相 对 值 (%) 证 券 研 究 报 告 2016 年 8 月 1 日 汽 车 及 零 部 件 管 中 窥 豹 : 汽 车 经 销 商 在 1H16 迎 来 底 部 行 业 动 态 行 业 近 况 从 2010 年 开 始, 国 内 汽 车 经 销 商 行 业 的 龙 头 公 司 先 后 在 H 股 和 A 股 市 场 上 市, 但 随 后 5 年 业 绩 与 股 价 均 经 历 了 一 轮 下 行 周 期 我 们 认 为, 在 经 历 了 5 年 多 的 下 跌 过 程 之 后, 汽 车 经 销 商 行 业 的 底 部 已 在 1H16 形 成 除 了 行 业 基 本 面 政 策 面 的 研 究 之 外, 以 下 三 个 信 息 也 支 持 我 们 形 成 这 一 判 断 :1) 港 股 上 市 公 司 润 东 汽 车 与 中 升 控 股 的 主 要 股 东 大 额 增 持 ;2) 行 业 龙 头 A 股 上 市 公 司 广 汇 汽 车 中 报 同 比 增 长 50%~60%;3)4S 店 收 购 价 格 上 扬 评 论 2015 年 5 月, 润 东 汽 车 在 面 临 较 大 的 经 营 压 力 之 下, 引 入 战 略 投 资 者 绿 地 集 团 成 为 公 司 第 一 大 股 东 ;2016 年 6 月, 润 东 回 购 绿 地 股 权 我 们 认 为, 绿 地 与 润 东 的 分 手, 一 方 面 可 能 是 因 为 双 方 的 协 同 效 应 有 限, 但 另 一 方 面,Rundong Fortune 在 13 个 月 之 后 以 溢 价 22.1% 的 价 格 回 购 股 份, 也 表 明 润 东 的 经 营 状 况 大 幅 改 善, 实 际 控 制 人 的 信 心 大 幅 增 强 自 今 年 4 月 以 来 中 升 控 股 实 际 控 制 人 黄 毅 / 李 国 强, 以 及 其 二 人 全 资 控 制 的 RBC Trustees 公 司 不 断 对 中 升 进 行 增 持, 其 持 股 比 例 由 2015 年 末 的 59.72% 已 增 长 至 60.52%, 交 易 数 量 为 5,028 万, 总 价 达 2.0 亿 港 币, 均 价 为 每 股 4.0 港 币 回 顾 往 年 我 们 发 现, 黄 毅 / 李 国 强 及 其 全 资 控 股 公 司 每 年 均 有 加 仓,2014~2016 年 增 持 股 数 分 别 为 3520 万 股 3170 万 股 和 5028 万 股, 今 年 增 持 股 数 最 多 行 业 龙 头 广 汇 汽 车 中 报 预 计 同 比 增 长 50%~60% 广 汇 汽 车 在 过 去 两 年 的 行 业 低 谷 期 通 过 大 规 模 兼 并 收 购 加 速 做 大 做 强,1H16 的 业 绩 高 增 长 显 示 公 司 过 去 2 年 的 大 并 购 抄 在 了 行 业 底 部 单 店 收 购 价 格 触 底 回 升 从 汽 车 经 销 商 行 业 的 并 购 行 情 来 看, 今 年 收 购 价 格 开 始 出 现 上 涨 趋 势 估 值 与 建 议 我 们 认 为, 车 市 回 暖 融 资 成 本 下 降 和 过 去 几 年 的 行 业 整 合 汽 车 销 售 品 牌 管 理 办 法 的 调 整, 都 有 利 于 经 销 商 盈 利 能 力 的 改 善 以 上 三 条 信 息, 让 我 们 认 为 汽 车 经 销 商 大 概 率 在 1H16 迎 来 了 行 业 大 周 期 的 底 部 我 们 在 A 股 推 荐 广 汇 汽 车 扬 子 新 材 ( 永 达 汽 车 ), 在 H 股 推 荐 中 升 控 股 永 达 汽 车 和 谐 汽 车 风 险 车 市 供 过 于 求 导 致 价 格 战 目 标 P/E (x) 股 票 名 称 评 级 价 格 2016E 2017E 宇 通 客 车 -A 确 信 买 入 27.00 12.3 11.3 广 汇 汽 车 -A 推 荐 11.20 16.6 13.9 扬 子 新 材 -A 推 荐 15.60 23.8 19.0 长 安 汽 车 -A 推 荐 19.70 6.7 6.0 长 城 汽 车 -A 推 荐 13.20 10.9 10.0 福 耀 玻 璃 -A 推 荐 19.00 13.8 11.8 均 胜 电 子 -A 推 荐 45.00 27.4 18.0 华 域 汽 车 -A 推 荐 17.40 10.3 9.7 广 汽 集 团 -H 确 信 买 入 13.20 7.5 5.6 永 达 汽 车 -H 推 荐 4.20 5.8 4.8 敏 实 集 团 -H 推 荐 30.00 15.0 12.7 东 风 集 团 -H 推 荐 11.30 5.8 5.5 和 谐 汽 车 -H 推 荐 7.00 7.8 7.7 正 通 汽 车 -H 中 性 3.50 8.0 7.0 长 安 -B 推 荐 17.40 4.5 4.2 中 金 一 级 行 业 122 111 100 89 78 相 关 研 究 报 告 沪 深 300 市 场 分 化 加 大,H 股 汽 车 大 涨 (2016.07.25) 中 金 汽 车 及 零 部 件 可 选 消 费 67 2015-08 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 车 企 平 均 油 耗 : 自 主 优 于 韩 系 传 祺 吉 利 比 亚 迪 表 现 不 俗 (2016.07.25) 亚 太 股 份 -A 定 增 方 案 审 核 通 过, 智 能 网 联 战 略 启 航 (2016.07.24) 6 月 产 量 创 今 年 单 月 新 高, 行 业 龙 头 市 场 份 额 稳 步 提 升 (2016.07.19) 7 月 乘 用 车 零 售 依 旧 就 好, 低 估 蓝 筹 受 市 场 认 可 (2016.07.18) 潍 柴 动 力 -A 预 期 业 绩 继 续 反 弹 未 来 做 好 整 合 与 国 产 化 (2016.07.15) 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 彭 博 资 讯 中 金 公 司 研 究 部 奉 玮 分 析 员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080513110002 SFC CE Ref: BCK590 任 丹 霖 联 系 人 danlin.ren@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080116060043
标 志 性 事 件 之 一 : 重 要 股 东 大 回 购 润 东 管 理 层 从 绿 地 回 购 控 股 权 绿 地 润 东 于 7 月 3 日 发 布 公 告 称 其 控 股 股 东 绿 地 控 股 已 向 Rundong Fortune 出 售 其 在 绿 地 润 东 所 持 全 部 30% 股 份 - 即 5.68 亿 股 ( 包 括 2.84 亿 股 普 通 股 和 2.84 亿 股 可 转 换 优 先 股 ), 每 股 交 易 价 格 约 为 3.53 港 币, 总 作 价 达 20.04 亿 港 币 该 交 易 已 于 6 月 27 日 正 式 完 成 绿 地 控 股 于 2015 年 5 月 购 入 润 东 股 份 时 总 作 价 为 15.50 亿 港 币, 悉 售 持 股 账 面 获 利 约 为 4.54 亿 元, 该 交 易 投 资 每 股 回 报 率 达 到 22.1% 该 交 易 完 成 后,Rundong Fortune 以 60% 投 票 权 成 为 新 控 股 股 东 图 表 1: 绿 地 润 东 交 易 概 览 绿 地 出 售 协 议 绿 地 购 买 协 议 交 易 完 成 日 2016 年 6 月 27 日 2015 年 5 月 16 日 购 买 方 Rundong Fortune 绿 地 控 股 出 售 方 绿 地 金 融 ( 绿 地 控 股 全 资 子 公 司 ) Rundong Fortune 购 买 股 份 5.68 亿 股 5.36 亿 股 其 中 包 括 : 2.84 亿 普 通 股 2.52 亿 普 通 股 2.84 亿 可 转 换 优 先 股 2.84 亿 可 转 换 优 先 股 每 股 交 易 价 格 HK$3.53 HK$2.89 交 易 总 作 价 HK$20.04 亿 HK$15.40 亿 买 卖 价 差 HK$4.64 亿 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 绿 地 与 润 东 交 易 完 成 前 后 投 票 权 变 动 股 权 变 动 情 况 绿 地 持 股 数 占 投 票 权 ( 假 设 无 转 换 ) Rundong 持 股 数 占 投 票 权 ( 假 设 无 转 换 ) 交 易 完 成 前 2.84 亿 普 通 股 + 30% 2.84 亿 普 通 股 + 30% 2.84 亿 可 转 换 优 先 股 2.0 亿 可 转 换 优 先 股 交 易 完 成 后 - - 5.68 亿 普 通 股 + 60% 4.84 亿 可 转 换 优 先 股 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 此 外,Rundong Fortune 拟 向 绿 地 润 东 大 股 东 KKR 购 买 1.68 亿 可 转 换 优 先 股, 作 价 5.93 亿 港 币, 预 计 该 交 易 在 8 月 5 日 完 成 交 易 完 成 后,Rundong Fortune 及 其 一 致 行 动 人 (Rundong Smart 和 Runda) 所 持 投 票 权 最 高 将 达 到 78.4%( 按 可 转 换 优 先 股 全 部 转 换 计 算 ) 2
图 表 3: KKR 交 易 完 成 前 后 投 票 权 变 动 KKR 交 易 完 成 前 股 东 普 通 股 股 份 数 目 概 约 投 票 权 % 可 换 股 优 先 股 数 目 可 换 股 优 先 股 获 悉 数 转 换 概 约 % 普 通 股 股 份 数 目 概 约 投 票 权 % Rundong Smart 35,984,000 3.8 - - 35,984,000 2.2 Runda 5,855,000 0.6 - - 5,855,000 0.4 Rundong Fortune 567,885,600 60.0 484,401,147 72.9 1,220,286,747 75.8 Rundong Fortune 及 其 一 致 行 动 人 士 小 计 609,724,600 64.4 484,401,147 72.9 1,262,125,747 78.4 KKR Auto 100,132,400 10.6 179,867,600 27.1 112,000,000 7.0 公 众 股 东 236,619,000 25.0 - - 236,619,000 14.7 合 计 946,476,000 100.0 664,268,747 100.0 1,610,744,747 100.0 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 4: 中 升 控 股 大 股 东 增 持 变 动 中 升 控 股 大 股 东 大 额 回 购 自 今 年 4 月 以 来 中 升 控 股 实 际 控 制 人 黄 毅 / 李 国 强, 以 及 其 二 人 全 资 控 制 的 RBC Trustees 公 司 不 断 对 中 升 进 行 增 持, 其 持 股 比 例 由 2015 年 末 的 59.72% 已 增 长 至 60.52%, 交 易 数 量 为 5,028 万, 总 价 达 2.0 亿 港 币, 均 价 为 每 股 4.0 港 币 回 顾 往 年 我 们 发 现, 黄 毅 / 李 国 强 及 其 全 资 控 股 公 司 每 年 均 有 加 仓, 交 易 数 量 由 14 年 增 长 了 43%, 持 股 比 例 提 升 了 1.4 个 百 分 点 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 8.9 4.5 312.9 4.0 199.4 35.2 31.7 143.4 50.3 2014 2015 2016 交 易 数 量 ( 百 万 ) 交 易 总 价 ( 百 万 港 币 ) 交 易 均 价 ( 港 币 ) 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 5: 中 升 控 股 大 股 东 增 持 情 况 明 细 交 易 数 量 ( 百 万 ) 交 易 总 价 ( 百 万 港 币 ) 交 易 均 价 ( 港 币 ) 期 末 持 股 比 例 交 易 月 份 2014 35.2 312.9 8.9 59.10% 1 月,4-10 月 2015 31.7 143.4 4.5 59.72% 7 月 2016 50.3 199.4 4.0 60.52% 4-6 月 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 3
标 志 性 事 件 之 二 : 龙 头 公 司 广 汇 中 报 业 绩 大 增 长 7 月 31 日 晚, 国 内 汽 车 经 销 商 行 业 的 龙 头 公 司 广 汇 汽 车 发 布 公 告, 预 计 1H16 净 利 润 同 比 增 长 50%~60% 广 汇 汽 车 1Q16 实 现 净 利 润 7.4 亿 元, 按 照 此 业 绩 预 增 公 告 的 区 间,2Q16 的 净 利 润 为 6.1~ 7.0 亿 元, 环 比 下 降 17.6%~5.4% 2Q16 的 乘 用 车 销 量 环 比 1Q16 下 降 5.4%, 因 此 虽 然 广 汇 汽 车 的 业 绩 同 比 增 速 较 高, 但 环 比 增 速 略 低 于 行 业 我 们 认 为, 这 可 能 与 公 司 在 2Q16 完 成 对 宝 信 的 收 购 产 生 较 多 财 务 和 管 理 费 用 有 关 业 绩 同 比 高 增 长, 一 方 面 源 于 过 去 2 年 公 司 在 经 销 商 行 业 低 谷 期 的 大 并 购, 另 一 方 面 也 由 于 经 销 商 行 业 经 营 质 量 在 1H16 有 所 改 善 我 们 认 为, 从 1H16 开 始 4S 店 的 经 营 质 量 开 始 触 底 回 升, 而 广 汇 汽 车 的 核 心 发 展 战 略, 是 在 过 去 两 年 的 行 业 低 谷 期 通 过 大 规 模 兼 并 收 购 加 速 做 大 做 强,1H16 的 业 绩 高 增 长 显 示 公 司 过 去 2 年 的 大 并 购 抄 在 了 行 业 底 部 一 季 报 已 显 现 改 善 迹 象 从 公 司 的 1Q16 季 报 看, 公 司 的 非 流 动 资 产 从 2015 年 年 中 的 269.7 亿 元 增 长 至 301.3 亿 元, 在 3 个 季 度 的 时 间 里 增 长 了 11.7%, 同 期 公 司 的 流 动 资 产 从 410 亿 元 增 长 至 449.8 亿 元, 增 长 9.7%, 我 们 认 为 可 以 大 致 认 为 公 司 在 3 个 季 度 的 时 间 里 通 过 并 购 又 增 加 了 10% 的 店 面, 但 是 单 个 店 面 的 运 营 资 本 在 减 少 宝 信 收 购 已 于 6 月 完 成, 但 对 2Q16 影 响 较 小, 预 计 下 半 年 增 加 净 利 润 3~4 亿 元 由 于 宝 信 的 收 购 在 6 月 底 才 完 成, 因 此 我 们 认 为 宝 信 对 于 公 司 2Q16 的 净 利 润 贡 献 非 常 有 限 4
图 表 6: 可 比 公 司 估 值 表 公 司 名 称 类 别 货 币 股 价 市 值 市 盈 率 市 净 率 EV/EBITDA 2016/7/29 百 万 美 元 14A 15A 16E 14A 15A 16E 14A 15A 16E 中 国 A 股 上 市 公 司 中 金 覆 盖 长 安 汽 车 PV RMB 16.34 11,466 10.1 7.6 6.2 3.0 2.2 1.6 42.2 30.1 31.0 江 淮 汽 车 CV/PV RMB 11.85 2,609 28.2 19.8 16.0 2.2 2.5 2.2 11.8 9.0 7.5 潍 柴 动 力 CV RMB 8.76 5,271 3.5 25.0 19.9 1.1 1.1 1.0 8.5 7.2 6.4 中 国 重 汽 CV RMB 10.79 1,090 10.5 16.3 13.5 1.0 0.9 0.9 12.2 16.2 14.5 宇 通 客 车 CV RMB 22.97 7,653 13.0 14.4 12.3 4.0 3.7 3.4 13.5 11.0 9.9 江 铃 汽 车 CV RMB 24.93 3,239 10.2 9.7 9.7 1.8 1.6 1.4 3.5 3.4 2.7 金 龙 汽 车 CV RMB 13.46 1,229 24.0 15.3 13.5 2.4 2.1 1.9 20.7 12.8 10.3 福 耀 玻 璃 Parts RMB 16.43 6,203 18.7 15.8 13.8 3.7 2.5 2.4 11.0 11.1 8.2 银 轮 股 份 Parts RMB 8.52 925 18.5 15.2 12.7 1.9 1.8 1.6 20.5 17.7 14.6 威 孚 高 科 Parts RMB 20.74 3,149 13.7 13.8 11.9 1.9 1.9 1.8 10.5 10.5 10.6 均 胜 电 子 Parts RMB 34.85 3,615 63.4 60.1 27.4 9.2 6.3 5.1 25.3 21.2 15.1 万 丰 奥 威 Parts RMB 15.58 4,273 32.5 17.7 14.7 7.2 3.5 2.8 38.6 26.6 17.5 隆 鑫 通 用 Parts RMB 19.83 2,500 27.2 21.6 19.4 4.1 3.2 2.8 18.3 15.6 12.9 双 林 股 份 Parts RMB 36.60 2,192 107.6 58.1 41.6 7.7 6.9 6.2 58.1 41.1 31.0 亚 太 股 份 Parts RMB 18.14 2,013 75.6 95.5 72.6 5.4 5.2 5.0 43.3 47.0 38.7 大 洋 电 机 Parts RMB 10.09 3,592 59.4 72.1 40.4 4.9 6.6 3.8 50.6 43.4 23.0 精 锻 科 技 Parts RMB 15.28 931 32.5 29.4 22.1 3.5 3.2 2.9 28.1 23.4 19.4 中 原 内 配 Parts RMB 12.88 1,140 41.5 39.0 35.8 4.0 3.7 3.5 25.4 23.4 21.4 信 质 电 机 Parts RMB 27.27 1,642 29.3 53.5 37.4 4.1 7.4 6.2 40.4 38.9 27.7 宁 波 华 翔 Parts RMB 21.24 1,694 21.5 43.3 19.7 2.6 2.5 2.3 10.9 15.7 8.1 方 正 电 机 Parts RMB 28.46 1,136 711.5 129.4 46.7 9.4 3.4 3.2 168.6 73.6 33.0 东 风 科 技 Parts RMB 15.85 748 24.4 32.3 35.2 5.0 4.6 4.2 11.1 13.3 12.8 天 润 曲 轴 Parts RMB 8.56 1,443 35.7 31.7 26.8 1.5 1.4 1.4 29.4 25.6 22.2 广 汇 汽 车 Dealer RMB 9.31 7,706 19.4 25.9 18.3 2.2 2.4 2.2 20.7 16.3 11.6 中 金 未 覆 盖 福 田 汽 车 CV RMB 2.75 2,760 16.2 n.a. 38.4 0.5 n.a. 1.0 10.4 n.a. n.a. 一 汽 轿 车 PV RMB 10.57 2,589 106.7 70.9 n.a. 2.0 1.9 2.0 15.9 15.0 35.4 东 风 汽 车 CV RMB 7.80 2,348 111.0 35.2 31.9 2.6 2.4 2.3 27.4 29.1 32.1 一 汽 富 维 Parts RMB 13.85 882 5.3 n.a. n.a. 0.8 n.a. n.a. 6.7 n.a. n.a. 亚 夏 汽 车 Dealer RMB 11.56 793 72.1 275.2 71.4 3.9 5.0 5.9 25.3 45.4 45.4 平 均 值 Median 25.0 32.0 21.1 3.0 3.2 2.8 19.8 17.6 14.6 香 港 上 市 公 司 中 金 覆 盖 华 晨 汽 车 PV HKD 8.61 5,592 6.9 10.5 9.6 2.1 1.8 1.5 n.a. n.a. n.a. 吉 利 汽 车 PV HKD 5.10 5,788 27.3 16.8 13.7 2.0 2.0 1.7 6.1 4.9 4.3 东 风 汽 车 PV HKD 9.57 10,631 5.5 6.1 5.9 1.0 0.8 0.7 20.7 18.3 16.9 长 城 汽 车 CV/PV HKD 8.05 9,473 2.6 7.8 7.7 0.6 1.6 1.4 7.3 7.0 7.3 潍 柴 动 力 CV HKD 9.30 4,794 16.3 22.8 19.9 0.5 1.0 1.0 5.3 4.8 4.4 敏 实 集 团 Parts HKD 25.10 3,634 21.1 18.7 16.3 2.8 2.6 2.3 10.7 9.1 7.9 中 升 集 团 Dealer HKD 4.78 1,323 11.7 19.5 11.7 0.6 0.7 0.7 9.1 8.2 7.4 正 通 汽 车 Dealer HKD 3.16 900 7.5 8.2 6.4 0.7 0.7 0.6 n.a. n.a. n.a. 和 谐 汽 车 Dealer HKD 4.37 10 7.5 10.4 7.8 1.5 1.0 0.9 n.a. n.a. n.a. 永 达 汽 车 Dealer HKD 3.80 725 7.3 6.1 8.6 1.1 0.9 n.a. 5.6 4.8 4.4 中 金 未 覆 盖 宝 信 汽 车 Dealer HKD 4.24 1398 15.5 12.6 9.6 1.8 1.6 1.4 9.1 7.9 7.7 大 昌 行 Dealer HKD 3.82 902 6.9 n.a. n.a. 0.7 n.a. n.a. 6.9 6.3 5.7 平 均 值 Median 11.7 13.2 9.6 1.1 1.0 0.9 8.8 7.6 6.9 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 5
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 与 本 报 告 所 含 具 体 公 司 相 关 的 披 露 信 息 请 访 问 http://research.cicc.com/disclosure_cn, 亦 可 参 见 近 期 已 发 布 的 相 关 个 股 报 告 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150902 编 辑 : 张 莹
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮 编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050