夏 季 需 求 不 及 预 期 原 油 深 幅 调 整 投 资 研 究 部 能 化 研 究 员 周 美 莉 投 资 咨 询 资 格 号 : Z0001463 导 言 : 从 全 球 供 需 格 局 来 看, 今 年 一 季 度 原 油 供 需 矛 盾 依 然 明 显, 一 季 度 供 需 敞 口 为 250 万 桶 / 天, 但 二 季 度 供 需 格 局 发 生 变 化, 日 均 供 应 量 9584 万 桶, 日 均 消 费 9510 万 桶, 供 需 过 剩 量 降 低 74 万 桶 / 天, 环 比 减 少 176 万 桶 / 天, 供 需 过 剩 格 局 已 经 发 生 改 变, 市 场 再 均 衡 机 制 在 发 挥 作 用, 全 球 需 求 正 在 稳 健 的 速 度 增 长 但 短 期 来 看, 美 国 钻 井 平 台 数 量 增 加, 且 夏 季 汽 油 消 费 不 足, 短 期 承 压 明 显, 但 各 大 机 构 对 原 油 后 期 预 期 乐 观, 且 地 缘 政 治 频 发, 油 价 下 方 空 间 有 限 原 油 底 部 已 经 形 成, 短 期 走 势 仅 定 义 为 调 整, 下 方 40 美 元 支 撑 较 强,8 月 份 油 价 或 将 面 临 修 复 前 期 跌 幅, 在 需 求 及 库 存 未 明 显 改 善 的 前 提 下, 原 油 上 行 乏 力,8 月 份 震 荡 修 复 概 率 较 大 7 月 份 国 际 原 油 震 荡 下 行, 深 幅 回 落, 夏 季 旺 季 需 求 不 及 预 期, 汽 油 库 存 高 企, 对 全 球 原 油 需 求 担 忧 再 燃, 一 路 震 荡 下 行, 短 期 技 术 形 态 已 经 走 差, 目 前 行 至 120 日 均 线 附 近, 继 续 下 行 概 率 增 加, 截 止 7 月 29 日,NYMEX 原 油 指 数 跌 6.70 美 元 报 43.03 美 元, 跌 幅 13.47%, BRENT 原 油 指 数 跌 6.26 美 元 报 44.46, 跌 幅 12.34% 图 1: 国 际 原 油 走 势 图 2: 原 油 塑 料 价 格 走 势 一 原 油 市 场 供 需 格 局 1 欧 佩 克 原 油 产 量 2016 年 欧 佩 克 产 量 依 旧 稳 步 增 长,6 月 份 再 创 产 量 峰 值 3285.8 万 桶 / 日, 环 比 增 加 1.54%, 产 量 水 平 处 于 历 史 高 位 从 产 油 国 来 看, 伊 拉 克 产 量 小 幅 减 少,6 月 产 量 减 少 6.4
万 桶 至 421.7 万 桶 / 日, 环 比 减 少 1.49%, 但 同 比 增 长 4.72%; 伊 朗 产 量 继 续 增 加,6 月 产 量 364.4 万 桶 / 日, 环 比 增 加 8.2 万 桶, 增 幅 1.03%; 沙 特 阿 拉 伯 产 量 同 样 增 加,6 月 份 日 均 原 油 产 量 1030.8 万 桶, 环 比 增 加 67 万 桶, 增 幅 0.65% 由 于 伊 朗 在 解 除 被 制 裁 后 增 加 了 产 量, 抵 消 了 伊 拉 克 产 量 的 减 少, 尤 其 是 伊 朗 禁 运 解 除 后, 产 量 增 长 空 间 打 开, 目 前 伊 朗 日 产 量 超 过 360 万 桶, 而 其 目 标 产 量 是 400 万 桶 / 天, 这 将 成 为 油 价 的 重 要 压 力 因 素 图 3: 欧 佩 克 原 油 产 量 图 4: 沙 特 原 油 产 量 图 5: 伊 拉 克 原 油 产 量 图 6: 伊 朗 原 油 产 量 2 非 OPEC 原 油 产 量 非 OPEC 石 油 供 应 量 占 全 球 总 供 应 的 60.9% 美 国 和 俄 罗 斯 依 旧 是 非 OPEC 核 心 产 油 国, 两 国 供 应 之 和 占 非 OPEC 总 供 应 的 49%, 全 球 的 30%, 中 国 是 全 球 前 五 大 产 油 国, 其 产 量 与 需 求 同 样 值 得 关 注 图 7: 美 国 加 拿 大 原 油 产 量 图 8: 俄 罗 斯 中 国 原 油 产 量
从 北 美 市 场 看, 美 国 原 油 产 量 在 持 续 上 升 后, 今 年 回 落 幅 度 明 显, 尤 其 二 季 度 跌 幅 较 快, 数 据 显 示,2016 年 二 季 度 美 原 油 日 均 产 量 达 1350 万 桶 / 天, 环 比 减 少 30 万 桶 / 天, 较 去 年 底 的 1400 万 桶 减 少 了 50 万 桶 / 天 此 外, 加 拿 大 原 油 产 量 一 直 保 持 平 稳 增 加, 今 年 一 季 度 日 均 产 量 在 470 万 桶 / 天, 创 历 史 峰 值, 但 二 季 度 产 量 大 幅 回 落, 平 均 日 均 产 量 420 万 桶, 环 季 比 减 少 50 万 桶 / 天 作 为 产 油 大 国, 俄 罗 斯 原 油 产 量 一 直 处 于 稳 步 上 涨 中, 原 油 是 俄 罗 斯 国 内 的 支 柱 产 业, 虽 然 油 价 下 跌 对 国 内 经 济 造 成 冲 击, 但 该 国 为 了 维 持 市 场 份 额 并 未 减 产, 相 反 以 不 断 增 加 产 量 的 方 式 来 抢 占 份 额,2016 年 一 季 度 俄 罗 斯 日 均 产 量 为 1110 万 桶, 创 历 史 新 高, 二 季 度 小 幅 回 落 至 1100 万 桶 / 日, 仍 处 于 高 产 水 平 相 比 之 下, 中 国 原 油 产 量 增 速 缓 慢, 上 半 年 产 量 稳 定, 保 持 日 均 420 万 桶 / 日 的 水 平 3 原 油 库 存 图 9: 原 油 汽 油 库 存 情 况 图 10: 库 欣 库 存 情 况 从 库 存 数 据 看,7 月 份 正 值 美 国 夏 季 消 费 旺 季, 原 油 库 存 从 历 史 高 位 小 幅 回 落, 但 汽
油 库 存 却 不 降 反 升, 显 示 下 游 需 求 不 振 美 国 能 源 信 息 署 最 新 数 据 显 示, 截 止 7 月 22 日 当 周, 美 国 原 油 库 存 量 5.2113 亿 桶, 比 前 一 周 增 长 167 万 桶 ; 美 国 汽 油 库 存 总 量 2.4145 亿 桶, 比 前 一 周 增 长 45 万 桶 ; 馏 分 油 库 存 量 为 1.52 亿 桶, 比 前 一 周 下 降 78 万 桶 原 油 库 存 比 去 年 同 期 高 13.4%; 汽 油 库 存 比 去 年 同 期 高 11.8%; 馏 份 油 库 存 比 去 年 同 期 高 5.5% 原 油 库 存 为 历 史 同 期 最 高 水 平 ; 汽 油 库 存 远 高 于 五 年 同 期 平 均 范 围 上 限 ; 馏 分 油 库 存 高 于 五 年 同 期 平 均 范 围 上 限 美 国 商 业 石 油 库 存 总 量 增 长 265 万 桶 炼 油 厂 开 工 率 92.4%, 比 前 一 周 下 降 0.8 个 百 分 点 上 周 美 国 原 油 进 口 量 平 均 每 天 843.7 万 桶, 比 前 一 周 增 长 30.3 万 桶, 成 品 油 日 均 进 口 量 235.9 桶, 比 前 一 周 下 降 8.7 万 桶 备 受 市 场 关 注 的 美 国 俄 克 拉 荷 马 州 库 欣 地 区 原 油 库 存 6521.5 万 桶, 比 前 一 周 增 加 111 万 桶 美 国 原 油 产 量 连 续 两 周 增 加 整 体 看, 在 季 节 性 消 费 旺 季 中, 原 油 库 存 虽 然 小 幅 回 落, 而 汽 油 库 存 不 降 反 升, 美 国 钻 探 油 井 数 量 逐 步 增 加, 供 需 压 力 进 一 步 增 加, 这 是 近 期 油 价 回 落 的 主 要 因 素 之 一 4 全 球 原 油 需 求 情 况 2016 年 二 季 度 全 球 石 油 日 均 需 求 约 9330 万 桶, 较 去 年 同 期 增 加 130 万 桶 / 日, 需 求 增 速 较 快 在 主 要 经 济 体 中,2016 年 一 季 度 美 国 石 油 需 求 约 为 2440 万 桶 / 天, 与 去 年 四 季 度 持 平, 较 去 年 同 期 增 加 30 万 桶 / 天 图 11: 主 要 经 济 体 石 油 需 求 对 比 图 数 据 来 源 :wind 西 部 期 货 相 较 美 国, 欧 洲 地 区 经 济 形 势 表 现 相 对 疲 软, 欧 洲 地 区 经 济 形 势 表 现 相 对 疲 软, 原 油 需 求 下 滑,2016 年 一 季 度 欧 洲 日 均 石 油 需 求 1350 万 桶, 二 季 度 日 均 需 求 1360 万 桶 / 日, 环 比 增 加 10 万 桶, 处 于 历 史 需 求 的 中 位 水 平 2016 年 一 季 度 经 合 组 织 亚 太 地 区 石 油 日 均 需 求 860 万 桶, 环 比 增 加 30 万 桶 / 日, 但 二 季 度 有 所 下 滑, 环 比 减 少 100 万 桶 / 日 至 760 万 桶 / 日 但 中 国 原 油 需 求 二 季 度 大 幅 增 长,
日 均 需 求 1070 万 桶, 同 比 增 加 60 万 桶 / 日 中 国 原 油 需 求 依 然 是 全 球 原 油 需 求 的 主 要 增 长 点 4 国 际 原 油 供 需 平 衡 表 图 12: 全 球 原 油 供 求 平 衡 表 从 全 球 供 需 格 局 来 看, 今 年 一 季 度 原 油 供 需 矛 盾 依 然 明 显, 一 季 度 供 需 敞 口 为 250 万 桶 / 天, 但 二 季 度 供 需 格 局 发 生 变 化, 日 均 供 应 量 9584 万 桶, 日 均 消 费 9510 万 桶, 供 需 过 剩 量 降 低 74 万 桶 / 天, 环 比 减 少 176 万 桶 / 天, 供 需 过 剩 格 局 已 经 发 生 改 变, 市 场 再 均 衡 机 制 在 发 挥 作 用, 以 美 国 为 首 的 非 欧 佩 克 原 油 供 应 量 正 在 下 降, 而 全 球 需 求 正 在 稳 健 的 速 度 增 长 因 此, 我 们 预 计 2016 后 半 年 市 场 供 应 过 剩 量 将 维 持 在 50-150 万 桶 / 天 左 右 但 短 期 来 看, 美 国 钻 井 平 台 数 量 增 加, 且 夏 季 汽 油 消 费 不 足, 短 期 承 压 明 显, 但 空 间 有 限 二 各 大 机 构 对 油 价 后 市 谨 慎 乐 观 OPEC 对 后 市 预 期 乐 观 欧 佩 克 在 7 月 份 石 油 市 场 月 度 报 告 中 称, 英 国 脱 欧 公 投 给 全 球 经 济 增 长 和 欧 洲 石 油 需 求 带 来 风 险 但 OPEC 预 计 今 年 非 欧 佩 克 国 家 的 日 均 产 量 5603 万 桶, 比 2015 年 日 均 产 量 下 降 88 万 桶, 这 一 数 据 比 上 期 报 告 向 下 修 正 14 万 桶, 主 要 源 于 加 拿 大 和 美 国 产 量 的 下 降 预 计 2017 年 非 欧 佩 克 石 油 日 均 供 应 量 5592 万 桶, 比 今 年 日 均 下 降 11 万 桶 EIA 认 为 国 际 原 油 供 给 充 足 上 调 了 今 年 和 明 年 油 价 预 测, 预 计 WTI 今 年 均 价 43.57 美 元, 高 于 上 期 预 测 的 每 桶 42.83 美 元 ; 预 计 布 伦 特 原 油 今 年 均 价 每 桶 43.73 美 元, 高 于 上 期 预 测 的 43.03 美 元 美 国 能 源 信 息 署 预 计 2017 年 WTI 和 布 伦 特 原 油 均
价 都 是 52.15 美 元 美 国 能 源 信 息 署 (EIA) 虽 然 将 2016 年 全 球 原 油 日 均 需 求 增 长 预 估 下 调 1 万 桶 至 144 万 桶, 但 将 2017 年 全 球 原 油 日 均 需 求 增 长 预 估 上 调 2 万 桶 至 149 万 桶 IEA 对 油 价 长 期 乐 观, 但 短 期 仍 有 回 调 压 力 IEA 周 发 布 的 7 月 份 石 油 市 场 月 度 报 告 认 为, 全 球 原 油 市 场 经 历 了 不 同 寻 常 的 转 变, 从 供 应 严 重 过 剩 转 为 在 今 年 第 二 季 度 接 近 供 需 平 衡, 但 处 于 纪 录 高 位 的 石 油 库 存 将 对 近 期 油 价 稳 定 构 成 威 胁 尽 管 近 期 的 报 告 频 频 上 调 需 求, 但 有 迹 象 显 示 这 一 需 求 增 长 正 在 减 缓 ; 库 存 仍 然 居 高 不 下, 特 别 是 成 品 油 库 存 原 油 库 存 可 能 下 降, 但 除 非 需 求 强 于 当 前 预 期, 否 则 成 品 油 库 存 可 能 进 一 步 上 升, 给 整 个 价 格 结 构 带 来 威 胁 俄 罗 斯 预 计 下 半 年 需 求 疲 软 俄 罗 斯 能 源 部 长 Novak:9 月 可 能 与 沙 特 石 油 部 长 Al-Falih 进 行 会 谈, 将 讨 论 俄 罗 斯 沙 特 公 司 参 与 两 国 及 其 他 国 家 能 源 项 目 的 可 能 性 不 会 在 原 油 产 量 上 与 OPEC 进 行 协 同 行 动, 预 计 与 OPEC 进 行 合 作 的 主 要 议 题 将 是 交 换 全 球 市 场 信 息 目 前 原 油 供 应 过 剩 约 100 万 桶 / 日 全 球 供 应 将 在 2017 年 中 或 年 末 恢 复 均 衡, 主 要 取 决 于 沙 特 仍 预 计 2016 年 油 价 维 持 在 40-50 美 元 / 桶, 存 在 因 季 节 性 因 素 走 低 的 可 能 全 球 石 油 每 日 需 求 将 至 少 每 年 增 长 0.8-1%, 或 700 万 至 1000 万 桶, 预 计 下 半 年 需 求 疲 弱 沙 特 认 为 油 价 将 继 续 改 善 沙 特 阿 美 石 油 CEO 表 示, 油 价 将 持 续 改 善 ; 东 亚 地 区 原 油 销 售 上 升, 并 不 担 心 亚 洲 地 区 的 销 售 竞 争 ; 正 在 增 加 亚 洲 市 场 的 原 油 客 户 巴 克 莱 银 行 认 为 油 价 近 弱 远 强 巴 克 莱 银 行 原 油 分 析 师 Miswin Mahesh 表 示, 全 球 经 济 增 长 放 缓 所 引 发 的 需 求 不 足 会 使 国 际 油 价 在 今 年 第 三 季 度 短 线 承 压, 预 计 价 格 将 徘 徊 在 45 美 元 / 桶 上 下, 但 进 入 第 四 季 度 及 明 年 上 半 年 后, 油 价 就 会 回 归 50 美 元 / 桶 的 水 平 摩 根 士 丹 利 对 油 价 积 极 乐 观 摩 根 士 丹 利 预 计 油 价 将 升 至 80 美 元 该 投 行 将 长 期 油 价 预 期 由 每 桶 60 美 元 上 调 至 80 美 元 分 析 师 称, 供 需 再 平 衡 的 确 为 原 油 价 格 在 未 来 12-18 个 月 反 弹 提 供 了 坚 实 的 基 础 综 上 所 述, 对 比 之 前 各 大 机 构 对 原 油 走 势 的 看 法, 本 月 多 数 机 构 对 油 价 后 市 依 然 乐 观, 虽 然 也 有 机 构 认 为 油 价 近 期 持 续 回 落, 旺 季 需 求 不 振, 但 对 后 期 原 油 供 需 格 局 逐 步 改 善, 对 油 价 重 心 后 期 抬 升 的 预 期 相 对 一 致 结 合 机 构 观 点, 笔 者 认 为 原 油 短 期 的 调 整 只 是 暂 时 的, 原 油 后 期 仍 将 偏 强 整 理
四 基 金 净 多 增 持 配 合 炒 作 从 持 仓 数 据 看,7 月 份 基 金 净 持 仓 持 续 回 落, 非 商 业 空 头 持 仓 大 幅 增 加, 而 多 头 持 仓 增 幅 较 小 从 最 新 数 据 看, 截 止 7 月 26 日 当 周, 基 金 非 商 业 多 头 持 仓 539345 手, 较 6 月 底 增 加 28950 手 ; 而 非 商 业 空 头 持 仓 266046 手, 较 上 月 底 增 加 59890 手 ; 基 金 净 持 仓 273299 手, 较 上 月 大 幅 减 少 30940 手 短 期 市 场 人 气 偏 空 图 13: 原 油 基 金 持 仓 数 据 五 短 期 风 险 因 素 利 空 因 素 : 钻 井 平 台 数 量 增 加 油 价 上 涨 刺 激 石 油 业 上 游 恢 复 闲 置 钻 井 平 台, 过 去 的 八 周 美 国 在 线 石 油 钻 井 有 七 周 增 加, 从 5 月 份 的 多 年 低 点 增 加 了 15%, 尽 管 只 有 2014 年 高 峰 时 期 的 一 半 美 国 天 然 气 钻 井 数 量 略 有 减 少 过 去 47 周, 美 国 在 线 石 油 钻 井 有 35 周 减 少 油 田 服 务 机 构 贝 克 休 斯 公 布 的 数 据 显 示, 截 止 7 月 22 日 的 一 周, 美 国 在 线 钻 探 油 井 数 量 371 座, 为 3 月 份 以 来 最 高 水 平, 比 前 周 增 加 14 座, 比 去 年 同 期 减 少 288 座 ; 美 国 海 上 平 台 19 座, 比 前 周 减 少 3 座, 比 去 年 同 期 减 少 12 座 贝 克 休 斯 公 布 的 数 据 还 显 示, 同 期 美 国 天 然 气 井 数 88 座, 比 前 周 减 少 1 座, 比 去 年 同 期 减 少 128 座 其 中 美 国 陆 地 石 油 和 天 然 气 平 台 共 计 440 座, 比 前 周 增 加 18 座, 比 去 年 同 期 减 少 401 座 美 国 油 气 钻 井 平 台 总 计 462 座, 比 前 一 周 增 加 15 座, 比 去 年 同 期 减 少 414 座 利 多 因 素 -- 地 缘 政 治 : 1 由 于 哈 里 加 港 抗 议 事 件, 利 比 亚 Sarir 油 田 暂 停 原 油 产 出 ; 若 港 口 继 续 关 闭, Messla 油 田 产 出 也 将 面 临 风 险 该 事 件 已 经 导 致 利 比 亚 原 油 产 量 减 少 10 万 桶 / 日, 不
过 数 小 时 后, 当 地 官 员 表 示 哈 里 加 港 已 经 恢 复 原 油 出 口, 但 油 田 停 产 影 响 依 然 存 在 此 外, 英 国 联 合 工 会 称, 将 有 400 名 北 海 油 田 工 人 举 行 罢 工 ; 为 期 24 小 时 的 罢 工 将 影 响 壳 牌 公 司 的 8 个 石 油 与 天 然 气 平 台 的 作 业 而 尼 日 利 亚 产 量 一 直 受 到 武 装 袭 击 的 困 扰, 目 前 已 经 削 减 了 近 70 万 桶 / 日 2 土 耳 其 不 是 重 要 的 产 油 国, 但 是 其 重 要 的 地 理 位 置 对 石 油 市 场 影 响 较 大 博 斯 普 鲁 斯 海 峡 控 制 着 全 球 约 3% 的 运 输 量, 主 要 是 从 黑 海 和 里 海 到 地 中 海 运 输 线 路 在 短 暂 的 关 闭 后, 博 斯 普 鲁 斯 海 峡 重 新 开 放, 缓 解 了 石 油 市 场 压 力 目 前, 市 场 关 注 焦 点 正 在 离 开 土 耳 其 政 变, 原 油 装 运 也 没 有 出 现 中 断 伊 斯 坦 布 尔 的 博 斯 普 鲁 斯 海 峡 周 六 已 经 重 新 开 放, 此 前 因 为 土 耳 其 发 生 军 事 政 变 关 闭 了 几 个 小 时, 这 个 海 峡 是 一 处 关 键 的 咽 喉 要 道, 处 理 的 原 油 运 输 量 占 全 球 的 约 3%, 主 要 运 输 来 自 黑 海 港 口 和 里 海 地 区 的 货 物 3 尼 日 尔 三 角 洲 复 仇 者 称 其 于 当 地 时 间 7 月 24 日 周 日 23:30 炸 毁 了 尼 日 利 亚 国 家 石 油 公 司 的 燃 气 管 道 4 利 比 亚 政 府 表 示, 在 确 保 该 国 达 成 统 一 协 议 后, 计 划 重 新 开 放 4 个 OPEC 最 大 的 原 油 港 口 由 于 政 治 动 荡 和 战 争, 拥 有 每 日 86 万 桶 原 油 出 口 量 的 四 大 港 口 已 经 关 闭 7 月 2 日 在 各 方 派 系 建 立 一 个 国 家 政 府 的 努 力 下, 利 比 亚 国 家 石 油 公 司 与 其 竞 争 对 手 达 成 协 议, 结 束 了 长 达 五 年 关 于 利 比 亚 原 油 销 售 控 制 权 的 冲 突 六 小 结 从 全 球 供 需 格 局 来 看, 今 年 一 季 度 原 油 供 需 矛 盾 依 然 明 显, 一 季 度 供 需 敞 口 为 250 万 桶 / 天, 但 二 季 度 供 需 格 局 发 生 变 化, 日 均 供 应 量 9584 万 桶, 日 均 消 费 9510 万 桶, 供 需 过 剩 量 降 低 74 万 桶 / 天, 环 比 减 少 176 万 桶 / 天, 供 需 过 剩 格 局 已 经 发 生 改 变, 市 场 再 均 衡 机 制 在 发 挥 作 用, 全 球 需 求 正 在 稳 健 的 速 度 增 长 但 短 期 来 看, 美 国 钻 井 平 台 数 量 增 加, 且 夏 季 汽 油 消 费 不 足, 短 期 承 压 明 显, 但 各 大 机 构 对 原 油 后 期 预 期 乐 观, 且 地 缘 政 治 频 发, 油 价 下 方 空 间 有 限 综 上 所 述, 原 油 底 部 已 经 形 成, 短 期 走 势 仅 定 义 为 调 整, 下 方 40 美 元 支 撑 较 强,8 月 份 油 价 或 将 面 临 修 复 前 期 跌 幅, 在 需 求 及 库 存 未 明 显 改 善 的 前 提 下, 原 油 上 行 乏 力,8 月 份 震 荡 修 复 概 率 较 大 西 部 期 货 投 资 研 究 部 2016 年 7 月 26 日
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