公募基金研究

证 券 研 究 报 告 公 募 基 金 研 究 / 新 产 品 报 告 2013 年 2 月 18 日 王 群 航 执 业 证 书 编 号 :S0570512070009 研 究 员 010-68085588-652 wangqunhang@mail.htsc.com.cn 完 善 市 场 风 险 配 置 与 交 易 需 求 的 突 破 性 相 关 研 究 标 的 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 投 资 价 值 评 析 投 资 要 点 : 促 进 各 类 投 资 者 做 好 基 金 资 产 风 险 配 置 的 重 要 标 的 ETF 是 我 们 长 期 推 荐 的 必 须 关 注 类 产 品 里 的 重 中 之 重 ; 端 正 理 念, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 同 样 能 够 给 投 资 者 带 来 较 好 的 收 益 预 期 完 善 广 大 投 资 者 对 于 低 风 险 品 种 交 易 需 求 的 重 要 标 的 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 其 实 并 不 神 秘 ; 相 比 可 以 在 交 易 所 交 易 的 各 类 低 风 险 品 种 有 着 明 显 的 差 异 互 补, 以 及 优 势 ; 自 成 体 系 的 创 新 与 发 展 必 将 会 有 良 好 的 全 市 场 开 放 性 和 引 导 性 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1

正 文 目 录 一 促 进 各 类 投 资 者 做 好 基 金 资 产 风 险 配 置 的 重 要 标 的... 3 ( 一 ) 场 内 市 场 风 险 收 益 层 级 丰 富 与 发 展 的 脉 络... 3 ( 二 )ETF 是 我 们 长 期 推 荐 的 必 须 关 注 类 产 品 里 的 重 中 之 重... 3 ( 三 ) 端 正 理 念, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 同 样 能 够 给 投 资 者 带 来 较 好 的 收 益 预 期... 4 二 完 善 广 大 投 资 者 对 于 低 风 险 品 种 交 易 需 求 的 重 要 标 的... 5 ( 一 ) 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 其 实 并 不 神 秘... 5 ( 二 ) 相 比 可 以 在 交 易 所 交 易 的 各 类 低 风 险 品 种 有 着 明 显 的 差 异 互 补, 以 及 优 势... 6 ( 三 ) 自 成 体 系 的 创 新 与 发 展 必 将 会 有 良 好 的 全 市 场 开 放 性 和 引 导 性... 7 三 风 险 提 示... 8 图 表 目 录 未 找 到 图 形 项 目 表 未 找 到 目 录 项 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2

继 2012 年 度 固 定 收 益 类 公 募 基 金 产 品 大 发 展 之 后, 截 至 2013 年 2 月 7 日, 固 定 收 益 类 产 品 继 续 呈 现 出 快 速 发 展 的 良 好 势 头 今 年 新 公 布 的 新 基 金 的 招 募 说 明 书 已 有 48 份, 其 中 有 33 只 是 固 定 收 益 类 产 品, 占 比 为 58.8%, 在 这 些 固 定 收 益 类 产 品 里, 纯 债 类 的 数 量 为 27 只, 占 全 市 场 总 量 的 比 例 为 56.3% 这 些 数 据 表 明, 纯 债 类 基 金 产 品 继 续 是 当 前 市 场 中 的 主 流 产 品 类 别 作 为 固 定 收 益 类 产 品 里 的 一 项 重 大 创 新, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 的 面 世, 将 成 为 完 善 市 场 风 险 配 置 与 交 易 需 求 的 突 破 性 标 的 一 促 进 各 类 投 资 者 做 好 基 金 资 产 风 险 配 置 的 重 要 标 的 资 产 配 置 理 念 是 市 场 上 人 所 共 知 的, 但 是, 如 何 做 好 配 置? 是 在 不 同 的 市 场 间 做 到 配 置, 还 是 在 一 个 市 场 里 完 成 配 置, 是 很 多 投 资 者 没 有 刻 意 思 考 过 的 问 题 就 已 有 的 市 场 格 局 来 看, 大 家 通 常 是 在 不 同 的 市 场 间 实 现 配 置, 这 样 的 配 置 方 式, 由 于 它 是 随 着 市 场 的 发 展 而 渐 进 形 成 的, 大 家 也 就 自 然 而 然 地 习 惯 了, 例 如, 股 票 市 场, 或 者 说 场 内 市 场, 很 多 人 就 把 它 当 成 是 一 个 高 风 险 的 市 场 但 是 现 在, 随 着 技 术 的 进 步, 以 及 创 新 理 念 的 普 及, 场 内 市 场 的 原 本 特 性 正 在 悄 然 地 发 生 着 转 变 ( 一 ) 场 内 市 场 风 险 收 益 层 级 丰 富 与 发 展 的 脉 络 转 变 的 标 志 之 一, 就 是 分 级 基 金 的 出 现 正 是 因 为 有 了 分 级 基 金, 才 使 得 场 内 市 场 可 交 易 品 种 的 风 险 收 益 层 级 得 以 丰 富 广 大 投 资 者 完 全 可 以 通 过 设 立 在 券 商 处 的 一 个 交 易 账 户, 来 实 现 对 于 具 有 不 同 风 险 收 益 层 级 的 各 种 类 型 可 投 资 资 产 的 配 置, 这 将 是 对 个 人 财 富 管 理 的 一 个 极 大 便 利 当 前 的 理 财 市 场 格 局 是 : 券 商 重 点 做 高 风 险 方 面 的, 银 行 主 要 做 低 风 险 方 面 的 而 分 级 基 金 的 出 现, 将 使 得 券 商 可 以 大 一 统 市 场, 为 投 资 者 提 供 真 正 意 义 上 的 全 方 位 投 资 理 财 服 务 当 前, 场 内 市 场 的 交 易 品 种 主 要 是 股 票 在 此, 我 们 不 妨 先 把 这 些 股 票 看 成 为 一 个 大 大 的 集 合, 并 假 设 这 个 股 票 大 集 合 属 于 风 险 中 性 而 分 级 基 金 通 常 有 A B 两 类 风 险 收 益 等 级 迥 然 不 同 的 份 额,A 类 份 额 由 于 具 有 约 定 收 益 的 性 质, 且 实 现 约 定 的 收 益 率 都 显 著 高 于 银 行 存 款 很 多, 因 此 可 以 被 看 成 为 较 好 的 低 风 险 类 可 交 易 品 种 ;B 类 份 额 由 于 带 有 杠 杆 性 质, 故 可 以 被 看 成 为 高 风 险 类 品 种, 其 杠 杆 效 应 的 存 在, 等 于 是 在 让 所 有 买 卖 该 种 份 额 的 投 资 者 都 自 动 获 得 了 融 资 融 券 交 易 的 权 力 和 待 遇 但 是, 即 使 是 A 类 份 额, 由 于 其 自 身 的 内 在 特 质, 以 及 一 些 具 体 品 种 在 条 款 设 计 细 节 上 的 差 异, 使 得 这 些 A 类 份 额 常 常 会 遭 遇 如 何 准 确 定 价 的 难 题, 包 括 很 多 专 业 的 投 资 机 构 都 在 不 停 地 交 流 和 探 索 这 个 方 面 的 问 题, 有 些 定 价 模 型 有 越 做 越 复 杂 的 趋 势, 这 将 会 使 得 更 多 的 普 通 投 资 者 难 以 适 应, 并 进 而 会 使 得 一 些 基 金 的 A 类 份 额 正 在 遇 到 曲 高 和 寡 交 易 贫 乏 的 窘 境 如 何 为 场 内 市 场 提 供 种 类 更 加 丰 富 的 风 险 收 益 特 质 更 加 纯 粹 的 低 风 险 品 种, 一 直 是 很 多 基 金 公 司 正 在 努 力 研 发 的 课 题, 现 在, 国 泰 基 金 管 理 公 司 在 这 个 方 面 已 经 率 先 取 得 了 新 的 突 破, 即 发 行 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 该 基 金 在 继 续 保 持 住 了 ETF 这 种 投 资 工 具 所 特 有 的 流 动 性 好 透 明 度 高 交 易 成 本 低 廉 等 一 系 列 优 点 的 基 础 上, 辅 之 以 国 债 这 种 传 统 的 低 风 险 标 的, 将 会 给 场 内 市 场 带 来 一 种 全 新 的 低 风 险 投 资 标 的 和 投 资 体 验 ( 二 )ETF 是 我 们 长 期 推 荐 的 必 须 关 注 类 产 品 里 的 重 中 之 重 2009 年, 我 们 开 始 推 出 对 于 各 个 类 型 基 金 的 基 本 投 资 策 略, 其 中, 对 于 指 数 型 基 金, 我 们 的 表 述 是 : 必 须 配 置 必 须 配 置, 目 的 商 在 于 让 广 大 投 资 者 面 对 基 础 市 场 行 情 上 涨 的 时 候 能 够 有 一 个 大 概 率 的 获 取 相 当 于 特 定 市 场 标 的 集 合 之 平 均 水 平 收 益 的 机 会, 这 一 切, 就 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3

是 在 有 了 准 确 择 时 的 操 作 基 础 上, 能 够 即 赚 指 数 又 有 收 益 上 述 观 点 的 产 生, 是 基 于 我 们 对 于 指 数 型 基 金 净 值 表 现 的 长 期 跟 踪 观 察 在 具 有 主 动 型 资 产 管 理 特 征 的 股 票 型 基 金 方 面, 虽 然 很 多 品 种 的 背 后 都 有 着 各 家 基 金 公 司 专 业 化 资 产 管 理 的 光 环, 但 是, 由 于 仓 位 的 原 因, 当 股 票 市 场 行 情 上 涨 的 时 候, 股 票 型 基 金 的 平 均 净 值 增 长 率 常 常 会 表 现 的 不 如 指 数 型 基 金 例 如, 在 2006 年 和 2007 年, 股 票 型 基 金 的 年 度 平 均 净 值 增 长 率 分 别 为 121.41% 和 126.84%, 而 指 数 型 基 金 的 年 度 平 均 净 值 增 长 率 分 别 为 125.87% 和 141.48%, 后 者 高 于 前 者 较 多 指 数 化 投 资 还 有 一 个 显 著 的 特 点, 即 旗 下 基 金 净 值 波 动 方 向 与 幅 度 的 高 度 一 致 性 还 是 以 2006 年 和 2007 年 度 的 行 情 为 例, 在 过 去 的 那 两 个 股 市 大 牛 市 行 情 中, 所 有 指 基 当 年 的 净 值 增 长 率 都 翻 番 ; 而 作 为 当 时 以 及 现 在 都 一 直 是 市 场 上 最 大 类 别 的 股 票 型 基 金, 在 那 两 年 分 别 只 有 84.91% 和 88.31% 的 产 品 净 值 翻 番 这 个 统 计 数 据 可 以 给 我 们 这 样 一 个 结 论 : 在 对 基 础 市 场 行 情 发 展 趋 势 判 断 正 确 的 情 况 下, 选 择 指 数 型 基 金 进 行 投 资, 获 取 较 好 收 益 的 概 率 或 将 会 更 高 一 些 2011 年 下 半 年, 基 于 ETF 数 量 的 快 速 增 加 和 品 种 的 日 益 丰 富, 我 们 提 出 了 一 个 更 加 鲜 明 的 观 点, 即 在 必 须 配 置 的 指 数 型 基 金 里, 一 定 要 以 ETF 为 重 点, 即 在 确 定 要 投 资 指 数 型 基 金 的 时 候, 只 投 资 ETF 即 可 因 为 投 资 ETF 不 仅 仅 具 有 成 本 低 速 度 快 等 优 点, 更 有 跟 踪 效 率 高 这 个 根 本 性 的 优 势 评 价 指 数 型 基 金 绩 效 的 标 准 是 跟 踪 误 差, 在 日 跟 踪 偏 离 度 的 绝 对 值 和 年 跟 踪 误 差 这 两 项 指 标 方 面, 常 规 指 数 型 基 金 的 标 准 通 常 是 0.35% 和 4%, 而 ETF 则 是 0.2% 和 2% 未 来, 在 正 常 情 况 下, 作 为 明 确 的 风 险 控 制 目 标, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 将 会 力 争 把 对 于 标 的 指 数 的 日 跟 踪 偏 离 度 的 绝 对 值 控 制 在 0.2% 以 内, 年 化 跟 踪 误 差 控 制 在 2% 以 内 这 样 的 定 量 标 准 是 ETF 的 通 行 标 准, 只 不 过 对 于 国 泰 上 证 5 年 国 债 ETF 来 说, 由 于 该 产 品 的 创 新 性 和 标 的 债 券 的 流 动 性 等 客 观 因 素, 这 样 的 标 准 可 能 具 有 一 定 的 挑 战 性, 但 同 时 也 表 明 了 该 公 司 量 化 管 理 团 队 的 信 心 ( 三 ) 端 正 理 念, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 同 样 能 够 给 投 资 者 带 来 较 好 的 收 益 预 期 我 们 建 议 广 大 投 资 者 把 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 作 为 重 要 的 资 产 配 置 对 象, 首 先 要 请 大 家 一 个 明 确 的 投 资 理 念 是 : 此 类 产 品 作 为 固 定 收 益 类 标 的, 其 风 险 和 收 益 特 征 必 然 无 法 与 权 益 类 产 品 相 对 比, 并 且, 该 基 金 又 是 在 以 国 债 这 种 利 率 产 品 作 为 标 的, 风 险 相 对 更 低, 收 益 预 期 更 是 在 理 论 上 低 于 信 用 类 产 品 因 此, 在 策 略 性 地 配 置 此 类 标 的, 包 括 该 ETF 时, 主 要 目 的 在 于 规 避 权 益 类 市 场 的 风 险, 然 后 才 是 为 了 尽 量 获 取 高 于 银 行 活 期 存 款 利 率 ( 税 后 ) 水 平 的 收 益 基 于 上 述 被 理 性 调 整 之 后 的 收 益 预 期, 此 时 我 们 再 来 看 看 上 证 5 年 期 国 债 指 数 ( 全 价 ) 的 表 现, 就 可 以 有 一 种 较 为 平 静 的 感 觉 :2008 年, 该 指 数 的 收 益 率 是 15.87%;2009 年, 该 指 数 的 收 益 率 是 负 的 1.33%;2010 年, 该 指 数 的 收 益 率 仅 为 0.67%;2011 年, 该 指 数 的 收 益 率 上 升 为 6.41%;2012 年, 该 指 数 的 收 益 率 是 2.93% 总 体 来 看, 收 益 率 表 现 较 好, 并 且 较 为 显 著 地 表 现 出 了 与 股 票 市 场 行 情 有 反 向 波 动 的 特 征, 而 这 恰 好 就 是 这 类 投 资 品 种 的 多 种 重 要 价 值 所 在 1 配 置 价 值 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 作 为 一 个 良 好 的 低 风 险 场 内 可 交 易 品 种, 它 将 能 够 同 场 内 现 有 的 数 十 只 权 益 类 ETF 形 成 良 好 的 风 险 收 益 特 征 互 补, 成 为 值 得 广 大 投 资 者 重 点 关 注 的 投 资 备 选 标 的 并 且, 从 风 险 收 益 特 征 和 资 金 实 力 这 样 两 个 角 度 出 发, 场 内 可 交 易 基 金 将 由 此 形 成 两 大 系 列 :ETF 系 列 ; 分 级 基 金 系 列 ETF 系 列 更 为 适 合 资 金 实 力 为 大 中 型 的 投 资 者 ; 分 级 基 金 系 列 更 为 适 合 资 金 实 力 为 中 小 型 的 投 资 者 这 两 个 系 列 的 风 险 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4

收 益 层 级 较 为 完 备 的 产 品 系 列, 可 以 使 得 各 类 投 资 者 能 够 在 良 好 的 择 时 策 略 的 基 础 上, 让 良 好 的 流 动 性, 配 置 良 好 的 安 全 性 2 持 有 价 值 基 于 上 述 上 证 5 年 期 国 债 指 数 ( 全 价 ) 的 在 过 去 五 年 时 间 里 的 收 益 率 表 现, 以 及 国 债 这 个 品 种 本 身 的 低 风 险 性 安 全 性 收 益 性, 以 及 ETF 这 种 投 资 工 具 天 然 所 具 有 的 风 险 分 散 透 明 度 高 工 具 属 性 更 强 对 于 基 金 经 理 主 动 性 投 资 管 理 能 力 的 依 赖 程 度 较 低 交 易 费 率 相 对 更 为 低 廉 无 纸 化 交 易 相 对 更 为 方 便 等 等 一 系 列 特 性, 把 其 作 为 一 个 更 为 长 期 的 低 风 险 类 资 产 进 行 观 察 和 配 置, 相 对 长 期 地 持 有, 也 一 种 值 得 参 考 的 投 资 投 基 策 略 3 现 货 价 值 未 来, 固 定 收 益 类 产 品 的 二 级 市 场 将 会 大 发 展, 其 中 一 个 可 以 肯 定 的 事 实 是 : 国 债 期 货 将 会 上 市 就 目 前 已 知 的 有 关 债 券 指 数 类 可 交 易 品 种 来 看, 有 望 或 者 能 够 与 之 相 对 应 的 最 为 合 适 的 现 货 标 的 当 属 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 届 时, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 将 会 得 到 新 的 发 展 机 遇 和 动 力 4 质 押 价 值 为 促 进 国 债 ETF 市 场 的 发 展, 更 好 地 满 足 投 资 者 的 投 资 交 易 需 求, 上 海 证 券 交 易 所 和 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 决 定 自 2013 年 3 月 25 日 起, 将 国 债 ETF 计 入 现 有 债 券 质 押 式 回 购 质 押 库 根 据 相 关 规 定, 国 债 ETF 的 折 扣 系 数 目 前 暂 定 为 97%; 回 购 标 准 券 的 使 用 率 可 以 不 超 过 90%, 回 购 放 大 倍 数 可 以 不 超 过 5 倍 如 此 一 来, 将 可 以 大 大 提 高 相 关 投 资 者 的 资 金 使 用 效 率 二 完 善 广 大 投 资 者 对 于 低 风 险 品 种 交 易 需 求 的 重 要 标 的 券 商 曾 经 给 很 多 投 资 者 留 下 了 一 个 深 刻 的 难 以 磨 灭 的 印 象 : 高 风 险 这 种 情 况 至 今 还 在 很 多 券 商 那 里 牢 牢 地 保 持 着, 他 们 给 投 资 者 提 供 的 服 务 只 是, 或 者 说 绝 对 多 数 地 集 中 在 股 票 买 卖 的 通 道 代 理 方 面 现 在, 行 业 内 虽 然 已 经 开 始 逐 渐 重 视 对 于 客 户 的 保 证 金 管 理 这 个 方 面 的 事 宜, 但 是, 从 券 商 所 开 发 并 管 理 的 相 关 产 品 的 结 构 来 看, 低 风 险 端 的 占 比 依 然 总 体 严 重 偏 小 今 后, 借 助 基 金, 包 括 国 债 ETF, 券 商 应 该 能 够 在 低 风 险 产 品 交 易 服 务 方 面 找 到 新 的 抓 手 和 突 破 的 方 式 ( 一 ) 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 其 实 并 不 神 秘 作 为 2013 年 度 第 一 只 具 有 重 要 创 新 意 义 的 产 品, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 其 实 并 不 神 秘, 本 质 上, 它 就 是 一 只 常 规 的 ETF, 之 所 以 有 带 着 创 新 的 光 环, 与 以 往 所 不 同 的 地 方 仅 仅 是 债 券, 是 成 份 国 债 该 基 金 将 投 资 具 有 良 好 流 动 性 的 金 融 工 具, 包 括 上 证 5 年 期 国 债 指 数 的 成 份 国 债 及 其 备 选 成 份 国 债, 以 及 中 国 证 监 会 允 许 基 金 投 资 的 其 它 金 融 工 具, 其 中, 该 基 金 对 于 上 证 5 年 期 国 债 成 份 国 债 及 其 备 选 成 份 国 债 的 的 投 资 比 例 将 不 低 于 基 金 资 产 净 值 的 90%, 现 金 或 者 到 期 日 在 一 年 以 内 的 政 府 债 券 将 不 低 于 基 金 资 产 净 值 的 5% 上 证 5 年 期 国 债 指 数 由 中 证 指 数 公 司 编 制 和 发 布, 其 样 本 空 间 为 5 年 期 国 债 期 货 的 可 交 割 国 债, 具 体 为 剩 余 期 限 在 4 年 至 7 年 且 托 管 在 交 易 所 市 场 和 银 行 间 市 场 的 记 账 式 国 债 截 至 2013 年 1 月 31 日, 分 布 在 上 述 两 个 市 场 且 处 于 这 个 期 限 内 的 国 债 总 量 超 过 2.35 万 亿 元, 占 全 部 市 场 7.06 万 亿 元 存 量 的 比 例 为 33.21%, 这 样 的 容 量 与 市 场 代 表 性 均 基 本 符 合 要 求, 能 够 充 分 满 足 该 基 金 的 投 资 运 作 需 要 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 将 主 要 按 照 优 化 抽 样 复 制 法 来 构 建 该 基 金 的 组 合, 即 通 过 对 所 选 定 的 标 的 指 数 中 各 成 份 国 债 的 历 史 数 据 和 相 关 指 标 进 行 分 析, 选 择 流 动 性 较 好 的 部 分 标 的 国 债 来 构 建 投 资 组 合, 以 期 尽 量 准 确 地 拟 合 标 的 指 数 的 久 期 等 指 标, 达 到 复 制 标 的 指 数 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5

降 低 交 易 成 本 的 目 的 未 来, 该 基 金 将 会 选 择 剩 余 期 限 为 4 至 7 年 平 均 久 期 为 5 年 且 在 银 行 间 和 交 易 所 市 场 托 管 的 20 至 30 只 记 账 式 国 债 来 构 建 组 合 以 往, 在 已 有 的 国 内 市 场 权 益 类 指 数 型 基 金 当 中, 所 有 的 产 品 都 是 在 采 取 完 全 复 制 法 来 跟 踪 标 的 指 数 的, 而 该 基 金 将 使 用 优 化 选 样 法 来 跟 踪 标 的 指 数, 主 要 原 因 是 在 于 某 些 标 的 国 债 本 质 上 属 于 典 型 的 长 期 投 资 品 种, 部 分 券 种 在 二 级 市 场 上 的 流 动 性 有 时 可 能 会 难 以 满 足 需 要 由 于 国 债 的 同 质 性 较 强, 因 此 从 理 论 上 来 看, 优 化 抽 样 复 制 法 只 需 要 购 入 相 对 较 少 数 量 的 标 的 证 券 便 可 以 达 到 指 数 化 投 资 的 目 的, 根 据 对 国 内 外 市 场 具 体 情 况 的 观 察, 由 于 优 化 抽 样 复 制 法 对 于 量 化 技 术 和 研 究 实 力 有 着 很 高 的 综 合 性 要 求, 总 体 来 看 使 用 这 种 方 法 的 机 构 不 是 很 多 国 泰 基 金 管 理 公 司 成 立 于 1998 年 3 月 5 日, 作 为 国 内 的 第 一 家 规 范 化 的 基 金 公 司, 该 公 司 的 综 合 发 展 情 况 良 好, 它 们 的 指 数 化 投 资 团 队 是 国 内 第 一 家 最 早 同 时 管 理 了 投 资 于 国 内 国 外 两 个 方 面 市 场 指 数 型 基 金 的 团 队, 拥 有 着 较 为 丰 富 和 全 面 的 指 数 化 投 资 管 理 经 验, 有 着 较 为 充 分 的 自 信 心 和 实 力 来 协 助 做 好 该 基 金 的 管 理 工 作 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 的 拟 任 基 金 经 理 张 一 格 先 生 具 有 6 年 时 间 的 证 券 从 业 经 历, 2006 年 6 月 至 2012 年 8 月 就 职 于 兴 业 银 行 股 份 有 限 公 司 资 金 营 运 中 心, 任 投 资 经 理 ;2012 年 8 月 加 入 国 泰 基 金 管 理 有 限 公 司,12 月 26 日 起 担 任 国 泰 民 安 增 利 债 券 发 起 式 基 金 的 基 金 经 理 由 此 来 看, 他 过 去 的 从 业 经 验 可 能 主 要 是 集 中 在 对 于 固 定 收 益 类 产 品 的 主 动 型 投 资 管 理 方 面 借 助 该 公 司 积 淀 深 厚 的 量 化 投 资 团 队 背 景 和 支 持, 再 加 上 他 的 过 往 经 验, 管 理 好 这 样 一 只 具 有 独 创 意 义 的 债 券 ETF, 把 握 性 较 大 ( 二 ) 相 比 可 以 在 交 易 所 交 易 的 各 类 低 风 险 品 种 有 着 明 显 的 差 异 互 补, 以 及 优 势 在 二 级 市 场 做 投 资 的 人, 不 仅 仅 都 是 一 门 心 思 在 高 风 险 品 种 上 追 逐 利 润 的, 当 股 票 市 场 行 情 不 适 合 操 作 的 时 候, 除 了 单 调 地 把 资 金 趴 在 账 户 上 获 取 一 些 收 益 率 稳 定 但 极 低 的 活 期 储 蓄 收 益 之 外, 绝 大 多 数 人 同 样 需 要 一 些 匹 配 各 自 风 险 收 益 需 求 的 低 风 险 产 品, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 的 面 世, 恰 好 可 以 给 大 家 带 来 一 个 全 新 的 投 资 感 受, 并 且, 该 基 金 的 优 势 也 可 以 在 与 其 它 各 类 低 风 险 产 品 的 对 比 过 程 中 凸 显 出 来 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 将 是 一 只 具 备 完 整 意 义 T+0 回 转 交 易 特 质 的 品 种, 具 体 表 现 为 :(1) 当 日 买 入 的 份 额, 当 日 可 以 卖 出 ;(2) 当 日 申 购 的 份 额, 当 日 可 以 卖 出 ;(3) 当 日 买 入 的 份 额, 当 日 可 以 赎 回 (4) 只 要 市 场 条 件 许 可, 上 述 各 个 交 易 流 程 理 论 上 可 以 做 多 个 来 回 1 货 币 市 场 基 金 与 只 能 够 在 场 外 做 申 购 赎 回 的 货 币 市 场 基 金 相 比, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 最 大 的 优 势 在 于 它 的 资 金 到 帐 效 率, 即 大 家 可 以 在 场 内 实 时 买 卖 该 基 金 不 看 好 股 市, 卖 光 了 所 有 的 股 票, 或 者 权 益 类 ETF 之 后, 可 以 立 即 买 进 该 基 金 ; 看 好 股 市 行 情, 卖 出 该 基 金 之 后, 只 要 报 价 合 适, 委 托 可 以 实 时 成 交, 资 金 可 以 实 时 到 帐, 实 时 可 以 用 于 随 后 的 相 关 交 易 而 申 购 赎 回 货 币 市 场 基 金, 则 完 全 做 不 到 这 些 2012 年 末, 市 场 上 开 始 陆 陆 续 续 出 现 了 一 些 带 有 T+0 交 易 特 征 的 货 币 市 场 基 金 与 这 些 新 式 货 基 相 比, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 的 最 大 优 势 首 先 在 于 其 价 格 的 波 动 特 征 理 论 上 大 概 率 地 是 与 权 益 类 产 品 呈 反 向 运 动 的, 也 正 是 因 为 如 此, 收 益 率 有 可 能 会 相 对 略 高 一 些 其 次, 带 有 T+0 交 易 特 征 的 货 币 市 场 基 金 或 由 于 每 日 限 制 申 购 量 与 赎 回 量, 或 由 于 收 益 率 较 为 有 限, 或 由 于 在 某 些 券 商 处 的 交 易 成 本 较 高 等 因 素, 总 之, 它 们 的 现 状 与 之 前 的 市 场 乐 观 预 计 具 有 一 定 的 差 距 这 些 新 货 基 作 为 创 新 产 品, 相 关 各 方 仍 需 要 进 行 不 断 地 探 索 与 磨 合, 以 综 合 性 地 提 高 这 一 小 类 产 品 的 可 投 资 价 值 而 这 一 切, 若 换 个 角 度 来 看, 则 有 可 能 是 给 其 它 类 似 的 创 新 产 品 留 出 了 发 展 的 机 会 和 空 间 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6

2 短 期 理 财 债 基 与 短 期 理 财 债 基 相 比, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 最 大 的 优 势 还 是 在 于 它 良 好 的 流 动 性, 因 为 短 期 理 财 债 基 都 带 有 一 定 的 长 短 时 间 不 同 的 强 制 性 封 闭 期 限, 现 在 已 有 的 封 闭 期 限 种 类 有 7 天 14 天 21 天 28 天 一 个 月 ( 对 月 对 日 ) 两 个 月 ( 对 月 对 日 ) 一 个 季 度 ( 对 月 对 日 ) 半 年 ( 对 月 对 日 ) 共 八 个 档 次 这 八 个 档 次 其 实 就 是 短 期 理 财 债 基 可 以 被 细 分 之 后 的 八 个 子 小 类, 无 论 长 短, 现 在 来 看 基 本 上 都 是 绝 对 的 封 闭, 这 必 将 会 影 响 到 投 资 者 资 金 的 流 动 性, 尤 其 是 在 对 于 权 益 类 市 场 行 情 有 误 判 的 时 候 当 股 票 市 场 有 突 发 性 利 好 出 现 的 时 候, 这 个 方 面 的 风 险 更 是 要 注 意 防 范 3 分 级 基 金 的 A 类 份 额 与 分 级 基 金 的 A 类 份 额 相 比, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 最 大 的 优 势 在 于 它 的 交 易 容 量, 即 该 基 金 适 合 各 个 级 别 的 资 金 运 作 从 场 内 的 流 动 性 特 征 来 看, 目 前 的 分 级 基 金 A 类 份 额 绝 大 多 数 都 只 适 合 小 规 模 资 金 的 运 作, 仅 有 2 3 个 品 种 略 微 适 合 中 等 级 别 的 资 金 运 作, 至 于 大 资 金, 则 基 本 上 无 法 进 入 到 这 类 产 品 中 以 2012 年 第 四 季 度 的 数 据 为 例, 日 均 成 交 金 额 在 1 亿 元 以 上 的 品 种 仅 有 1 只, 日 均 成 交 金 额 在 1000 万 元 至 1 亿 元 的 品 种 仅 有 4 只, 其 它 的 都 是 些 成 交 较 少 甚 至 稀 少 的 品 种, 个 别 几 只 品 种 甚 至 会 有 全 天 无 成 交 的 情 况 出 现 4 其 他 与 可 以 在 券 商 处 买 卖 或 认 购 申 购 赎 回 的 其 它 类 型 品 种 相 比, 如 券 商 理 财 信 托 理 财 银 行 理 财, 等 等, 只 要 遵 循 上 述 流 动 性 与 收 益 性 相 结 合 的 分 析 方 法, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 的 相 对 优 势 还 是 可 以 得 到 较 为 充 分 的 凸 显 由 于 这 些 品 种 目 前 的 普 及 程 度 不 高, 这 里 就 不 再 一 一 赘 述 作 为 ETF, 其 二 级 市 场 流 动 性 自 然 是 大 家 最 为 关 心 的 回 望 国 内 基 金 市 场 近 几 年 来 的 一 些 创 新 产 品, 二 级 市 场 的 流 动 性 严 重 不 足, 是 困 扰 和 制 约 这 些 创 新 及 相 关 产 品 继 续 发 展 的 瓶 颈 同 为 债 券 类 ETF, 可 以 是 跟 踪 利 率 类 产 品 的 ETF, 即 国 债 ETF; 也 可 以 是 跟 踪 信 用 类 产 品 的 ETF, 如 公 司 债 ETF 从 国 际 市 场 的 经 验 来 看, 利 率 产 品 类 ETF 的 二 级 市 场 流 动 性 相 对 表 现 更 好 一 些, 有 一 个 很 典 型 的 数 据 是 : 在 套 利 机 制 的 保 驾 下, 利 率 类 ETF 的 折 溢 价 率 可 以 控 制 住 0.7% 以 内, 而 某 些 高 收 益 类 公 司 债 ETF 在 极 端 情 况 下 的 溢 价 率 曾 经 高 至 10%, 后 者 的 套 利 机 制 当 时 几 乎 失 效 ( 三 ) 自 成 体 系 的 创 新 与 发 展 必 将 会 有 良 好 的 全 市 场 开 放 性 和 引 导 性 每 一 个 公 司 都 会 有 自 身 的 发 展 战 略, 所 不 同 的 只 是 目 的 方 向 大 小 长 短 优 劣 等 等 而 已, 表 现 在 基 金 公 司 这 里, 发 展 战 略 里 的 核 心 部 分 之 一 就 是 产 品 在 国 泰 基 金 管 理 公 司 方 面, 较 为 鲜 明 的 一 个 体 现 就 是 ETF 类 产 品, 除 了 最 早 在 国 内 外 市 场 做 了 布 点 之 外, 在 国 内 市 场 方 面, 现 有 的 两 只 产 品 与 未 来 的 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 将 会 形 成 良 好 的 基 于 不 同 风 险 收 益 层 面 上 的 交 易 匹 配 作 为 国 内 市 场 上 第 一 个 只 跟 踪 大 金 融 这 个 单 行 业 的 ETF, 成 立 于 2011 年 3 月 31 日 的 国 泰 上 证 180 金 融 ETF 以 其 独 特 的 价 值 特 征 和 风 险 收 益 特 征, 深 受 广 大 投 资 者, 尤 其 是 各 类 专 业 性 很 强 的 机 构 投 资 者 的 密 切 关 注 该 基 金 成 立 以 来 对 于 大 金 融 行 业 的 平 均 资 产 配 置 比 例 是 99.11%, 是 大 家 指 数 化 投 资 中 国 大 金 融 行 业 的 良 好 标 的 而 能 够 与 之 成 为 在 权 益 类 品 种 方 面 从 大 与 小 价 值 与 成 长 中 这 两 个 角 度 具 有 良 好 互 补 性 对 应 的, 其 中 之 一 便 是 国 泰 中 小 板 300 成 长 ETF 成 立 于 2012 年 3 月 15 日 的 国 泰 中 小 板 300 成 长 ETF, 运 作 至 今, 从 行 业 配 置 来 看 有 着 较 为 鲜 明 的 平 均 分 布 特 征 和 行 业 稳 定 性 特 征, 电 子 食 品 饮 料 批 发 零 售 贸 易 石 油 化 学 塑 胶 塑 料 建 设 业 这 五 个 行 业 一 直 是 它 的 前 五 大 行 业, 前 四 个 行 业 的 配 置 比 例 都 介 于 10% 至 15% 之 间, 第 五 个 行 业 的 占 比 在 8% 左 右 不 过, 该 基 金 的 最 大 特 征 还 是 在 于 它 对 于 中 小 市 值 类 高 成 长 性 股 票 的 覆 盖, 并 且, 也 正 是 由 于 它 的 成 份 股 票 数 量 较 多, 为 100 只 ( 中 小 板 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7

300 成 长 指 数 是 以 中 小 板 300 指 数 成 分 股 为 样 本 空 间, 以 主 营 业 务 增 长 率 净 利 润 增 长 率 和 净 资 产 收 益 率 为 标 准, 挑 选 出 最 具 成 长 因 子 的 100 只 股 票, 指 数 长 短 收 益 率 比 中 小 板 300 指 数 中 小 板 指 数 等 更 优 异 ), 才 有 了 最 初 的 两 个 特 点 国 泰 上 证 180 金 融 与 国 泰 中 小 板 300 成 长 这 两 只 ETF 都 是 市 场 特 性 十 分 活 跃 的 权 益 类 品 种, 但 其 再 活 跃 也 都 有 沉 寂 的 时 候 和 调 整 的 时 候, 这 时, 值 得 考 虑 的 一 个 替 代 性 备 选 投 资 标 的 便 是 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 不 仅 仅 国 泰 基 金 管 理 公 司 已 经 为 旗 下 的 广 大 投 资 者 安 排 好 了 如 此 相 对 完 备 的 产 品 池, 扩 展 到 全 市 场 的 范 围, 广 大 投 资 者 都 可 以 把 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 作 为 对 于 其 它 高 风 险 权 益 类 ETF 的 低 风 险 配 置 备 选 对 象 如 果 相 关 基 金 产 品 是 追 求 绝 对 收 益 的, 理 论 上 讲, 绝 大 多 数 都 不 需 要 择 时 之 所 以 这 么 说, 从 积 极 的 角 度 来 看, 这 样 的 产 品 风 险 小, 都 可 以 给 大 家 赚 到 钱 ; 而 若 从 消 极 的 或 谨 慎 的 角 度 来 看, 相 关 基 金 管 理 人 的 投 资 管 理 水 平 不 同, 对 于 风 险 的 防 范 能 力 不 同, 当 风 险 袭 来 的 时 候, 处 置 的 方 法 和 措 施 及 效 果 也 会 有 很 多 的 不 同, 最 后 的 结 果, 那 就 是 赚 钱 多 与 少 的 不 同 如 果 有 这 么 多 的 不 同, 那 么, 择 时 就 是 必 需 要 考 虑 的 事 情 如 果 相 关 基 金 产 品 是 追 求 相 对 收 益 的, 即 像 当 前 市 场 上 所 有 的 公 募 基 金 这 样, 则 绝 大 多 数 是 需 要 有 一 定 程 度 的 择 时 交 易 适 当 配 合, 因 为 现 在 这 些 公 募 基 金 的 风 险 收 益 特 征 都 已 经 为 大 家 所 共 知 而 ETF 作 为 一 种 工 具 性 特 征 十 分 显 著 的 产 品, 则 是 更 加 需 要 有 择 时 交 易 相 配 合 的, 此 为 一 ; 基 金 的 本 质 就 是 一 种 工 具, 每 一 种 工 具 都 具 有 自 身 鲜 明 的 特 性, 做 投 资 的 职 责, 就 是 必 须 了 解 各 种 工 具 的 特 征, 然 后 适 时 适 地 适 量 地 用 好 它 们, 努 力 实 现 自 身 收 益 的 最 大 化, 此 为 二 因 此 说, 国 泰 上 证 5 年 期 国 债 ETF 是 一 个 完 善 市 场 风 险 配 置 与 交 易 需 求 的 突 破 性 标 的, 值 得 广 大 投 资 者 重 点 关 注 三 风 险 提 示 ( 一 ) 基 金 的 过 往 业 绩 并 不 代 表 未 来 表 现, 由 于 组 合 的 构 建 一 定 程 度 上 需 参 考 历 史 业 绩, 因 此 组 合 中 推 荐 的 品 种 仅 供 参 考 ; ( 二 ) 基 金 的 数 据 量 庞 大, 数 据 质 量 不 能 完 全 由 研 究 人 员 控 制, 本 报 告 是 基 于 历 史 数 据 的 分 析 与 推 荐 ; ( 三 ) 基 金 的 投 资 业 绩 既 与 基 础 市 场 走 势 相 关, 也 受 到 基 金 行 业 基 金 公 司 基 金 经 理 等 因 素 的 综 合 影 响, 并 非 本 报 告 所 能 充 分 预 期 与 提 示 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8

评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 免 责 申 明 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z23032000 版 权 所 有 2013 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 华 泰 证 券 研 究 南 京 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 北 京 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 南 京 市 白 下 区 中 山 东 路 90 号 华 泰 证 券 大 厦 / 邮 政 编 码 :210000 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 5 楼 / 邮 政 编 码 :100034 电 话 :86 25 84457777 / 传 真 :86 25 84579778 电 话 :86 10 68085588 / 传 真 :86 10 68085588 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 25 层 / 邮 政 编 码 :518048 上 海 市 浦 东 银 城 中 路 68 号 时 代 金 融 中 心 45 层 / 邮 政 编 码 :200120 电 话 :86 755 82493932 / 传 真 :86 755 82492062 电 话 :86 21 50106028 / 传 真 :86 21 68498501 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9