行 业 评 论 : 帝 亚 吉 欧 收 购 水 井 坊, 白 酒 整 合 发 人 深 醒 评 级 业 务 部 徐 羽 电 话 :010-88090056 邮 件 :xuyu@chinaratings.com.cn 刘 金 玲 电 话 :010-88090092 邮 件 :liujinling@chinaratings.com.cn 第 23 期 ( 总 第 51 期 ) 2012 年 5 月 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 是 国 内 首 家 采 用 投 资 人 付 费 业 务 模 式 的 新 型 信 用 评 级 公 司 中 债 资 信 将 采 用 为 投 资 人 服 务 由 投 资 人 付 费 的 营 运 模 式, 并 按 照 独 立 客 观 公 正 的 原 则 为 投 资 人 提 供 债 券 再 评 级 双 评 级 等 服 务 公 司 网 站 :www.chinaratings.com.cn 电 话 :010-88090001 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈 泰 中 心 2 号 楼 6 层 观 点 简 述 : 2012 年 3 月 21 日, 水 井 坊 对 外 发 布 公 告 称 已 于 3 月 20 日 接 到 第 一 大 股 东 全 兴 集 团 的 外 方 股 东 帝 亚 吉 欧 的 书 面 通 知, 帝 亚 吉 欧 对 水 井 坊 发 起 的 收 购 要 约 计 划 报 告 书 获 得 了 中 国 证 监 会 的 批 准, 如 果 水 井 坊 所 有 其 他 股 东 接 受 此 要 约, 帝 亚 吉 欧 将 通 过 支 付 最 多 约 63 亿 元 控 股 水 井 坊 作 为 全 球 最 大 的 烈 酒 生 产 商, 收 购 的 对 象 又 是 老 牌 名 酒 企 业, 帝 亚 吉 欧 此 次 收 购 事 件 背 后 是 近 期 白 酒 行 业 资 本 整 合 的 一 个 缩 影, 但 实 际 上 中 国 白 酒 行 业 的 整 合 早 已 悄 悄 拉 开 帷 幕 近 十 年 来 中 国 经 历 了 两 轮 较 大 规 模 的 白 酒 行 业 兼 并 整 合 进 程, 第 一 轮 属 于 较 明 显 的 产 业 整 合, 由 区 域 知 名 酒 企 带 头 运 作 ; 第 二 轮 属 于 资 本 整 合, 近 几 年 才 开 始 兴 起, 参 与 主 体 主 要 是 各 方 业 外 资 本 但 现 阶 段 国 内 白 酒 品 牌 数 目 繁 多 潜 在 产 能 过 剩 价 格 畸 形 竞 争 的 现 状 表 明, 以 上 两 轮 整 合 并 未 取 得 满 意 成 果, 尤 其 是 资 本 整 合 催 生 了 地 方 白 酒 企 业 的 扩 产 热, 未 来 可 能 进 一 步 加 剧 部 分 区 域 产 能 过 剩 的 局 面 中 债 资 信 认 为, 未 来 白 酒 企 业 整 合 仍 是 行 业 发 展 的 趋 势, 短 期 来 看, 业 外 资 本 仍 是 行 业 整 合 的 主 力, 但 依 靠 风 投 资 金 的 资 本 整 合 弊 端 明 显, 潜 藏 风 险 大 ; 从 长 期 来 看, 产 业 整 合 专 业 性 强, 更 符 合 行 业 长 远 发 展 的 需 求, 但 需 要 合 理 引 入 业 外 资 本, 解 决 整 合 过 程 中 所 需 资 金 问 题, 但 这 种 模 式 能 否 取 得 成 功 还 有 待 进 一 步 的 探 索 和 实 践 第 1 页 共 6 页
国 际 烈 酒 巨 头 意 欲 控 股 水 井 坊, 白 酒 行 业 第 二 轮 兼 并 整 合 掀 起 大 幕 2012 年 3 月 21 日, 四 川 水 井 坊 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 水 井 坊 ) 对 外 发 布 公 告 称 已 于 3 月 20 日 接 到 第 一 大 股 东 四 川 成 都 全 兴 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 全 兴 集 团 ) 的 外 方 股 东 Diageo Highland Holding B.V.( 英 国 帝 亚 吉 欧 集 团, 以 下 简 称 帝 亚 吉 欧 ) 的 书 面 通 知, 帝 亚 吉 欧 对 水 井 坊 发 起 的 收 购 要 约 计 划 报 告 书 获 得 了 中 国 证 监 会 的 批 准, 如 果 水 井 坊 接 受 此 要 约 ( 要 约 收 购 期 限 自 2012 年 3 月 26 日 至 2012 年 4 月 24 日 ), 帝 亚 吉 欧 将 通 过 支 付 最 多 63 亿 元 ( 人 民 币 ) 控 股 水 井 坊 1 作 为 全 球 最 大 的 烈 酒 生 产 商, 收 购 的 对 象 又 是 老 牌 名 酒 企 业, 帝 亚 吉 欧 在 此 次 外 资 巨 头 收 购 本 土 名 酒 事 件 背 后 是 近 期 白 酒 行 业 资 本 整 合 的 一 个 缩 影, 但 实 际 上 中 国 白 酒 行 业 的 整 合 早 已 悄 然 拉 开 帷 幕 2001 年 开 始, 在 国 家 政 策 的 调 控 下, 散 装 白 酒 在 市 场 上 的 流 通 量 大 幅 减 少, 白 酒 产 量 出 现 向 规 模 企 业 集 中 的 趋 势, 一 直 到 2005 年 上 半 年 行 业 一 直 处 于 调 整 阶 段, 白 酒 企 业 数 量 持 续 下 降 至 不 足 千 家,2005 年 下 半 年 开 始, 各 地 政 府 出 台 了 一 系 列 政 策 支 持 地 方 白 酒 企 业 发 展, 白 酒 企 业 数 目 再 次 上 涨 至 2010 年 底 的 1607 家 2011 年, 白 酒 行 业 内 部 出 现 了 较 为 频 繁 的 整 合 现 象, 白 酒 企 业 数 量 大 幅 下 降, 截 至 2011 年 底, 行 业 内 白 酒 企 业 数 目 降 至 1233 家 可 以 看 出, 近 十 年 中 国 白 酒 行 业 经 历 了 两 轮 较 大 规 模 的 兼 并 整 合 进 程, 其 中 第 一 轮 属 于 产 业 整 合, 由 区 域 知 名 酒 企 带 头 运 作, 第 二 轮 属 于 资 本 整 合, 近 几 年 才 开 始 兴 起, 参 与 主 体 主 要 是 各 方 业 外 资 本 图 1:2000~2011 年 中 国 白 酒 企 业 数 目 情 况 ( 单 位 : 家 ) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 注 : 白 酒 企 业 数 目 上 涨 主 要 是 由 于 部 分 小 酒 厂 产 量 或 销 售 收 入 快 速 增 长, 达 到 了 统 计 的 最 低 标 准, 被 相 关 统 计 机 构 纳 入 统 计 范 围, 由 于 政 策 限 制,2005 年 以 后 已 经 停 止 办 理 白 酒 生 产 许 可 证, 并 未 有 新 酒 厂 成 立 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 1 要 约 收 购 期 已 过, 目 前 市 场 没 有 出 现 反 对 声 音, 帝 亚 吉 欧 相 关 收 购 事 宜 正 在 进 行 当 中 第 2 页 共 6 页
产 业 整 合 有 利 于 提 升 区 域 白 酒 品 牌 集 中 度, 但 被 整 合 对 象 的 后 续 发 展 往 往 不 尽 人 意 2003 年 开 始, 中 国 白 酒 产 业 整 合 已 经 悄 然 启 动, 一 开 始 收 购 对 象 主 要 集 中 于 地 方 三 线 酒 厂, 收 购 主 体 以 二 线 酒 企 或 资 本 控 股 的 酒 业 公 司 为 主, 投 入 金 额 较 小, 华 泽 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 华 泽 集 团 ) 作 为 这 一 时 期 的 代 表, 其 控 股 的 湖 南 金 六 福 酒 业 有 限 公 司 在 2003~2008 年 陆 续 收 购 湖 南 湘 窖 酒 业 安 徽 临 水 酒 业 山 东 今 缘 春 酒 业 江 西 李 渡 酒 业 湖 南 雁 峰 酒 业 黑 龙 江 玉 泉 酒 业 等 企 业 2005 年 前 后, 随 着 白 酒 行 业 景 气 度 的 提 升, 一 线 白 酒 企 业 资 本 实 力 大 幅 提 升, 开 始 了 对 地 方 二 线 知 名 品 牌 的 整 合 ( 详 见 表 1), 此 次 整 合 主 要 由 全 国 知 名 酒 企 牵 头, 整 合 对 象 与 整 合 主 体 大 多 处 于 同 一 销 售 区 域, 被 整 合 对 象 多 为 地 方 二 线 品 牌, 且 具 有 一 定 的 本 地 知 名 度 表 1:2003 年 之 后 白 酒 行 业 主 要 产 业 整 合 情 况 时 间 收 购 标 的 收 购 方 收 购 成 本 是 否 控 股 备 注 2004 年 湖 南 武 陵 酒 泸 州 老 窖 1500 万 元 是 收 购 60% 股 份, 目 前 已 转 手 2007 年 湖 南 武 陵 酒 泸 州 老 窖 是 增 资 获 得 额 外 20% 股 权, 目 前 已 退 出 2008 年 黑 龙 江 玉 泉 酒 金 六 福 1.2 亿 元 是 持 股 100% 2009 年 陕 西 太 白 酒 华 泽 集 团 9498 万 元 是 购 得 51% 股 份 2009 年 贵 州 珍 酒 厂 华 致 酒 行 ( 华 泽 集 团 控 股 ) 8250 万 是 2010 年 双 沟 酒 业 洋 河 股 份 5.3 亿 元 是 购 得 40.59% 的 股 份 2011 年 双 沟 酒 业 洋 河 股 份 11.75 亿 元 是 持 股 比 例 上 升 至 100% 待 定 习 酒 茅 台 股 份 意 向 待 定 白 沙 液 洋 河 股 份 意 向 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 整 体 看, 通 过 产 业 整 合, 白 酒 企 业 可 以 降 低 同 一 区 域 内 的 恶 性 竞 争, 增 加 地 方 白 酒 品 牌 的 集 中 度 和 品 牌 区 域 控 制 力, 但 由 于 各 白 酒 品 牌 在 文 化 管 理 和 口 感 上 的 差 异, 兼 并 主 体 在 完 成 收 购 后, 往 往 因 为 管 理 营 销 团 队 和 资 金 的 限 制, 没 有 余 力 满 足 被 兼 并 品 牌 的 进 一 步 发 展, 加 上 不 同 管 理 团 队 的 磨 合 期 较 长, 品 牌 文 化 难 以 相 互 融 合, 加 之 受 制 于 产 地 因 素, 产 品 质 量 无 法 保 证, 许 多 白 酒 企 业 被 收 购 后 短 期 并 未 取 得 预 期 中 的 成 效 ; 另 外, 从 长 远 来 看, 二 线 品 牌 本 身 体 量 较 大, 其 长 期 整 合 所 需 的 资 金 即 便 对 一 线 酒 企 来 说 也 相 当 不 菲 可 以 看 出, 在 短 期 收 益 不 显 著 后 继 资 金 乏 力 的 情 况 下, 产 业 整 合 失 败 的 案 例 不 在 少 数 以 泸 州 老 窖 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 泸 州 老 窖 ) 收 购 湖 南 武 陵 酒 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 武 陵 酒 ) 为 例, 泸 州 老 窖 2007 年 通 过 增 资 方 式 拥 有 武 陵 酒 80% 的 股 权, 然 而 两 者 在 口 感 风 味 生 产 工 艺 历 史 文 化 营 销 理 念 和 经 营 模 式 都 存 在 差 异, 加 之 泸 州 老 窖 没 有 充 足 的 资 金 和 管 理 团 队 投 入 到 武 陵 酒 的 运 营,2011 年 6 月 11 日, 泸 州 老 窖 公 告 称 为 集 中 精 力 做 强 做 大 公 司 主 导 品 牌, 向 联 想 控 股 定 向 发 行 39% 的 股 份, 联 想 控 股 取 得 了 武 陵 酒 的 控 制 权 ; 而 泸 州 老 窖 作 为 白 酒 业 内 知 名 的 一 线 品 牌, 主 动 让 贤, 引 入 业 外 资 本 控 股 武 陵 酒, 反 映 了 产 业 整 合 后 被 整 合 对 第 3 页 共 6 页
象 发 展 的 困 境 资 本 整 合 过 程 中 风 投 资 金 疯 狂 涌 入, 不 乏 国 外 知 名 企 业 集 团, 但 资 本 整 合 亦 面 临 诸 多 挑 战 近 几 年, 已 有 白 酒 企 业 纷 纷 集 中 精 力 专 注 自 身 品 牌 和 渠 道 的 拓 展, 加 上 产 品 竞 争 渐 趋 高 端 化, 知 名 酒 企 缺 乏 整 合 动 力, 加 之 受 资 金 的 局 限 性, 第 一 轮 的 产 业 整 合 取 得 的 效 果 甚 微 与 此 同 时, 白 酒 行 业 景 气 度 高 涨, 越 来 越 多 的 业 外 资 金 将 投 资 的 目 光 转 移 至 此 但 是 2005 年 以 来, 为 保 障 食 品 安 全, 调 整 产 业 结 构, 中 国 先 后 出 台 了 一 系 列 白 酒 产 业 政 策, 停 止 办 理 白 酒 生 产 许 可 证, 将 白 酒 产 业 列 为 限 制 类, 禁 止 新 建 白 酒 生 产 线 等, 受 相 关 政 策 的 影 响, 白 酒 企 业 在 规 模 设 备 和 产 品 标 准 等 方 面 的 准 入 门 槛 显 著 提 高, 风 投 资 本 进 入 白 酒 行 业 只 能 选 择 和 地 方 酒 企 合 作 从 2006 年 开 始, 白 酒 行 业 资 本 整 合 密 集 增 长, 与 产 业 整 合 相 比, 资 本 整 合 由 于 初 始 目 的 不 同, 整 合 的 形 式 也 较 为 多 样 : 第 一 种 属 于 产 业 撒 手 资 本 接 棒 型, 联 想 控 股 从 泸 州 老 窖 接 手 武 陵 酒, 光 明 集 团 从 水 井 坊 接 手 四 川 全 兴 是 这 一 类 型 的 代 表 ; 第 二 种 是 资 本 集 团 下 属 的 股 份 公 司 作 为 整 合 方 对 地 方 二 三 线 酒 企 进 行 收 购, 直 至 最 终 控 股, 联 想 控 股 和 维 维 股 份 是 这 类 整 合 的 活 跃 分 子 ( 目 前 此 类 整 合 比 重 较 大 ); 第 三 种 资 本 整 合 的 主 体 主 要 是 风 投 公 司 和 产 业 基 金, 一 般 选 择 收 购 控 股 三 线 品 牌 或 多 家 联 投 参 股 二 线 知 名 酒 企, 主 要 以 中 信 国 际 等 三 家 风 投 参 股 杜 康 酒 为 代 表, 此 类 整 合 近 年 刚 刚 兴 起, 数 量 及 规 模 不 大, 但 有 快 速 增 长 的 趋 势 此 外, 资 本 整 合 还 有 一 些 非 主 流 的 表 现 : 房 地 产 商 如 星 河 湾 进 军 白 酒 行 业 奢 侈 品 巨 头 LV 集 团 斥 资 1 亿 元 控 股 文 君 酒 国 际 烈 酒 巨 头 帝 亚 吉 欧 63 亿 元 豪 饮 水 井 坊, 种 种 迹 象 表 明 资 本 整 合 已 经 进 入 了 集 中 爆 发 期 表 2:2005 年 之 后 白 酒 行 业 主 要 资 本 整 合 情 况 类 型 时 间 收 购 标 的 收 购 方 收 购 成 本 是 否 控 股 备 注 2006 年 双 沟 维 维 股 份 0.80 亿 元 是 持 股 38.27%, 已 退 出 2007 年 酒 鬼 酒 中 糖 集 团 1.70 亿 元 是 仍 处 于 限 售 期 2009 年 湖 北 枝 江 酒 维 维 股 份 3.48 亿 元 是 51% 股 权 2009 年 安 徽 双 轮 酒 业 深 圳 盈 信 创 投 4 亿 元 是 100% 股 权 从 水 井 坊 接 手 全 兴 酒 业 2010 年 四 川 全 兴 酒 业 光 明 集 团 4715 万 元 否 40% 股 份 2010 年 西 凤 酒 中 信 产 业 基 金 否 第 一 大 战 略 投 资 股 东 内 资 湖 南 高 新 创 投 等 整 合 2011 年 浏 阳 河 10 亿 元 否 十 家 风 投 2011 年 德 山 酒 业 大 湖 股 份 0.08 亿 元 是 2011 年 武 陵 酒 联 想 控 股 1.30 亿 元 是 持 有 39% 股 份 河 北 乾 隆 醉 酒 2011 年 联 想 控 股 10 亿 以 上 是 87%, 有 望 全 部 收 购 业 中 信 国 际 等 三 家 2011 年 杜 康 酒 否 三 家 合 计 持 有 22% 股 份 风 投 第 4 页 共 6 页
类 型 时 间 收 购 标 的 收 购 方 收 购 成 本 是 否 控 股 备 注 2011 年 剑 南 春 嘉 实 投 资 否 2012 年 贵 州 醇 维 维 股 份 5 亿 元 左 成 立 合 资 酒 业 公 司, 持 是 右 股 51% 未 定 孔 府 家 酒 联 想 控 股 意 向 原 属 剑 南 春, 收 购 后 占 2006 年 文 君 酒 LV 集 团 1 亿 元 是 外 资 55% 股 份 整 合 2008 年 口 子 酒 高 盛 集 团 3.55 亿 元 否 25% 股 权 2012 年 水 井 坊 帝 亚 吉 欧 63 亿 元 是 60.29% 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 从 2005 年 之 后, 资 本 整 合 一 跃 成 为 白 酒 行 业 兼 并 整 合 的 主 要 推 动 力, 由 于 控 股 知 名 酒 企 难 度 较 大, 社 会 资 本 一 般 会 选 择 众 多 二 三 线 品 牌 加 以 注 资, 或 参 股 以 求 分 红 或 控 股 后 成 立 酒 业 公 司, 形 成 新 的 品 牌 体 系, 无 形 之 中 提 高 了 区 域 内 白 酒 品 牌 的 集 中 程 度 除 此 之 外, 由 于 资 本 整 合 涉 及 品 牌 较 多, 在 兼 并 主 体 的 统 一 运 作 下, 可 以 避 免 部 分 同 价 位 产 品 的 恶 性 竞 争 但 相 比 上 一 轮 不 太 成 功 的 产 业 整 合, 资 本 整 合 的 投 机 性 更 加 显 著, 资 本 整 合 能 否 成 功 同 样 面 对 诸 多 挑 战 : 首 先, 白 酒 品 牌 与 白 酒 质 量 需 要 时 间 累 积, 风 投 资 金 以 利 益 为 导 向 的 驱 动 机 制 和 白 酒 整 合 的 长 期 性 很 难 匹 配 以 江 苏 今 世 缘 为 例, 其 2010 年 曾 获 得 国 泰 君 安 创 新 投 的 投 资, 但 今 世 缘 并 未 立 即 展 现 出 高 速 增 长 态 势, 在 行 业 景 气 度 高 涨 的 2011 年 上 半 年 销 售 收 入 仅 同 比 增 长 8% 与 此 同 时, 为 了 保 护 投 资, 业 外 资 本 开 始 选 择 与 酒 企 进 行 业 绩 对 赌 来 规 避 投 资 风 险, 以 河 南 名 酒 宋 河 粮 液 为 例,2009 年 底, 高 盛 联 合 平 安 投 资 购 入 宋 河 40% 股 权, 并 与 宋 河 针 对 2010 年 业 绩 签 订 了 中 国 白 酒 行 业 第 一 例 对 赌 协 议 2, 资 本 整 合 出 现 了 变 味 儿 的 兆 头 其 次, 业 外 资 金 进 入 之 后 大 多 倾 向 于 启 用 自 身 团 队 取 代 被 兼 并 方 原 有 团 队, 但 是 由 于 行 业 的 差 异 性 大, 收 购 方 自 身 难 以 提 供 符 合 需 求 的 管 理 者, 加 之 业 内 优 秀 团 队 大 多 集 中 于 一 线 知 名 酒 企, 挖 角 的 难 度 较 高, 管 理 缺 失 问 题 严 重 ; 此 外, 在 收 购 企 业 的 同 时, 一 方 面 原 有 营 销 渠 道 可 能 流 失, 另 一 方 面 收 购 方 缺 乏 白 酒 营 销 经 验, 白 酒 销 售 成 为 整 合 后 的 另 一 大 难 题 再 次, 投 机 资 本 增 多 导 致 整 合 风 险 严 重 放 大 江 苏 富 豪 昝 圣 达 高 达 669 倍 投 资 收 益 的 洋 河 案 例 堪 称 业 内 经 典, 吸 引 了 越 来 越 多 的 风 投 资 金 关 注 白 酒 行 业 在 各 路 资 本 的 追 捧 之 下, 如 今 白 酒 企 业 的 估 值 严 重 虚 高,2009 年 华 泽 集 团 仅 斥 资 9498 万 元 即 获 得 了 陕 西 太 白 酒 业 控 股 权, 而 现 阶 段 地 方 二 线 酒 企 开 价 都 在 10 亿 元 以 上, 整 合 代 价 过 高, 资 本 整 合 风 险 被 严 重 放 大 最 后, 整 合 主 体 为 了 短 期 内 获 得 较 高 收 益, 可 能 会 干 预 企 业 的 生 产 经 营, 要 求 企 业 短 期 之 内 大 幅 提 高 产 能, 造 成 区 域 产 能 过 剩 以 湖 南 地 区 为 例, 在 资 本 的 推 动 下, 从 2007 年 开 始 地 方 企 业 酿 酒 基 地 建 设 突 飞 猛 进, 保 守 估 计 到 2015 年 湖 南 白 酒 企 业 产 能 将 超 过 40 万 吨, 而 公 开 数 据 显 示, 湖 南 省 年 人 均 白 酒 消 费 量 仅 为 6 升 左 右, 到 2015 年, 在 人 均 白 酒 消 费 量 不 变 2 高 盛 联 合 平 安 投 资 计 划 投 资 5 亿 元, 从 辅 仁 集 团 购 入 宋 河 40% 股 权, 但 要 求 宋 河 2010 年 的 销 售 业 绩 达 到 15 亿 元 ( 相 当 于 2009 年 翻 番 ) 第 5 页 共 6 页
的 情 况 下, 只 有 全 省 居 民 只 喝 湖 南 白 酒, 才 能 消 化 前 述 产 能, 资 本 整 合 可 能 进 一 步 加 剧 某 些 区 域 产 能 过 剩 的 局 面 未 来 白 酒 行 业 整 合 仍 是 趋 势, 新 型 的 产 业 整 合 还 有 待 进 一 步 的 探 索 和 实 践 整 体 来 看, 白 酒 行 业 整 合 能 够 提 高 品 牌 的 集 中 度, 但 不 管 是 产 业 整 合 还 是 资 本 整 合, 目 前 都 存 在 很 大 的 局 限 性 : 产 业 整 合 缺 乏 资 金, 资 本 整 合 欠 缺 专 业 性 和 耐 心, 现 阶 段 国 内 白 酒 品 牌 众 多 产 能 严 重 过 剩 价 格 畸 形 竞 争 的 现 象 表 明 以 上 两 轮 整 合 并 未 取 得 满 意 的 效 果 随 着 国 内 白 酒 行 业 竞 争 激 烈 程 度 逐 日 加 强, 未 来 白 酒 整 合 仍 是 行 业 发 展 的 大 方 向 从 现 阶 段 来 看, 业 外 资 本 仍 是 行 业 整 合 的 主 力, 但 投 资 成 本 趋 高, 一 旦 出 现 管 理 营 销 的 瓶 颈 或 是 产 品 价 格 上 涨 乏 力, 行 业 很 可 能 在 短 期 内 出 现 资 本 大 量 外 逃 的 现 象, 单 纯 依 靠 风 投 资 金 的 资 本 整 合 潜 藏 风 险 大 ; 从 长 远 来 看, 产 业 整 合 更 符 合 行 业 发 展 的 需 求, 但 现 阶 段 白 酒 品 牌 普 遍 估 值 较 高, 白 酒 企 业 受 自 身 资 金 的 限 制, 很 难 单 独 开 展 大 规 模 的 整 合 在 当 前 形 势 下, 现 有 单 一 的 整 合 方 式 已 经 不 再 适 用, 未 来 的 行 业 整 合 需 要 将 产 业 整 合 和 资 本 整 合 的 优 势 互 补, 在 得 到 业 外 资 本 资 金 支 持 的 同 时, 管 理 上 仍 以 知 名 酒 企 为 中 心, 尽 可 能 的 保 证 生 产 经 营 的 专 业 性, 杜 绝 风 险 资 本 的 短 视 性, 例 如, 可 以 引 入 地 方 产 业 基 金, 但 能 否 取 得 成 功 还 有 待 进 一 步 的 探 索 和 实 践 免 责 声 明 : 本 报 告 系 根 据 公 开 信 息 做 出 的 独 立 判 断 对 于 该 等 公 开 信 息, 本 公 司 不 保 障 其 真 实 性 和 准 确 性 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 机 构 或 个 人 作 出 证 券 买 卖 出 价 或 询 价 的 依 据 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 人 不 得 对 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 和 复 制 第 6 页 共 6 页