本 周 股 市 资 金 延 续 上 周 流 出 行 情, 呈 现 8.83 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为 4.54 亿 美 元 净 流 出 四 周 均 值 为 净 流 出 4.32 亿 美 元 国 际 金 融 协 会 报 告 称,4 月 新 兴 市 场 投 资 组 合 获 得 255 亿 美

国 际 经 验 与 配 置 宏 观 研 究 周 度 报 告 216 年 5 月 15 日 美 联 储 官 员 讲 话 支 撑 美 元 中 国 跨 境 资 本 流 动 压 力 尚 存 跨 境 资 金 流 向 与 配 置 监 测 (216513) 股 票 报 告 网 整 理 http://www.nxny.com 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 美 元 指 数 徘 徊 关 键 点 位 A 股 资 金 外 流 压 力 弱 化 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-5-6 美 联 储 再 次 按 兵 不 动 中 国 资 本 外 流 暂 时 偃 旗 息 鼓 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-4-29 料 美 联 储 下 周 按 兵 不 动 一 季 度 中 国 跨 境 资 本 流 出 压 力 缓 解 跨 境 资 金 流 向 监 测 周 报 216-4-22 证 券 分 析 师 李 一 民 A2351582 liym@swsresearch.com 研 究 支 持 李 勇 A23115118 liyong@swsresearch.com 联 系 人 余 子 珍 (8621)23297818 7595 yuzz@swsresearch.com 结 论 或 投 资 建 议 : EPFR 数 据 显 示, 本 周 截 至 5 月 11 日, 中 国 股 市 延 续 上 周 行 情, 呈 现 资 金 流 出 ; 债 市 亦 延 续 上 周 行 情, 呈 现 资 金 流 入 国 外 方 面, 日 本 在 9 日 公 布 了 最 新 的 会 议 纪 要, 大 部 分 的 委 员 表 示 日 本 经 济 正 在 回 暖 复 苏, 并 将 坚 持 宽 松 的 货 币 政 策 直 到 通 胀 回 到 预 期 2% 这 一 水 平 但 也 有 一 部 分 官 员 认 为 通 胀 预 期 的 减 弱 是 负 利 率 政 策 所 带 来 的 消 极 影 响 美 联 储 主 席 耶 伦 12 日 在 书 面 回 复 国 会 议 员 的 问 题 时 表 示, 美 联 储 未 来 不 排 除 采 取 负 利 率 的 可 能 性, 但 她 强 调 这 一 工 具 将 作 为 最 后 的 手 段 汇 率 方 面, 人 民 币 方 面, 本 周 人 民 币 汇 率 基 本 维 持 稳 定, 小 幅 贬 值, 央 行 本 周 共 上 调 美 元 兑 人 民 币 中 间 价 44 个 基 点 至 6.5246 我 们 认 为, 短 期 内 央 行 不 会 引 导 人 民 币 主 动 贬 值, 美 元 在 92-94 一 线 的 方 向 选 择 尤 为 关 键, 中 国 债 务 违 约 的 担 忧 下 资 金 对 于 中 国 资 产 仍 很 谨 慎 原 因 及 逻 辑 : 中 国 方 面, 本 周 截 至 5 月 11 日, 股 市 资 金 延 续 上 周 流 出 的 情 况, 呈 现 8.83 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为 4.54 亿 美 元 净 流 出 四 周 均 值 为 净 流 出 4.32 亿 美 元 债 市 资 金 延 续 上 周 小 幅 流 入 的 情 况, 本 周 呈 现 小 幅 流 入, 资 金 净 流 入.14 亿 美 元, 上 周 为 净 流 入.11 亿 美 元 中 国 股 票 ETF 本 周 资 金 净 流 出 5.56 亿 美 元, 上 周 为 净 流 出 2.54 亿 美 元 香 港 方 面, 债 市 延 续 上 周 流 入 行 情, 本 周 实 现 资 金 净 流 入.12 亿 美 元, 上 周 净 流 入 约.16 亿 美 元 香 港 股 票 ETF 本 周 呈 现.38 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为.56 亿 美 元 净 流 入 5 月 9 日 -5 月 13 日, 港 股 通 额 度 共 流 入 54.61 亿 元 ; 沪 股 通 额 度 共 流 入 -6.35 亿 元 ; 港 股 通 日 均 使 用 额 度 为 1.92 亿 元, 沪 股 通 日 均 使 用 为 -1.27 亿 元 港 股 通 延 续 周 度 净 流 入 行 情, 沪 股 通 重 返 负 流 入, 南 下 资 金 热 度 明 显 高 于 北 上 此 外, 深 港 通 近 期 提 速 香 港 特 区 行 政 长 官 梁 振 英 1 日 表 示, 将 争 取 尽 快 开 通 深 港 通, 香 港 已 准 备 就 绪, 争 取 中 央 可 以 尽 快 宣 布 开 通 中 国 4 月 外 汇 储 备 32197 亿 美 元, 高 于 预 期 的 324 亿, 较 前 值 32126 亿 小 幅 上 升, 为 连 续 第 二 个 月 回 升, 也 是 214 年 6 月 以 来 首 次 出 现 连 续 两 个 月 环 比 上 升 反 映 中 国 资 金 外 流 压 力 弱 化, 央 行 减 少 干 预 随 着 美 联 储 加 息 预 期 降 温, 美 元 在 4 月 里 汇 率 大 幅 走 弱, 推 升 了 外 储 内 非 美 元 资 产 的 美 元 估 值, 同 时 人 民 币 兑 美 元 汇 率 企 稳, 市 场 对 人 民 币 企 稳 的 信 心 在 增 强, 这 种 预 期 的 改 善 令 资 本 外 流 压 力 大 幅 减 轻, 企 业 持 汇 意 愿 下 降, 没 有 了 很 强 的 购 买 美 元 欲 望, 这 直 接 带 来 了 4 月 份 资 本 外 流 的 好 转 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

本 周 股 市 资 金 延 续 上 周 流 出 行 情, 呈 现 8.83 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为 4.54 亿 美 元 净 流 出 四 周 均 值 为 净 流 出 4.32 亿 美 元 国 际 金 融 协 会 报 告 称,4 月 新 兴 市 场 投 资 组 合 获 得 255 亿 美 元 资 本 流 入, 大 部 分 流 入 债 券 不 过 整 体 流 入 规 模 低 于 3 月 创 下 的 21 个 月 高 位 四 个 新 兴 市 场 地 区 4 月 皆 为 流 入, 其 中 拉 美 吸 引 了 12 亿 美 元, 其 次 是 亚 洲 的 112 亿 美 元 国 外 方 面, 日 本 在 9 日 公 布 了 最 新 的 会 议 纪 要, 大 部 分 的 委 员 表 示 日 本 经 济 正 在 回 暖 复 苏, 并 将 坚 持 宽 松 的 货 币 政 策 直 到 通 胀 回 到 预 期 的 2% 这 一 水 平 但 也 有 一 部 分 官 员 认 为 通 胀 预 期 的 减 弱 是 负 利 率 政 策 所 带 来 的 消 极 影 响 美 联 储 主 席 耶 伦 12 日 在 书 面 回 复 国 会 议 员 的 问 题 时 表 示, 美 联 储 未 来 不 排 除 采 取 负 利 率 的 可 能 性, 但 她 强 调 这 一 工 具 将 作 为 最 后 的 手 段 本 周 债 市 资 金 延 续 上 周 小 幅 流 入 的 情 况, 本 周 呈 现 小 幅 流 入, 资 金 净 流 入.14 亿 美 元, 上 周 为 净 流 入.11 亿 美 元 4 月 份 金 融 数 据 大 幅 回 落 其 中, 当 月 新 增 人 民 币 贷 款 5556 亿 元, 比 上 月 大 幅 缩 减 六 成, 远 不 及 市 场 预 期 而 社 会 融 资 规 模 以 及 广 义 货 币 (M2) 供 应 量 也 明 显 回 落 尽 管 4 月 金 融 数 据 大 幅 回 落, 但 前 四 个 月, 中 国 累 计 新 增 贷 款 和 广 义 货 币 平 均 增 幅 仍 然 显 着 高 于 去 年 同 期 中 国 信 贷 状 况 并 未 显 着 恶 化, 未 来 信 贷 状 况 的 可 持 续 性 取 决 于 政 策 支 持 1 2 图 1: 流 入 中 国 股 票 资 金 及 四 周 均 值 15/1/214 12/2/214 12/3/214 9/4/214 7/5/214 4/6/214 2/7/214 3/7/214 27/8/214 24/9/214 22/1/214 19/11/214 17/12/214 14/1/215 11/2/215 11/3/215 8/4/215 6/5/215 3/6/215 1/7/215 29/7/215 26/8/215 23/9/215 21/1/215 18/11/215 16/12/215 13/1/216 1/2/216 9/3/216 6/4/216 4/5/216 图 2: 流 入 中 国 股 票 债 券 累 计 资 金 量 57, 52, 47, 42, 37, 32, 27, 22, 17, 12, 7, 流 入 中 国 概 念 股 票 ( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 债 券 ( 百 万 美 元, 右 轴 ) 15 1 5-5 -1 4,5 3,5 2,5 1,5 5-5 -1,5-2,5 1 流 入 中 国 股 票 / 债 券 的 资 金 是 指 全 球 基 金 投 资 于 主 营 业 务 收 入 来 自 于 中 国 的 公 司 发 行 的 股 票 / 债 券 的 资 金 流 向, 而 所 谓 资 金 流 向 是 指 基 金 的 净 申 购 额 按 该 基 金 投 资 于 某 类 资 产 仓 位 折 算 后 流 入 该 类 资 产 的 资 金, 剔 除 了 基 金 资 产 增 值 和 汇 率 变 化, 并 统 一 折 算 成 美 元 其 中, 流 入 中 国 股 票 的 资 金 包 括 QFII RQFII 等 外 资 以 及 中 国 ETF 投 资 于 A 股 B 股 和 海 外 上 市 的 中 国 概 念 股 的 资 金 部 分, 而 流 入 中 国 债 券 的 基 金 包 括 QFII RQFII 等 外 资 投 资 于 中 国 债 券 点 心 债 券 熊 猫 债 券 的 资 金 (9% 左 右 投 资 A 股 ) 2 四 周 均 值 计 算 为 向 前 移 动 平 均, 当 周 数 据 为 上 周 三 到 本 周 三 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 周, 上 证 综 指 累 计 下 跌 2.96%, 深 证 成 指 累 计 下 跌 3.38% 截 至 周 五 收 盘, 上 证 综 指 收 于 2827.11 点 时 序 进 入 第 二 季, 回 顾 今 年 开 年 时 中 国 政 府 因 推 出 熔 断 机 制 造 成 A 股 1 月 崩 跌 逾 2%,3 月 总 算 展 开 反 弹 攻 势, 深 证 成 指 及 上 证 综 指 3 月 份 累 计 上 涨 14.93% 和 11.75%, 在 全 球 各 大 股 票 市 场 中 表 现 相 对 亮 眼 但 在 刚 刚 结 束 的 4 月 份, 中 国 的 股 票 债 券 和 货 币 全 线 走 低, 上 一 次 出 现 这 样 的 局 面 还 是 两 年 以 前 上 证 综 指 4 月 下 跌 了 1.9%, 至 1 个 月 低 点 ; 人 民 币 兑 美 元 走 低.5%; 而 中 国 国 债 和 公 司 债 均 大 跌,5 年 期 国 债 利 率 走 高 了 27 个 基 点 只 有 大 宗 商 品 市 场 看 上 去 生 机 勃 勃 图 3: 流 入 中 国 股 票 资 金 与 上 证 指 数 15 5,5 5, 1 4,5 5 4, 3,5 3, 2,5-5 2, -1 1,5 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 上 证 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 图 4: 流 入 香 港 股 票 资 金 与 恒 生 指 数 香 港 方 面, 债 市 延 续 上 周 流 入 行 情, 本 周 实 现 资 金 净 流 入.12 亿 美 元, 上 周 净 流 入 约.16 亿 美 元 踏 入 5 月, 港 股 开 局 失 利, 恒 指 已 累 计 跌 近 千 点 港 股 本 周 承 接 上 周 颓 势, 继 续 向 下 寻 底 截 至 13 日 收 盘, 恒 生 指 数 报 19719.29 点, 创 下 两 个 月 来 的 新 低 全 周 来 看, 恒 指 在 5 月 首 周 跌 去 近 千 点 的 基 础 上 继 续 累 计 下 挫 了 39.58 点, 跌 幅 为 1.94% 港 股 下 跌 主 要 还 是 因 为 前 期 的 涨 幅 较 大 多 头 获 利 回 吐 导 致 ; 另 外, 中 国 官 方 及 非 官 方 制 造 业 采 购 经 理 指 数 差 过 预 期 日 元 升 值 美 元 走 强 等 推 波 助 澜, 使 得 下 跌 幅 度 继 续 扩 大 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 流 入 香 港 股 票 ( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 恒 生 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

和 资 金 流 出 中 国 股 市 的 方 向 相 同, 本 周 资 金 流 出 中 国 股 票 ETF 5 月 11 日 当 周 中 国 股 票 ETF 本 周 资 金 净 流 出 5.56 亿 美 元, 上 周 为 净 流 出 2.54 亿 美 元 今 年 开 年 投 资 人 蜂 拥 撤 出 新 兴 市 场 资 产, 主 要 是 担 心 中 国 经 济 急 剧 放 缓, 油 价 及 其 他 商 品 持 续 疲 软 不 振, 美 联 储 准 备 再 出 手 升 息 而 今 新 兴 市 场 资 金 终 于 由 净 流 出 转 为 净 流 入, 油 价 反 弹 回 稳, 且 市 场 的 投 资 者 越 来 越 相 信 美 联 储 立 场 已 不 像 以 前 那 么 鹰 派 图 5: 流 入 中 国 股 票 ETF 资 金 与 上 证 指 数 15. 1. 5.. -5. 5,4. 4,9. 4,4. 3,9. 3,4. 2,9. 2,4. -1. 1,9. A 股 ETF( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 上 证 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :ERFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 本 周 资 金 小 幅 流 入 香 港 股 票 ETF 5 月 11 日 当 周, 香 港 股 票 ETF 本 周 呈 现.38 亿 美 元 净 流 出, 上 周 为.56 亿 美 元 净 流 入 体 现 内 地 与 香 港 股 市 关 联 程 度 的 沪 港 通 从 去 年 7 月 份 以 来 也 出 现 了 一 些 不 同 于 以 往 的 变 化 港 股 通 资 金 在 过 去 的 1 个 月 中 累 计 流 入 了 891 亿 元, 而 沪 股 通 资 金 净 流 入 26 亿 元, 呈 现 出 与 以 往 不 同 的 特 点 近 几 个 月 港 股 通 资 金 虽 然 流 入 有 所 放 缓, 但 是 依 然 呈 现 净 流 入 状 态 图 6: 流 入 香 港 股 票 ETF 资 金 与 恒 生 指 数 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. -8. 29,. 28,. 27,. 26,. 25,. 24,. 23,. 22,. 21,. 2,. 19,. 18,. H 股 ETF( 百 万 美 元 ) 四 周 均 值 ( 百 万 美 元 ) 恒 生 指 数 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :ERFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

金 融 仍 是 外 资 最 为 青 睐 的 行 业, 3 月 份 金 融 占 外 资 投 资 比 重 较 之 前 重 新 回 升 至 5.29% 2 月 份 该 比 例 为 47.6%, 为 215 年 8 月 份 以 来 第 二 次 低 于 5% 216 年 3 月 能 源 金 融 公 用 事 业 占 比 较 上 1 个 月 增 加, 材 料 可 选 消 费 工 业 必 选 消 费 医 疗 IT 电 信 其 他 行 业 占 比 下 降 其 中 现 金 占 比 在 2 月 份 大 幅 下 降 528% 后,3 月 份 占 比 重 新 变 成 正 数, 为 77.43%, 投 资 者 风 险 偏 好 有 所 下 降, 投 资 者 投 资 于 风 险 资 产 的 意 愿 比 上 个 月 低 ; 此 外, 能 源 行 业 的 投 资 占 比 较 上 个 月 有 所 上 涨 在 市 场 情 绪 改 善 和 美 元 走 弱 的 情 况 下, 全 球 原 油 市 场 供 应 过 剩 局 面 将 逐 渐 缓 解 预 计 今 年 市 场 在 经 历 一 段 时 间 的 供 应 过 剩 之 后 会 重 新 恢 复 平 衡, 随 之 能 源 类 大 宗 商 品 价 格 将 会 小 幅 上 升 预 计 油 市 将 从 今 年 下 半 年 开 始 进 行 再 平 衡, 随 着 需 求 增 速 超 过 供 应 及 库 存 下 降 影 响, 料 油 价 将 在 217 年 重 新 升 至 6 美 元 / 桶 图 7:29 年 以 来 流 入 中 国 股 票 资 金 的 行 业 配 置 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 3/31/216 215/12/31 215/9/3 215/6/3 215/3/31 214/12/31 214/9/3 214/6/3 214/3/31 213/12/31 213/9/3 213/6/3 213/3/31 212/12/31 212/9/3 212/6/3 212/3/31 211/12/31 211/9/3 211/6/3 211/3/31 21/12/31 21/9/3 21/6/3 21/3/31 29/12/31 29/9/3 29/6/3 29/3/31 图 8:213 年 以 来 流 入 中 国 股 票 资 金 的 行 业 配 置 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 3/31/216 216/1/31 215/11/3 215/9/3 215/7/31 215/5/31 215/3/31 215/1/31 214/11/3 214/9/3 214/7/31 214/5/31 214/3/31 214/1/31 213/11/3 213/9/3 213/7/31 213/5/31 213/3/31 213/1/31 其 他 公 用 事 业 电 信 IT 金 融 医 疗 必 选 消 费 可 选 消 费 工 业 材 料 能 源 现 金 其 他 公 用 事 业 电 信 IT 金 融 医 疗 必 选 消 费 可 选 消 费 工 业 材 料 能 源 现 金 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 月 资 金 流 入 能 源 金 融 公 用 事 业 ; 而 材 料 工 业 可 选 消 费 必 选 消 费 医 疗 IT 电 信 及 其 他 行 业 则 出 现 资 金 流 出 图 9: 资 金 流 入 中 国 股 票 各 行 业 当 月 环 比 变 动.2 -.2 -.4 -.6 -.8-1 -1.2-1.4 图 1:215 年 以 来 资 金 流 入 中 国 股 票 各 行 业 环 比 变 动 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8.5.4.3.2.1 -.1 -.2 -.3 -.4 现 金 能 源 ( 右 轴 ) 材 料 ( 右 轴 ) 工 业 ( 右 轴 ) 可 选 消 费 ( 右 轴 ) 必 选 消 费 ( 右 轴 ) 5 4 3 2 1-1 -2.25.2.15.1.5 -.5 -.1 -.15 -.2 其 他 医 疗 金 融 IT 电 信 公 用 事 业 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 月 资 金 逆 转 2 月 份 流 出 中 国 股 票 市 场 和 债 券 市 场 的 行 情, 实 现 资 金 流 入 3 月 份 流 入 中 国 股 债 资 金 合 计 8.6 亿 美 元, 而 2 月 份 流 出 1.22 亿 美 元 最 新 数 据 显 示, 中 国 4 月 外 汇 储 备 32197 亿 美 元, 高 于 预 期 的 324 亿, 较 前 值 32126 亿 小 幅 上 升, 为 连 续 第 二 个 月 回 升, 也 是 214 年 6 月 以 来 首 次 出 现 连 续 两 个 月 环 比 上 升 反 映 中 国 资 金 外 流 压 力 弱 化, 央 行 减 少 干 预 随 着 美 联 储 加 息 预 期 降 温, 美 元 在 4 月 里 汇 率 大 幅 走 弱, 推 升 了 外 储 内 非 美 元 资 产 的 美 元 估 值, 同 时 人 民 币 兑 美 元 汇 率 企 稳, 市 场 预 期 的 改 善 令 资 本 外 流 压 力 大 幅 减 轻, 企 业 持 汇 意 愿 下 降 今 后 一 段 时 期, 我 国 跨 境 资 金 流 动 有 望 总 体 趋 稳 从 内 外 部 环 境 看, 如 果 美 联 储 货 币 政 策 调 整 基 本 符 合 市 场 预 期, 将 有 助 于 国 际 金 融 市 场 和 资 本 流 动 的 稳 定 图 11: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 外 汇 占 款 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, -2, -2, -4, -4, -6, -6, -8, -8, -1, -12, -1, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 新 增 外 汇 占 款 ( 亿 元, 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,WIND, 申 万 宏 源 研 究 4 月 底 中 美 十 年 期 国 债 收 益 率 差 达 到 111bp 美 国 国 债 收 益 率 自 年 初 以 来 节 节 回 落, 因 担 忧 美 国 成 长 放 缓, 以 及 油 市 和 股 市 震 荡 不 断 加 剧, 促 使 投 资 者 降 低 美 联 储 在 短 期 内 再 度 升 息 的 预 期 基 准 1 年 期 国 债 收 益 率 4 月 份 上 涨 约.4 个 百 分 点, 但 今 年 仍 累 计 下 跌.45 个 百 分 点 美 国 国 债 价 格 4 月 份 下 跌, 因 市 场 对 全 球 经 济 前 景 的 信 心 增 强, 削 弱 了 避 险 资 产 需 求 此 前 第 一 季 度 国 债 强 劲 上 涨 图 12: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 中 美 1 年 期 国 债 利 差 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, -8, -1, -12, 2.5 2. 1.5 1..5. -.5-1. 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 中 美 1 年 期 国 债 利 差 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 月 底 美 联 储 总 资 产 出 现 下 降, 较 上 个 月 下 降 81.75 亿 美 元 美 联 储 总 资 产 仍 然 处 于 非 常 高 的 水 平 FOMC 委 员 梅 斯 特 曾 表 示 希 望 再 加 息 几 次 后 处 理 资 产 负 债 表 的 问 题, 美 联 储 的 资 产 负 债 表 是 应 对 下 一 次 经 济 滑 坡 的 工 具 之 一, 可 以 购 买 资 产 1 月 美 联 储 公 布 的 12 月 议 息 会 议 纪 要 特 别 提 到 资 产 负 债 表 暂 时 不 会 收 缩, 美 联 储 在 货 币 政 策 正 常 化 之 后 将 继 续 推 出 投 资 计 划 因 此 短 期 内 美 联 储 资 产 负 债 表 将 不 会 出 现 大 幅 瘦 身, 基 本 上 将 维 持 现 有 的 规 模 图 13: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 美 联 储 总 资 产 变 化 1, 14, 8, 12, 6, 1, 4, 8, 2, 6, 4, -2, 2, -4, -6, -2, -8, -4, -1, -6, -12, -8, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 美 联 储 总 资 产 变 化 ( 百 万 美 元, 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 近 期 政 府 信 用 CDS 价 格 有 所 放 缓,4 月 底 CDS 指 数 为 127.5, 较 上 个 月 月 底 增 加 6.7, 仍 然 处 于 历 史 高 位, 体 现 了 投 资 者 中 国 经 济 前 景 的 担 忧 财 新 中 国 4 月 份 服 务 业 PMI 呈 现 51.8, 低 于 3 月 份 的 52.2, 显 示 服 务 业 扩 张 率 整 体 仍 属 小 幅 水 平, 并 且 低 于 长 期 平 均 值 同 时, 财 新 综 合 PMI 显 示, 截 至 4 月 份, 中 国 整 体 经 济 活 动 连 续 第 2 个 月 呈 现 增 长, 但 综 合 产 出 指 数 从 3 月 份 的 51.3 降 至 5.8, 说 明 增 速 放 缓 至 轻 微 水 平 服 务 业 保 持 扩 张 有 助 于 对 冲 制 造 业 低 迷 的 影 响, 但 整 体 来 看, 经 济 仍 面 临 较 大 的 下 行 压 力, 政 府 会 继 续 保 持 适 当 的 刺 激, 以 避 免 经 济 出 现 硬 着 陆 表 1: 美 联 储 委 员 对 未 来 利 率 水 平 的 预 期 Pace of Policy Firming 215 216 217 218 Longer Run Median.375% 1.375% 2.375% 3.25% 3.5% Prior median expectation.375% 1.375% 2.575% 3.375% 3.5% 资 料 来 源 :Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 图 14: 流 入 中 国 股 债 资 金 与 中 国 政 府 信 用 CDS 1, 5, -5, -1, -15, 流 入 中 国 股 票 ( 百 万 美 元 ) 流 入 中 国 股 债 合 计 ( 百 万 美 元 ) 中 国 政 府 信 用 CDS( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EPFR,Bloomberg, 申 万 宏 源 研 究 5 1 15 2 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

本 周, 港 元 汇 率 十 分 稳 定, 小 幅 贬 值 周 五 美 元 兑 港 元 汇 率 升 至 7.7631, 上 周 五 为 7.7598 香 港 货 币 当 局 实 行 的 是 联 系 汇 率 制, 即 保 持 美 元 兑 港 元 在 7.75-7.85 之 间, 此 前 美 元 兑 港 元 汇 率 一 度 跌 至 7.8241, 创 27 年 以 来 的 最 低 值, 距 离 7.834 的 历 史 最 低 值 仅 仅 只 有 一 步 之 遥, 但 目 前 已 止 跌 回 稳 在 美 元 强 势 周 期 下, 全 球 主 要 货 币 都 会 相 对 美 元 贬 值, 近 期 美 元 加 息 预 期 持 续 降 低, 料 港 币 也 将 保 持 稳 定 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 有 所 增 大, 因 人 民 币 中 间 价 调 整 幅 度 扩 大 3 图 15: 美 元 兑 港 币 汇 率 与 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 7.7 7.72 7.74 7.76 7.78 7.8 7.82 7.84 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 美 元 兑 港 币 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 %( 右 轴 ) -1.5-1. -.5..5 1. 1.5 2. 2.5 人 民 币 方 面, 本 周 人 民 币 汇 率 基 本 维 持 稳 定, 小 幅 贬 值, 央 行 本 周 共 上 调 美 元 兑 人 民 币 中 间 价 44 个 基 点 至 6.5246 本 周, 美 联 储 多 位 官 员 发 表 鹰 派 言 论, 欧 央 行 和 日 本 央 行 暗 示 货 币 政 策 还 可 能 进 一 步 宽 松, 美 元 从 上 周 的 低 位 反 弹 人 民 币 4 月 外 贸 数 据 不 佳, 使 得 市 场 通 过 人 民 币 贬 值 促 进 出 口 刺 激 经 济 的 预 期 再 次 显 露, 美 元 兑 人 民 币 离 在 岸 汇 差 扩 大 但 由 于 美 联 储 6 月 加 息 预 期 较 弱, 中 国 央 行 此 前 主 动 贬 值 也 创 造 了 一 定 空 间, 我 们 认 为 未 来 人 民 币 汇 率 将 继 续 维 持 稳 定, 不 会 出 现 汇 率 风 险 此 外, 因 市 场 供 求 引 起 的 人 民 币 双 向 波 动 也 仍 将 持 续 图 16: 美 元 兑 人 民 币 中 间 价 与 即 期 汇 率 5.9 6. 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 中 间 价 : 美 元 兑 人 民 币 即 期 汇 率 : 美 元 兑 人 民 币 跌 停 价 涨 停 价 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 3 人 民 币 收 盘 价 对 中 间 价 偏 离 幅 度 =( 即 期 汇 率 / 中 间 价 -1)*1, 在 人 民 币 升 值 过 程 中, 偏 离 幅 度 为 正 代 表 汇 率 波 动 由 中 间 价 带 动, 为 负 代 表 汇 率 波 动 由 市 场 带 动 贬 值 过 程 中 则 反 之 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 图 17: 沪 港 通 额 度 使 用 情 况 5 月 9 日 -5 月 13 日, 港 股 通 额 度 共 流 入 54.61 亿 元 ; 沪 股 通 额 度 共 流 入 -6.35 亿 元 ; 港 股 通 日 均 使 用 额 度 为 1.92 亿 元, 沪 股 通 日 均 使 用 为 -1.27 亿 元 港 股 通 延 续 周 度 净 流 入 行 情, 沪 股 通 重 返 负 流 入, 南 下 资 金 热 度 明 显 高 于 北 上 此 外, 深 港 通 近 期 提 速 香 港 特 区 行 政 长 官 梁 振 英 1 日 表 示, 将 争 取 尽 快 开 通 深 港 通, 香 港 已 准 备 就 绪, 争 取 中 央 可 以 尽 快 宣 布 开 通 政 治 局 常 委 张 德 江 17 日 将 赴 港, 可 能 对 深 港 通 有 所 表 态 深 港 通 的 开 通 有 利 于 增 量 资 金 流 入 A 股 市 场, 助 推 A 股 市 场 在 监 管 制 度 制 度 建 设 等 方 面 走 向 成 熟 深 港 通 的 开 通 也 将 对 A 股 纳 入 MSCI 起 到 重 要 的 助 推 作 用 15. 1. 5.. -5. -1. -15. 215-1-23 215-2-6 215-2-27 215-3-13 215-3-27 215-4-16 215-4-3 215-5-15 215-6-1 215-6-15 215-6-3 215-7-15 215-7-29 215-8-12 215/8/26 215/9/9 215/9/23 215/1/15 215/1/29 215/11/12 215/11/26 215/12/1 215/12/24 216/1/11 216/1/25 216/2/15 216/2/29 216/3/14 216-3-3 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 港 股 通 累 计 使 用 ( 右 轴 ) 沪 股 通 累 计 使 用 ( 右 轴 ) 港 股 通 当 日 使 用 图 18:EPFR 全 球 资 金 国 别 流 向 计 算 方 法 示 意 沪 股 通 当 日 使 用 2. 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 资 料 来 源 :WIND, 申 万 宏 源 研 究 4 正 如 我 们 在 注 释 1 中 说 明 的 一 样,EPFR 统 计 的 流 入 中 国 资 产 的 资 金 流 向, 是 指 在 基 金 产 品 募 集 书 中 明 确 说 明 分 配 于 中 国 市 场 的 投 资 份 额 (Fund Allocation), 乘 以 该 基 金 当 期 已 使 用 的 总 规 模 (Fund Flows), 考 虑 到 仓 位 与 申 赎 情 况 进 行 折 算, 得 到 流 入 中 国 资 产 的 资 金 (Country Flows) 这 一 计 算 方 法 在 214 年 11 月 17 日 沪 港 通 开 通 前 后 并 没 有 调 整 由 于 全 球 资 金 是 否 使 用 沪 港 通 仅 仅 是 渠 道 方 式 的 变 化, 与 原 定 的 产 品 投 向 并 无 关 系, 因 此 我 们 猜 测 EPFR 的 统 计 数 据 是 包 括 了 沪 港 通 的 资 金 流 动, 却 很 难 单 独 剔 除 出 来 做 分 析, 建 议 仍 以 沪 港 两 地 交 易 所 官 方 数 据 作 为 跟 踪 基 准 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 1 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX65 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 21-23297221 189389221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 1-66561 18938961 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 21-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 21-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 21-23297233 189389233 zhufang@swsresearch.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 11 页 简 单 金 融 成 就 梦 想