融 程 指 数 研 究 [28.7.3] 沪 深 3 新 规 则 下 首 次 定 期 调 整, 融 行 成 为 最 大 赢 家 指 数 研 究 蒋 瑛 琨 何 苗 21-3867671 21-38676647 jiangyingkun@gtjas.com 本 报 告 导 读 : hemiao@gtjas.com 1)28 年 7 月 1 日 沪 深 3 成 分 股 的 定 期 调 整 ;2) 新 规 则 实 施 对 限 售 股 解 禁 的 影 响 ;3) 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 时 市 场 变 化 与 现 象 ;4) 未 来 半 年 限 售 股 解 禁 情 况 ;5) 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 对 指 数 使 用 者 操 作 的 影 响 分 析 摘 要 : 8 年 1 月 8 日, 上 交 所 与 证 指 数 公 司 联 合 发 布 了 关 于 调 整 自 由 流 通 量 实 施 规 则 的 公 告 受 自 由 流 通 量 调 整 规 则 影 响 的 指 数 主 要 包 括 沪 深 3 证 1 等 证 及 上 证 系 列 指 数 ( 如 上 证 18 上 证 5 上 证 红 利 指 数 等 上 证 系 列 指 数 ), 但 不 影 响 上 证 综 指 以 及 深 市 指 数 证 指 数 公 司 决 定 于 28 年 7 月 第 一 个 交 易 日 调 整 沪 深 3 指 数, 本 次 调 整, 沪 深 3 指 数 更 换 19 只 股 票 28 年 2-6 月 的 限 售 股 解 禁 的 特 点 是 :1)28 年 为 A 股 市 场 股 改 后 第 三 年, 全 年 的 限 售 股 解 禁 规 模 显 著 超 过 27 年, 本 阶 段 全 部 A 股 沪 深 3 成 分 股 解 禁 市 值 占 比 分 别 为 46.17% 47.64%;2) 首 发 原 股 东 和 股 改 限 售 股 两 类 解 禁 市 值 占 比 最 高 ;3) 沪 深 3 指 数 行, 不 论 是 解 禁 股 本 还 是 解 禁 市 值, 融 均 居 首 位, 超 过 其 余 行 解 禁 规 模 的 总 和 与 2 月 1 日 新 规 则 实 施 之 初 相 比,6 月 3 日 沪 深 3 指 数 构 成 变 化 :1) 行 权 重 变 化 涨 跌 各 半, 融 占 比 显 著 上 升, 房 地 产 下 跌 最 多 ;2) 除 深 发 展 外, 融 类 权 重 股 上 升, 铝 万 科 A 权 重 下 降 较 多 沪 深 3 指 数 成 分 股 定 期 调 整 前 后 :1) 调 整 名 单 公 布 以 后, 调 入 各 股 相 对 走 势 未 现 一 致 性, 并 未 显 现 显 著 的 成 分 股 溢 价 行 情 ;2) 多 数 调 出 各 股 在 名 单 公 布 后, 相 对 指 数 呈 下 跌 走 势 ;3) 定 期 调 整 公 布 后, 多 数 指 数 基 跟 踪 误 差 显 著 增 加 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 的 特 点 是 :1)28 年 下 半 年 限 售 股 解 禁 规 模 与 2-6 月 ( 新 规 则 实 施 以 后 ) 的 解 禁 规 模 相 当, 其,8 月 和 12 月 为 本 阶 段 限 售 股 解 禁 的 相 对 高 峰 期 ;2) 下 半 年 的 解 禁 类 型 均 有 所 减 少, 在 各 解 禁 类 型, 股 改 限 售 股 占 比 超 过 72%.;3) 下 半 年 各 行 的 解 禁 规 模 : 按 解 禁 股 本 数, 黑 超 越 了 融 居 第 一 位 ; 而 按 解 禁 市 值, 则 融 略 超 黑 行, 再 次 居 首 位 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 对 指 数 使 用 者 的 影 响 分 析 :1) 成 份 股 的 纳 入 和 剔 除, 确 实 会 带 来 一 定 的 调 仓 效 应, 但 并 不 显 著, 个 股 走 势 在 一 定 程 度 上 受 其 他 因 素 影 响 较 大 ;2) 指 数 成 分 股 定 期 更 换 以 及 限 售 股 定 期 调 整 对 指 数 基 作 具 有 影 响, 日 常 作 时 的 调 整 成 本 跟 踪 误 差 降 低 ; 定 期 调 整 前 后 ( 包 括 名 单 公 布 ), 指 数 基 的 调 整 成 本 跟 踪 误 差 将 上 升 3) 对 于 期 指 投 机 与 套 利, 在 成 分 股 定 期 调 整 名 单 公 布 后 至 调 整 前 阶 段, 由 于 预 期 成 分 股 要 进 行 调 整, 可 适 度 对 调 入 ( 出 ) 股 票 进 行 调 整 如 果 调 出 成 分 股 存 在 折 价 效 应, 考 虑 在 此 期 间 择 机 卖 出 调 出 成 分 股, 买 入 调 入 成 分 股 在 限 售 股 定 期 计 入 指 数 时, 由 于 指 数 个 股 与 行 权 重 发 生 重 大 变 化, 套 利 组 合 与 指 数 可 能 不 匹 配, 此 时 机 会 与 风 险 也 随 之 而 来 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 相 关 报 告 1 新 规 则 实 施 后 限 售 股 解 禁 对 沪 深 3 等 指 数 定 期 调 整 的 影 响 (8.3.3)
目 录 1. 28 年 2 月 1 日 起 实 施 的 沪 深 3 指 数 编 制 新 规 则... 3 2. 28 年 7 月 1 日 沪 深 3 成 分 股 的 定 期 调 整... 3 3. 新 规 则 实 施 对 限 售 股 解 禁 的 影 响... 3 3.1. 28 年 2-6 月 限 售 股 解 禁 概 况... 3 3.1.1. 限 售 股 解 禁 总 体 规 模... 3 3.1.2. 限 售 股 解 禁 类 型 划 分... 3 3.1.3. 限 售 股 解 禁 行 划 分... 3 3.2. 沪 深 3 成 分 股 行 权 重 变 化... 3 3.3. 沪 深 3 成 分 股 前 3 大 权 重 股 变 动... 3 4. 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 时 市 场 变 化 与 现 象... 3 4.1. 定 期 调 整 前 后 沪 深 3 成 分 股 行 权 重 变 动... 3 4.2. 定 期 调 整 前 后 沪 深 3 权 重 股 变 动... 3 4.3. 沪 深 3 指 数 成 分 股 定 期 调 整 前 走 势... 3 4.4. 指 数 基 的 跟 踪 误 差... 3 5. 未 来 半 年 限 售 股 解 禁 情 况... 3 5.1. 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 的 规 模... 3 5.2. 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 类 型 划 分... 3 5.3. 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 行 划 分... 3 6. 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 对 指 数 使 用 者 操 作 的 影 响 分 析... 3 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 14
1. 28 年 2 月 1 日 起 实 施 的 沪 深 3 指 数 编 制 新 规 则 8 年 1 月 8 日, 上 交 所 与 证 指 数 公 司 联 合 发 布 了 关 于 调 整 自 由 流 通 量 实 施 规 则 的 公 告 公 告 指 出, 为 进 一 步 提 高 指 数 的 可 投 资 性, 经 指 数 专 家 委 员 会 审 议, 上 海 证 券 交 易 所 和 证 指 数 有 限 公 司 决 定 自 28 年 2 月 1 日 起 调 整 自 由 流 通 量 实 施 规 则, 对 于 非 公 司 行 为 导 致 的 自 由 流 通 量 变 化 ( 如 大 非 解 禁 等 ) 每 半 年 一 次 进 行 集 调 整, 调 整 生 效 时 间 为 每 年 1 月 和 7 月 的 第 一 个 交 易 日 受 自 由 流 通 量 调 整 规 则 影 响 的 指 数 主 要 包 括 沪 深 3 证 1 等 证 及 上 证 系 列 指 数 ( 如 上 证 18 上 证 5 上 证 红 利 等 上 证 系 列 指 数 ), 但 不 影 响 上 证 综 指 以 及 深 市 指 数 指 数 规 则 调 整 的 核 心 问 题 体 现 为 :1) 对 于 自 由 非 自 由 的 界 定 与 处 理 2) 对 于 公 司 行 为 非 公 司 行 为 的 界 定 与 处 理 相 关 分 析 详 见 我 们 的 前 期 报 告 新 规 则 实 施 后 限 售 股 解 禁 对 沪 深 3 等 指 数 定 期 调 整 的 影 响 28 年 7 月 1 日 是 新 规 则 实 施 以 来, 首 次 进 行 沪 深 3 成 分 股 自 由 流 通 量 的 定 期 调 整 本 报 告 对 于 新 规 则 实 施 以 后 限 售 股 解 禁 的 概 况 此 次 调 整 对 沪 深 3 指 数 成 分 股 的 影 响 以 及 未 来 半 年 内 市 场 所 面 临 的 解 禁 压 力 等 问 题 进 行 剖 析 2. 28 年 7 月 1 日 沪 深 3 成 分 股 的 定 期 调 整 证 指 数 公 司 于 28 年 7 月 第 一 个 交 易 日 调 整 沪 深 3 指 数, 本 次 调 整, 沪 深 3 指 数 更 换 19 只 股 票, 并 有 15 只 选 名 单, 具 体 如 下 : 表 1 沪 深 3 指 数 样 本 股 调 整 名 单 调 出 名 单 调 入 名 单 调 出 名 单 调 入 名 单 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 29 深 深 房 A 667 名 流 置 688 视 传 媒 6376 首 开 股 份 4 许 继 气 686 东 北 证 券 6161 天 坛 生 物 684 鹏 博 士 55 江 铃 汽 车 728 元 证 券 619 锦 州 港 6859 王 府 井 682 东 方 子 755 山 西 三 维 651 航 天 晨 光 6139 铁 78 大 冶 特 钢 783 长 江 证 券 6662 强 生 控 股 6161 太 保 786 北 新 材 297 山 河 智 能 6754 锦 江 股 份 61866 海 集 97 科 三 环 2146 荣 盛 发 展 6849 上 海 医 药 61898 煤 能 源 211 三 钢 闽 光 2155 辰 州 矿 6868 *ST 梅 雁 61918 投 新 集 2122 天 马 股 份 222 风 科 技 612 晋 亿 实 61939 银 行 635 楚 天 高 速 6169 太 原 重 资 料 来 源 : 泰 君 安 证 券 研 究 所, 证 指 数 公 司 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 14
表 2 沪 深 3 指 数 选 名 单 排 序 股 票 代 码 股 票 名 称 排 序 股 票 代 码 股 票 名 称 1 662 双 鹤 药 9 6246 万 通 地 产 2 6755 厦 门 贸 1 664 南 京 高 科 3 6963 岳 阳 纸 11 6195 牧 股 份 4 672 船 股 份 12 2194 武 汉 凡 谷 5 6823 世 茂 股 份 13 6438 通 威 股 份 6 6166 福 田 汽 车 14 655 岭 矿 7 6176 玻 纤 15 6322 天 房 发 展 8 6426 华 鲁 恒 升 资 料 来 源 : 泰 君 安 证 券 研 究 所, 证 指 数 公 司 3. 新 规 则 实 施 对 限 售 股 解 禁 的 影 响 3.1. 28 年 2-6 月 限 售 股 解 禁 概 况 3.1.1. 限 售 股 解 禁 总 体 规 模 28 年 为 A 股 市 场 进 行 股 改 后 的 第 三 年, 全 年 的 限 售 股 解 禁 规 模 显 著 超 过 27 年, 其 新 规 则 实 施 至 今 (2-6 月 ):(1) 按 照 解 禁 的 股 本 数 测 算, 本 阶 段 全 部 A 股 解 禁 规 模 占 比 全 年 42.48%, 沪 深 3 成 分 股 ( 以 28 年 6 月 3 日 成 分 股 作 为 匡 算 范 围, 下 同 ) 为 43.58%;(2) 按 照 28 年 6 月 3 日 不 变 价 格 计 算, 本 阶 段 全 部 A 股 的 解 禁 市 值 占 比 46.17%, 而 沪 深 3 成 分 股 解 禁 市 值 占 比 为 47.64% 35 3 25 2 15 1 5 图 1 28 年 2-6 月 A 股 和 沪 深 3 成 分 股 限 售 股 解 禁 规 模 占 比 全 年 46.17% 和 47.64% 全 部 A 股 本 期 流 通 数 量 ( 亿 股, 左 轴 ) 沪 深 3 本 期 流 通 数 量 ( 亿 股, 左 轴 ) 全 部 A 股 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元,863 不 变 价 格, 右 轴 ) 沪 深 3 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元,863 不 变 价 格, 右 轴 ) 当 期 解 禁 规 模 3 25 2 15 1 5 26-1 26-2 26-3 26-4 26-5 26-6 26-7 26-8 26-9 26-1 26-11 26-12 27-1 27-2 27-3 27-4 27-5 27-6 27-7 27-8 27-9 27-1 27-11 27-12 28-1 28-2 28-3 28-4 28-5 28-6 28-7 28-8 28-9 28-1 28-11 28-12 29-1 29-2 29-3 29-4 29-5 29-6 29-7 29-8 29-9 29-1 29-11 29-12 21-1 21-2 21-3 21-4 21-5 21-6 21-7 21-8 21-9 21-1 21-11 21-12 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 3.1.2. 限 售 股 解 禁 类 型 划 分 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 14
本 阶 段 全 部 A 股 和 沪 深 3 成 分 股 限 售 股 解 禁 的 类 型 和 结 构 相 似 首 发 原 股 东 限 售 股 份 和 股 改 限 售 股 为 解 禁 市 值 占 比 最 高 的 两 类 型, 其, 在 全 部 A 股 两 类 型 共 占 比 达 71.45%, 而 沪 深 3 成 分 股 由 于 无 首 发 一 般 股 份, 两 者 的 占 比 更 高 为 81.41% 图 2 全 部 A 股 : 首 发 原 股 东 和 股 改 限 售 股 解 禁 市 值 占 比 超 71% 图 3 沪 深 3: 本 阶 段 解 禁 类 型 无 首 发 一 般 股 份 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元, 全 部 A 股, 以 2863 收 盘 价 计 算 ) 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元, 沪 深 3, 以 2863 收 盘 价 计 算 ) 股 权 分 置 限 售 股 份, 2433.813628, 29.44% 首 发 战 略 配 售 股 份, 72.39673, 8.49% 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份, 299.928294, 3.63% 公 开 增 发 机 构 配 售 股 份, 28.95555963,.35% 首 发 机 构 配 售 股 份, 469.432315, 5.67% 股 权 分 置 限 售 股 份, 1656.818647, 26.58% 首 发 战 略 配 售 股 份, 71.8665776, 11.41% 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份, 196.8626763, 3.16% 公 开 增 发 机 构 配 售 股 份, 23.67841642,.38% 首 发 机 构 配 售 股 份, 149.4, 2.4 股 权 分 置 对 价 股 份, 34.7825764,.42% 首 发 一 般 股 份, 743.4441222, 9.2% 公 开 增 发 一 般 股 份, 8.65491261,.98% 首 发 原 股 东 限 售 股 份, 3472.615278, 42.1% 股 权 分 置 对 价 股 份, 8.98241817,.13% 公 开 增 发 一 般 股 份, 69.3945373, 1.11% 首 发 原 股 东 限 售 股 份, 3417.748315, 54.83% 3.1.3. 限 售 股 解 禁 行 划 分 对 于 沪 深 3 指 数, 不 论 是 解 禁 股 本 还 是 解 禁 市 值, 融 均 居 首 位, 超 过 其 余 行 解 禁 规 模 的 总 和 有 和 交 通 输 行 解 禁 规 模, 紧 随 融 行, 餐 旅 游 行 本 阶 段 无 解 禁 股 票 对 于 全 部 A 股, 筑 材 和 有 解 禁 规 模 分 别 居 二 三 位 图 4 本 阶 段 融 行 解 禁 规 模 居 首 位 35 3 25 2 15 1 5 融 筑 材 有 本 期 流 通 股 数 ( 亿 股, 全 部 A 股 ) 本 期 流 通 股 数 ( 亿 股, 沪 深 3) 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元, 全 部 A 股, 以 2863 收 盘 价 计 算, 右 轴 ) 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元, 沪 深 3, 以 2863 收 盘 价 计 算, 右 轴 ) 交 通 输 采 掘 机 化 械 房 地 产 公 用 事 食 品 料 医 药 生 物 黑 子 元 件 轻 制 造 商 贸 易 纺 综 织 合 装 农 林 牧 渔 交 家 用 餐 旅 游 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 14
3.2. 沪 深 3 成 分 股 行 权 重 变 化 指 数 研 究 28 年 2 月 1 日 新 规 则 实 施 后 至 6 月 3 日 期 间, 成 分 股 价 格 的 变 动 成 为 沪 深 3 成 分 股 及 行 权 重 变 化 的 主 导 因 素 比 较 2 月 1 日 和 6 月 3 日 收 盘 后 成 分 股 行 权 重, 在 23 个 成 分 股 行 餐 旅 游 的 权 重 不 变, 其 余 行 涨 跌 各 半 在 权 重 上 升 的 行, 以 融 行 的 权 重 增 加 最 多, 达 2.25%, 采 掘 和 化 行 紧 随 其 后, 显 示 这 些 行 近 5 个 月 的 表 现 相 对 强 于 其 他 行 ; 而 受 到 紧 缩 宏 观 政 策 影 响 最 大 的 房 地 产 行, 随 着 房 市 低 迷 股 价 持 续 走 弱, 行 权 重 下 降 最 多, 达 1.67% 图 5 成 分 股 行 权 重 变 化 涨 跌 各 半, 融 占 比 显 著 上 升, 房 地 产 下 跌 最 多 25% 2 15% 1 5% 融 采 交 掘 通 输 黑 行 权 重 (2863) 行 权 重 (2821) 行 权 重 变 化 ( 右 轴 ) 房 地 产 公 化 用 事 有 食 品 料 机 械 商 贸 易 交 筑 材 医 药 生 物 家 用 纺 综 织 合 装 农 林 牧 渔 轻 制 造 子 元 件 2.5% 2. 1.5% 1..5%. -.5% -1. -1.5% 餐 -2. 旅 游 3.3. 沪 深 3 成 分 股 前 3 大 权 重 股 变 动 2 月 1 日 至 6 月 3 日 期 间, 在 沪 深 3 行 权 重 的 变 动 在 很 大 程 度 上 取 决 于 行 个 股 的 权 重 变 动 与 前 述 结 论 相 印 证, 沪 深 3 权 重 上 升 最 多 的 融 行, 其 前 3 大 权 重 股, 除 深 发 展 外, 其 余 个 股 的 权 重 均 上 升, 招 商 银 行 更 是 夺 得 了 上 涨 的 桂 冠 ; 行 权 重 下 降 较 多 的 房 地 产 和 有 行, 权 重 股 万 科 A 和 铝 的 权 重 也 是 居 权 重 跌 幅 前 二 位 前 3 大 权 重 股 的 集 度 显 著 上 升 了 3.9%, 这 从 一 个 侧 面 反 映 在 下 跌 行 情, 权 重 股 表 现 出 相 对 抗 跌 性 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 14
请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 14 图 6 除 深 发 展 外, 融 类 权 重 股 均 上 升, 铝 万 科 A 权 重 下 降 较 多..5% 1. 1.5% 2. 2.5% 3. 3.5% 4. 4.5% 证 券 神 华 招 商 银 行 浦 发 银 行 万 科 A 民 生 银 行 商 银 行 联 通 长 江 力 贵 州 茅 台 宝 钢 股 份 平 安 石 油 盐 湖 钾 肥 石 化 人 寿 深 发 展 A 大 秦 铁 路 苏 宁 武 钢 股 份 西 山 煤 远 洋 兴 通 讯 五 粮 液 银 行 力 兴 银 行 铝 鞍 钢 股 份 泸 州 老 窖 -.4% -.2%..2%.4%.6%.8% 权 重 2863 权 重 2821 权 重 变 动 ( 右 轴 ) 注 : 前 3 大 权 重 股 以 28 年 6 月 3 日 收 盘 权 重 为 标 准 4. 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 时 市 场 变 化 与 现 象 4.1. 定 期 调 整 前 后 沪 深 3 行 权 重 变 动 此 次 沪 深 3 成 分 股 和 自 由 流 通 量 的 定 期 调 整, 使 得 成 分 股 行 发 生 了 巨 大 变 化 原 本 就 稳 居 第 一 大 权 重 行 的 融, 经 过 此 次 调 整 后, 权 重 从 6 月 3 日 的 23.68%, 陡 增 至 29.5 其 余 各 行 仅 筑 材 采 掘 商 贸 易 和 综 合 行 权 重 略 升, 多 数 行 的 权 重 出 现 了 不 同 程 度 的 下 降, 而 公 用 事 跌 幅 最 甚 图 7 融 行 在 此 次 定 期 调 整 行 权 重 陡 增 至 29.5 5% 1 15% 2 25% 3 35% 融 采 掘 交 通 输 房 地 产 黑 公 用 事 化 有 食 品 料 机 械 筑 材 商 贸 易 交 家 用 医 药 生 物 综 合 纺 织 装 农 林 牧 渔 轻 制 造 子 元 件 餐 旅 游 -2% -1% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 行 权 重 2871 行 权 重 2863 权 重 变 化 ( 右 轴 ) 4.2. 定 期 调 整 前 后 沪 深 3 权 重 股 变 动
图 8 招 商 银 行 取 代 证 券 成 为 沪 深 3 指 数 第 一 大 权 重 股 6% 5% 4% 3% 2% 1% 权 重 2871 权 重 2863 权 重 变 化 ( 右 轴 ) 3. 2.5% 2. 1.5% 1..5%. -.5% -1. 招 兴 万 浦 民 长 贵 大 宝 盐 苏 深 武 西 五 -1.5% 商 科 发 生 商 江 州 秦 钢 湖 宁 发 钢 山 兴 煤 粮 银 平 神 证 银 A 银 银 银 石 联 银 茅 铁 股 石 钾 人 展 股 煤 通 远 太 能 液 银 行 安 华 券 行 行 行 行 油 通 力 行 台 路 份 化 肥 寿 A 份 讯 洋 保 源 铁 行 此 次 融 权 重 的 陡 增, 从 6 月 3 日 7 月 1 日 的 收 盘 权 重 的 变 化 可 窥 见 一 斑 究 其 原 因 有 二 : 其 一,28 年 2-6 月 不 少 融 行 ( 如 招 商 民 生 兴 商 银 行 等 ) 成 分 股 限 售 股 解 禁, 按 照 新 规 则, 在 此 次 定 期 调 整 集 进 行 调 整, 致 使 原 有 融 行 成 分 股 权 重 上 升, 前 1 大 权 重 股, 融 行 占 据 7 家 ; 其 二, 此 次 调 入 的 成 份 股 不 乏 大 盘 股, 一 经 调 入, 即 进 入 前 3 大 权 重 股 行 列, 包 括 银 行 ( 第 13 位 ) 太 保 ( 第 26 位 ) 煤 能 源 ( 第 27 位 ) 和 铁 ( 第 29 位 ) 其, 银 行 和 太 保 均 于 融 行, 这 些 新 生 力 量 的 加 入 也 壮 大 该 行 的 权 重 地 位 4.3. 沪 深 3 指 数 成 分 股 定 期 调 整 前 走 势 此 处 研 究 是 为 了 考 察 成 分 股 的 定 期 调 整 是 否 会 带 来 调 入 各 股 的 溢 价 行 情, 以 及 调 出 各 股 是 否 遭 受 投 资 者 抛 弃 我 们 分 别 考 察 了 19 只 定 期 调 入 各 股 和 19 只 定 期 调 出 各 股 在 6 月 4 日 调 整 名 单 公 布 后 的 相 对 走 势 其, 为 了 剔 除 市 场 下 跌 影 响, 我 们 考 察 了 个 股 对 应 于 沪 深 3 的 相 对 走 势 对 于 定 期 调 入 的 个 股, 名 单 公 布 后 其 相 对 走 势 未 表 现 出 较 强 的 一 致 性 虽 然 2 月 1 日 至 6 月 3 日 期 间, 出 现 上 涨 的 个 股 略 多, 但 并 不 能 得 出 存 在 成 分 股 溢 价 行 情 的 结 论 这 可 能 与 指 数 化 与 部 分 主 动 投 资 者 的 择 机 调 整 有 关 对 于 定 期 调 出 个 股, 大 多 是 小 盘 股, 在 调 整 名 单 公 布 之 前 较 难 预 测, 在 名 单 公 布 后 部 分 股 票 的 相 对 走 势 的 低 迷, 表 明 被 部 分 投 资 者 ( 特 别 是 指 数 投 资 者 ) 抛 售 的 迹 象 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 14
图 9 调 整 名 单 公 布 以 后, 调 入 各 股 相 对 走 势 未 现 一 致 性 指 数 研 究 图 1 定 期 调 入 股 票 并 未 显 现 明 显 的 成 分 股 溢 价 行 情 25% 2 15% 名 流 置 东 北 证 券 元 证 券 山 西 三 维 长 江 证 券 山 河 智 能 荣 盛 发 展 辰 州 矿 风 科 技 太 原 重 首 开 股 份 鹏 博 士 王 府 井 铁 太 保 海 集 煤 能 源 投 新 集 银 行 1 5% 定 期 调 整 公 告 后 调 入 股 票 相 对 沪 深 3 指 数 涨 跌 1 5% -5% -5% -1-1 -15% -2 28-6-4 28-6-5 28-6-6 28-6-7 28-6-8 28-6-9 28-6-1 28-6-11 28-6-12 28-6-13 28-6-14 28-6-15 28-6-16 28-6-17 28-6-18 28-6-19 28-6-2 28-6-21 28-6-22 28-6-23 28-6-24 28-6-25 28-6-26 28-6-27 28-6-28 28-6-29 28-6-3 28-7-1-15% -2 王 府 井 太 原 重 银 行 太 保 煤 能 源 铁 海 集 名 流 置 投 新 集 风 科 技 荣 盛 发 展 东 北 证 券 鹏 博 士 山 西 三 维 辰 州 矿 长 江 证 券 元 证 券 首 开 股 份 山 河 智 能 图 11 多 数 调 出 各 股 在 名 单 公 布 后, 相 对 走 势 低 迷 图 12 定 期 调 出 股 票 多 数 相 对 下 跌 较 为 显 著 5 4 3 2 深 深 房 A 许 继 气 江 铃 汽 车 东 方 子 大 冶 特 钢 北 新 材 科 三 环 三 钢 闽 光 天 马 股 份 楚 天 高 速 视 传 媒 天 坛 生 物 锦 州 港 航 天 晨 光 强 生 控 股 锦 江 股 份 上 海 医 药 *ST 梅 雁 晋 亿 实 4 3 2 1 定 期 调 整 公 告 后 相 对 沪 深 3 指 数 涨 跌 1-1 -1-2 -3 28-6-4 28-6-5 28-6-6 28-6-7 28-6-8 28-6-9 28-6-1 28-6-11 28-6-12 28-6-13 28-6-14 28-6-15 28-6-16 28-6-17 28-6-18 28-6-19 28-6-2 28-6-21 28-6-22 28-6-23 28-6-24 28-6-25 28-6-26 28-6-27 28-6-28 28-6-29 28-6-3 28-7-1-2 -3 晋 亿 实 锦 江 股 份 视 传 媒 天 坛 生 物 天 马 股 份 楚 天 高 速 上 海 医 药 科 三 环 三 钢 闽 光 大 冶 特 钢 东 方 子 深 深 房 A * S T 梅 雁 锦 州 港 强 生 控 股 江 铃 汽 车 北 新 材 航 天 晨 光 许 继 气 4.4. 指 数 基 的 跟 踪 误 差 指 数 基 跟 踪 误 差 的 变 化, 清 晰 的 表 明 此 次 定 期 调 整 对 于 以 指 数 基 为 代 表 的 指 数 化 投 资 者 的 影 响 我 们 测 算 了 标 的 指 数 为 沪 深 3 上 证 5 等 的 基,7 月 1 日 成 分 股 定 期 调 整 的 9 个 指 数 基 其, 友 邦 华 泰 红 利 ETF 的 跟 踪 误 差, 在 6 月 4 日 定 期 调 整 名 单 公 布 后, 变 化 不 显 著, 其 余 8 只 基 的 跟 踪 误 差 均 有 显 著 上 升 这 表 明 指 数 基 的 调 仓 行 为 较 为 明 显 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 14
图 13 定 期 调 整 公 布 后, 多 数 指 数 基 跟 踪 误 差 显 著 增 加 指 数 研 究 9% 8% 7% 博 时 裕 富 大 成 沪 深 3 易 方 达 上 证 5 华 夏 上 证 5ETF 嘉 实 沪 深 3( 右 轴 ) 华 安 上 证 18ETF( 右 轴 ) 万 家 上 证 18( 右 轴 ) 友 邦 华 泰 红 利 ETF( 右 轴 ) 长 盛 证 1( 右 轴 ) 3. 2.5% 6% 2. 5% 4% 1.5% 3% 1. 2% 1%.5%. 8-6-4 8-6-5 8-6-6 8-6-1 8-6-11 8-6-12 8-6-13 8-6-16 8-6-17 8-6-18 8-6-19 8-6-2 8-6-23 8-6-24 8-6-25 8-6-26 8-6-27 8-6-3 注 : 各 指 数 基 的 跟 踪 误 差 为 2 个 交 易 日 的 平 均 跟 踪 误 差 滚 动 计 算 得 到, 且 已 进 行 年 化 5. 未 来 半 年 限 售 股 解 禁 情 况 5.1. 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 的 规 模 35 3 25 2 15 1 5 图 14 下 半 年 限 售 股 解 禁 规 模 与 2-6 月 相 当,8 月 和 12 月 为 相 对 高 峰 期 全 部 A 股 本 期 流 通 数 量 ( 亿 股, 左 轴 ) 沪 深 3 本 期 流 通 数 量 ( 亿 股, 左 轴 ) 全 部 A 股 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元,863 不 变 价 格, 右 轴 ) 沪 深 3 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元,863 不 变 价 格, 右 轴 ) 当 期 解 禁 规 模 3 25 2 15 1 5 26-1 26-2 26-3 26-4 26-5 26-6 26-7 26-8 26-9 26-1 26-11 26-12 27-1 27-2 27-3 27-4 27-5 27-6 27-7 27-8 27-9 27-1 27-11 27-12 28-1 28-2 28-3 28-4 28-5 28-6 28-7 28-8 28-9 28-1 28-11 28-12 29-1 29-2 29-3 29-4 29-5 29-6 29-7 29-8 29-9 29-1 29-11 29-12 21-1 21-2 21-3 21-4 21-5 21-6 21-7 21-8 21-9 21-1 21-11 21-12 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 28 年 下 半 年 限 售 股 解 禁 规 模 与 2-6 月 ( 新 规 则 实 施 以 后 ) 相 当, 其,8 月 和 12 月 为 本 阶 段 限 售 股 解 禁 的 相 对 高 峰 期 按 照 解 禁 股 本 计 算, 本 阶 段 全 部 A 股 沪 深 3 的 解 禁 占 比 分 别 为 全 年 的 51.78% 52.12%; 按 照 解 禁 市 值 计 算, 全 部 A 股 沪 深 3 的 解 禁 分 别 占 比 为 全 年 的 48.44% 52.12% 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 14
5.2. 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 类 型 划 分 指 数 研 究 与 28 年 2-6 月 相 比, 不 论 是 全 部 A 股 还 是 沪 深 3, 下 半 年 的 解 禁 类 型 均 有 所 减 少, 没 有 股 改 和 公 开 增 发 一 般 股 份 这 两 类 限 售 股 解 禁 在 各 解 禁 类 型, 股 改 限 售 股 占 比 超 过 72% 与 全 部 A 股 相 比, 沪 深 3 成 分 股 无 首 发 机 构 配 售 股 份 类 限 制 股 图 15 股 改 限 售 股 占 解 禁 总 规 模 的 72% 以 上 图 16 与 全 部 A 股 相 比, 沪 深 3 无 首 发 机 构 配 售 股 解 禁 28.7-12 月 流 通 市 值 ( 亿 元, 全 部 A 股, 以 2863 收 盘 价 计 算 ) 28.7-12 月 流 通 市 值 ( 亿 元, 沪 深 3, 以 2863 收 盘 价 计 算 ) 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份, 767.3298132, 8.89% 首 发 战 略 配 售 股 份, 35.79573246,.41% 公 开 增 发 机 构 配 售 股 份, 4.16664168,.5% 首 发 机 构 配 售 股 份, 92.285552, 1.7% 首 发 战 略 配 售 股 份, 35.89144298,.54% 定 向 增 发 机 构 配 售 股 份, 55.9831247, 8.25% 公 开 增 发 机 构 配 售 股 份, 4.14512343,.6% 股 权 分 置 限 售 股 份, 6236.19348, 72.28% 首 发 原 股 东 限 售 股 份, 1491.76894, 17.29% 股 权 分 置 限 售 股 份, 4829.861917, 72.3 首 发 原 股 东 限 售 股 份, 1259.284361, 18.85% 5.3. 28 年 7-12 月 限 售 股 解 禁 行 划 分 图 17 融 解 禁 股 本 远 低 于 黑 行, 但 解 禁 市 值 略 超 后 者 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 黑 化 融 本 期 流 通 股 数 ( 亿 股, 全 部 A 股 ) 本 期 流 通 股 数 ( 亿 股, 沪 深 3) 16 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元, 全 部 A 股, 以 2863 收 盘 价 计 算, 右 轴 ) 14 本 期 流 通 市 值 ( 亿 元, 沪 深 3, 以 2863 收 盘 价 计 算, 右 轴 ) 12 1 公 用 事 交 通 输 房 地 产 有 交 机 械 医 药 生 物 采 子 掘 元 件 商 贸 易 筑 材 农 林 牧 渔 轻 制 造 食 综 品 合 料 纺 织 装 家 用 餐 旅 游 18 8 6 4 2 与 28 年 2-6 月 沪 深 3 融 的 解 禁 规 模 超 过 其 余 行 总 和 相 比, 下 半 年 各 行 的 解 禁 规 模 有 所 不 同 按 解 禁 股 本, 黑 超 越 了 融 居 第 一 位 ; 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 14
按 解 禁 市 值, 融 略 超 黑, 仍 居 首 位, 紧 随 两 行 其 后 的 是 化 行 本 次 调 整 后, 沪 深 3 无 餐 旅 游 行 成 分 股 6. 沪 深 3 指 数 定 期 调 整 对 指 数 使 用 者 的 影 响 分 析 对 新 规 则 实 施 后 以 及 此 次 定 期 调 整 对 沪 深 3 指 数 成 分 股 行 及 其 对 市 场 的 影 响 的 分 析, 充 分 印 证 了 我 们 前 期 报 告 新 规 则 实 施 后 限 售 股 解 禁 对 沪 深 3 等 指 数 定 期 调 整 的 影 响 对 于 指 数 使 用 者 操 作 影 响 的 分 析 这 里 简 单 指 出 几 点 : (1) 成 份 股 的 纳 入 和 剔 除, 确 实 会 带 来 一 定 的 调 仓 效 应, 但 并 不 显 著, 个 股 走 势 在 一 定 程 度 上 受 其 他 因 素 影 响 较 大 ; (2) 指 数 成 分 股 定 期 更 换 以 及 限 售 股 定 期 调 整 对 指 数 基 作 具 有 影 响 : 日 常 作 阶 段 ( 如, 成 分 股 不 调 整, 限 售 股 不 计 入 指 数 时 ), 由 于 指 数 短 期 构 成 比 较 稳 定, 从 而 指 数 基 日 常 作 时 的 调 整 成 本 跟 踪 误 差 降 低 但 在 成 分 股 定 期 调 整 ( 或 名 单 公 布 ) 限 售 股 半 年 定 期 计 入 指 数 前 后, 指 数 基 的 调 整 成 本 跟 踪 误 差 将 上 升 (3) 对 于 期 指 投 机 与 套 利, 从 两 个 方 面 看, 在 成 分 股 定 期 调 整 名 单 公 布 后 至 真 正 调 整 前 的 阶 段, 由 于 预 期 指 数 成 分 股 要 进 行 调 整, 可 适 度 对 调 入 调 出 股 票 进 行 调 整 如 果 调 出 成 分 股 存 在 折 价 效 应, 可 考 虑 在 此 期 间 择 机 卖 出 调 出 成 分 股, 以 及 买 入 调 入 成 分 股 由 于 调 仓 效 应 影 响 的 主 要 是 权 重 低 的 股 票, 因 此 调 整 成 本 不 高, 套 利 组 合 相 对 于 指 数 的 偏 差 也 不 大 在 限 售 股 定 期 计 入 指 数 ( 同 时, 调 整 成 分 股 真 正 更 换 ) 时, 由 于 指 数 个 股 与 行 权 重 发 生 重 大 变 化, 套 利 组 合 与 指 数 可 能 并 不 匹 配, 此 时 机 会 与 风 险 也 随 之 而 来 详 细 内 容, 请 见 新 规 则 实 施 后 限 售 股 解 禁 对 沪 深 3 等 指 数 定 期 调 整 的 影 响 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 14
作 者 简 介 : 指 数 研 究 蒋 瑛 琨 : 现 任 研 究 所 融 程 部 经 理 数 量 经 济 学 博 士,CPA,26 年 新 财 富 衍 生 品 最 佳 分 析 师 第 二 名 ( 团 队 ) 25 年 加 入 泰 君 安 证 券 研 究 所, 从 事 股 指 期 货 权 证 等 融 衍 生 品 以 及 融 程 研 究, 发 表 多 篇 深 度 报 告 何 苗 : 武 汉 大 学 融 程 专 硕 士 毕,27 年 7 月 加 入 泰 君 安 研 究 所, 目 前 从 事 融 程 和 衍 生 产 品 研 究 免 责 声 明 本 报 告 的 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 和 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 的 观 点 结 论 和 议 仅 供 参 考, 报 告 的 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 顾 问 或 者 融 产 品 等 相 关 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 泰 君 安 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 14
泰 君 安 证 券 研 究 所 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 邮 政 编 码 :212 话 :(21)38676666 深 圳 深 圳 市 罗 湖 区 笋 岗 路 12 号 民 时 代 广 场 A 座 2 楼 邮 政 编 码 :51829 话 :(755)82485666 北 京 北 京 市 西 城 区 融 大 街 28 号 盈 泰 心 2 号 楼 1 层 邮 政 编 码 :132 话 :(1)59312899 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 14