沪 深 300ETF 定 投 价 值 平 均 策 略 研 究 报 告 @ 松 林 听 涛
风 险 提 示 股 市 有 风 险 投 资 须 谨 慎 2
引 言 七 亏 二 平 一 盈 引 : 雪 球 骑 行 夜 幕 的 统 计 客 3
目 录 基 本 知 识 定 投 模 型 核 心 策 略 估 值 策 略 交 易 策 略 沪 深 300ETF 定 投 价 值 平 均 策 略 研 究 报 告 4
一 基 本 知 识 沪 深 300 指 数 ( 一 ) 沪 深 300 指 数 沪 深 300 指 数 是 由 上 海 和 深 圳 证 券 市 场 中 选 取 规 模 大 流 动 性 好 的 最 具 有 代 表 性 的 300 只 股 票 组 成, 于 2005 年 4 月 8 日 由 中 证 指 数 公 司 发 布 1 2 沪 深 300 指 数 的 样 本 空 间 选 样 方 法 指 数 计 算 指 数 修 正 等 比 较 复 杂, 具 体 可 参 考 沪 深 300 指 数 编 制 方 案 3 沪 深 300 指 数 样 本 覆 盖 了 沪 深 市 场 六 成 左 右 的 市 值, 具 有 良 好 的 市 场 代 表 性, 有 利 于 投 资 者 全 面 把 握 市 场 运 行 状 况 沪 深 300 指 数 4 最 重 要 的 是, 沪 深 300 指 数 的 构 成 会 根 据 股 票 的 规 模 流 动 性 等 情 况 动 态 调 整, 只 要 股 市 不 关 张, 可 以 确 保 指 数 长 期 具 有 代 表 性 5
一 基 本 知 识 沪 深 300ETF ( 二 ) 沪 深 300ETF ETF: 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金 (Exchange Traded Funds), 属 于 开 放 式 基 金 的 一 种 特 殊 类 型, 具 有 一 级 市 场 和 二 级 市 场 两 个 市 场 1 沪 深 300 ETF 4 2 3 ETF: 一 级 市 场 : 投 资 者 可 以 向 基 金 管 理 公 司 申 购 或 赎 回 基 金 份 额, 申 购 赎 回 须 以 一 篮 子 股 票 换 取 基 金 份 额 或 者 以 基 金 份 额 换 回 一 篮 子 股 票 ; 二 级 市 场 : 又 可 以 像 股 票 一 样 按 市 场 价 格 买 卖 ETF 份 额 一 级 市 场 门 槛 比 较 高, 我 们 重 点 讲 二 级 市 场 沪 深 300ETF: 沪 深 300ETF 是 以 沪 深 300 指 数 为 标 的 的 在 二 级 市 场 进 行 交 易 和 申 购 / 赎 回 的 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金 如 华 泰 柏 瑞 沪 深 300ETF(510300) 沪 深 300ETF: 按 照 沪 深 300 指 数 的 样 本 股 的 权 重 对 指 数 进 行 追 踪 由 于 交 易 需 要 时 间, 可 能 存 在 一 定 的 追 踪 偏 差, 一 二 级 市 场 存 在 套 利 空 间 6
二 定 投 模 型 基 本 模 型 ( 一 ) 基 本 模 型 : 定 期 定 额 投 资 耐 心 持 有 一 个 牛 熊 轮 回 4000 我 们 假 设 :1. 指 数 点 位 就 是 买 卖 的 价 格 ( 实 际 中 一 般 为 指 数 的 千 / 万 分 之 一 );2. 买 卖 ETF 没 有 各 种 手 续 费 (ETF 投 资 手 续 费 一 般 比 股 票 低 ) 1000 期 数 投 入 金 额 指 数 情 况 购 买 份 数 1 10000 5 2 10000 1000 10 3 10000 5 4 10000 4000 2.5 卖 出 合 计 40000 22.5 模 型 介 绍 : 每 期 定 投 10000 元, 最 后 一 期 ( 点 ) 不 投 入 而 是 选 择 卖 出 ; 则 前 4 期 买 入 的 份 额 分 别 为 5 份 10 份 5 份 2.5 份, 合 计 22.5 份 ; 本 金 累 计 投 入 4 万, 最 后 点 时 总 市 值 4.5 万 ; 简 单 收 益 率 12.5%,IRR 收 益 率 5% 惊 人 的 一 幕 出 现 了 : 一 个 牛 熊 轮 回 下 来, 投 资 者 竟 然 没 有 亏 损 ( 暂 且 不 考 虑 通 货 膨 胀 因 素 ) 7
二 定 投 模 型 模 型 升 级 ( 二 ) 模 型 升 级 : 定 期 定 额 投 资 高 位 不 再 定 投 而 是 清 仓 4000 仍 沿 用 前 述 假 设 只 是, 这 次 我 们 增 加 一 条 假 设, 我 们 能 够 精 准 在 4000 点 清 仓 走 人 1000 期 数 投 入 金 额 指 数 情 况 购 买 份 数 1 10000 5 2 10000 1000 10 3 10000 5 卖 出 4000 合 计 30000 20 模 型 介 绍 : 每 期 定 投 10000 元, 最 后 一 期 (4000 点 ) 不 投 入 而 是 选 择 卖 出 ; 则 前 3 期 买 入 的 份 额 分 别 为 5 份 10 份 5 份, 合 计 20 份 ; 本 金 累 计 投 入 3 万, 最 后 4000 点 时 总 市 值 8 万 ; 简 单 收 益 率 167%,IRR 收 益 率 58% 新 的 惊 人 的 一 幕 出 现 了 : 成 功 逃 顶 将 会 为 投 资 者 带 来 惊 人 的 收 益 ; 但 是, 想 成 功 逃 顶 实 在 是 太 难 了 8
二 定 投 模 型 模 型 再 升 级 ( 三 ) 模 型 再 升 级 : 定 期 不 定 额 投 资 低 位 加 仓 高 位 清 仓 4000 1000 期 数 投 入 金 额 指 数 情 况 购 买 份 数 1 10000 5 2 0 1000 20 3 10000 5 4 0 1000 20 5 10000 5 6 0 1000 20 7 10000 5 卖 出 4000 合 计 100000 80 仍 沿 用 前 述 假 设 只 是, 这 次 我 们 再 增 加 一 些 假 设 : 精 准 发 现 底 部 并 加 大 投 资 (2 万 ), 精 准 发 现 顶 部 并 成 功 逃 顶 模 型 介 绍 : 在 左 边 中 的 7 期 投 资 当 中, 投 资 者 累 计 投 入 10 万, 购 买 了 80 份 ETF; 最 后 4000 点 时 总 市 值 32 万 ; 简 单 收 益 率 220%,IRR 收 益 率 30% 新 的 一 幕 出 现 了 : 这 个 结 果 是 不 是 比 较 贴 近 我 们 的 心 理 实 际, 你 明 白 为 什 么 ETF 投 资 者 特 别 钟 情 熊 市 了 吧 但 是 既 要 精 准 抄 底 又 要 精 准 逃 顶 还 要 有 充 足 的 现 金 支 持, 就 更 是 难 上 加 难 了 9
二 定 投 模 型 核 心 问 题 ( 四 ) 核 心 问 题 底 部 在 哪 里 顶 部 在 哪 里 如 何 做 波 段 如 何 定 投 如 何 坚 持 10
三 核 心 策 略 A B C D 低 买 高 卖 止 盈 不 止 损 定 期 不 定 额 价 值 平 均 策 略 11
四 估 值 策 略 基 本 概 念 ( 一 ) 基 本 概 念 收 入 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 30000 顺 序 1 2 3 4 5 6 7 8 9 平 均 值 中 位 数 分 位 数 6400 3500 四 分 之 一 ; 三 分 之 一 PE( 市 盈 率 )= 股 价 / 每 股 收 益 PB( 市 净 率 )= 股 价 / 每 股 净 资 产 在 一 个 考 察 期 ( 通 常 为 12 个 月 的 时 间 ) 内, 股 票 的 价 格 和 每 股 收 益 的 比 例 每 股 收 益 下 降 时, 用 PB 指 标? 12
四 估 值 策 略 描 述 性 统 计 ( 二 ) 沪 深 300 指 数 PE 描 述 性 统 计 分 析 (since2011/1/4) 6000 5000 沪 深 300 指 数 与 PE(TTM) 20 18 16 6000 5000 沪 深 300 指 数 与 PB 3 2.5 4000 14 12 4000 2 3000 10 3000 1.5 8 6 1 1000 0 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 收 盘 市 盈 率 (TTM) 4 2 0 1000 0 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 收 盘 市 净 率 0.5 0 描 述 性 统 计 结 果 时 间 分 位 数 沪 深 300 指 数 观 察 数 1283 最 大 值 19.01 2015/6/8 1.000 5353.75 最 小 值 7.92 2014/7/10 0.001 2142.85 极 差 18.01 平 均 值 11.33 中 位 数 10.98 无 论 是 PE 还 是 PB, 同 沪 深 300 指 数 走 势 高 度 一 致 就 PE 来 看, 最 大 值 19.01, 最 小 值 7.92, 同 沪 深 300 指 数 的 最 高 点 和 最 低 点 时 间 基 本 吻 合 沪 深 300 指 数 PE 于 2015 年 6 月 8 日 达 到 最 高 点, 而 股 灾 是 在 6 月 15 日 左 右 开 始 PE PB 有 预 警 作 用 13
四 估 值 策 略 平 均 值 中 位 数 ( 三 ) 沪 深 300 指 数 PE 平 均 值 中 位 数 分 析 20 沪 深 300 指 数 PE 移 动 平 均 值 / 中 位 数 1.000 沪 深 300 指 数 PE VS 移 动 平 均 值 / 中 位 数 18 0.800 16 0.600 14 0.400 12 10 8 6 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 市 盈 率 (TTM) 移 动 平 均 值 移 动 中 位 数 0.200 0.000 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4-0.200-0.400 VS 移 动 平 均 值 VS 移 动 中 位 数 沪 深 300 指 数 PE 的 移 动 平 均 值 移 动 中 位 数 相 对 比 VS 移 动 平 均 值 / 中 位 数 = 沪 深 300 指 数 当 天 收 盘 PE/ 较 稳 定, 具 有 一 定 的 参 考 意 义 截 至 该 天 的 移 动 平 均 值 / 中 位 数 -1 如 果 大 于 0, 意 味 就 移 动 平 均 值 和 移 动 中 位 数 两 个 指 标 相 比 较, 移 动 着 相 对 高 估 ; 如 果 小 于 0, 意 味 着 相 对 低 估 中 位 数 整 体 上 比 移 动 平 均 值 略 低, 风 险 厌 恶 型 投 资 者 该 指 标 可 作 为 股 市 整 体 估 值 状 况 的 一 个 基 本 参 考, 可 以 参 考 移 动 中 位 数 可 以 作 为 长 期 定 投 的 一 个 起 点 14
四 估 值 策 略 分 位 数 ( 四 ) 沪 深 300 指 数 PE 分 位 数 分 析 沪 深 300 指 数 与 移 动 分 位 数 6000 5000 4000 3000 1000 0 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 收 盘 移 动 分 位 数 1.200 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 0.000 沪 深 300 指 数 PE 分 位 数 分 布 情 况 分 位 数 分 布 情 况 分 位 数 分 布 情 况 分 位 数 小 于 0.5 636 分 位 数 大 于 0.5 647 分 位 数 小 于 0.4 512 分 位 数 大 于 0.6 515 分 位 数 小 于 0.3 383 分 位 数 大 于 0.7 385 分 位 数 小 于 0.2 256 分 位 数 大 于 0.8 258 分 位 数 小 于 0.1 128 分 位 数 大 于 0.9 130 分 位 数 小 于 0.05 63 分 位 数 大 于 0.95 65 分 位 数 小 于 0.03 35 分 位 数 大 于 0.97 40 分 位 数 小 于 0.01 8 分 位 数 大 于 0.99 13 狼 图 腾 狼 围 猎 黄 羊 的 故 事 从 上 图 可 以 发 现, 分 位 数 更 能 发 现 底 部 / 低 估 区 域 在 哪 里 如 果 等 底 部 区 域, 可 能 踏 空 只 要 不 是 过 于 高 估, 就 可 以 开 始 基 金 定 投 分 位 数 越 低, 意 味 着 股 市 估 值 也 越 低, 须 加 仓 ; 分 位 数 越 高, 意 味 着 股 市 估 值 也 越 高, 须 减 仓 VS 移 动 平 均 值 / 中 位 数 低 于 0, 可 作 为 定 投 起 点 ; 如 果 资 金 有 限, 就 耐 心 等 待 分 位 数 低 于 0.2 0.1 甚 至 0.05 的 时 候 15
四 估 值 策 略 恒 生 国 企 指 数 ( 五 ) 恒 生 国 企 指 数 PE 分 位 数 恒 生 国 企 指 数 及 其 PE 分 位 数 (20060501-20160503) 25000.00 1.200 0.00 1.000 0.800 15000.00 0.600 10000.00 0.400 5000.00 0.200 0.00 0.000 2006/5/1 2007/5/1 2008/5/1 2009/5/1 2010/5/1 2011/5/1 2012/5/1 2013/5/1 2014/5/1 2015/5/1 2016/5/1 收 盘 点 位 分 位 数 16
五 交 易 策 略 三 种 策 略 ( 一 ) 定 投 的 三 种 策 略 策 略 1 币 值 成 本 平 均 策 略 : 每 次 投 入 的 本 金 相 等 利 : 操 作 简 单 ; 弊 : 未 考 虑 通 胀, 无 法 在 底 部 重 仓 策 略 2 等 量 份 额 策 略 : 每 次 买 入 的 股 票 数 量 相 等 利 : 操 作 简 单 ; 弊 : 追 涨 杀 跌, 无 法 在 底 部 重 仓 策 略 3 价 值 平 均 策 略 : 按 照 目 标 市 值 增 长 路 径 来 决 定 投 入 低 估 时 加 仓, 高 估 时 减 仓, 解 决 了 如 何 买 卖 的 问 题 价 值 平 均 策 略 -- 获 得 高 投 资 收 益 的 安 全 简 便 方 法 17
五 交 易 策 略 定 期 定 额 投 资 ( 二 ) 定 期 定 额 投 资 实 证 分 析 沪 深 300ETF 定 期 定 额 投 资 净 值 路 径 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 净 值 追 加 后 净 值 追 加 前 每 期 投 入 累 计 投 入 与 总 市 值 4100.00 4000.00 3900.00 3800.00 3700.00 3600.00 3500.00 3400.00 3300.00 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 450000.00 400000.00 350000.00 300000.00 250000.00 00.00 150000.00 100000.00 50000.00 0.00 我 们 假 设 : 自 由 现 金 流 无 限 供 应, 每 月 第 一 个 交 易 日 收 盘 价 是 成 交 价, 每 期 投 入 本 金 约 4000 元, 每 期 交 易 手 续 费 成 本 为 1.5 元 注 :2011-2012 年 部 分 ETF 价 格 取 指 数 的 千 分 之 一 由 于 购 买 最 小 单 位 是 1 手 (100 股 ), 所 以 每 期 实 际 投 入 本 金 大 致 在 3500-4000 元 之 间, 我 们 用 TRUNC 函 数 进 行 截 尾 取 整, 从 而 最 大 限 度 地 确 保 我 们 模 拟 的 准 确 性 2011 年 1 月 4 日, 沪 深 300 收 盘 3189;2014 年 4 月 1 日, 沪 深 300 收 盘 3221; 收 盘 点 位 基 本 相 当, 但 是 我 们 的 简 单 收 益 率 达 到 18.3%; 换 句 话 说, 一 轮 牛 熊 死 扛 下 来, 我 们 仍 然 盈 利 ( 暂 不 考 虑 通 胀 因 素 ) 从 路 径 图 中, 净 值 最 高 达 到 1.93, 意 味 着 满 仓 赚 了 将 近 一 倍 ; 简 单 年 化 收 益 率 达 到 了 15%,XIRR 收 益 率 更 高 18
五 交 易 策 略 定 期 不 定 额 投 资 ( 三 ) 定 期 不 定 额 投 资 实 证 分 析 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 沪 深 300ETF 定 期 定 额 投 资 净 值 路 径 14000.00 1.00 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 每 期 投 入 累 计 投 入 与 总 市 值 600000.00 500000.00 400000.00 300000.00 00.00 0.000 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 净 值 追 加 后 净 值 追 加 前.00 0.00 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 2016/1/4 100000.00 0.00 我 们 假 设 仍 沿 用 ( 二 ) 的 假 设 条 件, 只 是 这 次 我 们 根 据 PE 分 位 数 分 布 情 况 实 施 定 期 不 定 额 投 资 低 位 倍 投 分 位 数 分 布 每 期 投 入 情 况 分 位 数 大 于 0.1 4000 分 位 数 位 于 0.1-0.05 8000 分 位 数 小 于 0.05 1 按 照 定 期 不 定 额 投 资 策 略, 一 路 死 扛 下 来, 截 至 2016 年 4 月 1 日, 简 单 收 益 率 达 到 22.5%; 比 定 期 定 额 投 资 策 略 高 了 4 个 百 分 点 左 右 从 路 径 图 中, 净 值 最 高 达 到 1.99, 比 定 期 定 额 投 资 的 最 高 净 值 1.93 高 了 6 个 百 分 点 这 也 客 观 说 明 要 珍 惜 熊 市 提 供 的 抄 底 机 会 如 果 在 高 位 不 再 定 投 ( 分 位 数 大 于 0.5), 收 益 率 会 更 高 19
五 交 易 策 略 价 值 平 均 策 略 ( 四 ) 价 值 平 均 策 略 实 证 分 析 沪 深 300ETF 定 期 定 额 投 资 净 值 路 径 每 期 投 入 累 计 投 入 与 总 市 值 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 2011/1/4 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 1000.00 10000000.00 8000000.00 6000000.00 4000000.00 000.00 0.00 2011/1/4 (000.00) 2012/1/4 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 (4000000.00) (6000000.00) 每 期 实 际 投 入 本 金 累 计 投 入 本 金 总 市 值 我 们 假 设 : 自 由 现 金 流 无 限 供 应, 每 个 月 的 第 一 个 交 易 日 按 照 价 值 平 均 策 略 策 略, 由 于 2014 年 底 牛 市 启 动, 自 2014 收 盘 价 是 我 们 的 成 交 价, 每 期 交 易 手 续 费 成 本 为 1.5 元, 每 次 投 入 后 使 市 值 比 上 期 投 入 后 的 市 值 提 高 1.5 个 百 分 点 年 12 月 1 日 这 一 期 开 始, 就 需 要 分 批 卖 出, 直 到 2015 年 4 月 份 清 仓, 而 牛 市 是 6 月 中 旬 才 见 顶 这 个 策 略 要 求 我 们 如 果 市 值 提 高 超 过 了 1.5 个 百 分 点, 就 价 值 平 均 策 略 的 优 势 比 较 明 显 : 熊 市 阶 段, 重 仓 买 入 ; 牛 减 少 买 入, 如 果 不 到 1.5 个 百 分 点, 就 加 大 买 入, 确 保 在 熊 市 底 部 重 仓 买 入, 譬 如 2014 年 4 月 1 日 需 要 投 入 89 万 市 阶 段, 分 批 卖 出 ; 净 值 ( 追 加 后 ) 最 高 达 到 3.96; 而 且 可 以 通 过 测 算, 计 算 出 买 / 卖 的 份 额 20
五 交 易 策 略 价 值 平 均 策 略 ( 五 ) 价 值 平 均 策 略 缺 陷 与 修 正 01 熊 市 阶 段 单 期 投 入 金 额 太 大 02 牛 市 阶 段 过 早 清 仓 01 分 位 数 低 于 0.5 时 再 开 始 定 投 02 设 定 每 期 投 入 的 最 高 限 牛 市 阶 段 03 提 高 每 月 的 增 长 目 标 03 分 位 数 高 于 0.9 时 再 分 批 减 仓 21
六 总 结 抱 朴 守 拙 A B C D 低 买 高 卖 止 盈 不 止 损 定 期 不 定 额 价 值 平 均 策 略 估 值 是 核 心 坚 持 是 关 键 投 入 是 约 束 量 化 是 策 略 22
谢 谢 大 家