股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 亚 马 逊 公 司 (AMZN) 亚 马 逊 AWS: 云 服 务 龙 头, 标 杆 效 应 显 现 [Table_Invest] 评 级 : 信 息 技 术 增 持 当 前 价 格 ( 美 元 ): 430.1 2015.06.16 海 外 公 司 ( 美 国 ) 证 券 研 究 报 告 国 泰 君 安 通 信 海 外 研 究 系 列 之 十 宋 嘉 吉 ( 分 析 师 ) 王 胜 ( 分 析 师 ) 周 明 ( 研 究 助 理 ) 021-38674943 021-38674874 0755-23976212 songjiaji@gtjas.com Wangsheng014132@gtjas.co zhouming@gtjas.com 证 书 编 号 S0880514020001 m S0880514060012 S0880113080001 本 报 告 导 读 : 亚 马 逊 作 为 老 牌 互 联 网 零 售 行 业 巨 头, 已 经 通 过 AWS 完 成 了 对 云 服 务 市 场 的 布 局 作 为 云 服 务 领 域 领 头 羊,AWS 有 望 成 为 亚 马 逊 后 续 主 要 业 务 摘 要 : [Table_Summary] 颠 覆 传 统 IT 模 式, 世 界 云 服 务 领 域 龙 头 AWS 引 领 新 常 态 AWS 是 亚 马 逊 旗 下 专 门 提 供 IT 服 务 的 部 门, 是 全 球 云 服 务 领 域 龙 头 供 应 商 AWS 颠 覆 了 传 统 的 IT 销 售 模 式, 将 计 算 机 资 源 拆 成 CPU 使 用 小 时 硬 盘 储 存 网 络 和 云 计 算 等 可 以 量 化 的 小 块, 开 发 者 不 需 要 自 建 数 据 中 心, 也 不 再 需 要 按 照 硬 件 数 量 付 钱, 更 不 用 考 虑 维 护 等 问 题, 大 幅 降 低 了 公 司 的 IT 服 务 成 本 截 止 目 前 AWS 已 经 在 全 球 11 个 区 域 建 立 了 28 个 节 点 网 络 根 据 Gartner 研 究,AWS 全 球 市 场 份 额 高 达 28%, 其 使 用 中 的 计 算 能 力 是 后 14 家 供 应 商 总 和 的 五 倍 AWS 依 托 深 厚 技 术 实 力 和 强 大 的 全 球 数 据 中 心 引 领 云 服 务 业 进 入 新 常 态 全 球 云 市 场 规 模 2017 年 有 望 达 到 2440 亿 美 元 根 据 市 场 研 究 公 司 Gartner 预 测 称, 到 2017 年, 全 球 云 计 算 市 场 年 均 复 合 增 长 率 将 在 16%-18% 之 间,2017 年 时 市 场 规 模 将 达 到 2440 亿 美 元 根 据 我 们 预 测, 亚 马 逊 AWS 业 务 在 2020 年 将 占 总 营 收 比 例 将 分 别 达 到 20.38%( 保 守 ) 28.54%( 中 性 ) 37.67( 乐 观 ) 构 建 云 生 态, 帮 助 客 户 成 长, 规 模 经 济 实 现 互 利 共 赢 AWS 建 立 的 云 平 台 通 过 构 建 云 生 态 系 统, 提 供 全 面 而 简 单 的 一 站 式 服 务, 帮 助 企 业 更 快 成 长, 而 企 业 成 长 所 带 来 的 更 多 服 务 需 求 则 为 亚 马 逊 AWS 带 来 更 丰 厚 的 利 润 从 2006 年 以 来, 由 于 客 户 量 爆 发 式 增 长, AWS 已 经 宣 布 了 48 次 降 价, 但 却 在 不 停 研 发 提 供 功 能 更 强 大 的 服 务 继 续 看 好 国 内 云 计 算 市 场, 优 选 光 环 新 网 二 六 三 东 方 国 信 和 鹏 博 士 国 内 4G 落 地 工 业 互 联 网 的 兴 起 以 及 企 业 降 低 IT 开 支 的 诉 求 都 将 推 动 云 计 算 的 加 速 普 及, 优 选 具 备 良 好 业 务 基 础 和 云 计 算 资 源 的 标 的, 包 括 光 环 新 网 二 六 三 东 方 国 信 和 鹏 博 士 催 化 剂 : 公 有 云 市 场 爆 发 式 增 长 ; 中 国 市 场 迅 速 打 开 风 险 提 示 : 云 服 务 市 场 竞 争 激 烈 ; 中 国 市 场 开 拓 不 顺 [Table_Market] 交 易 数 据 52 周 内 股 价 区 间 ( 美 元 ) 284.0-452. 当 前 股 本 ( 百 万 股 ) 465.68 7 当 前 市 值 ( 百 万 美 元 ) 200.21 财 务 摘 要 ( 百 万 美 元 ) 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 营 业 收 入 34204 48077 61093 74452 88988 (+/-)% 39.56 40.56 27.07 21.87 19.52 毛 利 润 1406 862 676 745 178 净 利 润 1152 631-39 274-241 (+/-)% 27.72-45.23-106.18 802.56-187.96 PE 72.48 90.48 2847.37 1386.7-671.22 PB 11.83 10.15 13.9 18.78 13.44 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
目 录 1. 亚 马 逊 AWS, 世 界 云 服 务 领 域 龙 头...3 1.1. 市 场 抢 占 迅 速, 龙 头 地 位 稳 固...3 1.2. 产 品 结 构 : 以 核 心 服 务 为 基 础, 创 新 步 伐 加 快...4 1.3. 盈 收 高 速 增 长,AWS 有 望 成 为 支 柱 业 务...6 2. 全 球 云 服 务 市 场 :2017 年 将 达 到 2440 亿 美 元...8 2.1. 全 球 云 计 算 市 场 将 保 持 15% 以 上 快 速 增 长...8 2.2. 云 市 场 国 际 竞 争 格 局 : AWS 稳 坐 领 头 羊...8 3. 亚 马 逊 AWS 业 务 发 展 动 力 : 规 模 效 益 + 用 户 黏 性...10 3.1. 巨 大 市 场 份 额 带 来 规 模 效 益...10 3.2. 布 局 长 远, 用 户 忠 诚 度 高...10 3.3. 股 价 剖 析 :AWS 发 布 以 来 股 价 增 长 超 800%...12 4. 亚 马 逊 AWS 增 长 潜 力 :SaaS 和 中 国 市 场...12 4.1. SaaS 云 市 场 未 来 增 长 点...12 4.2. 亚 马 逊 AWS 遇 上 中 国 市 场...13 5. 继 续 推 荐 云 计 算 板 块, 优 选 光 环 新 网 东 方 国 信 二 六 三 鹏 博 士 15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 16
国 君 通 信 团 队 自 2014 年 初 开 始 重 点 关 注 云 计 算 领 域, 其 大 逻 辑 在 于 : 4G 的 落 地 为 云 计 算 的 渗 透 提 供 了 基 础 2015 年, 当 我 们 将 工 业 互 联 网 作 为 研 究 重 点 后, 更 发 现 云 计 算 作 为 打 造 信 息 高 速 公 路 的 重 要 手 段, 有 望 迎 来 爆 发 亚 马 逊 作 为 云 服 务 应 用 的 龙 头, 旗 下 AWS 业 务 在 2015 年 第 一 季 度 营 业 录 得 15.66 亿 美 元 营 收, 同 比 大 幅 增 长 49%, 已 成 为 全 球 云 服 务 的 标 杆, 此 文 对 其 盈 利 模 式 进 行 深 度 剖 析 1. 亚 马 逊 AWS, 世 界 云 服 务 领 域 龙 头 亚 马 逊 AWS(Amazon Web Services) 是 一 个 提 供 云 服 务 (Cloud Services) 的 龙 头 供 应 商, 提 供 以 储 存 计 算 数 据 库 和 网 络 化 等 为 主 的 基 础 设 施 服 务 (Infrastructure as a Service, 以 下 简 称 IaaS), 以 分 析 应 用 程 序 部 署 管 理 和 移 动 服 务 等 为 主 的 平 台 服 务 (Platform as a Service, 以 下 简 称 PaaS) 和 相 关 软 件 服 务 (Software as a Service, 以 下 简 称 SaaS), 就 像 一 个 网 罗 一 切 的 IT 服 务 商 店 我 们 举 百 度 云 的 例 子 便 于 更 好 的 理 解 IaaS, PaaS 和 SaaS 的 区 别 提 供 最 百 度 云 储 存 数 据 中 心 服 务 的 是 IaaS, 允 许 企 业 在 储 存 数 据 中 心 平 台 上 构 建 云 储 存 应 用 软 件 的 是 PaaS, 在 数 据 中 心 基 础 上 直 接 提 供 百 度 云 这 个 软 件 应 用 的 则 是 SaaS 亚 马 逊 掌 门 人 贝 佐 斯 2013 年 曾 预 言 AWS 未 来 会 成 为 亚 马 逊 最 大 的 业 务 1.1. 市 场 抢 占 迅 速, 龙 头 地 位 稳 固 AWS 的 出 现 始 于 2002 年, 并 在 2006 年 正 式 对 外 服 务 截 至 目 前, 亚 马 逊 已 经 在 全 球 11 个 区 域 建 立 了 28 个 节 点 网 络, 服 务 地 区 涵 盖 了 北 美 洲 欧 洲 亚 洲 南 美 洲 澳 洲 等 绝 大 多 数 地 区 表 1: 亚 马 逊 AWS 业 务 扩 张 时 间 表 时 间 事 件 Amazon.com Web Services 发 布, 主 要 用 于 建 立 开 放 的 销 售 2002 年 产 品 信 息 数 据 库 亚 马 逊 公 司 内 部 开 始 所 有 项 目 接 口 通 用, 取 得 良 好 管 理 效 2003 年 果 2006 年 AWS 在 北 美 东 部 北 弗 吉 尼 亚 开 始 提 供 服 务 2007 年 AWS 在 欧 洲 开 始 提 供 服 务 2009 年 在 西 部 北 加 州 开 始 提 供 服 务 2010 年 业 务 扩 展 到 亚 太 区 域, 在 新 加 坡 提 供 服 务 在 南 美 洲 开 始 提 供 服 务 在 西 部 俄 勒 冈 州 提 供 服 务 建 立 2011 年 政 府 云 平 台 为 政 府 提 供 服 务 在 东 京 开 始 提 供 服 务 2012 年 在 悉 尼 开 始 提 供 服 务 亚 马 逊 AWS 打 败 IBM 等 传 统 服 务 商 获 得 中 情 局 CIA6 亿 2013 年 美 元 订 单 2014 年 在 北 京 开 始 提 供 服 务 数 据 来 源 : 腾 讯 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 16
作 为 第 一 家 意 识 到 云 服 务 市 场 价 值 的 企 业, 亚 马 逊 从 开 始 就 处 于 市 场 领 先 地 位 根 据 Gartner 研 究 显 示,AWS 全 球 市 场 份 额 高 达 28%, 其 使 用 中 的 计 算 能 力 后 14 家 供 应 商 总 和 的 五 倍, 龙 头 地 位 稳 固 图 1: AWS 已 基 本 完 成 全 球 布 局 AWS 区 域 和 节 点 网 络 据 来 源 : 亚 马 逊 AWS 官 网 1.2. 产 品 结 构 : 以 核 心 服 务 为 基 础, 创 新 步 伐 加 快 AWS 以 计 算 储 存 数 据 库 和 网 络 化 为 核 心 服 务, 在 此 基 础 上 提 供 了 安 全 管 理, 平 台 服 务 和 企 业 级 应 用 等 多 种 服 务, 打 造 了 完 整 的 云 生 态 系 统, 解 决 客 户 在 云 端 的 所 有 需 求 图 2: 亚 马 逊 AWS 产 品 结 构 完 整 数 据 来 源 : 亚 马 逊 AWS 2014 北 京 峰 会 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 16
从 云 计 算 云 储 存 数 据 库 到 网 络 化,AWS 提 供 了 一 系 列 的 应 用 和 服 务 来 满 足 用 户 的 各 种 需 求 表 2: 亚 马 逊 AWS 核 心 服 务 介 绍 AWS 核 心 服 务 主 要 应 用 和 服 务 介 绍 云 计 算 是 基 于 互 联 网 的 相 关 服 务 的 增 加 使 用 和 交 付 模 式 EC2(Elastic Computer 云 计 算 service) 弹 性 计 算 ELB(Elastic Load Balancing) 弹 性 负 载 均 衡 等 服 务, 提 供 的 云 计 算 能 力 可 以 和 超 级 计 算 机 想 媲 美, 华 大 基 因 等 对 运 算 要 求 极 高 的 公 司 均 为 AWS 客 户 AWS 储 存 服 务 支 持 公 司 将 数 据 储 存 在 云 端 随 时 存 储 读 取, 具 有 无 限 容 量 灾 难 恢 复 等 优 势 S3(Simple Storage Service) 简 单 存 储 服 务 提 供 对 象 存 储 服 务, 不 限 容 量, 云 储 存 其 高 达 99.999999999% 的 可 用 性 让 其 它 竞 争 对 手 望 而 却 步 EBS(Elastic Block Storage) 块 级 存 储 服 务 主 要 配 合 EC2 云 计 算 服 务, 支 持 普 通 硬 盘 和 SSD 硬 盘 知 名 公 司 Dropbox 就 是 在 AWS 基 础 上 提 供 的 云 储 存 业 务 AWS 数 据 库 业 务 重 新 定 义 了 关 系 型 数 据 库, 基 于 MySQL 的 数 据 库 引 擎 Amazon Aurora, 性 能 可 以 达 到 典 型 MySQL 数 据 库 的 五 倍, 可 用 性 不 低 于 商 用 数 据 库, 但 成 数 据 库 本 只 有 高 端 商 用 数 据 库 产 品 的 十 分 之 一 这 个 产 品 实 际 上 已 经 具 备 了 在 未 来 威 胁 数 据 库 领 域 甲 骨 文 的 潜 力 包 括 亚 马 逊 在 内, 越 来 越 多 的 公 司 已 经 将 整 个 数 据 中 心 都 搬 迁 到 云 端, 还 有 他 们 所 有 的 IT 部 门 AWS 网 络 服 务 主 要 集 中 在 用 户 数 据 安 全 性 的 保 护, 其 中 VPN Connection 业 务 通 过 VPN 连 接 AWS, 保 证 数 据 的 安 全 性 VPC(Virtual Private Cloud) 私 有 云 则 发 展 了 网 络 化 AWS 在 私 有 云 和 混 合 云 方 向 的 业 务, 从 AWS 云 资 源 中 分 一 块 供 私 人 使 用, 进 一 步 提 高 安 全 性 数 据 来 源 : 布 布 扣 网 www.bubuko.com, 国 泰 君 安 证 券 研 究 在 核 心 业 务 外, 亚 马 逊 AWS 加 快 创 新 步 伐, 从 开 始 已 经 发 布 超 过 1170 中 新 功 能 或 应 用, 除 2011 和 2012 年 每 年 增 长 速 率 超 过 70%, 创 新 能 力 远 超 同 类 型 竞 争 公 司 新 的 功 能 主 要 是 对 核 心 业 务 计 算 储 存 数 据 库 和 网 络 化 的 支 持 或 优 化, 让 用 户 可 以 享 受 到 操 作 更 便 捷 功 能 更 强 大 的 AWS 云 服 务 图 3: 亚 马 逊 AWS 创 新 速 度 加 快 2008-2014 年 AWS 创 新 服 务 和 应 用 增 长 情 况 数 据 来 源 : 亚 马 逊 AWS 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 16
1.3. 盈 收 高 速 增 长,AWS 有 望 成 为 支 柱 业 务 1.3.1. AWS 营 收 快 速 增 长, 有 望 成 为 亚 马 逊 主 要 业 务 根 据 亚 马 逊 季 度 报 告,AWS 业 务 2015 年 第 一 季 度 营 业 收 入 15.66 亿 美 元, 同 比 增 长 49%, 并 占 亚 马 逊 2014 年 总 营 收 的 7% 净 利 润 2.65 亿 美 元, 同 比 仅 增 长 8.16%, 主 要 是 由 于 最 近 几 年 在 设 施 设 备 和 研 发 上 的 投 入 增 大 由 于 以 往 年 报 中 没 有 对 AWS 业 务 的 营 收 统 计, 我 们 统 计 了 年 报 中 Other 营 收 的 情 况 根 据 2015 年 一 季 度 报,2014 年 AWS 营 收 占 Other 营 收 92.2%, 把 每 年 Other 营 收 的 90% 近 似 作 为 AWS 营 收 可 以 得 到 AWS 业 务 的 增 长 情 况 和 占 亚 马 逊 总 营 收 比 例 图 4: 亚 马 逊 AWS 业 务 营 收 占 比 急 速 提 升 2006-2014 年 AWS 业 务 营 收 情 况 和 占 亚 马 逊 总 营 收 比 例 数 据 来 源 : 亚 马 逊 年 报, 国 泰 君 安 证 券 研 究 从 图 中 可 以 看 出,AWS 业 务 的 营 收 在 2010 年 之 后 出 现 爆 发 式 增 长, 主 要 受 益 于 全 球 云 服 务 行 业 规 模 发 展 以 及 公 有 云 在 企 业 运 算 比 例 中 的 提 升 据 市 场 研 究 公 司 Market Research Media 发 表 报 告 预 测 称, 从 2015 年 到 2020 年, 全 球 云 计 算 市 场 年 均 复 合 增 长 率 将 为 30%,2020 年 时 市 场 规 模 将 达 到 2700 亿 美 元 从 亚 马 逊 第 一 季 度 报 公 布 数 据,AWS 业 务 一 季 度 营 业 收 入 15.66 亿 美 元, 假 设 15 年 每 季 度 增 速 43%( 季 报 中 公 布 数 据, 从 14 年 一 季 度 到 15 年 一 季 度 同 比 增 长 均 超 过 43%) 则 2015 年 AWS 业 务 总 营 收 预 计 可 达 67.05 亿 美 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 16
图 5:AWS 业 务 未 来 有 望 成 为 亚 马 逊 主 要 业 务 AWS 业 务 占 亚 马 逊 总 营 收 比 重 预 测 亚 马 逊 公 司 (AMZN) 数 据 来 源 : 亚 马 逊 年 报, 国 泰 君 安 证 券 研 究 不 考 虑 未 来 几 年 云 市 场 的 大 浪 淘 沙, 假 设 AWS 从 2015 年 到 2020 年 年 增 长 率 为 30%( 保 守 ) 40%( 中 性 ) 和 50%( 乐 观 ), 则 2020 年 AWS 业 务 占 亚 马 逊 总 营 收 的 比 重 有 望 达 到 20.38%( 保 守 ) 28.54%( 中 性 ) 和 37.66%( 乐 观 ),AWS 在 未 来 有 望 成 为 亚 马 逊 主 要 的 业 务 1.3.2. 营 业 成 本 与 全 球 扩 张 步 伐 一 致, 完 成 布 局 后 利 润 有 望 迎 来 爆 发 AWS 的 营 业 成 本 主 要 是 在 设 施 设 备 和 研 发 上 的 投 入 根 据 2015 年 第 一 季 度 报,AWS 的 设 施 建 设 和 研 发 投 入 主 要 体 现 在 Technology and Content 一 项,2014 年 营 业 成 本 39.4 亿 美 元, 占 比 43.0% 考 虑 到 亚 马 逊 在 电 商 和 其 他 成 熟 领 域 的 成 本 较 为 稳 定, 因 此 可 以 从 Technology and Content 一 项 历 年 情 况 中 看 出 AWS 营 业 成 本 的 变 化 图 6: AWS 营 业 成 本 未 来 有 望 减 少 AWS Technology and Content 增 长 情 况 数 据 来 源 : 亚 马 逊 年 报, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 16
很 明 显 可 以 看 出, 从 2009 年 到 2011 年 营 业 成 本 增 长 最 快, 这 也 和 之 前 统 计 的 2009 到 2011 年 间 新 建 的 数 据 中 心 最 多 (6 个 ) 相 吻 合 可 以 预 见 的 是, 在 亚 马 逊 全 球 布 局 结 束 之 后 AWS 业 务 的 营 业 成 本 将 会 逐 步 减 少, 有 望 迎 来 利 润 的 爆 发 式 增 长 2. 全 球 云 服 务 市 场 :2017 年 将 达 到 2440 亿 美 元 根 据 市 场 研 究 公 司 Gartner 预 测 称, 从 2014 年 到 2017 年, 全 球 云 计 算 市 场 年 均 复 合 增 长 率 将 在 16%-18% 之 间,2017 年 时 市 场 规 模 将 达 到 2440 亿 美 元 2.1. 全 球 云 计 算 市 场 将 保 持 15% 以 上 快 速 增 长 根 据 2014 年 政 府 报 告 云 计 算 白 皮 书, 2013 年 全 球 云 服 务 市 场 约 为 1317 亿 美 元, 年 增 长 率 为 18%, 据 预 测, 未 来 几 年 云 服 务 市 场 仍 将 保 持 15% 以 上 的 增 长 率 图 7: 全 球 云 计 算 市 场 规 模 将 保 持 稳 定 增 长 全 球 云 计 算 市 场 规 模 预 测 数 据 来 源 :Gartner, 国 泰 君 安 证 券 研 究 全 球 市 场 格 局 未 来 几 年 不 会 有 显 著 变 化 欧 美 等 发 达 国 家 依 然 占 据 云 服 务 市 场 主 导 地 位 (75% 以 上 ), 其 中 美 国 西 欧 分 别 占 据 全 球 50% 和 23.5% 的 市 场 份 额 由 于 云 计 算 市 场 发 展 受 到 国 家 信 息 化 水 平 经 济 发 展 水 平 ICT 产 业 发 展 程 度 等 条 件 的 制 约, 未 来 几 年 全 球 市 场 格 局 不 会 有 显 著 变 化 2.2. 云 市 场 国 际 竞 争 格 局 : AWS 稳 坐 领 头 羊 从 市 场 规 模 来 看, 亚 马 逊 AWS 一 骑 绝 尘,2014 年 市 场 份 额 达 到 28%, 等 于 后 五 家 云 服 务 提 供 商 的 总 和 ( 见 图 10) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 16
图 8: 2014 年 云 服 务 市 场 AWS 依 然 独 占 鳌 头 2014 年 云 服 务 市 场 份 额 情 况 亚 马 逊 公 司 (AMZN) 数 据 来 源 :Synergy Research Group 从 发 展 角 度 来 看, 微 软 Azure 来 势 汹 汹,2014 年 营 业 收 入 增 长 超 过 100%, 是 亚 马 逊 AWS 最 有 力 的 竞 争 对 手 表 3: 亚 马 逊 AWS 和 微 软 Azure 比 较 公 司 具 有 优 势 1. 先 入 优 势 市 场 份 额 大, 用 户 黏 性 高 ; 2. 从 底 层 到 应 用 层 都 提 供 了 全 系 列 的 服 务 和 基 础 设 施 ; 亚 马 逊 AWS 3. 快 速 创 新, 产 品 功 能 迭 代 快 速 ; 4. 技 术 优 势, 在 关 键 技 术 仍 领 先 市 场 1. 混 合 云 技 术 发 力, 领 先 市 场 ; 微 软 Azure 2. 与 微 软 固 有 的 产 品 线 无 缝 连 接, 用 户 群 基 数 大, 方 便 迁 移 ; 3. 亚 洲 价 格 稍 便 宜 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 但 我 们 认 为,AWS 市 场 龙 头 的 地 位 依 然 稳 固, 原 因 如 下 : Amazon 从 底 层 到 应 用 层 都 提 供 了 全 系 列 的 服 务 和 基 础 设 施, 帮 助 用 户 能 够 快 速 地, 低 成 本 地 创 建 高 扩 展 性 的 应 用 根 据 Gartner 研 究 报 告, 在 企 业 应 用 案 例 中 的 必 须 功 能 方 面, 亚 马 逊 AWS 涵 盖 了 92%, 微 软 Azure 只 涵 盖 了 75% AWS 的 快 速 创 新 让 亚 马 逊 在 关 键 功 能 上 领 先 Azure 等 其 他 厂 商 举 个 例 子 来 讲,AWS 的 存 储 服 务 在 2013 年 就 按 照 用 户 的 数 据 特 性 就 提 供 3 种 不 同 的 产 品 : 高 读 写 的 热 数 据 有 SSD storage, 普 通 读 写 的 数 据 有 S3, 冷 备 份 数 据 有 Glacier 而 微 软 直 到 2014 年 才 发 布 了 第 一 个 基 于 SSD 存 储 作 为 最 先 进 入 云 服 务 市 场 的 提 供 商,AWS 对 客 户 的 需 求 更 为 了 解, 擅 长 为 客 户 提 供 构 建 模 块, 能 够 在 云 端 为 客 户 创 建 不 同 的 服 务 解 决 方 案 AWS 细 致 的 服 务 让 客 户 具 有 极 高 的 黏 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 16
3. 亚 马 逊 AWS 业 务 发 展 动 力 : 规 模 效 益 + 用 户 黏 性 3.1. 巨 大 市 场 份 额 带 来 规 模 效 益 作 为 一 家 世 界 级 的 电 商 零 售 业 巨 头, 亚 马 逊 深 谙 用 户 心 理, 在 云 服 务 领 域 同 样 以 低 廉 的 价 格 灵 活 的 配 置 弹 性 的 服 务, 在 让 企 业 用 户 省 心 和 放 心 的 同 时, 增 加 自 己 的 服 务 需 求 AWS 从 成 立 到 现 在 已 经 先 后 降 价 48 次, 其 中 部 分 服 务 如 企 业 云 存 储 服 务 已 经 开 始 接 近 免 费 值 得 注 意 的 是,AWS 不 是 因 为 市 场 竞 争 被 迫 降 价, 而 是 主 动 引 领 降 价 潮 流 亚 马 逊 的 战 略 是 通 过 降 价 吸 引 云 服 务 用 户 不 断 增 加, 促 使 亚 马 逊 不 断 增 加 基 础 设 施, 从 而 降 低 了 用 户 云 服 务 的 成 本, 形 成 规 模 效 益 的 良 性 循 环 无 论 是 在 零 售 端 还 是 在 云 服 务 端, 亚 马 逊 为 客 户 省 钱 的 文 化 都 一 脉 相 承 这 也 是 亚 马 逊 成 功 的 哲 学 图 9: AWS 业 务 用 户 数 增 加 带 来 规 模 效 应 亚 马 逊 AWS 的 定 价 哲 学 数 据 来 源 : 亚 马 逊 AWS 2014 北 京 峰 会 3.2. 布 局 长 远, 用 户 忠 诚 度 高 在 提 高 用 户 粘 度 上, 作 为 互 联 网 零 售 巨 头 的 亚 马 逊 有 自 己 独 特 的 方 法 : 为 客 户 省 钱 其 以 Trusted Advisor 服 务 为 例,Trusted Advisor 通 过 分 析 来 提 醒 用 户 可 以 关 闭 不 再 使 用 或 者 很 少 使 用 但 仍 在 付 费 的 AWS 服 务, 迄 今 已 经 累 计 发 送 了 超 过 260 万 次 提 醒, 为 用 户 节 省 了 3.5 亿 美 元 的 无 谓 支 出, 换 句 话 说,AWS 通 过 这 一 服 务 成 功 让 自 己 减 少 了 3.5 亿 美 元 的 营 收 但 诸 多 此 类 服 务 也 给 亚 马 逊 带 来 了 更 多 的 用 户 和 忠 诚 度 亚 马 逊 电 商 零 售 业 虽 然 营 业 收 入 早 已 突 破 百 亿 美 元, 但 公 司 的 利 润 情 况 在 过 去 20 年 增 长 却 几 乎 为 零 然 而 这 并 不 影 响 市 场 对 亚 马 逊 估 值 的 节 节 升 高 同 样 的 情 况 也 适 用 于 AWS 业 务, 在 过 去 九 年 内,AWS 的 利 润 始 终 不 高, 但 并 未 影 响 市 场 对 AWS 未 来 的 预 期, 因 为 亚 马 逊 相 比 利 润 更 重 视 用 户 粘 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 16
图 10: 亚 马 逊 AWS 活 跃 用 户 数 突 破 百 万 亚 马 逊 AWS 活 跃 用 户 数 量 增 长 情 况 亚 马 逊 公 司 (AMZN) 数 据 来 源 : 亚 马 逊 AWS 2014 北 京 峰 会 亚 马 逊 高 级 副 总 裁 AWS 主 管 安 迪 杰 西 在 2014 年 AWS 大 会 上 透 露, AWS 服 务 活 跃 用 户 数 量 超 过 100 万, 其 中 包 括 900 多 个 政 府 机 构 3400 个 教 育 机 构 和 超 过 11200 个 非 盈 利 机 构 图 11: 采 用 亚 马 逊 AWS 服 务 的 企 业 和 机 构 互 联 网 创 新 企 业 全 球 知 名 企 业 政 府 教 育 机 构 数 据 来 源 : 亚 马 逊 AWS 2014 北 京 峰 会 亚 马 逊 AWS 营 销 负 责 人 艾 瑞 尔 凯 尔 曼 (Ariel Kelman) 在 2014 年 的 re:invent 大 会 上 介 绍, 越 来 越 多 的 企 业 正 逐 渐 将 整 个 数 据 中 心 都 搬 迁 到 云 端, 还 有 他 们 所 有 的 IT 部 门 这 种 趋 势 正 在 以 非 常 快 的 速 度 加 速 前 行 众 多 公 司 验 证 了 这 一 说 法 强 生 公 司 把 自 己 的 所 有 数 据 都 接 入 了 AWS, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 16
并 在 2015 年 全 面 使 用 AWS WorkSpace 服 务, 部 署 2.5 万 个 桌 面 服 务 财 务 软 件 与 服 务 提 供 商 Intuit 宣 布, 未 来 会 把 所 有 的 核 心 应 用 都 转 移 到 AWS 上 新 闻 集 团 已 经 把 自 己 的 数 据 中 心 都 转 移 到 AWS 上, 而 Netflix 更 是 几 乎 把 所 有 IT 服 务 都 放 在 AWS 上 的 重 度 用 户 3.3. 股 价 剖 析 :AWS 发 布 以 来 股 价 增 长 超 800% 亚 马 逊 AWS 业 务 从 2006 年 正 式 推 出, 推 出 时 亚 马 逊 股 价 不 到 50 美 元, 截 止 今 天 已 经 上 涨 到 超 过 430 美 元 我 们 认 为 有 如 下 催 化 剂 导 致 了 股 价 的 飞 涨 : 1) 2010 年 亚 马 逊 AWS 业 务 扩 展 到 亚 太 区, 在 新 加 坡 建 立 了 首 个 亚 太 数 据 中 心, 同 时 推 出 了 虚 拟 私 有 云 服 务 (VPC) 和 安 全 管 理 服 务 应 用, 提 升 了 AWS 在 私 人 安 全 领 域 的 应 用 范 围, 公 司 股 价 冲 高 至 150 美 元 2) 2011 年 公 司 陆 续 新 增 了 南 美 洲 俄 勒 冈 州 东 京 等 5 个 新 业 务 区, 并 推 出 了 Dynamo DB 云 数 据 库 服 务, 对 Oracle 的 业 务 造 成 冲 击, 股 价 最 高 涨 至 240 美 元 3) 2013 年 底,AWS 宣 布 进 军 中 国 市 场, 公 司 股 价 首 次 突 破 400 美 元 4) 2015 年 公 司 首 次 披 露 AWS 营 收 情 况, 公 司 股 价 创 下 新 高 最 高 达 到 443.9 美 元 图 12: 亚 马 逊 在 证 券 市 场 表 现 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 4. 亚 马 逊 AWS 增 长 潜 力 :SaaS 和 中 国 市 场 4.1. SaaS 云 市 场 未 来 增 长 点 随 着 云 服 务 商 基 础 建 设 的 完 善 和 云 平 台 的 日 趋 成 熟, 万 亿 美 元 的 IT 服 务 行 业 正 在 出 现 革 命 性 转 变 亚 马 逊 AWS 营 销 负 责 人 介 绍, 越 来 越 多 的 企 业 正 逐 渐 将 整 个 数 据 中 心 都 搬 迁 到 云 端, 还 有 他 们 所 有 的 IT 部 门 这 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 16
种 趋 势 正 在 以 非 常 快 的 速 度 加 速 前 行, 带 来 的 是 全 球 公 有 云 市 场 规 模 的 迅 速 扩 大 图 13: SaaS 成 为 云 市 场 未 来 增 长 点 全 球 公 有 云 市 场 规 模 预 测 数 据 来 源 :Forrester Research, 国 泰 君 安 证 券 研 究 可 以 看 出, 经 过 近 十 年 的 发 展, 激 烈 的 市 场 竞 争 进 一 步 压 缩 IaaS 的 利 润 空 间, 越 来 越 多 的 云 服 务 平 台 提 供 近 乎 免 费 的 基 础 设 施 服 务 ( 例 如 基 本 的 云 储 存 和 云 计 算 ),PaaS 的 发 展 是 为 了 支 持 和 优 化 IaaS 因 此 增 长 空 间 也 有 限,SaaS 是 未 来 五 年 云 市 场 发 展 的 核 心 主 题, 换 句 话 说, 未 来 的 云 服 务 市 场 占 据 了 SaaS 就 拥 有 了 云 服 务 的 明 天 虽 然 没 有 微 软 Azure 在 IT 软 件 端 的 技 术 沉 淀, 但 是 亚 马 逊 AWS 另 辟 蹊 径, 与 全 球 第 三 大 的 应 用 软 件 厂 商 Infor 合 作, 提 供 IaaS 并 共 建 PaaS, 与 Infor 共 同 分 享 SaaS 这 块 大 蛋 糕 4.2. 亚 马 逊 AWS 遇 上 中 国 市 场 中 国 市 场 这 块 大 蛋 糕 对 像 亚 马 逊 这 样 的 互 联 网 大 公 司 来 说 都 是 甜 蜜 的 烦 恼 一 方 面, 中 国 随 着 中 国 经 济 腾 飞 和 庞 大 的 消 费 群 体 逐 渐 成 为 全 球 增 长 最 快 的 市 场, 能 够 抢 占 下 这 块 大 蛋 糕 无 疑 会 在 未 来 带 来 大 量 营 收 利 润 但 另 一 方 面, 所 有 想 要 进 入 中 国 的 互 联 网 巨 头 都 毫 无 幸 免 的 遇 到 了 水 土 不 服 的 问 题 2003 年 ebay 进 军 中 国 市 场 遭 遇 中 国 互 联 网 巨 头 阿 里 巴 巴 旗 下 淘 宝 网 狙 击,2005 年 之 后 便 一 蹶 不 振 ;Google 2005 年 高 调 宣 布 进 军 中 国 市 场 却 遭 遇 本 土 搜 索 巨 头 百 度 逆 袭, 并 由 于 政 策 原 因 在 2010 年 黯 然 退 出,MSN yahoo 等 公 司 在 华 也 相 继 遭 遇 滑 铁 卢, 饮 恨 离 场 亚 马 逊 AWS 也 充 分 认 识 到 中 国 市 场 的 重 要 性, 并 在 2013 年 12 月 18 日 宣 布 进 军 中 国 市 场, 但 由 于 树 大 招 风 当 天 就 遇 到 了 各 大 云 服 务 商 的 联 合 狙 击 :18 日 微 软 云 联 手 联 想,IBM 云 联 手 世 纪 互 联, 阿 里 云 产 品 5 折 大 促 销, 腾 讯 云 第 二 天 6 折 促 销 这 也 体 现 出 亚 马 逊 AWS 作 为 龙 头 企 业 的 影 响 力 和 震 慑 力 根 据 IDC 数 据,2014 年 上 半 年, 亚 马 逊 AWS 在 国 内 市 场 份 额 已 经 排 列 第 五, 排 在 前 面 的 依 次 是 电 商 巨 头 阿 里 巴 巴 旗 下 的 阿 里 云 中 国 电 信 中 国 联 通 和 首 个 落 地 中 国 的 国 际 云 服 务 品 牌 微 软 Azure 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 16
图 14: 中 国 云 计 算 市 场 增 长 空 间 巨 大 中 国 云 计 算 行 业 产 业 规 模 预 测 亚 马 逊 公 司 (AMZN) 数 据 来 源 : 尚 普 咨 询 产 业 投 资 决 策 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 4.2.1. AWS 在 中 国 市 场 潜 力 巨 大 虽 然 进 场 较 晚, 但 作 为 全 球 最 大 的 公 有 云 服 务 提 供 商 AWS 在 华 依 然 具 有 以 下 优 势 : 对 中 国 市 场 有 经 验 亚 马 逊 电 商 平 台 在 中 国 本 土 化 中 虽 然 未 能 最 终 胜 出 但 积 累 了 大 量 本 土 化 的 经 验 和 教 训, 相 信 作 为 国 际 巨 头 的 亚 马 逊 不 会 再 同 一 个 问 题 上 跌 倒 两 次 技 术 更 成 熟, 服 务 更 完 善 作 为 行 业 领 跑 者, 亚 马 逊 AWS 相 比 国 内 阿 里 云 等 刚 兴 起 的 云 服 务 提 供 商 从 技 术 到 服 务 有 绝 对 优 势, 其 稳 定 性 和 创 新 性 已 经 吸 引 了 国 内 如 小 米 网 猎 豹 移 动 木 瓜 移 动 芒 果 TV 华 大 基 因 等 知 名 企 业 将 自 己 的 云 计 算 任 务 交 给 亚 马 逊 AWS 和 政 府 合 作 借 鉴 互 联 网 巨 头 在 华 失 利 的 经 验, 进 入 市 场 时 即 与 北 京 市 政 府 宁 夏 回 族 自 治 区 政 府 合 作, 避 免 遇 到 政 治 困 境 针 对 中 国 市 场, 做 好 本 土 化 工 作 2014 年 AWS 在 2014 旧 金 山 的 活 动 推 出 了 China Towards 专 场, 并 邀 请 到 了 包 括 腾 讯 携 程 等 来 自 中 国 的 互 联 网 巨 头 下 半 年 更 在 北 京 举 办 了 AWS 峰 会, 思 辨 和 讨 论 AWS 在 中 国 的 战 略 和 行 动 同 时,AWS 在 中 国 区 提 出 了 云 创 计 划, 为 加 入 的 创 业 型 公 司 提 供 独 有 的 快 速 协 助 和 扶 植 服 务 4.2.2. AWS 在 中 国 市 场 发 展 仍 有 急 迫 问 题 当 然 AWS 在 华 发 展 依 然 存 在 很 多 需 要 解 决 的 问 题, 最 大 的 问 题 是 AWS 迄 今 还 未 获 得 IDC 电 信 增 值 业 务 牌 照, 依 然 只 能 提 供 有 限 预 览 账 号 为 满 足 中 国 政 府 的 信 息 安 全 监 管 要 求, 亚 马 逊 AWS 竞 争 对 手 微 软 Azure 云 平 台 采 用 了 产 品 技 术 交 付 的 模 式, 将 产 品 技 术 交 付 给 世 纪 互 联, 由 其 负 责 运 营 Windows Azure 和 Office 365 2015 年 4 月 23 日 亚 马 逊 AWS 与 金 蝶 集 团 签 署 全 球 战 略 合 作 协 议, 至 于 会 使 用 何 种 合 作 模 式, 还 让 我 们 拭 目 以 待 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 16
5. 继 续 推 荐 云 计 算 板 块, 优 选 光 环 新 网 东 方 国 信 二 六 三 鹏 博 士 从 映 射 A 股 的 角 度 看, 我 们 继 续 推 进 国 内 云 计 算 的 代 表 企 业, 包 括 IDC 基 础 设 施 SaaS 服 务 厂 商 其 逻 辑 在 于 : 1)4G 的 落 地 为 云 计 算 的 普 及 奠 定 了 基 础 ; 2) 工 业 互 联 网 的 兴 起 促 使 企 业 用 户 对 云 的 需 求 快 速 增 长 ; 3) 从 企 业 降 低 IT 开 销 的 诉 求 出 发, 云 计 算 使 得 企 业 客 户 将 不 再 自 设 机 房 不 再 自 行 购 买 服 务 器 不 再 自 行 安 装 办 公 软 件, 全 部 租 用 IDC 运 营 商 的 IT 云 服 务 通 信 行 业 涉 及 云 计 算 的 个 股 方 面, 我 们 优 先 推 荐 : 光 环 新 网 : 一 线 城 市 的 IDC 龙 头, 亚 马 逊 的 忠 实 合 作 伙 伴, 未 来 有 望 大 力 拓 展 云 服 务 业 务 东 方 国 信 : 国 内 大 数 据 龙 头, 应 用 领 域 正 从 运 营 商 市 场 快 速 向 金 融 工 业 等 领 域 延 伸 ; 二 六 三 : 云 统 一 通 信 的 代 表 性 公 司, 并 将 以 海 外 华 人 通 信 为 目 标 市 场, 结 合 其 虚 拟 运 营 商 资 质 推 出 个 人 通 信 服 务 ; 鹏 博 士 : 民 营 宽 带 接 入 及 IDC 基 础 设 施 龙 头, 体 制 灵 活, 有 望 引 入 更 多 应 用 服 务 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 16
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 限 中 国 大 陆 地 区 发 行, 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 [Table_InvestInfo] 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 美 国 标 普 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 相 对 美 国 标 普 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 美 国 标 普 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 美 国 标 普 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 美 国 标 普 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 美 国 标 普 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 美 国 标 普 指 数 基 本 与 美 国 标 普 指 数 持 平 明 显 弱 于 美 国 标 普 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 16