证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 佐 力 药 业 (300181) 布 局 全 产 业 链, 打 造 大 健 康 管 理 闭 环 增 持 ( 维 持 ) 投 资 要 点 主 营 业 绩 稳 健 : 2015 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 3.29 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 47.06%; 实 现 利 润 总 额 6639.14 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 24.83%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 5472.48 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 15.44%, 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 4710.49 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 7.13% 2015 年 8 月 15 日 证 券 分 析 师 洪 阳 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 乌 灵 系 列 产 品 增 长 缓 慢 : 2015 年 上 半 年, 乌 灵 系 列 产 品 营 业 收 入 22355.6 万 元, 同 比 增 长 1.17%, 占 主 营 业 务 收 入 的 68.0%; 百 令 片 营 业 收 入 5332.5 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 16.2% 股 价 走 势 非 公 开 发 行 : 本 次 非 公 开 发 行 股 票 发 行 价 格 为 6.93 元 / 股, 非 公 开 发 行 股 票 数 量 为 7006.5 万 股 本 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 总 额 为 4.86 亿 元, 拟 用 于 年 产 400 吨 乌 灵 菌 粉 生 产 线 建 设 项 目 (2.50 亿 元 ) 和 补 充 流 动 资 金 (2.36 亿 元 ) 控 股 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 : 公 司 拟 使 用 首 次 公 开 发 行 股 票 超 募 资 金 中 的 1.5 亿 元 投 资 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 有 限 公 司, 其 中, 以 现 金 方 式 受 让 标 的 公 司 31.94% 股 权, 收 购 金 额 为 7000 万 元 ; 以 现 金 方 式 对 标 的 公 司 增 资 8000 万 元 本 次 股 权 转 让 及 增 资 完 成 后, 公 司 将 持 有 标 的 公 司 51% 股 权 市 场 数 据 收 购 浙 江 凯 欣 医 药 : 公 司 拟 使 用 首 次 公 开 发 行 股 票 超 募 资 金 及 募 集 资 金 利 息, 以 现 金 方 式 收 购 凯 欣 医 药 原 股 东 所 持 47.5% 股 份, 收 购 金 额 为 1200 万 元, 同 时, 以 现 金 方 式 增 资 凯 欣 医 药, 增 资 金 额 为 1200 万 元 交 易 完 成 后, 公 司 合 计 持 有 凯 欣 医 药 65% 股 权 基 础 数 据 投 资 德 清 三 院 : 通 过 参 与 德 清 三 院 合 作 办 医, 公 司 快 速 获 取 医 疗 服 务 业 务 平 台, 完 成 在 医 药 制 造 医 药 流 通 医 疗 服 务 的 全 产 业 链 布 局 未 来 公 司 将 以 制 药 业 务 医 药 流 通 业 务 与 医 疗 服 务 业 务 三 大 平 台 为 依 托, 实 现 大 健 康 管 理 的 产 业 闭 环 相 关 报 告 围 绕 真 菌 发 酵 平 台 不 断 布 局 佐 力 药 业 调 研 报 告 2014.09.01 盈 利 预 测 : 我 们 预 测 佐 力 药 业 (300181)2015-2018 年 营 业 收 入 分 别 为 7.1 亿 9.7 亿 11.9 亿 和 14.8 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 1.2 亿 1.5 亿 1.9 亿 和 2.4 亿 元 折 合 2015-2018 年 EPS 分 别 为 0.20 0.25 0.31 和 0.39 元, 对 应 动 态 市 盈 率 分 别 为 37.9 30.7 24.9 和 19.7 倍 投 资 评 级 : 公 司 通 过 收 购 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 浙 江 凯 欣 医 药 以 及 参 与 德 清 三 院 合 作 办 医, 完 成 在 医 药 制 造 医 药 流 通 医 疗 服 务 的 产 业 链 布 局 考 虑 到 公 司 设 立 健 康 产 业 投 资 管 理 公 司 搭 建 健 康 产 业 投 资 平 台, 有 利 于 完 善 产 业 链 布 局, 增 强 公 司 可 持 续 发 展 能 力, 我 们 维 持 公 司 增 持 评 级 风 险 提 示 : 政 策 风 险 招 标 降 价 风 险 整 合 效 果 低 于 预 期 风 险
1. 业 绩 稳 健 增 长 2015 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 3.29 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 47.06%; 实 现 利 润 总 额 6639.14 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 24.83%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5472.48 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 15.44%; 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 4710.49 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 7.13% 图 表 1:2010-2015H1 佐 力 药 业 (300181) 营 业 收 入 及 增 长 率 情 况 图 表 2:2010-2015H1 佐 力 药 业 (300181) 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 及 增 长 率 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 公 司 营 业 收 入 较 上 年 同 期 增 长 47.06%, 主 要 是 公 司 乌 灵 系 列 产 品 营 业 收 入 的 增 长 和 非 同 一 控 制 下 合 并 珠 峰 药 业 和 凯 欣 医 药 的 营 业 收 入 所 致 2. 主 要 产 品 分 析 公 司 主 要 产 品 包 括 乌 灵 系 列 产 品 百 令 片 等 2015 年 上 半 年, 乌 灵 系 列 产 品 营 业 收 入 占 总 营 业 收 入 的 68.0%, 百 令 片 营 业 收 入 占 总 营 业 收 入 的 16.2% 图 表 3:2015H1 佐 力 药 业 (300181) 营 业 收 入 构 成 资 料 来 源 : 公 司 公 告,
2.1. 乌 灵 系 列 产 品 乌 灵 系 列 产 品 是 围 绕 乌 灵 菌 粉 这 一 国 家 中 药 一 类 新 药 开 发 的 系 列 产 品, 其 中 包 括 补 肾 健 脑, 养 心 安 神, 从 根 本 入 手 调 理 睡 眠 的 乌 灵 胶 囊 ; 治 疗 更 年 期 综 合 症 的 灵 莲 花 颗 粒 ; 治 疗 前 列 腺 增 生 的 灵 泽 片 ; 均 为 公 司 独 家 生 产, 具 有 自 主 知 识 产 权 根 据 中 国 医 药 经 济 信 息 网 全 国 临 床 用 药 终 端 竞 争 格 局 统 计 数 据, 2007-2013 年 乌 灵 胶 囊 均 位 居 安 神 补 脑 药 类 第 一 名 标 点 信 息 PICO 发 布 的 2015 年 度 中 国 医 药 市 场 发 展 蓝 皮 书 显 示, 乌 灵 胶 囊 在 中 国 城 市 医 院 中 成 药 市 场 神 经 系 统 疾 病 药 物 排 名 中 位 居 第 二 ( 口 服 药 第 一 ), 在 中 国 城 市 社 区 卫 生 中 心 / 站 中 成 药 市 场 神 经 系 统 疾 病 药 物 排 名 第 一, 在 中 国 乡 镇 卫 生 院 中 成 药 市 场 神 经 系 统 疾 病 药 物 排 名 第 七 图 表 4: 中 国 城 市 公 立 医 院 中 成 药 市 场 神 经 系 统 疾 病 药 物 产 品 市 场 份 额 图 表 5: 中 国 城 市 社 区 卫 生 中 心 / 站 中 成 药 市 场 神 经 系 统 疾 病 药 物 产 品 份 额 资 料 来 源 : 广 州 标 点 信 息, 资 料 来 源 : 广 州 标 点 信 息, 乌 灵 胶 囊 是 国 家 中 药 保 护 品 种, 已 逐 渐 建 立 起 了 全 国 营 销 网 络, 目 前 已 进 入 浙 江 上 海 广 东 新 疆 的 基 药 增 补 目 录 2014-2015 年 7 月, 乌 灵 胶 囊 中 标 价 均 值 为 41.1 元, 中 标 价 围 绕 均 值 呈 波 动 趋 势 公 司 坚 持 以 把 乌 灵 胶 囊 发 展 为 现 代 中 药 大 品 种 为 目 标, 大 力 推 进 以 乌 灵 胶 囊 为 主 的 大 品 种 营 销 策 略, 未 来 将 进 一 步 加 大 营 销 团 队 建 设, 将 乌 灵 胶 囊 培 育 成 中 期 目 标 10 亿 元 的 中 药 大 品 种, 未 来 5-10 年 内 乌 灵 系 列 产 品 实 现 20 亿 元 销 售 收 入 2015 年 上 半 年, 乌 灵 系 列 产 品 营 业 收 入 2.24 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 1.17%
图 表 6: 乌 灵 胶 囊 中 标 价 及 均 值 情 况 图 表 7:2010-2015H1 乌 灵 系 列 产 品 营 业 收 入 情 况 资 料 来 源 : 药 智 网, 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 公 司 乌 灵 系 列 产 品 上 半 年 增 速 缓 慢, 我 们 认 为 一 方 面 由 于 医 疗 体 制 改 革 深 化, 对 药 品 生 产 经 营 造 成 一 定 影 响 ; 另 一 方 面, 乌 灵 胶 囊 销 售 基 数 较 大, 增 速 处 于 稳 步 上 涨 期 随 着 公 司 积 极 采 取 应 对 措 施, 不 断 创 新 营 销 模 式, 优 化 营 销 渠 道, 扩 大 市 场 销 售, 我 们 预 计 乌 灵 系 列 产 品 2015 年 有 望 实 现 10% 的 增 长 未 来 公 司 有 望 成 立 OTC 业 务 部, 分 五 个 大 区 与 国 内 知 名 连 锁 药 店 建 立 合 作, 实 施 大 连 锁 覆 盖 的 OTC 策 略 以 推 动 公 司 产 品 销 售 增 长 预 计 OTC 渠 道 产 品 品 规 会 与 医 院 渠 道 品 规 有 所 区 别 公 司 以 乌 灵 菌 粉 为 君 药, 在 中 医 药 理 论 指 导 下, 配 伍 其 他 中 药 材 研 发 的 两 个 中 药 新 药 灵 莲 花 颗 粒 灵 泽 片 均 已 获 得 新 药 证 书 和 药 品 注 册 批 件, 目 前 尚 处 于 市 场 培 育 期 灵 莲 花 颗 粒 灵 泽 片 有 望 成 为 公 司 未 来 的 支 柱 产 品 2.1.1. 灵 莲 花 颗 粒 灵 莲 花 颗 粒 于 2009 年 5 月 取 得 新 药 证 书 ( 中 药 第 六 类 ) 和 药 品 注 册 批 件,2014 年 4 月 取 得 药 品 再 注 册 批 件, 为 国 家 二 级 中 药 保 护 品 种 该 产 品 养 阴 安 神, 交 通 心 肾, 用 于 围 绝 经 期 综 合 征 中 医 辨 证 属 于 心 肾 不 交 者 目 前 公 司 已 经 展 开 该 药 品 的 市 场 推 广, 随 着 我 国 人 口 老 龄 化 加 剧 和 医 疗 消 费 水 平 上 升, 灵 莲 花 颗 粒 作 为 更 年 期 用 药 市 场 的 新 品 种, 以 其 良 好 的 疗 效 和 较 少 的 不 良 反 应, 销 售 规 模 有 望 不 断 增 长, 为 公 司 产 品 结 构 优 化 和 市 场 份 额 扩 展 及 盈 利 能 力 提 升 带 来 积 极 促 进 作 用
2.1.2. 灵 泽 片 灵 泽 片 主 要 成 分 为 乌 灵 菌 粉 莪 术 浙 贝 母 和 泽 泻,2011 年 12 月 取 得 新 药 证 书 ( 中 药 第 六 类 ) 和 药 品 注 册 批 件, 其 功 能 主 治 为 : 益 肾 活 血, 散 节 利 水, 用 于 轻 中 度 良 性 前 列 腺 增 生 肾 虚 血 瘀 湿 阻 证 出 现 的 尿 频 排 尿 困 难 尿 线 变 细 淋 漓 不 尽 腰 膝 酸 软 等 症 ; 能 够 有 效 改 善 患 者 夜 尿 频 多 及 失 眠 症 状, 改 善 前 列 腺 疾 病 伴 发 的 情 绪 问 题, 使 患 者 排 尿 更 加 顺 畅, 减 少 起 夜 次 数 目 前 公 司 正 积 极 开 展 灵 泽 片 的 循 证 医 学 研 究 和 市 场 培 育 及 推 广, 随 着 该 药 品 市 场 知 名 度 的 逐 步 提 升, 销 售 规 模 有 望 大 幅 增 加, 在 前 列 腺 增 生 中 成 药 市 场 占 据 一 席 之 地, 进 一 步 丰 富 公 司 产 品 结 构, 增 添 新 的 利 润 增 长 点 2.2. 百 令 片 百 令 片 系 发 酵 冬 虫 夏 草 菌 粉 制 剂, 菌 粉 所 用 菌 种 为 蝙 蝠 蛾 被 毛 孢, 其 理 化 指 标 和 药 理 药 性 与 天 然 冬 虫 夏 草 十 分 接 近, 功 能 主 治 为 补 肺 肾 益 精 气, 用 于 肺 肾 两 虚 引 起 的 咳 嗽 气 喘 腰 酸 背 痛, 慢 性 支 气 管 炎 的 辅 助 治 疗 由 于 野 生 冬 虫 夏 草 稀 缺 且 价 格 昂 贵, 无 法 满 足 普 通 消 费 者 需 要, 因 此 具 有 替 代 作 用 的 发 酵 虫 草 制 剂 百 令 片 市 场 前 景 十 分 广 阔 青 海 珠 峰 虫 草 药 业 原 对 百 令 片 采 取 省 代 理 销 售 模 式, 公 司 控 股 珠 峰 药 业 后, 对 于 其 原 有 代 理 商 销 售 业 绩 好 的 医 院 予 以 保 留, 对 于 销 售 业 绩 较 差 的 予 以 收 回, 并 采 用 自 营 方 式 销 售 或 进 行 精 细 化 招 商 百 令 片 为 国 家 医 保 目 录 产 品,1-6 月 份, 百 令 片 在 招 标 方 面 取 得 突 破, 先 后 在 浙 江 湖 北 云 南 四 川 和 湖 南 等 地 中 标, 同 时, 百 令 片 新 增 医 院 500 多 家, 实 现 营 业 收 入 5332 万 元, 为 未 来 几 年 的 快 速 增 长 奠 定 了 良 好 的 基 础 预 计 未 来 几 年, 百 令 片 将 保 持 50% 以 上 增 长, 有 望 成 为 公 司 另 一 大 品 种
图 表 8:2011-2015H1 百 令 片 系 列 产 品 营 业 收 入 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 3. 非 公 开 发 行 本 次 非 公 开 发 行 股 票 发 行 价 格 为 6.93 元 / 股, 非 公 开 发 行 股 票 数 量 为 7006.5 万 股 发 行 对 象 包 括 俞 有 强 德 清 县 乌 灵 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 长 信 基 金 管 理 有 限 责 任 公 司 南 京 瑞 森 投 资 管 理 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 长 城 国 融 投 资 管 理 有 限 公 司 认 购 人 俞 有 强 先 生 为 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人, 认 购 人 德 清 县 乌 灵 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 出 资 人 中 董 弘 宇 陈 国 芬 郑 学 根 担 任 公 司 董 事, 彭 晓 国 郭 银 丽 嵇 文 卫 担 任 公 司 监 事, 郑 超 一 朱 晓 平 陈 建 王 建 军 汪 涛 担 任 公 司 高 级 管 理 人 员 本 次 实 际 控 制 人 董 事 监 事 及 公 司 高 级 管 理 人 员 参 与 定 增, 彰 显 对 公 司 未 来 发 展 的 信 心 和 对 公 司 价 值 及 成 长 的 认 可, 对 公 司 长 远 发 展 具 有 积 极 意 义 图 表 9 : 发 行 对 象 及 其 配 售 情 况 发 行 对 象 配 售 数 量 ( 万 股 ) 限 售 期 俞 有 强 345.7 36 个 月 德 清 县 乌 灵 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 2321.7 36 个 月 长 信 基 金 管 理 有 限 责 任 公 司 2022.6 36 个 月 南 京 瑞 森 投 资 管 理 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 1158.2 36 个 月 长 城 国 融 投 资 管 理 有 限 公 司 1158.2 36 个 月 合 计 7006.5 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 此 次 非 公 开 发 行 股 票 于 5 月 20 日 获 得 证 监 会 发 审 委 审 核 通 过,6 月 18 日 正 式 获 得 批 文,7 月 17 日 上 市 流 通
本 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 总 额 为 4.86 亿 元, 拟 用 于 年 产 400 吨 乌 灵 菌 粉 生 产 线 建 设 项 目 (2.50 亿 元 ) 和 补 充 流 动 资 金 (2.36 亿 元 ) 目 前 公 司 拥 有 年 产 310 吨 乌 灵 菌 粉 和 年 产 7.5 亿 粒 乌 灵 胶 囊 的 生 产 能 力 公 司 有 两 条 乌 灵 菌 粉 生 产 线, 一 条 年 产 200 吨, 另 一 条 年 产 110 吨 其 中 年 产 110 吨 乌 灵 菌 粉 生 产 线 2015 年 底 前 需 按 新 版 GMP 法 规 要 求 进 行 技 术 改 造, 届 时 乌 灵 菌 粉 产 能 将 不 能 满 足 公 司 快 速 发 展 及 日 益 增 长 的 市 场 需 求 年 产 400 吨 乌 灵 菌 粉 生 产 线 建 设 项 目 系 对 年 产 110 吨 乌 灵 菌 粉 生 产 线 的 改 造 和 扩 产, 完 成 之 后, 该 生 产 线 将 达 到 年 产 400 吨 乌 灵 菌 粉, 公 司 乌 灵 菌 粉 总 产 能 将 达 到 年 产 600 吨 本 项 目 建 设 期 为 36 个 月 4. 并 购 与 整 合 4.1. 控 股 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 有 限 公 司 公 司 于 2014 年 7 月 4 日 与 青 海 珠 峰 虫 草 药 业 有 限 公 司 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 有 限 公 司 共 同 签 订 关 于 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 有 限 公 司 之 投 资 协 议, 公 司 拟 使 用 首 次 公 开 发 行 股 票 超 募 资 金 中 的 1.5 亿 元 投 资 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 有 限 公 司, 其 中, 以 现 金 方 式 受 让 标 的 公 司 31.94% 股 权, 收 购 金 额 为 7000 万 元 ; 以 现 金 方 式 对 标 的 公 司 增 资 8000 万 元 本 次 股 权 转 让 及 增 资 完 成 后, 公 司 将 持 有 标 的 公 司 51% 股 权 公 司 于 2014 年 7 月 24 日 取 得 标 的 公 司 实 质 控 制 权, 自 2014 年 7 月 25 日 起 将 其 纳 入 合 并 报 表 范 围 2015 年 1-6 月, 标 的 公 司 在 合 并 报 表 中 的 利 润 总 额 为 1002.27 万 元, 占 公 司 当 期 利 润 总 额 的 15.10% 本 次 交 易 完 成 后, 公 司 产 品 结 构 将 得 到 进 一 步 优 化, 在 药 用 真 菌 发 酵 领 域 同 时 拥 有 乌 灵 冬 虫 夏 草 两 大 系 列 产 品, 符 合 公 司 长 期 发 展 战 略 4.2. 收 购 浙 江 凯 欣 医 药 有 限 公 司 公 司 于 2014 年 9 月 16 日 与 浙 江 凯 欣 医 药 有 限 公 司 原 股 东 刘 利 辉 黄 磊 刘 健 周 卫 星 左 锋 以 及 凯 欣 医 药 共 同 签 订 关 于 浙 江 凯 欣 医 药 有 限 公 司 之 投 资 协 议, 公 司 拟 使 用 首 次 公 开 发 行 股 票 超 募 资 金 及 募 集 资 金 利 息, 以 现 金 方 式 收 购 凯 欣 医 药 原 股 东 所 持 47.5% 股 份, 收 购 金 额 为 1200 万 元, 同 时, 以 现 金 方 式 增 资 凯 欣 医 药, 增 资 金 额 为 1200 万 元 交 易 完 成 后, 佐 力 药 业 (300181) 合 计 持 有 凯 欣 医 药 65% 股 权
凯 欣 医 药 是 一 家 以 医 院 临 床 销 售 为 主 的 中 型 药 品 批 发 企 业, 销 售 网 络 覆 盖 浙 江 省 湖 州 地 区, 在 安 吉 和 德 清 具 有 较 为 深 厚 的 市 场 基 础 和 销 售 网 络 凯 欣 医 药 日 常 配 送 产 品 包 括 1000 余 种 中 药 300 余 种 西 药, 经 过 多 年 的 积 累, 目 前 已 成 为 浙 江 地 区 区 域 规 模 较 大 的 公 司 之 一 2015 年 1-6 月, 凯 欣 医 药 实 现 营 业 收 入 5039.92 万 元, 在 合 并 报 表 中 的 利 润 总 额 为 89.24 万 元, 占 公 司 当 期 利 润 总 额 的 1.34% 公 司 对 凯 欣 医 药 实 施 本 次 收 购 系 围 绕 生 物 医 药 领 域 进 行 的 产 业 链 延 伸, 有 利 于 公 司 整 合 各 项 资 源, 积 极 应 对 环 境 变 化 和 把 握 发 展 机 会, 同 时 凯 欣 医 药 将 为 公 司 未 来 参 与 区 域 内 医 疗 体 制 改 革 提 供 一 定 的 条 件 和 平 台, 为 积 极 应 对 环 境 变 化 和 把 握 发 展 机 会 做 好 准 备 4.3. 投 资 德 清 三 院 2015 年 4 月 17 日, 公 司 与 德 清 县 卫 生 和 计 划 生 育 局 签 署 了 关 于 德 清 县 第 三 人 民 医 院 引 进 社 会 资 本 参 与 合 作 办 医 的 框 架 协 议, 德 清 县 人 民 政 府 为 见 证 方 公 司 拟 用 自 有 资 金 以 公 司 或 公 司 设 立 的 医 院 管 理 公 司 对 德 清 三 院 进 行 现 金 增 资 ( 原 则 上 增 资 金 额 不 超 过 人 民 币 1.9 亿 元 ), 增 资 完 成 后 公 司 持 有 德 清 县 第 三 人 民 医 院 75% 的 出 资 额 德 清 三 院 是 一 所 二 级 综 合 性 医 院, 目 前 承 担 德 清 县 东 部 20 多 万 人 口 的 医 疗 预 防 教 育 科 研 任 务 截 至 2014 年 底, 全 院 共 有 在 编 人 员 262 人, 其 中 高 级 职 称 32 人, 中 级 职 称 101 人, 设 床 位 250 张 德 清 县 第 三 人 民 医 院 引 进 社 会 资 本 参 与 合 作 办 医 改 革 后, 医 院 将 整 体 搬 迁 到 新 市 镇 新 区, 规 划 用 地 120 亩, 一 期 征 地 76 亩, 分 步 实 施, 总 投 资 约 3.3 亿 元 医 院 按 照 三 级 乙 等 综 合 医 院 标 准 600 张 床 位 规 模 建 设 框 架 协 议 签 定 后, 二 个 月 内 完 成 原 三 院 资 产 评 估 并 签 定 具 体 合 作 协 议, 启 动 三 院 合 作 办 医 模 式, 同 时 筹 建 三 院 迁 建 项 目, 于 2 年 半 内 (2017 年 12 月 31 日 前 ) 完 成 搬 迁, 完 成 搬 迁 5 年 内 达 到 二 级 甲 等 综 合 医 院 标 准 截 止 半 年 报 披 露 之 日, 德 清 三 院 资 产 评 估 正 式 协 议 谈 判 等 相 关 工 作 正 在 推 进 当 中 新 建 医 院 在 满 足 德 清 当 地 及 周 边 嘉 兴 湖 州 杭 州 部 分 群 众 的 基 本 医 疗 服 务 需 求 外, 依 托 国 内 知 名 医 院 或 引 进 优 秀 医 疗 团 队, 重 点 打 造 肿 瘤 中 医 神 经 等 特 色 专 科, 发 展 高 端 医 疗 服 务 业 务, 同 时, 公 司 未 来 将 尝 试 借 助 远 程 诊 疗 医 药 电 商 等 新 型 服 务 模 式, 与 公 司 优 质 产 品 乌 灵 胶 囊 百 令 片 灵 莲 花 颗 粒 灵 泽 片 等 协 同, 向 保 健 康 复 慢 性 病 管 理 等 领 域 延 伸, 为 公 司 培 育 新 的 盈 利 增 长 点 奠 定 基 础
4.4. 浙 江 百 草 中 药 饮 片 有 限 公 司 目 前, 公 司 正 在 筹 划 收 购 浙 江 百 草 中 药 饮 片 有 限 公 司 股 权 的 事 项, 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 相 结 合 的 方 式 收 购 浙 江 百 草 中 药 饮 片 有 限 公 司 100% 的 股 权, 初 步 确 定 交 易 价 格 约 为 2.3 亿 元 人 民 币, 相 关 事 项 尚 存 在 不 确 定 性 8 月 5 日 公 司 申 请 延 长 股 票 停 牌 时 间, 公 司 股 票 自 2015 年 8 月 5 日 开 市 起 继 续 停 牌, 预 计 于 2015 年 9 月 4 日 前 复 牌 并 披 露 相 关 公 告 4.5. 设 立 全 资 子 公 司 为 适 应 公 司 业 务 发 展 和 可 持 续 发 展 战 略 的 需 求, 公 司 设 立 了 健 康 产 业 投 资 平 台 浙 江 佐 力 健 康 产 业 投 资 管 理 有 限 公 司, 注 册 资 本 人 民 币 2 亿 元, 全 部 以 自 有 资 金 出 资, 占 浙 江 佐 力 健 康 产 业 投 资 管 理 有 限 公 司 注 册 资 本 的 100% 浙 江 佐 力 健 康 产 业 投 资 管 理 有 限 公 司 下 设 两 个 子 公 司 浙 江 佐 力 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 浙 江 佐 力 医 疗 投 资 管 理 有 限 公 司, 注 册 资 本 均 为 1 亿 元 截 至 目 前, 浙 江 佐 力 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 浙 江 佐 力 医 疗 投 资 管 理 有 限 公 司 均 已 完 成 工 商 设 立 登 记 手 续 公 司 通 过 收 购 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 有 限 公 司 浙 江 凯 欣 医 药 有 限 公 司, 以 及 参 与 德 清 县 第 三 人 民 医 院 的 合 作 办 医, 完 成 在 医 药 制 造 医 药 流 通 医 疗 服 务 的 产 业 链 布 局 公 司 将 在 积 极 提 升 现 有 业 务 经 营 业 绩 的 基 础 上, 重 点 围 绕 主 营 业 务 产 业 链 延 伸 慢 病 及 健 康 管 理 等 方 向 加 大 投 资 力 度, 进 一 步 打 造 大 健 康 产 业 链 本 次 设 立 子 公 司 是 搭 建 健 康 产 业 投 资 平 台, 以 适 应 公 司 业 务 发 展 的 需 求, 有 利 于 完 善 产 业 链 布 局, 增 强 公 司 可 持 续 发 展 能 力 5. 投 资 建 议 盈 利 预 测 基 础 : 2014 年 乌 灵 系 列 产 品 营 业 收 入 4.49 亿 元,2015 年 增 长 1%-10%; 2014 年 百 令 系 列 产 品 营 业 收 入 3158.33 万 元,2015 年 增 长 200%-250%; 2014 年 凯 欣 医 药 营 业 收 入 2962.44 万 元, 2015 年 增 长 230%-290%; 我 们 预 测 佐 力 药 业 (300181)2015-2018 年 营 业 收 入 分 别 为 7.1 亿 9.7 亿 11.9 亿 和 14.8 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 1.2 亿 1.5 亿
1.9 亿 和 2.4 亿 元 折 合 2015-2018 年 EPS 分 别 为 0.20 0.25 0.31 和 0.39 元, 对 应 动 态 市 盈 率 分 别 为 37.9 30.7 24.9 和 19.7 倍 公 司 通 过 收 购 青 海 珠 峰 冬 虫 夏 草 药 业 浙 江 凯 欣 医 药, 以 及 参 与 德 清 县 三 院 合 作 办 医, 完 成 在 医 药 制 造 医 药 流 通 医 疗 服 务 的 产 业 链 布 局 考 虑 到 设 立 健 康 产 业 投 资 管 理 公 司 搭 建 健 康 产 业 投 资 平 台, 有 利 于 完 善 产 业 链 布 局, 增 强 公 司 可 持 续 发 展 能 力, 故 我 们 维 持 公 司 增 持 评 级 6. 风 险 提 示 行 业 政 策 风 险 招 标 降 价 风 险 整 合 效 果 低 于 预 期 风 险
附 表 1: 佐 力 药 业 (300181) 主 要 财 务 数 据 及 估 值 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 2015E 2016E 2017E 2018E 利 润 表 2015E 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 611 745 926 1033 营 业 收 入 710 970 1203 1577 货 币 资 金 317 401 512 623 营 业 成 本 140 230 293 387 应 收 及 预 付 246 308 357 403 营 业 税 金 及 附 9 13 15 17 加 存 货 72 79 83 88 销 售 费 用 315 411 493 589 非 流 动 资 产 576 623 698 734 管 理 费 用 77 108 137 179 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 财 务 费 用 4 6 7 8 固 定 资 产 479 552 591 635 投 资 收 益 0 0 0 0 无 形 资 产 80 70 85 92 营 业 利 润 165 202 242 297 在 建 工 程 32 36 43 47 营 业 外 净 收 入 9 9 9 9 资 产 总 计 1178 1376 1593 1820 利 润 总 额 174 211 251 306 流 动 负 债 138 176 203 215 所 得 税 费 用 43 49 54 59 短 期 借 款 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 8 10 10 11 应 付 及 预 收 143 182 214 233 归 属 母 公 司 净 123 152 187 236 利 润 非 流 动 负 债 57 65 68 72 EBIT 166 201 241 295 长 期 借 款 42 42 42 42 EV/EBITDA 23.7 20.3 19.4 18.2 其 他 30 33 25 29 重 要 财 务 2015E 2016E 2017E 2018E 估 值 指 标 负 债 总 计 178 213 256 298 EPS 0.20 0.25 0.31 0.39 少 数 股 东 权 益 75 85 95 105 每 股 净 资 产 2.14 2.42 2.75 2.96 归 属 母 公 司 股 1032 1221 1432 1633 ROIC 12.7% 13.6% 14.5% 15.4% 东 权 益 负 债 和 股 东 权 1413 1598 1812 2022 ROE 11.4% 11.9% 12.1% 12.3% 益 总 计 现 金 流 量 表 ( 百 2015E 2016E 2017E 2018E 净 利 润 率 19.2% 19.9% 19.3% 19.7% 万 元 ) 经 营 活 动 现 金 89 98 112 123 毛 利 率 81.3%% 81.0% 79.7% 79.8% 流 投 资 活 动 现 金 -35 5 26 7 流 动 比 率 4.50 4.49 4.51 4.52 流 筹 资 活 动 现 金 -98-47 57-44 资 产 周 转 率 0.57 0.61 0.61 0.62 流 现 金 净 变 动 56 70 82 90 PE 37.9 30.7 24.9 19.7 资 本 支 出 45-23 -45 34 PB 3.61 3.22 2.90 2.85 折 旧 和 摊 销 32 25 33 37 ROA 13.8% 15.9% 16.1% 16.7% 资 料 来 源 :
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn