我 国 政 策 性 金 融 债 的 融 资 研 究 我 国 政 策 性 金 融 债 的 融 资 研 究 文 \ 邹 明 安 摘 要 : 政 策 性 金 融 债 作 为 国 家 支 持 重 点 建 设 的 重 要 筹 资 来 源, 在 我 国 的 发 行 规 模 仅 次 于 国 债 本 文 对 我 国 政 策 性 金 融 债 的 发 展 及 特 点 进 行 了 论 述, 同 时 将 其 与 国 债 次 级 债 进 行 了 比 较, 并 对 其 未 来 的 发 展 趋 势 进 行 了 阐 述 关 键 词 : 政 策 性 金 融 债 国 债 次 级 债 Abstract:Policy financial bonds is an important source of funds to support national key construction. It s just smaller than treasury bonds. In this paper, the development and characteristics of China's policy financial bonds were discussed. The policy financial bonds was compared to treasury bonds and subordinated debt respectively, and its future trends were discussed. Key words:policy Financial Bonds Treasury Bonds Subordinated Debt 一 我 国 政 策 性 金 融 债 概 述 国 外 政 策 性 金 融 机 构 起 步 较 早, 多 数 成 立 于 二 战 后 的 恢 复 重 建 时 期 这 些 机 构 在 成 立 初 期 资 金 大 致 由 几 部 分 构 成, 包 括 政 府 拨 款 财 政 性 借 款 以 及 从 国 内 外 资 本 市 场 发 债 融 资 多 数 国 家 政 策 性 银 行 为 避 免 与 商 业 银 行 竞 争, 不 直 接 吸 收 存 款 经 过 半 个 多 世 纪 的 发 展, 发 行 债 券 已 成 为 各 国 政 策 性 金 融 机 构 筹 资 的 主 要 手 段 我 国 政 策 性 金 融 债 是 我 国 三 大 政 策 性 银 行 ( 国 家 开 发 银 行 中 国 农 业 发 展 银 行 和 中 国 进 出 口 银 行 ) 为 筹 集 信 贷 资 金, 经 国 务 院 批 准 向 国 有 商 业 银 行 区 域 性 商 业 银 行 保 险 公 司 和 农 村 信 用 社 等 金 融 机 构 发 行 的 金 融 债 券 1 本 文 所 称 的 政 策 性 金 融 债, 特 指 我 国 三 大 政 1 资 料 来 源 :Wind 资 讯 策 性 银 行 ( 国 家 开 发 银 行 中 国 进 出 口 银 行 和 中 国 农 业 发 展 银 行 ) 所 发 行 的 金 融 债, 不 同 于 中 国 人 民 银 行 以 前 发 行 的 央 行 融 资 券 和 各 金 融 机 构 为 回 购 清 欠 而 发 行 的 特 种 金 融 债 以 上 二 者 均 为 在 特 定 时 期 向 特 定 对 象 发 行 的 有 特 殊 目 的 和 特 定 用 途 的 债 券, 而 我 国 政 策 性 金 融 债 的 发 行 人 是 国 家 政 策 性 银 行, 发 行 对 象 是 经 中 国 人 民 银 行 批 准 的 金 融 机 构 ( 中 资 商 业 银 行 保 险 公 司 和 农 村 信 用 社 ) 和 其 他 认 购 人 另 外, 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 是 我 国 政 策 性 金 融 债 的 托 管 人, 负 责 金 融 债 券 发 行 的 登 记 托 管 和 结 算, 而 全 国 银 行 间 债 券 市 场 ( 即 同 业 拆 借 市 场 ) 是 我 国 政 策 性 金 融 债 的 交 易 场 所 发 行 政 策 性 金 融 债 的 主 要 目 的 是 为 政 策 性 银 行 筹 集 资 金 我 国 政 策 性 银 行 担 负 着 贯 彻 国 家 产 业 政 策, 支 持 国 家 重 点 建 设 的 重 要 职 能, 其 资 金 40
来源除了国家财政拨款外 主要是靠发行政策性 据 为研究固定利率和浮动利率债券的掉期利率 金融债 作为规模仅次于国债的债种 我国政策 提供工具等方面发挥了重要作用 性金融债券近年来有力地支持了国家大中型基础 2004年 经证监会允许 我国政策性金融债 设施 基础产业 支柱产业的发展 为缓解瓶颈 可计入证券投资基金国债投资比例 截止到2006 制约 调整产业和区域经济结构 促进整个国民 年底 我国政策性银行金融债累计发行金额为 经济的健康发展发挥了重要作用 8,980亿元 占我国债券发行总量的15.73% 2008 年度 我国政策型金融债共发行 1.08 万亿元 预 二 我国政策性金融债的发展历史与现状 计2009年我国政策性金融债的发行规模很可能超 为深化金融体制改革 实现政策性金融与商 过1.3万亿元 未来市场规模将愈来愈大 2 业性金融的分离 我国1994年成立了国家开发银 总体而言 我国政策性金融债经历了近16年 行 中国农业发展银行和中国进出口银行 2001 的发展历史 其规模越来越大 目前适度宽松的 年又组建了中国出口信用保险公司 从而形成了 货币政策和积极的财政政策也为扩大我国政策性 我国的政策性金融体系 金融债的发行规模提供了良好的契机和基础 预 计我国政策性金融债未来的发展前景依然广阔 1994年4月 国家开发银行第一次进行了政策 性金融债券的派购发行 开辟了政策性金融债 三 我国政策性金融债的特点分析 但这种派购发行方式下 由于价格扭曲 不同 期限结构的债券价格比不合理 加之债券不能流 一 主要特点 通 同时投资人对新成立的政策性金融机构认同 我国政策性金融债不仅具有一般金融债的 程度较低等多种因素 我国政策性金融债的发行 特点 包括专用性 所筹资金用于定向的特别贷 难度较大 款 集中性 高利性 流动性 而且具有以下 为此 1998年9月 国家开发银行率先进行了 几个特点 政策性金融债的市场化发行 在市场化的发行方 式下 政策性金融债的价格由市场确定 但在市 1 属国家主权级 具有很好的偿还保障 场化的发行初期 出于对市场的摸索 政策性金 债券按发行主体划分 有企业债券和政府 融债券主要以中短期品种为主 最长期限是3年 债券 在我国主要是国债 国债是以中央政府 而市场对于中长期债券有着很强烈的需求 故当 财政收入和国家信用为担保的债券 信用程度最 年的政策性金融债发行不能较好地满足市场的 高 在我国的政治经济体制下 我国政策性金融 需要 债从发行 使用和偿还等方面看性质与国债差别 不大 可以说是一种 准国债 由于有中央财 而后经过5年的市场化实践 国家开发银行已 政担保 不存在偿付危机问题 在国际上, 我国 经成功发行了3个月 6个月 1年期 3年期 5年 政策性金融债被国际权威评级机构评为国家主权 期 7年期 l0年期 20年期 30年期等债券市场 级债券 近些来在国际资本市场一直享有良好的 所有标准品种 为形成我国债券市场政策性金融 信誉 债券收益率曲线奠定了重要基础 与此同时 国 2 未来流动性有望进一步提升 家开发银行进行了债券品种创新 推出了大量债 券新品种 如增发债券 本息分离债券 零息债 政策性金融债作为一种金融产品 除了安 券 对称债券等 对于改善市场流动性 形成即 期利率曲线 为其他金融产品定价提供了参照依 2 资料来源 中国债券信息网 http://www.chinabond.com.cn 41
我国政策性金融债的融资研究 全性和盈利性的要求外 流动性也是基本要素之 二 与我国国债的投资价值比较 一 随着金融体制改革的深入 近年来我国的货 我国国债的信用是国家信用 属于国家直 币市场也在不断地健全和发展 按照央行规定 接债务 由国家财力作为还款来源 而我国政策 我国政策性金融债可以在银行间债券市场流通转 性金融债的信用仅次于国家信用 通常被称为 让 以前由于银行间市场的交易成员性质单一 准国债 由发行体自身的现金流偿付 同时 债券流动性不是很高 但随着市场规模的扩大和 因为其信用受到国家信用支持 发行体一旦出现 一些非银行金融机构的参与 银行间债券市场的 支付危机 国家将给予干预支持 构成国家间接 交易日渐活跃 交易量不断扩大 随着金融债市 债务 因此 对于我国的国债和政策性金融债来 场化发行规模的增加 交易清算制度的改进和做 说 除了税率和流动性因素外 它们的风险特征 市商制度的实行 我国政策性金融债的流动性未 基本是相同的 因此 对于投资者而言 最主要 来可望进一步提高 的就是看它们各自的投资价值大小 3 具有优异的投资价值 我国政策性金融债和国债的利差主要来自两 除了支持国家建设之外 我国政策性金融债 个方面 即税率和流动性差别 下面将分别讨论 的投资者 主要是金融机构 还能获得以下的利 这两方面对利差产生的影响 进而对我国政策性 益 1 购买政策性金融债可以优化金融机构的 金融债与国债的投资价值进行比较分析 资产结构 目前许多企业经营情况不好 信贷风 1 税收因素对政策性金融债定价的影响 险加大 政策性金融债开拓了金融机构资金安全 我国政策性金融债只在银行间市场发行 其 运用的新途径 2 政策性金融债发行频率高 投资者绝大部分均为金融机构 由 国家税务总 种类多 可以根据需要购买 有利于金融机构调 局关于金融保险企业所得税若干问题的通知 可 剂头寸 满足资产流动性的要求 3 购买政策 知 金融企业投资债券取得的所有收入 包括资 性金融债可以获得高于同期银行存款或存款准备 本利得和利息收入 作为投资收益计入利润总额 金利率的利息 4 购买政策性金融债还可以获 中 而在计算应纳税所得额时 国债利息收入作 得一定比例的手续费收入 5 经主管部门批 为纳税调整项目予以扣除 不缴纳企业所得税 准后 政策性金融债可以在银行间债券市场进行 因此 政策性金融债利息收入要缴纳企业所得 现券买卖和回购交易 其中现券买卖方便资产变 税 而国债利息收入享受免税待遇 它们之间税 现 而回购融资有效降低了银行间融资的风险 收待遇的不同直接影响着投资的实际收益率 进 因为每一笔交易都有足额债券作为抵押品 在相 而影响它们的市场价格 关协议的规范下 其交易行为比单纯的信用拆借 我国国债利息收入享受免税待遇 而政策性 安全得多 4 具有一定的利率风险和流动性风险 金融债利息收入没有税收优惠 在不考虑流动性 任何投资都会有风险 而利润则可以说是对 融债的收益率在理论上应等于国债的课税等价收 风险的报偿 我国政策性金融债的风险主要表现 益率 两税合一 实施之后 机构投资金融债 不同对到期收益率影响的情况下 我国政策性金 在以下几个方面 1 如果市场利率大幅波动 所获得的利息收入所需交纳的税收额相应减少 特别是向上调整 购买者会承担利率风险 2 实际利息收入增加 进而导致金融债与国债之间 目前的交易资金结算还是由对手方自行办理 如 的税收利差收窄 那么 在流动性利差 信用利 果交易对手选择不当 会发生信用风险 3 目 差保持不变的情况下 税改后所得税率下降将降 前流动性还不是很高 对增量资金不稳定的金融 低国债的免税价值 结构来说 过多购买存在一定的流动性风险 42
目 前, 投 资 政 策 性 金 融 债 所 得 收 益 需 要 作 为 银 行 普 通 赢 利 交 纳 所 得 税 而 主 要 债 券 投 资 机 构 不 是 按 税 后 收 益 来 考 核, 而 一 般 是 不 考 虑 税 收 因 素, 只 按 投 资 组 合 的 税 前 收 益 率 简 单 加 权 来 考 核 由 于 微 观 投 资 决 策 大 都 不 考 虑 所 得 税 因 素, 投 资 者 纷 纷 追 捧 收 益 相 对 较 高 的 政 策 性 金 融 债, 造 成 目 前 国 债 金 融 债 利 差 较 小 3 财 政 部 日 前 招 标 发 行 的 2009 年 记 账 式 附 息 ( 十 期 ) 国 债 ( 5 年 期 固 定 利 率 ) 中 标 利 率 为 2.26, 相 关 数 据 显 示, 近 期 二 级 市 场 5 年 期 国 债 收 益 率 在 2.37 左 右, 而 同 期 金 融 债 收 益 率 在 2.79 附 近, 利 差 约 为 42 个 基 点, 考 虑 国 债 免 税 效 应, 按 25% 的 税 率 计 算, 国 债 税 前 收 益 比 同 期 金 融 债 仍 高 出 37 个 基 点 因 此, 只 考 虑 到 税 收 待 遇 对 收 益 率 的 影 响 时, 政 策 性 金 融 债 的 实 际 收 益 率 要 远 远 低 于 理 论 水 平, 两 者 之 间 存 在 较 大 的 利 差, 政 策 性 金 融 债 的 投 资 价 值 被 高 估 了 2 流 动 性 因 素 对 政 策 性 金 融 债 定 价 的 影 响 债 券 的 流 动 性 是 指 在 尽 可 能 不 改 变 价 格 的 情 况 下 迅 速 变 现 的 能 力 流 动 性 的 强 弱 有 很 多 种 衡 量 方 法, 本 文 用 换 手 率 来 衡 量 债 券 流 动 性 表 1 2000-2008 年 我 国 国 债 和 政 策 性 金 融 债 换 手 率 比 较 年 份 国 债 政 策 性 金 融 债 2000 57.65% 3.29% 2001 52.70% 4.54% 2002 83.86% 17.37% 2003 74.88% 128.93% 2004 36.93% 89.12% 2005 53.93% 104.04% 2006 60.25% 110.52% 2007 64.55% 115.75% 2008 47.65% 98.75% 数 据 来 源 :www.chinabond.com.cn,1999-2008 年 金 融 年 鉴 3 资 料 来 源 : 徐 以 升, 税 负 问 题 引 市 场 分 歧 国 债 与 政 策 性 金 融 债 利 差 悬 疑,2006 广 义 换 手 率 = 债 券 累 计 交 易 总 量 ( 含 现 券 交 易 量 回 购 交 易 量 )/ 该 债 券 本 期 平 均 存 量 (3-1) 狭 义 换 手 率 = 债 券 现 货 累 计 交 易 量 / 该 债 券 本 期 平 均 存 量 (3-2) 从 上 表 1 可 以 看 出, 自 2003 年 以 来, 我 国 政 策 性 金 融 债 的 换 手 率 平 均 是 国 债 换 手 率 的 两 倍 左 右, 政 策 性 金 融 债 的 流 动 性 在 整 体 上 要 优 于 国 债 因 为 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下, 债 券 的 流 动 性 与 债 券 的 名 义 的 到 期 收 益 率 之 间 呈 反 比 关 系 YF-YG = ETY *T+Lr (3-3) 其 中 :YF 表 示 政 策 性 金 融 债 收 益 率,YG 表 示 国 债 收 益 率,ETY 表 示 国 债 的 课 税 等 价 收 益 率,T 表 示 企 业 所 得 税 率,Lr 表 示 流 动 性 溢 价 利 差 也 就 是 说, 从 2003 年 开 始, 上 式 (3-3) 中 的 Lr 为 负 数, 含 义 在 于 : 相 对 于 政 策 性 金 融 债 来 说, 国 债 的 流 动 性 要 低 一 些, 所 以 要 国 债 在 到 期 收 益 率 上 得 到 补 偿 从 2003 年 开 始, 国 债 换 手 率 小 于 政 策 性 金 融 债 换 手 率, 政 策 性 金 融 债 与 国 债 的 流 动 性 呈 倒 挂 之 势, 说 明 政 策 性 金 融 债 的 流 动 性 强 于 国 债 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下, 债 券 的 流 动 性 与 债 券 的 名 义 的 到 期 收 益 率 之 间 呈 反 比 关 系 但 是, 这 一 倍 左 右 的 流 动 性 差 别 并 不 能 够 完 全 解 释 政 策 性 金 融 债 和 国 债 课 税 等 价 收 益 实 际 收 益 率 之 间 如 此 大 的 利 差 4 因 此, 我 国 政 策 性 金 融 债 实 际 的 投 资 价 值 要 低 于 国 债 ( 三 ) 与 我 国 次 级 债 的 投 资 价 值 比 较 一 般 而 言, 我 国 政 策 性 金 融 债 和 次 级 债 存 在 以 下 的 特 点 差 异 : 1 发 行 主 体 不 同 政 策 性 金 融 债 的 发 行 主 体 是 国 家 政 策 性 银 行, 而 次 级 债 的 发 行 主 体 是 商 业 银 行 政 策 性 银 行 并 不 吸 收 存 款, 它 的 资 金 来 源 主 要 是 国 家 财 政 拨 款 和 发 债 融 资 它 体 现 的 是 政 府 的 意 志 4 资 料 来 源 : 吕 科 超 汪 玲, 政 策 性 金 融 债 与 国 债 的 投 资 价 值 比 较 43
我 国 政 策 性 金 融 债 的 融 资 研 究 2 发 行 目 的 不 同 政 策 性 金 融 债 的 发 行 目 的 是 为 政 策 性 银 行 补 充 资 金, 支 持 国 家 建 设 ; 而 次 级 债 的 发 行 是 为 了 补 充 商 业 银 行 附 属 资 本, 使 资 本 金 充 足 3 发 行 期 限 不 同 政 策 性 金 融 债 的 债 务 期 限 时 间 比 较 灵 活, 种 类 较 多, 而 次 级 债 的 债 务 期 限 通 常 都 较 长, 至 少 在 5 年 以 上 4 投 资 风 险 差 异 对 于 政 策 性 金 融 债, 政 府 给 予 国 家 信 用 或 财 政 政 策 支 持, 政 策 性 金 融 债 的 安 全 性 要 远 远 高 于 次 级 债, 而 次 级 债 最 主 要 的 还 在 于 它 的 次 级 性, 即 它 的 清 偿 顺 序 在 所 有 债 务 之 后, 仅 优 先 于 优 先 股 和 普 通 股 一 方 面, 次 级 债 券 的 发 行 对 象 全 部 为 金 融 机 构, 且 大 部 分 为 银 行, 银 行 通 过 发 行 次 级 债 券 来 充 实 资 本 金, 从 而 自 身 的 抗 风 险 能 力 将 被 削 弱, 金 融 机 构 互 持 次 级 债 券 的 现 象 比 较 普 遍 因 此, 整 个 银 行 体 系 的 风 险 没 有 合 理 地 分 散 到 金 融 体 系 中 去 另 一 方 面, 次 级 债 的 偿 还 是 非 保 证 性 的, 次 级 债 债 务 人 只 有 在 确 保 偿 还 次 级 债 本 息 后 偿 付 能 力 充 足 率 不 低 于 100% 的 前 提 下, 才 能 偿 付 本 息 ; 债 务 人 在 无 法 按 期 支 付 利 息 和 偿 还 本 金 时, 债 权 人 无 权 向 法 院 申 请 对 债 务 人 实 施 破 产 清 算, 这 是 次 级 债 有 别 于 其 他 债 务 的 一 个 重 要 特 征 5 流 动 性 差 异 近 年 来 我 国 政 策 性 金 融 债 的 换 手 率 很 高 ( 如 上 表 1 所 示 ), 其 流 动 性 较 强, 随 着 金 融 债 市 场 化 发 行 规 模 的 增 加, 交 易 清 算 制 度 的 改 进 以 及 做 市 商 制 度 的 实 行, 我 国 政 策 性 金 融 债 未 来 的 流 动 性 可 望 大 大 提 高, 而 我 国 次 级 债 目 前 的 流 动 性 不 足, 市 场 的 约 束 作 用 难 以 充 分 体 现 6 其 他 差 异 次 级 债 券 早 期 采 取 定 向 发 行 方 式, 具 有 私 募 性 质,2004 年 6 月 之 后 开 始 在 银 行 间 债 券 市 场 发 行, 早 期 发 行 规 模 小, 发 行 规 律 或 连 续 性 也 不 太 明 显, 同 时 发 行 成 本 较 高, 并 没 有 充 分 体 现 次 级 债 的 风 险 溢 价, 高 的 发 行 成 本 限 制 了 金 融 机 构 的 发 行 规 模, 也 使 其 市 场 受 到 一 定 程 度 的 限 制 虽 然 政 策 性 金 融 债 同 样 也 存 在 定 价 高, 发 行 成 本 大 的 问 题, 但 由 于 它 是 非 逐 利 性, 因 此 市 场 并 不 受 限 于 此 整 体 来 看, 我 国 政 策 性 金 融 债 较 次 级 债 不 仅 在 发 行 主 体 发 行 目 的 发 行 期 限 和 发 行 规 模 等 方 面 存 在 较 大 的 差 异, 而 且 其 投 资 风 险 要 远 小 于 次 级 债, 流 动 性 要 高 于 次 级 债, 以 其 良 好 的 流 动 性 和 基 本 无 偿 还 风 险 的 优 势, 成 为 金 融 机 构 ( 特 别 是 银 行 类 金 融 机 构 ) 进 行 债 券 投 资 和 流 动 性 管 理 的 首 选, 总 体 而 言 具 有 较 好 的 投 资 价 值 四 我 国 政 策 性 金 融 债 的 发 展 趋 势 笔 者 认 为, 我 国 政 策 性 金 融 债 未 来 发 展 前 景 广 阔, 其 发 行 规 模 将 越 来 越 大, 将 更 有 力 地 支 持 整 个 我 国 国 民 经 济 的 健 康 发 展, 主 要 基 于 以 下 的 几 个 因 素 : 首 先, 这 是 由 我 国 政 策 性 金 融 债 的 内 涵 所 决 定 我 国 政 策 性 金 融 债 自 1994 年 4 月 首 次 发 行 以 来 一 直 担 负 着 贯 彻 国 家 产 业 政 策, 支 持 国 家 重 点 建 设 的 重 要 职 能, 作 为 规 模 仅 次 于 国 债 的 债 种, 近 年 来 有 力 地 支 持 了 国 家 大 中 型 基 础 设 施 基 础 产 业 支 柱 产 业 的 发 展, 为 缓 解 瓶 颈 制 约 调 整 产 业 和 区 域 经 济 结 构, 促 进 整 个 国 民 经 济 健 康 发 展 发 挥 了 重 要 作 用, 预 计 这 种 状 况 将 得 以 延 续 其 次, 目 前 在 世 界 金 融 危 机 的 阴 霾 尚 未 完 全 褪 去 的 情 况 下, 我 国 经 济 率 先 走 出 了 稳 步 复 苏 的 轨 迹, 而 众 多 知 名 经 济 学 家 ( 如 林 毅 夫 郎 咸 平 等 ) 和 权 威 机 构 ( 世 界 银 行 中 金 公 司 等 ) 都 一 致 表 明, 我 国 未 来 较 长 时 间 内 仍 将 保 持 经 济 的 快 速 增 长, 有 望 成 为 世 界 最 强 大 的 经 济 实 体 之 一 这 将 为 我 国 政 策 性 金 融 债 的 未 来 发 展 奠 定 良 好 的 经 济 基 础 44
再 次, 目 前 政 策 面 ( 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 和 积 极 的 财 政 政 策 ) 和 自 身 发 展 的 强 大 需 求 推 动 了 政 策 性 金 融 债 的 大 规 模 扩 容, 同 时 国 务 院 2007 年 底 颁 布 的 金 融 30 条 赋 予 了 债 券 市 场 前 所 未 有 的 重 要 地 位, 其 中 就 包 括 大 力 发 展 债 券 市 场, 扩 大 债 券 发 行 规 模, 发 挥 债 券 市 场 避 险 功 能, 稳 步 推 进 债 券 市 场 交 易 工 具 和 相 关 金 融 产 品 创 新 等 措 施 这 为 我 国 政 策 性 金 融 债 的 发 展 提 供 了 良 好 的 政 策 性 支 持 最 后, 在 目 前 资 金 面 充 裕 投 资 者 情 绪 乐 观 的 情 况 下, 在 存 款 活 期 化 的 趋 势 下, 银 行 的 资 金 成 本 大 幅 下 降, 而 对 流 动 性 的 要 求 提 高 此 外, 在 央 票 发 行 大 幅 减 少 的 背 景 下, 政 策 性 金 融 债 以 其 良 好 的 流 动 性 和 基 本 无 偿 还 风 险 的 优 势, 成 为 金 融 机 构 ( 特 别 是 银 行 类 金 融 机 构 ) 进 行 债 券 投 资 和 流 动 性 管 理 的 首 选, 因 此 该 类 产 品 的 投 资 需 求 增 长 将 比 较 明 显, 甚 至 还 有 可 能 出 现 供 不 应 求 的 现 象 因 此, 虽 然 我 国 政 策 性 金 融 债 目 前 仍 存 在 一 些 问 题, 有 待 完 善, 但 我 们 可 以 看 到 的 是, 随 着 我 国 经 济 的 迅 速 发 展 相 关 政 策 的 支 持 以 及 有 待 投 入 资 金 建 设 领 域 的 开 拓, 它 的 前 景 值 得 期 待 五 总 结 与 启 示 理 论 与 实 践 的 研 究 表 明, 我 国 政 策 性 金 融 债 的 产 生 存 在 与 发 展 有 较 为 深 刻 的 经 济 金 融 与 社 会 根 源, 从 1994 年 的 行 政 派 购 到 成 功 实 现 市 场 化 发 行, 从 讨 价 还 价 到 被 市 场 追 逐, 成 为 债 券 市 场 品 牌, 从 名 不 见 经 传 的 新 品 发 展 到 今 天 中 国 债 券 市 场 最 具 影 响 力 且 仅 次 于 国 债 发 行 量 的 第 二 大 主 力 券, 并 与 国 债 一 起 承 担 了 支 持 国 家 经 济 建 设 的 重 要 使 命 高 于 次 级 债, 实 际 的 投 资 价 值 要 低 于 国 债, 但 仍 具 有 较 好 的 投 资 价 值 目 前, 我 国 政 策 性 金 融 债 仍 存 在 一 些 问 题, 有 待 完 善, 但 随 着 我 国 经 济 的 迅 速 发 展 国 家 政 策 的 大 力 支 持 以 及 有 待 投 入 资 金 建 设 领 域 的 开 拓, 其 未 来 发 展 前 景 广 阔, 发 行 规 模 将 越 来 越 大, 将 更 有 力 地 支 持 我 国 国 民 经 济 的 健 康 发 展 参 考 文 献 : [1] 刘 克 崮. 关 于 我 国 政 策 性 金 融 改 革 发 展 的 思 考,2006 [2] 吕 科 超, 汪 玲. 政 策 性 金 融 债 与 国 债 的 投 资 价 值 比 较,2007 [3] 孙 隆 新. 国 外 政 策 性 金 融 债 券 的 发 行 与 流 通, 2000 [4] 白 钦 先, 白 云. 对 政 策 性 金 融 的 误 解 亟 待 澄 清,2003 [5] 徐 以 升. 税 负 问 题 引 市 场 分 歧 国 债 与 政 策 性 金 融 债 利 差 悬 疑,2006 [6] 孙 隆 新. 用 创 新 打 造 品 牌 以 双 赢 檀 根 市 场, 2003 [7] Wind 资 讯 [8] 锐 思 数 据 网 站,http://www1.resset.cn/ [9] 巨 潮 资 讯 网,http://www.cninfo.com.cn/ [10] 中 国 债 券 信 息 网,http://www.chinabond. com.cn [11] 中 国 债 券 网,http://www.zhaiquan.net/ [12] 中 国 证 券 网,http://www.cnstock.com/ 我 国 政 策 性 金 融 债 除 了 具 有 一 般 金 融 债 的 特 点, 较 次 级 债 和 国 债 不 仅 在 发 行 主 体 发 行 目 的 发 行 期 限 和 发 行 规 模 等 方 面 存 在 较 大 的 差 异, 而 且 其 投 资 风 险 要 远 小 于 次 级 债, 流 动 性 要 45