目 录 风 险 分 析... 1 公 司 简 介 - 聚 焦 优 生 优 育 和 高 端 免 疫 的 IVD 企 业... 2 行 业 状 况 - 市 场 快 速 增 长, 竞 争 格 局 尚 未 定 形... 3 公 司 优 势 - 高 研 发 投 入 优 化 产 品 线... 5 公 司 经 营

达 瑞 生 物 (832705) 基 本 数 据 2016 年 9 月 13 日 收 盘 价 ( 元 ) 18.38 总 股 本 ( 亿 股 ) 1.45 流 通 股 本 ( 亿 股 ) 1.14 总 市 值 ( 亿 元 ) 26.58 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.17 PB( 倍 ) 5.8 投 资 评 级 : 买 入 ( 首 次 ) 流 动 性 评 级 :BA 级 聚 焦 优 生 优 育 和 高 端 免 疫 二 代 测 序 业 务 爆 发 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 96.20 200.74 481.78 674.49 876.83 净 利 润 ( 百 万 元 ) 12.01 29.06 49.04 61.61 79.20 毛 利 率 36.1% 38.6% 34.5% 33.5% 33.5% 净 利 率 12.5% 14.6% 10.2% 9.1% 9.0% ROE 29.2% 16.4% 10.6% 11.9% 13.5% EPS( 元 ) 0.08 0.20 0.34 0.43 0.55 聚 焦 优 生 优 育 和 高 端 免 疫 的 IVD 企 业 公 司 是 集 体 外 诊 断 产 品 研 发 生 产 销 售 和 技 术 服 务 为 一 体 的 企 业, 专 注 于 出 生 缺 陷 遗 传 病 肿 瘤 的 筛 查 和 诊 断 技 术 领 域, 致 力 于 二 代 测 序 技 术 和 高 端 免 疫 技 术 等 产 品 的 开 发 及 应 用 体 外 诊 断 市 场 空 间 巨 大, 竞 争 格 局 尚 未 形 成 我 国 人 均 在 体 外 诊 断 产 品 的 花 费 低 于 5 美 元, 同 发 达 国 家 人 均 25-30 美 元 相 比, 增 长 空 间 还 很 大 我 国 目 前 体 外 诊 断 企 业 400 余 家, 企 业 普 遍 规 模 小 品 种 少 整 体 质 量 和 技 术 水 平 较 低 竞 争 实 力 弱, 行 业 竞 争 格 局 尚 未 形 成 高 研 发 投 入 优 化 产 品 线 公 司 持 续 加 大 创 新 力 度, 近 三 年 研 发 投 入 占 收 入 比 重 均 在 10% 以 上 公 司 重 点 开 展 新 技 术 新 产 品 技 术 平 台 建 设 及 关 键 技 术 开 发, 丰 富 并 优 化 产 品 线,2015 年 新 增 产 品 注 册 证 书 19 项 授 权 专 利 证 书 6 项 二 代 测 序 业 务 爆 发 2015 年, 公 司 二 代 测 序 业 务 收 入 9626.84 万 元, 同 增 2064.80%, 占 总 收 入 比 重 47.96% 未 来, 在 充 分 发 挥 国 内 市 场 的 基 础 上, 公 司 将 积 极 开 发 国 际 市 场, 同 时 扩 大 三 级 以 下 的 二 甲 医 院 专 科 医 院 地 市 级 医 院 西 部 医 院 和 血 站 等 单 位 的 市 场 研 究 员 王 静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 盈 利 预 测 预 测 公 司 2016-2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 4904 万 元 6161 万 元 7920 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.34 元 0.43 元 0.55 元 2016 年 9 月 13 日 收 盘 价 对 应 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 54.2 43.1 和 33.6 倍 风 险 提 示 新 技 术 产 品 开 发 风 险, 所 得 税 税 收 优 惠 风 险 报 告 日 期 :2016 年 9 月 13 日

目 录 风 险 分 析... 1 公 司 简 介 - 聚 焦 优 生 优 育 和 高 端 免 疫 的 IVD 企 业... 2 行 业 状 况 - 市 场 快 速 增 长, 竞 争 格 局 尚 未 定 形... 3 公 司 优 势 - 高 研 发 投 入 优 化 产 品 线... 5 公 司 经 营 - 二 代 测 序 业 务 爆 发, 拟 扩 大 三 级 以 下 医 院 市 场... 7 盈 利 预 测... 9 图 表 目 录 图 表 1 公 司 高 管 人 员 变 动 情 况... 1 图 表 2 公 司 主 要 产 品 与 服 务... 2 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况... 3 图 表 4 体 外 诊 断 主 要 技 术 方 向... 3 图 表 5 我 国 分 子 诊 断 试 剂 市 场 规 模... 4 图 表 6 2005-2015 年 我 国 出 生 人 口 数... 4 图 表 7 公 司 研 发 投 入 及 占 收 入 比 重... 5 图 表 8 公 司 核 心 业 务 及 技 术 人 员 情 况... 5 图 表 9 公 司 优 生 优 育 整 体 解 决 方 案... 6 图 表 10 达 瑞 生 物 收 入 利 润 及 增 长 情 况... 7 图 表 11 达 瑞 生 物 销 售 收 入 构 成... 7 图 表 12 达 瑞 生 物 费 用 率 和 利 润 率 指 标... 8 图 表 13 公 司 经 营 计 划... 8 图 表 14 达 瑞 生 物 盈 利 预 测... 9 图 表 15 创 新 层 部 分 体 外 诊 断 公 司 盈 利 预 测 与 估 值... 9 1

风 险 分 析 控 制 人 与 管 理 层 余 江 信 诚 创 业 投 资 中 心 于 2015 年 11 月 3 日 及 4 日 以 协 议 转 让 的 方 式 共 计 转 让 股 票 82.4 万 股, 占 公 司 已 发 行 股 票 比 例 2.35% 公 司 挂 牌 后, 未 发 生 过 股 权 质 押 行 为, 发 生 多 次 高 管 人 员 变 更 图 表 1 公 司 高 管 人 员 变 动 情 况 日 期 原 任 新 任 2015 年 9 月 21 日 任 命 于 德 双 周 建 新 为 公 司 董 事 2015 年 11 月 15 日 董 事 张 全 礼 辞 职 董 事 向 勇 辞 职 2015 年 12 月 11 日 任 命 莫 卓 华 高 旭 年 曾 宇 婷 李 虎 为 公 司 董 事 2016 年 1 月 18 日 任 命 殷 朝 晖 周 华 星 为 副 总 经 理 2016 年 2 月 3 日 技 术 总 监 董 志 宁 销 售 总 监 邹 德 亮 不 再 列 为 公 司 高 管 2016 年 8 月 22 日 监 事 邓 传 欢 辞 职, 辞 职 后 继 续 担 任 公 司 免 疫 平 台 项 目 经 理 资 料 来 源 :choice 行 业 与 公 司 经 营 政 策 风 险 公 司 目 前 重 点 推 广 的 二 代 测 序 新 技 术 产 品 属 于 医 疗 器 械 行 业 新 事 物, 市 场 发 展 受 国 家 政 策 影 响 较 大 为 应 对 此 风 险, 公 司 严 格 管 控 二 代 测 序 经 营 行 为 合 法 合 规, 密 切 关 注 国 家 监 管 政 策 动 态, 并 与 主 管 部 门 保 持 积 极 沟 通 新 技 术 产 品 开 发 风 险 公 司 所 处 行 业 具 有 科 技 含 量 高 人 员 素 质 要 求 高 研 发 及 产 品 注 册 周 期 较 长 研 发 风 险 大 技 术 发 展 快 等 特 点 为 应 对 此 风 险, 公 司 自 成 立 起 便 不 断 提 升 公 司 自 主 创 新 能 力, 重 视 新 技 术 开 发, 持 续 推 出 新 产 品 以 适 应 市 场 需 求 财 务 所 得 税 税 收 优 惠 风 险 公 司 为 国 家 认 定 高 新 技 术 企 业, 执 行 减 按 15% 的 税 率 征 收 企 业 所 得 税 的 税 收 优 惠 政 策 2015 年 公 司 通 过 高 新 技 术 企 业 复 审 认 定, 有 效 期 2015-2017 年 如 果 未 来 国 家 主 管 税 务 机 关 对 上 述 所 得 税 的 税 收 优 惠 政 策 作 出 调 整, 将 对 公 司 的 利 润 水 平 产 生 一 定 影 响 1

公 司 简 介 - 聚 焦 优 生 优 育 和 高 端 免 疫 的 IVD 企 业 公 司 是 集 体 外 诊 断 产 品 研 发 生 产 销 售 和 技 术 服 务 为 一 体 的 企 业, 专 注 于 出 生 缺 陷 遗 传 病 肿 瘤 的 筛 查 和 诊 断 技 术 领 域, 致 力 于 二 代 测 序 技 术 和 高 端 免 疫 技 术 等 产 品 的 开 发 及 应 用, 目 标 是 成 为 遗 传 病 和 肿 瘤 诊 断 领 域 有 影 响 力 的 优 秀 企 业 公 司 产 品 包 含 试 剂 和 仪 器 两 大 类 试 剂 主 要 为 采 取 时 间 分 辨 荧 光 免 疫 分 析 技 术 ; 仪 器 主 要 指 配 套 诊 断 试 剂 的 分 析 检 测 仪 器, 目 前 主 要 经 销 其 他 公 司 产 品, 部 分 半 自 动 诊 断 仪 器 通 过 委 托 加 工 方 式 进 行 生 产 图 表 2 公 司 主 要 产 品 与 服 务 分 类 产 品 系 列 说 明 优 生 优 育 产 前 筛 查 新 生 儿 筛 查 主 要 针 对 我 国 发 病 率 相 对 较 高 的 先 天 愚 型 ( 又 称 唐 氏 综 合 征 或 21- 三 体 综 合 征 ) 爱 德 华 氏 综 合 征 (18- 三 体 综 合 征 ) 和 神 经 管 缺 陷 ( 无 脑 儿 脊 椎 裂 等 ) 等 进 行 检 测 主 要 检 测 病 例 包 括 先 天 性 甲 状 腺 功 能 低 下 症 (CH) 苯 丙 酮 尿 症 (PKU), 葡 萄 糖 -6- 磷 酸 脱 氢 酶 缺 乏 症 (G6PD) 等 试 剂 类 高 端 免 疫 传 染 病 系 列 肿 瘤 标 志 物 定 量 检 测 系 列 激 素 定 量 检 测 系 列 主 要 针 对 我 国 市 场 容 量 较 大 的 乙 肝 丙 肝 艾 滋 以 及 梅 毒 检 测 试 剂, 所 有 检 测 试 剂 均 为 公 司 自 主 研 发 生 产, 具 有 独 立 的 知 识 产 权 肿 瘤 标 志 物 检 测 产 品 主 要 包 括 甲 胎 蛋 白 癌 胚 抗 原 等 12 项 通 过 检 测 体 内 激 素 水 平 来 了 解 人 体 内 分 泌 功 能 以 及 诊 断 与 内 分 泌 失 调 等 相 关 疾 病, 公 司 激 素 检 测 试 剂 主 要 包 括 性 激 素 6 项 生 长 激 素 等 甲 状 腺 功 能 定 量 检 测 系 列 对 诊 断 成 人 甲 亢 所 致 的 多 汗 消 瘦 易 怒 以 及 儿 童 甲 低 所 致 的 生 长 发 育 迟 缓 型 呆 小 症 等 方 面 具 有 重 要 的 意 义, 公 司 甲 状 腺 功 能 检 测 试 剂 主 要 包 括 T3 T4 FT3 FT4 和 htsh 五 项 仪 器 类 服 务 类 主 要 包 含 半 自 动 和 全 自 动 检 测 仪, 其 中 半 自 动 时 间 分 辨 免 疫 荧 光 分 析 仪 主 要 包 括 DR6606 DR6608 及 DR6609 等, 全 自 动 时 间 分 辨 免 疫 荧 光 检 测 仪 主 要 为 DR6660 系 列 客 户 委 托 公 司 对 某 些 样 品 进 行 第 三 方 检 测, 公 司 将 该 类 业 务 转 给 有 相 关 资 质 的 公 司 进 行 检 测, 公 司 收 取 一 定 的 服 务 费 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 公 司 主 要 客 户 为 国 内 各 级 医 院 以 及 各 类 专 业 的 检 测 机 构, 产 品 及 仪 器 主 要 运 用 于 产 前 筛 查 新 生 儿 筛 查 肿 瘤 筛 查 及 肿 瘤 个 体 化 用 药 指 导 传 染 病 检 测 激 素 检 测 等 方 面 公 司 主 要 采 取 代 理 经 销 及 直 销 混 合 的 销 售 方 式, 以 代 理 及 经 销 为 主 现 有 销 售 及 售 后 服 务 网 络 已 覆 盖 全 国 主 要 地 区 公 司 收 入 来 源 主 要 为 产 品 收 入 ( 试 剂 和 仪 器 ) 及 服 务 收 入 公 司 控 股 股 东 为 达 安 基 因, 深 圳 证 券 交 易 所 上 市 公 司, 股 票 代 码 002030, 公 司 实 际 控 制 人 为 中 山 大 学 2

图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况 持 股 比 例 (%) 深 圳 市 威 廉 金 融 控 股 有 限 公 司 深 圳 康 成 亨 宝 成 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 周 建 新 广 州 达 安 京 汉 医 疗 健 康 产 业 投 资 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 向 勇 广 州 安 健 信 医 疗 健 康 产 业 股 权 投 资 基 金 ( 有 限 合 伙 ) 上 海 康 域 股 权 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 吴 英 松 余 江 信 诚 创 业 投 资 中 心 中 山 大 学 达 安 基 因 股 份 有 限 公 司 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 数 据 来 源 :choice 行 业 状 况 - 市 场 快 速 增 长, 竞 争 格 局 尚 未 定 形 我 国 体 外 诊 断 市 场 快 速 发 展 2015 年 的 我 国 IVD 市 场 规 模 约 为 65 亿 美 元, 市 场 增 长 率 25% 左 右 我 国 人 均 在 体 外 诊 断 产 品 的 花 费 低 于 5 美 元, 同 发 达 国 家 人 均 25-30 美 元 相 比, 增 长 空 间 还 很 大 图 表 4 体 外 诊 断 主 要 技 术 方 向 技 术 方 向 基 本 原 理 主 要 应 用 领 域 生 化 诊 断 免 疫 诊 断 分 子 诊 断 利 用 化 学 试 剂 在 医 疗 系 统 中 进 行 病 理 诊 断 生 化 诊 断 以 及 同 位 素 诊 断 的 医 学 诊 断 技 术 以 免 疫 学 为 基 础, 利 用 抗 原 与 抗 体 互 相 结 合 的 特 异 性 反 应 来 进 行 定 性 或 者 定 量 的 诊 断 在 分 子 生 物 学 领 域, 利 用 核 酸 与 相 应 的 核 酸 杂 交 原 理, 使 用 特 制 的 核 酸 作 为 探 针, 有 效 的 检 测 出 体 细 胞 或 者 核 酸 中 的 特 异 序 列 血 常 规 尿 常 规 肝 功 能 肾 功 能 等 肝 炎 性 病 肿 瘤 代 谢 心 血 管 疾 病 传 染 病 以 及 优 生 优 育 等 传 染 病 ( 流 感 肝 炎 性 病 ) 遗 传 病 ( 与 基 因 相 关 ) 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 技 术 创 新 二 胎 放 开 人 口 老 龄 化 收 入 增 长 以 及 大 众 健 康 意 识 提 升 等 驱 动 因 素 将 推 动 体 外 诊 断 行 业 持 续 发 展, 预 计 近 三 年 年 均 复 合 增 长 率 15-20% 分 子 诊 断 和 免 疫 诊 断 是 体 外 诊 断 行 业 中 发 展 最 为 迅 速 的 细 分 方 向 分 子 诊 断 广 泛 用 于 肝 炎 性 病 肺 感 染 性 疾 病 优 生 优 育 遗 传 病 基 因 肿 瘤 等 领 域 技 术 方 向 主 要 有 核 酸 扩 增 技 术 (PCR) 原 位 杂 交 技 术 (ISH) 和 基 因 芯 片 三 大 类, 国 内 产 品 在 核 酸 检 测 中 的 定 量 荧 光 PCR 技 术 已 基 本 达 到 国 际 水 平, 基 因 芯 片 技 术 和 肿 瘤 基 因 检 测 技 术 已 接 近 国 际 水 平 未 来 分 子 诊 断 技 术 发 展 方 向 : 一 方 面 是 传 统 的 荧 光 定 量 PCR 技 术 将 在 新 的 检 测 项 目 上 得 到 应 用, 另 一 方 面 是 基 因 测 序 技 术 将 得 到 广 泛 的 临 床 应 用 3

图 表 5 我 国 分 子 诊 断 试 剂 市 场 规 模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资 料 来 源 : 中 讯 咨 询 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 (%) 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 二 孩 政 策 促 优 生 优 育 市 场 扩 容 我 国 每 年 出 生 人 口 保 持 在 1600 万 左 右,2014 年 上 升 较 多,2015 年 为 羊 年, 新 生 儿 数 有 所 下 降 二 孩 政 策 实 施 以 后, 预 计 每 年 新 增 新 生 儿 100-200 万 人 同 时, 随 着 人 们 对 健 康 状 况 重 视 程 度 的 加 深, 产 前 检 查 和 产 后 访 视 的 普 及 率 逐 步 扩 大 1800 图 表 6 2005-2015 年 我 国 出 生 人 口 数 出 生 人 口 ( 万 人 ) 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 癌 症 为 我 国 居 民 死 亡 第 一 病 因, 且 发 病 率 逐 年 上 升, 根 据 卫 计 委 2013 年 卫 生 统 计 提 要, 我 国 城 市 死 亡 原 因 中 恶 性 肿 瘤 占 26.81%, 农 村 占 比 22.96% 我 国 癌 症 死 亡 率 高 于 世 界 水 平, 一 个 重 要 原 因 就 是 确 诊 时 间 往 往 较 晚, 治 疗 的 可 操 作 空 间 较 小, 这 一 现 状 为 肿 瘤 检 测 更 大 范 围 的 普 及 提 出 了 要 求 行 业 竞 争 格 局 尚 未 形 成 我 国 体 外 诊 断 技 术 与 世 界 先 进 水 平 存 巨 大 差 距 : 在 高 通 量 自 动 化 快 速 诊 断 超 痕 量 分 析 等 方 面 缺 乏 相 应 的 检 测 手 段 ; 体 外 诊 断 试 剂 的 核 心 原 料 和 全 自 动 设 备 主 要 依 赖 进 口, 存 在 技 术 壁 垒 ; 疾 病 靶 标 的 选 择 和 评 价 大 多 来 自 国 外 数 据, 自 主 研 发 的 投 入 不 够 从 企 业 规 模 看, 国 际 领 先 的 几 家 大 公 司 年 销 售 收 入 在 10 亿 美 元 以 上, 而 国 内 销 售 额 超 过 1 亿 元 人 民 币 的 诊 断 试 剂 生 产 企 业 屈 指 可 数 我 国 目 前 体 外 诊 断 企 业 约 400 余 家, 具 备 自 主 研 发 和 生 产 能 力 的 企 业 较 少, 4

行 业 内 企 业 普 遍 规 模 小 品 种 少 整 体 质 量 和 技 术 水 平 较 低 竞 争 实 力 弱, 行 业 的 竞 争 格 局 尚 未 形 成 公 司 优 势 - 高 研 发 投 入 优 化 产 品 线 具 有 自 主 创 新 能 力 图 表 7 公 司 研 发 投 入 及 占 收 入 比 重 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 研 发 投 入 ( 万 元 ) 占 营 业 收 入 比 16.09% 14.78% 12.23% 2013 年 2014 年 2015 年 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 公 司 年 报 公 司 持 续 加 大 技 术 创 新 力 度, 重 点 开 展 新 技 术 新 产 品 技 术 平 台 建 设 及 关 键 技 术 开 发, 进 一 步 丰 富 并 优 化 产 品 线,2015 年 新 增 产 品 注 册 证 书 19 项 行 业 主 管 部 门 备 案 产 品 5 项 授 权 专 利 证 书 6 项, 执 行 国 家 立 项 课 题 14 项 至 2015 年 末, 拥 有 专 利 12 项, 软 件 著 作 权 1 项, 产 品 准 入 证 书 76 项, 执 行 国 家 立 项 课 题 14 项 公 司 拥 有 高 通 量 测 序 平 台 化 学 发 光 平 台 CD-DST 药 敏 平 台 时 间 分 辨 平 台 等 八 大 技 术 平 台, 主 要 产 品 及 服 务 运 用 于 产 前 筛 查 新 生 儿 筛 查 肿 瘤 筛 查 及 肿 瘤 个 体 化 用 药 指 导 传 染 病 检 测 激 素 检 测 等 方 面 2015 年, 公 司 新 增 员 工 数 量 201 人, 其 中 新 增 技 术 人 员 113 人 图 表 8 公 司 核 心 业 务 及 技 术 人 员 情 况 姓 名 出 生 年 专 业 学 历 工 作 经 历 李 志 雄 1981 年 硕 士 学 历, 华 南 农 业 大 学 食 品 质 量 与 安 全 专 业 广 州 市 达 瑞 抗 体 工 程 技 术 有 限 公 司 科 研 部 项 目 经 理 ; 达 安 基 因 免 疫 诊 断 部 化 学 发 光 平 台 经 理 目 前 任 公 司 化 学 发 光 平 台 项 目 经 理 万 勇 1980 年 硕 士 学 历, 预 防 兽 医 学 专 业 中 科 院 北 京 仲 讯 雄 风 科 技 有 限 公 司 任 技 术 工 程 师 ; 安 徽 农 业 大 学 预 防 兽 医 学 微 生 物 与 免 疫 重 点 实 验 室 实 验 助 理 ; 达 安 基 因 核 心 原 料 部 主 管 目 前 于 公 司 任 CD-DST 平 台 经 理 杨 学 习 1979 年 博 士 学 历, 中 国 科 学 院 生 物 学 专 业 南 方 医 科 大 学 讲 师 ; 南 方 医 科 大 学 副 研 究 员 ; 达 安 基 因 项 目 经 理 ; 达 安 基 因 研 究 院 产 品 设 计 与 评 价 部 经 理 目 前 任 公 司 高 通 量 测 序 平 台 经 理 李 玲 玲 1984 年 本 科 学 历, 广 东 药 学 院 药 学 专 业 深 圳 市 国 康 健 康 管 理 服 务 有 限 公 司 广 州 分 公 司 大 区 秘 书 ; 达 安 基 因 计 划 专 员 目 前 任 公 司 营 销 管 理 部 经 理 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 5

经 销 网 络 已 覆 盖 全 国 主 要 省 市 公 司 已 有 十 余 年 行 业 营 销 经 验, 长 期 采 取 代 理 经 销 为 主 的 混 合 销 售 模 式, 目 前 建 立 了 覆 盖 全 国 主 要 省 市 的 经 销 网 络 和 技 术 支 持 网 络, 经 销 商 数 量 已 近 300 家, 终 端 客 户 超 过 600 家, 均 建 立 了 3-5 年 长 期 合 作 关 系 公 司 将 充 分 利 用 这 些 医 院 的 示 范 作 用 以 点 带 面, 加 大 开 发 力 度, 扩 大 三 级 以 下 的 二 甲 医 院 专 科 医 院 地 市 级 医 院 西 部 医 院 和 血 站 等 单 位 的 市 场 份 额 具 备 综 合 解 决 能 力 公 司 拥 有 八 大 技 术 平 台,76 项 已 获 证 产 品, 百 余 项 科 研 产 品, 与 其 他 竞 争 对 手 相 比, 可 通 过 公 司 丰 富 产 品 线 为 客 户 定 制 一 对 一 的 一 揽 子 解 决 方 案, 从 而 为 客 户 提 供 全 方 位 立 体 服 务 图 表 9 公 司 优 生 优 育 整 体 解 决 方 案 资 料 来 源 : 公 司 网 站 免 疫 产 品 线 包 含 串 联 质 谱, 时 间 分 辨 免 疫 荧 光, 化 学 发 光 三 大 平 台 串 联 质 谱 平 台 现 在 采 用 代 理 试 剂 盒 : 氨 基 酸 和 肉 碱 释 放 剂 ; 时 间 分 辨 免 疫 荧 光 平 台 有 47 种 自 主 研 发 的 试 剂 盒, 包 括 肿 瘤 标 志 物 性 激 素 传 染 病 甲 状 腺 糖 尿 病 产 前 筛 查 新 生 儿 遗 传 代 谢 病 筛 查 等 领 域, 产 品 齐 全 ; 化 学 发 光 平 台 现 有 13 个 试 剂 盒 6

公 司 经 营 - 二 代 测 序 业 务 爆 发, 拟 扩 大 三 级 以 下 医 院 市 场 二 代 测 序 业 务 爆 发 图 表 10 达 瑞 生 物 收 入 利 润 及 增 长 情 况 百 万 元 营 业 收 入 净 利 润 营 收 同 比 净 利 同 比 250 200 150 100 50 0 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 H1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数 据 来 源 :choice 2015 年, 公 司 营 业 收 入 2.01 亿 元, 同 增 108.67%, 净 利 润 2905.98 万 元, 同 增 141.29% 年 内 公 司 产 品 结 构 变 化, 二 代 测 序 平 台 收 入 增 长 明 显, 带 动 公 司 总 收 入 迅 猛 增 长 2016 年 上 半 年, 营 业 收 入 8282.79 万 元, 同 增 65.33%, 净 利 润 2230.68 万 元, 同 增 46.10% 图 表 11 达 瑞 生 物 销 售 收 入 构 成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23.57% 23.99% 21.95% 32.86% 74.66% 63.92% 40.40% 2013 年 2014 年 2015 年 其 他 服 务 收 入 仪 器 类 试 剂 类 数 据 来 源 : 公 司 年 报 公 司 主 营 业 务 包 括 体 外 诊 断 试 剂 检 测 仪 器 和 检 测 服 务,2015 年, 试 剂 类 的 销 售 收 入 稳 步 增 长, 仪 器 和 服 务 收 入 爆 发 性 增 长, 占 总 收 入 比 重 大 幅 提 升, 主 要 是 源 于 二 代 测 序 业 务 爆 发 二 代 测 序 业 务 爆 发 2015 年, 公 司 二 代 测 序 业 务 收 入 9626.84 万 元, 同 增 2064.80%, 占 总 收 入 比 重 47.96% 原 因 : 一 是 2014 年 公 司 二 代 测 序 业 务 仍 处 于 推 广 期 且 受 国 家 政 策 影 响 较 大, 收 入 基 数 小 ; 二 是 2015 年 国 家 政 策 较 为 明 确, 市 场 接 受 度 提 高, 加 之 公 司 二 代 测 序 业 务 趋 于 成 熟, 收 入 增 长 显 著 7

二 代 测 序 业 务 收 入 中, 二 代 测 序 试 剂 收 入 为 1221.96 万 元, 占 公 司 收 入 比 重 为 6.09%; 二 代 测 序 仪 器 收 入 为 4015.52 万 元, 占 公 司 收 入 比 重 为 20.00%; 二 代 测 序 技 术 服 务 收 入 为 4114.76 万 元, 占 公 司 收 入 比 重 为 20.50% 除 二 代 测 序 外 的 其 他 主 营 业 务 收 入 为 1.04 亿 元, 同 增 13.86% 图 表 12 达 瑞 生 物 费 用 率 和 利 润 率 指 标 25.0 销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 60.0 销 售 毛 利 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 20.0 50.0 15.0 40.0 10.0 30.0 5.0 20.0 0.0 (5.0) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 10.0 0.0 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 :choice 研 发 投 入 增 加 致 管 理 费 用 率 上 升 2015 年, 管 理 费 用 同 增 175.61%, 超 收 入 增 速, 主 要 因 为 公 司 加 大 研 发 投 入, 研 发 人 员 薪 酬 及 研 发 材 料 等 支 出 增 加 净 资 产 扩 张 致 ROE 短 期 大 幅 下 滑 公 司 2015 年 实 施 增 发, 募 集 资 金 2.78 亿 元, 净 资 产 规 模 大 幅 扩 张,ROE 大 幅 下 滑 扩 大 三 级 以 下 医 院 市 场 公 司 长 期 专 注 于 出 生 缺 陷 遗 传 病 肿 瘤 的 筛 查 和 诊 断 技 术 领 域, 致 力 于 二 代 测 序 技 术 和 高 端 免 疫 技 术 等 产 品 的 开 发 及 应 用, 目 标 是 成 为 遗 传 病 和 肿 瘤 诊 断 领 域 有 影 响 力 的 优 秀 企 业 图 表 13 公 司 经 营 计 划 经 营 计 划 突 出 优 生 优 育 和 高 端 免 疫 学 检 测 技 术 研 究 和 应 用 ; 产 品 研 发 市 场 开 发 与 营 销 在 时 间 分 辨 荧 光 免 疫 技 术 的 基 础 上, 加 大 在 全 自 动 化 学 发 光 技 术 肿 瘤 原 代 细 胞 胶 原 凝 胶 体 包 埋 化 疗 药 物 敏 感 性 检 测 技 术 基 于 下 一 代 测 序 技 术 的 唐 氏 综 合 征 无 创 筛 查 技 术 三 个 方 面 试 剂 盒 和 配 套 设 备 的 研 发 在 充 分 发 挥 国 内 市 场 的 基 础 上, 积 极 开 发 国 际 市 场 ; 扩 大 三 级 以 下 的 二 甲 医 院 专 科 医 院 地 市 级 医 院 西 部 医 院 和 血 站 等 单 位 的 市 场 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 公 司 2016 年 经 营 目 标 : 主 营 业 务 收 入 50000 万 元, 同 比 增 长 149.08%; 归 属 于 挂 牌 公 司 股 东 的 净 利 润 5000 万 元, 同 比 增 长 72.06% 8

盈 利 预 测 根 据 对 行 业 状 况 及 公 司 情 况 的 分 析, 对 公 司 进 行 盈 利 预 测, 预 测 公 司 2016-2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 4904 万 元 6161 万 元 7920 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.34 元 0.43 元 0.55 元 2016 年 9 月 13 日 收 盘 价 对 应 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 54.2 43.1 和 33.6 倍 图 表 14 达 瑞 生 物 盈 利 预 测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 96.20 200.74 481.78 674.49 876.83 净 利 润 ( 百 万 元 ) 12.01 29.06 49.04 61.61 79.20 毛 利 率 36.1% 38.6% 34.5% 33.5% 33.5% 净 利 率 12.5% 14.6% 10.2% 9.1% 9.0% ROE 29.2% 16.4% 10.6% 11.9% 13.5% EPS( 元 ) 0.08 0.20 0.34 0.43 0.55 资 料 来 源 :choice, 梧 桐 公 会 公 司 股 价 市 值 ( 亿 元 ) 公 司 2016 年 2 月 23 日 完 成 定 向 增 发, 以 79.11 元 / 股 的 价 格 定 向 增 发 104.32 万 股 5 月 13 日 实 施 权 益 分 派,10 股 转 增 30 股 图 表 15 创 新 层 部 分 体 外 诊 断 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 EPS PE 2016 2017 2018 2016 2017 2018 PB 股 价 日 期 兰 卫 检 验 27.50 27.07 0.93 1.19 1.44 29.65 23.11 19.16 3.72 9 月 14 日 宝 藤 生 物 23.05 15.88 0.35 0.71 1.13 65.45 32.34 20.32 4.50 9 月 13 日 数 据 来 源 :choice, 梧 桐 公 会 9

分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 指 数 15% 以 上 ; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 三 板 成 分 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -15% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 15% 以 上 流 动 性 评 级 参 考 债 券 评 级, 暂 定 为 A B C D 等 4 类 7 级, 分 别 代 表 新 三 板 全 体 挂 牌 股 票 中 流 动 性 较 好 一 般 较 差 很 差 等 四 个 等 级 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com