上 海 (002252.sz) 中 国 血 液 制 品 的 高 端 企 业 葛 峥 医 药 行 业 研 究 员 电 话 :020-87555888-340 email:gz2@gf.com.cn 公 司 是 中 国 第 一 家 中 外 合 资 的 血 液 制 品 有 限 公 司 上 海 血 液 制 品 股 份 有 限 公 司 于 1988 年 10 月 由 美 国 稀 有 抗 体 抗 原 供 应 公 司 和 上 海 市 血 液 中 心 血 制 品 输 血 器 材 经 营 公 司 合 资 成 立 2007 年 3 月, 公 司 整 体 转 制 为 股 份 有 限 公 司, 由 科 瑞 天 诚 投 资 控 股 有 限 公 司 与 中 国 有 限 公 司 各 出 资 50% 血 液 制 品 行 业 寡 头 垄 断 趋 势 日 益 呈 现 2006 年, 全 国 投 浆 总 量 为 4687 吨, 投 浆 量 在 300 吨 以 上 的 企 业 有 6 家, 分 别 是 华 兰 生 物 (530 吨 ) 上 海 (390 吨 ) 成 都 蓉 生 (400 吨 ) 上 海 生 物 制 品 研 究 所 (320 吨 ) 四 川 蜀 阳 (350 吨 ) 贵 阳 黔 峰 生 物 制 品 有 限 公 司 (300 吨 ), 占 据 了 50% 左 右 的 份 额 公 司 与 同 类 竞 争 企 业 的 比 较 优 势 明 显 血 液 制 品 企 业 未 来 的 竞 争 力 将 主 要 体 现 在 投 浆 量 产 品 线 和 品 牌 建 设 三 个 方 面 公 司 与 同 类 企 业 相 比 这 三 方 面 优 势 明 显 并 在 技 术 产 品 资 源 品 牌 市 场 等 五 方 面 具 有 较 强 的 竞 争 优 势 上 市 定 价 2008~2010 年 公 司 摊 薄 后 每 股 收 益 为 0.609 元 0.966 元 和 1.204 元 公 司 为 血 液 制 品 行 业 的 高 端 企 业, 生 物 制 品 企 业 一 般 给 予 35~40 倍 的 PE, 按 照 2008 年 0.609 元 的 每 股 收 益,2008 年 股 价 的 合 理 区 间 为 21~24 元 风 险 提 示 1 行 业 政 策 性 风 险 ;2 产 品 价 格 限 制 风 险 生 物 制 品 业 / 生 物 药 品 制 造 业 新 股 发 行 与 上 市 定 价 报 告 2008 年 06 月 20 日 价 格 区 间 发 行 价 格 上 市 价 格 股 票 数 据 12.81 元 22.00 元 总 股 本 ( 万 股 ) 16,000.00 流 通 股 本 ( 万 股 ) 4000.00 主 要 股 东 : 中 国 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 37.50% 流 通 A 股 比 例 25.00% 财 务 比 率 ROE 48.02% ROA 26.68% 资 产 负 债 率 44.54% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.42 2007 年 报 数 据 预 测 及 评 估 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 278.69 309.98 329.11 538.29 674.44 EBITDA( 百 万 元 ) 64.06 103.22 109.59 179.25 224.58 净 利 润 ( 百 万 元 ) 50.71 81.77 97.48 154.49 192.66 净 利 润 增 长 率 -1.04% 61.24% 19.21% 58.49% 24.71% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.317 0.511 0.609 0.966 1.204 市 盈 率 0.00 0.00 21.03 13.27 10.64 市 净 率 0.00 0.00 6.31 4.75 3.74 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 红 利 ( 元 ) 0.00 0.00 0.30 0.48 0.59 股 息 率 0.00 0.00 2.34 3.71 4.63 来 源 : 上 海 血 液 制 品 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 发 行 信 息 : 发 行 价 格 ( 元 ) 12.81 主 承 销 商 : 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 发 行 市 盈 率 25. 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
一 公 司 基 本 情 况 简 介 ( 一 ) 公 司 发 展 历 史 沿 革 以 及 股 权 结 构 上 海 血 液 制 品 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 上 海 ) 源 于 1988 年 10 月 由 美 国 稀 有 抗 体 抗 原 供 应 公 司 和 上 海 市 血 液 中 心 血 制 品 输 血 器 材 经 营 公 司 合 资 成 立, 是 中 国 第 一 家 中 外 合 资 的 血 液 制 品 有 限 公 司 2007 年 3 月, 公 司 整 体 转 制 为 股 份 有 限 公 司, 由 科 瑞 天 诚 投 资 控 股 有 限 公 司 与 中 国 有 限 公 司 各 出 资 50% 表 1: 上 海 公 司 发 展 历 史 沿 革 1988 年 10 月 上 海 市 血 液 中 心 血 制 品 输 血 器 材 经 营 公 司 和 美 国 稀 有 抗 体 抗 原 供 应 公 司 共 同 投 资 建 立 上 海 血 制 品 有 限 公 司, 中 美 双 方 各 占 50% 股 权 2004 年 6 月 公 司 原 合 资 中 方 将 其 持 有 的 50% 股 权 转 让 给 科 瑞 天 诚 投 资 控 股 有 限 公 司 2006 年 11 月 经 上 海 市 外 国 投 资 工 作 委 员 会 批 准, 公 司 原 合 资 外 方 美 国 将 其 持 有 的 50% 股 权 转 让 给 中 国 有 限 公 司 2007 年 1 月 经 国 家 商 务 部 批 准, 上 海 血 液 制 品 有 限 公 司 以 净 资 产 按 照 1:1 的 比 例, 整 体 变 更 为 上 海 血 液 制 品 股 份 有 限 公 司 图 1: 公 司 股 权 结 构 郑 跃 文 黄 凯 52% 科 瑞 集 团 100% 55.76% 科 瑞 天 诚 中 国 50% 上 海 (002252) 80% 94% 95% 80% 80% 80% 80% 80% 100% 80% 全 武 灵 石 巴 大 马 兴 大 濉 州 鸣 璧 门 马 化 山 平 新 溪 发 行 前 公 司 总 股 本 为 12000 万 股, 中 国 和 科 瑞 天 诚 各 占 50% 的 股 PAGE 2 2008-06-20
权, 本 次 拟 公 开 发 行 4000 万 股, 占 发 行 后 公 司 总 股 本 的 25% 表 2: 公 司 的 股 本 结 构 发 行 前 发 行 后 股 份 数 ( 万 股 ) 持 股 比 例 (%) 股 份 数 ( 万 股 ) 持 股 比 例 (%) 中 国 有 限 公 司 6000 50 6000 37.5 科 瑞 天 诚 投 资 控 股 有 限 公 司 6000 50 6000 37.5 社 会 公 众 股 股 东 - - 4000 25 合 计 12000 100 16000 100 ( 二 ) 公 司 主 营 业 务 概 况 上 海 主 要 从 事 生 产 和 销 售 血 液 制 品 疫 苗 诊 断 试 剂 及 检 测 器 具 和 检 测 技 术 并 提 供 检 测 服 务, 是 国 内 最 早 实 现 血 液 制 品 批 量 生 产 的 厂 家 之 一, 主 要 产 品 包 括 人 血 白 蛋 白 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 人 凝 血 因 子 人 凝 血 酶 原 复 合 物 人 纤 维 蛋 白 原 冻 干 人 凝 血 酶 外 用 冻 干 纤 维 蛋 白 粘 合 剂, 共 7 个 品 种 23 个 规 格 表 3: 公 司 主 要 产 品 品 种 及 规 格 药 品 名 称 剂 型 规 格 人 血 白 蛋 白 注 射 溶 液 (2g,40ml);(5g,50ml);(10g,50ml); 注 射 剂 (12.5g,50ml);(20g,20%,100ml) 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 注 射 溶 液 (1g,20ml);(2.5g,50ml);(5g,100ml) 人 凝 血 酶 原 复 合 物 冻 干 粉 针 剂 100IU;200IU;300IU;400IU;1000IU 凝 100IU;200IU;250IU;300IU;400IU; 500IU; 血 人 凝 血 因 子 VIII 冻 干 粉 针 剂 1000IU 因 冻 干 人 凝 血 酶 冻 干 1000IU 子 冻 干 人 纤 维 蛋 白 原 冻 干 粉 针 剂 0.5g 类 外 用 冻 干 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 冻 干 2ml 二 血 液 制 品 行 业 分 析 生 物 制 品 可 分 为 防 疫 制 品 血 液 制 品 诊 断 试 剂 治 疗 试 剂 四 大 类 血 液 制 品 主 要 以 健 康 人 血 浆 为 原 料, 采 用 生 物 学 工 艺 或 分 离 纯 化 技 术 制 备 的 生 物 活 性 制 剂, 包 括 白 蛋 白 免 疫 球 蛋 白 各 种 凝 血 因 子 等 在 医 疗 急 救 及 某 些 特 定 疾 病 的 预 防 和 治 疗 上, 血 液 制 品 有 着 其 他 药 品 不 可 替 代 的 重 要 作 用 ( 一 ) 我 国 与 国 际 血 液 制 品 市 场 构 成 不 同 由 于 用 药 习 惯 不 用 经 济 发 展 水 平 不 同 治 疗 范 围 不 同 等 原 因, 我 国 血 液 制 品 市 场 构 成 与 国 际 市 场 相 比 差 距 很 大 PAGE 3 2008-06-20
在 国 际 血 液 制 品 产 值 比 例 中, 由 于 国 外 经 济 水 平 较 高, 血 液 产 品 不 仅 用 于 治 疗, 还 广 泛 的 用 于 预 防 凝 血 因 子 类 产 品 占 据 40% 左 右 的 比 重, 其 次 是 丙 种 球 蛋 白 的 比 重 为 25%, 白 蛋 白 占 了 25% 的 比 例, 其 他 副 产 品 占 10% 由 于 我 国 是 肝 病 大 国, 肝 硬 化 肝 腹 水 以 及 肝 癌 的 治 疗 均 需 要 大 量 的 白 蛋 白, 所 以 我 国 血 液 制 品 收 入 结 构 中 : 白 蛋 白 比 重 为 62%, 丙 种 球 蛋 白 比 重 为 19%, 凝 血 因 子 仅 占 8%, 特 异 性 免 疫 球 蛋 白 占 9%, 其 他 产 品 占 2 % 由 下 图 可 见, 国 际 市 场 上 凝 血 因 子 类 产 品 为 用 药 主 流 ; 我 国 市 场 上 白 蛋 白 仍 居 主 导 地 位, 其 次 是 丙 种 球 蛋 白 特 种 免 疫 性 球 蛋 白 和 凝 血 因 子 类 产 品 图 2: 中 国 与 国 际 血 液 制 品 市 场 构 成 比 较 国 际 血 液 制 品 市 场 构 成 中 国 血 液 制 品 市 场 构 成 各 类 丙 球, 25% 其 他, 10% 凝 血 因 子, 40% 凝 血 因 子, 其 他 产 品, 特 异 性 免 疫 8% 2% 球 蛋 白, 9% 白 蛋 白, 25% 丙 种 球 蛋 白, 19% 白 蛋 白, 62% ( 二 ) 血 液 制 品 是 个 监 管 力 度 非 常 严 格 的 行 业 血 液 制 品 作 为 血 液 的 替 代 品, 在 医 疗 急 救 及 某 些 特 定 疾 病 的 预 防 和 治 疗 上 血 液 制 品 有 着 其 它 药 品 不 可 替 代 的 重 要 作 用, 在 采 集 保 存 运 输 生 产 方 面 技 术 要 求 非 常 严 格, 国 家 对 血 液 制 品 行 业 的 监 管 力 度 非 常 严 格 表 4: 国 家 对 血 液 制 品 行 业 的 相 关 法 规 政 策 时 间 相 关 政 策 1985 年 禁 止 进 口 除 白 蛋 白 以 外 的 血 液 制 品 1989 年 对 全 国 血 液 制 品 进 行 检 查 验 收 1990 年 提 出 每 省 可 暂 保 留 一 个 血 液 制 品 生 产 单 位 等 限 制 性 措 施 1991 年 停 止 冻 干 血 浆 的 生 产 1995 年 对 全 国 原 料 血 浆 采 集 点 进 行 整 顿, 为 防 止 肝 炎 艾 滋 病 等 病 毒 性 疾 病 通 过 采 血 发 生 交 叉 感 染, 规 定 血 浆 站 全 部 由 手 工 采 浆 改 为 机 械 采 浆 1996 年 全 面 停 止 利 凡 诺 工 艺 的 使 用, 明 确 规 定 所 有 血 液 制 品 必 须 采 取 病 毒 灭 活 工 艺 1996 年 12 月 国 务 院 发 布 了 血 液 制 品 管 理 条 例 1997 年 国 家 卫 生 部 对 血 液 制 品 生 产 单 位 原 料 血 浆 供 应 划 片 定 点 1999 年 提 出 在 2000 年 底 前, 全 行 业 实 现 洗 瓶 机 械 化 和 灌 装 自 动 化 的 要 求 1999 年 9 月, 血 液 制 品 全 PAGE 4 2008-06-20
行 业 通 过 GMP 认 证, 成 为 我 国 制 药 业 达 到 GMP 标 准 的 第 一 个 子 行 业 人 血 白 蛋 白 等 血 液 制 品 列 入 2000 年 版 中 国 生 物 制 品 规 程 2000 年 1 月, 国 家 发 改 委 对 12 2000 年 种 生 物 制 品 实 施 降 价 2001 年 2001 年 5 月 国 务 院 发 布 国 务 院 办 公 厅 关 于 印 发 中 国 遏 制 与 防 治 艾 滋 病 行 动 计 划 (2001 2005 年 ) 的 通 知 人 血 白 蛋 白 先 期 开 展 生 物 制 品 国 家 批 签 发 工 作 2002 年 底 血 液 制 品 被 列 入 国 家 药 品 招 标 采 购 范 围 2002 年 禁 止 从 疯 牛 病 疫 区 国 家 进 口 人 血 白 蛋 白 2003 年 自 2003 年 1 月 15 号, 实 行 生 物 制 品 批 签 发 制 度 国 家 四 部 委 联 合 进 行 采 供 血 液 和 单 采 血 浆 站 的 专 项 整 治 2004 年 购 进 人 体 血 液 不 能 再 按 照 购 买 价 的 13% 扣 除 率 计 算 抵 扣 增 值 税 进 项 税 额 国 家 卫 生 部 等 九 部 委 联 合 发 布 关 于 单 采 血 浆 站 转 制 的 工 作 方 案 2006 年 国 家 卫 生 部 印 发 单 采 血 浆 站 质 量 管 理 规 范 国 家 发 改 委 发 布 对 人 血 白 蛋 白 等 4 种 血 液 制 品 的 最 高 零 售 价 国 家 发 改 委 发 布 关 于 人 血 白 蛋 白 价 格 问 题 的 紧 急 通 知 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 局 发 布 关 于 向 药 品 生 产 企 业 试 行 派 驻 监 督 员 的 通 知 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 局 发 布 关 于 印 发 血 液 制 品 疫 苗 生 产 整 顿 方 案 (2007) 的 通 知 2007 年 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 局 发 布 关 于 进 一 步 实 施 血 液 制 品 批 签 发 工 作 的 通 知 国 家 四 部 委 联 合 下 发 2007 年 全 国 非 法 采 供 血 专 项 整 治 工 作 实 施 方 案 国 家 卫 生 部 要 求 设 置 有 单 采 血 浆 站 的 省 ( 自 治 区 直 辖 市 ) 要 建 立 三 项 监 管 制 度 和 措 施 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 局 发 布 关 于 实 施 血 液 制 品 生 产 用 原 料 血 浆 检 疫 期 的 通 知 2008 年 国 家 卫 生 部 发 布 单 采 血 浆 站 管 理 办 法 ( 三 ) 血 液 制 品 行 业 寡 头 垄 断 趋 势 日 趋 明 显 2006 年, 国 家 卫 生 部 等 九 部 委 联 合 发 布 关 于 单 采 血 浆 站 转 制 的 工 作 方 案, 到 2008 年 改 制 基 本 完 成 改 制 前, 单 采 血 浆 站 的 产 权 为 县 级 卫 生 行 政 部 门 所 有, 业 务 受 卫 生 行 政 部 门 监 管 血 制 品 生 产 企 业 按 照 约 定 价 格 收 购 单 采 血 浆 站 的 血 浆, 同 时 向 浆 站 配 备 相 应 数 量 的 耗 材 同 时 每 个 浆 站 只 能 给 一 家 血 制 品 企 业 供 浆 改 制 后, 单 采 血 浆 站 变 成 血 制 品 生 产 商 的 控 股 子 公 司, 业 务 受 卫 生 行 政 部 门 和 血 制 品 生 产 商 监 管 血 制 品 企 业 对 单 采 血 浆 站 的 控 股 不 得 少 于 80 %, 成 为 企 业 的 原 料 车 间 从 2001 年 起, 国 家 不 再 审 批 新 的 血 液 制 品 生 产 企 业, 对 于 单 采 血 浆 站 实 行 统 一 规 划 设 置 的 制 度, 并 且 单 采 血 浆 站 只 能 向 一 个 与 其 签 订 质 量 责 任 书 的 血 液 制 品 生 产 企 业 供 应 血 浆 所 以 未 来 血 液 制 品 企 业 产 业 内 整 合 将 是 一 个 趋 势, 企 业 拥 有 单 采 血 浆 站 的 数 量 决 定 了 占 有 的 市 场 份 额 目 前 国 内 通 过 GMP 认 证 的 血 液 制 品 生 产 企 业 共 有 33 家,2006 年 仅 有 26 家 企 业 正 常 生 产 2006 年, 全 国 投 浆 总 量 为 4687 吨, 投 浆 量 在 300 吨 以 上 的 企 业 有 6 家, 分 别 是 华 兰 生 物 (530 吨 ) 上 海 (390 吨 ) 成 都 蓉 生 (400 吨 ) 上 海 生 物 制 品 研 究 所 (320 吨 ) 四 川 蜀 阳 (350 吨 ) 贵 阳 黔 峰 生 物 制 品 有 限 公 司 (300 吨 ), 占 据 了 50% 左 右 的 份 额 血 液 制 品 行 业 寡 头 垄 断 趋 势 日 益 呈 现 PAGE 5 2008-06-20
图 3:2006 年 全 国 血 液 制 品 企 业 投 浆 量 分 布 图 100~200 吨, 19% 100 吨 以 下, 10% 300 吨 以 上, 49% 200~300 吨, 22% ( 四 ) 血 液 制 品 行 业 需 求 旺 盛, 前 景 乐 观 一 般 新 鲜 血 液 保 质 期 为 21 天, 血 液 制 品 保 质 期 短 则 两 年, 长 的 可 达 5 年 在 查 明 病 症 的 情 况 下, 医 疗 机 构 大 都 使 用 血 液 制 品 而 不 是 新 鲜 血 液 随 着 国 内 医 疗 水 平 的 提 升 及 居 民 收 入 水 平 和 对 血 液 制 品 认 知 度 的 提 高, 血 液 制 品 的 临 床 使 用 量 不 断 增 加, 市 场 容 量 在 不 断 增 长, 行 业 开 始 快 速 发 展 临 床 非 保 守 手 术 治 疗 也 有 力 推 动 了 血 液 制 品 市 场 需 求 的 日 益 平 稳 上 升,2005 年 全 国 16 城 市 医 院 血 液 系 统 用 药 金 额 约 30 亿 元,2000 年 ~2005 年 复 合 年 平 均 增 长 率 (CAGR) 为 19%, 高 于 医 院 整 体 用 药 金 额 增 长 速 度 血 液 系 统 药 物 在 医 院 用 药 中 所 占 的 比 例 正 逐 步 提 高 血 液 系 统 用 药 金 额 前 五 名 中, 有 两 种 属 于 血 液 制 品, 其 中 白 蛋 白 居 首 位, 丙 种 球 蛋 白 居 第 5 位 预 计 未 来 血 液 系 统 用 药 仍 然 能 保 持 20% 左 右 的 增 长 率 三 公 司 与 同 类 竞 争 企 业 的 比 较 情 况 ( 一 ) 主 要 竞 争 对 手 目 前 国 内 通 过 GMP 认 证 的 血 液 制 品 生 产 企 业 共 有 33 家,2006 年 仅 有 26 家 企 业 正 常 生 产, 除 本 公 司 之 外, 具 有 一 定 生 产 规 模 的 主 要 有 华 兰 生 物 成 都 蓉 生 上 生 所 四 川 蜀 阳 等 几 家 企 业 血 液 制 品 企 业 未 来 的 竞 争 力 将 主 要 体 现 在 投 浆 量 产 品 线 和 品 牌 建 设 三 个 方 面 ( 二 ) 主 要 竞 争 对 手 的 投 浆 量 血 液 制 品 企 业 投 浆 量 的 大 小 不 仅 涉 及 规 模 效 应, 同 时 也 反 映 了 企 业 对 血 浆 资 源 的 掌 控 力 由 于 血 液 制 品 主 要 原 材 料 为 人 血 浆, 生 产 企 业 当 年 投 浆 量 份 额 可 作 为 其 产 品 市 场 占 有 率 替 代 性 指 标 2006 年 前 六 大 血 液 制 品 企 业 投 浆 量 情 况 如 下 表 所 示 表 5:2006 年 中 国 前 六 大 血 液 制 品 企 业 投 浆 量 情 况 PAGE 6 2008-06-20
名 称 华 兰 生 物 成 都 蓉 生 四 川 蜀 阳 上 生 所 贵 阳 黔 峰 上 海 合 计 投 浆 量 ( 吨 ) 530 400 350 320 300 390 2290 占 全 国 总 投 浆 量 的 比 例 (%) 11.31 8.53 7.47 6.83 6.40 8.32 48.86 数 据 来 源 : ( 公 司 市 场 部 根 据 各 企 业 一 对 一 浆 站 估 计 ) ( 三 ) 主 要 竞 争 对 手 的 产 品 品 种 产 品 线 代 表 了 血 液 制 品 企 业 的 技 术 水 平, 同 时 拥 有 更 多 产 品 分 担 成 本 也 意 味 着 单 个 产 品 的 成 本 降 低 我 国 血 液 制 品 企 业 血 浆 综 合 利 用 率 较 低, 一 般 企 业 只 能 生 产 2~3 种 产 品, 且 以 人 血 白 蛋 白 为 主 导 产 品 下 表 是 公 司 主 要 竞 争 对 手 产 品 品 种 比 较 表 6: 公 司 主 要 竞 争 对 手 的 产 品 品 种 一 览 表 类 别 名 称 华 兰 生 物 成 都 蓉 生 四 川 蜀 阳 上 生 所 贵 阳 黔 峰 上 海 白 蛋 白 人 血 白 蛋 白 丙 种 球 蛋 白 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 人 凝 血 酶 原 复 合 物 人 凝 血 因 子 VIII 凝 血 因 人 凝 血 酶 子 类 人 纤 维 蛋 白 原 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 人 乙 肝 免 疫 球 蛋 白 * 特 种 球 人 破 伤 风 免 疫 球 蛋 白 蛋 白 人 狂 犬 病 免 疫 球 蛋 白 (* 注 : 公 司 已 获 得 药 物 临 床 试 验 批 件 ) ( 四 ) 主 要 竞 争 对 手 及 本 公 司 市 场 分 布 由 于 血 液 制 品 安 全 性 的 特 殊 要 求, 价 格 将 不 再 是 决 定 产 品 销 售 量 的 唯 一 标 准, 品 牌 企 业 在 竞 争 过 程 中 能 够 享 受 相 对 较 高 的 毛 利 率, 同 时 也 是 高 品 质 的 保 障 根 据 医 药 经 济 报 报 道,2006 年 血 液 制 品 全 国 销 量 数 据 计 算 本 公 司 产 品 的 国 内 市 场 占 有 率 情 况 如 下 : 表 7: 公 司 主 要 产 品 市 场 占 有 率 情 况 产 品 国 内 总 销 量 ( 万 瓶 ) 上 海 国 内 销 量 ( 万 瓶 ) 占 比 人 血 白 蛋 白 (10g,50ml) 1400* 89.42 6.39% 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 (2.5g) 410 34 8.29% 人 凝 血 因 子 VIII 人 (200IU) 23 11.24 48.87% 人 凝 血 酶 原 复 合 物 (200IU) 25 4.34 17.36%** (*: 其 中 国 产 人 血 白 蛋 白 1100 万 瓶, 进 口 人 血 白 蛋 白 300 万 瓶 **: 该 产 品 2005 年 因 执 行 转 正 规 程 而 PAGE 7 2008-06-20
暂 停 生 产,2006 年 市 场 占 有 率 在 逐 步 恢 复 中 公 司 产 品 冻 干 人 纤 维 蛋 白 原 在 2006 年 工 艺 改 造 之 前, 市 场 占 有 率 达 90%) 四 公 司 的 竞 争 优 势 和 劣 势 分 析 ( 一 ) 竞 争 优 势 分 析 1 技 术 优 势 上 海 是 国 内 最 早 实 现 血 液 制 品 批 量 生 产 的 厂 家 之 一, 为 上 海 市 外 商 投 资 先 进 技 术 企 业 及 上 海 市 科 学 技 术 委 员 会 认 定 的 高 新 技 术 企 业 公 司 是 目 前 国 内 少 数 可 从 血 浆 中 提 取 六 种 组 分 的 血 液 制 品 生 产 企 业 之 一, 血 浆 综 合 利 用 率 较 高 公 司 血 浆 分 离 采 用 改 良 孔 氏 法, 采 用 先 进 的 离 子 交 换 层 析 超 滤 纯 化 等 工 艺, 产 品 均 采 用 二 步 不 同 的 有 效 病 毒 灭 活 措 施 已 采 用 的 病 毒 灭 活 方 法 有 : 巴 氏 灭 菌 法 热 处 理 法 S/D 法 ( 有 机 溶 剂 / 清 洁 剂 病 毒 灭 活 技 术 ) 低 ph 法 纳 米 膜 除 病 毒 膜 (DV50) 过 滤 法 表 8: 公 司 主 要 产 品 的 灭 活 方 法 以 及 先 进 性 产 品 双 重 病 毒 灭 活 方 法 先 进 性 人 血 白 蛋 白 国 内 唯 一 一 家 采 用 两 步 巴 氏 灭 活 病 毒 国 内 首 家 白 蛋 白 产 品 特 殊 制 备 方 法 工 艺 (10 小 时 60 ) 处 理 发 明 专 利 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 低 ph 法 除 病 毒 膜 (DV50) 过 滤 法 病 毒 灭 活 国 家 发 明 专 利 人 凝 血 因 子 VIII S/D 法 联 合 干 热 法 国 内 首 家 将 S/D 病 毒 灭 活 工 艺 应 用 于 该 产 品 ; 首 家 采 用 双 重 病 毒 灭 活 工 艺 人 凝 血 酶 原 复 合 物 S/D 法 联 合 除 病 毒 膜 (DV50) 过 滤 法 国 内 首 家 将 S/D 病 毒 灭 活 工 艺 应 用 于 该 产 品 冻 干 人 凝 血 酶 S/D 法 联 合 除 病 毒 膜 (DV50) 过 滤 法 国 家 新 药 ; 国 内 首 家 将 S/D 病 毒 灭 活 工 艺 应 用 于 该 产 品 冻 干 人 纤 维 蛋 白 原 S/D 法 联 合 干 热 法 国 内 首 家 将 S/D 病 毒 灭 活 工 艺 应 用 于 该 产 品 ; 该 双 重 病 毒 灭 活 工 艺 正 在 报 批 外 用 冻 干 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 S/D 法 联 合 除 病 毒 膜 (DV50) 过 滤 法 及 干 热 法 国 家 新 药 ; 国 内 首 家 将 S/D 病 毒 灭 活 工 艺 应 用 于 该 产 品 ; 正 申 请 专 利 2 产 品 优 势 公 司 已 拥 有 国 家 正 式 生 产 文 号 的 产 品 有 : 人 血 白 蛋 白 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 人 凝 血 酶 原 复 合 物 人 凝 血 因 子 VIII 冻 干 人 凝 血 酶 冻 干 人 纤 维 蛋 白 原 外 用 冻 干 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 7 个 品 种, 共 23 个 规 格 另 有 新 研 发 产 品 静 脉 注 射 用 人 乙 型 肝 炎 免 疫 球 蛋 白 (PH4) 已 获 得 国 家 药 物 临 床 试 验 批 件 PAGE 8 2008-06-20
公 司 是 国 内 同 行 业 中 血 浆 综 合 利 用 率 较 高 产 品 种 类 齐 全 结 构 合 理 的 生 产 企 业 之 一, 也 是 国 内 同 行 业 中 凝 血 因 子 类 产 品 种 类 最 为 齐 全 的 生 产 企 业 人 凝 血 酶 原 复 合 物 人 凝 血 因 子 VIII 冻 干 人 凝 血 酶 冻 干 人 纤 维 蛋 白 原 五 个 产 品 均 为 国 内 首 家 取 得 生 产 文 号 并 上 市 ; 冻 干 人 凝 血 酶 外 用 冻 干 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 均 获 得 国 家 新 药 证 书 表 9: 公 司 主 要 产 品 的 先 进 性 及 获 得 荣 誉 产 品 先 进 性 产 品 荣 誉 人 血 白 蛋 白 国 家 发 明 专 利 国 内 首 家 白 蛋 白 产 品 特 殊 制 备 方 法 专 利 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 国 内 首 家 生 产 国 际 先 进 的 液 体 剂 型, 国 家 发 明 专 利 国 家 级 新 产 品 ; 国 家 级 火 炬 计 划 项 目 人 凝 血 因 子 VIII 国 内 首 家 取 得 生 产 文 号 并 生 产 上 市 - 人 凝 血 酶 原 复 合 物 国 内 首 家 取 得 生 产 文 号 并 生 产 上 市 国 家 级 新 产 品 冻 干 人 凝 血 酶 国 内 首 家 取 得 生 产 文 号 并 生 产 上 市 国 家 新 药 证 书 ; 上 海 市 高 新 技 术 成 果 转 化 项 目 冻 干 人 纤 维 蛋 白 原 国 内 首 家 取 得 生 产 文 号 并 生 产 上 市 国 家 级 新 产 品 外 用 冻 干 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 国 内 第 二 家 取 得 生 产 文 号 并 生 产 上 市, 正 申 请 专 利 国 家 新 药 证 书 ; 上 海 市 高 新 技 术 成 果 转 化 项 目 3 资 源 优 势 我 们 从 前 面 对 血 液 制 品 行 业 的 分 析 中 可 以 看 出, 血 浆 的 供 给 决 定 了 血 液 制 品 企 业 未 来 的 发 展 公 司 是 血 液 制 品 行 业 内 少 数 几 家 符 合 监 管 部 门 新 设 单 采 血 浆 站 条 件 的 企 业 之 一, 拥 有 未 来 原 料 血 浆 供 应 扩 展 的 优 势 公 司 拥 有 10 个 下 属 浆 站, 分 布 在 陕 西 湖 南 安 徽 广 西 4 个 省 份, 下 属 浆 站 核 定 采 浆 区 域 涉 及 约 300 个 乡 镇 公 司 及 下 属 浆 站 积 极 推 行 各 种 有 效 措 施, 自 2007 年 9 月 以 来, 公 司 原 料 血 浆 供 应 能 力 得 到 一 定 程 度 的 灰 度, 公 司 原 料 血 浆 采 集 量 呈 现 增 长 态 势 4 品 牌 优 势 公 司 在 生 产 过 程 中 不 惜 增 加 成 本 采 用 国 际 先 进 的 病 毒 检 测 方 法 ( 核 酸 扩 增 法 ), 产 品 质 量 和 安 全 性 均 高 于 国 家 法 定 质 量 控 制 标 准 经 过 十 几 年 的 发 展, 公 司 产 品 以 优 良 的 品 质 获 得 广 大 消 费 者 信 赖 和 国 际 市 场 的 认 可, 产 品 价 格 高 于 国 内 同 行 业 平 均 水 平, 长 期 以 来 占 据 着 中 国 血 液 制 品 消 费 的 高 端 市 场, 在 业 内 和 消 费 者 中 拥 有 良 好 的 知 名 度 及 信 誉 度, 具 有 强 大 的 品 牌 优 势 目 前 全 国 有 很 多 三 甲 医 院 高 干 病 房 的 特 供 血 制 品 都 使 用 上 海 的 产 品 表 10: 公 司 近 几 年 获 得 的 荣 誉 年 份 所 获 荣 誉 1996 年 上 海 生 物 制 品 中 工 业 总 产 值 排 名 第 一 销 售 收 入 排 名 第 一 利 润 总 额 排 名 第 一 1998 年 首 批 通 过 SFDA 的 GMP 认 证 PAGE 9 2008-06-20
2000 年 首 次 通 过 ISO9001 质 量 体 系 认 证 2003 年 起 认 定 为 上 海 市 高 新 技 术 企 业 2004 年 再 次 通 过 SFDA 的 GMP 认 证 2006 年 通 过 ISO9001:2000 质 量 体 系 认 证 5 市 场 优 势 目 前, 公 司 的 销 售 区 域 主 要 集 中 于 国 内 经 济 发 达 地 区, 华 南 地 区 上 海 地 区 华 东 地 区 销 售 收 入 已 占 公 司 总 销 售 收 入 70% 左 右 公 司 是 国 内 最 早 开 拓 海 外 市 场 的 血 液 制 品 生 产 企 业, 产 品 远 销 海 外 多 个 国 家, 为 国 内 同 行 业 中 出 口 规 模 最 大 的 血 液 制 品 生 产 企 业, 出 口 产 品 以 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 为 主 除 上 海 外, 目 前 国 内 仅 有 两 三 家 血 液 制 品 企 业 的 产 品 实 现 了 出 口, 且 出 口 量 较 小 同 时, 上 海 还 对 中 东 中 南 亚 东 南 亚 等 20 多 个 国 家 完 成 了 出 口 认 证 表 11: 公 司 主 要 竞 争 对 手 产 品 销 售 区 域 比 较 企 业 名 称 主 要 销 售 区 域 华 兰 生 物 浙 江 江 苏 北 京 河 南 广 东 成 都 蓉 生 四 川 广 西 北 京 江 苏 山 东 四 川 蜀 阳 浙 江 四 川 福 建 天 津 山 东 上 生 所 广 东 安 徽 江 苏 北 京 吉 林 贵 阳 黔 峰 贵 州 辽 宁 北 京 江 苏 广 东 上 海 广 东 上 海 江 苏 辽 宁 广 西 东 南 亚 ( 二 ) 公 司 竞 争 劣 势 分 析 1 企 业 规 模 有 待 于 进 一 步 提 高 虽 然 公 司 投 浆 量 规 模 处 于 国 内 前 列, 仅 次 于 华 兰 生 物 和 成 都 蓉 生, 但 是 与 国 际 大 型 血 液 制 品 生 产 企 业 相 比, 还 存 在 较 大 差 距 根 据 国 际 经 验 数 值,1000~1500 吨 的 投 浆 量 最 具 规 模 效 应 因 此, 公 司 的 投 浆 量 规 模 还 有 待 于 进 一 步 提 高 2 资 金 实 力 有 限 相 对 于 国 内 同 行 业 上 市 公 司 而 言, 公 司 融 资 渠 道 有 限, 资 金 实 力 较 弱, 引 进 先 进 技 术 提 高 装 备 水 平 拓 展 营 销 网 络 加 快 新 产 品 研 发 等 均 迫 切 需 要 资 金 的 支 持 同 时, 随 着 血 液 制 品 行 业 监 管 日 趋 严 格 和 单 采 血 浆 站 的 改 制 完 成, 血 液 制 品 行 业 集 中 度 不 断 提 高, 公 司 需 要 通 过 同 行 业 收 购 兼 并 以 占 取 更 多 的 血 浆 资 源, 扩 大 投 浆 量 规 模 五 增 发 募 集 资 金 项 目 分 析 PAGE 10 2008-06-20
( 一 ) 募 集 资 金 投 资 项 目 本 次 拟 公 开 发 行 4000 万 股, 发 行 价 为 12.81 元, 募 集 资 金 总 额 为 5.124 亿 元, 本 次 募 集 资 金 拟 用 于 人 血 白 蛋 白 和 静 脉 注 用 人 免 疫 球 蛋 白 制 品 生 产 线 改 扩 建 项 目 凝 血 因 子 类 产 品 和 特 种 免 疫 球 蛋 白 产 生 产 线 改 扩 建 项 目 研 发 质 检 中 心 项 目 和 中 试 生 产 线 四 个 项 目 表 12: 公 司 募 集 资 金 投 资 项 目 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 序 建 设 期 投 资 金 额 项 目 名 称 投 资 总 额 号 第 一 年 第 二 年 生 产 期 流 动 资 金 投 入 建 设 期 1 人 血 白 蛋 白 静 脉 注 射 用 人 免 疫 球 蛋 白 制 品 生 产 线 改 扩 建 项 目 16962.88 7482.00 6511.00 2,970.00 2 2 凝 血 因 子 类 产 品 和 特 种 免 疫 球 蛋 白 产 品 生 产 线 改 扩 建 项 目 13380.39 6145.00 5347.00 1,888.00 2 3 研 发 质 检 中 心 建 设 项 目 3907.68 1563.07 2344.61-2 4 中 试 生 产 线 建 设 项 目 2360.43 944.17 1416.29-2 ( 二 ) 生 产 线 扩 建 有 助 于 公 司 做 大 此 次 募 集 资 金 投 资 项 目 中, 人 血 白 蛋 白 静 脉 注 射 用 人 免 疫 球 蛋 白 制 品 生 产 线 改 扩 建 项 目 与 凝 血 因 子 类 产 品 和 特 种 免 疫 球 蛋 白 产 品 生 产 线 改 扩 建 项 目 固 定 资 产 投 资 为 254.85 百 万 元 项 目 建 成 后 预 计 新 增 产 能 ( 按 投 浆 量 计 算 ) 约 为 公 司 目 前 产 能 的 一 倍 近 几 年, 公 司 的 人 血 白 蛋 白 处 于 供 不 应 求 的 状 态, 产 能 紧 张 若 未 来 国 家 放 宽 新 设 单 采 浆 站 的 政 策, 公 司 的 产 能 瓶 颈 将 导 致 市 场 占 有 率 将 下 降 扩 建 项 目 有 助 于 公 司 提 升 市 场 占 有 率, 为 公 司 做 大 提 供 基 础 表 13: 项 目 建 成 后 产 能 和 目 前 产 能 情 况 产 品 名 称 规 格 目 前 年 生 产 能 力 项 目 建 成 后 新 增 产 能 人 血 白 蛋 白 10g/ 瓶 99.8 万 瓶 75 万 瓶 静 脉 注 射 用 人 免 疫 球 蛋 白 (ph4)(ivig) 2.5g / 瓶 52 万 瓶 45 万 瓶 人 凝 血 酶 原 复 合 物 PCC 300 IU/ 瓶 少 量 17 万 瓶 冻 干 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 FS 2ml/ 套 少 量 26.5 万 瓶 冻 干 人 凝 血 酶 TB 1000 IU/ 瓶 少 量 54 万 瓶 静 脉 注 射 人 乙 肝 免 疫 球 蛋 白 HBIG 2000 IU / 瓶 - 4 万 瓶 ( 三 ) 研 发 质 检 中 心 建 设 有 助 于 公 司 做 强 公 司 的 研 究 开 发 部 主 要 负 责 公 司 重 组 类 产 品 项 目 的 研 发 小 试 报 批, 血 制 品 类 产 品 的 研 发 小 试 研 究 开 发 部 现 有 研 发 人 员 11 名, 其 中 博 4 名 硕 研 究 生 3 名 本 科 4 人, 专 业 涵 盖 分 子 生 物 学 发 酵 工 程 蛋 白 分 PAGE 11 2008-06-20
离 纯 化 工 程 细 胞 培 养 工 程 等 领 域 公 司 募 集 资 金 拟 投 资 建 立 研 发 质 检 中 心, 建 成 后 拟 再 配 备 8-10 名 项 目 研 发 人 员 研 发 是 一 个 公 司 前 进 动 力 和 不 断 发 展 强 大 的 源 泉 所 在 与 国 外 血 液 制 品 企 业 相 比, 我 国 企 业 仅 能 从 血 制 品 中 分 离 出 不 到 10 个 品 种, 但 是 国 外 企 业 可 以 提 取 出 20 多 种 蛋 白 因 子, 无 论 技 术 还 是 工 艺 均 落 后 于 国 际 水 平 研 发 质 检 中 心 建 设 的 项 目 有 助 于 公 司 提 高 血 液 的 综 合 利 用 率, 降 低 单 品 种 的 成 本, 缩 小 与 国 际 先 进 企 业 的 差 距, 提 升 公 司 的 竞 争 力, 为 公 司 今 后 与 国 际 市 场 接 轨 做 大 做 强 提 供 了 可 能 但 是 我 们 认 为 此 项 目 短 期 内 很 难 产 生 经 济 效 益 表 14: 公 司 目 前 在 研 项 目 序 号 项 目 名 称 目 前 进 展 情 况 拟 达 成 目 标 特 种 免 疫 球 蛋 白 ( 产 品 包 括 静 脉 注 射 已 完 成 大 批 量 生 产 工 艺 的 开 发 其 中 静 1 用 破 伤 风 人 免 疫 球 蛋 白 静 脉 注 射 用 脉 注 射 用 乙 肝 人 免 疫 球 蛋 白 已 获 得 国 取 得 新 药 证 书 和 药 品 乙 肝 人 免 疫 球 蛋 白 静 脉 注 射 用 狂 犬 家 临 床 批 文, 产 品 商 标 的 注 册 正 在 申 请 注 册 批 件 病 人 免 疫 球 蛋 白 等 ) 中 2 从 抗 乙 肝 免 疫 血 浆 中 分 离 纯 化 高 纯 度 抗 乙 肝 免 疫 球 蛋 白 正 在 进 行 工 艺 的 开 发 研 究 取 得 临 床 批 件 3 从 组 分 中 分 离 纯 化 凝 血 第 七 因 子 正 在 进 行 工 艺 的 开 发 研 究 取 得 临 床 批 件 4 重 组 人 凝 血 第 八 因 子 已 经 完 成 基 因 工 程 细 胞 株 的 构 建 和 初 步 的 分 离 纯 化 工 艺 研 究, 即 将 进 入 中 试 和 临 床 前 研 究 取 得 临 床 批 件 5 重 组 人 凝 血 第 七 因 子 基 因 工 程 细 胞 株 的 构 建 阶 段 取 得 临 床 批 件 6 高 密 度 载 脂 蛋 白 已 完 成 中 试 工 艺 开 发, 正 在 进 行 临 床 前 研 究, 该 制 备 方 法 正 申 请 中 国 和 世 界 专 利 完 成 临 床 前 动 物 试 验 7 人 纤 维 蛋 白 粘 合 剂 临 床 新 适 应 症 开 发 已 完 成 体 外 试 验, 正 申 请 国 家 专 利 完 成 临 床 前 动 物 试 验 公 司 经 过 多 年 发 展, 在 国 内 血 液 制 品 行 业 中 具 备 较 强 的 技 术 优 势, 并 始 终 将 持 续 技 术 创 新 作 为 公 司 自 身 发 展 壮 大 的 重 要 源 泉 公 司 还 制 定 了 研 发 项 目 里 程 碑 激 励 政 策, 根 据 项 目 进 展 不 同 阶 段 设 定 相 应 的 奖 励 机 制, 并 对 有 发 展 前 途 的 员 工, 提 供 出 国 考 察 进 修 培 训 等 机 会 表 15: 报 告 期 内 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 例 年 度 研 发 费 用 ( 万 元 ) 占 当 期 主 营 业 务 收 入 比 例 (%) 2005 年 1731.65 5.71 2006 年 1897.46 6.81 2007 年 1829.00 5.90 PAGE 12 2008-06-20
六 盈 利 预 测 与 上 市 定 价 ( 一 ) 盈 利 预 测 前 提 1 人 血 白 蛋 白 由 于 90 天 的 窗 口 期,2008 年 销 售 同 比 出 现 负 增 长, 由 于 2008 年 基 数 较 低,2009 年 增 速 为 115%,2010 年 起 收 入 增 速 保 持 在 25~ 30% 左 右 毛 利 率 保 持 在 48~50% 2 2008~2010 年, 静 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 增 速 为 25~30%, 毛 利 率 为 66~68%; 凝 血 因 子 类 及 其 他 增 速 为 40% 左 右, 毛 利 率 为 44~46% 3 公 司 的 三 项 费 用 率 均 有 所 下 降 4 公 司 为 高 新 技 术 企 业, 所 得 税 率 为 15% ( 二 ) 上 市 定 价 基 于 上 述 盈 利 预 测 假 设,2008~2010 年 公 司 摊 薄 后 每 股 收 益 为 0.609 元 0.966 元 和 1.204 元 公 司 为 血 液 制 品 行 业 的 高 端 企 业, 与 同 类 企 业 相 比, 具 有 技 术 优 势 品 牌 优 势 产 品 优 势 市 场 优 势 资 源 优 势, 增 发 后 募 集 资 金 的 投 资 项 目 也 为 未 来 发 展 提 供 了 成 长 空 间 生 物 制 品 企 业 一 般 给 予 35~40 倍 的 PE, 按 照 2008 年 0.609 元 的 每 股 收 益,2008 年 股 价 的 合 理 区 间 为 21~24 元 表 16: 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 一 营 业 总 收 入 303.19 278.69 309.98 329.11 538.29 674.44 营 业 收 入 303.19 278.69 309.98 329.11 538.29 674.44 二 营 业 总 成 本 241.47 219.13 208.14 213.24 355.24 446.40 营 业 成 本 187.67 174.28 140.02 144.67 246.83 312.07 营 业 税 金 及 附 加 0.00 0.05 0.14 0.15 0.25 0.31 销 售 费 用 20.30 14.84 18.41 18.10 29.61 37.09 管 理 费 用 27.58 24.21 38.55 39.49 64.60 80.93 财 务 费 用 4.46 4.14 5.13 4.94 8.07 10.12 三 营 业 利 润 61.73 59.56 100.43 115.87 183.05 228.03 营 业 外 收 入 0.12 0.59 2.21 1.00 1.00 1.00 营 业 外 支 出 0.57 0.24 4.65 2.00 2.00 2.00 四 利 润 总 额 61.27 59.92 97.99 114.87 182.05 227.03 所 得 税 10.03 9.21 16.35 17.23 27.31 34.06 五 净 利 润 51.24 50.71 81.63 97.64 154.74 192.98 归 属 母 公 司 净 利 润 51.24 50.71 81.77 97.48 154.49 192.66 六 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.320 0.317 0.511 0.609 0.966 1.204 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 七 风 险 提 示 ( 一 ) 行 业 政 策 性 风 险 PAGE 13 2008-06-20
血 液 制 品 是 个 法 律 法 规 非 常 健 全 且 监 管 非 常 严 格 的 行 业, 行 业 近 几 年 出 台 了 一 系 列 整 顿 政 策, 包 括 对 行 业 有 根 本 性 变 革 的 单 采 血 浆 站 改 制 不 排 除 国 家 发 改 委 出 台 行 业 整 顿 和 限 制 政 策, 对 行 业 整 体 造 成 不 利 影 响 ( 二 ) 产 品 价 格 限 制 风 险 公 司 的 主 要 产 品 属 于 国 家 基 本 医 疗 保 险 药 品, 医 保 目 录 中 的 药 品 是 由 国 家 发 改 委 制 定 最 高 零 售 价, 各 省 市 和 企 业 在 国 家 最 高 零 售 价 的 范 围 以 内 根 据 地 区 和 企 业 的 实 际 情 况 浮 动 零 售 价 公 司 的 其 他 产 品 是 由 公 司 自 主 定 价 并 经 批 准 后 执 行 近 几 年 国 家 发 改 委 出 台 了 多 次 的 药 品 价 格 下 调 政 策, 主 要 针 对 的 是 化 学 制 剂 和 生 物 制 品 所 以 不 排 除 未 来 国 家 发 改 委 对 生 物 制 品 的 价 格 继 续 下 调, 影 响 公 司 盈 利 PAGE 14 2008-06-20
广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 广 州 上 海 地 址 广 州 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 上 海 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-390 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE 15 2008-06-20