从 红 梅 味 精 破 产 看 味 精 行 业 : 产 能 过 剩 价 格 下 滑 环 保 压 力 大 评 级 业 务 部 李 木 子 电 话 :010-88090085 邮 件 :limuzi@chinaratings.com 第 125 期 ( 总 第 383 期 ) 2014 年 10 月 中 债 资 信 是 国 内 首 家 以 采 用 投 资 人 付 费 营 运 模 式 为 主 的 新 型 信 用 评 级 公 司, 以 依 托 市 场 植 根 市 场 服 务 市 场 为 经 营 理 念, 按 照 独 立 客 观 公 正 的 原 则 为 客 户 提 供 评 级 等 信 用 信 息 综 合 服 务 公 司 网 站 :www.chinaratings.com.cn 电 话 :010-88090001 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈 泰 中 心 2 号 楼 6 层 观 点 简 述 : 沈 阳 红 梅 企 业 集 团 有 限 责 任 公 司 ( 简 称 红 梅 集 团 ) 于 近 日 被 法 院 裁 定 破 产 红 梅 集 团 始 建 于 1939 年, 曾 连 续 三 届 获 国 家 质 量 金 奖, 品 牌 知 名 度 高 老 牌 味 精 企 业 的 破 产, 反 映 出 味 精 行 业 经 营 压 力 大 的 现 状 经 历 了 需 求 较 快 增 长 后,2010 年 至 今 味 精 行 业 国 内 年 需 求 稳 定 在 160~170 万 吨, 出 口 约 为 30 万 吨, 总 需 求 稳 定 在 200 万 吨, 其 中 约 50% 用 于 食 品 加 工 业,30% 用 于 餐 饮 业,20% 用 于 居 民 消 费 前 期 需 求 的 快 速 增 长 导 致 了 产 能 的 快 速 扩 张, 虽 然 2003 年 来 行 业 先 后 经 历 了 3 次 产 能 整 合, 但 截 至 2013 年 底 产 能 仍 然 过 剩 约 30% 在 供 需 矛 盾 下,2010 年 来 味 精 市 场 价 格 不 断 下 降 同 时, 由 于 味 精 行 业 高 污 染 高 耗 能, 行 业 环 保 压 力 长 期 存 在 在 较 大 的 经 营 压 力 下, 不 同 企 业 的 信 用 品 质 呈 现 分 化 整 体 来 看, 目 前 行 业 集 中 度 高, 龙 头 企 业 规 模 优 势 明 显 味 精 主 要 原 材 料 玉 米 和 煤 炭 的 价 格 地 区 差 异 较 大, 生 产 布 局 在 内 蒙 古 和 新 疆 等 地 能 够 有 效 降 低 采 购 成 本 味 精 生 产 过 程 中 副 产 品 种 类 较 多, 副 产 品 的 回 收 有 助 于 提 升 单 位 原 材 料 产 出 而 从 销 售 来 看, 近 年 终 端 消 费 者 消 费 转 移 趋 势 明 显, 而 以 工 业 客 户 为 主 的 客 户 结 构 则 有 助 于 稳 定 产 品 需 求 共 6 页, 第 1 页
70 多 年 老 品 牌 红 梅 味 精 宣 告 破 产 2014 年 9 月 28 日, 沈 阳 红 梅 企 业 集 团 有 限 责 任 公 司 ( 简 称 红 梅 集 团 ) 破 产 的 消 息 在 网 上 公 布 红 梅 集 团 前 身 为 沈 阳 味 精 厂, 始 建 于 1939 年, 是 国 内 最 早 的 味 精 生 产 企 业, 其 主 导 产 品 为 红 梅 味 精 及 系 列 调 味 品 红 梅 味 精 于 1979 1983 1988 年 连 续 三 届 获 国 家 质 量 金 奖,1997 年 红 梅 牌 味 精 被 认 定 为 中 国 驰 名 商 标,2001 年 和 2004 年 红 梅 牌 味 精 又 两 次 被 认 定 为 " 中 国 名 牌 产 品 " 根 据 公 开 资 料, 红 梅 集 团 味 精 产 能 约 为 5~6 万 吨, 年 销 售 收 入 约 为 6 亿 元, 产 品 主 要 为 味 精 及 下 游 系 列 调 味 品, 产 品 销 售 以 终 端 零 售 为 主, 生 产 区 域 集 中 在 东 北 但 由 于 行 业 景 气 度 下 滑 国 企 转 型 不 善 借 款 无 力 偿 还 等 因 素, 红 梅 集 团 在 转 让 有 效 资 产 出 售 商 标 后, 于 2012 年 4 月 27 日 向 法 院 申 请 破 产,2014 年 5 月 28 日 被 法 院 裁 定 破 产,2014 年 9 月 28 日 消 息 公 布 于 网 络 图 1:2002~2010 年 中 国 味 精 产 品 产 量 及 同 比 增 速 情 图 2:2002 年 以 来 味 精 出 口 数 量 ( 吨 ) 况 ( 万 吨,%) 破 产 事 件 折 射 味 精 行 业 经 营 压 力 加 大 具 有 多 年 经 营 历 史 和 知 名 品 牌 的 红 梅 集 团 的 破 产, 映 射 出 现 阶 段 味 精 行 业 的 经 营 压 力 味 精 即 谷 氨 酸 钠, 由 玉 米 甘 蔗 等 粮 食 采 用 微 生 物 发 酵 的 方 法 制 成 20 世 纪 90 年 代 以 来, 味 精 需 求 增 长 较 快, 进 入 2000 年 后 增 速 放 缓,2000~2010 年 味 精 需 求 年 均 复 合 增 速 约 为 7%,2010 年 至 今 形 成 了 国 内 年 需 求 160~170 万 吨, 出 口 30 万 吨, 总 需 求 200 万 吨 左 右 的 稳 定 水 平, 其 中 约 50% 用 于 食 品 加 工 业,30% 用 于 餐 饮 业,20% 用 于 居 民 消 费 1990 年 以 来, 随 着 需 求 的 快 速 增 长 行 业 产 能 也 迅 速 扩 张,2001 年 前 后 行 业 产 能 过 剩 压 力 显 现, 为 缓 解 供 需 矛 盾,2003~2011 年 行 业 进 行 了 长 期 整 合 整 合 总 体 分 为 三 次, 分 别 在 2003-2004 年 2007-2009 年 和 2011 年 第 一 轮 行 业 整 合, 味 精 企 业 数 由 原 来 100 多 家 减 至 65 家, 其 中 珠 江 流 域 味 精 企 业 多 数 遭 淘 汰, 长 江 流 域 和 河 南 山 东 等 地 味 精 企 业 留 存 并 逐 步 壮 大 第 二 轮 整 合 自 2007 年 下 半 年 到 2009 年 底, 由 于 国 务 院 发 布 了 节 能 减 排 综 合 性 工 作 方 案, 行 业 落 后 产 能 淘 汰 力 度 加 大 ; 随 后 关 于 淘 汰 四 类 落 后 产 业 的 通 知 轻 工 业 调 整 和 振 兴 规 共 6 页, 第 2 页
划 等, 进 一 步 加 强 了 行 业 落 后 产 能 淘 汰 力 度, 大 批 中 小 味 精 企 业 尤 其 是 以 外 购 谷 氨 酸 生 产 味 精 的 低 毛 利 率 高 污 染 的 企 业 迅 速 倒 闭, 味 精 企 业 数 进 一 步 降 至 35 家 左 右 第 三 轮 整 合 开 始 于 2011 年, 主 要 由 于 味 精 行 业 产 能 过 剩 的 影 响, 部 分 高 污 染 高 成 本 的 中 小 企 业 退 出 行 业 目 前 此 轮 整 合 已 接 近 尾 声, 截 至 2013 年 底 中 国 味 精 产 能 约 为 262 万 吨 / 年, 仍 有 约 30% 的 过 剩 产 能 价 格 方 面, 近 年 味 精 价 格 波 动 剧 烈,2007~2009 年 由 于 第 二 轮 落 后 产 能 淘 汰 导 致 过 剩 压 力 缓 解, 味 精 市 场 价 格 由 约 6300 元 / 吨 最 高 升 至 9200 元 / 吨 ;2010 年 后, 行 业 龙 头 新 增 产 能 陆 续 投 放, 供 需 环 境 恶 化,2013 年 市 场 均 价 降 至 约 6500 元 / 吨, 逼 近 多 数 中 小 企 业 成 本 线 此 外, 虽 然 经 历 了 数 轮 落 后 产 能 淘 汰, 但 目 前 味 精 行 业 仍 属 于 高 污 染 高 耗 能 行 业, 生 产 1 吨 味 精 大 约 需 要 用 水 15 吨 以 上, 行 业 环 保 压 力 将 长 期 存 在 表 1:2013 年 味 精 产 能 产 量 行 业 排 名 情 况 ( 万 吨 ) 企 业 名 称 味 精 产 能 味 精 产 量 味 精 销 量 业 务 结 构 厂 区 分 布 阜 丰 集 团 105 98.32 100.26 味 精 黄 原 胶 氨 基 酸 内 蒙 古 陕 西 肥 料 淀 粉 甜 味 剂 东 北 新 疆 阜 丰 生 物 ( 阜 丰 集 团 核 心 子 公 司 ) 75 77.90 80 味 精 淀 粉 糖 有 机 肥 黄 原 胶 内 蒙 古 新 疆 梅 花 生 物 37 40.89 41.09 味 精 氨 基 酸 淀 粉 菌 体 蛋 白 黄 原 胶 普 鲁 兰 多 糖 内 蒙 古 新 疆 菱 花 味 精 24 23.85 25.90 味 精 鸡 精 淀 粉 蛋 白 饲 料 有 机 肥 山 东 莲 花 味 精 16 8 - 味 精 复 合 肥 鸡 精 河 南 红 梅 集 团 5 不 详 不 详 味 精 及 下 游 鸡 精 酱 油 等 系 列 调 味 品 东 北 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 行 业 经 营 压 力 下, 不 同 企 业 信 用 品 质 呈 现 分 化 行 业 集 中 度 高, 龙 头 企 业 规 模 优 势 明 显 在 产 能 整 合 中, 味 精 制 造 企 业 由 原 来 的 200 多 家 下 降 至 目 前 的 不 到 15 家, 其 中, 阜 丰 集 团 梅 花 生 物 菱 花 味 精 和 宁 夏 伊 品 产 能 分 别 约 为 105 万 吨 37 万 吨 25 万 吨 和 20 万 吨, 行 业 前 4 位 约 占 国 内 总 产 能 的 70%, 市 场 集 中 度 较 高 在 产 能 过 剩 的 背 景 下, 阜 丰 梅 花 等 行 业 龙 头 能 够 凭 借 其 规 模 优 势 在 综 合 成 本 产 品 定 价 等 方 面 获 得 较 大 优 势, 而 如 红 梅 集 团 等 规 模 较 小 的 企 业 则 处 于 竞 争 劣 势 共 6 页, 第 3 页
图 3: 不 同 地 区 玉 米 价 格 ( 元 / 吨 ) 图 4: 不 同 地 区 煤 炭 价 格 指 数 注 : 三 西 地 区 指 晋 陕 蒙 西 地 区 原 材 料 价 格 地 区 差 异 大, 生 产 布 局 在 内 蒙 古 和 新 疆 地 区 能 够 有 效 降 低 采 购 成 本 在 产 能 过 剩 的 情 况 下, 成 本 成 为 企 业 竞 争 的 核 心 要 素 原 材 料 采 购 成 本 方 面, 味 精 的 主 要 原 材 料 为 玉 米 和 煤 炭, 占 比 分 别 约 为 50% 和 10% 目 前 国 内 的 玉 米 和 煤 炭 价 格 呈 现 较 为 明 显 的 地 区 性 差 异, 新 疆 和 内 蒙 古 地 区 价 格 整 体 低 于 山 东 辽 宁 河 南 等 内 陆 地 区 和 全 国 平 均 水 平 以 2014 年 9 月 19 日 为 例, 内 蒙 古 通 辽 地 区 的 玉 米 农 户 出 售 价 格 为 2120 元 / 吨, 分 别 较 石 家 庄 潍 坊 和 郑 州 的 农 户 出 售 价 格 高 80 元 / 吨 220 元 / 吨 和 60 元 / 吨 2014 年 9 月 19 日 三 西 地 区 ( 晋 陕 蒙 西, 无 内 蒙 单 独 数 据 ) 煤 炭 价 格 指 数 为 121.60, 低 于 华 北 东 北 华 中 和 全 国 平 均 135.60 155.60 143.10 和 136.20 的 水 平 行 业 内 来 看, 目 前 阜 丰 梅 花 等 龙 头 企 业 均 将 生 产 基 地 布 局 在 内 蒙 古 新 疆 等 地, 原 材 料 成 本 优 势 显 著 副 产 品 种 类 较 多, 副 产 品 的 回 收 有 助 于 提 升 单 位 原 材 料 产 出 提 升 单 位 原 材 料 产 出 为 降 低 成 本 的 另 一 方 法 目 前, 阜 丰 梅 花 菱 花 等 龙 头 企 业 主 要 通 过 生 产 过 程 中 的 副 产 品 回 收 来 实 现 资 源 的 综 合 利 用, 由 于 副 产 品 包 括 淀 粉 有 机 肥 氨 基 酸 菌 体 蛋 白 等, 因 此 龙 头 企 业 形 成 了 相 对 多 元 化 的 产 品 结 构 行 业 内 来 看, 实 行 资 源 综 合 利 用 的 企 业 能 够 通 过 多 元 化 的 产 品 增 加 销 售 收 入,2013 年 阜 丰 生 物 梅 花 菱 花 的 副 产 品 收 入 分 别 占 营 业 总 收 入 的 31.16% 24.89% 和 16.28% 同 时, 回 收 副 产 品 也 有 助 于 降 低 综 合 成 本 此 外, 由 于 生 产 过 程 中 的 中 间 体 直 接 回 收, 污 染 物 减 少, 因 此 环 保 压 力 也 得 以 减 轻 2010~2013 年 味 精 行 业 合 计 淘 汰 落 后 产 能 64.17 万 吨, 其 中 阜 丰 生 物 梅 花 生 物 未 有 落 后 产 能 进 入 工 信 部 淘 汰 名 单, 菱 花 味 精 被 淘 汰 落 后 产 能 3 万 吨 而 由 于 莲 花 味 精 主 要 以 外 购 味 精 及 谷 氨 酸 贴 牌 销 售 为 主, 副 产 品 回 收 较 少, 近 年 落 后 产 能 淘 汰 规 模 较 大,2010~2013 年 合 计 被 淘 汰 34.28 万 吨 产 能, 在 行 业 总 淘 汰 量 中 占 比 超 过 50% 终 端 消 费 者 消 费 转 移 趋 势 明 显, 工 业 客 户 有 助 于 稳 定 产 品 需 求 目 前 味 精 的 产 品 形 态 主 要 包 括 大 包 装 和 小 包 装 两 种, 其 中, 大 包 装 产 品 销 往 食 品 工 业 企 业, 小 包 装 产 品 主 要 通 过 终 端 零 售 超 市 最 终 至 个 体 消 费 者 食 品 工 业 企 业 味 精 需 求 基 本 稳 定, 而 近 年 个 体 消 费 者 味 精 需 求 则 逐 渐 向 鸡 精 转 移 行 业 内 来 看, 由 于 产 量 大 成 本 低, 产 品 质 量 满 足 食 品 工 业 客 户 需 求, 因 此 行 业 龙 头 企 业 阜 丰 梅 花 等 的 客 户 结 构 中 工 业 客 户 占 比 较 大, 其 中 阜 丰 工 业 客 户 占 比 约 为 55%, 梅 花 和 菱 花 的 工 业 客 户 占 比 均 约 为 33%, 上 述 几 家 企 业 表 现 出 较 为 稳 定 的 下 游 需 求 而 如 红 梅 集 团 莲 花 味 精 等 以 终 端 零 售 共 6 页, 第 4 页
为 主 的 企 业 的 销 售 则 受 替 代 品 鸡 精 等 影 响 较 大, 近 年 下 游 需 求 有 所 萎 缩 表 2: 中 国 味 精 行 业 企 业 主 要 财 务 指 标 对 比 表 (2013 年 ) 企 业 名 称 全 部 债 务 资 毛 利 率 全 部 债 务 EBITDA 利 息 资 产 总 额 营 业 收 入 EBIT 利 润 率 本 化 比 率 (%) /EBITDA 保 障 倍 数 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) (%) (%) ( 倍 ) ( 倍 ) 阜 丰 集 团 126.19 89.20 114.42 18.47 7.68 5.05 4.15 阜 丰 生 物 93.61 28.95 95.03 21.74 12.40 1.12 12.88 梅 花 生 物 187.14 47.42 77.80 18.70 9.48 5.13 3.41 菱 花 味 精 38.89 48.63 32.61 10.03 14.01 1.48 4.74 莲 花 味 精 126.19 53.05 21.57 2.40-13.24-3.61-3.11 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 从 财 务 表 现 来 看, 由 于 具 有 规 模 生 产 布 局 循 环 经 济 和 客 户 结 构 的 优 势, 行 业 龙 头 企 业 阜 丰 梅 花 的 盈 利 能 力 较 强, 偿 债 指 标 较 好 菱 花 受 限 于 规 模 和 生 产 布 局, 盈 利 能 力 相 对 弱 于 阜 丰 和 梅 花, 整 体 偿 债 指 标 依 然 较 好 而 莲 花 味 精 由 于 落 后 产 能 淘 汰 规 模 较 大, 且 在 生 产 区 位 资 源 综 合 利 用 客 户 结 构 等 方 面 都 处 于 劣 势, 因 此 盈 利 能 力 和 偿 债 指 标 均 很 差 共 6 页, 第 5 页
附 件 一 : 工 信 部 味 精 行 业 落 后 产 能 淘 汰 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 山 东 山 东 阜 丰 发 酵 有 限 公 司 10 2013 2012 2011 2010 河 南 河 南 莲 花 味 精 股 份 有 限 公 司 8 宁 夏 宁 夏 万 胜 生 物 工 程 有 限 公 司 4 合 计 22 河 南 河 南 莲 花 味 精 股 份 有 限 公 司 3.2 河 南 河 南 莲 花 面 粉 有 限 公 司 5 河 南 河 南 莲 花 酶 工 程 有 限 公 司 3.1 江 西 九 江 大 厨 味 精 制 造 有 限 公 司 3 合 计 14.3 山 东 鄄 城 菱 花 味 精 有 限 责 任 公 司 3 山 东 单 县 荣 氏 调 味 品 有 限 公 司 1.2 河 南 河 南 莲 花 味 精 股 份 有 限 公 司 2.49 河 南 河 南 天 安 糖 业 有 限 公 司 1.69 合 计 8.38 山 东 临 沂 金 华 味 精 厂 2.4 河 南 河 南 汤 阴 县 莲 花 生 物 工 程 有 限 公 司 2 河 南 河 南 莲 花 味 精 股 份 有 限 公 司 2.29 河 南 河 南 莲 花 面 粉 有 限 公 司 6 河 南 扶 沟 县 味 精 厂 3.6 广 东 广 东 星 湖 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 1 合 计 19.49 免 责 声 明 : 本 报 告 系 根 据 公 开 信 息 做 出 的 独 立 判 断 对 于 公 开 信 息, 本 公 司 不 保 障 其 真 实 性 和 准 确 性 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 机 构 或 个 人 做 出 证 券 买 卖 出 价 或 询 价 的 依 据 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 人 不 得 对 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 和 复 制 共 6 页, 第 6 页