国 信 期 货 研 究 Page 1 国 信 期 货 研 发 部 投 资 策 略 报 告 白 银 白 银 重 回 上 行 通 道, 上 方 空 间 有 望 打 开 2016 年 7 月 29 日 主 要 结 论 在 我 们 5 月 份 的 贵 金 属 策 略 报 告 金 银 未 来 还 有 更 大 行 情 中, 我 们 认 为 银 价 被 低 估, 未 来 还 有 更 宽 广 的 上 升 空 间 恰 如 我 们 所 料,6 月 份 白 银 走 势 十 分 彪 悍 :2016 年 二 季 度, 内 外 盘 银 价 均 上 涨 了 20% 左 右, 为 2012 年 四 季 度 以 来 表 现 最 好 的 一 个 季 度 7 月 份, 由 于 受 到 获 利 了 结 盘 的 打 压, 银 价 进 入 了 回 调 盘 整 期, 但 上 行 趋 势 依 然 完 好 7 月 末, 随 着 美 联 储 议 息 会 议 结 果 宣 布 不 加 息, 银 价 顺 势 大 涨, 重 归 上 行 通 道 从 基 本 面 来 看, 无 论 是 实 物 需 求 还 是 投 资 需 求, 白 银 市 场 均 处 在 上 升 轨 道, 持 续 偏 紧 的 供 需 面 为 银 价 上 涨 提 供 了 有 力 的 保 障 从 宏 观 面 来 看, 随 着 市 场 对 美 联 储 加 息 预 期 的 降 温, 美 元 遭 遇 重 挫, 多 头 重 新 掌 控 贵 金 属 市 场, 银 价 随 之 水 涨 船 高 经 历 了 大 约 一 个 月 的 回 调 盘 整 之 后, 白 银 正 酝 酿 上 涨 新 机, 而 美 联 储 7 月 不 加 息 无 疑 是 给 白 银 市 场 重 归 上 行 通 道 带 来 了 一 个 良 好 的 契 机 我 们 预 计 纽 约 银 下 半 年 将 向 23 美 元 / 盎 司 一 线 看 齐, 沪 银 主 力 1612 合 约 下 半 年 料 指 向 5000 元 / 千 克 建 议 投 资 者 在 4450 元 / 千 克 附 近 择 机 入 场 做 多, 止 损 位 在 4200 元 / 千 克 分 析 师 : 蔡 丹 青 从 业 资 格 号 :F0244181 电 话 :021-68865435 邮 箱 :15031@guosen.com.cn 独 立 性 申 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明
国 信 期 货 研 究 Page 2 在 我 们 5 月 份 的 贵 金 属 策 略 报 告 金 银 未 来 还 有 更 大 行 情 中, 我 们 认 为 银 价 被 低 估, 未 来 还 有 更 宽 广 的 上 升 空 间 恰 如 我 们 所 料,6 月 份 白 银 走 势 十 分 彪 悍 :2016 年 二 季 度, 内 外 盘 银 价 均 上 涨 了 20% 左 右, 为 2012 年 四 季 度 以 来 表 现 最 好 的 一 个 季 度 7 月 份, 由 于 受 到 获 利 了 结 盘 的 打 压, 银 价 进 入 了 回 调 盘 整 期, 但 上 行 趋 势 依 然 完 好 7 月 末, 随 着 美 联 储 议 息 会 议 结 果 宣 布 不 加 息, 银 价 顺 势 大 涨, 重 归 上 行 通 道 从 基 本 面 来 看, 无 论 是 实 物 需 求 还 是 投 资 需 求, 白 银 市 场 均 处 在 上 升 轨 道, 持 续 偏 紧 的 供 需 面 为 银 价 上 涨 提 供 了 有 力 的 保 障 从 宏 观 面 来 看, 随 着 市 场 对 美 联 储 加 息 预 期 的 降 温, 美 元 遭 遇 重 挫, 多 头 重 新 掌 控 贵 金 属 市 场, 银 价 随 之 水 涨 船 高 1 供 需 情 况 良 好, 白 银 获 得 支 撑 世 界 白 银 协 会 近 期 发 布 报 告 表 示,2015 年 全 球 白 银 需 求 创 下 纪 录, 银 饰 银 币 和 银 条 等 需 求 出 现 新 高, 总 白 银 需 求 被 推 高 至 11.7 亿 盎 司 报 告 显 示,2015 年 全 球 白 银 供 应 量 则 有 所 下 降, 这 使 得 白 银 市 场 连 续 第 三 年 出 现 供 应 不 足 的 状 态, 供 应 缺 口 达 到 1.298 亿 盎 司, 较 2014 年 的 缺 口 增 长 了 60%, 也 是 历 史 第 三 高 图 : 白 银 供 需 平 衡 情 况 ( 盈 余 或 赤 字 ) 图 : 全 球 白 银 需 求 情 况 世 界 白 银 协 会 称, 预 计 2016 年 全 球 白 银 矿 产 量 将 下 降, 同 比 降 幅 或 达 5% 这 将 是 2002 年 以 来 白 银 矿 产 量 的 第 一 次 下 降, 低 价 环 境 使 得 白 银 矿 产 受 到 影 响 很 多 分 析 师 预 计 白 银 矿 产 量 将 一 直 下 降 到 2019 年, 受 到 触 及 白 银 矿 运 营 减 少 的 影 响 此 外, 由 于 银 价 低 迷, 白 银 废 料 回 收 的 供 应 量 已 经 持 续 数 年 下 跌, 世 界 白 银 协 会 预 计 今 年 将 继 续 下 降 总 之 受 到 库 存 量 减 少 的 影 响, 今 年 白 银 市 场 的 供 应 不 足 将 加 剧
国 信 期 货 研 究 Page 3 图 : 全 球 银 矿 年 产 量 增 速 放 缓 表 : 伴 生 副 产 矿 产 银 产 量 增 速 缓 慢 甚 至 出 现 负 增 长 CPM 集 团 在 白 银 年 鉴 2016 中 写 道 : 预 计 今 年 银 矿 供 应 量 将 自 2011 年 以 来 首 次 录 得 下 滑 该 集 团 还 表 示, 有 银 矿 计 划 关 闭 或 减 产 CPM 集 团 表 示, 矿 山 产 量 将 自 2011 年 以 来 首 次 出 现 下 降, 而 包 括 工 业 产 品 和 饰 品 的 需 求 连 续 第 四 年 增 加, 为 银 价 带 来 支 撑 ; 市 场 正 进 入 可 能 是 关 键 的 一 年 全 球 银 饰 需 求 连 续 第 三 年 增 长, 创 下 2.265 亿 盎 司 的 历 史 新 高, 主 要 受 到 印 度 和 泰 国 需 求 的 推 动, 北 美 地 区 需 求 也 有 5% 的 增 长 银 器 需 求 连 续 第 三 年 增 长 至 6290 万 盎 司,10 年 最 高 水 平 除 了 实 物 白 银 的 投 资 以 外, 白 银 还 拥 有 非 常 活 跃 的 场 外 交 易 市 场 (OTC), 而 OTC 交 易 对 银 价 的 影 响 亦 十 分 深 远 根 据 伦 敦 金 银 市 场 协 会 (LBMA) 公 布 的 数 据,2015 年 在 全 球 最 大 的 白 银 OTC 市 场 伦 敦 金 银 市 场 (LBM) 交 易 的 白 银 约 有 368 亿 金 衡 盎 司, 价 值 5750 亿 美 元 图 : 全 球 银 币 银 条 等 的 需 求 情 况 图 : 白 银 ETP 持 仓 情 况
国 信 期 货 研 究 Page 4 不 难 看 出, 白 银 的 需 求 情 况 良 好, 无 论 是 实 物 需 求 还 是 投 资 需 求, 均 处 在 上 升 轨 道, 而 白 银 的 供 给 却 有 大 幅 放 缓 的 苗 头 出 现, 事 实 上 供 不 应 求 的 局 面 已 经 出 现 不 难 看 出 供 需 面 十 分 有 利 于 银 价 的 上 行 就 目 前 来 看, 白 银 依 然 被 低 估 ( 虽 然 市 场 可 能 已 经 意 识 到 这 一 点 了, 但 明 显 还 不 够 ), 因 此 银 价 未 来 进 一 步 上 行 的 空 间 还 很 大 2 金 银 比 有 望 继 续 缩 窄, 银 价 上 行 空 间 巨 大 金 银 比 表 示 1 盎 司 黄 金 可 以 购 买 多 少 盎 司 的 白 银, 是 贵 金 属 市 场 衡 量 金 银 相 对 价 值 的 一 个 重 要 指 标 通 过 与 历 史 数 据 比 较, 人 们 可 以 了 解 黄 金 或 者 白 银 的 价 值 是 否 被 高 估 或 者 被 低 估 据 此, 投 资 者 可 以 决 定 该 买 黄 金 还 是 买 白 银 更 合 算 当 这 一 指 标 处 于 高 位 时, 表 明 白 银 价 格 被 低 估 了, 反 之 亦 然 当 前 宏 观 环 境 的 不 确 定 性 可 能 是 历 史 上 从 未 有 过 的, 政 治 和 经 济 的 不 确 定 是 贵 金 属 上 涨 的 有 利 环 境 此 外, 人 们 对 于 纸 币 信 心 的 下 滑, 史 无 前 例 的 低 利 率 环 境, 全 世 界 民 众 内 心 的 恐 惧 和 不 安 全 感 都 使 得 贵 金 属 成 为 永 久 的 避 险 工 具 从 金 银 比 来 看, 如 图 所 示, 今 年 3 月 份 金 银 比 一 度 达 到 83, 创 下 1995 年 以 来 最 高, 随 后 五 月 份 开 始, 白 银 表 现 开 始 好 于 黄 金, 目 前 金 银 比 已 经 降 到 了 70 附 近 但 长 期 来 看, 金 银 比 一 直 稳 定 在 50-60 区 间, 表 明 白 银 价 格 被 显 著 低 估 可 以 预 计, 未 来 金 银 比 仍 将 维 持 下 行 趋 势 在 牛 市 中, 白 银 的 表 现 通 常 比 黄 金 好, 同 样 的 在 下 跌 趋 势 中, 白 银 的 跌 势 也 比 黄 金 要 大 所 以 金 银 比 维 持 弱 势 是 贵 金 属 仍 然 看 涨 的 一 个 重 要 技 术 指 标 图 :2016 年 金 / 银 走 势 图 : 历 年 来 金 / 银 走 势 数 据 来 源 :WIND 国 信 期 货 研 发 部 数 据 来 源 :WIND 国 信 期 货 研 发 部 那 么 如 何 衡 量 该 指 标 是 否 处 于 合 理 的 位 置 呢? 有 人 说 合 理 的 金 银 比 在 16 附 近, 因 为 这 是 过 去 几 个 世 纪 以 来 的 水 平, 还 有 人 分 析 认 为 这 一 比 值 是 由 金 银 在 地 壳 中 的 含 量 所 决 定 的 然 而, 这 些 理 由 并 没 有 实 际 意 义, 因 为 在 金 银 双 本 位 制 时 期 的 历 史 数 据 并 不 可 靠, 那 时 这 一 比 值 都 是 由 政 府 人 为 设 定 的 实 际 上, 美 国 政 府 一 直 到 1970 年 代 都 在 控 制 着 这 一 比 值 尽 管 地 壳 中 的 金 银 比 大 概 在 17.5, 非 常 接 近 16 这 一 人 为 设 定, 但 是 商 品 的 价 格 并 非 由 它 们 的 相 对 供 给 所 决 定 的, 任 何 价 格 都 是 由 供 需 两 方 面 相 互 作 用 产 生 的 比 如, 黄 金 相 比 纸 币 资 产 更 有 价 值 实 际 上, 从 20 世 纪 90 年 代 中 期 以 来, 金 银 比 多 数 时 间 稳 定 在 50-60 之 间, 因 此 目 前 70 附 近 这 比 值 是 处 于 高 位, 说 明 白 银 价 格 被 低 估 了 英 国 脱 欧 法 德 恐 怖 袭 击 土 耳 其 军 事 政 变 等 地 缘 政 治 等 因 素 引 发 的 避 险 需 求 和 对 全 球 央 行 将 维 持 利
国 信 期 货 研 究 Page 5 率 在 低 位 的 预 期 导 致 基 金 经 理 疯 狂 涌 入 黄 金 和 白 银 市 场 那 么 黄 金 / 白 银 价 格 比 接 下 来 会 怎 么 走 呢? 与 黄 金 相 比, 白 银 价 格 具 有 更 大 的 波 动 率, 其 原 因 在 于 白 银 市 场 更 小 的 容 量 以 及 更 高 的 投 机 倾 向 白 银 比 黄 金 更 值 得 投 资 投 资 者 押 注 英 国 退 欧 之 后 各 国 央 行 将 进 一 步 放 宽 政 策, 受 避 险 需 求 提 振, 白 银 一 度 升 至 21 美 元 / 盎 司 上 方 的 两 年 高 位 ; 目 前 投 资 需 求 已 经 成 为 白 银 关 键 驱 动 因 素, 今 年 至 今 的 白 银 ETF 持 仓 量 增 幅 刷 新 2012 年 以 来 新 高 ; 此 外 相 较 黄 金, 白 银 除 了 可 以 对 冲 通 胀, 还 具 有 受 工 业 需 求 支 撑 这 方 面 的 优 势 ; 加 之 白 银 市 场 规 模 和 流 动 性 相 比 黄 金 更 小, 更 容 易 波 动, 因 此 也 提 供 了 更 多 盈 利 机 会 因 此, 我 们 预 计 黄 金 / 白 银 会 进 一 步 缩 小, 银 价 还 有 进 一 步 上 行 的 空 间 图 : 金 银 价 格 比 和 美 联 储 资 产 负 债 表 图 : 金 银 价 格 比 历 年 走 势 数 据 来 源 :ZeroHedge 国 信 期 货 研 发 部 数 据 来 源 :ZeroHedge 国 信 期 货 研 发 部 3 美 联 储 如 期 不 加 息, 白 银 受 到 提 振 重 回 上 行 通 道 当 地 时 间 7 月 27 日, 美 国 联 邦 公 开 市 场 委 员 会 (FOMC) 如 市 场 所 料 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 维 持 在 0.25%-0.50% 不 变 FOMC 声 明 中 提 出 了 经 济 前 景 面 临 的 近 期 风 险 已 减 少 这 样 的 新 措 辞, 这 一 句 话 刺 激 美 元 在 声 明 刚 出 炉 的 时 候 全 线 上 涨 然 而 在 投 资 者 细 细 解 读 声 明 之 后, 美 元 却 又 迅 速 转 跌, 因 美 联 储 声 明 称 经 济 形 势 的 演 变 将 决 定 联 邦 基 金 利 率 只 能 以 循 序 渐 进 的 方 式 上 调 事 实 上, 多 数 美 联 储 决 策 者 呼 吁 在 加 息 问 题 上 保 持 谨 慎, 美 联 储 加 息 预 期 在 看 似 鹰 派 的 声 明 后 也 仅 微 幅 攀 升 ( 如 下 图 所 示 ) 美 联 储 决 定 维 持 利 率 不 变, 同 时 强 调 循 序 渐 进 的 紧 缩 政 策 路 径, 令 人 质 疑 决 策 者 们 在 今 年 加 息 的 意 愿 总 之, 市 场 对 美 联 储 年 内 加 息 预 期 的 减 弱 不 仅 在 短 期 内 有 力 提 振 了 银 价, 而 且 从 长 期 来 看 也 是 利 好 白 银 走 势 的 美 联 储 的 货 币 政 策 是 直 接 影 响 白 银 价 格 走 势 的 关 键 因 素 之 一 事 实 上, 在 今 年 12 月 前 美 联 储 加 息 的 概 率 都 是 极 低 的, 这 在 很 大 程 度 上 为 银 价 的 上 涨 打 下 了 扎 实 的 基 础
国 信 期 货 研 究 Page 6 图 : 美 联 储 7 月 议 息 会 议 前 后 加 息 概 率 对 比 数 据 来 源 :ZEROHEDGE 国 信 期 货 研 发 部 4 操 作 建 议 经 历 了 大 约 一 个 月 的 回 调 盘 整 之 后, 白 银 正 酝 酿 上 涨 新 机, 而 美 联 储 7 月 不 加 息 无 疑 是 给 白 银 市 场 重 归 上 行 通 道 带 来 了 一 个 良 好 的 契 机 我 们 预 计 纽 约 银 下 半 年 将 向 23 美 元 / 盎 司 一 线 看 齐, 沪 银 主 力 1612 合 约 下 半 年 料 指 向 5000 元 / 千 克 建 议 投 资 者 在 4450 元 / 千 克 附 近 择 机 入 场 做 多, 止 损 位 在 4200 元 / 千 克 图 : 纽 约 银 月 K 线 图 图 : 沪 银 月 K 线 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经 国 信 期 货 研 发 部 数 据 来 源 : 文 华 财 经 国 信 期 货 研 发 部 风 险 提 示 :1. 日 本 央 行 开 启 新 一 轮 货 币 宽 松 政 策, 日 元 可 能 走 跌, 从 而 带 动 美 元 走 强 2. 美 联 储 加 息 步 伐 超 预 期, 从 而 带 动 美 元 走 强
国 信 期 货 研 究 Page 7 重 要 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 国 信 期 货 研 发 部 撰 写 编 译, 仅 为 所 服 务 的 特 定 企 业 与 机 构 的 一 般 用 途 而 准 备, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 及 分 发 研 究 报 告 的 全 部 或 部 分 给 任 何 其 它 人 士 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 国 信 期 货 研 发 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 国 信 期 货 研 发 部 保 留 对 任 何 侵 权 行 为 和 有 侼 报 告 原 意 的 引 用 行 为 进 行 追 究 的 权 利 报 告 所 引 用 信 息 和 数 据 均 来 源 于 公 开 资 料, 国 信 期 货 研 发 部 力 求 报 告 内 容 和 引 用 资 料 和 数 据 的 客 观 与 公 正, 但 不 对 所 引 用 资 料 和 数 据 本 身 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 保 证 报 告 中 的 任 何 观 点 与 建 议 仅 代 表 报 告 当 日 的 判 断 和 建 议, 仅 供 阅 读 者 参 考, 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 不 得 被 视 为 诱 发 从 事 或 不 从 事 买 入 或 卖 出 金 融 产 品 的 任 何 交 易, 也 不 保 证 对 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 阅 读 者 根 据 本 报 告 作 出 投 资 所 引 致 的 任 何 后 果, 概 与 国 信 期 货 研 发 部 及 分 析 师 无 关 国 信 期 货 研 发 部 对 于 本 免 责 声 明 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权