金 价 波 动 短 期 影 响 因 素 分 析 与 黄 金 期 货 的 操 作 策 略 撰 写 : 谭 惠 文 谢 志 超 ( 个 人 观 点 仅 供 参 考 ) 海 通 期 货 研 发 中 心 Haifu Fuures R&D Cener 黄 金 期 货 在 全 球 已 经 是 一 个 较 为 成 熟 活 跃 的 品 种, 其 交 易 量 仅 次 于 原 油 成 为 第 二 大 商 品 期 货, 我 国 即 将 推 出 黄 金 期 货, 市 场 前 景 不 可 限 量 鉴 于 美 国 经 济 对 国 际 金 价 独 一 无 二 的 影 响 力 及 其 国 内 金 融 期 货 市 场 的 成 熟 性, 本 文 选 取 美 国 相 关 指 标 作 样 本, 通 过 研 究 黄 金 期 货 在 美 国 经 济 波 动 下 的 价 格 变 化, 期 望 对 未 来 国 内 黄 金 期 货 投 资 者 提 供 一 定 的 借 鉴 和 指 导 意 义 一 黄 金 价 格 与 通 货 膨 胀 率 的 相 关 性 分 析 在 人 类 文 明 史 演 化 中, 黄 金 具 有 了 货 币 和 商 品 两 种 属 性, 黄 金 的 发 展 先 后 经 历 了 皇 权 垄 断 时 期 (19 世 纪 以 前 ) 金 本 位 时 期 (19 世 纪 初 至 0 世 纪 30 年 代 ) 布 雷 顿 森 林 系 时 期 (0 世 纪 40 年 代 至 70 年 代 初 ) 黄 金 非 货 币 化 时 期 (0 世 纪 70 年 代 至 今 ) 四 个 阶 段, 由 皇 权 垄 断 国 家 垄 断 向 市 场 化 演 变 的 过 程 黄 金 作 为 价 值 尺 度 已 经 有 上 千 年 的 历 史, 在 货 币 的 本 位 是 黄 金 的 时 期, 单 位 黄 金 的 价 格 就 是 其 计 价 商 品 的 价 格, 黄 金 是 商 品 交 换 的 等 价 物 在 货 币 本 位 复 本 位 或 信 用 本 位 时 期, 黄 金 的 价 格 确 定 受 制 于 黄 金 货 币 属 性 和 商 品 属 性 影 响, 由 其 两 种 属 性 的 动 态 均 衡 确 定 拥 有 黄 金 既 是 一 国 财 富 的 象 征, 也 是 一 国 经 济 实 力 的 象 征 二 战 后, 美 国 利 用 其 在 全 球 的 经 济 地 位 通 过 布 雷 顿 森 林 体 系 确 立 了 美 元 与 黄 金 挂 钩 使 美 元 成 为 黄 金 的 计 价 单 位 : 1 盎 司 黄 金 兑 换 35 美 元 但 是, 布 雷 顿 森 林 体 系 是 建 立 在 美 国 经 济 处 于 超 强 势 的 基 础 之 上, 而 这 种 情 形 不 可 能 永 远 持 续 下 去, 西 欧 与 日 本 经 济 的 快 速 崛 起 和 美 国 经 济 地 位 的 下 降, 布 雷 顿 森 林 体 系 最 终 瓦 解, 但 美 国 经 济 仍 左 右 着 世 界 黄 金 的 走 势, 黄 金 仍 用 美 元 计 价, 只 是 由 过 去 的 固 定 比 值 发 展 为 浮 动 报 价 我 国 国 内 黄 金 价 格 的 衡 量 单 位 虽 然 是 人 民 币, 但 价 格 走 势 也 受 制 于 以 美 元 计 价 的 国 家 黄 金 市 场 当 黄 金 不 仅 仅 作 为 一 种 商 品, 而 是 作 为 一 种 价 值 尺 度 以 美 元 计 价 时, 黄 金 的 货 币 属 性 就 会 充 分 的 表 现 为 黄 金 以 美 元 计 价 的 价 格 波 动 作 为 一 种 货 币, 以 美 元 计 价 的 单 位 黄 金 价 格 其 实 质 上 就 是 美 元 和 另 一 种 货 币 的 比 价 ( 通 常 称 之 为 汇 率 ) 而 美 元 的 货 币 价 值 变 化 主 要 表 现 其 在 美 国 经 济 波 动 情 况 下 的 购 买 力 变 化, 我 们 将 其 简 化 为 在 通 货 膨 胀 和 通 货 紧 缩 下 的 购 买 力 波 动 因 此, 通 货 膨 胀 的 情 况 下, 那 么 如 果 将 1
黄 金 作 为 本 币, 美 元 的 对 内 贬 值 会 导 致 以 美 元 计 价 的 黄 金 价 格 上 升, 反 之 亦 然 利 用 CPI 和 PPI 两 个 通 货 膨 胀 与 紧 缩 的 指 标 来 与 黄 金 作 比 较 就 可 以 得 到 下 图 0.15 0.10 0.05-0.05-0.10-0.15 0.05 0.015 0.010 5 0-0. 005 伦 敦 黄 金 现 货 价 格 增 长 率 美 国 CPI 增 长 率 0.15 0.10 0.05-0.05-0.10-0.15 伦 敦 黄 金 现 货 价 格 增 长 率 美 国 PPI 增 长 率 0.04 0.03 0.0 0.01-0.01-0.0-0.03 图 1: 黄 金 现 货 价 格 波 动 与 通 货 膨 胀 率 波 动 上 图 是 199 年 第 1 季 度 至 007 年 第 3 季 度 以 美 国 CPI PPI 增 长 率 来 计 算 的 通 货 膨 胀 率 和 黄 金 现 货 价 格 增 长 率 的 季 度 走 势 图 从 图 中 我 们 可 以 发 现, 虽 然 存 在 一 定 的 时 滞, 但 是 通 货 膨 胀 率 和 黄 金 现 货 价 格 的 波 动 存 在 明 显 的 相 关 关 系, 两 者 的 波 动 趋 于 一 致 黄 金 的 货 币 属 性 以 及 和 美 元 等 货 币 的 汇 率 关 系, 就 使 得 黄 金 在 美 国 或 者 其 他 国 家 处 于 通 货 膨 胀 时 期 具 有 特 殊 的 保 值 和 投 资 功 能 此 外 由 于 各 国 的 经 济 状 况 不 同, 货 币 与 货 币 之 间 存 在 汇 率 风 险, 黄 金 作 为 一 种 特 殊 的 货 币 可 以 对 冲 这 种 汇 率 风 险 二 经 济 波 动 先 行 指 标 与 黄 金 期 货 的 操 作 策 略 CPI 和 PPI 是 判 定 经 济 是 否 处 于 通 货 膨 胀 或 者 通 货 紧 缩 的 重 要 指 标, 但 是 二 者 都 属 于 事 后 指 标, 即 在 通 货 膨 胀 或 者 通 货 紧 缩 发 生 后 才 能 得 出, 物 价 衡 量 指 标 对 利 用 黄 金 期 货 操 进 行 保 值 和 投 资 操 作 来 说 意 义 不 大 因 此, 找 出 能 够 反 映 经 济 波 动 的 先 行 指 标 并 且 确 定 这 些 先 行 指 标 对 经 济 波 动 的 时 间 预 见 和 预 测 能 力, 对 于 指 导 黄 金 期 货 的 保 值 和 投 资 操 作 十 分 重 要
图 6: 黄 金 期 货 价 格 与 股 票 指 数 走 势 图 海 通 研 究 金 价 波 动 短 期 影 响 因 素 分 析 与 黄 金 期 货 的 操 作 策 略 事 实 上, 当 黄 金 作 为 一 种 特 殊 的 货 币 时, 它 的 价 格 是 由 它 自 身 的 价 值 决 定 的, 而 当 黄 金 作 为 一 种 贵 重 商 品 时, 它 的 价 格 是 由 供 求 决 定 的, 而 黄 金 的 供 求, 特 别 是 需 求 与 经 济 增 长 息 息 相 关 所 以, 经 济 波 动 是 影 响 黄 金 价 格 的 最 根 本 原 因 在 实 际 的 黄 金 现 货 交 易 中, 一 些 经 济 指 标 作 为 黄 金 的 影 响 因 素 自 然 地 被 广 泛 采 用, 这 些 指 标 中, 石 油 指 数 和 美 元 指 数 的 应 用 最 为 普 遍 实 际 操 作 中 我 们 选 定 的 影 响 指 标 实 际 上 是 经 济 波 动 的 反 映 指 标, 这 些 指 标 中 的 一 部 分 可 以 作 为 经 济 波 动 的 先 行 指 标, 从 理 论 上 和 实 践 中 对 黄 金 期 货 的 操 作 都 有 指 导 价 值 下 图 是 美 期 金 分 别 与 道 琼 工 业 指 数 美 原 油 指 数 美 元 指 数 的 对 比 走 势 图, 整 体 而 言, 黄 金 期 货 的 价 格 与 原 油 价 格 正 相 关, 与 股 票 指 数 和 美 元 指 数 负 相 关 美 原 油 指 数 80 60 40 0 00 0 图 4: 黄 金 期 货 价 格 与 原 油 指 数 走 势 图 美 元 指 数 130 10 110 100 90 80 00 图 5: 黄 金 期 货 价 格 与 美 元 指 数 走 势 图 道 琼 工 业 指 数 70 10 1000 10000 8000 0 00 0 000 3
表 1 是 黄 金 期 货 价 格 与 3 个 经 济 先 行 指 标 的 相 关 系 数 矩 阵, 道 琼 工 业 指 数 与 美 黄 金 期 货 价 格 的 相 关 性 较 小, 对 黄 金 期 货 的 交 易 指 导 作 用 较 差 而 原 油 价 格 和 美 元 价 格 与 黄 金 期 货 的 相 关 性 较 强 表 1 黄 金 期 货 价 格 与 先 行 指 标 的 相 关 系 数 美 黄 金 连 道 琼 工 业 指 数 美 原 油 指 数 道 琼 工 业 指 数 0.34 美 原 油 指 数 0.898 0.5959 美 元 指 数 -0.6540 0.336-0.99 经 济 波 动 对 黄 金 价 格 的 影 响 是 迅 速 的, 但 是 并 不 是 完 全 同 步 的 对 于 月 度 数 据 而 言,3 个 先 行 指 标 的 变 化 可 能 在 当 月 就 对 黄 金 期 货 的 价 格 产 生 显 著 的 影 响, 也 可 能 在 一 个 或 者 两 个 月 后 对 黄 金 期 货 产 生 决 定 性 的 影 响 这 就 需 要 验 证 这 种 影 响 是 否 具 有 较 长 的 滞 后 性, 从 而 确 定 黄 金 期 货 的 交 易 策 略 因 为 期 货 的 保 证 金 制 度 决 定 了 即 使 长 期 趋 势 判 断 正 确, 也 可 能 在 短 期 内 出 现 大 量 亏 损, 甚 至 爆 仓, 而 判 定 以 上 因 素 对 黄 金 期 货 的 影 响 是 否 滞 后, 是 判 定 何 时 入 市 何 时 操 作 的 关 键 对 此, 我 们 采 用 自 回 归 分 布 滞 后 模 型 ADL 来 分 析 这 种 滞 后 关 系 i 1 1 p p i i 1 1 q q i= 0 y = α + φ y + φ y +... + φ y + β x + u θ u θ u... θ u τ 其 中, x i 是 滞 后 I 期 的 外 生 变 量 向 量, 且 每 个 外 生 变 量 的 最 大 滞 后 阶 数 为 τ i, β i 是 参 数 向 量 在 一 般 模 型 中, 我 们 选 定 的 初 始 滞 后 项 均 为 3, 将 不 显 著 的 滞 后 项 从 方 程 中 删 除 后, 我 们 得 到 的 回 归 方 程 为 : GLFU = 0.871GLFU-1 10DCINDEX + 0.9360OILINDEX 3.3083USDINDEX + 1.9747USDINDEX 其 中, GLFU 表 示 美 黄 金 连 的 收 盘 价, DCINDEX 表 示 道 琼 工 业 指 数, OILINDEX 表 示 美 原 油 指 数, USDINDEX 表 示 美 元 指 数 方 程 的 回 归 结 果 如 表 所 示 1 表 ADL 方 程 回 归 结 果 变 量 系 数 T 统 计 量 相 伴 概 率. GLFU(-1) 0.871 8.534 00 DCINDEX -10-1.9838 0.0488 OILINDEX(-3) 0.9360 5.0453 00 USDINDEX -.3084-4.9605 00 USDINDEX(-1) 1.9747 4.3395 00 4
C 6.97.7617 63 R 0.9834 F 统 计 量 174.4310 调 整 后 的 R 0.9830 相 伴 概 率 00 Durbin-Wason 统 计 量.119 从 表 的 回 归 结 果 可 以 发 现, 黄 金 期 货 价 格 的 走 势 是 有 惯 性 的, 从 月 度 数 据 来 看, 前 1 期 黄 金 期 货 价 格 会 显 著 地 影 响 当 期 的 期 货 价 格 股 票 市 场 的 走 势 对 黄 金 期 货 价 格 的 影 响 是 当 期 的, 但 同 时 也 仅 5% 的 水 平 上 显 著 投 资 者 如 果 根 据 美 股 票 市 场 变 化 进 行 黄 金 期 货 交 易, 就 需 迅 速 做 出 反 应 并 且 需 要 十 分 谨 慎 石 油 价 格 的 变 化 对 黄 金 价 格 变 化 的 影 响 是 十 分 显 著 的, 但 是 影 响 具 有 较 长 的 滞 后 性 投 资 者 如 果 根 据 石 油 价 格 的 走 势 操 作 黄 金 期 货, 在 操 作 是 就 必 须 注 意 石 油 价 格 对 黄 金 价 格 影 响 的 滞 后 性, 可 以 在 石 油 价 格 走 势 完 全 反 转 后 开 始 进 行 黄 金 期 货 的 相 应 操 作 美 元 指 数 是 黄 金 价 格 最 直 接 的 影 响 因 素, 因 为 美 元 是 黄 金 价 格 的 直 接 衡 量 指 标, 美 元 和 黄 金 都 是 一 种 价 值 尺 度, 或 者 代 表 的 是 购 买 力 大 小, 美 元 的 贬 值 意 味 这 黄 金 的 升 值, 以 美 元 计 价 的 黄 金 价 格 就 会 上 涨, 两 者 存 在 较 强 的 负 相 关 性 从 回 归 结 果 可 以 看 出, 美 元 价 格 对 黄 金 期 货 价 格 的 影 响 也 是 当 期 显 著 的, 但 是, 前 一 期 美 元 价 格 对 当 期 黄 金 期 货 价 格 的 影 响 为 正, 因 为 美 元 价 格 的 周 期 波 动 性 特 征 较 强, 前 1 期 美 元 现 实 的 升 值 ( 贬 值 ) 可 能 会 产 生 当 期 美 元 的 贬 值 ( 升 值 ) 预 期 投 资 者 如 果 根 据 美 元 价 格 走 势 对 黄 金 期 货 进 行 操 作, 那 么 美 元 价 格 走 势 观 测 的 时 间 段 确 定 为 短 期 四 结 论 由 于 CPI 和 PPI 等 物 价 水 平 衡 量 指 标 均 属 于 事 后 指 标, 不 能 作 为 判 定 黄 金 期 货 价 格 走 势 的 依 据 的 因 此, 我 们 选 择 了 美 元 指 数 美 原 油 指 数 和 美 道 琼 斯 指 数 作 为 先 行 指 标 判 定 黄 金 价 格 的 走 势, 并 通 过 ADL 模 型 验 证, 得 出 :3 个 先 行 指 标 在 对 黄 金 价 格 走 势 的 判 定 功 能 上 有 所 不 同 美 国 股 票 市 场 的 走 势 对 黄 金 期 货 价 格 的 影 响 是 当 期 的, 虽 然 相 关 性 为 负, 但 是 相 关 系 数 较 小 ; 石 油 价 格 的 变 化 对 黄 金 价 格 变 化 的 影 响 是 十 分 显 著 的, 但 是 影 响 具 有 较 长 的 滞 后 性 ; 美 元 价 格 对 黄 金 期 货 价 格 的 影 响 是 当 期 即 显 著 的 负 相 关 海 通 期 货 : 谭 惠 文 谢 志 超 电 话 (01)68489 5465765 EMAIL:xie_zhichao@16.com yawei_an@yeah.ne 提 示 : 本 文 不 作 为 直 接 投 资 依 据, 据 此 入 市 应 注 意 风 险. 报 告 观 点 可 能 会 出 现 变 化, 建 议 咨 询 有 关 服 务 人 员 5