政 策 指 南 证 监 会 : 限 制 失 信 被 执 行 人 发 行 公 司 债 券 中 国 证 监 会 将 对 失 信 被 执 行 人 对 安 全 生 产 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 对 环 境 保 护 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 实 施 联 合 惩 戒 措 施, 限 制

2016.9.7-9.13 2016 年 第 36 期 总 第 182 期 政 策 指 南 证 监 会 : 限 制 失 信 被 执 行 人 发 行 公 司 债 券 上 海 自 贸 区 债 券 来 了! 与 银 行 间 债 券 有 哪 些 不 同? 银 监 会 发 文 帮 扶 困 难 企 业 债 务 规 模 大 的 成 立 债 委 会 债 券 质 押 回 购 迎 新 规 将 全 面 降 杠 杆 细 化 风 控 市 场 动 向 联 合 资 信 官 方 微 信 平 台 地 方 债 发 行 规 模 猛 增 前 8 个 月 达 4.8 万 亿 元 熊 猫 债 升 温 境 外 机 构 期 待 更 进 一 步 债 务 通 万 亿 PPP 驰 援 基 建 投 资 8 月 份 信 用 债 发 行 近 1 万 亿 元 房 地 产 依 然 是 主 力 融 资 新 模 式 致 负 债 表 外 化 地 方 政 府 变 相 举 债? 全 国 城 投 企 业 债 发 行 规 模 已 超 1.2 万 亿 年 内 望 创 历 史 纪 录 兴 业 银 行 完 成 首 笔 自 贸 区 机 构 外 币 同 业 存 单 海 外 发 行 全 国 首 个 易 地 扶 贫 搬 迁 项 目 收 益 债 在 川 发 行 联 系 方 式 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 PICC 大 厦 17 层 邮 编 100022 电 话 010-85679696 www.lhratings.com

政 策 指 南 证 监 会 : 限 制 失 信 被 执 行 人 发 行 公 司 债 券 中 国 证 监 会 将 对 失 信 被 执 行 人 对 安 全 生 产 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 对 环 境 保 护 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 实 施 联 合 惩 戒 措 施, 限 制 其 发 行 公 司 债 券 中 国 证 监 会 债 券 部 日 前 发 布 的 公 开 发 行 公 司 债 券 监 管 问 答 ( 五 ) 显 示 监 管 问 答 明 确, 根 据 44 部 委 单 位 联 合 发 布 的 关 于 印 发 对 失 信 被 执 行 人 实 施 联 合 惩 戒 的 合 作 备 忘 录 的 通 知 ( 发 改 财 金 2016 141 号 ), 中 国 证 监 会 将 对 失 信 被 执 行 人 实 施 联 合 惩 戒 措 施, 限 制 其 发 行 公 司 债 券 主 承 销 商 发 行 人 律 师 应 通 过 最 高 人 民 法 院 的 全 国 法 院 失 信 被 执 行 人 名 单 信 息 公 布 与 查 询 系 统 查 询 发 行 人 是 否 为 失 信 被 执 行 人, 并 发 表 相 关 核 查 意 见 根 据 18 部 委 单 位 联 合 发 布 的 关 于 印 发 < 关 于 对 安 全 生 产 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 及 其 有 关 人 员 开 展 联 合 惩 戒 的 合 作 备 忘 录 > 的 通 知 ( 发 改 财 金 2016 1001 号 ), 中 国 证 监 会 将 对 安 全 生 产 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 实 施 联 合 惩 戒 措 施, 限 制 其 发 行 公 司 债 券 主 承 销 商 发 行 人 律 师 应 通 过 安 全 监 管 总 局 政 府 网 站 信 用 中 国 网 站 或 企 业 信 用 信 息 公 示 系 统 查 询 发 行 人 是 否 为 安 全 生 产 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位, 并 发 表 相 关 核 查 意 见 根 据 31 部 委 单 位 联 合 发 布 的 印 发 < 关 于 对 环 境 保 护 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 及 其 有 关 人 员 开 展 联 合 惩 戒 的 合 作 备 忘 录 > 的 通 知 ( 发 改 财 金 2016 1580 号 ), 中 国 证 监 会 将 对 环 境 保 护 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位 实 施 联 合 惩 戒 措 施, 限 制 其 发 行 公 司 债 券 主 承 销 商 发 行 人 律 师 应 通 过 环 境 保 护 部 网 站 信 用 中 国 网 站 或 企 业 信 用 信 息 公 示 系 统 查 询 发 行 人 是 否 为 环 境 保 护 领 域 失 信 生 产 经 营 单 位, 并 发 表 相 关 核 查 意 见 ( 摘 自 证 券 日 报,2016 年 9 月 8 日 ) 2

上 海 自 贸 区 债 券 来 了! 与 银 行 间 债 券 有 哪 些 不 同? 9 月 8 日, 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 ( 下 称 中 债 登 ) 在 其 官 方 网 站 正 式 发 布 了 中 国 ( 上 海 ) 自 由 贸 易 试 验 区 债 券 业 务 指 引 ( 下 称 指 引 ) 一 方 面, 此 举 有 助 于 吸 引 境 外 投 资 者, 丰 富 债 券 发 行 及 投 资 主 体, 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用, 切 实 支 持 自 贸 区 建 设 ; 另 一 方 面, 实 现 人 民 币 债 券 统 一 发 行 定 价 和 集 中 登 记 托 管, 巩 固 整 合 完 善 集 中 统 一 的 中 央 托 管 结 算 体 系, 为 国 家 金 融 提 供 坚 实 的 支 撑 力 和 掌 控 力 自 贸 区 债 券 业 务 与 银 行 间 债 券 市 场 业 务 相 比, 具 有 四 大 特 点 一 是 从 投 资 者 结 构 来 看, 已 设 立 自 贸 区 分 账 核 算 单 元 并 经 过 验 收 的 境 内 机 构 已 开 立 自 由 贸 易 账 户 (FT 账 户 ) 的 境 内 外 机 构 已 开 立 境 外 机 构 人 民 币 银 行 结 算 账 户 (NRA 账 户 ) 的 境 外 机 构 以 及 其 他 符 合 条 件 的 境 外 合 资 格 机 构 均 可 申 请 在 中 债 登 开 立 债 券 账 户 并 开 通 自 贸 区 专 用 分 组 合, 直 接 参 与 自 贸 区 债 券 业 务 ; 境 外 机 构 也 可 通 过 结 算 代 理 人 或 合 格 境 外 证 券 托 管 机 构 参 与 自 贸 区 债 券 业 务 二 是 从 发 行 人 角 度 来 看, 实 现 筹 资 主 体 多 元 化 境 内 区 内 及 境 外 的 金 融 机 构 或 企 业 均 可 以 通 过 中 债 登 在 自 贸 区 进 行 债 券 融 资, 中 债 登 在 自 贸 区 提 供 跨 境 债 券 发 行 登 记 托 管 清 算 结 算 付 息 兑 付 信 息 披 露 估 值 等 一 体 化 服 务 三 是 从 国 际 金 融 市 场 基 础 设 施 互 通 互 联 角 度 来 看, 中 债 登 已 与 国 际 证 券 托 管 机 构 建 立 了 制 度 安 排, 符 合 我 国 债 券 市 场 发 展 和 管 理 要 求 在 坚 持 银 行 间 债 券 市 场 一 贯 的 直 接 账 户 体 系 原 则 基 础 上, 通 过 代 理 结 算 等 方 式 实 现 国 际 投 资 人 参 与 跨 境 债 券 业 务, 有 效 构 建 了 市 场 开 放 风 险 防 控 与 投 资 者 保 护 三 者 相 统 一 的 支 柱 性 框 架 体 系 最 后, 从 债 券 投 资 方 式 来 看, 投 资 者 既 可 以 通 过 自 贸 区 电 子 平 台 交 易, 也 可 以 通 过 自 贸 区 柜 台 市 场 承 办 机 构 进 行 投 资 中 债 登 承 担 自 贸 区 债 券 柜 台 业 务 的 中 央 登 记 一 级 托 管 和 结 算, 承 办 机 构 承 担 自 贸 区 债 券 柜 台 业 务 的 二 级 托 管 和 结 算 在 监 管 方 面, 上 海 自 贸 区 最 大 特 点 是 境 内 关 外 的 监 管 制 度, 即 一 线 放 开 二 线 管 住 也 就 是 说, 境 外 的 资 产 可 以 自 由 地 不 受 监 管 地 进 出 自 贸 区, 但 资 产 在 区 内 和 境 内 区 外 之 间 的 流 通 需 遵 循 相 关 监 管 部 门 的 监 管 要 求 资 金 方 面, 中 债 登 要 求 投 资 者 开 立 FT 账 户 或 NRA 账 户, 实 现 自 贸 区 资 金 与 境 内 区 外 资 金 的 有 效 隔 离 同 时, 中 债 登 为 投 资 者 开 立 DVP 结 算 资 金 专 户, 3

并 与 其 FT 账 户 一 一 对 应, 专 用 于 办 理 自 贸 区 债 券 交 易 结 算 的 资 金 清 算 交 收, 有 效 把 控 自 贸 区 资 金 向 区 外 渗 透 债 券 方 面, 中 债 登 为 投 资 者 债 券 账 户 设 立 自 贸 区 债 券 业 务 专 用 分 组 合, 专 用 于 托 管 投 资 者 持 有 的 自 贸 区 债 券 从 而 在 账 务 管 理 上 将 投 资 者 在 银 行 间 债 券 市 场 与 自 贸 区 债 券 市 场 持 有 的 债 券 加 以 区 分, 实 现 分 账 核 算 单 独 管 理 近 年 来, 人 民 币 国 际 化 发 展 势 头 良 好 截 至 2015 年 底, 全 球 贸 易 结 算 中 的 人 民 币 份 额 推 高 到 3.38%, 国 际 金 融 交 易 的 人 民 币 份 额 也 跃 升 至 5.9% 2015 年 11 月, 国 际 货 币 基 金 组 织 宣 布 将 人 民 币 纳 入 SDR 货 币 篮 子, 这 是 我 国 经 济 融 入 全 球 金 融 体 系 的 一 个 重 要 里 程 碑 伴 随 人 民 币 加 入 SDR, 国 际 机 构 在 资 产 配 置 中 对 人 民 币 资 产 更 为 关 切, 全 球 人 民 币 资 产 投 资 热 潮 正 在 兴 起, 人 民 币 国 际 储 备 货 币 功 能 进 一 步 增 强 在 此 背 景 下, 外 国 央 行 根 据 自 身 需 要 不 断 调 整 外 汇 储 备, 对 人 民 币 债 券 的 需 求 持 续 增 加 债 券 市 场, 尤 其 是 高 信 用 等 级 利 率 债 市 场, 作 为 境 外 投 资 者 进 入 中 国 市 场 的 最 佳 切 入 点, 近 年 来 得 到 快 速 发 展 截 至 今 年 7 月 末, 在 中 债 登 开 户 的 境 外 机 构 达 334 家, 比 2015 年 末 增 长 9.5%; 境 外 机 构 债 券 托 管 量 达 6634 亿 元, 比 2015 年 末 增 长 10% 境 外 机 构 持 有 债 券 集 中 在 国 债 和 地 方 政 府 债 金 融 债 央 票 等 高 信 用 等 级 利 率 债, 合 计 占 比 超 过 90% 自 贸 区 债 券 业 务 是 我 国 债 券 市 场 开 放 发 展 的 重 要 尝 试, 可 以 拓 宽 离 岸 人 民 币 资 金 的 回 流 渠 道, 提 高 国 际 市 场 人 民 币 持 有 意 愿 自 贸 区 也 是 连 接 在 岸 市 场 和 离 岸 市 场 的 桥 梁, 通 过 在 岸 主 导 离 岸 参 与 的 方 式 逐 步 引 导 在 岸 和 离 岸 利 差 和 汇 差 的 收 敛, 有 助 于 进 一 步 稳 定 人 民 币 汇 率, 掌 握 离 岸 人 民 币 定 价 权, 进 一 步 打 造 全 球 人 民 币 的 价 格 形 成 中 心 资 产 定 价 中 心 及 支 付 结 算 中 心, 激 发 人 民 币 国 际 化 的 加 速 度 ( 摘 自 第 一 财 经 日 报, 王 晓 易,2016 年 9 月 8 日 ) 银 监 会 发 文 帮 扶 困 难 企 业 债 务 规 模 大 的 成 立 债 委 会 证 监 会 近 日 发 布 了 关 于 做 好 银 行 业 金 融 机 构 债 权 人 委 员 会 有 关 工 作 的 通 4

知, 要 求 对 债 务 规 模 较 大 的 困 难 企 业, 由 3 家 以 上 债 权 银 行 业 金 融 机 构 发 起 成 立 债 权 人 委 员 会, 按 照 一 企 一 策 的 方 针 集 体 研 究 增 贷 稳 贷 减 贷 重 组 等 措 施, 有 序 开 展 债 务 重 组 资 产 保 全 等 相 关 工 作, 确 保 银 行 业 金 融 机 构 形 成 合 力, 帮 扶 困 难 企 业 走 出 困 境 通 知 要 求, 债 务 企 业 的 所 有 债 权 银 行 业 金 融 机 构 和 银 监 会 批 准 设 立 的 其 他 金 融 机 构 原 则 上 应 当 参 加 债 委 会 为 保 证 企 业 的 正 常 运 营, 企 业 提 出 的 新 资 金 需 求 有 充 分 理 由 的, 债 委 会 可 以 通 过 组 建 银 团 贷 款 建 立 联 合 授 信 机 制 或 封 闭 式 融 资 等 方 式 予 以 支 持 各 债 权 银 行 业 金 融 机 构 应 当 一 致 行 动, 切 实 做 到 稳 定 预 期 稳 定 信 贷 稳 定 支 持, 不 得 随 意 停 贷 抽 贷 ; 可 通 过 必 要 的 风 险 可 控 的 收 回 再 贷 展 期 续 贷 等 方 式, 最 大 限 度 地 帮 助 企 业 解 困 通 知 指 出, 开 展 金 融 债 务 重 组 的 企 业 至 少 应 当 具 备 以 下 条 件 : 一 是 企 业 发 展 符 合 国 家 宏 观 经 济 政 策 产 业 政 策 和 金 融 支 持 政 策 ; 二 是 企 业 产 品 或 服 务 有 市 场 发 展 有 前 景, 具 有 一 定 的 重 组 价 值 ; 三 是 企 业 和 债 权 银 行 业 金 融 机 构 有 金 融 债 务 重 组 意 愿 ( 摘 自 人 民 日 报, 欧 阳 洁,2016 年 9 月 12 日 ) 债 券 质 押 回 购 迎 新 规 将 全 面 降 杠 杆 细 化 风 控 为 促 进 债 券 市 场 发 展, 健 全 债 券 质 押 式 回 购 交 易 结 算 风 险 管 理, 保 护 交 易 各 方 的 合 法 权 益,9 月 9 日 中 国 结 算 和 沪 深 交 易 所 联 合 下 发 了 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 上 海 证 券 交 易 所 深 圳 证 券 交 易 所 债 券 质 押 式 回 购 交 易 结 算 风 险 控 制 指 引 ( 征 求 意 见 稿 ) ( 以 下 简 称 指 引 ), 向 社 会 公 开 征 求 意 见 针 对 现 实 中 出 现 的 杠 杆 高 风 控 低 等 因 素, 指 引 从 完 善 债 券 回 购 风 险 明 确 参 与 机 构 责 任 以 及 控 制 回 购 融 资 主 体 杠 杆 等 方 面 作 出 规 定 招 商 证 券 固 收 团 队 高 志 刚 认 为, 指 引 的 主 要 目 的 在 于 防 范 过 高 的 杠 杆 风 险 以 及 低 评 级 债 券 ( 扩 大 至 AA+ 和 AA) 的 流 动 性 风 险 和 信 用 风 险, 从 监 管 指 标 的 限 制 来 看, 全 市 场 去 杠 杆 压 力 不 大, 但 不 排 除 部 分 机 构 或 者 产 品 面 临 一 定 的 去 杠 杆 压 力, 低 评 级 债 券 同 时 面 临 一 定 出 库 压 力, 债 券 市 场 整 体 谨 慎 观 点 不 变 5

九 州 证 券 首 席 经 济 学 家 邓 海 清 认 为, 指 引 的 背 景 是 金 融 监 管 去 杠 杆, 与 证 监 会 资 管 产 品 新 八 条 底 线 等 一 脉 相 承, 有 助 于 降 低 中 国 结 算 的 流 动 性 风 险 和 信 用 风 险 他 同 时 表 示, 指 引 的 两 项 关 键 指 标 都 可 能 会 将 交 易 所 的 质 押 式 融 资 挤 出 至 银 行 间 市 场, 导 致 交 易 所 融 资 需 求 下 降 银 行 间 融 资 需 求 上 升, 进 而 导 致 交 易 所 融 资 成 本 下 降 银 行 间 融 资 成 本 上 升 对 于 融 资 市 场 整 体 而 言, 主 要 影 响 是 结 构 性 的, 但 也 存 在 诸 如 券 商 自 营 交 易 所 杠 杆 过 高 的 资 管 产 品 降 杠 杆 的 可 能 性, 从 而 增 加 债 券 市 场 整 体 的 调 整 压 力 为 了 防 范 回 购 风 险, 近 年 来, 中 国 结 算 证 券 交 易 所 陆 续 出 台 多 项 措 施 逐 步 推 进 完 善 回 购 制 度, 相 关 政 策 措 施 在 推 动 回 购 杠 杆 水 平 下 降 以 及 改 善 质 押 库 结 构 方 面 发 挥 了 一 定 的 作 用, 但 是 对 于 回 购 融 资 主 体 的 管 理 还 较 为 薄 弱, 并 且 仍 存 在 一 些 问 题, 如 回 购 业 务 的 风 控 指 标 体 系 不 健 全 等 本 次 征 求 意 见 稿 是 在 2011 年 债 券 质 押 式 回 购 交 易 风 险 控 制 指 引 的 基 础 上 做 了 较 大 扩 充 从 监 管 对 象 范 围 业 务 模 式 指 标 融 资 主 体 回 购 杠 杆 等 方 面 做 出 了 限 制 和 规 定 在 征 求 意 见 稿 指 引 下, 单 一 融 资 主 体 的 合 计 回 购 杠 杆 理 论 上 最 高 不 超 过 3.3 倍 ( 原 指 引 为 5 倍 ), 但 在 标 准 券 使 用 率 的 限 制 下, 根 据 现 有 可 质 押 券 规 模 和 平 均 质 押 率 来 计 算, 回 购 杠 杆 理 论 上 最 高 为 2.2 倍, 虽 然 意 见 稿 中 的 数 据 显 示,6 月 底 全 市 场 杠 杆 率 仅 1.3 倍, 但 明 显 高 于 银 行 间 市 场, 且 更 担 心 单 一 产 品 / 主 体 的 杠 杆 率 过 高 ( 摘 自 证 券 日 报, 朱 宝 琛,2016 年 9 月 12 日 ) 市 场 动 向 地 方 债 发 行 规 模 猛 增 前 8 个 月 达 4.8 万 亿 元 今 年 以 来, 地 方 政 府 债 券 发 行 规 模 加 大 据 统 计, 今 年 前 8 个 月 份, 地 方 债 发 行 规 模 约 为 4.8 万 亿 元, 其 中, 置 换 债 券 36760 亿 元, 新 增 债 券 11344.5 亿 元 而 去 年 全 年 总 发 行 量 为 3.8 万 亿 元 今 年 全 国 人 大 批 准 新 增 地 方 政 府 债 务 限 额 11800 亿 元 而 此 前 财 政 部 预 算 司 副 司 长 王 克 冰 称, 今 年 地 方 政 府 置 换 债 券 额 度 6

为 5 万 亿 元 由 此 可 见, 未 来 几 个 月, 置 换 债 券 仍 将 是 地 方 债 发 行 的 主 力 专 家 认 为,2016 年 我 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策, 其 中 一 个 重 要 举 措 就 是 适 度 扩 大 财 政 赤 字, 主 要 用 于 减 税 降 费, 进 一 步 减 轻 企 业 负 担 为 此, 各 地 通 过 加 大 发 行 地 方 债 筹 集 资 金, 投 向 基 础 设 施 建 设 等 领 域, 扩 大 政 府 支 出, 是 应 对 经 济 下 行 压 力 的 重 要 措 施, 有 效 发 挥 了 积 极 财 政 政 策 的 功 能 当 前, 我 国 地 方 债 投 资 者 以 商 业 银 行 为 主 中 银 研 报 显 示, 截 至 2015 年 年 末, 商 业 银 行 持 有 约 72% 的 地 方 债 对 于 商 业 银 行 来 说, 将 即 将 到 期 的 地 方 政 府 债 务 置 换 成 低 利 率 长 久 期 的 地 方 债, 除 了 会 形 成 银 行 收 益 方 面 的 损 失, 还 将 对 银 行 业 务 造 成 一 定 的 影 响 2016 年 以 来, 面 对 大 规 模 的 地 方 债 发 行, 相 关 部 门 已 经 出 台 了 一 系 列 政 策 措 施 加 强 管 理 比 如 在 债 务 置 换 方 面, 今 年 1 月 份 财 政 部 发 布 关 于 做 好 2016 年 地 方 政 府 债 券 发 行 工 作 的 通 知, 对 债 券 置 换 各 季 度 发 行 节 奏 作 出 规 定 ;5 月 份 财 政 部 下 发 关 于 采 取 有 效 措 施 进 一 步 加 强 地 方 财 政 库 款 管 理 工 作 的 通 知, 明 确 要 求 对 于 已 入 库 的 公 开 发 行 置 换 债 券, 原 则 上 要 在 一 个 月 内 完 成 置 换 ( 摘 自 证 券 日 报, 包 兴 安,2016 年 9 月 7 日 ) 熊 猫 债 升 温 境 外 机 构 期 待 更 进 一 步 债 务 通 9 月 6 日, 陆 家 嘴 金 融 城 与 国 际 资 本 市 场 协 会 联 合 举 办 中 国 与 国 际 资 本 市 场 融 合 圆 桌 会 汇 丰 银 行 副 董 事 长 斯 班 塞 雷 克 表 示, 除 了 熊 猫 债 之 外, 还 希 望 在 沪 港 通 之 后, 推 出 债 务 通, 以 促 进 中 国 债 券 市 场 的 进 一 步 开 放 目 前 约 有 17 家 境 外 机 构 在 我 国 银 行 间 市 场 发 行 或 核 准 熊 猫 债 的 注 册, 累 计 注 册 金 额 高 达 1255 亿 元, 实 际 发 行 量 近 400 亿 元, 发 行 人 类 型 涵 盖 了 国 际 开 发 机 构 政 府 类 机 构 金 融 机 构 和 非 金 融 企 业 2015 年 共 有 6 家 国 内 外 机 构 在 我 国 银 行 间 债 券 市 场 发 行 熊 猫 债 券, 发 行 总 金 额 为 155 亿 元 人 民 币, 创 历 史 新 高 而 今 年 以 来, 熊 猫 债 券 的 发 行 规 模 更 大 熊 猫 债 券 的 政 策 这 几 年 有 比 较 大 的 改 进, 比 如 熊 猫 债 募 集 到 的 资 金, 可 直 接 在 华 项 目 投 资, 也 可 以 汇 出 境 外 使 用, 发 行 人 还 可 以 从 境 外 调 入 人 民 币 资 金 还 本 7

付 息 更 重 要 的 是, 境 内 人 民 币 的 融 资 成 本 由 过 去 的 在 岸 高 于 离 岸, 转 变 为 在 岸 低 于 离 岸, 融 资 成 本 的 降 低 也 推 动 更 多 的 境 外 机 构 选 择 发 行 熊 猫 债 券 斯 班 塞 雷 克 表 示, 进 一 步 开 放 熊 猫 债, 需 要 建 立 更 完 善 的 评 级 体 系 熊 猫 债 现 在 是 采 用 国 际 三 大 评 级 机 构 和 国 内 评 级 机 构 双 评 级 的 模 式, 但 是 我 国 的 本 土 评 级 机 构 对 于 境 外 发 行 人 的 评 级 经 验 水 平 都 是 有 限 的, 因 此 需 要 提 升 本 土 评 级 机 构 的 能 力 下, 建 立 一 套 国 内 和 国 际 评 级 相 结 合 的 评 价 体 系 此 外, 由 于 目 前 通 过 熊 猫 债 募 集 的 资 金 流 向 境 外 仍 然 需 要 审 批, 跨 界 管 制 仍 然 相 对 比 较 严 格, 希 望 能 够 适 当 放 松 对 募 集 资 金 流 向 的 管 制, 以 进 一 步 提 升 发 行 人 的 发 债 意 愿 斯 班 塞 雷 克 也 表 示, 海 外 投 资 者 更 期 盼 债 务 通, 可 以 让 国 内 的 投 资 者 进 入 国 外 的 固 定 收 益 市 场 而 且, 与 沪 港 通 不 同 的 是, 由 于 大 部 分 的 债 权 并 不 在 二 级 市 场 交 易, 而 是 在 柜 台 销 售, 所 以 与 沪 港 通 需 要 交 易 所 之 间 的 连 接 不 同, 债 市 通 需 要 更 多 技 术 等 方 面 的 支 持 至 于 中 国 与 国 际 资 本 市 场 的 互 通 互 联, 继 沪 港 通 和 深 港 通 后, 沪 伦 通 的 可 行 性 研 究 目 前 正 全 力 推 进, 两 个 交 易 所 的 交 易 机 制 清 算 交 收 的 安 排, 特 别 是 监 管 法 规 投 资 者 保 护 等 已 进 行 了 全 方 位 梳 理, 合 作 原 则 和 框 架 已 达 成 共 识, 正 就 进 一 步 的 可 行 性 进 行 研 究 ( 摘 自 第 一 财 经 日 报, 王 晓 易,2016 年 9 月 8 日 ) 万 亿 PPP 驰 援 基 建 投 资 G20 峰 会 期 间, 中 美 就 推 进 财 政 对 稳 经 济 的 作 用 达 成 一 致, 同 时 承 诺 向 地 方 政 府 推 介 PPP 模 式 9 月 6 日, 国 务 院 总 理 李 克 强 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 部 署 在 关 键 领 域 和 薄 弱 环 节 加 大 补 短 板 工 作 力 度, 提 出 加 大 积 极 财 政 政 策 实 施 力 度, 注 重 运 用 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式, 再 向 社 会 集 中 推 介 一 批 有 现 金 流 有 稳 定 回 报 预 期 的 项 目, 进 一 步 放 开 基 础 设 施 领 域 投 资 限 制 基 建 投 资 缺 口 待 弥 补 1 至 8 月, 发 改 委 累 计 批 复 基 建 投 资 项 目 逾 万 亿 元 虽 然 基 建 项 目 审 批 正 进 一 步 加 速, 但 投 资 增 速 颇 显 乏 力 7 月 固 定 资 产 投 资 增 速 出 现 较 大 幅 度 下 滑, 其 中 基 建 投 资 单 月 增 速 下 降 超 过 10 个 百 分 点, 促 投 资 稳 增 长 面 临 很 大 压 力 8

2016 年 下 半 年 地 产 投 资 走 弱 制 造 业 投 资 低 迷, 经 济 增 长 仍 靠 基 建 投 资 托 底 若 今 年 全 年 基 建 投 资 增 速 要 达 到 22%, 全 年 需 要 约 16 万 亿 的 基 建 投 资 扣 除 全 年 地 方 政 府 置 换 债 财 政 基 建 贷 款 城 投 债 非 标 PPP 和 上 半 年 专 项 基 建 债, 还 有 约 2.6 万 亿 融 资 缺 口 未 来 随 着 PPP 相 关 政 策 法 规 逐 渐 明 晰, 它 将 成 为 基 建 投 资 的 重 要 资 金 来 源 PPP 项 目 加 速 落 地 未 来 中 国 宏 观 政 策 将 会 以 财 政 为 主, 财 政 发 力 的 方 向 无 非 两 方 面, 一 是 扩 大 财 政 赤 字, 然 而 今 年 的 赤 字 率 已 经 上 升 至 3%; 二 是 寻 求 其 他 资 金 来 源,PPP 是 非 常 重 要 的 一 个 通 道 地 方 政 府, 特 别 是 财 政 资 金 紧 张 的 省 份, 很 有 动 力 推 动 PPP 项 目 的 落 地, 随 着 越 来 越 多 的 PPP 项 目 获 得 省 级 财 政 的 担 保, 银 行 积 极 放 贷 企 业 积 极 参 与, 今 年 PPP 项 目 落 地 的 比 率 大 幅 提 升 在 资 产 荒 和 长 端 利 率 下 行 的 背 景 下, 金 融 机 构 保 险 以 及 政 府 PPP 引 导 基 金 等 参 与 PPP 的 意 愿 明 显 加 强, 为 提 升 PPP 项 目 落 地 率, 预 计 未 来 政 府 将 提 供 税 收 减 免 财 政 贴 息 立 法 等 政 策 红 利, 项 目 筛 选 上 亦 会 倾 斜 ( 摘 自 中 国 证 券 报, 刘 丽 靓,2016 年 9 月 8 日 ) 8 月 份 信 用 债 发 行 近 1 万 亿 元 房 地 产 依 然 是 主 力 企 业 通 过 债 券 市 场 募 资 仍 在 较 快 增 长,8 月 份, 我 国 债 券 市 场 共 发 行 信 用 债 券 967 期, 募 集 资 金 9915.09 亿 元, 环 比 分 别 上 升 25.91% 和 13.07% 其 中, 企 业 债 券 发 行 人 主 要 分 布 于 建 筑 业 房 地 产 业 等 行 业 ; 制 造 业 房 地 产 业 和 公 用 事 业 是 公 司 债 券 发 行 的 主 力 行 业 另 外, 通 过 对 近 一 年 中 (2015 年 7 月 21 日 -2016 年 7 月 21 日 ) 房 企 发 债 情 况 的 统 计 分 析 可 以 发 现, 近 一 年 内, 房 企 发 债 期 数 达 到 467 期, 债 券 类 型 涵 盖 一 般 公 司 债 非 公 开 发 行 公 司 债 券 中 期 票 据 短 融 超 短 融 等, 实 现 直 接 融 资 共 计 8481.45 亿 元 同 时, 房 企 债 券 在 发 行 利 率 方 面 也 屡 创 新 低, 有 相 当 一 部 分 房 企 是 以 低 于 4% 的 票 息 实 现 融 资 的 房 企 融 资 与 政 策 推 动 密 切 相 关, 在 2014 年 9 月 份 之 前, 不 管 是 在 银 行 间 市 9

场, 还 是 在 交 易 所 市 场, 房 地 产 企 业 发 债 都 受 到 诸 多 因 素 的 限 制 比 如, 中 国 银 行 间 交 易 商 协 会 就 要 求 其 必 须 是 A 股 上 市 公 司 并 具 有 住 建 部 认 可 的 一 级 开 发 资 质, 或 是 16 家 以 房 地 产 为 主 业 的 央 企 集 团 或 其 下 属 房 地 产 企 业 ; 而 如 果 要 在 银 行 间 市 场 发 行 中 票, 其 募 集 资 金 不 能 投 向 普 通 商 品 房 项 目, 而 只 能 投 向 保 障 房 项 目 ( 摘 自 中 国 经 济 网, 左 永 刚,2016 年 9 月 9 日 ) 融 资 新 模 式 致 负 债 表 外 化 地 方 政 府 变 相 举 债? 43 号 文 规 定 政 府 债 务 只 能 通 过 政 府 及 其 部 门 举 借, 不 得 通 过 企 事 业 单 位 等 举 借 至 此, 地 方 政 府 融 资 平 台 的 政 府 融 资 职 能 被 剥 离 但 与 此 同 时, 地 方 政 府 稳 增 长 的 任 务 并 未 被 剥 离, 其 在 地 方 经 济 中 的 核 心 作 用 并 未 被 改 变 在 此 背 景 下, 地 方 政 府 与 金 融 机 构 一 拍 即 合, 城 市 发 展 基 金 如 雨 后 春 笋 般 冒 出 地 方 政 府 产 业 投 资 基 金 是 产 业 基 金 的 一 种, 前 者 是 指 向 特 定 机 构 投 资 者 以 私 募 的 方 式 募 集 资 金, 主 要 向 未 上 市 企 业 进 行 股 权 投 资, 并 向 其 提 供 经 营 管 理 服 务 的 利 益 共 享 风 险 共 担 的 集 合 投 资 方 式 而 城 市 发 展 基 金, 特 指 服 务 对 象 为 城 市 建 设 的 产 业 基 金 一 方 面, 政 府 财 政 资 金 紧 缺, 依 靠 融 资 平 台 举 债 进 行 基 础 设 施 和 公 共 服 务 建 设 的 渠 道 已 被 堵 死 ; 另 一 方 面, 银 行 拥 有 客 户 和 网 点 优 势, 能 吸 纳 大 量 的 社 会 闲 散 资 金, 在 息 差 不 断 收 窄 的 背 景 下, 运 作 基 金 过 程 中 所 收 取 的 财 务 顾 问 费 委 托 贷 款 手 续 费 收 支 账 户 监 管 费 等 又 能 增 加 中 间 业 务 收 入 这 样 一 来, 通 过 少 量 政 府 资 金 的 杠 杆 效 应, 吸 引 金 融 机 构 和 社 会 资 本 进 入, 为 政 府 项 目 提 供 了 融 资, 同 时 也 有 效 规 避 了 政 府 债 务 的 限 额 管 理 不 过, 由 于 金 融 机 构 对 资 金 的 安 全 性 要 求 很 高, 城 市 发 展 基 金 的 实 际 融 资 成 本 并 不 低, 一 般 情 况 下 不 仅 高 于 地 方 债 城 投 债, 有 的 项 目 甚 至 要 高 于 融 资 平 台 贷 款 许 多 城 市 发 展 基 金 投 向 的 仍 是 基 础 设 施 项 目 保 障 房 等 非 经 营 性 项 目, 其 自 身 现 金 流 不 足 以 覆 盖 基 金 的 本 息, 因 此 地 方 政 府 目 前 以 回 购 明 股 实 债 等 形 式, 来 保 障 基 金 的 固 定 收 益 如 果 第 一 还 款 来 源 不 足, 一 般 会 要 求 第 三 方 担 保, 毕 竟 10

优 先 级 投 资 人 的 收 益 需 要 保 证 如 果 采 用 特 定 财 产 的 收 益 权 进 行 投 资, 需 要 将 财 产 抵 押 给 商 业 银 行, 承 担 差 额 补 足 还 有 项 目 以 当 地 政 府 的 土 地 出 让 金 作 为 增 信 假 如 以 上 这 些 都 没 有, 银 行 会 要 求 优 先 保 障 机 制 所 谓 的 优 先 保 障 机 制, 是 部 分 城 商 行 会 要 求 政 府 在 该 银 行 开 立 财 政 专 户, 并 保 证 专 户 里 的 每 日 存 款 余 额, 一 旦 投 资 收 益 未 能 及 时 收 到, 银 行 有 权 在 该 账 户 中 扣 款 如 果 是 信 托 保 险 等 机 构 参 与 其 中, 会 要 求 银 行 为 劣 后 级 投 资 人 即 代 表 政 府 的 城 投 公 司 做 担 保, 而 银 行 愿 意 担 保 的 条 件, 是 政 府 的 反 担 保, 还 是 通 过 保 证 政 府 财 政 存 款 每 日 余 额 这 一 方 式 这 类 基 金 名 义 上 是 收 益 共 享 风 险 共 担, 但 要 求 银 行 理 财 资 金 共 担 风 险, 在 现 阶 段 是 不 现 实 的, 恰 恰 很 多 基 础 设 施 项 目 现 金 流 是 不 足 的, 所 以 这 类 投 资 本 质 上 是 明 股 实 债, 地 方 政 府 以 承 诺 回 购 的 形 式 兜 底, 或 者 在 金 融 机 构 的 要 求 下 由 地 方 财 政 出 具 安 慰 函, 或 者 以 土 地 出 让 收 入 作 为 担 保 虽 然 表 面 看 这 不 是 财 政 兜 底, 但 偿 债 来 源 还 是 靠 土 地 出 让 收 入, 这 只 是 变 相 延 长 了 政 府 的 还 款 期 限, 是 地 方 政 府 负 债 的 表 外 化 ( 摘 自 上 海 证 券 报,2016 年 9 月 9 日 ) 全 国 城 投 企 业 债 发 行 规 模 已 超 1.2 万 亿 年 内 望 创 历 史 纪 录 截 至 2016 年 9 月 2 日,2016 年 全 国 城 投 企 业 债 券 发 行 规 模 已 超 过 1.2 万 亿 元, 超 过 2015 年 全 年 发 行 规 模 短 期 来 看, 融 资 环 境 的 宽 松 使 得 城 投 企 业 的 债 务 结 构 得 到 优 化, 债 务 周 转 能 力 向 好 ; 但 长 期 来 看, 城 投 公 司 自 身 造 血 能 力 较 弱, 伴 随 着 其 与 政 府 信 用 的 进 一 步 脱 钩, 一 旦 外 部 环 境 恶 化, 其 风 险 指 数 将 快 速 上 升 从 城 投 企 业 融 资 的 结 构 来 看, 银 行 贷 款 仍 是 城 投 企 业 有 息 债 务 的 主 要 构 成 部 分, 但 占 比 逐 渐 下 降, 直 接 融 资 占 比 逐 渐 上 升 根 据 公 开 市 场 发 债 的 近 1400 家 城 投 企 业 数 据,2016 年 1 至 6 月, 全 国 城 投 债 券 总 计 发 行 842 支, 发 行 规 模 达 9082.10 亿 元, 发 行 支 数 和 发 行 规 模 分 别 较 2015 年 同 期 攀 升 88.79% 和 83.13%, 发 行 量 创 历 史 同 期 新 高 值 得 注 意 的 是, 公 司 债 发 行 2215.60 亿 元, 呈 井 喷 式 11

放 量, 较 2015 年 同 期 扩 容 近 88 倍 发 行 利 率 方 面, 尽 管 2016 年 以 来 央 行 通 过 降 准 降 息 等 方 式 释 放 流 动 性 的 次 数 明 显 少 于 2015 年, 但 是 在 资 产 荒 的 推 动 下, 市 场 资 金 成 本 在 2015 年 以 来 持 续 呈 下 行 趋 势 加 之 产 业 债 违 约 风 险 逐 渐 上 升 的 双 重 推 动 下, 城 投 债 成 为 市 场 资 金 追 捧 的 热 点,2016 年 以 来 城 投 债 券 的 发 行 利 率 较 2015 年 继 续 有 所 降 低 多 家 城 投 公 司 人 士 明 确 表 示, 目 前 的 融 资 环 境 宽 松 了 许 多 除 了 发 债 更 容 易 之 外, 其 他 各 个 渠 道 也 都 在 放 松 去 年, 银 行 资 金 还 不 太 敢 放 给 平 台, 而 现 在, 不 仅 银 行 贷 款 对 抵 押 增 信 的 要 求 比 过 去 宽 松, 并 且 银 行 还 会 通 过 产 业 基 金 等 创 新 模 式 来 给 平 台 融 资 东 部 某 省 份 开 发 区 城 投 公 司 的 一 位 负 责 人 表 示, 其 所 在 的 城 投 公 司 的 综 合 融 资 成 本 已 经 从 去 年 10% 11% 的 水 平 下 降 到 目 前 的 6.5% 至 7% 过 去 四 大 行 支 持 力 度 更 大, 现 在 股 份 制 银 行 也 非 常 积 极 而 且 一 家 银 行 给 予 了 长 期 资 金 支 持 之 后, 产 生 示 范 效 应, 其 他 银 行 也 纷 纷 跟 进 各 路 资 金 在 涌 入 城 投 类 企 业, 不 差 钱 的 城 投 公 司 的 融 资 结 构 也 得 到 一 定 程 度 的 改 善 由 于 融 资 成 本 较 低, 城 投 企 业 倾 向 于 举 借 长 期 债 务 锁 定 资 金 成 本, 城 投 行 业 整 体 的 短 期 债 务 比 例 已 经 下 降 到 20% 以 下, 短 期 内 资 金 链 运 转 的 压 力 小 了 很 多 不 过, 今 年 上 半 年 城 投 公 司 巨 大 的 融 资 放 量 暗 藏 风 险, 引 发 了 不 少 市 场 人 士 的 担 忧 值 得 注 意 的 是, 今 年 以 来, 城 投 债 券 发 行 主 体 资 质 明 显 下 沉 据 有 关 数 据 显 示,2016 年 上 半 年, 在 全 国 省 市 县 市 辖 区 园 区 五 个 主 体 级 别 中, 市 级 园 区 级 城 投 仍 延 续 快 速 增 长 的 态 势, 同 比 增 速 分 别 为 107.64% 和 104.54% 区 县 级 城 投 去 年 一 季 度 受 政 策 收 缩 影 响 发 行 量 下 降 较 快, 且 本 身 发 行 规 模 较 小, 2016 年 上 半 年 出 现 爆 发 式 增 长, 同 比 增 速 分 别 为 254.00% 和 257.88% 市 场 人 士 表 示, 越 是 层 级 低 的 地 方 政 府, 其 财 政 实 力 越 弱 而 且 越 是 层 级 低 的 地 方 政 府, 其 向 上 级 政 府 寻 求 支 持 的 可 能 性 也 越 低 市 场 人 士 坦 言, 现 在 城 投 公 司 不 差 钱, 并 非 其 自 己 能 赚 钱, 而 都 是 依 靠 外 界 送 钱 在 期 限 结 构 逐 渐 调 整 融 资 环 境 相 对 宽 松 的 背 景 下, 城 投 企 业 外 部 融 资 沉 淀 资 金 增 加, 短 期 偿 债 能 力 和 短 期 债 务 周 转 能 力 均 整 体 向 好 但 由 于 其 自 身 盈 利 能 力 并 未 得 到 实 质 性 的 改 变, 自 身 经 营 造 血 能 力 仍 不 足, 债 务 偿 还 12

仍 基 本 依 赖 外 部 周 转, 若 外 部 融 资 环 境 收 紧, 城 投 企 业 融 资 渠 道 受 阻 的 情 况 下, 其 债 务 周 转 能 力 将 快 速 下 降 目 前, 针 对 城 投 公 司 的 公 司 债 政 策 已 经 有 所 收 紧 上 交 所 日 前 发 布 的 新 规 把 一 些 城 投 企 业 拦 在 门 外, 在 现 存 的 私 募 城 投 公 司 债 的 264 个 发 债 主 体 中, 根 据 2015 年 年 报 测 算, 有 139 家 债 券 余 额 与 净 资 产 的 比 例 超 过 了 40% 的 红 线 总 体 算 下 来, 有 接 近 40% 的 城 投 公 司 在 政 策 收 紧 后 存 在 将 融 资 渠 道 转 移 至 企 业 债 的 困 难 公 司 债 监 管 新 政 将 导 致 部 分 类 平 台 企 业 的 融 资 能 力 恶 化 目 前, 市 场 上 的 城 投 公 司 大 多 都 是 AA 以 上 的 评 级, 城 投 公 司 评 级 泡 沫 在 上 升 而 且, 城 投 公 司 信 用 利 差 已 经 很 窄, 从 这 个 角 度 看, 其 发 行 利 率 已 经 很 难 覆 盖 风 险 市 场 上 大 部 分 投 资 人 投 资 城 投 债 的 逻 辑 还 是 看 中 平 台 公 司 背 后 的 政 府 信 用 这 是 一 套 老 的 逻 辑, 但 是 我 们 也 能 看 到, 地 方 国 企 债 务 违 约 的 案 例 越 来 越 多, 平 台 公 司 实 际 上 是 地 方 国 企 的 一 种, 从 现 在 的 趋 势 看, 政 府 未 来 不 再 为 其 兜 底 的 可 能 性 越 来 越 大 虽 然 目 前 还 没 有 城 投 债 券 违 约 的 案 例, 但 一 旦 出 现 一 个, 就 可 能 引 发 连 锁 反 应 ( 摘 自 中 国 证 券 网, 王 治 强,2016 年 9 月 12 日 ) 兴 业 银 行 完 成 首 笔 自 贸 区 机 构 外 币 同 业 存 单 海 外 发 行 近 日, 兴 业 银 行 以 上 海 自 贸 区 自 由 贸 易 账 户 为 依 托, 顺 利 完 成 总 额 5000 万 美 元 外 币 同 业 存 单 的 海 外 发 行, 这 标 志 着 我 国 自 贸 区 存 款 类 金 融 机 构 首 笔 外 币 同 业 存 单 在 国 际 金 融 市 场 成 功 落 地 本 笔 存 单 期 限 3 个 月, 按 照 国 际 惯 例, 将 通 过 EURO CLEAR 进 行 托 管 存 单 发 行 主 体 为 兴 业 银 行 上 海 自 贸 试 验 区 分 行, 区 别 于 自 贸 区 内 发 行 的 同 业 存 单, 该 笔 发 行 是 自 贸 区 金 融 机 构 直 接 在 海 外 市 场 发 行, 加 强 了 自 贸 区 金 融 机 构 与 海 外 市 场 的 互 联 互 通 该 笔 发 行 为 自 贸 区 金 融 机 构 在 国 际 金 融 市 场 融 资 奠 定 了 良 好 的 基 础, 体 现 了 国 际 市 场 对 上 海 自 贸 区 金 融 机 构 的 认 可, 也 为 我 国 自 贸 区 存 款 类 金 融 机 构 探 索 出 一 条 跨 境 融 资 的 新 路 径 13

当 前, 我 国 正 处 于 汇 率 形 成 机 制 改 革 与 人 民 币 国 际 化 进 程 的 关 键 时 期, 将 外 币 资 金 通 过 银 行 渠 道 适 时 引 入 境 内, 有 利 于 促 进 我 国 金 融 市 场 尤 其 是 外 汇 市 场 的 稳 定, 是 政 策 鼓 励 和 倡 导 的 方 向 兴 业 银 行 资 金 营 运 中 心 总 经 理 马 大 军 表 示, 作 为 一 种 成 熟 的 货 币 市 场 工 具, 外 币 同 业 存 单 的 国 际 发 行 有 利 于 存 款 类 金 融 机 构 根 据 国 际 货 币 市 场 情 况 及 自 身 本 外 币 资 产 负 债 管 理 的 需 要, 灵 活 筹 措 资 金, 补 充 流 动 性 ( 摘 自 金 融 时 报, 李 岚,2016 年 9 月 12 日 ) 全 国 首 个 易 地 扶 贫 搬 迁 项 目 收 益 债 在 川 发 行 9 月 12 日, 全 国 首 个 易 地 扶 贫 搬 迁 项 目 收 益 债 券 在 川 落 地 泸 州 市 农 村 开 发 建 设 投 资 公 司 成 功 发 行 首 期 5 亿 元 易 地 扶 贫 搬 迁 项 目 收 益 债 券 (16 泸 扶 贫 项 目 NPB), 债 券 信 用 评 级 由 联 合 资 信 给 予 AA+ 级, 中 标 利 率 4.3%, 利 率 水 平 处 于 近 期 全 国 债 券 发 行 利 率 低 位, 募 集 资 金 将 投 向 国 家 级 贫 困 县 叙 永 古 蔺 片 区 易 地 扶 贫 搬 迁 建 设 项 目 易 地 扶 贫 搬 迁 是 我 国 开 发 式 扶 贫 的 重 要 方 式, 但 易 地 搬 迁 新 建 房 前 期 投 入 较 大, 影 响 了 贫 困 户 搬 迁 积 极 性 易 地 扶 贫 搬 迁 债 券 通 过 在 资 本 市 场 发 行 债 券 筹 集 资 金, 为 贫 困 户 建 新 房 及 后 期 产 业 发 展 提 供 支 持 在 还 本 付 息 安 排 上, 以 泸 州 的 首 期 5 亿 元 债 券 为 例, 一 方 面 古 蔺 叙 永 相 关 贫 困 户 在 搬 迁 安 置 过 程 中 会 因 集 中 居 住 腾 出 部 分 城 乡 建 设 用 地 指 标, 这 部 分 指 标 将 与 双 流 等 发 达 区 市 县 进 行 土 地 增 减 挂 钩 交 易 : 贫 困 县 复 垦 一 定 建 设 用 地, 增 加 耕 地 面 积, 发 达 区 市 县 则 相 应 获 得 急 需 的 建 设 用 地 指 标, 并 支 付 给 贫 困 县 一 定 费 用 另 一 方 面, 将 整 合 分 散 的 易 地 扶 贫 搬 迁 补 助 补 贴 等 资 金, 用 于 还 本 付 息 目 前, 该 省 共 有 两 个 易 地 扶 贫 搬 迁 项 目 收 益 债 券 获 国 家 发 展 改 革 委 批 准 发 行, 一 个 是 已 发 行 首 期 5 亿 元 债 券 的 泸 州 市 农 村 开 发 建 设 投 资 公 司, 共 获 批 非 公 开 发 行 20 亿 元,10 年 期 债 券 ; 另 一 个 是 苍 溪 县 兴 苍 建 设 有 限 公 司 获 批 非 公 开 发 行 10 亿 元,10 年 期 债 券 ( 摘 自 四 川 日 报, 李 龙 俊,2016 年 9 月 13 日 ) 14