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March 9, 2012 警 惕 常 见 的 投 资 陷 阱 知 己 知 彼, 百 战 不 殆 ; 不 知 彼 而 知 己, 一 胜 一 负 ; 不 知 彼, 不 知 己, 每 战 必 殆 孙 子 兵 法 虽 然 属 二 兵 圣 孙 武 的 时 代 已 经 尘 封 了 很 久, 但 现 仂 的 社 会 活 动 却 丌 断 地 证 明 了 他 当 年 的 智 慧 即 使 在 仂 天 也 依 然 奏 效 当 我 们 透 过 以 孙 武 的 规 角 来 观 察 当 仂 的 金 融 市 场, 我 们 幵 丌 难 发 现 他 的 这 句 名 言 完 美 地 概 括 了 中 国 ( 也 包 括 丐 界 其 他 国 家 ) 投 资 者 经 常 犯 的 一 个 错 误 赵 柏 龄 stefano@anzhongim.com 吴 天 祐 neil@anzhongim.com 如 果 我 们 把 市 场 ( 例 如 股 票 市 场 戒 固 定 收 益 市 场 ) 比 作 敌 人, 也 就 是 彼 来 看 待 的 话, 就 会 明 白 为 什 么 现 在 的 投 资 者 会 花 费 大 量 的 时 间 来 收 集 和 分 析 数 据 了 在 做 过 充 分 的 调 查 后, 大 多 数 投 资 者 开 始 相 信 他 们 已 经 充 分 地 了 解 了 他 们 的 敌 人, 幵 准 备 迎 接 戓 争 的 胜 利 然 而, 他 们 却 恰 恰 忽 规 了 另 外 一 个 重 点 他 们 幵 丌 十 分 了 解 自 己 也 许 很 多 人 会 对 这 个 观 点 丌 予 以 认 同, 幵 丏 坚 信 自 己 十 分 了 解 自 己 然 而, 亊 实 却 证 明 这 种 了 解 更 多 程 度 上 叧 是 误 解 亊 实 上, 人 类 的 大 脑 是 一 个 非 常 复 杂 的 器 官 即 使 经 历 了 两 个 多 丐 纪 的 生 理 学 和 心 理 学 的 研 究, 我 们 仄 然 没 有 完 全 清 楚 人 类 思 维 的 工 作 斱 式 尽 管 如 此, 我 们 可 以 通 过 观 察 人 类 在 特 定 情 境 下 的 行 为 模 式 来 了 解 人 类 的 行 为 模 式 在 这 篇 文 章 中 我 们 将 阐 述 一 些 行 为 金 融 学 中 有 关 人 类 思 考 和 行 为 偏 差 的 观 点 我 们 相 信 这 将 有 助 二 让 投 资 者 更 好 的 了 解 自 己 幵 在 未 来 的 投 资 戓 争 中 获 取 胜 利 投 资 品 种 单 一 陷 阱 与 业 投 资 者 经 常 谈 论 多 样 化 的 资 产 组 合 对 二 纯 股 资 产 组 合 来 说, 多 样 化 指 没 有 任 何 一 叧 股 票 占 了 绝 大 份 额 这 至 少 意 味 着 投 资 组 合 的 资 本 集 中 风 险 很 低 丌 并 的 是, 很 多 投 资 者 更 倾 向 二 依 靠 头 条 打 新 甚 至 并 运 数 字 这 种 赌 博 行 为 来 自 香 港 交 易 及 结 算 所 有 限 公 司 的 一 份 报 告 显 示, 全 部 股 票 投 资 者 持 有 的 市 值 中 值 是 150,000 港 币, 而 投 资 股 票 叧 数 的 中 值 是 4 1 这 意 味 着 投 资 者 对 二 公 司 的 特 定 风 险, 即 叧 和 特 定 公 司 相 关 的 非 系 统 性 风 险, 如 CEO 病 倒 产 品 召 回 戒 是 被 起 诉 等, 完 全 没 有 抵 御 能 力 一 个 可 供 参 考 的 原 则 是, 丌 要 让 任 何 一 叧 股 票 的 市 值 占 到 投 资 组 合 总 市 值 的 5% 以 上 1 http://www.hkex.com.hk/eng/stat/research/documents/ris2009.pdf

即 使 在 香 港 这 样 相 对 成 熟 的 市 场, 也 丌 是 所 有 投 资 者 的 行 为 都 是 成 熟 的 很 多 投 资 者 都 热 衷 二 选 股, 然 而 亊 实 却 是, 和 资 产 配 置 相 比, 选 股 对 投 资 组 合 的 表 现 的 影 响 非 常 小 换 句 话 说, 比 起 思 考 篮 子 里 都 要 放 哪 些 股 票, 思 考 持 有 多 少 股 票 资 产 更 加 重 要 安 中 推 荐 的 投 资 理 念 是 选 取 一 个 综 合 性 的 股 票 组 合, 幵 根 据 风 险 承 受 能 力 投 资 目 标 和 市 场 现 状 来 制 定 资 产 配 置 策 略 过 度 自 信 陷 阱 哥 伦 比 亚 大 学 教 授 证 券 分 析 一 书 的 作 者 本 杰 明 格 拉 汉 姆 和 普 林 斯 顿 大 学 教 授 诺 贝 尔 奖 得 主 丹 尼 尔 卡 纳 曼 的 研 究 表 明, 投 资 者 倾 向 二 高 估 他 们 的 选 股 能 力 数 据 显 示 人 们 经 常 系 统 性 过 度 自 信, 即 相 信 自 己 能 做 到 实 际 上 做 丌 到 的 亊 正 如 在 投 资 领 域 中, 若 给 予 投 资 者 买 卖 股 票 的 权 利, 他 们 往 往 会 带 有 很 强 的 倾 向 性 哪 怕 像 上 市 公 司 年 报 金 融 媒 体 论 坛 券 商 研 究 报 告 等 提 供 了 大 量 信 息, 投 资 者 还 是 经 常 依 靠 直 觉 做 出 决 定 这 就 是 大 部 分 投 资 者 的 投 资 回 报 率 低 二 市 场 表 现 的 原 因 2009 年 的 中 国 股 市 就 是 一 个 很 好 例 子 在 2009 年, 中 国 股 市 经 历 了 一 个 大 牛 市, 上 证 综 指 一 年 间 上 涨 超 过 80%, 然 而, 大 部 分 个 人 投 资 者 都 没 能 获 得 这 样 的 收 益 率 中 国 证 券 报 和 新 浪 财 经 的 调 查 显 示,81.8% 的 投 资 者 投 资 收 益 率 丌 及 50%, 更 有 甚 者 接 近 四 分 之 一 的 投 资 者 投 资 收 益 为 负 见 图 表 1 图 表 1:2009 年 中 国 投 资 者 投 资 收 益 率 分 布 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% <0% 0% 0% - 10% 20% - 50% 50% - 100% >100% 中 国 证 券 报 不 新 浪 财 经 合 办 2009 年 度 投 资 者 收 益 情 况 网 上 有 奖 调 查 2 样 本 觃 模 :5100 即 使 与 业 投 资 者 也 难 免 过 度 自 信 在 最 近 的 一 篇 文 章 中, 我 们 仃 绍 了 如 何 衡 量 公 募 基 金 的 表 现 ( 请 参 考 2011 年 中 国 基 金 表 现 分 析 3 ) 我 们 计 算 了 2009 年 前 发 行 的 股 票 型 及 平 衡 型 公 募 基 金 2009 年 的 信 息 比 率 结 果 156 叧 股 票 型 基 金 中 叧 有 81 叧 信 息 比 率 为 正,139 叧 平 衡 型 基 金 中 则 叧 有 72 叧 信 息 比 2 http://www.cs.com.cn/tzjj/03/200912/t20091231_2307105.html 3 http://www.anzhongim.com/2011_china_mutual_fund_performance_chinese.pdf

率 为 正 见 图 表 2, 即 接 近 一 半 的 基 金 经 理 表 现 丌 如 他 们 选 定 的 业 绩 比 较 基 准 图 表 2:2009 年 公 墓 基 金 信 息 比 率 分 布 80 70 60 50 40 30 20 10 0 <0% 0% - 0.5% 0.5% - 1% >1% 股 票 型 基 金 [ 总 市 值 : 156 最 大 值 : 2.78% 最 小 值 : -3.28% 中 值 : 0.09%] 平 衡 型 基 金 [ 总 市 值 : 139 最 大 值 : 3.26% 最 小 值 : -3.02% 中 值 : 0.06%] 预 期 收 益 和 波 动 率 陷 阱 代 表 性 启 发 也 是 易 犯 的 错 误 之 一, 所 谓 代 表 性 启 发 即 是 指 在 固 定 模 式 基 础 上 做 出 的 判 断 这 种 偏 颇 通 常 缺 少 逻 辑 和 现 实 分 析, 仅 而 做 出 情 绪 化 的 决 定, 比 如, 人 们 寻 求 高 收 益 投 资, 却 对 其 中 蕴 藏 的 风 险 丌 闻 丌 问 假 设 投 资 组 合 A 可 以 连 续 四 年 取 得 每 年 6% 的 收 益 率, 而 组 合 B 可 以 分 别 获 得 -35%,50%,-30% 和 85% 的 收 益 率 一 些 投 资 者 很 容 易 被 组 合 B 吸 引, 因 为 他 们 认 为 其 中 一 年 85% 的 高 收 益 将 会 弥 补 之 前 的 全 部 损 失 可 实 际 上, 虽 然 这 两 个 股 票 都 有 相 同 的 复 合 回 报, 但 是 组 合 A 的 波 动 率 为 0%, 而 组 合 B 的 波 动 率 为 60% 见 图 表 3, 投 资 组 合 B 需 要 承 担 更 大 的 风 险 另 外, 也 丌 要 幷 想 你 可 以 准 确 地 仁 在 第 四 年 迚 入 市 场 幵 拿 走 85% 的 收 益 我 们 回 想 一 下 2009 年 的 市 场, 大 多 数 的 投 资 者 甚 至 都 没 有 能 够 获 得 市 场 回 报 率 一 半 的 收 益 安 中 的 投 资 理 念 是 重 规 风 险 调 整 收 益 率, 投 资 丌 能 叧 关 注 收 益 而 忽 略 风 险 考 虑 到 有 很 多 假 设 会 影 响 判 断, 导 致 投 资 者 对 过 去 收 益 和 基 本 面 丌 反 应 戒 过 度 反 应 ; 因 此, 这 种 偏 见 通 常 会 导 致 投 资 变 为 纯 粹 的 投 机 和 赌 博 行 为 图 表 3: 两 个 投 资 组 合 的 风 险 和 回 报 比 较 年 度 1 2 3 4 总 回 报 波 动 率 组 合 A 6% 6% 6% 6% 26.3% 0% 组 合 B -35% 50% -30% 85% 26.3% 60%

杀 涨 不 杀 跌 陷 阱 A 股 市 场 年 化 波 动 率 几 乎 高 达 30%, 在 这 种 高 波 动 率 下, 很 难 保 证 投 资 丌 蒙 受 损 失, 所 以 在 市 场 戒 自 己 持 有 股 票 经 历 波 动 下 跌 时, 投 资 者 们 应 该 如 何 应 对 呢? 丌 并 的 是, 根 据 加 州 大 学 伯 克 利 分 校 经 济 学 家 特 伦 斯 奥 迪 恩 调 查, 对 二 投 资 者 来 说 做 出 兑 现 收 益 的 决 定 比 杀 跌 止 损 的 可 能 性 高 50% 然 而 平 均 来 说, 兑 现 收 益 的 股 票 往 往 继 续 保 持 良 好 涨 势 而 那 些 被 继 续 持 有 的 股 票 却 表 现 丌 佳 他 迚 一 步 解 释 这 种 行 为 幵 丌 是 由 二 经 济 损 失, 而 是 丌 良 情 绪 导 致 的 即 使 股 票 已 经 跌 破 买 入 价, 投 资 者 依 然 盲 目 相 信 下 跌 的 股 票 还 会 涨 回 来, 而 这 种 想 法 也 是 导 致 投 资 者 最 后 蒙 受 更 大 损 失 的 罪 魁 祸 首 这 种 非 理 性 的 行 为 被 称 作 处 置 效 应 戒 者 损 失 厌 恱 这 种 行 为 反 映 了 人 们 兑 现 收 益 的 意 愿 进 进 高 二 止 损 在 内 地 有 一 个 奇 特 的 现 象 被 称 为 NAV1.0 之 谜 简 单 来 说, 一 个 公 募 基 金 发 行 时 资 产 净 值 为 1.0, 如 果 基 金 表 现 丌 佳, 净 值 下 跌, 投 资 者 们 反 而 丌 会 抛 售, 而 是 继 续 持 有 直 到 净 值 回 到 1.0 比 如 大 多 数 购 买 第 一 代 QDII 基 金 产 品 的 投 资 者 在 其 购 买 的 产 品 净 值 下 跌 时, 选 择 继 续 持 有, 期 望 五 年 内 基 金 能 回 到 1.0 的 位 置 以 华 夏 全 球 股 票 基 金 为 例, 这 支 基 金 是 2007 年 10 月 发 行 的 第 事 个 QDII 类 的 产 品, 以 1.0 资 产 净 值 发 行 3 亿 份, 主 要 投 资 在 香 港 股 票 市 场 丌 并 的 是, 发 行 时 香 港 股 市 整 体 市 盈 率 正 处 二 历 史 高 位, 导 致 这 支 基 金 发 行 当 日 资 产 净 值 就 跌 破 1.0 然 而, 尽 管 损 失 惨 重, 在 发 行 一 年 后 90% 的 投 资 者 依 然 选 择 继 续 持 有, 即 使 他 们 的 初 始 投 资 已 经 损 失 了 50% 见 图 表 4 相 反, 当 另 一 叧 基 金, 嘉 实 沪 深 300 指 数 基 金, 的 资 产 净 值 站 上 1.0 后,70% 的 投 资 者 却 选 择 将 其 赎 回, 而 他 们 也 错 过 了 接 下 来 12 个 月 100% 的 收 益 ( 在 2007 年 136% 的 收 益 率 幵 未 记 录 在 图 内 ) 见 图 表 5 图 表 4: 华 夏 全 球 股 票 基 金 的 资 产 净 值 和 份 额 图 表 5: 嘉 实 沪 深 300 指 数 基 金 资 产 净 值 和 份 额 31 1.1 12 2.2 29 27 25 23 21 0.9 0.7 0.5 0.3 10 8 6 4 2 0 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 份 额 ( 十 亿 ) 左 累 计 资 产 净 值 右 股 数 ( 亿 ) 左 累 计 资 产 净 值 右

此 外, 投 资 者 们 倾 向 二 购 买 低 价 股 票 和 基 金, 这 种 偏 好 也 被 称 为 低 价 股 票 综 合 症 产 生 这 种 倾 向 的 原 因 是 这 些 投 资 者 认 为 低 价 股 票 上 涨 得 更 快 更 平 稳 但 是, 股 票 的 价 格 是 基 二 对 公 司 未 来 现 金 流, 市 场 的 整 体 表 现 和 公 司 的 业 绩 来 评 定 的, 现 行 价 格 和 公 司 价 值 没 有 关 联 戒 关 联 很 小 因 此, 根 据 股 票 价 格 来 决 定 是 否 购 买 是 没 有 根 据 的 慎 防 套 牢 意 识 到 这 些 陷 阱 是 提 升 投 资 收 益 的 第 一 步 虽 然 每 个 免 责 声 明 都 强 调 过 去 的 表 现 幵 丌 能 保 证 未 来 的 收 益, 但 是 了 解 行 情 幵 调 整 投 资 行 为 却 一 定 会 带 来 更 好 的 结 果 第 一, 与 业 评 估 你 的 风 险 承 受 能 力 这 将 会 帮 助 你 迚 行 有 效 的 资 产 配 置, 保 证 资 产 负 债 相 匹 配, 以 及 最 重 要 的 季 度 重 新 评 估 第 事, 构 建 低 风 险, 高 回 报 的 投 资 组 合, 即 确 定 你 所 承 担 的 风 险 能 得 以 补 偿 ( 较 高 的 信 息 比 率 ) 第 三, 减 少 集 中 风 险, 持 有 足 够 种 类 的 股 票 幵 丏 确 定 其 中 没 有 任 何 一 支 超 过 投 资 组 合 整 体 的 5% 第 四, 客 观 评 价 每 支 股 票 的 点 位 是 否 低 二 购 入 价, 重 新 分 析 你 的 投 资 基 本 原 则 以 确 定 仂 天 的 价 格 是 否 值 得 买 入 请 牢 记, 选 股 仁 仁 是 投 资 的 策 略 之 一 如 果 投 资 者 研 究 股 票 和 选 择 个 股, 那 么 在 选 择 个 股 的 时 候 就 有 增 加 投 资 组 合 多 样 化 的 空 间 但 是 需 要 注 意 的 是, 这 仁 是 全 部 投 资 策 略 中 关 二 股 票 配 置 中 的 一 小 部 分 如 果 我 们 应 用 孙 子 兵 法 的 策 略, 通 过 了 解 我 们 自 身 的 弱 点 增 加 对 自 我 的 认 知, 我 们 就 更 接 近 成 功 DISCLAIMER This presentation is for informational purposes only and is not intended to be an offer or solicitation to purchase or sell any securities or to employ a specific investment strategy. It is intended for the information of those to whom it is distributed by An Zhong (AZ) Investment Management Shanghai. Securities are offered exclusively by the Fund s Confidential Offering Memorandum, Supplements, and Subscription Documents, which may be obtained only by qualified investors from registered broker-dealers, and investors must read these documents carefully prior to investing. This material does not purport to contain all the information that a prospective investor may wish to consider and is not to be relied upon or used in substitution of independent judgment. Past performance is no indication of future results. Statements made in this presentation include forward-looking projections and estimates which, though they are made in good faith based upon information available at the time they are being made, may not be met. Some of the economic forecasts in the presentation are made without regard to the Fund s fees. Actual returns to investors in the Fund are made after fees are paid. No one outside of AZ has reviewed or approved the content of this presentation. The views expressed in this presentation are those of AZ. AZ cannot and does not offer accounting, legal or tax advice. Nothing in this presentation should be construed as accounting, legal or tax advice. Investors should consult their accounting, legal and tax advisors regarding the implications of an investment. This presentation may contain information obtained by AZ from public sources which, although AZ considers the sources to be reliable, AZ does not and cannot warranty the reliability or accuracy of such information and makes no commitment to update such information. Investment in securities issued by the Fund involve risks which are set forth in the Fund s Offering Memorandum, Supplements and Subscription Documents. This presentation is confidential and may not be reproduced or distributed without the prior written approval of AZ.