UBS Investment Research 中 国 水 泥 行 业 全 球 证 券 研 究 报 告 中 国 建 筑 材 料 业 行 业 报 告 华 东 熟 料 继 续 上 行, 基 本 面 改 善 悄 然 而 至 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 库 存 水 平 稳 中 有 降 上 周, 华 东 地 区 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 杭 州 价 格 上 调 10 元 / 吨, 主 要 是 由 于 雨 水 天 气 结 束 企 业 发 货 量 提 高 供 给 端 自 律 仍 存 ; 南 昌 地 区 由 于 需 求 环 比 有 所 下 降 海 螺 水 泥 降 价 导 致 低 标 号 水 泥 价 格 下 降 30 元 / 吨 ; 华 南 的 两 广 地 区 供 需 形 势 良 好, 广 西 企 业 自 律 提 升 带 来 水 泥 价 格 上 调 10-20 元 / 吨 华 东 和 华 南 部 分 地 区 水 泥 企 业 库 容 比 小 幅 下 降, 其 他 地 区 维 持 稳 定 华 东 熟 料 价 格 继 续 上 行, 超 出 市 场 预 期 安 徽 沿 江 苏 南 和 浙 北 熟 料 再 次 普 涨, 幅 度 10-20 元 / 吨 不 等,7 月 份 不 同 企 业 熟 料 价 格 累 计 上 调 20-30 元 / 吨, 主 要 是 由 于 雨 季 逐 步 结 束 需 求 环 比 有 所 改 善, 同 时 企 业 限 产 自 律 减 少 供 给 压 力 8 月 底 9 月 初 水 泥 价 格 上 涨 是 大 概 率 事 件 目 前 华 东 地 区 水 泥 企 业 库 存 水 平 维 持 在 相 对 合 理 的 区 间 50%-%, 考 虑 到 区 域 的 供 给 自 律 仍 然 有 效, 旺 季 来 临 时 需 求 环 比 仍 将 明 显 提 升, 我 们 预 计 8 月 底 9 月 初 水 泥 价 格 出 现 季 节 性 上 涨 是 大 概 率 事 件 2013 年 7 月 29 www.ubssecurities.com 密 叶 舟 分 析 师 S14511010021 mick.mi@ubssecurities.com +86-213-866 8863 刘 强 研 究 助 理 qiang-q.liu@ubssecurities.com +86-213-866 8842 股 票 推 荐 : 维 持 看 好 的 观 点, 首 选 海 螺 水 泥 / 华 新 水 泥 短 期 来 看, 地 方 政 府 债 务 的 全 面 审 计 可 能 会 对 板 块 估 值 产 生 一 定 的 压 力, 但 考 虑 到 目 前 整 个 水 泥 板 块 的 估 值 仍 处 于 历 史 的 低 端 市 场 对 于 水 泥 价 格 上 涨 的 预 期 不 足, 我 们 维 持 之 前 的 观 点 继 续 看 好 水 泥 板 块, 特 别 是 华 东 地 区 的 水 泥 股, 首 选 股 票 为 海 螺 水 泥 华 新 水 泥 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 9 页 开 始 UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一
主 要 价 格 变 化 上 周, 华 东 地 区 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 杭 州 价 格 上 调 10 元 / 吨, 主 要 是 由 于 雨 水 天 气 结 束 企 业 发 货 量 提 高 供 给 端 自 律 减 少 供 给 ; 南 昌 地 区 由 于 需 求 环 比 有 所 下 降 海 螺 水 泥 降 价 跑 量 导 致 低 标 号 水 泥 价 格 下 降 30 元 / 吨 ; 华 南 的 两 广 地 区 供 需 形 势 良 好, 广 西 企 业 自 律 提 升 带 来 水 泥 价 格 上 调 10-20 元 / 吨 表 1: 分 区 域 水 泥 价 格 变 化 综 述 地 区 城 市 类 型 变 化 评 论 华 北 东 北 华 东 没 有 变 化 没 有 变 化 杭 州 PC32.5/PO42.5 +Rmb10/t 南 昌 PC32.5 -Rmb30/t 海 螺 降 价 跑 量 雨 季 结 束 需 求 环 比 改 善 供 给 自 律 华 南 南 宁 PS32.5 +Rmb10/t 供 给 自 律 西 南 西 北 没 有 变 化 没 有 变 化 图 1: 全 国 水 泥 价 格 全 国 水 泥 均 价 ( 元 / 吨, 含 税 ) 450 400 350 300 图 2: 华 东 水 泥 价 格 华 东 水 泥 价 格 (PO42.5, 元 / 吨, 含 税 ) 0 500 400 300 250 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 高 标 Jan-12 低 标 Jul-12 Jan-13 Jul-13 200 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 南 京 合 肥 上 海 Jan-13 Jul-13 UBS 2
图 3:P.O 32.5 水 泥 最 新 价 格 ( 元 / 吨, 含 税 ) P.O 32.5 水 泥 价 格 ( 人 民 币 / 吨, 含 税 价 格 ) 0 500 400 300 200 100 0 东 北 华 北 华 东 中 南 西 南 西 北 全 国 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 陕 西 云 南 贵 州 四 川 重 庆 海 南 广 西 广 东 湖 南 湖 北 河 南 山 东 江 西 福 建 安 徽 浙 江 江 苏 上 海 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 山 西 河 北 天 津 北 京 图 4:P.O 42.5 水 泥 最 新 价 格 ( 元 / 吨, 含 税 ) P.O 42.5 水 泥 价 格 ( 人 民 币 / 吨, 含 税 价 格 ) 0 500 400 300 东 北 华 北 华 东 中 南 西 南 西 北 200 100 ` 0 全 国 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 陕 西 西 藏 云 南 贵 州 四 川 重 庆 海 南 广 西 广 东 湖 南 湖 北 河 南 山 东 江 西 福 建 安 徽 浙 江 江 苏 上 海 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 山 西 河 北 天 津 北 京 图 5:P.O 32.5 水 泥 价 格 年 初 至 今 变 动 ( 元 / 吨, 含 税 ) P.O 32.5 水 泥 价 格 年 初 至 今 价 格 变 动 ( 人 民 币 / 吨, 含 税 价 格 ) 140 120 100 40 20 0 (20) (40) () () (100) 东 北 华 北 华 东 中 南 西 南 西 北 ` 全 国 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 陕 西 云 南 贵 州 四 川 重 庆 海 南 广 西 广 东 湖 南 湖 北 河 南 山 东 江 西 福 建 安 徽 浙 江 江 苏 上 海 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 山 西 河 北 天 津 北 京 UBS 3
图 6:P.O 42.5 水 泥 价 格 年 初 至 今 变 动 ( 元 / 吨, 含 税 ) P.O 42.5 水 泥 价 格 年 初 至 今 价 格 变 动 ( 人 民 币 / 吨, 含 税 价 格 ) 100 40 20 0 (20) (40) () () (100) 东 北 华 北 华 东 中 南 西 南 西 北 ` 全 国 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 陕 西 西 藏 云 南 贵 州 四 川 重 庆 海 南 广 西 广 东 湖 南 湖 北 河 南 山 东 江 西 福 建 安 徽 浙 江 江 苏 上 海 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 山 西 河 北 天 津 北 京 图 7:P.O 32.5 水 泥 价 格 本 周 同 比 变 动 ( 元 / 吨, 含 税 ) P.O 32.5 水 泥 价 格 同 比 价 格 变 动 ( 人 民 币 / 吨, 含 税 价 格 ) 100 华 北 东 北 华 东 中 南 西 南 西 北 50 0 (50) (100) (150) ` (200) 全 国 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 陕 西 云 南 贵 州 四 川 重 庆 海 南 广 西 广 东 湖 南 湖 北 河 南 山 东 江 西 福 建 安 徽 浙 江 江 苏 上 海 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 山 西 河 北 天 津 北 京 图 6:P.O 42.5 水 泥 价 格 本 周 同 比 变 动 ( 元 / 吨, 含 税 ) P.O 42.5 水 泥 价 格 同 比 价 格 变 动 ( 人 民 币 / 吨, 含 税 价 格 ) 150 华 北 东 北 华 东 中 南 西 南 西 北 100 50 0 (50) (100) ` (150) 全 国 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 陕 西 西 藏 云 南 贵 州 四 川 重 庆 海 南 广 西 广 东 湖 南 湖 北 河 南 山 东 江 西 福 建 安 徽 浙 江 江 苏 上 海 黑 龙 江 吉 林 辽 宁 内 蒙 古 山 西 河 北 天 津 北 京 UBS 4
主 要 库 存 水 平 变 化 上 周, 全 国 水 泥 库 容 比 稳 中 有 降 形 势 向 好 其 中, 华 东 地 区 的 杭 州 和 中 南 地 区 的 广 州 库 存 水 平 下 降 比 较 明 显, 主 要 是 雨 水 天 气 逐 步 进 入 尾 声 需 求 环 比 有 所 改 善, 其 次 是 企 业 的 供 给 自 律 也 减 少 了 供 应 量 图 8: 华 北 库 存 水 泥 库 容 比 70 50 40 图 9: 东 北 库 存 水 泥 库 容 比 90 70 2013.07.12 2013.06.21 2013.05.24 2013.04.26 2013.03.29 2013.03.08 2013.02.01 2013.01.11 2013.07.12 2013.06.21 2013.05.24 2013.04.26 2013.03.29 2013.03.08 2013.02.01 2013.01.11 太 原 石 家 庄 北 京 沈 阳 哈 尔 滨 长 春 图 10: 华 东 库 存 水 泥 库 容 比 75 70 65 55 50 图 11: 中 南 库 存 水 泥 库 容 比 75 70 65 55 50 2013.07.12 2013.06.21 2013.05.24 2013.04.26 2013.03.29 2013.03.08 2013.02.01 2013.01.11 2013.07.12 2013.06.21 2013.05.24 2013.04.26 2013.03.29 2013.03.08 2013.02.01 2013.01.11 上 海 南 京 合 肥 杭 州 武 汉 广 州 长 沙 南 宁 UBS 5
图 12: 西 南 库 存 水 泥 库 容 比 40 20 图 13: 西 北 库 存 水 泥 库 容 比 90 70 50 2013.07.12 2013.06.21 2013.05.24 2013.04.26 2013.03.29 2013.03.08 2013.02.01 2013.01.11 2013.07.12 2013.06.21 2013.05.24 2013.04.26 2013.03.29 2013.03.08 2013.02.01 2013.01.11 重 庆 成 都 贵 阳 兰 州 西 安 银 川 UBS 6
估 值 对 比 表 2: 估 值 对 比 表 中 国 水 泥 行 业 Ticker 股 价 市 值 EV/t (US$/t) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/B (x) ROE Local CCY 评 级 目 标 价 US$ mn 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 金 隅 股 份 2009.HK 5.01 Buy 7.21 2,766.7 19 21 18 7.5 9.1 6.0 6.0 7.8 5.6 0.8 0.7 0.6 13.8 9.5 12.1 海 螺 水 泥 0914.HK 23.75 Buy 29.50 16,224.7 75 70 62 8.7 8.1 6.3 16.5 12.8 10.1 2.2 1.9 1.6 13.5 15.7 17.3 中 国 建 材 3323.HK 7.42 Buy 13.50 5,164.3 76 68 64 9.2 7.4 5.9 6.0 4.5 3.2 1.1 0.9 0.7 19.6 22.0 24.6 中 国 水 泥 行 业 2013 年 7 月 29 台 泥 国 际 1136.HK 2.04 Buy 3.50 1,7.6 41 36 35 7.6 6.1 5.9 8.1 5.3 4.9 0.4 0.4 0.4 5.4 7.9 7.9 山 水 水 泥 0691.HK 3.22 Buy 5.00 1,168.9 51 46 4.9 5.1 4.4 5.0 5.6 4.4 0.9 0.8 0.7 18.6 14.8 17.0 亚 洲 水 泥 0743.HK 3.63 Not Rated Not Rated 728.3 49 na na 6.7 na na 12.1 na 5.2 0.5 na 0.5 4.6 8.7 9.9 华 润 水 泥 1313.HK 4.36 Buy 4.85 3,664.2 76 67 62 10.5 9.0 7.6 12.2 11.7 9.6 1.3 1.2 1.1 11.4 11.3 12.1 H 股 均 值 4,475.0 57 52 48 7.9 7.5 6.0 9.4 7.9 6.1 1.0 1.0 0.8 12.4 12.9 14.4 海 螺 水 泥 0585.SS 15.04 Buy 20.00 12,7.5 57 50 8.6 6.3 4.9 12.6 9.7 7.7 2.0 1.8 1.5 17.3 19.7 21.4 冀 东 水 泥 000401.SZ 7.40 Buy 10.30 1,2.4 32 30 27 7.9 6.6 5.5 55.3 26.6 14.9 0.9 0.8 0.8 1.6 3.2 5.5 华 新 水 泥 01.SS 11.55 Buy 13.10 1,735.9 51 52 50 6.5 5.5 4.8 19.4 12.7 10.3 1.4 1.3 1.2 7.2 10.5 11.9 江 西 水 泥 000789.SZ 9.20 Buy 15.30 4.5 31 24 19 7.3 4.9 4.0 19.4 11.4 9.6 2.1 1.9 1.6 11.8 17.9 18.3 天 山 股 份 000877.SZ 5.90 Not Rated Not Rated 834.4 4 23 na 1.1 2.6 na 15.9 13.2 8.3 0.8 0.8 0.7 5.8 5.8 8.5 四 川 双 马 000935.SZ 5.25 Not Rated Not Rated 519.6 149 149 na na na na na na 28.1 na na na 0.4 4.2 5.4 ST 秦 岭 0217.SS 4.50 Not Rated Not Rated 477.8 70 82 na na na na na na na 24.3 na na na - - 巢 东 股 份 0318.SS 10.10 Not Rated Not Rated 392.8 32 32 na 8.7 na na 34.8 na 14.3 2.8 na 2.1 8.2 12.5 15.2 ST 同 力 000885.SZ 5.70 Not Rated Not Rated 390.9 9 9 na 1.8 na na 11.4 na 8.1 1.1 na na 10.5 13.7 14.3 宁 夏 建 材 0449.SS 6.78 Not Rated Not Rated 521.1 31 32 na 4.1 na na 52.2 na 11.7 0.9 na 0.8 1.6 5.6 7.2 ST 狮 头 0539.SS 4. Not Rated Not Rated 177.4 85 122 na na na na na na na na na na na na na 祁 连 山 0720.SS 6.97 Not Rated Not Rated 869.5 12 33 50 2.3 5.1 na 18.8 15.9 12.4 1.1 1.3 1.2 5.3 8.6 10.0 福 建 水 泥 02.SS 6.27 Not Rated Not Rated 384.8 29 66 na 7.3 na na na na na 2.0 na na 2.4 0.6 3.5 亚 泰 集 团 0881.SS 3.82 Not Rated Not Rated 1,163.1 (8) 10 na na na na na 11.6 9.2 na na na 5.0 7.5 8.7 青 松 建 化 0425.SS 3.58 Not Rated Not Rated 793.2 na na na 11.7 12.7 9.7 20.9 24.2 16.3 0.5 0.9 0.9 2.5 3.8 5.5 A 股 均 值 1,551.7 42 52 39 6.1 6.3 5.8 26.1 15.7 12.6 3.3 1.3 1.2 6.1 8.1 9.7 来 源 : 彭 博, 万 得, 瑞 银 证 券 估 算 ( 股 价 为 截 止 到 7 月 26 的 收 盘 价 除 已 覆 盖 公 司 外, 其 余 皆 使 用 市 场 一 致 预 期 ) UBS 7
股 价 表 现 表 3: 股 价 表 现 H 股 绝 对 变 幅 一 周 一 个 月 三 个 月 一 年 年 初 以 来 相 对 变 幅 绝 对 变 幅 相 对 变 幅 绝 对 变 幅 相 对 变 幅 绝 对 变 幅 相 对 变 幅 绝 对 变 幅 相 对 变 幅 海 螺 水 泥 0914.HK 5.32 2.48 15.29 7.81-13.53-10.97 19.89 5.91-14.76-11.72 中 国 建 材 3323.HK 8. 5.96 7.23-0.25-21.28-18.72 2.82-11.15-33.08-30.05 金 隅 股 份 2009.HK 9.87 7.03 8.21 0.73-18.40-15.84 5.91-8.07-27.79-24.76 台 泥 国 际 1136.HK 4.08 1.24 12.71 5.23-5.71-3.14 13.87-0.11-6.13-3.10 中 材 股 份 1893.HK 7.55 4.71 21.28 13. -10.91-8.34-9.05-23.03-26.63-23.59 山 水 水 泥 0691.HK 4.21 1.37-4.17-11.65-22.37-19. -18.84-32.81-40.17-37.13 亚 洲 水 泥 0743.HK 2.54-0.30 14.51 7.03-13.93-11.36 19.62 5.64-2.24 0.79 华 润 水 泥 1313.HK 6.08 3.24 13.54 6.06-1. 0.77 12.41-1.57-12.82-9.78 A 股 海 螺 水 泥 0585.SH 8.91 7.99 16.05 12.93-13.12-5.45 6.25 11.79-17.07-5.69 冀 东 水 泥 000401.SZ 1.51 0. -7.19-10.31-34.87-27.20-41.85-36.31-45.73-34.34 华 新 水 泥 01.SH 4.90 3.99 11.59 8.47-16.54-8.87 4.57 10.11-22.87-11.49 江 西 水 泥 000789.SZ 6. 5.69 9.65 6.53-10.89-3.22-20.42-14.88-24.74-13.36 天 山 股 份 000877.SZ 4. 3.88 2.61-0.51-24.37-16.70-25.96-20.43-36.50-25.11 四 川 双 马 000935.SZ 2.54 1.63-13.65-16.77-28.08-20.41-29.25-23.71-27.59-16.20 ST 秦 岭 0217.SH 8.17 7.26-0.44-3.56-18.63-10.95 50.00 55.54-36.53-25.15 巢 东 股 份 0318.SH 1.00 0.09-19.22-22.34-2.59 5.08 3.69 9.23-8.66 2.73 同 力 水 泥 000885.SZ 1. 0.69-7.92-11.04-26.92-19.25-25.11-19.57-37.96-26.57 宁 夏 建 材 0449.SH 12.62 11.71-0.15-3.27-10.23-2.56-17. -12.07-25.44-14.06 ST 狮 头 0539.SH 2.13 1.21 7.14 4.02-14.74-7.07 3.23 8.76-19.06-7.67 祁 连 山 0720.SH 10.99 10.07 10.31 7.19-12.56-4.89-3.87 1.67-14.04-2.66 福 建 水 泥 02.SH 5.38 4.46-18.68-21. -4.22 3.45-2.14 3.40-13.67-2.29 亚 泰 集 团 0881.SH 1.87 0.95 0.79-2.33-18.77-11.09-24.58-19.04-22.00-10.62 青 松 建 化 0425.SH -1.10-2.02-2.98-6.10-21.03-13.36-29.44-23.90-26.94-15.55 金 隅 股 份 1992.SS 1.02 0.11 1.25-1.87-22.93-15.26-17.05-11.52-38.25-26.87 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 ( 截 止 到 2012 年 7 月 26 收 盘 价 ) 风 险 声 明 中 国 水 泥 行 业 面 临 的 主 要 风 险 是 淘 汰 落 后 产 能 的 执 行 情 况 以 及 政 府 对 新 增 产 能 限 制 政 策 放 松 宏 观 经 济 下 滑 的 风 险 UBS 8
分 析 师 声 明 每 位 主 要 负 责 编 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 声 明 : 就 本 报 告 中 所 提 及 的 证 券 或 每 家 发 行 人,(1) 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述 ( 包 括 与 瑞 银 相 关 的 部 分 );(2) 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 UBS 9
要 求 披 露 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 关 于 UBS( 瑞 银 ) 管 理 利 益 冲 突 以 及 保 持 其 研 究 产 品 独 立 性 的 方 法 历 史 业 绩 表 现 以 及 有 关 UBS( 瑞 银 ) 研 究 报 告 投 资 建 议 的 更 多 披 露, 请 访 问 :www.ubs.com/disclosures 股 价 表 现 图 中 的 数 字 指 的 是 过 去 的 表 现, 而 过 去 的 表 现 并 不 是 一 个 可 靠 的 可 用 来 预 测 将 来 结 果 的 指 标 如 有 需 要, 可 提 供 更 多 信 息 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 是 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构. UBS( 瑞 银 ) 投 资 研 究 : 全 球 股 票 评 级 及 分 布 1 UBS( 瑞 银 ) 12 个 月 评 级 评 级 类 别 所 占 比 例 2 投 行 服 务 覆 盖 率 买 入 买 入 46% 35% 中 性 持 有 / 中 性 44% 37% 卖 出 卖 出 10% 21% 3 短 期 评 级 评 级 类 别 所 占 比 例 4 投 行 服 务 覆 盖 率 买 入 买 入 低 于 1% 33% 卖 出 卖 出 低 于 1% 20% 1: 全 球 范 围 内,12 个 月 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 2:12 个 月 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 ( 投 行 ) 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 3: 全 球 范 围 内, 短 期 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 4: 短 期 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 ( 投 行 ) 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 来 源 :UBS( 瑞 银 ) 上 述 评 级 分 布 为 截 止 至 2013 年 06 月 30 瑞 银 投 资 研 究 : 全 球 股 票 评 级 定 义 瑞 银 12 个 月 评 级 买 入 中 性 卖 出 瑞 银 短 期 评 级 买 入 卖 出 定 义 股 票 预 期 回 报 超 出 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 股 票 预 期 回 报 在 市 场 回 报 预 期 的 ±6% 的 范 围 内 股 票 预 期 回 报 低 于 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 定 义 买 入 : 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 三 个 月 内 上 涨 卖 出 : 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 三 个 月 内 下 跌 UBS 10
主 要 定 义 预 测 股 票 收 益 率 (FSR) 指 在 未 来 的 12 个 月 内, 预 期 价 格 涨 幅 加 上 股 息 总 收 益 率 市 场 收 益 率 假 设 (MRA) 指 一 年 期 当 地 利 率 加 上 5%( 假 定 的 并 非 预 测 的 股 票 风 险 溢 价 ) 处 于 观 察 期 (UR): 分 析 师 有 可 能 将 股 票 标 记 为 处 于 观 察 期, 以 表 示 该 股 票 的 目 标 价 位 / 或 评 级 近 期 可 能 会 发 生 变 化 -- 通 常 是 对 可 能 影 响 投 资 卖 点 或 价 值 的 事 件 做 出 的 反 应 短 期 评 级 反 映 股 票 的 预 期 近 期 ( 不 超 过 三 个 月 ) 表 现, 而 非 基 本 观 点 或 投 资 卖 点 的 任 何 变 股 票 目 标 价 的 投 资 期 限 为 未 来 12 个 月 例 外 和 特 殊 案 例 英 国 和 欧 洲 投 资 基 金 的 评 级 和 定 义 : 买 入 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 积 极 ; 中 性 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 中 性 ; 减 持 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 消 极 主 要 评 级 段 例 外 (CBE): 投 资 审 查 委 员 会 (IRC) 可 能 会 批 准 标 准 区 间 (+/-6%) 之 例 外 IRC 所 考 虑 的 因 素 包 括 股 票 的 波 动 性 及 相 应 公 司 债 务 的 信 贷 息 差 因 此, 被 视 为 很 高 或 很 低 风 险 的 股 票 可 能 会 获 得 较 高 或 较 低 的 评 级 段 当 此 类 例 外 适 用 的 时 候, 会 在 相 关 研 究 报 告 中 公 司 披 露 表 中 对 其 进 行 确 认 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 由 UBS Securities LLC 任 何 非 美 国 关 联 公 司 雇 佣 的 分 析 师 并 未 在 全 美 证 券 经 纪 商 协 会 (NASD) 和 纽 约 证 券 交 易 所 (NYSE) 注 册 或 具 备 这 两 家 机 构 所 认 可 的 分 析 师 资 格, 因 此 不 受 NASD 和 NYSE 有 关 与 对 象 公 司 沟 通 在 公 众 场 合 露 面 以 及 分 析 师 账 户 所 持 证 券 交 易 的 规 则 中 述 及 内 容 的 限 制 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 每 一 家 关 联 公 司 名 称 以 及 该 关 联 公 司 雇 佣 的 分 析 师 姓 名 见 下 文 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 : 密 叶 舟 ; 刘 强. 涉 及 报 告 中 提 及 的 公 司 的 披 露 公 司 名 称 路 透 12 个 月 评 级 短 期 评 级 股 价 定 价 期 及 时 间 1, 5, 16a 中 国 建 材 3323.HK 买 入 不 适 用 HK$7.42 冀 东 水 泥 000401.SZ 买 入 不 适 用 Rmb7.40 华 新 水 泥 A 01.SS 买 入 不 适 用 Rmb11.55 16a 华 润 水 泥 1313.HK 买 入 不 适 用 HK$4.36 台 泥 国 际 1136.HK 买 入 不 适 用 HK$2.04 4 山 水 水 泥 0691.HK 买 入 不 适 用 HK$3.22 江 西 水 泥 000789.SZ 买 入 不 适 用 Rmb9.20 海 螺 水 泥 A 16a, 16b 0585.SS 买 入 不 适 用 Rmb15.04 海 螺 水 泥 H 16a, 16b 0914.HK 买 入 不 适 用 HK$23.75 金 隅 股 份 2009.HK 买 入 不 适 用 HK$5.01 资 料 来 源 :UBS( 瑞 银 ) 所 有 价 格 均 为 当 地 市 场 收 盘 价 本 表 中 的 评 级 是 本 报 告 出 版 之 前 最 新 公 布 的 评 级, 它 们 可 能 会 晚 于 股 票 定 价 期 1. UBS AG is acting as manager/co-manager, underwriter, placement or sales agent in regard to an offering of securities of this company/entity or one of its affiliates. UBS 11
4. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 在 对 该 公 司 / 实 体 的 投 资 银 行 业 务 中 取 得 过 报 酬 5. 在 今 后 的 3 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 分 支 机 构 预 期 或 试 图 在 投 资 银 行 服 务 方 面 从 该 公 司 / 实 体 得 到 报 酬 16a. UBS Securities (Hong Kong) Limited 是 这 家 公 司 在 香 港 上 市 股 票 的 做 市 商 16b. UBS Securities LLC 为 该 公 司 证 券 和 / 或 存 托 证 券 提 供 做 市 服 务 除 非 特 别 指 出, 请 参 考 这 份 报 告 中 的 " 价 值 与 风 险 " 章 节 若 想 取 得 本 报 告 涉 及 公 司 的 完 整 披 露, 包 括 估 值 和 风 险 的 信 息, 请 联 系 :UBS Securities LLC, 1285 Avenue of Americas, New York, NY 10019, USA, 联 系 人 :Publishing Administration UBS 12
全 球 声 明 本 文 件 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 本 文 件 仅 在 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放 本 文 件 不 面 向 或 供 属 于 存 在 后 述 情 形 之 任 何 地 区 州 国 家 或 其 他 司 法 管 辖 区 公 民 居 民 或 位 于 其 中 的 任 何 人 或 实 体 使 用 : 在 该 等 司 法 管 辖 区 中, 发 表 提 供 或 使 用 该 文 件 违 反 法 律 或 监 管 规 定, 或 者 令 瑞 银 须 满 足 任 何 注 册 或 许 可 要 求 本 文 件 仅 为 提 供 信 息 而 发 表 ; 既 不 是 广 告, 也 不 是 购 买 或 出 售 任 何 金 融 工 具 或 参 与 任 何 具 体 交 易 策 略 的 要 约 邀 请 或 要 约 除 了 有 关 瑞 银 的 信 息 外, 瑞 银 没 有 对 本 文 件 所 含 信 息 ( 信 息 ) 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 做 出 过 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 本 文 件 无 意 对 文 中 涉 及 的 证 券 市 场 及 发 展 提 供 完 整 的 陈 述 或 总 结 瑞 银 不 承 诺 更 新 信 息 或 使 信 息 保 持 最 新 本 文 件 中 所 表 述 的 任 何 观 点 皆 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 更 改, 也 可 能 不 同 于 或 与 瑞 银 其 他 业 务 集 团 或 部 门 所 表 述 的 观 点 相 反 本 文 件 中 所 有 基 于 第 三 方 的 内 容 均 为 瑞 银 对 第 三 方 提 供 的 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 解 释, 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 由 第 三 方 公 开 发 表 或 由 瑞 银 通 过 订 购 取 得, 对 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 使 用 和 解 释 未 经 第 三 方 核 对 本 文 件 所 包 含 的 任 何 投 资 策 略 或 建 议 并 不 构 成 适 合 投 资 者 特 定 情 况 的 投 资 建 议 或 个 人 投 资 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 文 件 中 所 述 金 融 工 具 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售 期 权 衍 生 产 品 和 期 货 未 必 适 合 所 有 投 资 者, 并 且 此 类 金 融 工 具 的 交 易 存 在 很 大 风 险 住 房 抵 押 支 持 证 券 和 资 产 支 持 证 券 可 能 有 很 高 的 风 险, 而 且 可 能 由 于 利 率 变 化 或 其 他 市 场 因 素 而 出 现 巨 大 的 波 动 外 汇 汇 率 可 能 对 本 文 件 所 提 及 证 券 或 相 关 工 具 的 价 值 价 格 或 收 益 带 来 负 面 影 响 有 关 投 资 咨 询 交 易 执 行 或 其 他 方 面 的 问 题, 客 户 应 联 系 其 当 地 的 销 售 代 表 任 何 投 资 的 价 值 或 收 益 皆 有 可 能 下 跌 和 上 涨, 而 投 资 者 有 可 能 无 法 全 额 取 回 已 投 资 的 金 额 过 去 的 表 现 并 不 一 定 能 预 示 未 来 的 结 果 瑞 银 或 其 董 事 员 工 或 代 理 人 均 不 对 由 于 使 用 本 文 件 全 部 或 部 分 信 息 而 遭 致 的 损 失 ( 包 括 投 资 损 失 ) 或 损 害 负 责 本 文 件 中 所 述 任 何 价 格 只 作 资 讯 之 用 而 并 不 代 表 对 个 别 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 估 值. 亦 不 代 表 任 何 交 易 可 以 或 曾 可 能 在 该 等 价 格 成 交 任 何 价 格 并 不 必 然 反 映 瑞 银 内 部 簿 记 和 记 录 或 理 论 上 基 于 模 型 的 估 值, 以 及 可 能 基 于 的 若 干 假 设 基 于 瑞 银 或 其 他 任 何 来 源 的 不 同 假 设 可 能 会 产 生 非 常 不 同 的 结 果 研 究 部 门 仅 基 于 瑞 银 投 行 研 究 部 管 理 层 的 判 断 开 始 撰 写 更 新 或 终 止 对 相 关 证 券 的 研 究 本 文 件 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 负 责 撰 写 本 文 件 的 分 析 师 可 能 为 了 收 集 使 用 和 解 释 市 场 信 息 而 与 交 易 人 员 销 售 人 员 和 其 他 相 关 方 沟 通 瑞 银 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 瑞 银 内 部 一 个 或 多 个 领 域, 部 门 集 团 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 文 件 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 ( 不 包 括 投 行 部 ) 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 瑞 银 投 行 部 收 入 而 定, 但 是 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 瑞 银 投 行 整 体 收 入 有 关 ; 其 中 包 括 投 行 部 销 售 与 交 易 业 务 对 于 可 在 某 个 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 集 团, 其 关 联 或 下 属 机 构 ( 不 包 括 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 美 国 )) 担 任 发 行 人 金 融 工 具 的 做 市 商 或 流 动 性 提 供 者 ( 按 照 英 国 对 此 类 术 语 的 解 释 ) 时, 此 类 信 息 在 本 研 究 文 件 中 另 行 披 露, 但 流 动 性 提 供 者 的 活 动 按 照 任 何 其 他 欧 洲 国 家 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 对 于 可 在 某 个 非 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 担 任 做 市 商 时, 此 类 信 息 在 本 文 件 中 另 行 具 体 披 露, 但 此 类 活 动 是 在 美 国 按 照 相 关 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 瑞 银 可 能 发 行 了 价 值 基 于 本 文 件 所 提 及 一 种 或 一 种 以 上 金 融 工 具 的 权 证 瑞 银 及 其 关 联 机 构 和 它 们 的 员 工 可 能 持 有 本 文 件 所 述 金 融 工 具 或 衍 生 品 的 多 头 或 空 头 头 寸, 或 作 为 委 托 人 买 卖 此 类 金 融 工 具 或 衍 生 品 ; 此 类 交 易 或 头 寸 可 能 与 本 文 件 中 所 表 述 的 观 点 不 一 致 英 国 和 欧 洲 其 他 地 区 : 除 非 在 此 特 别 申 明, 本 文 件 由 UBS Limited 提 供 给 符 合 资 格 的 交 易 对 手 或 专 业 客 户 UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 法 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Securities France S.A. 分 发 UBS Securities France S.A. 受 法 国 审 慎 监 管 局 (ACP) 和 金 融 市 场 管 理 局 (AMF) 监 管 如 果 UBS Securities France S.A. 的 分 析 师 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Securities France S.A. 编 制 德 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分 发 UBS Deutschland AG 受 德 国 联 邦 金 融 监 管 局 (BaFin) 监 管 西 班 牙 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Securities España SV, SA 分 发 UBS Securities España SV, SA 受 西 班 牙 国 家 证 券 市 场 委 员 会 (CNMV) 监 管 土 耳 其 : 由 UBS Limited 分 发 本 文 件 中 没 有 任 何 信 息 是 为 了 在 土 耳 其 共 和 国 以 任 何 形 式 发 行 推 介 和 销 售 任 何 资 本 市 场 工 具 和 服 务 而 准 备 的 因 此, 本 文 件 不 得 被 视 为 是 向 土 耳 其 共 和 国 居 民 发 出 的 或 将 要 发 出 的 要 约 瑞 银 集 团 未 获 得 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 根 据 资 本 市 场 法 ( 法 律 编 号 :6362) 规 定 颁 发 的 许 可 因 此, 在 未 经 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 事 先 批 准 的 情 况 下, 本 文 件 或 任 何 其 它 涉 及 金 融 工 具 或 服 务 的 发 行 材 料 不 得 用 于 向 土 耳 其 共 和 国 境 内 的 任 何 人 提 供 任 何 资 本 市 场 服 务 但 是, 根 据 第 32 号 法 令 第 15 (d) (ii) 条 之 规 定, 对 于 土 耳 其 共 和 国 居 民 在 海 外 买 卖 证 券, 则 没 有 限 制 波 兰 : 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分 发 俄 罗 斯 : 由 UBS Securities CJSC 编 制 并 分 发 瑞 士 : 仅 由 UBS AG 向 机 构 投 资 者 分 发 意 大 利 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分 发 UBS Italia Sim S.p.A 受 意 大 利 银 行 和 证 券 交 易 所 监 管 委 员 会 (CONSOB) 监 管 如 果 UBS Italia Sim S.p.A 的 分 析 师 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Italia Sim S.p.A 编 制 南 非 : 由 JSE 的 授 权 用 户 及 授 权 金 融 服 务 提 供 商 UBS South Africa (Pty) Limited 分 发 以 色 列 :UBS Securities Ltd 是 由 以 色 列 证 券 监 管 局 (ISA) 监 管 的 持 牌 投 资 推 介 商 UBS Limited 及 其 在 以 色 列 之 外 成 立 的 关 联 机 构 未 获 得 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 许 可 本 材 料 仅 发 放 给 且 / 或 仅 面 向 以 色 列 顾 问 法 所 定 义 的 合 格 投 资 者, 任 何 其 他 人 不 应 依 赖 本 材 料 或 根 据 本 材 料 采 取 行 动 沙 特 阿 拉 伯 : 本 文 件 由 瑞 银 集 团 ( 及 / 或 其 子 公 司 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ) 分 发 瑞 银 集 团 是 一 家 上 市 的 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 瑞 士, 注 册 地 址 为 Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-01 Zurich 本 文 件 已 获 UBS Saudi Arabia( 瑞 银 集 团 子 公 司 ) 的 批 准, 该 公 司 是 瑞 银 集 团 在 沙 特 阿 拉 伯 王 国 设 立 的 一 家 沙 特 封 闭 式 股 份 公 司, 商 业 注 册 号 1010257812, 注 册 地 址 Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia UBS Saudi Arabia 获 沙 特 资 本 市 场 管 理 局 授 权 开 展 证 券 业 务, 并 接 受 其 监 管, 业 务 牌 照 号 08113-37 美 国 : 由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的 分 支 机 构 -- UBS Financial Services Inc. 分 发 给 美 国 投 资 者 ; 或 由 UBS AG 未 注 册 为 美 国 经 纪 人 或 交 易 商 的 业 务 部 门 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ( 非 美 国 关 联 机 构 ) 仅 分 发 给 美 国 主 要 机 构 投 资 者 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc. 对 通 过 其 发 送 给 美 国 投 资 者 的 由 非 美 国 关 联 机 构 编 制 的 文 件 所 含 的 内 容 负 责 所 有 美 国 投 资 者 对 本 文 件 所 提 及 证 券 的 交 易 必 须 通 过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc., 而 非 通 过 非 美 国 关 联 机 构 执 行 加 拿 大 : 由 UBS Securities Canada Inc. 或 瑞 银 集 团 另 外 一 家 已 经 注 册 或 被 免 除 注 册 义 务 的 可 以 在 加 拿 大 开 展 业 务 的 关 联 机 构 分 发 UBS Securities Canada Inc. 是 一 家 经 过 注 册 的 加 拿 大 投 资 经 纪 商 和 加 拿 大 投 资 者 保 护 基 金 成 员 香 港 : 由 UBS Securities Asia Limited 分 发 新 加 坡 : 由 UBS Securities Pte. Ltd[mica (p) 033/11/2012 和 Co. Reg. No.: 198500648C] 或 UBS AG 新 加 坡 分 行 分 发 任 何 由 此 项 分 析 或 文 件 衍 生 或 有 关 之 事 宜, 请 向 UBS Securities Pte Ltd, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 ; 或 向 UBS AG 新 加 坡 分 行, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 及 依 据 新 加 坡 银 行 法 ( 第 19 章 ) 持 照 执 业, 并 由 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 之 批 发 银 行 联 繫 此 文 件 之 接 收 方 声 明 并 保 證 其 为 依 据 證 券 及 期 货 法 ( 第 289 章 ) 定 义 下 之 认 可 及 机 构 投 资 者 本 : 由 UBS Securities Japan Co., Ltd. 仅 向 机 构 投 资 者 分 发 当 本 文 件 由 UBS Securities Japan Co., Ltd. 编 制, 则 UBS Securities Japan Co., Ltd. 为 本 文 件 的 作 者, 出 版 人 及 发 布 人. 澳 大 利 亚 : 由 UBS AG( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231087) 和 / 或 UBS Securities Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231098) 分 发 本 文 件 所 含 信 息 在 准 备 过 程 中 并 未 考 虑 任 何 投 资 者 的 目 标 财 务 状 况 或 需 求, 因 此 投 资 者 在 根 据 相 关 信 息 采 取 行 动 之 前 应 从 其 目 标 财 务 状 况 和 需 求 出 发 考 虑 这 些 信 息 是 否 适 合 如 果 本 文 件 所 含 信 息 涉 及 2001 年 公 司 法 所 定 义 的 零 售 客 户 获 得 或 可 能 获 得 某 一 特 定 的 需 要 产 品 披 露 声 明 的 金 融 产 品, 零 售 客 户 在 决 定 购 买 该 产 品 之 前 应 获 得 并 考 虑 与 该 产 品 有 关 的 产 品 披 露 声 明 新 西 兰 : 由 UBS New Zealand Ltd 分 发 本 文 件 所 载 信 息 和 建 议 仅 供 了 解 一 般 信 息 之 用 即 使 任 何 此 类 信 息 或 建 议 构 成 财 务 建 议, 它 们 也 并 未 考 虑 任 何 人 的 具 体 财 务 状 况 或 目 标 我 们 建 议 本 文 件 的 接 收 方 向 其 财 务 顾 问 寻 求 针 对 其 具 体 情 况 的 建 议 迪 拜 : 由 UBS AG Dubai Branch 分 发, 仅 供 专 业 客 户 使 用, 不 供 在 阿 联 酋 境 内 进 一 步 分 发 韩 国 : 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 於 韩 国 分 发 本 文 件 可 能 不 时 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 之 关 联 机 构 校 订 或 编 制 马 来 西 亚 : 本 文 件 获 准 由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd (253825-x) 於 马 来 西 亚 分 发 印 度 : Prepared by UBS Securities India Private Ltd. 2/F,2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051. 电 话 号 码 : +9122615500 SEBI 注 册 号 : NSE 现 金 交 易 : INB230951431, NSE 期 货 与 期 权 : INF230951431; BSE 现 金 交 易 : INB010951437. 由 UBS Limited 编 制 的 本 文 件 中 披 露 的 内 容 应 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 未 经 瑞 银 事 先 书 面 许 可, 瑞 银 明 确 禁 止 全 部 或 部 分 地 再 分 发 本 文 件 瑞 银 对 第 三 方 的 该 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 图 像 中 可 能 包 含 受 第 三 方 版 权 商 标 及 其 它 知 识 产 权 保 护 的 对 象 或 元 素 UBS 2013 版 权 所 有 钥 匙 标 识 与 UBS 都 是 瑞 银 注 册 与 未 注 册 的 商 标 本 公 司 保 留 所 有 权 利 UBS 13