鸣 谢 这 份 研 究 报 告 得 到 了 澳 大 利 亚 和 海 外 诸 多 金 融 机 构 和 政 府 部 门 的 反 馈 和 意 见 我 们 特 别 感 谢 指 导 委 员 会 成 员 为 报 告 撰 写 提 供 了 细 致 的 建 议, 感 谢 澳 大 利 亚 联 邦 储 备 银 行, 财

人民币国际化与 离岸人民币中心的演变 悉尼的机会摘要 摘要报告 2015 年11月 KATHLEEN WALSH GEOFF WEIR 澳大利亚国立大学副教授 金融业服务有限公司董事 本报告由新南威尔士州工业部 悉尼商会和澳大利亚国立大学联合资助完成 并得到了金杜律师事务所和金融服务信息中心的大 力支持 本报告中的观点仅代表作者本人意见 不完全代表上述机构立场

鸣 谢 这 份 研 究 报 告 得 到 了 澳 大 利 亚 和 海 外 诸 多 金 融 机 构 和 政 府 部 门 的 反 馈 和 意 见 我 们 特 别 感 谢 指 导 委 员 会 成 员 为 报 告 撰 写 提 供 了 细 致 的 建 议, 感 谢 澳 大 利 亚 联 邦 储 备 银 行, 财 政 部 和 外 交 贸 易 部 与 我 们 进 行 的 非 常 有 帮 助 的 讨 论, 并 在 数 据 方 面 提 供 支 持 同 时 我 们 还 特 别 感 谢 澳 大 利 亚 安 保 集 团, 澳 新 银 行 和 澳 大 利 亚 证 券 交 易 所 同 意 为 报 告 提 供 案 例 本 报 告 中 的 观 点 仅 代 表 作 者 本 人 意 见, 不 完 全 代 表 上 述 机 构 立 场 关 于 作 者 Kathleen Walsh 澳 大 利 亚 国 立 大 学 副 教 授 Email: kathleen.walsh@anu.edu.au Kathleen Walsh 博 士 以 金 融 副 教 授 身 份 在 澳 大 利 亚 国 立 大 学 研 究 和 执 教 她 主 要 关 注 资 本 市 场, 在 国 际 范 围 内 发 表 相 关 报 告 并 吸 引 了 可 观 的 研 究 经 费 她 目 前 主 要 研 究 中 国 资 本 市 场, 特 别 是 人 民 币 国 际 化 问 题 她 新 近 在 国 际 金 融 监 管 中 心 (CIFR) 的 委 托 下 以 共 同 作 者 的 身 份 完 成 了 一 份 重 要 报 告 Kathleen 在 新 南 威 尔 士 大 学 和 悉 尼 大 学 拥 有 超 过 20 年 的 学 术 经 验 她 在 澳 大 利 亚 管 理 研 究 所 获 得 了 金 融 博 士 学 位 和 金 融 一 级 荣 誉 学 位 此 前 Kathleen 在 保 险 领 域 工 作 了 十 年 Geoff Weir 金 融 服 务 业 有 限 公 司 董 事 Email: geoff.weir@mq.edu.au Geoff 早 期 就 职 于 澳 大 利 亚 财 政 部 和 澳 大 利 亚 储 备 银 行 1991 年 开 始 转 投 金 融 界, 先 后 在 伦 敦 和 巴 黎 担 任 信 孚 国 际 与 摩 尔 资 本 的 对 冲 基 金 策 略 师 1996 年,Geoff 回 到 悉 尼 并 在 BT 基 金 管 理 公 司 担 任 全 球 固 定 收 益 部 门 主 管 2002 年 他 在 高 盛 ( 现 在 的 高 盛 投 资 银 行 ) 为 一 支 全 球 宏 观 对 冲 基 金 提 供 策 略 Geoff 于 2008 年 9 月 被 任 命 为 澳 大 利 亚 金 融 中 心 论 坛 主 席 他 在 2013 年 和 2014 年 早 期 成 为 了 CIFR 的 一 名 研 究 人 员, 并 作 为 共 同 作 者 撰 写 了 人 民 币 国 际 化 : 路 径, 影 响 和 机 遇 Geoff 拥 有 悉 尼 麦 考 瑞 大 学 一 级 荣 誉 学 位 和 牛 津 大 学 新 学 院 的 哲 学 硕 士 学 位 报 告 全 文 请 至 :http://www.cbe.anu.edu.au/research/rmb 对 于 打 印 报 告 的 副 本, 请 联 系 kathleen.walsh@anu.edu.au

人 民 币 国 际 化 与 人 民 币 离 岸 中 心 的 演 变 : 悉 尼 的 机 会 1 背 景 2 随 着 时 间 的 推 移, 人 民 币 的 国 际 化 进 程 将 使 中 国 与 其 他 国 家 在 金 融 方 面 联 结 得 更 广 更 深, 以 匹 配 中 国 的 贸 易 情 况 和 经 济 体 量 这 将 极 大 地 改 变 全 世 界 的 资 金 流 向 和 金 融 活 动 所 涉 及 的 种 类 量 级 主 要 货 币 和 发 生 地 有 些 国 家 在 其 中 会 获 益 更 多 悉 尼 在 2014 年 11 月 成 为 了 第 12 个 人 民 币 离 岸 中 心 12 个 月 过 去 了, 现 在 已 经 有 了 18 个 这 样 的 离 岸 中 心 ( 表 1), 这 些 中 心 之 间 有 很 强 的 竞 争, 特 别 在 一 些 地 区 有 好 几 个 以 重 叠 性 很 强 的 模 式 吸 引 人 民 币 的 业 务 中 心 离 岸 中 心 们 该 怎 样 自 我 定 位 以 从 这 种 资 金 流 向 和 金 融 活 动 的 变 化 中 获 益 呢? 是 否 有 一 些 可 以 通 往 成 功 的 关 键? 悉 尼 可 以 从 离 岸 中 心 的 发 展 中 学 到 什 么? 在 成 为 离 岸 中 心 发 展 人 民 币 业 务 的 过 程 中, 悉 尼 在 哪 些 领 域 发 展 是 最 有 希 望 的? 我 们 将 接 下 来 研 究 这 些 问 题 (a) 对 其 他 人 民 币 离 岸 中 心 的 观 察 三 宝 对 成 功 有 多 重 要? 除 了 官 方 清 算 银 行, 多 数 离 岸 中 心 与 中 国 人 民 银 行 建 立 了 人 民 币 互 换 机 制, 并 获 得 了 人 民 币 合 格 境 外 投 资 者 的 额 度 ( 简 称 RQFII) 用 于 投 资 中 国 资 本 市 场 ( 见 附 表 ) 这 三 项 机 制 被 金 融 市 场 称 为 三 宝 它 们 对 人 民 币 离 岸 中 心 的 成 功 有 多 重 要 呢? 尽 管 这 些 离 岸 中 心 将 增 强 对 人 民 币 交 易 量 的 市 场 信 心 和 企 业 意 识, 可 是 它 们 本 身 并 不 能 产 生 本 地 的 人 民 币 交 易, 尤 其 在 越 来 越 多 的 官 方 离 岸 中 心 出 现 的 情 况 下 1 本 文 为 完 整 报 告 的 摘 要 版 本 完 整 报 告 见 http://www.cbe.anu.edu.au/research/rmb 2 本 报 告 在 一 份 名 为 人 民 币 国 际 化 : 过 程 影 响 与 机 会 的 报 告 基 础 上 完 成 这 篇 更 早 发 布 的 报 告 详 细 介 绍 了 何 为 人 民 币 国 际 化 及 其 对 全 球 金 融 市 场 的 影 响, 详 见 http://www.cifr.edu.au/assets/document/cifr%20internationalisation%20of%20 the%20rmb%20report%20final%20web.pdf PAGE 1

表 1: 离 岸 人 民 币 中 心 : 互 换 机 制 RQFII 额 度 与 官 方 清 算 银 行 官 方 清 算 银 行 * 互 换 机 制 RQFII 额 度 指 定 日 期 国 家 城 市 指 定 银 行 目 前 金 额 (10 亿 元 人 民 币 ) 目 前 金 额 (10 亿 元 人 民 币 ) 03 年 12 月 香 港 香 港 中 国 银 行 400 270 04 年 9 月 澳 门 澳 门 中 国 银 行 12 年 12 月 5 台 湾 台 北 中 国 银 行 *** 13 年 2 月 新 加 坡 新 加 坡 中 国 工 商 银 行 300 50 14 年 6 月 英 国 伦 敦 中 国 建 设 银 行 200 80 14 年 6 月 德 国 法 兰 克 福 中 国 银 行 350** 80 14 年 7 月 韩 国 首 尔 交 通 银 行 360 80 14 年 9 月 法 国 巴 黎 中 国 银 行 350** 80 14 年 9 月 卢 森 堡 卢 森 堡 中 国 工 商 银 行 350** 50 14 年 11 月 卡 塔 尔 多 哈 中 国 工 商 银 行 35 30 14 年 11 月 加 拿 大 多 伦 多 中 国 工 商 银 行 200 50 14 年 11 月 澳 大 利 亚 悉 尼 中 国 银 行 200 50 15 年 1 月 马 来 西 亚 吉 隆 坡 中 国 银 行 180 15 年 1 月 泰 国 曼 谷 中 国 工 商 银 行 70 15 年 5 月 智 利 圣 地 亚 哥 中 国 建 设 银 行 22 50 15 年 6 月 匈 牙 利 布 达 佩 斯 中 国 银 行 10 50 15 年 7 月 南 非 约 翰 内 斯 堡 中 国 银 行 30 15 年 9 月 阿 根 廷 布 宜 诺 斯 艾 利 斯 中 国 工 商 银 行 70 * 表 格 中 仅 列 出 了 至 少 有 一 家 官 方 清 算 银 行 的 地 区 ** 中 国 人 民 银 行 与 欧 洲 央 行 签 署 的 货 币 互 换 协 议 令 卢 森 堡 法 国 和 德 国 获 益 *** 台 湾 的 ROFII 额 度 将 在 一 个 先 前 签 署 的 贸 易 协 议 最 终 确 定 后 生 效 今 后, 中 国 将 开 放 资 本 市 场, 而 新 推 行 的 人 民 币 跨 境 支 付 系 统 ( 见 附 表 ) 将 把 离 岸 银 行 和 中 国 大 陆 银 行 越 来 越 紧 密 地 联 系 在 一 起, 因 此, 官 方 清 算 银 行 中 国 人 民 银 行 和 本 地 中 央 银 行 之 间 的 人 民 币 互 换 机 制 以 及 在 中 国 资 本 市 场 进 行 投 资 的 RQFII 额 度 将 不 如 以 往 重 要 和 其 他 货 币 一 样, 离 岸 人 民 币 交 易 将 转 向 那 些 具 有 流 动 性 的 中 心 以 及 那 些 拥 有 专 门 活 动 领 域 的 中 心 PAGE 2

人 民 币 国 际 化 过 程 将 如 何 影 响 离 岸 人 民 币 业 务 的 发 展? 人 民 币 终 将 发 展 成 为 一 种 完 全 国 际 化 的 货 币, 在 中 国 境 外 被 广 泛 用 于 贸 易 和 投 资, 那 么 从 现 在 开 始 到 这 一 场 成 为 现 实 的 过 程, 会 如 何 影 响 离 岸 人 民 币 中 心 的 成 败 呢? 在 这 一 过 程 中, 哪 些 主 要 因 素 会 影 响 到 人 民 币 业 务 在 数 量 不 断 增 加 的 金 融 中 心 之 间 的 分 布? 这 中 间 有 多 个 因 素 在 起 作 用 首 先, 根 据 本 文 作 者 的 判 断 和 完 整 报 告 中 提 到 的 理 由, 人 民 币 将 在 5-10 年 时 间 内 成 为 一 种 自 由 交 易 高 流 动 性 和 使 用 广 泛 的 国 际 货 币 在 此 期 间, 认 识 到 其 商 业 价 值 的 金 融 服 务 公 司 将 获 得 先 行 者 优 势 : 它 们 将 在 中 国 建 立 起 品 牌 名 称 和 业 务, 并 和 从 事 金 融 产 品 的 中 国 公 司 及 其 消 费 者 达 成 商 业 关 系 第 二 个 相 关 因 素 是 中 国 资 本 管 制 窗 口 开 放 政 策 变 化 的 速 度 和 多 样 性 这 一 领 域 的 政 策 变 化 正 在 迅 速 发 生, 并 且 涉 及 多 个 方 面, 国 外 金 融 服 务 公 司 的 思 考 和 运 营 方 式 也 将 因 此 产 生 变 化 有 时 大 型 国 际 公 司 会 采 用 多 个 窗 口 或 机 制, 但 如 果 某 个 渠 道 的 开 放 速 度 更 快, 而 且 在 将 来 可 能 更 适 合 它 们 的 需 求, 那 么 它 们 会 将 更 多 资 源 投 入 这 一 渠 道 不 过, 这 需 要 大 量 资 源 对 不 具 备 大 量 资 源 的 小 型 公 司 而 言, 最 好 的 短 期 策 略 可 能 是 静 观 其 变, 看 看 资 本 账 户 中 的 这 些 不 同 窗 口 是 如 何 扩 张 发 展 然 而, 在 这 一 过 程 中, 规 模 较 大 资 源 更 佳 的 公 司 可 能 会 把 它 们 甩 在 身 后 第 三 个 可 能 影 响 离 岸 人 民 币 中 心 未 来 业 务 发 展 的 相 关 因 素 是 实 现 人 民 币 国 际 化 的 过 程 这 一 点 具 有 诸 多 不 确 定 性, 但 通 过 观 察 中 国 迄 今 对 人 民 币 国 际 化 的 动 作 就 能 看 出 其 中 玄 机 这 包 括 一 系 列 试 点 或 试 验 项 目, 通 常 最 早 以 香 港 为 中 心, 成 功 后 再 扩 展 到 香 港 以 外 的 其 他 离 岸 中 心 以 此 为 模 板 的 项 目 包 括 了 人 民 币 贸 易 结 算 ; 官 方 清 算 银 行 ; 对 外 投 资 额 度, 如 合 格 境 内 机 构 投 资 者 (QDII) 计 划 ( 见 附 表 ); 以 及 离 岸 人 民 币 债 券 发 行 我 们 有 理 由 相 信, 未 来 也 将 使 用 同 样 的 模 板 因 此, 接 下 来 几 年 我 们 可 能 会 看 到 : 沪 港 通 计 划 ( 见 附 表 ) 同 时 延 伸 至 中 国 其 他 交 易 所, 如 深 圳 和 其 他 离 岸 股 票 市 场, 新 加 坡 将 会 是 最 有 可 能 的 下 一 个 终 端 ; 在 中 国 境 内 和 境 外 的 投 资 流 动 方 面, 离 岸 金 融 中 心 会 获 得 更 多 的 配 额 和 更 灵 活 的 投 资 要 求 ( 见 附 表 ); 中 国 大 陆 和 香 港 的 互 认 协 议 ( 见 附 表 ) 被 扩 展 至 其 他 金 融 中 心 ; 在 岸 货 币 (CNY) 3 汇 率 允 许 被 波 动 的 变 动 幅 度 会 进 一 步 加 大, 从 而 鼓 励 更 多 中 国 公 司 以 人 民 币 贸 易 和 结 算 ; 以 及 目 前 在 上 海 自 贸 区 内 进 行 的 试 点 如 取 消 银 行 存 款 利 率 上 限 放 宽 企 业 进 入 离 岸 资 本 市 场 的 入 口 在 岸 和 离 岸 运 营 公 司 的 内 部 人 民 币 互 换 机 制 进 一 步 自 由 化 这 将 会 扩 展 至 全 中 国 此 外, 新 的 人 民 币 跨 境 支 付 系 统 ( 简 称 CIPS) 在 近 日 上 线 运 营 一 旦 全 面 铺 开, 这 一 新 的 人 民 币 清 算 平 台 可 能 将 在 很 大 程 度 上 令 官 方 人 民 币 清 算 银 行 失 去 地 位 3 中 国 取 消 了 对 贸 易 账 户 的 资 本 管 制, 但 继 续 对 其 资 本 账 户 实 行 管 制, 这 同 时 促 进 了 在 岸 (CNY) 和 离 岸 (CNH) 货 币 的 发 展, 尽 管 两 者 通 常 紧 密 联 系 在 一 起 PAGE 3

鉴 于 上 述 及 相 关 动 作 对 整 体 影 响, 在 不 断 发 展 的 人 民 币 国 际 化 进 程 之 中, 我 们 很 有 可 能 将 继 续 看 到 整 体 离 岸 人 民 币 业 务 越 来 越 多 地 从 香 港 转 移 至 其 他 中 心 ( 图 示 1), 香 港 的 特 殊 地 位 将 受 到 影 响, 包 括 作 为 首 家 和 重 点 离 岸 清 算 银 行 的 中 国 银 行 ( 香 港 ) 此 外, 作 为 融 资 中 心 和 离 岸 人 民 币 流 动 性 的 源 头, 上 海 的 作 用 可 能 会 越 来 越 重 要, 从 而 进 一 步 影 响 香 港 一 直 以 来 的 地 位 4 图 示 1: 离 岸 人 民 币 支 付 总 值 2013 年 2 月 2015 年 2 月 来 源 :SWIFT 简 而 言 之, 人 民 币 国 际 化 进 程 可 能 会 为 香 港 之 外 的 离 岸 人 民 币 中 心 业 务 发 展 提 供 更 多 机 会, 包 括 悉 尼 离 岸 人 民 币 中 心 成 功 的 潜 在 关 键 在 建 立 起 官 方 清 算 银 行 并 成 为 官 方 离 岸 人 民 币 中 心 之 前, 有 些 金 融 中 心 已 具 有 极 佳 表 现, 如 香 港 新 加 坡 和 在 某 种 程 度 上 而 言 的 伦 敦 它 们 之 所 以 能 够 吸 引 人 民 币 业 务, 潜 在 原 因 不 言 自 明 新 加 坡 是 一 个 很 好 的 例 子 它 是 东 南 亚 的 传 统 贸 易 和 金 融 中 心, 资 产 负 债 表 上 拥 有 人 民 币 的 许 多 中 国 公 司 在 这 里 经 营 业 务, 当 地 散 户 广 泛 用 外 币 储 蓄, 因 此, 新 加 坡 成 为 离 岸 人 民 币 中 心 的 经 济 理 由 是 强 有 力 的 随 着 中 国 和 新 加 坡 贸 易 联 系 的 增 强 和 区 域 间 贸 易 越 来 越 多 地 以 人 民 币 结 算, 这 一 点 变 得 尤 为 明 显 此 外, 政 府 政 府 机 构 和 市 场 参 与 者 一 直 都 紧 密 合 作, 以 一 种 全 政 府 的 方 式 去 推 广 并 发 展 新 加 坡 作 为 重 要 金 融 中 心 的 地 位, 尤 其 是 人 民 币 中 心 的 地 位 正 是 出 于 这 一 考 虑, 新 加 坡 政 府 推 出 了 低 税 率 和 其 他 激 励 措 施, 以 促 进 公 司 在 当 地 进 行 区 域 资 金 运 营 和 金 融 市 场 参 与 者 在 当 地 工 作 4 中 国 政 府 多 次 表 达 了 在 2020 年 之 前 将 上 海 建 设 成 为 重 要 国 际 金 融 中 心 的 决 心 PAGE 4

伦 敦 的 情 况 则 有 稍 许 不 同 身 为 重 要 国 际 金 融 中 心 和 全 球 外 汇 市 场 交 易 量 的 主 要 中 心, 伦 敦 金 融 城 可 能 会 一 直 吸 引 着 离 岸 人 民 币 交 易 银 行 业 务 的 大 份 额 然 而, 中 国 实 现 人 民 币 国 际 化 的 第 一 步 就 是 借 助 贸 易 账 户, 鼓 励 离 岸 公 司 以 人 民 币 贸 易 和 结 算 直 到 最 近, 只 有 欧 洲 几 家 公 司 以 人 民 币 交 易 和 结 算 因 此, 将 三 宝 引 入 伦 敦 金 融 城 的 市 场 或 经 济 行 为 只 在 人 民 币 国 际 化 的 第 二 阶 段 得 以 真 正 发 展, 亦 即 资 本 管 制 的 逐 步 放 宽 和 非 贸 易 相 关 的 离 岸 人 民 币 交 易 增 长 这 一 点 在 伦 敦 的 人 民 币 营 业 额 中 得 到 了 体 现 : 大 部 分 营 业 额 都 是 非 贸 易 相 关 的 那 么, 其 他 规 模 较 小 的 离 岸 人 民 币 中 心 又 将 如 何 呢? 对 这 些 中 心 而 言, 迄 今 为 止 的 发 展 表 明 成 功 关 键 在 于 它 们 能 否 根 据 自 身 的 特 点 和 市 场 实 力, 为 自 己 找 到 一 个 有 效 的 细 分 市 场 这 可 能 是 多 个 因 素 的 结 合, 比 如 时 区 及 地 理 位 置 贸 易 联 系 或 在 某 个 金 融 市 场 行 为 领 域 的 专 业 历 史 政 府 在 金 融 服 务 监 管 和 跨 境 资 金 流 动 征 税 方 面 的 政 策 制 定 也 将 促 进 或 阻 碍 发 展 卢 森 堡 为 不 是 主 要 全 球 金 融 中 心 的 离 岸 人 民 币 中 心 作 出 了 一 个 有 趣 的 表 率 : 身 为 欧 洲 杰 出 的 基 金 注 册 管 理 和 分 配 中 心, 同 时 又 拥 有 国 际 债 券 发 行 的 悠 久 历 史, 它 在 资 金 管 理 和 资 本 市 场 活 动 领 域 成 功 Source: SWIFT 开 拓 出 了 一 个 细 分 市 场 卢 森 堡 还 成 为 了 多 家 中 国 主 要 银 行 的 欧 洲 总 部 所 在 地, 它 们 通 常 将 其 作 为 向 欧 洲 客 户 发 放 人 民 币 商 业 贷 款 的 区 域 中 心 ; 此 外 卢 森 堡 还 是 多 家 中 国 非 金 融 公 司 的 欧 洲 总 部 所 在 地 再 加 上 友 好 的 监 管 和 税 收 制 度, 这 些 因 素 是 卢 森 堡 成 功 发 展 人 民 币 业 务 及 流 动 性 的 关 键 为 什 么 纽 约 这 个 重 要 金 融 中 心 也 不 是 一 个 成 功 的 离 岸 人 民 币 中 心? 主 要 原 因 如 下 : 美 元 仍 然 是 主 导 型 国 际 货 币, 大 部 分 跨 国 美 国 公 司 的 大 量 业 务 都 以 美 元 进 行, 几 乎 没 有 必 要 进 行 多 货 币 财 务 运 作, 因 为 它 的 前 期 成 本 很 高 ; 以 及 对 资 金 管 理 部 门 而 言, 大 型 国 际 美 国 公 司 已 在 其 他 国 家 拥 有 业 务 并 已 获 得 RQFII 配 额, 这 些 国 家 能 够 以 灵 活 和 可 替 代 的 方 式 来 利 用 这 些 海 外 配 额, 从 而 让 美 国 公 司 进 入 中 国 资 本 市 场 在 官 方 层 面, 某 些 因 素 似 乎 也 在 阻 碍 着 美 国 成 为 官 方 离 岸 人 民 币 中 心 首 先, 至 今 为 止 几 乎 没 有 市 场 诉 求, 而 典 型 的 官 方 部 门 观 点 是 任 何 此 类 诉 求 都 应 该 由 市 场 主 导 其 次, 有 些, 如 果 不 是 许 多, 处 理 中 国 事 务 的 美 国 政 府 官 员 认 为, 尽 管 已 经 有 了 进 展, 可 是 人 民 币 要 成 为 主 要 国 际 货 币 还 需 几 十 年 的 时 间, 因 此 没 必 要 着 急 再 次 这 可 能 有 关 联 在 某 些 领 域, 有 人 暗 暗 希 望 至 少 中 国 不 会 成 功 或 只 获 得 有 限 的 成 功, 因 为 美 国 从 主 要 国 际 储 备 货 币 中 获 益 良 多 本 地 人 民 币 流 动 性 对 离 岸 人 民 币 中 心 是 否 至 关 重 要? 离 岸 人 民 币 中 心 之 间 的 金 融 联 系 越 来 越 紧 密, 这 意 味 着 某 些 形 式 的 人 民 币 相 关 活 动 可 以 在 一 个 中 心 进 行, 但 同 时 也 可 以 从 其 他 中 心 提 取 的 流 动 性 贸 易 相 关 的 人 民 币 银 行 业 务 活 动 正 是 如 此 例 如, 在 伦 敦 是 外 汇 交 易 重 要 的 离 岸 人 民 币 中 心 银 行 在 伦 敦 的 运 营 开 展 大 部 分 人 民 币 业 务, 但 实 际 上 是 在 其 他 中 心 进 行 交 易 的, 特 别 是 在 香 港 和 新 加 坡 ( 图 示 2) 同 理, 在 资 金 管 理 领 域,RQFII 配 额 的 演 变 过 程 意 味 着 本 地 离 岸 人 民 币 (CNH) 流 动 性 不 一 定 是 为 了 在 中 国 资 本 市 场 投 资 不 过, 在 离 岸 人 民 币 活 动 的 其 他 领 域, 如 资 本 市 场, 本 地 流 动 性 似 乎 是 一 个 重 要 条 件 PAGE 5

图 示 2: 伦 敦 人 民 币 在 其 他 离 岸 中 心 进 行 的 可 交 割 外 汇 交 易 Spot FX 2014 2014 年 即 期 外 汇 交 易 FX Swaps 2014 2014 年 远 期 外 汇 交 易 33% 42% 67% 58% FX Forwards 2014 London Other offshore centres 2014 年 外 汇 掉 期 London FX Options 2014 Other offshore centres 2014 年 外 汇 期 权 20% 44% 56% 80% London Other offshore centres London Other offshore centres 来 源 : 伦 敦 金 融 城 人 民 币 系 列, 2014 年 伦 敦 人 民 币 业 务 量, 图 2.5,Bourse Consult,2015 年 6 月 (b) 作 为 离 岸 人 民 币 中 心 的 悉 尼 : 寻 求 细 分 市 场 部 分 潜 在 推 动 力 尽 管 悉 尼 被 指 定 为 官 方 离 岸 人 民 币 中 心 和 最 近 正 在 谈 判 的 中 澳 自 由 贸 易 协 定 反 映 了 澳 大 利 亚 和 中 国 的 良 好 关 系, 以 及 拓 宽 和 深 化 这 些 关 系 的 潜 力, 但 要 成 为 一 个 成 功 的 离 岸 人 民 币 中 心, 澳 大 利 亚 必 须 从 潜 在 基 本 原 则 出 发, 集 中 挖 掘 自 身 特 别 的 实 力 和 技 能 PAGE 6

对 潜 在 的 基 本 原 则 预 期 极 佳 它 们 以 两 个 经 济 体 系 互 补 为 中 心 : 一 个 是 重 要 的 资 本 输 入 国, 另 一 个 正 在 迅 速 成 为 重 要 的 资 本 输 出 国 ; 一 个 需 要 更 可 靠 的 能 源 与 食 品 供 应, 另 一 个 是 领 先 的 国 际 能 源 与 食 品 输 出 国 ; 一 个 拥 有 非 常 先 进 的 服 务 业, 另 一 个 需 要 为 迅 速 增 长 的 中 产 阶 级 提 供 更 多 的 广 泛 服 务 ; 一 个 拥 有 庞 大 的 储 蓄 池, 需 要 将 其 转 化 为 多 元 化 的 离 岸 资 产, 另 一 个 则 拥 有 一 个 大 规 模 复 杂 和 监 管 得 力 的 资 金 管 理 行 业 尽 管 其 他 经 济 体 系 也 可 以 和 中 国 互 补, 但 很 少 有 这 么 多 方 面 可 以 实 现 共 赢 澳 大 利 亚 能 为 中 国 提 供 哪 些 特 别 的 金 融 服 务 技 巧 和 专 业 知 识 又 应 该 把 哪 些 作 为 重 点 呢? 我 们 的 四 大 国 内 银 行 都 有 着 非 常 高 的 评 级, 并 且 都 已 进 入 中 国, 而 所 有 的 主 要 中 国 银 行 也 都 进 入 了 澳 大 利 亚 我 们 对 中 国 的 产 品 出 口 超 过 了 新 加 坡 伦 敦 和 香 港 这 些 主 要 离 岸 中 心 ; 随 着 它 们 的 多 样 化 和 越 来 越 多 的 商 品 以 人 民 币 定 价 及 结 算, 以 贸 易 和 直 接 投 资 流 动 为 重 心 的 交 易 银 行 业 务 将 迎 来 极 大 的 发 展 空 间 在 资 金 管 理 方 面, 在 中 国 筹 集 可 投 资 基 金 的 竞 争 和 挑 战 都 非 常 大, 如 品 牌 认 知 和 分 销, 但 澳 大 利 亚 具 有 多 个 优 势 我 们 是 最 主 要 的 中 国 直 接 投 资 接 收 国 之 一, 而 且 已 经 有 大 型 和 精 品 金 融 服 务 公 司 在 跟 中 国 机 构 投 资 者 合 作, 帮 助 它 们 寻 找 正 确 的 资 产 进 行 投 资 未 来, 许 多 这 些 机 构 投 资 者 会 由 直 接 资 产 投 资 可 能 会 改 变 为 组 合 证 券 投 资, 而 在 中 国 机 构 投 资 者 越 来 越 对 两 大 资 产 类 别 领 域 感 兴 趣 - 全 球 房 地 产 和 全 球 基 础 设 施 基 金, 而 澳 大 利 亚 在 这 资 产 类 别 都 拥 有 非 常 丰 富 的 专 业 知 识 下 面, 我 们 分 两 部 分 论 述 在 银 行 和 资 金 管 理 中 发 展 人 民 币 业 务 的 前 景 交 易 银 行 业 务 大 部 分 人 民 币 交 易 银 行 活 动 都 和 贸 易 有 关 : 例 如, 提 供 外 汇 服 务 衍 生 产 品 对 冲 现 金 管 理 服 务 定 期 存 款 和 贸 易 融 资 5 此 外, 特 别 是 对 在 中 国 大 陆 有 大 量 业 务 的 银 行 ( 包 括 四 大 澳 大 利 亚 银 行 ) 而 言, 促 进 双 向 直 接 投 资 也 是 一 个 焦 点 随 着 今 后 贸 易 吸 引 金 融, 澳 中 之 间 的 双 向 直 接 投 资 可 能 会 不 断 加 强, 为 澳 大 利 亚 国 内 外 的 银 行 带 来 更 多 发 展 业 务 的 机 会 在 和 贸 易 有 关 的 交 易 银 行 业 务 方 面, 以 人 民 币 结 算 的 中 国 与 其 他 国 家 贸 易 的 比 例 正 在 显 著 提 高 ( 图 示 3) 5 除 了 这 些 贸 易 相 关 银 行 产 品 和 服 务, 银 行 当 然 还 可 以 提 供 其 他 服 务, 比 如 针 对 公 司 和 其 他 客 户 的 长 期 人 民 币 投 资 机 会, 以 及 为 想 要 募 集 人 民 币 资 金 的 公 司 提 供 资 本 市 场 服 务 PAGE 7

图 示 3: 人 民 币 贸 易 结 算 然 而, 目 前 以 人 民 币 交 易 和 结 算 的 澳 中 贸 易 比 例 不 足 1%( 图 示 4) 一 个 重 要 原 因 是 目 前 澳 大 利 亚 对 中 国 的 出 口 贸 易 以 美 元 定 价 和 结 算 的 商 品 为 主 随 着 时 间 推 移, 中 国 的 需 求 模 式 将 发 生 变 化, 我 们 对 中 国 的 出 口 因 而 很 可 能 会 更 多 地 以 人 民 币 结 算, 尽 管 有 些 出 口 受 到 的 影 响 会 更 小 : 例 如 教 育 出 口, 其 主 要 形 式 是 中 国 学 生 到 澳 大 利 亚 完 成 教 育 课 程, 学 费 基 本 以 澳 元 支 付 在 其 他 领 域, 如 品 质 较 高 的 农 业 出 口 和 食 品, 它 以 人 民 币 结 算 的 空 间 比 较 大, 而 且 在 某 些 情 况 下 已 经 开 始 实 现 图 示 4: 以 人 民 币 结 算 的 澳 中 商 品 贸 易 份 额 来 源 :E.Hatzvi W.Nixon 与 M.Wright 合 著, 离 岸 人 民 币 市 场 与 澳 大 利 亚 12 月 RBA 季 度 公 告,2014 PAGE 8

不 过, 即 使 中 国 的 政 策 目 标 是 转 而 使 用 更 清 洁 的 能 源, 煤 炭 和 铁 矿 石 在 很 长 一 段 时 间 内 仍 然 将 是 澳 大 利 亚 对 中 国 出 口 的 主 要 组 成 部 分 因 此, 在 未 来 十 年 左 右, 我 们 和 中 国 的 贸 易 能 否 更 多 地 以 人 民 币 结 算 取 决 于 一 个 关 键 因 素 : 我 们 对 中 国 出 口 的 主 要 商 品 尤 其 是 铁 矿 石 和 煤 炭, 是 不 是 会 渐 渐 从 以 美 元 定 价 并 进 行 全 球 贸 易 变 为 普 遍 以 人 民 币 定 价 并 交 易 除 非 能 获 得 价 格 更 高 或 数 量 更 大 的 某 些 优 势, 澳 大 利 亚 的 主 要 能 源 公 司 并 无 动 机 去 要 求 中 国 贸 易 伙 伴 进 行 人 民 币 结 算 这 些 公 司 实 际 上 是 美 国 公 司, 主 要 以 美 元 进 行 资 金 和 风 险 管 理 运 营 不 过, 对 许 多 中 国 进 口 商 而 言, 动 机 是 显 而 易 见 的 例 如, 一 家 中 国 钢 材 生 产 商 现 在 以 美 元 支 付 进 口 商 品 投 入, 但 以 人 民 币 向 中 国 采 购 者 销 售 产 出 为 了 对 冲 由 此 造 成 的 外 汇 风 险 敞 口, 在 中 国 的 国 内 费 用 可 能 数 目 很 大, 而 且 比 离 岸 费 用 要 高 得 多 那 么, 这 家 公 司 可 以 向 澳 大 利 亚 出 口 商 提 供 一 个 更 优 惠 的 价 格 比 对 冲 外 汇 风 险 敞 口 的 国 内 费 用 低, 但 比 离 岸 费 用 高, 这 样 双 方 都 能 获 利 然 而, 为 了 实 现 这 一 点, 生 产 商 和 进 口 商 都 必 须 能 够 将 他 们 的 风 险 敞 口 和 未 来 的 人 民 币 商 品 价 格 走 势 对 冲 : 也 就 是 说, 他 们 都 必 须 能 够 获 得 高 流 动 性 的 人 民 币 计 价 期 货 合 约 中 国 十 分 清 楚 这 一 点, 所 以 才 想 方 设 法 为 一 系 列 人 民 币 计 价 的 国 内 商 品 合 同 创 造 流 动 性, 然 后 再 把 这 些 合 同 开 放 给 离 岸 参 与 者 这 一 政 策 取 得 了 很 好 的 进 展 : 自 2013 年 10 月 挂 牌 上 市 以 来, 中 国 大 陆 大 连 商 品 交 易 所 的 铁 矿 石 期 货 合 约 取 得 了 爆 炸 式 的 交 易 量 增 长 截 至 2015 年 8 月 的 12 个 月 期 间, 这 一 合 约 的 交 易 量 增 长 了 294% 2014 年 期 货 业 协 会 年 度 报 告 指 出, 它 如 今 是 全 球 交 易 量 最 大 的 铁 矿 石 期 货 合 约, 同 时 也 是 交 易 量 第 三 大 的 金 属 期 货 合 约 全 球 四 大 金 属 期 货 合 约 都 在 中 国 交 易 所 挂 牌 上 市 通 过 中 国 在 自 贸 区 的 试 点 和 其 他 举 措, 这 些 高 流 动 性 的 国 内 合 约 也 面 向 离 岸 公 司 开 放 结 合 以 上 及 其 他 因 素, 一 系 列 商 品 贸 易 的 人 民 币 结 算 似 乎 可 能 在 未 来 数 年 间 成 为 现 实, 其 中 包 括 煤 炭 和 铁 矿 石 从 更 宽 泛 的 角 度 而 言, 澳 大 利 亚 商 业 银 行 的 人 民 币 业 务 发 展 前 景 极 佳, 越 来 越 多 的 中 国 和 澳 大 利 亚 公 司 将 在 对 方 市 场 上 投 资, 澳 中 贸 易 也 将 更 多 地 以 人 民 币 结 算 基 金 管 理 澳 大 利 亚 拥 有 一 个 大 规 模 的 基 金 管 理 行 业, 管 理 的 基 金 总 额 高 达 2.6 万 亿 澳 元 左 右 随 着 这 一 基 金 池 的 增 长, 对 离 岸 资 本 市 场 的 投 资 也 将 加 大 中 国 已 经 是 全 球 第 二 大 股 票 市 场 和 第 三 大 债 券 市 场, 它 们 的 增 长 速 度 可 能 会 超 过 中 国 经 济 的 发 展, 因 为 越 来 越 多 的 公 司 融 资 不 再 局 限 于 银 行 贷 款, 而 是 进 入 了 资 本 市 场 在 未 来 几 年, 中 国 的 股 票 和 债 券 市 场 可 能 将 被 列 入 关 键 基 准 指 数, 它 们 的 重 要 性 会 渐 渐 和 它 们 的 市 场 总 值 更 匹 配 这 将 促 使 被 动 型 和 主 动 性 基 金 经 理 把 大 量 资 产 转 投 中 国 股 票 和 债 券, 包 括 澳 大 利 亚 的 经 理 们 在 中 国, 家 庭 企 业 和 官 方 部 门 拥 有 巨 大 的 储 蓄 池, 它 们 也 都 需 要 将 一 部 分 投 资 转 向 离 岸 资 产 ( 表 格 2) 某 些 部 门 的 监 管 变 化 已 经 体 现 了 这 一 需 求, 并 为 离 岸 投 资 多 样 化 提 供 了 更 大 的 空 间 PAGE 9

表 格 2: 中 国 机 构 可 投 资 资 产,2009-2013(10 亿 元 人 民 币 ) 2009 2010 2011 2012 2013 养 老 金 公 共 养 老 金 制 度 国 家 社 保 基 金 (1) 企 业 年 金 养 老 金 市 场 规 模 外 包 资 产 管 理 (%)(1) 1,894.2 776.6 252.5 2,923.3 21.0% 2,313.5 856.7 280.9 3,451.1 18.5% 2,917.9 868.8 357.0 4,143.7 17.4% 3,773.7 1,106.0 482.1 5,258.4 17.8% 4,473.5 1,241.6 603.5 6,209.1 18.9% 央 行 中 国 人 民 银 行 外 汇 储 备 16,355.3 18,769.5 20,246.6 20,915.7 23,363.4 保 险 人 寿 保 险 ( 总 账 和 专 账 ) 2,775.5 3,369.9 3,760.9 4,495.0 4,914.4 主 权 财 富 基 金 中 国 投 资 有 限 责 任 公 司 2,238.5 2,665.3 3,020.0 3,605.6 3,960.3 机 构 市 场 规 模 24,292.6 28,255.8 31,171.2 34,274.8 38,447.2 (1) 包 括 全 部 的 企 业 年 金 第 三 方 经 理, 不 仅 限 于 基 金 管 理 公 司 来 源 :Cerulli Associates 在 机 构 层 面, 对 离 岸 基 础 设 施 和 房 地 产 投 资 的 兴 趣 非 常 大, 而 这 两 者 都 是 澳 大 利 亚 擅 长 的 领 域 规 模 较 大 的 澳 大 利 亚 基 金 管 理 公 司 和 规 模 较 小 的 精 品 基 金 都 在 更 好 地 利 用 这 一 方 面 的 新 机 遇 然 而, 尽 管 澳 大 利 亚 管 理 的 离 岸 基 金 总 量 在 过 去 十 年 增 加 了 一 倍 以 上, 可 是 它 占 本 国 管 理 总 基 金 的 比 例 仍 然 很 低 ( 图 示 5), 与 其 他 离 岸 基 金 管 理 中 心 相 比 更 是 极 低 来 自 中 国 的 基 金 则 仍 然 占 这 一 总 资 金 的 一 小 部 分 PAGE 10

图 示 5: 澳 大 利 亚 管 理 的 海 外 投 资 者 基 金 比 例 来 源 : 澳 大 利 亚 金 融 研 究 中 心 为 FINSIA 所 作 报 告 (2015) 亚 太 区 金 融 一 体 化 : 事 实 与 虚 构,6 月 在 中 国 进 一 步 筹 集 可 投 资 基 金 有 着 巨 大 的 发 展 空 间, 同 时 也 存 在 着 许 多 挑 战 和 制 约 市 场 层 面 的 重 大 挑 战 包 括 澳 大 利 亚 基 金 在 中 国 的 品 牌 认 知 和 分 配 传 统 上 银 行 是 基 金 分 配 的 核 心, 但 这 么 做 的 成 本 可 能 非 常 高 中 国 市 场 对 离 岸 基 金 管 理 公 司 的 准 入 政 策 正 在 发 生 非 常 迅 猛 的 变 化, 为 离 岸 基 金 经 理 提 供 了 更 多 机 会 和 选 择 在 面 临 着 上 述 两 个 挑 战 的 情 况 下, 有 哪 些 替 代 结 构 能 接 入 中 国 的 可 投 资 基 金? 本 报 告 的 完 整 版 对 此 进 行 了 详 细 探 讨 市 场 准 入 探 讨 交 易 银 行 业 务 和 基 金 管 理 是 在 悉 尼 乃 至 澳 大 利 亚 发 展 人 民 币 业 务 的 两 大 关 键 领 域, 但 它 们 往 往 需 要 进 入 中 国 市 场 这 一 点 应 该 受 到 鼓 励 : 让 澳 大 利 亚 公 司 充 分 利 用 和 中 国 的 跨 境 金 融 交 易 新 机 遇, 从 而 促 进 就 业 收 益 和 税 收 方 面 的 国 内 利 益 充 分 利 用 机 会 还 需 要 中 国 市 场 准 入 澳 大 利 亚 将 和 中 国 展 开 多 个 官 方 层 面 的 对 话 此 外, 澳 中 两 国 最 近 签 署 了 中 澳 自 由 贸 易 协 定 (ChAFTA), 包 括 金 融 服 务 领 域 的 重 大 市 场 开 放 措 施 更 重 要 的 是, 它 还 为 持 续 中 的 进 一 步 开 放 市 场 讨 论 及 谈 判 提 供 了 一 个 机 制, 这 意 味 着 该 协 定 是 动 态 而 非 静 态 的 如 果 澳 大 利 亚 要 充 分 利 用 悉 尼 成 为 官 方 人 民 币 中 心 假 设 它 得 到 了 国 会 批 准 以 及 ChAFTA 谈 判 带 来 的 机 会, 这 些 对 话 和 机 制 需 要 得 到 有 效 利 用 这 可 能 需 要 通 过 建 立 国 内 结 构 来 促 进 官 方 和 市 场 部 门 之 间 对 跨 境 金 融 服 务 政 策 问 题 的 讨 论, 像 其 他 多 个 离 岸 人 民 币 中 心 所 做 的 一 样 PAGE 11

(c) 制 约 与 主 要 建 议 6 归 根 到 底, 悉 尼 建 设 官 方 离 岸 人 民 币 中 心 和 ChAFTA 谈 判 的 成 功 取 决 于 金 融 服 务 部 门 能 否 认 清 商 业 机 会, 并 对 它 们 投 入 大 量 资 源 不 过, 政 府 政 策 尤 其 是 税 收 和 监 管 政 策, 有 时 也 会 不 必 要 地 制 约 澳 大 利 亚 公 司 进 行 对 上 述 投 入 的 能 力 和 意 愿 在 银 行 和 保 险 行 业, 利 用 中 国 乃 至 亚 洲 出 现 的 新 机 遇 可 能 会 促 成 在 该 区 域 创 办 合 资 企 业 然 而, 出 于 对 资 本 充 足 性 的 考 虑,APRA 7 对 此 类 股 权 投 资 的 监 管 使 得 它 们 对 澳 大 利 亚 公 司 而 言 非 常 昂 贵, 而 来 自 其 他 国 家 的 许 多 竞 争 者 则 没 有 这 方 面 的 困 扰 因 此, 我 们 似 乎 有 必 要 进 一 步 考 虑 一 下 : 澳 大 利 亚 公 司 的 审 慎 要 求 和 国 际 竞 争 力 之 间 是 否 达 到 了 良 好 平 衡? 在 资 金 管 理 领 域, 由 于 确 立 了 投 资 经 理 人 制 度, 跨 境 金 融 交 易 的 不 确 定 税 收 待 遇 大 为 减 少 不 过, 为 了 确 保 澳 大 利 亚 基 金 经 理 能 够 向 中 国 和 亚 洲 其 他 地 区 销 售 产 品, 还 需 要 进 一 步 的 努 力 澳 大 利 亚 的 首 要 集 体 投 资 工 具 管 理 型 投 资 信 托 在 中 国 和 许 多 亚 洲 国 家 都 不 被 广 泛 承 认 为 此, 我 们 必 须 找 到 在 该 地 区 广 泛 运 用 和 认 可 的 替 代 集 体 投 资 工 具, 并 尽 快 进 行 立 法 确 认 尽 管 越 来 越 多 的 澳 大 利 亚 基 金 管 理 公 司 在 中 国 筹 集 可 投 资 基 金, 可 是 仍 然 似 乎 有 许 多 人 不 清 楚 中 国 政 策 大 转 变 带 来 的 新 机 遇 如 果 相 关 机 构, 如 金 融 服 务 业 委 员 会, 能 够 让 市 场 更 好 地 了 解 中 国 在 离 岸 基 金 管 理 监 管 及 进 入 市 场 安 排 方 面 的 变 化, 那 将 是 大 有 裨 益 的 与 中 国 成 功 地 进 行 市 场 准 入 及 相 关 问 题 的 讨 论 和 谈 判 是 非 常 重 要 的, 因 此, 我 们 应 该 考 虑 建 立 起 一 个 由 资 深 金 融 服 务 代 表 和 官 方 部 门 代 表 组 成 的 中 国 金 融 服 务 特 别 小 组 这 个 特 别 小 组 的 任 务 是 向 政 府 提 供 和 谈 判 有 关 的 政 策 问 题 建 议, 同 时 还 应 关 注 与 扩 展 深 化 澳 中 金 融 关 系 有 关 的 国 内 政 策 问 题 6 完 整 的 一 套 建 议 请 见 报 告 完 整 版 7 澳 大 利 亚 审 慎 管 理 局 PAGE 12

附 录 : 关 键 术 语 官 方 清 算 银 行 : 中 国 人 民 银 行 在 18 个 离 岸 人 民 币 中 心 各 自 指 定 了 一 家 中 国 银 行 作 为 官 方 清 算 银 行 它 们 的 主 要 作 用 是 促 进 离 岸 和 在 岸 人 民 币 市 场 之 间 以 及 离 岸 市 场 之 间 的 跨 境 人 民 币 支 付 不 过, 这 一 官 方 结 算 系 统 只 是 多 个 跨 境 人 民 币 交 易 结 算 的 机 制 之 一 互 换 机 制 : 中 国 正 在 与 越 来 越 多 的 其 他 央 行 确 立 双 边 本 币 互 换 协 议, 包 括 央 行 成 立 在 官 方 离 岸 人 民 币 中 心 互 换 协 议 能 向 离 岸 中 心 提 供 人 民 币 流 动 性 机 制, 令 人 民 币 在 市 场 上 不 会 产 生 混 乱 投 资 配 额 : 中 国 有 多 个 管 理 跨 境 资 本 流 动 的 配 额 方 案 管 理 中 国 输 出 的 配 额 包 括 合 格 境 内 机 构 投 资 者 (QDII) 机 制, 它 允 许 受 认 可 的 国 内 机 构 投 资 者, 如 银 行 和 投 资 公 司, 通 过 规 定 工 具 进 行 离 岸 市 场 投 资 管 理 输 入 的 配 额 包 括 合 格 境 外 投 资 者 (RQFII) 机 制, 它 允 许 受 认 可 的 离 岸 基 金 经 理 按 照 占 所 在 国 总 配 额 的 比 例 进 入 中 国 资 本 市 场 沪 港 通 : 这 一 计 划 于 2014 年 11 月 17 日 启 动, 它 允 许 机 构 和 个 人 投 资 者 进 入 中 国 大 陆 A 股 市 场 ( 北 上 投 资 ), 亦 允 许 中 国 投 资 者 购 买 香 港 上 市 股 票 ( 南 下 投 资 ) 中 港 基 金 互 认 (MRF): 根 据 MRF 的 内 容, 符 合 条 件 的 香 港 和 中 国 大 陆 基 金 可 以 在 通 过 精 简 批 准 程 序 后 在 对 方 市 场 上 公 开 销 售 基 金 互 认 的 初 始 投 资 额 度 为 资 金 进 出 各 3000 亿 元 人 民 币 人 民 币 跨 境 支 付 系 统 (CIPS): 最 近 新 启 动 的 人 民 币 跨 境 支 付 系 统 第 一 期 令 中 国 支 付 系 统 有 了 质 的 飞 跃 CIPS 的 主 要 功 能 是 便 利 跨 境 人 民 币 业 务 处 理, 包 括 贸 易 结 算 及 其 他 业 务

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