赛 马 实 业 新 股 投 资 分 析 华 夏 证 券 研 究 所 韩 永 一. 投 资 要 点 1. 赛 马 实 业 公 司 水 泥 熟 料 生 产 能 力 85 万 吨 / 年, 生 产 技 术 主 要 为 新 型 干 法 及 湿 法 旋 窑, 在 宁 夏 水 泥 市 场 上 具 有 一 定 的 规 模 和 技 术 优 势 2. 宁 夏 十 五 水 泥 产 业 的 结 构 调 整 目 标 为 : 贯 彻 限 制 淘 汰 改 造 提 高 的 方 针, 重 点 扶 持 赛 马 实 业 和 青 铜 峡 水 泥 ( 集 团 ) 有 限 公 司, 对 宁 夏 水 泥 企 业 实 行 联 合 兼 并 和 改 造 这 种 政 策 扶 持 有 利 于 公 司 的 发 展 3. 对 于 公 司 所 存 在 的 潜 在 风 险 要 理 性 分 析 从 全 国 范 围 来 看, 公 司 属 于 规 模 较 小 的 水 泥 生 产 企 业, 公 司 如 果 想 走 出 宁 夏 市 场 将 面 临 巨 大 挑 战 ; 即 使 是 在 宁 夏 地 区, 随 着 市 场 开 放 和 行 业 内 的 兼 并 重 组, 未 来 也 将 面 对 大 型 水 泥 企 业 的 竞 争 压 力 4. 综 合 各 种 因 素 考 虑, 公 司 上 市 首 日 定 价 大 约 为 7.5~9.0 元 二. 公 司 概 况 1. 历 史 沿 革 公 司 是 1998 年 11 月 24 日 经 宁 夏 回 族 自 治 区 经 济 体 制 改 革 委 员 会 宁 体 改 发 (1998)66 号 文 批 准, 由 宁 夏 赛 马 水 泥 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 宁 夏 青 龙 管 道 有 限 公 司 宁 夏 新 材 房 地 产 开 发 有 限 公 司 中 国 建 筑 材 料 西 北 公 司 宁 夏 宁 河 民 族 化 工 股 份 有 限 公 司 以 发 起 方 式 设 立, 总 股 本 为 7500 万 元 赛 马 集 团 将 下 属 的 有 关 水 泥 生 产 的 矿 山 分 厂 原 料 分 厂 烧 成 分 厂 制 成 分 厂 包 装 分 厂 等 五 个 二 级 单 位 的 经 营 性 资 产 投 入 股 份 公 司 1998 年 12 月 4 日 在 宁 夏 回 族 自 治 区 工 商 行 政 管 理 局 注 册 登 记, 注 册 资 本 7500 万 元 2. 主 要 业 务 公 司 的 主 要 业 务 为 水 泥 塑 料 管 材 特 种 石 膏 的 制 造 与 销 售 公 司 主 要 产 品 有 " 赛 马 " 牌 32.5 级 42.5 级 52.5 级 普 通 硅 酸 盐 硅 酸 盐 复 合 水 泥 及 道 路 硅 酸 盐 水 泥 中 热 硅 酸 盐 水 泥 抗 硫 酸 盐 硅 酸 盐 水 泥 油 井 水 泥 等 3. 本 次 发 行 概 况 表 1: 赛 马 实 业 发 行 前 后 变 化 发 行 前 发 行 后 总 股 本 ( 万 ) 7500 12300 流 通 股 A 股 ( 万 ) 0 4800 每 股 净 资 产 ( 元 / 股 ) 2.38 3.95 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.340 0.206 注 : 以 2002 年 净 利 润 计 算 发 行 前 后 的 每 股 收 益 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 1和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与
2003 年 8 月 11 日, 公 司 发 布 了 招 股 说 明 书, 计 划 发 行 人 民 币 普 通 股 4800 万 股 (A 股 ), 占 发 行 后 总 股 本 的 39.02% 发 行 价 格 为 6.70 元 / 股, 按 2002 年 每 股 收 益 计 算 发 行 市 盈 率 为 19.82 倍 扣 除 各 项 发 行 费 用 1390.35 万 元 后, 实 际 募 集 资 金 净 额 为 30769.65 万 元 在 本 次 发 行 前 后, 公 司 的 股 本 结 构 和 主 要 的 财 务 数 据 如 表 1 所 示 公 司 股 票 将 于 2003 年 8 月 29 日 上 市 三. 水 泥 行 业 背 景 分 析 1. 我 国 水 泥 行 业 效 益 明 显 好 转 我 国 水 泥 行 业 已 经 连 续 17 年 名 列 世 界 第 一 名, 我 国 是 世 界 上 水 泥 消 费 和 水 泥 生 产 最 主 要 的 市 场, 分 别 占 世 界 的 30% 和 37% 左 右 十 五 期 间 是 我 国 经 济 建 设 的 重 要 时 期 西 部 大 开 发 北 京 奥 运 设 施 建 设 房 地 产 投 资 热 以 及 国 家 的 一 系 列 重 点 工 程 给 水 泥 工 业 发 展 带 来 了 绝 好 的 机 遇 另 一 方 面, 我 国 水 泥 市 场 的 兴 旺 也 引 来 了 诸 如 拉 法 基 好 特 班 克 等 世 界 水 泥 巨 头 的 侵 入 今 年 以 来, 我 国 水 泥 行 业 发 展 势 头 良 好 截 止 到 5 月 底 全 国 累 计 水 泥 产 量 29,150.79 万 t, 未 受 到 非 典 的 影 响, 比 去 年 同 期 增 长 13.91% 继 4 月 份 利 润 大 幅 度 增 长 之 后,5 月 份 利 润 持 续 增 长, 实 现 利 润 9.78 亿 元 其 中, 水 泥 窑 外 分 解 生 产 工 艺 是 水 泥 制 造 业 中 较 先 进 的 工 艺 之 一, 这 类 生 产 线 企 业 累 计 生 产 水 泥 6515 万 吨, 比 上 年 同 期 增 长 17.1%, 增 速 比 全 国 水 泥 产 量 高 2 个 百 分 点 ;1 5 月, 累 计 实 现 利 润 总 额 8.5 亿 元, 在 水 泥 制 造 业 中 占 有 89.9% 的 份 额 山 东 江 苏 浙 江 广 东 河 北 继 续 保 持 水 泥 产 量 大 省 的 地 位, 五 省 产 量 的 合 计, 近 全 国 水 泥 产 量 的 50% 共 计 18 个 省 为 盈 利 省 份, 山 东 安 徽 和 浙 江 处 于 前 列 13 个 省 利 润 总 额 为 负 值, 湖 南 广 西 和 福 建 的 利 润 总 额 在 -0.5 亿 元 以 上 2. 水 泥 行 业 的 发 展 机 遇 首 先, 未 来 几 年 我 国 国 民 经 济 将 以 7% 以 上 的 速 度 持 续 稳 定 地 增 长, 为 水 泥 业 的 发 展 提 供 了 良 好 的 宏 观 环 境 预 计 十 五 期 间 国 内 生 产 总 值 将 从 2000 年 的 8.94 万 亿 元 增 长 至 2005 年 的 12.5 万 亿 元, 五 年 累 计 55 万 亿 元 全 社 会 固 定 资 产 投 资 规 模 将 从 2000 年 的 3.26 万 亿 元 增 长 至 2005 年 的 4.3 万 亿 元, 五 年 累 计 19.3 万 亿 元, 年 均 3.86 万 亿 元 由 此 将 拉 动 我 国 水 泥 业 的 持 续 稳 定 发 展 其 次, 我 国 城 镇 化 进 程 加 快, 城 镇 基 础 设 施 建 设 和 居 民 住 宅 建 设 规 模 将 不 断 扩 大, 为 水 泥 业 提 供 了 广 阔 的 市 场 预 计 至 2005 年, 我 国 城 市 化 率 将 达 到 35% 左 右, 五 年 累 计 新 增 城 镇 人 口 7000 万 人 左 右, 将 有 一 大 批 新 的 中 小 城 市 形 成 城 市 公 共 设 施 建 设 旧 城 改 造 小 城 镇 建 设 城 乡 居 民 住 宅 建 设, 以 及 随 着 城 镇 人 口 集 中 和 居 民 收 入 水 平 提 高 对 商 业 旅 游 文 化 娱 乐 等 相 关 配 套 设 施 的 需 求, 对 水 泥 业 的 发 展 都 是 十 分 有 利 的 第 三, 西 部 大 开 发 战 略 的 实 施, 大 规 模 的 重 点 工 程 建 设 和 基 础 设 施 建 设, 将 为 水 泥 业 提 供 新 的 市 场 发 展 空 间 西 部 开 发 是 长 期 的, 十 五 期 间 将 首 先 在 交 通 能 源 通 讯 和 基 础 设 施 建 设 方 面 打 下 基 础, 青 藏 铁 路 西 气 东 送 西 电 东 输 等 重 点 工 程 等 陆 续 开 工 建 设, 这 将 拉 动 对 水 泥 产 品 的 市 场 需 求 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 2和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与
3. 水 泥 行 业 的 结 构 调 整 去 年 我 国 水 泥 产 量 达 7.25 亿 吨, 居 世 界 第 一 位 其 中 新 型 干 法 水 泥 产 量 仅 占 16%,84% 的 水 泥 为 落 后 的 立 窑 湿 法 窑 和 小 型 中 空 窑 生 产, 水 泥 生 产 企 业 的 平 均 规 模 仅 为 世 界 平 均 水 平 的 1/10, 与 国 际 市 场 水 泥 生 产 及 产 量 结 构 相 差 较 大 为 了 改 善 水 泥 行 业 的 产 品 结 构, 促 进 该 行 业 的 可 持 续 发 展, 我 国 在 十 五 规 划 中 提 出 重 点 扶 持 新 型 干 法 水 泥 的 发 展 但 是, 国 家 发 改 委 针 对 我 国 目 前 的 新 型 干 法 项 目 投 资 热 潮 提 出 了 警 告 许 多 地 方 不 考 虑 长 远 规 划 和 产 业 布 局, 新 上 小 型 新 型 干 法 水 泥 生 产 线 较 多 据 统 计, 在 2002 年 投 产 的 90 条 日 产 2000 吨 规 模 以 下 的 新 型 干 法 水 泥 生 产 线 中, 有 54 条 为 日 产 1000 吨 以 下 规 模 目 前 在 建 和 拟 建 的 新 型 干 法 水 泥 项 目 能 力 约 有 2 亿 吨, 其 中 日 产 1000 吨 级 的 生 产 线 68 条, 日 产 2000 吨 级 的 103 条, 日 产 4000 吨 级 的 58 条, 日 产 8000 10000 吨 级 的 6 条 一 些 企 业 投 资 行 为 的 盲 目 性, 加 剧 了 产 业 布 局 的 不 合 理 和 结 构 的 深 层 次 问 题, 也 加 剧 了 对 环 境 的 破 坏 和 污 染 国 家 发 改 委 指 出, 当 前 水 泥 工 业 宏 观 调 控 的 着 力 点 是 上 大 压 小, 淘 汰 落 后, 调 整 结 构, 最 终 达 到 产 业 升 级 的 目 的 第 一, 加 强 规 划 和 产 业 政 策 的 引 导 新 建 水 泥 项 目 一 定 要 符 合 发 展 规 划 和 产 业 政 策, 建 设 规 模 要 达 到 日 产 2000 吨 级 以 上, 鼓 励 有 条 件 的 企 业 建 设 日 产 4000 吨 级 以 上 大 项 目 第 二, 采 取 有 力 措 施, 淘 汰 落 后 生 产 能 力 通 过 提 高 技 术 经 济 指 标 和 相 应 标 准 限 制, 加 强 宏 观 引 导, 如 提 高 混 凝 土 标 号, 用 标 准 法 规 的 办 法, 提 高 水 泥 生 产 准 入 门 槛, 限 制 小 水 泥 发 展 同 时, 加 大 环 保 执 法 力 度, 切 实 淘 汰 落 后 的 立 窑 和 污 染 严 重 的 小 回 转 窑 第 三, 加 强 宏 观 调 控, 引 导 西 部 水 泥 工 业 健 康 发 展 鼓 励 东 部 大 型 企 业 集 团 到 西 部 投 资, 兼 并 改 造 落 后 水 泥 企 业 第 四, 引 导 水 泥 企 业 结 构 调 整, 通 过 分 工 和 协 作, 提 高 产 业 集 中 度 四. 公 司 竞 争 力 分 析 1. 竞 争 优 势 (1) 矿 山 资 源 赛 马 实 业 拥 有 的 石 灰 石 矿 山 位 于 银 川 市 贺 兰 山 中 段 的 套 门 沟, 该 矿 的 品 位 较 高, 所 生 产 的 水 泥 碱 含 量 0.42%, 属 西 北 地 区 最 低, 具 有 显 著 的 低 碱 优 势 ; 工 业 储 量 8908.2 万 吨, 设 计 圈 定 储 量 5911.3 万 吨, 现 保 有 矿 量 5500 万 吨 左 右, 可 供 公 司 使 用 40 年, 为 公 司 的 发 展 提 供 了 比 较 充 足 的 资 源 保 证 (2) 区 域 市 场 供 不 应 求 受 限 于 水 泥 行 业 独 特 的 半 径 销 售 原 理, 宁 夏 回 族 自 治 区 内 高 标 号 水 泥 产 品 呈 供 不 应 求 状 况, 为 赛 马 实 业 提 供 了 较 宽 松 的 市 场 环 境 自 治 区 经 济 发 展 速 度 加 快, 固 定 资 产 投 资 保 持 强 劲 增 势, 有 力 地 带 动 了 水 泥 需 求 的 增 长 宁 夏 2003 年 水 泥 需 求 量 预 计 为 400 万 吨,2005 年 将 达 450 万 吨,2010 年 可 达 630 万 吨 左 右 (3) 政 策 扶 持 国 家 西 部 大 开 发 政 策 为 宁 夏 的 发 展 提 供 了 有 利 的 支 持, 也 带 动 了 赛 马 实 业 的 发 展 壮 大 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 3和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与
宁 夏 十 五 水 泥 产 业 结 构 调 整 目 标 计 划 中, 将 重 点 扶 持 赛 马 实 业 和 青 铜 峡 水 泥, 推 进 企 业 资 产 重 组, 对 自 治 区 内 的 水 泥 企 业 实 行 联 合 兼 并 和 改 造, 壮 大 企 业 规 模 2. 竞 争 劣 势 : 价 格 劣 势 公 司 目 前 采 用 湿 磨 干 烧 和 湿 法 旋 窑 技 术 生 产 水 泥, 与 宁 夏 自 治 区 内 的 多 数 小 型 立 窑 水 泥 生 产 企 业 相 比 产 品 质 量 较 高 而 且 稳 定, 但 生 产 成 本 较 高, 在 价 格 竞 争 中 不 具 有 优 势 3. 财 务 分 析 表 2: 盈 利 能 力 指 标 指 标 2003 年 中 期 2002 年 2001 年 2000 年 毛 利 率 33.73% 37.71% 43.07% 41.80% 净 资 产 收 益 率 ( 全 面 摊 薄 ) 8.10% 15.43% 17.99% 25.34% 每 股 净 利 ( 元 ) 0.19 0.34 0.33 0.38 每 股 经 营 活 动 现 金 流 量 ( 元 ) 0.32 0.52 从 表 2 中 的 各 项 指 标 可 以 看 出, 赛 马 实 业 近 年 的 盈 利 能 力 趋 于 下 降 主 要 原 因 是 2002 年 以 来 公 司 的 毛 利 率 下 降 明 显, 从 2001 年 的 43.07% 下 降 到 2002 年 的 37.71%,2003 年 上 半 年 进 一 步 下 降 到 33.73% 当 然, 这 个 毛 利 率 的 绝 对 水 平 还 是 比 较 高 的 对 于 公 司 这 种 盈 利 能 力 变 化 趋 势, 投 资 者 有 必 要 加 以 特 别 关 注 表 3: 偿 债 能 力 指 标 指 标 2003 年 中 期 2002 年 2001 年 2000 年 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.86 0.77 0.96 0.91 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.61 0.51 0.78 0.71 资 产 负 债 比 率 65.39% 66.40% 65.49% 58.76% 从 上 表 可 以 看 出, 公 司 的 资 产 负 债 率 偏 高, 这 主 要 是 公 司 在 前 两 年 利 用 银 行 贷 款 进 行 生 产 技 术 改 造, 提 高 了 公 司 的 生 产 规 模 和 技 术 水 平 本 次 新 股 发 行 募 集 资 金 到 位 之 后, 公 司 的 财 务 状 况 将 明 显 改 善, 资 产 负 债 率 大 约 为 42.68%, 流 动 比 率 大 约 为 2.25 五. 投 资 项 目 分 析 本 次 公 开 发 行 股 票 4,800 万 股, 每 股 发 行 价 为 6.70 元, 预 计 募 集 资 金 32,160 万 元, 扣 除 发 行 费 用 1,390.35 万 元, 实 际 募 资 金 净 额 为 30,769.65 万 元 所 募 集 资 金 将 按 重 轻 急 缓 顺 序 用 于 下 列 项 目 : 1 偿 还 一 号 窑 节 能 技 改 项 目 贷 款 项 目 总 投 资 21,246.26 万 元, 投 资 利 润 率 33.10%, 投 资 利 税 率 42.41%; 内 部 收 益 率 20.39%, 静 态 投 资 回 收 期 6.56 年 2 偿 还 石 灰 石 矿 山 技 术 改 造 项 目 贷 款 项 目 总 投 资 4,858.74 万 元, 投 资 利 润 率 11.70%, 内 部 收 益 率 :11.20%, 静 态 投 资 回 收 期 :8.63( 含 1 年 建 设 期 ) 3 提 高 综 合 发 散 能 力 改 造 项 目 项 目 总 投 资 2,830.00 万 元, 投 产 后 每 年 可 为 工 厂 节 约 成 本 617.4 万 元, 可 实 现 年 均 利 润 总 额 359.9 万 元, 内 部 收 益 率 为 12.15%, 静 态 投 资 回 收 期 7.86 年 4 年 产 5,000 吨 UPVC 管 材 项 目 项 目 总 投 资 1,500.00 万 元 项 目 完 成 后 青 龙 管 材 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 4和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与
可 实 现 销 售 收 入 5,600 万 元 / 年, 销 售 利 润 1,457.19 万 元 / 年, 净 利 润 976.32 万 元 / 年 本 次 投 资 可 为 公 司 新 增 投 资 收 益 518 万 元 / 年, 投 资 收 益 率 为 34.53% 表 4: 公 司 募 集 资 金 投 向 项 目 名 称 总 投 资 ( 万 元 ) 内 部 收 益 率 投 资 回 收 期 1. 偿 还 一 号 窑 节 能 技 改 工 程 项 目 贷 款 21246.26 20.39 6.56 2. 偿 还 石 灰 石 矿 山 技 术 改 造 项 目 贷 款 4858.74 11.20 8.63 3. 提 高 综 合 发 散 能 力 改 造 项 目 2830 12.15 7.86 4. 年 产 5000 吨 UPVC 管 材 项 目 1500 合 计 30435 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 前 两 个 项 目 将 扩 大 公 司 的 水 泥 生 产 能 力, 增 强 市 场 竞 争 能 力 当 前 国 家 对 水 泥 工 业 宏 观 调 控 的 政 策 是 上 大 压 小, 淘 汰 落 后 ; 引 导 水 泥 企 业 结 构 调 整, 通 过 分 工 和 协 作, 提 高 产 业 集 中 度, 最 终 达 到 产 业 升 级 的 目 的 因 此, 公 司 要 想 求 生 存 求 发 展, 就 要 对 原 有 生 产 线 进 行 技 术 改 造, 一 方 面 可 以 扩 大 生 产 规 模 和 市 场 占 有 率, 另 一 方 面 也 可 以 降 低 原 材 料 和 能 源 消 耗, 在 符 合 国 家 产 业 和 环 保 政 策 的 前 提 下 实 现 可 持 续 发 展 公 司 已 经 通 过 贷 款 实 施 了 这 两 个 项 目, 本 次 IPO 发 行 募 集 资 金 中 的 26105 万 元 将 用 来 偿 还 这 些 贷 款 这 两 个 项 目 的 贷 款 给 公 司 造 成 了 很 大 的 财 务 负 担, 利 用 募 集 偿 还 后 每 年 可 以 节 约 财 务 费 用 约 1500 万 元 ; 同 时, 这 两 个 项 目 都 已 经 完 成 投 产, 可 以 在 2003 年 下 半 年 给 公 司 带 来 效 益 由 于 全 年 已 经 过 去 2/3, 这 两 项 投 资 在 2003 年 可 以 给 公 司 带 来 效 益 大 约 1000 万 元 公 司 计 划 对 后 两 个 项 目 投 资 4330 万 元, 在 募 集 资 金 到 位 以 后 陆 续 实 施 预 计 这 两 个 项 目 将 在 2004 年 上 半 年 陆 续 完 成, 因 此 对 公 司 的 今 年 业 绩 不 会 有 显 著 影 响 散 装 水 泥 可 以 保 护 环 境 节 约 资 源, 因 而 是 国 家 重 点 扶 持 的 发 展 方 向 通 过 实 施 提 高 发 散 能 力 改 造 项 目, 公 司 年 散 装 水 泥 发 运 量 可 达 27 万 吨, 可 以 节 约 包 装 成 本 617.4 万 元, 实 现 利 润 359.9 万 元 六. 风 险 因 素 : 面 临 大 型 水 泥 企 业 的 竞 争 压 力 目 前, 该 企 业 虽 然 在 宁 夏 自 治 区 内 具 有 技 术 和 规 模 优 势, 占 有 银 川 40% 以 上 的 市 场 份 额 但 与 全 国 的 大 型 水 泥 生 产 企 业 相 比, 赛 马 实 业 的 生 产 规 模 还 很 小 以 全 国 水 泥 龙 头 企 业 海 螺 水 泥 (600585) 为 例, 该 公 司 2003 年 上 半 年 销 售 收 入 达 213128.44 万 元 净 利 润 达 22180.80 万 元, 而 同 期 赛 马 实 业 的 销 售 收 入 为 13310.16 万 元 净 利 润 为 1440.79 万 元, 分 别 为 海 螺 水 泥 的 6.25% 和 6.50% 国 家 的 水 泥 行 业 政 策 是 上 大 压 小, 引 导 西 部 水 泥 工 业 健 康 发 展 鼓 励 东 部 大 型 企 业 集 团 到 西 部 投 资, 兼 并 改 造 落 后 水 泥 企 业 虽 然 目 前 赛 马 实 业 在 宁 夏 自 治 区 内 具 有 相 对 的 竞 争 优 势, 但 公 司 如 果 想 进 一 步 发 展 壮 大, 就 要 向 自 治 区 外 发 展, 此 时 就 不 得 不 与 国 内 的 其 他 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 5和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与
大 型 水 泥 企 业 正 面 交 锋 从 目 前 情 况 来 看, 在 这 种 交 锋 中 公 司 并 无 明 显 优 势 另 外, 即 使 公 司 的 传 统 市 场, 可 能 也 会 面 临 区 外 大 型 企 业 的 竞 争 压 力 东 部 的 大 型 企 业 有 可 能 通 过 兼 并 宁 夏 的 小 型 水 泥 企 业, 获 取 当 地 的 矿 产 资 源 和 政 府 支 持, 从 而 与 赛 马 实 业 争 夺 市 场 七. 上 市 定 价 分 析 从 目 前 的 水 泥 行 业 上 市 公 司 中, 剔 除 出 现 亏 损 等 其 他 异 常 的 公 司, 选 择 海 螺 水 泥 冀 东 水 泥 亚 泰 股 份 天 山 股 份 秦 岭 水 泥 狮 头 股 份 太 行 股 份 华 新 水 泥 四 川 双 马 福 建 水 泥 等 10 家 公 司 与 赛 马 实 业 进 行 比 较, 以 寻 找 赛 马 实 业 的 定 价 区 间 表 5 为 10 家 参 照 公 司 的 2003 年 中 期 财 务 指 标 和 最 新 的 股 本 结 构 及 股 价, 据 此 求 出 2003 年 的 市 盈 率 市 净 率 收 入 倍 数 (= 股 价 / 每 股 收 入 ), 如 表 6 所 示 而 赛 马 实 业 在 发 行 新 股 后 的 相 应 指 标 为 : 每 股 收 益 0.117 元, 每 股 净 资 产 3.95 元, 每 股 主 营 收 入 1.08 元 表 5: 参 照 公 司 的 2003 年 中 期 财 务 指 标 和 最 新 股 本 结 构 序 号 股 票 代 码 股 票 简 称 总 股 本 [ 万 股 ] 流 通 A 股 净 资 产 [ 万 元 ] 主 营 业 务 收 入 [ 万 元 ] 净 利 润 [ 万 元 ] 股 价 2003.8.25 1 600585 海 螺 水 泥 118348.00 20000.00 344478.48 213128.44 22180.80 8.53 2 000401 冀 东 水 泥 88178.55 26995.02 161671.42 56061.66 4385.28 5.32 3 600881 亚 泰 集 团 47510.63 35817.03 186353.14 67524.06 3910.78 5.58 4 000877 天 山 股 份 17335.20 7800.00 84809.55 56733.56 3048.08 12.92 5 600217 秦 岭 水 泥 41300.00 14000.00 75630.76 24322.58 1634.31 14.66 6 600539 狮 头 股 份 23000.00 8800.00 82729.85 14338.05 1524.50 6.32 7 600553 太 行 股 份 19000.00 5000.00 67763.31 20522.93 1319.40 8.02 8 600801 华 新 水 泥 32840.00 4800.00 74831.60 46232.25 928.26 6.48 9 000935 四 川 双 马 31941.00 10440.00 54593.16 24936.28 819.07 4.82 10 600802 福 建 水 泥 28281.70 13429.94 54279.93 39310.00 748.15 4.59 600449 赛 马 实 业 12300 4800 48934.85 13310.16 1440.79 表 6: 参 照 公 司 的 市 盈 率 收 入 倍 数 和 市 净 率 序 号 股 票 代 码 股 票 简 称 市 净 率 收 入 倍 数 市 盈 率 1 600585 海 螺 水 泥 2.93 4.74 45.51 2 000401 冀 东 水 泥 2.90 8.37 106.97 3 600881 亚 泰 集 团 1.42 3.93 67.79 4 000877 天 山 股 份 2.64 3.95 73.48 5 600217 秦 岭 水 泥 8.01 24.89 370.47 6 600539 狮 头 股 份 1.76 10.14 95.35 7 600553 太 行 股 份 2.25 7.42 115.49 8 600801 华 新 水 泥 2.84 4.60 229.25 9 000935 四 川 双 马 2.82 6.17 187.96 10 600802 福 建 水 泥 2.39 3.30 173.51 加 权 平 均 2.84 5.98 83.15 注 : 表 中 各 公 司 的 收 入 倍 数 和 市 盈 率 以 2003 上 半 年 每 股 指 标 计 算, 故 绝 对 值 较 高 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 6和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与
市 净 率 标 准 :10 家 参 照 公 司 的 平 均 值 为 2.84, 其 中 最 低 1.42, 最 高 8.01 如 果 赛 马 实 业 为 2.5~3 倍 的 话, 定 价 应 为 9.9~11.9 元 收 入 倍 数 标 准 :10 家 参 照 公 司 的 平 均 收 入 倍 数 为 5.98, 最 低 3.93, 最 高 为 24.89 如 果 赛 马 实 业 的 收 入 倍 数 为 6~7 倍 的 话, 定 价 大 约 为 6.5~7.6 元 市 盈 率 标 准 :10 家 上 市 公 司 的 平 均 市 盈 率 为 83.15 倍, 最 低 45.51, 最 高 370.47 考 虑 到 赛 马 实 业 作 为 流 通 盘 4800 万 的 新 股, 其 市 盈 率 应 大 约 在 80~90 之 间, 据 此 计 算 上 市 后 的 价 格 区 间 大 约 为 9.4 元 ~10.5 元 综 合 考 虑 赛 马 实 业 的 经 营 状 况 和 在 水 泥 行 业 中 的 地 位, 我 们 估 计 公 司 上 市 首 日 的 定 价 区 间 大 约 为 7.5 元 ~9.0 元 之 间 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 观 点 结 论 7和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与