 元 人 民 币, 且 能 提 供 相 关 收 入 证 明 的 自 然 人, 并 规 定 单 个 信 托 计 划 的 自 然 人 人 数 不 得 超 过 50 人, 合 格 的 机 构 投 资 者 数 量 不 受 限 制 作 为 信 托 受 益 权 的 受 让 人, 同 样 必 须 要 严 格 遵 守 上 述 合 格 投 资 者 制 度 对 合 格 投 资 者 的 审 查, 可 以 要 求 产 权 交 易 所 在 相 关 信 息 登 记 时 进 行, 并 由 发 行 信 托 产 品 的 信 托 公 司 在 最 终 确 认 交 易 过 户 清 算 时 进 行 合 规 性 复 查 2. 关 于 分 拆 交 易 的 规 范 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 管 理 办 法 第 29 条 的 规 定, 信 托 受 益 权 进 行 拆 分 转 让 的, 受 让 人 不 得 为 自 然 人, 机 构 所 持 有 的 信 托 受 益 权, 不 得 向 自 然 人 转 让 或 拆 分 转 让 ; 另,2009 年 2 月 4 日, 中 国 银 监 会 公 布 施 行 了 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 管 理 办 法 的 修 改 决 定 ( 中 国 银 行 业 监 督 管 理 委 员 会 令 2009 年 第 1 号 ), 将 该 办 法 的 第 5 条 第 3 项 单 个 信 托 计 划 的 自 然 人 人 数 不 得 超 过 50 人, 合 格 的 机 构 投 资 者 数 量 不 受 限 制, 修 改 为 单 个 信 托 计 划 的 自 然 人 人 数 不 得 超 过 50 人, 但 单 笔 委 托 金 额 在 300 万 元 以 上 的 自 然 人 投 资 者 和 合 格 的 机 构 投 资 者 数 量 不 受 限 制 ; 此 次 修 改, 实 际 上 将 单 笔 委 托 金 额 在 300 万 元 以 上 的 自 然 人 投 资 者 等 同 于 合 格 的 机 构 投 资 者, 也 是 对 50 人 限 制 的 一 个 松 绑 据 此, 我 们 是 否 可 以 理 解 为 : 机 构 可 以 将 信 托 收 益 权 转 让 给 机 构 以 及 单 笔 委 托 金 额 在 300 万 以 上 的 自 然 人 投 资 者? 如 果 这 一 点 推 论 成 立, 那 么, 综 合 合 格 投 资 者 制 度 的 规 定, 我 们 可 以 进 一 步 得 出 这 样 的 结 论 : 单 笔 委 托 金 额 {100 万,300 万 ) 的 个 人 投 资 者, 有 条 件 的 具 有 参 与 产 权 交 易 所 受 让 信 托 受 益 权 的 资 格, 并 仅 能 以 合 同 转 让 ( 即 不 能 分 拆 ) 的 方 式 受 让 自 然 人 投 资 者 所 持 有 的 信 托 受 益 权 ; 单 笔 委 托 金 额 300 万 的 自 然 人 投 资 者 以 及 机 构 投 资 者, 则 不 受 上 述 限 制, 可 以 通 过 合 同 变 更 的 方 式 受 让 机 构 分 拆 的 信 托 受 益 权 同 时, 信 息 披 露 程 度 较 低 的 单 一 信 托 计 划 能 否 拆 分 转 让 怎 样 拆 分 则 现 行 法 规 尚 未 有 任 何 明 确 的 规 定, 监 管 部 门 是 否 可 以 在 集 合 信 托 计 划 受 益 权 转 让 试 运 行 一 段 时 间 后 研 究 这 一 模 式 的 适 用 性 3. 关 于 产 权 交 易 所 的 职 责 规 范 和 资 质 要 求 我 们 认 为, 产 交 所 在 服 务 信 托 受 益 权 转 让 过 程 中, 主 要 有 以 下 职 责 :(1) 市 场 交 易 负 责 交 易 系 统 的 运 行, 完 成 各 种 指 信 息 的 接 受 协 助 各 方 完 成 合 同 的 签 订 以 及 受 益 权 的 过 户 以 及 日 常 的 客 户 信 息 维 护 产 品 信 息 披 露 等 等 (2) 资 金 清 算 完 成 交 易 资 金 的 划 转 和 资 金 的 清 算 (3) 账 户 托 管 分 离 信 托 公 司 自 有 资 金 与 信 托 资 金 并 负 责 受 益 人 的 受 益 权 账 户 的 登 记 管 理 (4) 风 险 监 管 部 分 的 承 担 对 交 易 过 程 的 风 险 监 管 (5) 投 资 者 教 育 及 其 他 根 据 上 述 职 责 功 能, 我 们 认 为 产 权 交 易 所 必 须 具 备 以 下 资 质 规 范 :(1) 拥 有 高 效 且 功 能 强 大 的 交 易 系 统 ;(2) 配 备 熟 悉 信 托 业 法 律 法 规 的 工 作 人 员 ;(3) 具 有 较 强 的 社 会 公 信 力 广 泛 的 客 户 资 源 和 一 定 的 注 册 资 本 要 求 此 外, 完 善 信 托 产 品 的 信 息 披 露 机 制 和 建 立 信 用 评 级 体 系, 加 快 制 定 和 推 行 信 托 产 品 的 标 准 化 工 作, 将 进 一 步 推 动 信 托 受 益 权 的 转 让 工 作 扶 持 科 技 中 小 企 业 服 务 地 方 经 济 建 设 信 托 新 兴 产 业 系 列 集 合 资 金 信 托 计 划 产 品 是 府 引 导 资 金 ), 向 无 锡 宸 瑞 新 能 源 科 技 有 限 公 司 等 根 据 无 锡 市 政 府 关 于 更 大 力 度 加 快 科 技 金 融 五 家 科 技 型 中 小 企 业 发 放 贷 款 服 务 体 系 建 设 三 年 行 动 计 划 精 神, 积 极 响 应 无 锡 市 打 无 锡 宸 瑞 新 能 源 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 350 造 人 才 特 区 和 东 方 硅 谷 计 划, 为 建 设 创 新 型 经 万 元 人 民 币, 企 业 主 要 投 资 项 目 为 光 伏 并 网 后 薄 膜 济 领 军 城 市 和 科 技 创 业 家 摇 篮 城 市 提 供 重 要 支 撑 和 保 障, 电 容 在 新 能 源 方 面 的 应 用 探 索 建 立 促 进 科 技 创 新 创 业 的 一 种 新 型 金 融 服 务 产 品, 无 锡 科 锐 漫 新 能 源 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 为 中 小 型 科 技 企 业 提 供 融 资 渠 道, 并 从 中 挖 掘 投 资 并 购 300 万 元 人 民 币, 企 业 主 营 产 品 包 括 特 制 变 压 器 机 会, 实 现 良 好 的 社 会 效 益 和 经 济 效 益 EMI 电 感 输 出 电 感 电 流 互 感 器 信 号 变 压 器 其 中, 新 兴 产 业 3 号 - 古 韵 星 辰 集 合 资 平 面 变 压 器 逆 变 器 企 业 产 品 广 泛 应 用 于 汽 车 金 信 托 计 划, 由 南 长 区 科 技 局 加 入 引 导 资 金 作 为 本 项 目 铁 路 工 矿 通 讯 及 新 能 源 等 行 业 次 级 信 托 资 金, 共 募 集 资 金 1000 万 元 ( 包 括 100 万 元 政 无 锡 微 感 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 500 万 元 人

国 联 尚 品 民 币, 企 业 属 于 高 科 技 企 业, 致 力 于 将 信 息 科 学 融 入 医 疗, 创 造 新 一 代 医 疗 仪 器 技 术, 为 社 区 家 庭 和 个 人 的 医 疗 保 健 康 复 提 供 数 字 化 智 能 化 个 性 化 的 仪 器 和 服 务 无 锡 舒 比 德 自 动 化 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 2000 万 元, 企 业 根 据 客 户 要 求, 进 行 智 能 化 生 产 线 的 设 计, 为 客 户 提 供 技 术 领 先 的 智 能 化 生 产 线 方 案, 承 接 设 计 开 发 应 用 高 精 度 定 位 技 术 的 工 业 自 动 化 设 备, 凭 借 其 技 术 优 势, 有 效 帮 助 客 户 削 减 人 工 成 本, 提 高 生 产 效 率, 降 低 制 造 不 良 率, 目 前 企 业 的 产 品 主 要 应 用 于 电 子 产 品 制 造 企 业 无 锡 市 铭 志 电 子 有 限 公 司, 企 业 注 册 资 本 518 万 元, 公 司 开 发 的 干 粉 砂 浆 生 产 控 制 系 统 等 多 个 产 品 在 国 内 建 筑 材 料 生 产 领 域 运 用 广 泛, 具 有 较 强 的 竞 争 力 和 市 场 认 可 度 作 为 南 长 区 重 点 扶 植 的 高 科 技 企 业, 企 业 自 1999 年 成 立 至 2010 年, 主 要 以 研 发 生 产 销 售 防 爆 防 漏 气 轮 胎 生 产 控 制 系 统 及 软 件 及 配 套 服 务 为 主 营 业 务, 由 于 市 场 有 限, 研 发 成 本 过 高, 企 业 于 2010 年 至 今 进 行 业 务 转 型, 逐 步 减 少 系 统 软 件 的 业 务 量, 目 前 主 要 生 产 销 售 工 程 用 LED 灯 具, 符 合 国 家 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 的 政 策 上 述 五 家 入 选 企 业 大 多 处 于 初 创 期, 新 兴 产 业 集 合 信 托 计 划 资 金 及 时 补 充 了 它 们 生 产 科 研 所 需 资 金, 新 兴 产 业 3 号 集 合 资 金 信 托 计 划 由 无 锡 市 联 合 中 小 企 业 担 保 有 限 责 任 公 司 作 为 投 资 顾 问 及 担 保 人, 负 责 借 款 企 业 的 筛 选 对 借 款 企 业 的 后 续 跟 踪 管 理 为 借 款 企 业 提 供 担 保, 同 时 引 入 政 府 引 导 资 金, 既 保 障 了 投 资 人 的 资 金 安 全 又 缓 解 了 中 小 型 科 技 企 业 贷 款 难 的 问 题

国 联 尚 品 关 于 资 产 证 券 化 业 务 实 务 研 究 ( 上 ) 基 础 资 产 的 筛 选 信 托 基 础 资 产 的 筛 选 作 为 资 产 证 券 化 的 首 道 工 序, 如 果 你 有 一 个 稳 定 现 金 流, 就 将 它 证 券 化 吧 是 业 务 开 展 的 基 石 与 大 多 数 的 数 理 模 型 或 科 学 实 华 尔 街 名 言 验 相 同, 研 究 对 象 的 多 样 性 可 以 体 现 在 各 种 维 度, 理 论 上 所 有 能 产 生 稳 定 现 金 流 的 资 产 均 可 以 进 行 证 常 见 的 可 以 是 不 同 的 时 间 切 片 ( 时 间 ) 不 同 的 物 券 化 从 广 义 角 度 看 待 资 产 证 券 化, 金 融 市 场 上 出 现 的 理 手 段 ( 平 面 ) 和 不 同 的 观 察 层 次 ( 立 体 ) 等 通 股 票 债 券 收 益 票 据 基 金 及 信 托 等 均 可 以 认 为 是 将 常 而 言, 产 生 独 立 可 以 预 测 现 金 流 的 可 特 定 化 的 资 产 进 行 证 券 化 的 具 体 方 式 ; 从 狭 义 的 角 度 看 待 资 产 证 财 产 权 利 或 者 财 产 单 项 财 产 权 利 或 者 财 产 多 项 券 化, 具 体 专 指 通 过 资 产 的 重 新 组 合, 将 基 础 资 产 与 其 财 产 权 利 或 者 财 产 构 成 的 资 产 组 合 ; 不 得 负 担 抵 质 他 资 产 的 风 险 进 行 隔 离, 并 予 以 必 要 的 信 用 增 级 技 术, 押 等 权 利 限 制 ( 通 过 合 法 安 排 确 保 解 除 相 关 限 制 的 创 造 出 适 合 不 同 投 资 者 需 求, 具 有 不 同 风 险 期 限 和 收 除 外 ), 所 组 成 的 基 础 资 产 是 资 产 证 券 化 的 基 本 条 益 组 合 的 收 入 凭 证 件 因 此 如 何 从 客 观 的 普 遍 化 的 全 体 资 产 的 差 异 性 开 展 资 产 证 券 化 业 务 或 者 从 事 资 产 证 券 化 研 究, 特 抽 离 出 主 观 的 差 异 化 的 基 础 资 产 的 普 遍 性, 是 资 产 别 强 调 的 是 理 论 与 实 践 相 结 合, 大 胆 假 设 与 细 心 求 证 相 隔 离 的 关 键 结 合 : 第 一, 深 入 理 解 资 产 证 券 化 的 概 念, 分 析 研 究 国 基 础 资 产 入 池 筛 选 时, 要 求 基 础 资 产 与 其 他 资 内 外 资 产 证 券 化 业 务 的 丰 富 经 验, 学 习 参 考 包 括 信 托 公 产 有 本 质 区 别 ; 在 信 用 增 级 时 通 过 对 受 偿 顺 序 的 人 司 证 券 公 司 评 级 机 构 登 记 机 构 会 计 师 事 务 所 及 为 安 排, 又 为 不 同 层 级 的 收 益 级 别 增 加 了 区 分 度, 律 师 事 务 所 等 的 工 作 方 法 将 有 助 于 克 服 对 于 资 产 证 券 化 实 现 资 产 的 差 异 性 一 般 分 析 资 产 证 券 化 的 动 因 有 抽 象 概 念 的 恐 惧 ; 第 二, 较 早 介 入 发 起 机 构 对 于 基 础 资 两 种 经 济 学 解 释 : 成 本 优 势 理 论 和 信 息 不 对 称 理 产 的 筛 选, 不 断 完 善 产 品 设 计 方 法 和 模 型 构 造, 严 格 执 论 成 本 优 势 理 论 指 将 优 质 资 产 从 全 体 资 产 中 出 售 行 各 环 节 的 操 作 流 程 将 有 助 于 增 强 实 现 资 产 证 券 化 目 标 的 信 心 本 文 将 基 础 资 产 的 筛 选 作 为 研 究 课 题, 尝 试 针 对 资 产 证 券 化 业 务 的 核 心 问 题 进 行 简 要 分 析, 一 方 面 希 望 向 读 者 提 供 一 个 了 解 资 产 证 券 化 业 务 的 窗 口, 另 一 方 面 希 望 能 够 对 实 务 操 作 提 供 借 鉴 性 的 参 考 资 产 证 券 化 的 技 术 核 心 是 资 产 重 组 风 险 隔 离 和 信 用 增 级 技 术 给 SPV 进 行 资 产 重 组, 仅 通 过 法 律 手 段 而 无 需 破 产 重 组 手 段 提 供 保 障, 能 够 有 效 降 低 投 资 者 对 企 业 的 监 督 成 本, 促 使 企 业 开 展 资 产 证 券 化 信 息 不 对 称 理 论 此 处 用 于 解 决 经 济 学 中 劣 币 驱 逐 良 币 现 象, 针 对 差 企 业 不 受 市 场 信 任 融 资 难 的 问 题, 提 供 了 一 种 有 效 方 法, 对 不 同 资 产 包 进 行 估 价 出 售, 提 升 差 企 业 资 产 的 利 用 率, 实 现 社 会 资 源 优 化 配 置 不 难 看 出 两 种 理 论 都 特 别 强 调 基 础 资 产 筛 选 是 投 资 者 评 价 体 系 的 重 点 综 上 所 述, 资 产 重 组 风 险 隔 离 和 信 用 增 级 技 术 是 融 资 者 为 满 足 投 资 者 对 于 基 础 资 产 要 求 作 出 的 自 我 选 择, 而 基 础 资 产 的 筛 选 是 实 现 这 种 选 择 的 具 体 方 式, 直 接 关 系 到 证 券 化 资 产 的 出 售 定 价 分 割 分 配 及 清 算 等 程 序 从 资 产 证 券 化 业 务 开 展 的 出 发 点 看, 讨 论 基 础 资 产 入 池 的 可 行 性 需 要 分 四 个 层 次 : 其 一, 入 池 的 基 础 资 产 需 要 符 合 对 于 资 产 的 基 本 定 义 ; 其 次, 入 池 的 基 础 资 产 需 要 满 足 对 于 资 产 池 的 设 计 要 求 ; 再 次, 入 池 的 基 础 资 产 需 要 便 于 证 券 化 业 务 的 实 际 开 展 ; 最 后, 入 池 的 基 础 资 产 需 要 加 强 与 国 家 产 业 政 策 的 配 合 ( 一 ) 符 合 对 于 资 产 的 基 本 定 义 根 据 财 政 部 于 2006 年 2 月 15 日 发 布 的 企 业 会 计 准 则, 资 产 是 指 企 业 过 去 的 交 易 或 者 事 项 形 成 的 由 企 业 拥 有 或 者 控 制 的 预 期 会 给 企 业 带 来 经 济 利 益 的 资 源 于 此 同 时 能 够 成 为 资 产 的 资 源 需 要 同 时 满 足 与 该 资 源 有 关 的 经 济 利 益 很 可 能 流 入 企 业 ; 该 资 源 的 成 本 或 者 价 值 能 够 可 靠 地 计 量 这 两 个 条 件 根 据 资 产 的 定 义, 资 产 具 有 以 下 几 个 方 面 的 特 征 : 1. 资 产 预 期 会 给 企 业 带 来 经 济 利 益 ; 2. 资 产 应 为 企 业 拥 有 或 者 控 制 的 资 源 ; 3. 资 产 是 由 企 业 过 去 的 交 易 或 者 事 项 形 成 的 ; 4. 资 产 的 成 本 或 者 价 值 能 够 可 靠 地 计 量 ( 二 ) 满 足 对 于 资 产 池 的 设 计 要 求 根 据 中 国 银 监 会 于 2005 年 11 月 7 日 颁 布 的 金 融 机 构 信 贷 资 产 证 券 化 试 点 监 督 管 理 办 法 要 求, 拟 证 券 化 的 信 贷 资 产 应 当 符 合 以 下 条 件 : 1. 基 础 资 产 具 有 较 高 的 同 质 性 ; 2. 基 础 资 产 能 够 产 生 可 预 测 的 现 金 流 收 入 ; 3. 基 础 资 产 符 合 法 律 行 政 法 规 以 及 银 监 会 等 监 督 管 理 机 构 的 有 关 规 定 开 展 资 产 证 券 化 业 务 时 对 于 资 产 池 的 构 造 和 设 计, 与 开 展 科 学 实 验 过 程 中 选 取 合 适 的 研 究 对 象 有 一 定 相 似 性 一 般 而 言, 目 前 在 国 内 资 产 证 券 化 业 务 的 主 导 方 为 发 起 机 构, 在 信 贷 资 产 证 券 化 业 务 中 通 常 由 提 供 基 础 资 产 的 银 行 主 导, 在 企 业 资 产 证 券 化 业 务 中 通 常 由 提 供 基 础 资 产 的 企 业 主 导, 信 托 公 司 作 为 发 行 人 在 基 础 资 产 的 筛 选 与 资 产 池 的 构 造 和 设 计 方 面 处 于 弱 势 即 使 这 样, 发 行 人 还 是 可 以 在 发 起 机 构 提 供 的 大 量 备 选 资 产 中 主 动

国 联 尚 品 筛 选 入 池 资 产 ( 三 ) 便 于 证 券 化 业 务 的 实 际 开 展 在 证 券 化 业 务 的 实 际 开 展 过 程 中, 每 一 单 资 产 证 券 化 业 务 必 须 根 据 不 同 的 基 础 资 产 进 行 系 统 性 的 深 入 构 造 与 优 化 在 实 现 构 造 与 优 化 前, 基 础 资 产 池 已 形 成 了 有 效 的 隔 离 机 制 ; 在 实 现 构 造 与 优 化 时, 基 础 资 产 池 已 完 善 了 具 体 的 筛 选 标 准 1. 基 础 资 产 池 已 形 成 了 有 效 的 隔 离 机 制 根 据 财 政 部 于 2006 年 2 月 15 日 发 布 的 企 业 会 计 准 则 第 23 号 金 融 资 产 的 转 移, 能 够 反 映 在 企 业 资 产 负 债 表 上 的 金 融 资 产 的 转 移 需 要 满 足 风 险 与 报 酬 一 致 转 移 的 要 求 最 根 本 的 一 条 是 企 业 已 将 金 融 资 产 所 有 权 上 几 乎 所 有 的 风 险 和 报 酬 转 移 给 转 入 方 的, 应 当 终 止 确 认 该 金 融 资 产 产 开 展 信 贷 资 产 证 券 化, 丰 富 信 贷 资 产 证 券 化 基 础 资 产 种 类 信 贷 资 产 证 券 化 产 品 结 构 要 简 单 明 晰, 扩 大 试 点 阶 段 禁 止 进 行 再 证 券 化 合 成 证 券 化 产 品 试 点 ( 一 ) 海 外 资 产 证 券 化 基 础 资 产 的 分 类 根 据 国 外 资 产 证 券 化 的 演 变 历 史, 资 产 证 券 化 的 基 础 资 产 大 致 经 历 了 既 有 债 权 到 未 来 现 金 流 再 到 多 元 化 资 产 的 演 进 过 程 ( 二 ) 我 国 资 产 证 券 化 的 三 种 现 有 模 式 我 国 资 产 证 券 化 通 常 有 三 种 模 式 : 即 信 贷 资 产 证 券 化 券 商 专 项 资 产 证 券 化 和 资 产 支 持 票 据 (ABN), 根 据 资 产 证 券 化 的 不 同 操 作 模 式 选 取 不 图 一 : 资 产 证 券 化 基 础 资 产 的 演 进 根 据 财 政 部 于 2005 年 5 月 16 日 发 布 的 信 贷 资 产 证 券 化 试 点 会 计 处 理 规 定, 发 起 机 构 已 将 信 贷 资 产 所 有 权 上 几 乎 所 有 ( 通 常 指 95% 或 者 以 上 的 情 形, 下 同 ) 的 风 险 和 报 酬 转 移 时, 应 当 终 止 确 认 该 信 贷 资 产, 并 将 该 信 贷 资 产 的 账 面 价 值 与 因 转 让 而 收 到 的 对 价 之 间 的 差 额, 确 认 为 当 期 损 益 终 止 确 认 是 指 将 信 贷 资 产 从 发 起 机 构 的 账 上 和 资 产 负 债 表 内 转 出 在 实 现 构 造 与 优 化 前, 只 有 通 过 运 用 信 托 载 体 和 信 托 制 度, 实 现 法 律 上 的 破 产 隔 离 才 能 够 将 信 托 财 产 与 企 业 财 产 进 行 有 效 分 割, 这 是 实 际 操 作 过 程 中 基 础 资 产 入 池 的 首 要 条 件 2. 基 础 资 产 池 已 完 善 了 具 体 的 筛 选 标 准 根 据 中 国 人 民 银 行 于 2007 年 8 月 21 日 发 布 的 关 于 信 贷 资 产 证 券 化 基 础 资 产 池 信 息 披 露 有 关 事 项 公 告, 以 信 贷 资 产 为 例, 建 立 筛 选 标 准 需 要 考 察 : 基 础 资 产 池 的 总 体 特 征 和 基 础 资 产 池 的 分 布 情 况 在 实 现 构 造 与 优 化 中, 需 要 遵 循 风 险 分 散 原 则, 综 合 考 量 资 产 池 的 统 计 特 征 资 产 池 的 本 金 和 利 息 的 细 项 分 列 资 产 池 的 贷 款 状 态 特 征 及 资 产 池 的 涉 诉 状 态 等 情 况 进 行 资 产 池 构 造, 在 此 基 础 上 进 行 资 产 池 的 信 用 风 险 分 析 资 产 池 的 加 权 信 用 评 级 现 金 流 分 析 及 压 力 测 试 等 优 化 工 作, 这 通 常 决 定 了 一 个 资 产 包 的 内 在 质 量 并 影 响 着 资 产 包 的 交 易 价 格, 这 是 实 际 操 作 过 程 中 基 础 资 产 入 池 的 必 要 条 件 ( 四 ) 加 强 与 国 家 产 业 政 策 的 配 合 根 据 中 国 银 监 会 于 2012 年 5 月 17 日 颁 布 的 关 于 进 一 步 扩 大 信 贷 资 产 证 券 化 试 点 有 关 事 项 的 通 知 要 求, 信 贷 资 产 证 券 化 入 池 基 础 资 产 的 选 择 要 兼 顾 收 益 性 和 导 向 性, 既 要 有 稳 定 可 预 期 的 未 来 现 金 流, 又 要 注 重 加 强 与 国 家 产 业 政 策 的 密 切 配 合 鼓 励 金 融 机 构 选 择 符 合 条 件 的 国 家 重 大 基 础 设 施 项 目 贷 款 涉 农 贷 款 中 小 企 业 贷 款 经 清 理 合 规 的 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 贷 款 节 能 减 排 贷 款 战 略 性 新 兴 产 业 贷 款 文 化 创 意 产 业 贷 款 保 障 性 安 居 工 程 贷 款 汽 车 贷 款 等 多 元 化 信 贷 资 产 作 为 基 础 资

国 联 尚 品 表 二 : 我 国 资 产 证 券 化 的 三 种 模 式 表 一 : 海 外 实 现 证 券 化 的 基 础 资 产 从 已 发 行 产 品 来 看, 信 贷 类 资 产 支 持 证 券 的 基 一 般 企 业 贷 款,1 支 融 资 租 赁 贷 款,1 支 小 额 消 费 贷 款, 础 资 产 主 要 包 括 住 房 抵 押 贷 款 汽 车 抵 押 贷 款 一 1 支 绿 色 金 融 信 贷,4 支 不 良 贷 款 同 的 基 础 资 产 其 中 资 产 支 持 票 据 不 必 设 立 特 殊 目 的 载 体, 不 属 于 真 正 意 义 上 的 资 产 证 券 化, 更 接 近 于 用 特 定 资 产 受 益 权 增 信 的 中 期 票 据 ( 三 ) 我 国 资 产 证 券 化 基 础 资 产 的 分 类 根 据 我 国 资 产 证 券 化 的 三 种 现 有 模 式, 对 于 真 正 意 义 上 采 取 破 产 隔 离 的, 并 设 立 特 殊 目 的 载 体 (SPV) 的 资 产 证 券 化 业 务, 通 常 把 基 础 资 产 分 类 两 大 类 : 信 贷 资 产 和 企 业 资 产, 分 别 作 为 信 贷 类 资 产 支 持 证 券 和 证 券 公 司 专 项 资 产 管 理 计 划 的 基 础 资 产 资 产 支 持 票 据 的 基 础 资 产 和 证 券 公 司 专 项 资 产 管 理 计 划 的 基 础 资 产 差 别 不 大, 相 对 信 贷 类 来 说, 存 续 期 限 明 显 缩 短 般 企 业 贷 款 小 额 消 费 贷 款 和 不 良 贷 款 等, 主 要 根 据 贷 款 对 象 贷 款 用 途 或 贷 款 本 身 属 性 进 行 细 分 毫 无 疑 问, 不 同 基 础 资 产 的 现 金 流 差 别 极 大 截 止 到 2014 年 10 月 16 日, 已 发 行 的 72 支 信 贷 资 产 支 持 证 券 (CLO) 中, 有 3 支 是 住 房 抵 押 贷 款 (RMBS), 9 支 是 汽 车 抵 押 贷 款,3 支 是 铁 路 专 项 贷 款,50 支 不 同 于 信 贷 类 资 产 证 券 化, 证 券 公 司 专 项 资 产 管 理 计 划 的 基 础 资 产 可 以 细 分 为 债 权 和 收 益 权 债 权 是 已 有 之 债, 如 市 政 工 程 BT 项 目 政 府 回 购 款 设 备 租 赁 ( 金 融 租 赁 ) 款, 现 金 流 预 测 较 为 容 易 而 收 益 权 则 完 全 依 赖 未 来 的 经 营 现 金 流, 现 金 流 的 不 确 定 性 和 可 预 测 性 更 差 收 益 权 包 括 水 电 气 资 产 收 费 路 桥 收 费 和 公 共 基 础 设 施 等

国 联 尚 品 课 题 研 究 关 于 信 托 公 司 如 何 拓 展 新 兴 业 务 领 域 信 托 表 三 : 我 国 资 产 证 券 化 三 种 模 式 的 发 行 情 况 统 计 时 间 :2014 年 10 月 16 日 单 位 : 支 亿 信 托 国 信 托 国 国 信 托 国 信 托 国 信 托 信 托 国 信 托 托 信 托 国 信 托 信 信 托 信 托 信 托 国 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 国 信 托 信 托 信 托 国 信 托 托

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国 联 尚 品 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 托 信 托 信 托 信 托 国 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 国 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 信 托 信 托 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 国 信 托 国 信 托 信 托 信 托 信 托 国 信 托 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 国 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托 信 托

国 联 尚 品 信 托 机 制 如 何 嵌 入 企 业 并 购 / 私 募 股 权 投 资 ( 上 ) 人 的 前 提 下 帮 助 并 购 方 实 施 收 购 当 然, 除 了 上 述 优 势, 信 托 介 入 并 购 业 务 也 存 在 一 定 劣 势, 比 如 资 金 成 本 相 比 银 行 并 购 贷 款 较 高 缺 乏 做 全 流 程 并 购 业 务 的 专 业 人 才 并 购 业 务 资 源 获 取 渠 道 狭 窄 不 具 备 产 业 资 源 的 整 合 能 力 等 此 外, 由 于 目 前 投 资 者 习 惯 信 托 为 类 固 定 收 益 型 产 品, 若 并 购 信 托 在 产 品 端 设 定 为 浮 动 收 益, 也 很 难 一 下 觉 传 统 的 业 务 模 式 似 乎 很 难 再 辉 煌 走 下 去 了 但 转 子 为 投 资 者 接 受 型 方 向 在 哪? 如 何 转 型? 信 托 业 未 来 的 发 展 之 路 不 下 面, 我 们 了 解 一 下 并 购 基 金 的 发 展 特 点 和 外 乎 三 种 形 式 : 专 业 精 品 投 行 大 类 资 产 管 理 和 高 盈 利 模 式, 为 介 绍 信 托 机 制 嵌 入 并 购 做 铺 垫 端 财 富 管 理 而 并 购 信 托 作 为 一 种 综 合 性 投 行 业 务, 二 美 国 并 购 基 金 的 发 展 及 特 点 种 方 式 的 兼 并 而 成 长 起 来 的, 几 乎 没 有 一 家 大 公 司 主 要 结 合 了 第 一 种 和 第 二 种 形 式, 完 全 可 以 成 为 信 托 公 并 购 基 金 是 指 专 注 于 对 目 标 企 业 或 资 产 开 展 并 靠 内 部 扩 张 成 长 起 来 的, 为 了 做 大 做 强 企 业, 企 业 家 司 扩 大 生 存 边 界 并 进 行 战 略 转 型 的 重 要 着 力 点 购 业 务 的 基 金, 即 以 收 购 目 标 资 产 或 目 标 企 业 股 权 可 以 采 取 多 种 方 式 和 手 段, 但 正 如 上 述 乔 治 斯 蒂 格 勒 虽 然 银 行 券 商 并 购 基 金 大 型 产 业 集 团 等 等 方 式 获 取 其 控 制 权, 加 以 重 组 改 造 培 育 提 升 (George.J.Stigler) 所 指 出 的 一 样, 纵 观 全 球 企 业 发 展 史, 机 构 在 并 购 市 场 耕 耘 多 年, 但 与 其 相 比, 信 托 进 入 资 产 价 值, 之 后 适 时 出 售 退 出, 获 得 合 理 收 益 的 基 大 企 业 的 发 展 壮 大 几 乎 都 采 取 了 收 购 兼 并 的 方 式 十 八 届 三 中 全 会 后, 中 国 企 业 的 转 型 升 级 开 始 探 索 深 水 区 的 创 新 路 子 比 如 对 混 合 经 济 体 制 的 承 认 和 肯 定 意 味 着 更 多 的 国 企 和 民 企 之 间 的 交 易 合 作 并 购 大 型 国 有 企 业 的 深 度 改 革 也 提 出 了 通 过 设 立 资 本 运 营 公 司 实 现 新 的 管 控 模 式 激 励 机 制 等 并 购 基 金 是 目 前 产 业 结 构 调 整 产 权 优 化 过 程 的 多 种 手 段 之 一 因 此, 研 究 信 托 机 制 如 何 嵌 入 企 业 并 购 私 募 股 权 投 资 等 领 域, 有 助 于 提 高 信 托 公 司 的 创 新 能 力 开 拓 信 托 新 的 业 务 模 式, 提 高 主 动 管 理 能 力, 对 信 托 公 司 来 说 具 有 非 常 重 要 的 现 实 意 义 本 文 首 先 介 绍 了 信 托 进 入 并 购 市 场 的 优 势 和 劣 势, 然 后 介 绍 了 美 国 并 购 基 金 的 发 展 和 特 点, 接 着 介 绍 了 国 内 并 购 基 金 的 发 展 特 点 和 国 内 并 购 基 金 热 的 原 因, 然 后 介 绍 了 并 购 基 金 的 盈 利 模 式, 接 着 重 点 介 绍 了 信 托 嵌 入 并 购 的 形 式, 最 后, 我 们 举 了 信 托 介 入 光 伏 并 购 重 组 的 例 子 信 托 2014 年, 信 托 转 型 压 力 不 断 增 大 无 论 是 来 自 业 务 一 线 的 信 托 经 理, 还 是 来 自 信 托 公 司 的 掌 舵 高 管, 都 感 并 购 市 场 仍 具 一 定 优 势 : 1. 灵 活 的 交 易 结 构 信 托 在 交 易 层 面 具 有 较 强 的 灵 活 性, 能 够 采 取 发 行 信 托 计 划 成 立 并 购 基 金 与 外 部 机 构 合 作 等 多 种 方 式 参 与 到 多 种 收 购 模 式 中, 并 且 可 以 采 用 股 债 结 合 以 及 优 先 次 级 等 结 构 设 计, 合 理 放 大 杠 杆 灵 活 配 置 资 金 有 力 把 控 风 险 2. 结 构 化 融 资 经 验 过 去 几 年 信 托 公 司 在 房 地 产 行 业 深 耕 细 作, 积 累 了 较 为 丰 富 的 夹 层 融 资 和 结 构 化 融 资 经 验, 这 种 经 验 可 以 迁 移 到 非 房 地 产 领 域, 并 且 可 以 从 房 地 产 行 业 的 并 购 整 合 业 务 切 入 3. 大 额 资 金 投 放 能 力 信 托 公 司 可 以 以 集 合 资 金 信 托 单 一 资 金 信 托 的 方 式 募 集 资 金, 募 集 方 式 灵 活, 手 续 简 便, 并 且 可 以 通 过 放 大 杠 杆 的 方 式 在 短 期 内 募 集 大 量 资 金 投 入 到 并 购 项 目, 在 银 行 的 并 购 贷 款 有 额 度 限 制 时, 信 托 可 以 形 成 错 位 竞 争 4. 私 密 性 在 某 些 特 定 的 情 形 下, 信 托 可 以 在 不 暴 露 委 托 金 其 核 心 价 值 在 于 通 过 对 标 的 并 购 企 业 生 产 要 素 运 行 机 制 与 外 部 资 源 的 整 合, 促 使 企 业 扩 大 经 营 规 模, 提 升 经 营 效 率, 实 现 价 值 提 升 没 有 一 家 美 国 大 公 司 不 是 通 过 某 种 程 度 某 回 顾 并 购 重 组 鼻 祖 美 国 企 业 20 世 纪 的 五 次 并 购 浪 潮, 对 目 前 我 国 正 在 如 火 如 荼 进 行 的 并 购 重 组 浪 潮 大 有 裨 益 一 方 面, 借 鉴 美 国 并 购 历 史, 我 们 可 以 发 现 目 前 中 国 已 具 备 了 并 购 的 外 部 市 场 大 环 境, 并 购 重 组 浪 潮 才 刚 刚 开 表 : 美 国 五 次 并 购 浪 潮 类 型 各 不 相 同 数 据 来 源 : 兼 并 收 购 与 公 司 重 组

国 联 尚 品 始 另 一 方 面, 正 是 借 助 着 五 次 并 购 浪 潮, 美 国 的 经 济 才 成 功 转 型 为 服 务 业 为 主, 可 持 续 发 展 的 新 常 态, 而 这 样 的 经 济 模 式 正 是 我 国 目 前 希 望 转 型 的 方 向 因 此, 美 国 的 百 年 并 购 史 无 论 是 对 判 断 中 国 此 次 并 购 浪 潮 的 时 机 还 是 并 购 浪 潮 的 受 益 对 象 都 有 着 重 大 意 义 美 国 企 业 并 购 重 组 浪 潮 始 于 19 世 纪 末, 并 贯 穿 了 整 个 20 世 纪, 一 般 将 其 划 分 为 五 次 并 购 1897 ~ 1904 年 以 横 向 并 购 为 主,1916 ~ 1928 年 以 纵 向 并 购 为 主, 1965 ~ 1969 年 以 混 合 并 购 为 主,1981 ~ 1989 年 以 杠 杆 并 购 为 主,1996 ~ 2007 年 以 跨 国 并 购 为 主 相 较 而 言, 中 国 上 市 公 司 有 并 购 案 例 到 目 前 才 20 多 年 (1993 年 秋 天 发 生 的 宝 延 风 波 是 新 中 国 上 市 公 司 收 购 兼 并 第 一 案 ), 所 以 美 国 百 年 并 购 史 对 中 国 公 司 并 购 有 很 强 的 指 导 和 启 示 作 用 同 时, 由 于 所 处 资 本 市 场 宏 观 经 济 的 内 部 和 外 部 环 境 等 因 素 都 不 尽 相 同, 中 国 市 场 并 购 重 组 的 兴 起 很 难 和 美 国 五 次 并 购 重 组 浪 潮 中 的 某 一 次 对 应 起 来, 反 而 更 像 是 几 次 的 综 合 穿 插 在 过 去 世 界 范 围 五 轮 并 购 大 潮 的 主 线 因 素 无 非 来 自 于 三 个 方 面 : 经 济 的 政 策 的 和 技 术 的 进 步 今 天 中 国 经 济 面 临 着 速 度 放 缓 结 构 调 整 增 长 模 式 改 变 互 联 网 技 术 洗 牌 传 统 产 业 等 一 系 列 挑 战 和 机 遇, 这 都 预 示 着 企 业 并 购 活 动 将 成 为 一 个 重 要 的 不 可 回 避 的 工 作 这 和 那 些 创 投 公 司 风 投 基 金 把 并 购 作 为 替 代 IPO 退 出 策 略 的 狭 隘 理 解 不 是 一 个 层 次 上 的 游 戏 三 国 内 并 购 基 金 介 绍 美 国 作 为 资 本 市 场 发 达 的 国 家, 并 购 基 金 的 发 展 已 经 经 历 百 年, 其 经 验 和 教 训 对 我 国 并 购 基 金 的 发 展 具 有 重 要 的 参 考 价 值 本 节 我 们 首 先 介 绍 国 内 并 购 基 金 的 发 展 及 其 特 点, 探 讨 国 内 并 购 基 金 热 的 原 因 1. 国 内 并 购 基 金 发 展 2012 年 以 来, 国 内 并 购 市 场 高 速 增 长, 全 球 并 购 规 模 也 在 金 融 危 机 后 迎 来 高 点, 同 时 行 业 分 布 以 信 息 技 术 新 材 料 医 疗 保 健 等 新 兴 产 业 为 主 2013 年 国 内 并 购 规 模 达 到 932 亿 美 元, 而 全 球 并 购 规 模 也 不 断 增 长, 但 即 便 2013 年 中 国 占 全 球 并 购 市 场 的 比 例 也 不 足 5%, 这 也 与 中 国 GDP 占 比 (11%) 还 存 在 较 大 空 间 图 : 我 国 并 购 规 模 发 展 表 :2014 年 至 今 并 购 市 场 规 模 情 况 图 : 美 国 五 次 并 购 浪 潮 金 额 和 数 目 情 况 数 据 来 源 :Bloomberg 图 : 我 国 并 购 规 模 发 展

国 联 尚 品 2. 国 内 并 购 基 金 热 的 原 因 2.1 经 济 转 型 背 景 下, 企 业 积 极 并 购 谋 求 发 展 历 史 上 每 一 次 大 的 并 购 浪 潮 都 有 其 特 定 的 历 史 背 景 和 原 因 近 两 年 国 内 持 续 升 温 的 并 购 热 产 生 的 大 背 景 是 中 国 经 济 结 构 调 整 和 产 业 转 型 升 级 受 经 济 增 速 和 总 需 求 放 缓 的 影 响, 工 业 企 业 的 利 润 增 长 空 间 不 断 地 受 到 挤 压, 并 购 和 外 延 式 扩 张 成 为 很 多 企 业 实 现 增 长 的 重 要 途 径 越 来 越 多 的 企 业 把 目 光 转 向 并 购 另 外 一 方 面, 随 着 经 济 增 长 的 放 缓, 各 行 业 内 部 分 化 普 遍 加 剧, 经 营 困 表 :2014 年 至 今 我 国 并 购 的 行 业 分 布 难 的 企 业 数 量 不 断 增 加, 其 中 有 一 些 甚 至 濒 临 破 产, 它 们 是 潜 在 的 并 购 对 象, 为 龙 头 企 业 开 展 并 购 创 造 了 机 会 展 的 一 个 重 要 推 动 因 素 并 购 重 组 正 发 挥 着 促 进 经 济 转 型 和 产 业 升 级 的 重 要 作 用 3. 国 内 并 购 基 金 特 点 2.2 在 新 兴 领 域, 并 购 是 企 业 迅 速 做 大 做 强 的 捷 径 按 西 方 近 二 十 年 的 操 作 实 践 来 看, 并 购 基 金 是 新 兴 产 业 代 表 着 未 来 经 济 发 展 的 方 向, 有 着 诱 人 的 私 募 股 权 基 金 的 一 种, 用 于 并 购 企 业 并 且 获 得 标 的 发 展 前 景, 因 此 成 为 了 投 资 的 新 热 点, 吸 引 社 会 资 本 纷 企 业 的 控 制 权, 也 就 是 说 并 购 基 金 通 常 能 控 制 目 标 纷 入 场, 许 多 企 业 试 图 通 过 并 购 快 速 进 入 到 新 兴 领 域 公 司 的 董 事 会 主 要 席 位, 对 公 司 发 展 战 略 有 绝 对 的 新 兴 产 业 发 展 的 时 间 不 长, 有 的 还 处 在 起 步 阶 段, 尚 未 影 响 力 同 时, 绝 大 多 数 情 况 下 并 购 基 金 的 运 作 方 形 成 稳 固 的 市 场 竞 争 格 局 但 是 已 经 有 一 些 综 合 实 力 较 式 是 把 上 市 企 业 通 过 退 市 后 重 组 改 善 提 升, 再 强, 在 业 内 具 有 很 高 影 响 力 的 龙 头 企 业 脱 颖 而 出 了 这 二 次 上 市 或 出 售 给 其 它 更 适 合 管 理 和 运 营 的 企 业, 些 龙 头 企 业 做 大 做 强 的 愿 望 比 较 强 烈, 既 有 并 购 的 需 要 最 终 使 投 资 者 获 得 丰 厚 的 财 务 收 益 从 历 史 数 据 看, 也 有 一 定 的 实 力 加 之 新 兴 产 业 具 有 新 技 术 不 断 涌 现, 国 际 上 的 并 购 基 金 一 般 从 投 入 到 退 出 要 5 到 10 年 新 业 务 层 出 不 穷, 市 场 热 点 变 化 快 的 特 点, 任 何 企 业 从 时 间, 可 接 受 的 年 化 内 部 收 益 率 (IRR) 在 30% 左 右, 事 一 项 新 业 务 从 头 做 起 并 不 现 实, 并 购 就 成 为 获 得 新 技 现 金 回 报 倍 数 一 般 在 2 倍 到 5 倍 之 间 术 增 加 新 业 务 的 一 条 捷 径 在 新 兴 领 域 中, 擅 长 并 购 我 们 认 为 今 天 中 国 国 内 讲 的 并 购 基 金 和 西 的 公 司 往 往 是 最 大 赢 家 方 通 行 多 年 的 并 购 基 金 概 念 不 完 全 等 同 目 前 来 2.3 并 购 重 组 政 策 密 集 出 台, 政 策 成 为 重 要 推 手 看, 国 内 的 并 购 基 金 并 没 有 一 个 严 格 的 框 架, 相 反 并 购 重 组 虽 然 是 企 业 自 发 的 市 场 行 为, 顺 利 实 施 则 却 具 有 很 多 灵 活 性 和 创 新 性, 比 如 不 一 定 需 要 获 得 表 :2013 年 至 今 我 国 鼓 励 并 购 的 相 关 政 策 离 不 开 国 家 政 策 的 支 持 近 期 国 家 对 并 购 重 组 的 支 持 力 被 并 购 企 业 的 控 制 权 而 只 是 参 股, 不 一 定 退 市 度 明 显 加 大 2014 年 3 月, 国 务 院 印 发 了 关 于 进 一 步 整 改 而 可 以 延 续 旧 壳 的 运 行, 并 持 续 注 入 新 资 产 或 优 化 企 业 兼 并 重 组 市 场 环 境 的 意 见, 这 是 继 去 年 年 初, 新 业 务 得 到 股 价 提 升 近 期 上 海 盛 大 新 创 投 资 管 理 30 亿 元 的 海 通 并 购 资 本 管 理 有 限 公 司 诸 如 此 类 的 行 并 购 重 组 的 主 要 组 成 部 分 但 目 前 缺 乏 真 正 意 义 上 的 九 大 重 点 行 业 兼 并 重 组 指 导 文 件 发 布 之 后, 有 关 兼 并 重 有 限 公 司 弘 毅 ( 上 海 ) 股 权 投 资 基 金 中 心 分 别 买 并 购 基 金 实 际 上 和 国 际 上 通 行 的 并 购 基 金 概 念 并 购 基 金, 资 本 市 场 的 作 用 也 没 有 发 挥, 税 收 负 担 重 也 组 又 一 重 磅 政 策 在 简 化 审 批 程 序, 改 善 金 融 服 务 支 持 进 上 海 市 国 有 上 市 公 司 新 世 界 和 上 海 城 投 控 股 大 量 还 是 有 区 别 的, 严 格 讲 是 参 股 重 组 的 私 募 股 权 基 金 增 加 了 企 业 的 成 本 民 营 企 业 反 映 取 得 融 资 和 贷 款 较 难 和 落 实 财 税 政 策 等 多 方 面 提 供 了 实 实 在 在 的 支 持, 为 兼 股 份, 并 均 成 为 各 自 公 司 的 第 二 大 股 东 东 方 创 业 2014 年 3 月, 工 信 部 政 策 司 副 司 长 苗 长 兴 在 中 国 钢 4. 国 内 并 购 基 金 模 式 并 重 组 营 造 了 良 好 的 政 策 环 境, 是 今 年 兼 并 重 组 加 快 发 与 海 通 开 元 投 资 有 限 公 司 等 共 同 发 起 设 立 一 期 目 标 铁 规 划 论 坛 上 表 示, 并 购 基 金 是 发 达 国 家 行 业 进 成 熟 市 场 并 购 模 式 在 我 国 水 土 不 服 首 先, 海 外

国 联 尚 品 并 购 基 金 在 并 购 投 资 中 要 求 获 得 控 制 权 或 是 较 大 的 话 语 权, 而 在 我 国, 很 多 时 候 由 于 监 管 管 理 习 惯 等 各 方 面 问 题, 很 难 获 得 较 为 有 效 的 控 制 权 其 次, 海 外 的 并 购 基 金 强 调 对 高 杠 杆 的 利 用, 同 时 海 外 发 达 的 金 融 市 场 也 为 并 购 基 金 提 供 了 多 种 多 样 的 融 资 方 式 我 国 目 前 对 并 购 基 金 的 融 资 支 持 力 度 较 为 有 限 第 三, 国 际 上 并 购 基 金 对 并 购 目 标 完 成 整 合 后, 可 以 选 择 并 购 企 业 上 市 或 者 转 让 股 权 实 现 退 出 而 在 我 国, 并 购 退 出 一 直 是 最 重 要 的 困 难, 特 别 是 在 我 国 证 券 市 场 市 场 化 程 度 仍 有 限,IPO 审 批 严 格, 制 度 持 续 修 改 的 状 态 下, 并 购 基 金 的 退 出 面 临 较 大 的 挑 战 从 2013 年 起, 中 国 并 购 市 场 的 活 跃 度 显 著 提 升, 当 年 并 购 案 例 数 达 到 1232 例, 同 比 上 升 24.3%, 涉 及 金 额 达 到 932 亿 美 元, 同 比 涨 幅 83.6% 与 此 同 时, 我 们 看 到 并 购 基 金 的 发 展 也 在 加 速,2013 年 共 发 行 了 19 个 并 购 式 的 出 现 以 硅 谷 天 堂 为 代 表 的 一 些 并 购 机 构 通 过 与 上 市 公 司 联 合 成 立 并 购 基 金 解 决 了 国 内 并 购 基 金 面 临 的 投 资 退 出 的 难 题 此 外, 该 模 式 设 置 灵 活 针 对 性 强, 合 伙 人 制 的 组 织 架 构 有 利 于 吸 引 民 间 资 本 进 入 并 购 市 场, 大 大 提 升 了 并 购 市 场 的 活 跃 度 2013 年 新 设 立 的 19 家 并 购 基 金 中 就 有 7 家 是 上 市 公 司 +PE 模 式, 而 2014 年 仅 上 半 年 就 有 28 家 上 市 公 司 公 告 与 PE 机 构 成 立 并 购 基 金, 中 国 并 购 基 金 市 场 真 正 驶 入 了 发 展 的 快 车 道 上 市 公 司 +PE 模 式 解 析 在 汹 涌 的 并 购 浪 潮 中, 一 方 面 传 统 行 业 希 望 通 过 并 购 完 成 转 型 发 展, 而 新 兴 行 业 公 司 也 想 通 过 并 购 迅 速 做 大 做 强 ; 另 一 方 面,PE/VC 等 基 金 具 备 选 择 公 司 和 项 目 的 资 源 及 能 力, 但 却 面 临 投 资 项 目 后 退 出 的 困 难, 尽 管 IPO 开 闸, 但 能 成 功 上 市 的 公 司 却 仍 是 凤 毛 麟 角 在 这 样 的 背 景 下, 上 市 公 司 +PE 模 式 悄 然 兴 起 目 前 PE 协 助 上 市 公 司 开 展 并 购 主 要 以 两 种 形 式 进 行 : 共 同 成 立 并 购 基 金 和 PE 公 司 入 股 上 市 公 司 4.1 模 式 一 : 共 同 成 立 并 购 基 金 以 中 信 产 业 基 金 和 弘 毅 为 代 表 的 传 统 并 购 基 金 的 运 作 模 式 主 要 有 两 种 :1 独 立 完 成 并 购 和 产 业 整 合, 通 过 IPO 或 资 产 转 让 完 成 获 利 退 出 ;2 作 为 独 立 第 三 方, 为 有 并 购 意 愿 的 企 业 进 行 融 资 和 咨 询 服 务 在 2011 年, 硅 谷 天 堂 率 先 开 启 了 与 上 市 公 司 共 同 成 立 合 伙 人 制 并 购 基 金 的 先 河, 不 但 大 大 降 低 了 并 购 基 金 的 门 槛, 也 使 一 二 级 市 场 联 动 大 大 加 强 合 伙 人 制 并 购 基 金 模 式 的 主 要 运 作 流 程 是 :1 上 市 公 司 与 PE 共 同 出 资 成 立 并 购 基 金 ;2 通 过 并 购 基 金 向 外 部 融 资, 上 市 公 司 和 外 部 投 资 人 为 有 限 合 伙 人,PE 为 普 通 合 伙 人 ;3 由 PE 主 要 负 责 并 购 基 金 运 作 项 目 筛 选 调 查 等 职 责, 基 金 一 般 会 支 付 PE 1%-2% 的 顾 问 及 管 理 费 ;4 并 购 基 金 完 成 并 购 投 资 后 再 将 相 应 资 产 转 让 给 上 市 公 司, 从 而 完 成 获 利 退 出 PE 退 出 时 可 以 获 得 上 市 股 权 作 为 回 报, 或 由 上 市 公 司 一 次 性 支 付 投 资 本 金 及 收 益 此 外, 近 期 上 市 公 司 与 PE 共 同 成 立 资 产 管 理 计 划 的 形 式 也 开 始 出 现 其 基 本 架 构 与 并 购 基 金 类 似, 上 市 公 司 和 PE 一 般 为 资 管 计 划 的 劣 后 级 持 有 人, 而 外 部 投 资 者 为 优 先 级 持 有 人 PE 为 资 管 计 划 管 理 人, 收 取 相 应 管 理 费 ; 并 购 完 成 后 通 过 将 并 购 资 产 转 让 给 上 市 公 司 完 成 资 管 计 划 的 获 利 和 退 出 硅 谷 天 堂 首 次 运 用 上 市 公 司 +PE 模 式 是 在 2011 年 9 月 与 大 康 牧 业 的 合 作 中, 其 主 要 内 容 为 : 并 购 基 金 形 式 及 融 资 来 源 : 基 金 按 照 合 伙 人 制 组 建, 其 中 天 堂 硅 谷 全 资 公 司 恒 裕 创 投 作 为 普 通 合 伙 人 出 资 3000 万, 大 康 牧 业 作 为 有 限 合 伙 人 出 资 3000 万, 其 他 外 部 投 资 者 作 为 有 限 合 伙 人 出 资 2.4 亿 基 金 总 规 模 3 亿 基 金, 基 金 总 规 模 超 过 250 亿 对 于 上 市 公 司 而 言, 借 助 并 购 基 金 有 以 下 几 个 优 点 : 1 杠 杆 交 易, 解 决 融 资 压 力 一 般 上 市 公 司 只 需 出 资 10%, 即 获 得 10 倍 的 资 金 杠 杆, 大 大 缓 解 了 公 司 资 金 压 力 2 借 助 PE 专 业 能 力 和 资 源, 更 快 获 取 优 质 资 产 对 于 上 市 公 司 来 说 精 力 有 限, 很 难 短 时 间 寻 找 到 合 适 的 并 购 资 产, 尤 其 是 对 于 跨 行 业 并 购 而 言, 资 源 和 专 业 能 力 都 有 所 欠 缺 而 借 助 PE 公 司 则 可 以 在 项 目 获 取 项 目 审 核 资 本 运 作 和 产 业 整 合 等 方 面 获 得 专 业 支 持, 从 提 高 并 购 的 成 功 率 和 效 率 3 形 式 灵 活, 税 收 有 优 势 并 购 基 金 在 规 模 存 续 期 资 产 转 让 利 润 分 配 等 方 面 都 可 以 量 身 定 做, 对 于 上 市 公 司 更 加 方 便 灵 活 ; 并 且 并 购 基 金 一 般 为 合 伙 制, 税 赋 由 合 伙 人 分 别 承 担, 可 以 避 免 重 复 计 税 对 于 PE 基 金 而 言, 与 上 市 公 司 成 立 并 购 基 金, 一 方 面 可 以 有 效 消 化 已 投 资 项 目, 解 决 投 资 退 出 问 题, 提 高 投 资 效 率 ; 另 一 方 面, 除 了 获 得 上 市 公 司 支 付 的 投 资 收 益 以 及 基 金 管 理 费 外, 还 可 以 在 二 级 市 场 参 与 相 关 上 市 公 司 投 资, 同 时 获 得 一 级 市 场 和 二 级 市 场 的 双 重 收 益 4.2 模 式 二 :PE 参 股 上 市 公 司 PE 通 过 入 股 上 市 公 司, 进 而 协 助 上 市 公 司 完 成 并 购 始 于 2013 年, 首 创 者 仍 是 硅 谷 天 堂 此 模 式 的 基 本 流 程 是 :1 上 市 公 司 与 PE 接 触 并 初 步 达 成 合 作 意 向 ;2 PE 通 过 二 级 市 场 增 持 大 股 东 受 让 或 参 与 上 市 公 司 定 增 等 方 式 入 股 上 市 公 司 ;3 上 市 公 司 与 PE 签 订 战 略 合 作 意 向 基 金, 总 募 资 规 模 达 到 15 亿 美 元 ; 而 2014 年 仅 第 一 季 经 营 运 作 : 基 金 委 托 天 堂 硅 谷 执 行 运 营 管 理, 书, 由 PE 协 助 上 市 公 司 完 成 并 购 ;4 并 购 完 成 后 PE 通 度 就 有 7 家 并 购 基 金 发 行, 募 资 规 模 达 到 了 13.2 亿 美 元 包 括 项 目 筛 选 调 查 投 资 及 后 续 推 出 行 为, 并 按 过 减 持 上 市 公 司 股 份 完 成 获 利 退 出 更 值 得 注 意 的 是, 从 并 购 标 的 来 看, 除 了 能 源 矿 产 照 1% 的 管 理 费 率 向 天 堂 硅 谷 支 付 管 理 费 ; 此 外, 以 硅 谷 天 堂 入 股 长 城 集 团 为 例 : 房 地 产 等 传 统 行 业 外, 以 TMT 医 疗 和 清 洁 能 源 为 代 表 基 金 成 立 专 门 投 委 会, 成 员 7 名,5 名 来 自 天 堂 硅 谷, 2013 年 9 月 11 日, 长 城 集 团 实 际 控 制 人 吴 淡 珠 通 过 的 新 兴 行 业 发 展 尤 为 迅 速 尤 其 是 TMT 行 业 2013 年 并 2 名 来 自 大 康 牧 业 大 宗 交 易 平 台 减 持 198 万 股, 减 持 比 例 1.32%; 减 持 股 购 案 例 达 到 410 例, 涉 及 金 额 达 到 368 亿 美 元 而 这 些 基 金 存 续 期 限 : 基 金 存 续 期 5 年 到 期 后, 基 权 受 让 方 为 硅 谷 天 堂 下 属 恒 嘉 股 权 投 资 基 金 硅 谷 天 堂 行 业 中 相 关 企 业 往 往 是 中 小 公 司, 这 种 变 化 一 方 面 反 映 金 合 伙 人 通 过 投 票 决 定 是 否 延 长 存 续 期 入 股 后 开 始 着 手 对 长 城 集 团 进 行 战 略 品 牌 梳 理 及 外 部 了 国 内 经 济 转 型 节 奏 加 快, 也 折 射 出 了 并 购 基 金 市 场 的 自 硅 谷 天 堂 开 创 此 模 式 以 来, 越 来 越 多 上 市 公 并 购 布 局 及 运 作 2014 年 4 月 2 日, 公 司 公 告 因 重 大 资 创 新 和 发 展 司 开 始 与 PE 成 立 合 伙 制 并 购 基 金 据 不 完 全 统 计, 产 重 组 事 项 停 牌 自 硅 谷 天 堂 入 股 至 今, 公 司 股 价 涨 幅 而 这 种 创 新 和 发 展 集 中 体 现 在 上 市 公 司 +PE 模 2014 年 仅 上 半 年 就 有 30 家 上 市 公 司 公 告 成 立 并 购 达 到 64.19%

国 联 尚 品 与 成 立 并 购 基 金 相 比, 直 接 吸 引 PE 入 股 协 助 完 成 并 购 运 作 主 要 有 两 个 方 面 的 好 处 :1 在 手 续 和 流 程 上 更 加 简 便 灵 活, 尤 其 是 PE 通 过 二 级 市 场 入 股 形 式, 进 入 退 出 时 间 自 由, 不 受 基 金 存 续 期 限 制 ;2 成 本 更 低, 通 过 并 购 基 金 进 行 并 购 需 要 经 过 并 购 基 金 和 上 市 公 司 两 次 交 易, 成 本 更 高 而 PE 参 股 模 式 并 购 只 需 一 步 完 成, 成 本 更 低 此 外, 在 PE 参 股 模 式 中 上 市 公 司 股 价 涨 幅 对 PE 收 益 影 响 巨 大, 而 上 市 公 司 股 东 也 可 能 通 过 代 持 等 方 式 分 享 并 购 事 件 对 公 司 股 价 的 正 面 影 响 因 此,PE 参 股 模 式 中 PE 及 上 市 公 司 对 股 价 诉 求 相 对 更 强 这 使 得 相 关 上 市 公 司 的 外 延 并 购 行 为 往 往 与 市 值 管 理 紧 密 相 连 尽 管 该 模 式 出 现 时 间 较 短, 但 相 关 上 市 公 司 公 告 后 股 价 涨 幅 却 十 分 可 观 四 并 购 基 金 盈 利 模 式 专 业 化 的 并 购 基 金 在 盈 利 模 式 上 至 少 有 七 种 模 式 1. 资 本 重 置 获 利 并 购 基 金 可 以 通 过 资 本 注 入 降 低 企 业 负 债, 即 实 现 资 产 负 债 表 的 重 置, 或 叫 资 本 结 构 调 整 2013 年 中 国 钢 铁 行 业 的 平 均 资 产 负 债 率 升 至 70%, 负 债 额 达 到 1 万 亿 元 有 专 家 则 建 议 钢 企 不 要 借 款, 要 想 方 设 法 让 别 人 来 投 股 权 华 菱 钢 铁 希 望 2014 年 继 续 创 新 尝 试 发 展 混 合 所 有 制, 引 入 新 的 战 略 投 资 者, 有 可 能 是 产 业 基 金 对 于 兼 并 重 组 和 股 权 运 作 驾 轻 就 熟 的 华 菱, 是 湖 南 省 内 第 一 家 把 企 业 合 并 成 集 团 的 公 司, 目 前 引 入 世 界 第 一 大 钢 铁 企 业 安 赛 乐 米 塔 尔 为 战 略 投 资 者, 并 且 投 资 了 上 游 矿 商 FMG 并 购 基 金 的 注 入 使 负 债 累 累 的 企 业 去 杠 杆 化 大 幅 度 降 低 债 务 成 本, 给 予 企 业 喘 气 生 存 和 休 整 的 机 会 这 样 的 资 本 重 置 过 程 往 往 能 帮 助 企 业 提 升 效 益 获 得 资 本 市 场 更 好 的 估 值 2. 资 产 重 组 获 利 于 1+1 > 2 或 3-1 > 2 并 购 基 金 可 以 参 与 企 业 的 资 产 梳 理 剥 离 新 增 等 一 系 列 活 动, 给 企 业 组 建 一 个 新 的 被 认 可 的 资 产 组 合, 然 后 通 过 并 购 进 行 转 让, 以 这 种 方 式 来 实 现 收 益 比 如 美 国 通 用 汽 车, 当 时 已 经 申 请 破 产 保 护, 并 购 基 金 进 去, 通 过 各 种 方 式 打 包 重 新 再 IPO 或 卖 出 当 年 弘 毅 资 本 收 购 江 苏 的 一 家 玻 璃 企 业, 再 整 合 其 他 的 六 七 家 玻 璃 企 业, 然 后 打 包 为 中 国 玻 璃 于 2005 年 6 月 23 日 在 香 港 主 板 上 市, 成 为 2005 年 内 地 仅 有 的 两 家 红 筹 公 司 之 一 中 国 玻 璃 法 定 股 本 7 亿 股, 已 扩 大 股 本 3.6 亿 股,IPO 后 首 日 市 值 为 8 亿 元 弘 毅 投 资 拥 有 其 中 62.56% 的 股 权 中 国 玻 璃 是 弘 毅 投 资 的 经 典 手 笔 3. 改 善 运 营 法 很 多 时 候 并 购 基 金 不 是 单 纯 靠 资 本 的 注 入 来 实 现 投 资 回 报, 而 是 通 过 指 导 和 参 与 所 投 资 企 业 的 日 常 运 营, 提 升 企 业 的 经 营 业 绩 最 终 获 得 收 益 这 类 盈 利 模 式 是 国 际 并 购 基 金 中 最 常 见 的 通 过 引 入 新 的 CEO 和 高 管 团 队 推 动 新 的 发 展 战 略 提 升 运 营 效 能 等 等, 企 业 在 两 三 年 内 经 营 业 绩 如 果 能 实 现 大 幅 度 改 善, 那 无 论 是 二 次 上 市 还 是 卖 给 下 一 个 投 资 者 或 基 金, 这 时 的 企 业 价 值 可 能 翻 了 几 倍 当 然, 改 善 运 营 还 可 以 通 过 大 规 模 的 横 向 并 购 形 成 市 场 控 制 力, 比 如 中 国 建 材 集 团 通 过 并 购 实 现 水 泥 产 业 的 核 心 利 润 区 降 低 恶 性 竞 争 ; 也 可 以 通 过 上 下 游 企 业 的 纵 向 并 购 降 低 运 营 成 本, 比 如 煤 炭 企 业 进 入 发 电 行 业 电 商 并 购 物 流 仓 储 企 业 等 4. 通 过 税 负 优 化 获 利 一 般 来 说, 税 前 的 债 务 成 本 比 股 权 成 本 要 低 ; 如 果 债 务 利 息 成 本 又 享 受 免 税, 那 么 这 又 降 低 了 税 后 债 务 成 本 因 此, 并 购 基 金 也 可 以 人 为 地 增 大 所 投 资 企 业 的 杠 杆, 以 此 获 得 税 负 优 化 如 果 允 许 采 用 固 定 资 产 加 速 折 旧, 那 么 这 样 组 合 起 来 的 高 杠 杆 和 高 折 旧, 通 常 会 给 并 购 后 的 企 业 带 来 可 观 的 短 期 收 益 当 并 购 基 金 是 实 际 的 企 业 控 制 者 的 时 候, 分 红 政 策 也 由 并 购 基 金 说 了 算, 那 么 连 续 几 年 的 快 速 分 红 会 给 基 金 带 来 不 错 的 回 报 这 类 通 过 债 务 结 构 获 利 而 不 是 通 过 经 营 业 绩 获 利 的 所 谓 分 红 重 置 法 (dividend recapitalization), 时 常 受 到 媒 体 的 批 评 5. 借 壳 获 利 法 目 前 如 果 要 收 购 一 个 香 港 主 板 上 市 公 司 的 壳 已 经 从 前 几 年 的 一 两 亿 港 元 上 升 到 三 四 亿 港 元 的 价 格 并 购 基 金 在 收 购 上 市 公 司 壳 后, 通 过 不 断 往 里 注 入 资 产 或 引 入 新 的 业 务, 拉 升 股 价, 在 二 级 市 场 获 利 在 A 股 市 场, 这 类 借 壳 的 行 为 主 要 发 生 在 ST 公 司, 用 以 帮 助 那 些 急 于 上 市 盈 利 较 好 的 企 业 并 购 基 金 作 为 新 公 司 的 股 权 投 资 者 可 以 采 取 跟 投 占 股 的 策 略, 实 现 日 后 较 高 的 二 级 市 场 回 报 类 似 地, 并 购 基 金 可 以 去 收 购 一 些 资 产, 通 过 一 系 列 整 合 装 饰, 未 来 可 以 转 让 给 上 市 公 司, 或 者 是 以 发 行 股 份 购 买 资 产 的 方 式 再 变 成 上 市 公 司 的 小 股 东, 但 是 不 一 定 构 成 反 向 并 购 成 为 上 市 公 司 的 大 股 东 弘 毅 投 资 旗 下 在 成 功 上 市 中 国 玻 璃 后, 它 对 河 北 耀 华 玻 璃 的 收 购, 曾 经 引 发 传 言, 弘 毅 投 资 有 意 将 耀 华 包 装 后, 转 手 卖 给 英 国 皮 尔 金 顿 公 司 (Pilkington) 或 日 本 板 硝 子 玻 璃 有 限 公 司 (NSG) 6. 过 程 盈 利 法 因 为 任 何 一 宗 大 型 的 并 购 案 都 会 涉 及 到 交 易 结 构 设 计, 这 包 括 并 购 交 易 的 支 付 方 式 可 以 是 现 金 可 以 是 换 股 可 以 是 带 有 对 赌 性 质 的 付 款 条 约 ; 交 易 结 构 设 计 还 包 括 了 融 资 工 具 的 选 择 随 着 并 购 融 资 工 具 或 者 并 购 支 付 工 具 的 增 多, 比 如 过 桥 贷 款 定 向 可 转 债 认 股 权 证, 或 者 是 垃 圾 债 券, 或 者 推 行 股 票 分 级 制 度, 未 来 并 购 重 组 有 很 多 种 组 合 的 方 式, 这 样 并 购 基 金 在 操 作 过 程 中 能 够 通 过 不 同 的 并 购 工 具 来 实 现 收 益 增 值 或 收 益 放 大 7. 公 司 改 制 获 利 法 这 是 一 个 很 具 中 国 特 色 的 并 购 基 金 获 利 方 法, 即 通 过 并 购 基 金 的 介 入, 打 破 原 来 纯 国 有 或 纯 家 族 的 公 司 治 理 结 构, 通 过 建 立 更 科 学 合 理 的 董 事 会 公 司 治 理 系 统 激 励 体 系 等, 从 源 头 上 改 变 企 业 的 行 为 方 式 和 企 业 文 化 等, 以 期 获 得 更 佳 的 经 营 业 绩 回 报 比 如, 弘 毅 资 本 近 些 年 来 大 量 并 购 或 参 股 地 方 政 府 主 导 的 企 业 改 制 重 组, 目 前 仍 旧 持 有 新 华 保 险 中 复 连 众 快 乐 购 物 耀 华 玻 璃 石 药 集 团 等 多 家 具 有 国 企 血 统 的 企 业 在 美 国, 类 似 的 做 法 来 自 一 些 被 称 为 维 权 派 的 对 冲 基 金 经 理 他 们 试 图 通 过 并 购 参 股 获 得 影 响 董 事 会 的 机 会, 进 而 从 股 票 市 场 套 现 这 包 括 了 Edward Lampert 大 举 整 合 Kmart 连 锁 店 Nelson Peltz 并 购 温 蒂 快 餐 店 等, 都 迫 使 董 事 会 更 改 战 略 和 更 换 高 管 类 似 地, 卡 尔 伊 坎 (Carl Icahn) 抓 住 美 国 在 线 和 时 代 华 纳 合 并 的 机 会, 通 过 二 级 市 场 收 购 持 有 了 3% 以 上 的 股 份, 使 自 己 成 为 上 市 公 司 的 董 事 在 这 种 情 况 下, 他 不 断 地 游 说 进 行 分 拆 或 者 重 组, 以 期 股 价 能 够 得 到 进 一 步 的 提 升, 以 期 公 司 的 价 值 能 够 不 断 地 释 放 或 者 是 管 理 上 能 够 得 到 提 升, 未 来 的 股 价 能 够 走 高, 这 也 是 并 购 基 金 的 一 种 方 式 近 年 来 卡 尔 伊 坎 还 曾 试 图 影 响 微 软 去 收 购 雅 虎, 影 响 摩 托 罗 拉 变 卖 资 产 给 谷 歌 这 些 高 声 呼 吁 批 评 管 理 层 的 对 冲 基 金 的 基 金 经 理 们, 都 向 资 本 市 场 释 放 了 清 晰 的 信 号, 即 公 司 有 被 要 约 收 购 的 可 能, 因 此 带 来 了 二 级 市 场 股 价 上 涨 的 现 象 这 些 激 进 分 子 们 则 从 中 获 利

国 联 尚 品 互 动 交 流 艺 术 品 投 资 展 望 私 募 股 权 基 金 监 管 的 相 关 内 容 国 联 国 做 出 了 规 定, 保 险 公 司 进 行 重 大 股 权 投 资, 应 向 保 国 1. 变 更 前 监 管 主 体 监 会 申 请 核 准, 其 进 行 非 重 大 股 权 投 资 或 投 资 基 金 在 中 央 机 构 编 制 委 员 会 办 公 室 ( 以 下 简 称 中 央 编 投 资 的, 应 向 保 监 会 履 行 报 告 手 续 等 ;(5) 证 监 办 ) 印 发 关 于 私 募 股 权 基 金 管 理 职 责 分 工 的 通 知 之 前, 会 对 PE 上 市 退 出 及 券 商 直 投 基 金 的 监 管 据 证 私 募 股 权 基 金 的 监 管 模 式 是 以 发 改 委 和 各 个 行 业 主 管 部 券 法 规 定,PE 投 资 于 上 市 公 司 时, 需 向 证 监 会 进 门 协 调 监 管 的 模 式, 从 私 募 股 权 基 金 的 设 立 市 场 准 入 行 审 批 ; 当 PE 通 过 上 市 的 方 式 退 出 时, 也 需 经 过 条 件 基 金 运 作 信 息 披 露 以 及 违 规 查 处 等 方 面 进 行 管 证 监 会 的 审 查 2 信 托 理 规 范 1 我 国 并 没 有 统 一 的 私 募 股 权 基 金 监 管 机 构, 相 从 上 述 规 范 性 文 件 以 及 中 国 实 践 看, 在 关 于 应 的 监 管 职 能 是 由 相 关 机 构 通 过 发 布 部 门 规 章 的 形 式 来 私 募 股 权 基 金 管 理 职 责 分 工 的 通 知 出 台 之 前, 关 国 实 现 的, 当 时 私 募 股 权 基 金 的 监 管 制 度 主 要 包 括 :(1) 于 私 募 股 权 投 资 基 金 微 观 事 务 的 管 理 主 要 是 由 发 改 国 国 国 信 托 托 国 国 联 国 联 国 发 改 委 对 私 募 股 权 基 金 的 监 管 2006 年 发 改 委 联 合 十 个 部 门 发 布 了 创 业 投 资 企 业 管 理 暂 行 办 法, 对 创 投 企 业 的 设 立 方 式 投 资 方 向 备 案 条 件 经 营 范 围 投 资 限 制 企 业 监 管 等 方 面 作 了 原 则 性 规 定, 以 获 得 备 案 的 形 式 实 现 对 私 募 股 权 基 金 的 监 管 ;2009 年 发 改 委 发 布 了 关 于 加 强 创 业 投 资 企 业 备 案 管 理 严 格 规 范 创 业 投 资 企 业 募 资 行 为 的 通 知, 重 申 暂 行 办 法 的 备 案 要 求, 并 扩 大 了 监 管 范 围 ;2011 年 发 改 委 正 式 发 布 了 国 家 发 展 改 革 委 办 公 厅 关 于 进 一 步 规 范 试 点 地 区 股 权 投 资 企 业 发 展 和 备 案 管 理 工 作 的 通 知, 要 求 几 点 强 制 备 案 的 特 殊 情 形, 其 中 资 本 规 模 在 5 亿 元 以 上 的 股 权 投 资 企 业 必 须 申 请 备 案 并 接 受 备 案 管 理 ;(2) 商 务 部 外 管 局 对 涉 外 私 募 股 权 基 金 的 监 管, 与 内 资 PE 相 比, 我 国 对 外 资 PE 实 行 最 严 格 的 监 管 ;(3) 银 监 会 对 信 托 型 私 募 股 权 基 金 的 监 管 信 托 公 司 私 人 股 权 投 资 信 托 业 务 操 作 指 引 委 等 负 责 的, 其 中 发 改 委 是 以 备 案 的 形 式 实 现 对 私 募 股 权 基 金 的 监 管, 并 由 前 期 的 自 愿 备 案 转 变 为 之 后 的 强 制 性 备 案 2. 变 更 后 监 管 主 体 中 央 编 办 印 发 的 关 于 私 募 股 权 基 金 管 理 职 责 分 工 的 通 知 中 规 定 : 证 监 会 负 责 制 订 私 募 股 权 基 金 的 政 策 标 准 与 规 范, 对 设 立 私 募 股 权 基 金 实 行 事 后 备 案 管 理, 负 责 统 计 和 风 险 监 测, 组 织 开 展 监 督 检 查, 依 法 查 处 违 法 违 纪 行 为, 承 担 保 护 投 资 规 定 信 托 公 司 的 投 资 决 策 风 险 控 制 需 接 受 银 监 会 的 监 管 ;(4) 保 监 会 对 保 险 资 金 参 与 私 募 股 权 投 资 的 监 管 保 险 资 金 运 用 管 理 暂 行 办 法 保 险 资 金 投 资 股 权 暂 行 办 法 等 规 范 性 文 件 对 保 险 资 金 参 与 私 募 股 权 投 资