行 业 研 究 报 告 行 业 年 度 报 告 21-12-2 通 信 行 业 寻 求 电 信 业 变 革 中 的 投 资 机 会 光 大 证 券 211 年 通 信 行 业 投 资 策 略 电 信 业 增 长 方 式 正 在 转 变, 多 样 化 的 无 障 碍 信 息 服 务 是 终 极 目 标 电 信 业 正 在 经 历 深 刻 变 革, 依 靠 用 户 规 模 扩 大 获 得 增 长 的 方 式 已 难 以 为 继 从 长 远 来 看, 只 有 能 够 随 时 随 地 迅 捷 无 障 碍 地 向 用 户 提 供 多 样 化 个 性 化 的 产 品 和 服 务, 满 足 人 们 不 断 发 展 的 应 用 需 求, 才 能 实 现 长 期 增 长 政 府 制 定 发 展 3G 和 固 网 宽 带 促 进 三 网 融 合 的 政 策, 不 断 完 善 国 家 的 信 息 服 务 基 础 设 施 建 设, 正 是 与 人 们 的 需 求 相 谋 和 在 上 述 逻 辑 基 础 上, 我 们 认 为 移 动 增 值 光 通 信 和 网 络 优 化 三 个 子 行 业 有 望 长 期 获 得 较 好 增 长 移 动 增 值 服 务 趋 向 娱 乐 休 闲 化 和 商 务 化 随 着 移 动 用 户 的 通 信 需 求 从 话 音 文 字 短 信 等 基 本 通 信 功 能 逐 步 向 多 媒 体 应 用 和 内 容 需 求 转 移, 移 动 互 联 网 将 成 为 电 信 运 营 业 新 的 增 长 点 移 动 互 联 网 的 核 心 是 互 联 网, 却 具 有 桌 面 互 联 网 所 不 具 备 的 便 携 性 实 时 性 隐 私 性 和 准 确 性 等 特 点 我 们 判 断 中 国 的 移 动 互 联 网 未 来 必 将 迎 来 波 澜 壮 阔 的 大 发 展 中 国 的 手 机 网 民 数 量 已 达 2.77 亿, 并 且 仍 在 快 速 增 长 当 前, 中 国 的 移 动 互 联 网 用 户 应 用 最 多 的 是 资 讯 和 交 流 类 的 业 务, 且 呈 现 明 显 的 休 闲 娱 乐 化 倾 向, 而 手 机 支 付 等 商 务 功 能 则 处 在 发 展 的 初 期 阶 段 我 们 认 为 中 国 联 通 将 受 益 于 终 端 优 势 的 凸 显 和 销 售 渠 道 的 完 善 而 带 来 盈 利 能 力 的 改 善, 将 在 211 年 带 来 业 绩 惊 喜 光 通 信 行 业 进 入 规 模 增 长 的 景 气 周 期 光 通 信 行 业 因 受 益 于 国 家 政 策 推 动 和 行 业 需 求 扩 大 两 方 面 的 影 响 而 获 得 快 速 发 展 的 良 机 FTTx 3G 和 未 来 的 LTE 网 络, 以 及 三 网 融 合, 共 同 构 成 了 对 光 通 信 的 庞 大 需 求 此 外 智 能 电 网 的 建 设 也 为 光 通 信 打 开 了 新 的 市 场 增 长 空 间 光 通 信 领 域 具 有 自 主 创 新 能 力 和 较 强 市 场 竞 争 力 的 龙 头 公 司 将 在 此 轮 景 气 周 期 中 充 分 受 益 光 通 信 领 域, 我 们 认 为 系 统 设 备 领 域 的 中 兴 通 讯 烽 火 通 信, 光 纤 光 缆 领 域 的 中 天 科 技, 光 配 线 领 域 的 日 海 通 讯 新 海 宜 将 充 分 享 受 行 业 景 气 周 期 带 来 的 增 长, 应 予 以 重 点 关 注 网 络 优 化 行 业 伴 随 网 络 规 模 成 长 随 着 3G 网 络 建 设 的 逐 步 推 进, 通 信 主 设 备 投 资 高 峰 暂 告 一 段 落 后 3G 时 代, 网 络 建 设 的 重 心 将 由 大 规 模 铺 设 转 向 优 化 覆 盖, 从 而 构 成 网 络 优 化 行 业 的 利 好 我 们 认 为, 对 专 业 网 络 优 化 的 需 求 不 断 扩 大 有 两 方 面 原 因 : 首 先, 网 络 规 模 不 断 扩 大 多 网 络 并 存 的 现 状 增 加 了 网 优 工 作 量 是 直 接 原 因 ; 其 次, 运 营 商 更 加 专 注 于 用 户 拓 展 和 业 务 开 发 行 业 分 工 不 断 细 化 是 间 接 原 因, 因 此 网 优 行 业 的 上 市 公 司 将 获 得 长 期 增 长 网 优 领 域, 我 们 建 议 重 点 关 注 行 业 地 位 突 出 兼 具 软 硬 件 供 应 能 力, 且 有 望 通 过 收 购 整 合 实 现 外 延 式 发 展 的 公 司, 包 括 三 维 通 信 和 世 纪 鼎 利 分 析 师 : 周 励 谦 ( 执 业 证 书 编 号 :S93295199) 21-22169175 zhouliqian@ebscn.com 行 业 与 上 证 指 数 对 比 图 3 15% -15% -3 11-9 3-1 5-1 8-1 通 信 设 备 沪 深 3 维 持 增 持 相 关 报 告 : 在 细 分 行 业 中 寻 找 优 质 标 的 21-6-1 受 益 子 行 业 转 移, 公 司 业 绩 增 长 分 化 29-11-2 3G 助 力 中 国 通 信 产 业 链 全 面 崛 起 29-9-4 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 与 本 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 重 要 声 明
目 录 全 球 电 信 业 波 澜 不 惊 中 涌 动 着 深 刻 变 革... 4 电 信 业 增 长 方 式 悄 然 转 变... 4 移 动 互 联 网 成 为 电 信 业 增 长 的 重 要 推 动 力... 4 产 业 价 值 链 横 向 延 伸... 6 移 动 互 联 网 当 今 时 代 的 主 题... 7 网 络 终 端 和 应 用 共 同 决 定 用 户 体 验... 7 移 动 互 联 网 应 用 多 样, 互 联 网 属 性 明 显... 9 国 内 移 动 互 联 网 发 展 方 兴 未 艾... 1 光 通 信 行 业 进 入 规 模 增 长 的 景 气 周 期... 13 宽 带 建 设 和 三 网 融 合 升 级 为 国 家 战 略... 13 多 重 因 素 推 动 光 通 信 需 求 扩 大... 16 受 益 行 业 景 气, 相 关 企 业 迎 来 发 展 良 机... 18 后 3G 时 代, 网 络 优 化 重 要 性 越 发 突 出... 24 网 络 规 模 扩 张 乃 维 持 网 络 优 化 景 气 的 根 本 因 素... 24 精 细 网 优, 提 升 3G 价 值... 27 行 业 洗 牌 在 即, 质 优 公 司 将 脱 颖 而 出... 28 2
历 史 回 顾 和 投 资 建 议 21 年, 在 经 历 了 前 期 3G 大 规 模 投 资 后, 电 信 运 营 商 与 通 信 设 备 商 的 股 价 走 势 仍 有 分 化 : 三 大 运 营 商 中, 受 益 于 宽 带 业 务 的 增 长, 中 电 信 表 现 相 对 强 劲 ; 中 移 动 基 本 同 步 于 大 盘 ; 而 中 联 通 则 受 累 于 终 端 补 贴 的 大 幅 增 加, 业 绩 受 到 拖 累, 表 现 欠 佳 此 外, 我 们 选 出 的 有 代 表 性 的 12 家 通 信 产 业 链 公 司, 其 指 数 表 现 则 大 大 强 于 沪 深 3( 图 1) 我 们 认 为 虽 然 后 3G 时 代 运 营 商 投 资 有 所 下 滑, 但 是 随 着 光 通 信 移 动 互 联 网 等 热 点 的 出 现, 通 信 板 块 的 机 会 仍 然 层 出 不 穷, 对 股 价 走 势 起 到 了 明 显 的 推 动 作 用 图 1: 设 备 商 股 价 走 势 总 体 强 于 运 营 商 一 年 来 三 大 运 营 商 与 代 表 性 通 信 设 备 商 与 大 盘 收 益 率 比 较 5 4 3 2 1-1 -2-3 9-11 1-1 1-2 1-3 1-4 1-6 1-7 1-8 1-9 1-11 恒 生 指 数 中 国 联 通 -H 中 国 电 信 中 国 移 动 沪 深 3 中 国 联 通 -A 通 信 制 造 业 指 数 中 小 板 指 数 资 料 来 源 :WIND 光 大 证 券 研 究 所 注 : 代 表 性 12 家 通 信 产 业 链 公 司 包 括 : 中 兴 通 讯 烽 火 通 信 中 天 科 技 亨 通 光 电 新 海 宜 武 汉 凡 谷 亿 阳 信 通 中 创 信 测 国 脉 科 技 三 维 通 信 北 纬 通 信 拓 维 信 息 我 们 对 211 年 通 信 行 业 的 投 资 逻 辑 和 观 点 是 : 1. 电 信 业 依 靠 用 户 规 模 驱 动 的 增 长 模 式 已 经 难 以 为 继, 未 来 增 长 点 将 存 在 两 大 转 变 : 从 传 统 通 信 网 向 宽 带 移 动 数 据 网 络 的 转 变, 从 基 础 业 务 向 增 值 数 据 业 务 转 变 2. 受 益 于 三 网 融 合 宽 带 升 级 以 及 FTTx 的 规 模 化 发 展, 光 通 信 领 域 的 投 资 仍 将 保 持 较 高 水 平 光 纤 预 制 棒 的 进 口 替 代, 光 纤 接 入 最 后 一 公 里 的 建 设 将 在 未 来 1-2 年 中 呈 现 较 高 的 景 气 度, 从 而 对 该 领 域 的 相 关 企 业 构 成 利 好 3. 移 动 互 联 网 的 普 及 有 望 推 动 通 信 领 域 的 又 一 次 革 命, 移 动 互 联 网 应 用 迅 猛 增 长 带 来 的 主 设 备 网 络 优 化 及 增 值 业 务 等 方 面 的 投 资 机 会 将 在 211 年 逐 步 显 现 按 以 上 逻 辑, 我 们 选 取 受 益 于 电 信 业 变 革, 在 行 业 内 具 备 核 心 竞 争 力, 并 在 估 值 上 有 相 对 优 势 的 公 司 作 为 投 资 标 的 重 点 关 注 中 兴 通 讯 中 国 联 通 中 天 科 技 日 海 通 讯 中 创 信 测 和 三 维 通 信 等 3
全 球 电 信 业 波 澜 不 惊 中 涌 动 着 深 刻 变 革 电 信 业 增 长 方 式 悄 然 转 变 在 过 去 的 1 年, 全 球 电 信 市 场 发 展 的 核 心 驱 动 力 是 用 户 规 模 的 增 长 部 分 发 达 国 家 运 营 商, 如 沃 达 丰 法 国 电 信 和 西 班 牙 电 信 等, 在 本 国 用 户 和 业 务 均 趋 于 饱 和 的 情 况 下, 通 过 向 新 兴 市 场 拓 展 实 现 了 企 业 整 体 业 绩 的 提 升 但 随 着 用 户 数 的 不 断 增 长, 即 使 是 大 有 拓 展 空 间 的 发 展 中 国 家 电 信 市 场, 用 户 普 及 率 逐 渐 提 升 的 同 时 增 速 也 在 放 缓, 而 且 新 增 用 户 大 部 分 属 于 低 ARPU 值 用 户 因 此 从 整 体 来 看, 未 来 用 户 规 模 对 行 业 增 长 的 拉 动 作 用 将 逐 渐 减 弱 以 中 国 移 动 为 例,29 年 和 21 上 半 年 移 动 用 户 同 比 增 长 分 别 为 12.5% 和 12.4%, 而 收 入 同 比 增 长 仅 为 9.8% 和 7.9% 其 2G 用 户 ARPU 值 从 28 年 的 83 元 下 降 至 29 年 的 77 元,21 年 上 半 年 更 下 降 至 72 元 造 成 收 入 上 升 低 于 用 户 增 长 的 原 因, 除 了 竞 争 加 剧 导 致 资 费 降 低 外, 也 与 新 增 移 动 用 户 大 多 来 自 中 西 部 地 区 农 村 及 学 生 等 低 收 入 群 体 有 关 表 1: 中 国 移 动 收 入 增 长 低 于 用 户 规 模 增 长,2G 用 户 ARPU 不 断 下 降 28 29 21H1 移 动 用 户 数 ( 亿 户 ) 4.57 5.22 5.54 移 动 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 4117 4521 2298 2G 用 户 ARPU( 元 ) 83 77 72 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 我 们 认 为, 一 方 面 电 信 行 业 以 满 足 用 户 通 话 和 上 网 等 基 本 通 信 需 求 为 首 要 任 务, 具 有 部 分 与 水 电 和 煤 气 供 应 等 类 似 的 公 用 事 业 属 性 ; 另 一 方 面, 电 信 业 又 与 纯 粹 公 用 事 业 有 区 别, 具 备 高 科 技 内 涵 和 差 异 化 服 务 能 力 因 此 电 信 业 需 要 通 过 提 供 多 样 化 个 性 化 的 内 容 和 增 值 服 务 实 现 长 期 增 长, 我 们 也 要 挖 掘 转 型 和 融 合 过 程 中 新 的 发 展 机 遇 移 动 互 联 网 成 为 电 信 业 增 长 的 重 要 推 动 力 移 动 互 联 网 是 电 信 业 新 增 长 点, 运 营 商 受 益 随 着 移 动 用 户 的 通 信 需 求 从 话 音 文 字 短 信 等 基 本 通 信 功 能 逐 步 向 多 媒 体 应 用 和 个 性 化 内 容 需 求 转 移, 移 动 互 联 网 将 成 为 电 信 运 营 业 新 的 增 长 点, 也 为 运 营 商 转 型 提 供 了 难 得 的 机 遇 以 日 本 新 兴 运 营 商 软 银 为 例, 移 动 互 联 网 兴 起 带 来 的 数 据 业 务 量 提 升 已 成 为 其 发 展 的 新 驱 动 力 4
图 2: 日 本 软 银 数 据 业 务 ARPU 占 比 已 超 过 基 础 业 务 软 银 ARPU 值 及 增 长 情 况 ( 单 位 : 百 万 日 元 ) 3 25% 25 2 2 15% 1 15 5% 1-5% 5-1 -15% 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2-2 基 础 业 务 ARPU 数 据 业 务 ARPU 基 础 业 务 ARPU 同 比 增 速 数 据 业 务 ARPU 同 比 增 速 资 料 来 源 :Softbank, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 电 信 运 营 业 与 移 动 互 联 网 的 产 业 协 同, 主 要 有 三 种 模 式 : 一 是 运 营 商 只 作 为 管 道, 仅 向 用 户 收 取 流 量 费 用 ; 二 是 运 营 商 深 度 参 与 内 容 和 应 用 的 开 发, 通 过 向 用 户 提 供 相 关 服 务 获 取 收 入 ; 三 是 运 营 商 担 当 整 合 者 的 角 色, 利 用 自 己 的 用 户 优 势 将 移 动 互 联 网 产 业 链 上 的 各 种 CP 和 SP 联 合 起 来, 在 统 一 的 平 台 上 集 中 向 用 户 提 供 各 种 形 式 的 应 用, 运 营 商 和 第 三 方 进 行 收 入 分 成 对 于 中 国 移 动 而 言, 新 型 数 据 流 量 业 务 在 近 年 获 得 了 迅 猛 发 展,21 年 中 报 数 据 显 示, 该 业 务 收 入 同 比 增 幅 达 64.2%, 有 望 成 为 运 营 商 未 来 增 长 的 新 动 力 图 3: 移 动 增 值 业 务 成 为 运 营 商 增 长 新 动 力 重 点 数 据 业 务 和 流 量 数 据 业 务 增 长 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 注 : 重 点 数 据 业 务 包 括 无 线 音 乐 彩 信 飞 信 1258 及 手 机 邮 箱 资 料 来 源 : 运 营 商 年 报, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 移 动 互 联 网 加 速 3G 和 LTE 部 署, 设 备 供 应 商 受 益 智 能 手 机 和 3G 手 机 的 广 泛 应 用, 提 高 了 对 移 动 网 络 传 输 带 宽 和 系 统 容 量 的 需 求 在 美 国, 通 信 设 备 利 用 率 在 29 年 底 达 到 8.3% 的 峰 值, 迫 使 运 营 5
商 在 21 年 加 大 投 资 缓 解 网 络 压 力 其 中,AT&T 的 移 动 网 络 数 据 流 量 在 不 到 三 年 时 间 里 增 长 了 5 移 动 互 联 网 数 据 应 用 的 迅 速 增 长, 除 了 对 承 载 网 数 据 网 有 扩 容 的 需 求, 更 直 接 给 无 线 网 带 来 了 扩 容 升 级 的 压 力 运 营 商 一 方 面 继 续 投 资 3G 网 络, 同 时 也 已 经 把 目 光 瞄 准 了 下 一 代 移 动 通 信 技 术 LTE 回 顾 电 信 技 术 的 发 展 历 史, 移 动 通 信 网 每 升 级 一 代, 传 输 容 量 提 升 1 倍 以 上 图 4: 国 内 移 动 通 信 网 络 不 断 向 宽 带 化 发 展 移 动 网 络 技 术 演 进 路 线 图 LTE 的 商 用 将 进 一 步 提 升 用 户 的 移 动 互 联 网 体 验, 形 成 网 络 扩 容 升 级 用 户 体 验 提 升, 使 用 更 多 业 务 网 络 继 续 扩 容 升 级 的 闭 环 正 反 馈 目 前,41 个 国 家 的 11 家 运 营 商 正 筹 划 部 署 LTE 网 络, 据 JuniperResearch 的 预 测, 到 214 年,LTE 全 球 营 收 有 望 达 到 1 亿 美 元 我 们 认 为, 无 线 网 络 光 传 输 网 数 据 网 络 等 领 域 具 有 竞 争 力 的 主 设 备 供 应 商 和 上 游 关 键 元 器 件 供 应 商 均 将 因 此 受 益 产 业 价 值 链 横 向 延 伸 图 5: 移 动 互 联 网 参 与 者 横 向 延 伸, 价 值 链 趋 于 多 元 化 资 料 来 源 : 中 国 移 动 资 料, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 6
移 动 互 联 网 产 业 链 上 的 各 个 参 与 主 体 不 断 地 横 向 延 伸 其 业 务 范 围, 价 值 链 主 题 相 应 地 呈 现 逐 渐 分 散 和 多 元 化 的 趋 势 运 营 商 在 移 动 互 联 网 领 域 的 竞 争 已 经 不 仅 仅 来 自 于 同 质 企 业, 更 多 来 自 产 业 链 上 其 他 环 节 的 参 与 者 运 营 商 互 联 网 企 业 和 终 端 厂 商 共 同 推 动 着 移 动 互 联 网 的 发 展, 虽 然 这 三 股 力 量 的 发 展 策 略 和 路 径 各 不 相 同, 但 竞 争 的 焦 点 都 是 尽 量 直 接 掌 控 用 户 表 2: 移 动 互 联 网 各 参 与 方 均 希 望 能 够 直 接 掌 控 用 户 产 业 链 角 色 代 表 性 企 业 终 端 策 略 整 合 产 业 链 资 源, 将 最 好 的 互 联 网 服 务 引 入 手 机 运 营 商 NTT Docomo KDDI AT&T Vodafone 中 国 移 动 中 国 联 通 - 整 合 产 业 链 资 源 如 Vodafone 提 出 Mobile plus 战 略 与 微 软 / 雅 虎 /Ebay/Google/MySpace 成 立 战 略 联 盟, 中 国 移 动 推 出 Mobile Market, 中 国 联 通 联 合 Apple 提 供 iphone 等 - 直 接 提 供 产 品 和 服 务 通 过 收 购 / 兼 并, 投 资 扶 持 等 方 式, 迅 速 提 升 服 务 能 力, 如 SK 电 信 收 购 Cyworld 将 优 秀 的 桌 面 互 联 网 产 品 和 服 务 移 动 化 - 将 桌 面 互 联 网 产 品 移 植 到 移 动 互 联 网 (IM 搜 索 互 联 网 企 业 Facebook Google PushMail 微 博 腾 讯 的 娱 乐 一 击 等 ) 腾 讯 - 充 分 利 用 运 营 商 网 络 的 资 源 和 能 力 ( 如 谷 歌 纵 横 ) - 进 入 传 统 电 信 运 营 商 业 务 和 其 他 产 业 链 环 节 (Google 经 营 接 入 服 务, 推 出 G 系 列 终 端 ) 围 绕 终 端 打 造 综 合 移 动 互 联 网 服 务 能 力 终 端 厂 商 Nokia Apple RIM - 大 力 发 展 智 能 化 ( 如 iphone) - 建 立 应 用 商 店 丰 富 自 有 终 端 的 网 络 应 用 移 动 互 联 网 当 今 时 代 的 主 题 移 动 互 联 网 是 互 联 网 与 移 动 通 信 网 各 自 独 立 发 展 到 一 定 阶 段 后 的 融 合 产 物 由 于 移 动 互 联 网 的 核 心 是 互 联 网, 即 互 联 网 产 品 的 移 动 化 强 于 移 动 产 品 的 互 联 网 化, 因 此 一 般 认 为 移 动 互 联 网 是 桌 面 互 联 网 的 补 充 和 延 伸 然 而, 移 动 互 联 网 却 具 有 桌 面 互 联 网 所 不 具 备 的 便 携 性 实 时 性 隐 私 性 和 准 确 性 等 特 点 移 动 互 联 网 更 准 确 的 定 义 是 : 移 动 用 户 可 以 根 据 自 身 的 实 际 需 求, 通 过 以 手 机 为 主 的 终 端 随 时 随 地 的 通 过 无 线 方 式 接 入 互 联 网 网 络 终 端 和 应 用 共 同 决 定 用 户 体 验 移 动 互 联 网 越 来 越 普 及, 除 了 资 费 不 断 降 低 的 原 因 外, 更 与 用 户 的 应 用 体 验 不 断 提 升 直 接 有 关 用 户 体 验 的 改 善 来 自 三 方 面 : 首 先,3G 大 规 模 部 署, 使 移 动 网 络 传 输 能 力 大 幅 度 提 升, 用 户 访 问 网 络 资 源 的 速 度 更 快 了 ; 第 二, 终 端 性 能 的 提 升 明 显, 包 括 屏 幕 更 大 更 清 晰, 响 应 速 度 更 快 等 ; 第 三, 可 供 选 择 的 应 用 更 加 丰 富 多 彩 等 7
目 前 PC 互 联 网 的 商 业 能 力 已 经 远 远 超 过 了 电 视, 我 们 认 为 未 来 手 机 终 端 的 商 业 潜 力 也 一 定 会 超 过 PC 图 6: 全 球 3G 用 户 数 和 渗 透 率 稳 步 提 升 27-214 年 全 球 3G 用 户 数 及 渗 透 率 情 况 ( 单 位 : 亿 户 ) 图 7: 全 球 智 能 手 机 出 货 将 在 2 年 内 超 越 电 脑 25-213 年 全 球 电 脑 和 智 能 手 机 出 货 量 预 测 ( 单 位 : 百 万 台 ) 3 5 7 25 45% 4 6 2 15 1 5 35% 3 25% 2 15% 1 5% 5 4 3 2 1 27 28 29 21E 211E 212E 213E 214E 25 26 27 28 29 21E 211E 212E 213E 3G 用 户 数 ( 亿 ) 3G 用 户 渗 透 率 电 脑 出 货 量 ( 台 式 机 + 笔 记 本 ) 智 能 手 机 出 货 量 资 料 来 源 :Ovum, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :IDC, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 此 外,Andriod 在 最 近 一 年 中 实 现 了 市 场 份 额 的 大 幅 提 升, 由 9 年 三 季 度 的 3.5% 迅 猛 上 升 至 1 年 三 季 度 的 25.5%, 对 智 能 手 机 的 普 及 起 到 了 极 大 的 推 动 作 用 Andriod 操 作 系 统 的 开 放 性 是 导 致 这 一 结 果 的 主 要 原 因, 更 多 的 手 机 制 造 商 能 以 较 低 的 门 槛 进 入 智 能 机 生 产 领 域, 并 能 大 幅 削 减 研 发 预 算, 从 而 降 低 智 能 手 机 的 售 价 我 们 认 为, 推 动 智 能 终 端 的 普 及 是 推 进 3G 发 展 的 关 键 环 节, 预 计 随 着 终 端 的 多 样 化 和 价 格 的 下 降,3G 用 户 的 普 及 有 望 进 入 加 速 期 图 8:Android 系 统 占 比 提 升 迅 速 29Q3 和 21Q3 各 大 操 作 系 统 占 比 图 9: 智 能 手 机 的 增 长 突 破 3G 推 广 瓶 颈 28-213 年 国 内 整 体 手 机 和 智 能 手 机 增 长 情 况 ( 单 位 : 亿 台 ) 5 45% 4 35% 2.5 2 35% 3 25% 3 25% 2 1.5 1 2 15% 15% 1 5% Symbian Android ios RIM Windows Mobile 29Q3 21Q3 Linux 其 他.5 28 29 21E 211E 212E 213E 整 体 手 机 保 有 量 智 能 手 机 保 有 量 整 体 手 机 增 长 率 智 能 手 机 增 长 率 1 5% 资 料 来 源 : 运 营 商 数 据 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :emarketer 光 大 证 券 研 究 所 更 高 速 的 网 络 更 好 用 的 终 端, 将 直 接 吸 引 用 户 更 多 地 去 使 用 大 量 丰 富 的 移 动 互 联 网 应 用 在 美 国 的 移 动 互 联 网 用 户 中, 使 用 iphone 及 智 能 手 机 的 用 户 使 用 各 种 数 据 业 务 的 频 率 明 显 高 于 普 通 手 机 用 户 对 于 手 机 音 乐 手 机 游 戏 网 络 搜 索 以 及 网 上 银 行 等 绝 大 多 数 互 联 网 业 务 来 说, 智 能 手 机 8
用 户 使 用 这 些 业 务 的 频 率 要 比 普 通 手 机 用 户 高 出 至 少 2~3 倍 图 1: 终 端 和 网 络 的 改 善 吸 引 用 户 使 用 更 多 业 务 iphone 用 户 其 他 智 能 手 机 用 户 以 及 普 通 手 机 用 户 使 用 各 种 移 动 互 联 网 业 务 的 频 率 7 6 5 4 3 2 1 手 机 音 乐 手 机 游 戏 手 机 社 区 手 机 搜 索 即 时 通 信 新 闻 资 讯 手 机 视 频 手 机 银 行 宾 馆 预 订 手 机 购 物 iphone 用 户 其 他 智 能 手 机 用 户 普 通 手 机 用 户 资 料 来 源 :comscore MobiLens, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 移 动 互 联 网 应 用 多 样, 互 联 网 属 性 明 显 传 统 的 移 动 业 务 基 本 上 以 移 动 特 有 的 业 务 为 主, 如 短 信 彩 铃 彩 信 等, 主 要 满 足 了 移 动 增 值 业 务 初 期 的 发 展 需 求 而 今 后 的 移 动 应 用 更 多 具 备 互 联 网 特 性, 主 要 是 自 下 而 上 地 满 足 用 户 的 需 求, 且 呈 现 出 更 加 实 用 化 和 娱 乐 化 的 特 征 根 据 其 业 务 类 别 的 不 同, 移 动 互 联 网 业 务 对 手 机 硬 件 性 能 网 络 性 能 安 全 性 能 的 要 求 也 存 在 很 大 差 异 表 3: 应 用 不 同, 需 求 各 异 不 同 类 别 的 移 动 互 联 网 业 务 对 手 机 网 络 和 安 全 等 各 方 面 性 能 的 要 求 业 务 类 别 业 务 名 称 应 用 要 求 对 网 络 和 终 端 性 能 没 有 特 殊 要 求, 但 新 闻 搜 索 即 时 通 信 社 交 手 机 资 讯 和 交 流 响 应 速 度 和 显 示 效 果 的 差 异 会 显 著 影 平 台 邮 件 应 用 下 载 响 用 户 的 体 验, 安 全 性 要 求 不 高 要 求 网 络 和 终 端 具 有 较 快 的 响 应 速 度 手 机 阅 读 手 机 音 乐 手 机 游 休 闲 娱 乐 和 良 好 的 显 示 效 果, 对 声 效 和 存 储 能 戏 手 机 视 频 手 机 社 区 等 力 的 要 求 也 较 高, 安 全 性 要 求 不 高 酒 店 / 机 票 预 定 公 文 处 理 商 务 人 士 对 终 端 的 功 能 和 性 能 总 体 要 商 务 手 机 支 付 / 电 子 商 务 等 求 较 高, 对 安 全 性 要 求 很 高 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 移 动 互 联 网 除 了 可 以 提 供 各 种 新 闻 咨 询 信 息 搜 索 外, 还 诞 生 了 微 博 照 片 和 视 频 分 享 等 形 式 的 新 型 移 动 UGC 应 用, 使 移 动 互 联 网 具 有 了 新 的 媒 体 特 质 9
国 内 移 动 互 联 网 发 展 方 兴 未 艾 国 内 移 动 互 联 网 的 发 展 环 境 显 著 改 善 国 内 的 运 营 商 制 造 商, 以 及 传 统 互 联 网 公 司 早 就 开 始 布 局 移 动 互 联 网, 但 移 动 互 联 网 的 发 展 远 未 达 到 众 多 参 与 者 的 预 期 由 于 网 络 终 端 业 务 等 诸 多 条 件 的 限 制, 移 动 互 联 网 所 蕴 藏 的 巨 大 商 业 价 值 一 直 没 有 得 到 体 现 我 们 认 为, 目 前 国 内 的 移 动 互 联 网 发 展 环 境 已 经 有 了 根 本 性 的 改 观 首 先, 在 硬 件 条 件 上, 随 着 网 络 的 升 级 换 代 以 及 智 能 终 端 的 日 益 普 及, 移 动 互 联 网 已 经 具 备 了 支 持 更 丰 富 多 样 的 业 务 和 应 用 的 基 本 能 力 其 次, 在 软 件 条 件 上, 运 营 商 已 经 开 始 在 用 户 群 细 分 和 业 务 开 发 上 加 大 投 入, 而 三 网 融 合 的 推 进 使 更 多 有 吸 引 力 的 内 容 注 入 到 移 动 互 联 网 成 为 可 能, 运 营 商 也 有 望 在 分 配 环 节 向 内 容 提 供 商 让 出 更 多 利 益, 从 而 推 动 产 业 链 的 良 性 发 展 最 后, 用 户 的 消 费 习 惯 的 变 化 将 呈 现 为 移 动 互 联 网 应 用 需 求 的 增 长, 从 而 最 终 为 整 个 产 业 链 实 现 价 值 表 4: 移 动 互 联 网 的 发 展 环 境 今 非 昔 比 移 动 互 联 网 发 展 一 度 受 到 制 约 的 因 素 及 其 当 前 改 善 情 况 既 往 制 约 因 素 网 络 升 级 换 代 滞 后 终 端 落 后 内 容 的 管 制 和 匮 乏 业 务 同 质 化 明 显 利 益 分 成 模 式 不 利 用 户 消 费 习 惯 未 来 改 善 预 期 3G 网 络 和 服 务 的 深 化, 以 及 未 来 LTE 的 商 用 终 端 性 能 提 升 明 显, 智 能 手 机 出 货 量 迅 猛 增 长 三 网 融 合 和 文 化 产 业 的 发 展 将 提 供 更 多 节 目 源 加 强 用 户 群 细 分 和 业 务 差 异 化, 种 类 更 加 丰 富 市 场 竞 争 有 望 使 强 势 一 方 让 出 更 多 利 益 多 种 因 素 促 进 用 户 消 费 习 惯 的 不 断 升 级 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 移 动 互 联 网 用 户 迅 速 增 长, 未 来 发 展 潜 力 巨 大 根 据 CCNIC 的 统 计, 截 至 21 年 6 月 底, 中 国 的 手 机 网 民 数 量 已 达 2.77 亿, 相 比 29 年 底 增 加 4334 万 人, 增 幅 为 18.6%, 手 机 网 民 在 整 体 移 动 用 户 中 的 比 例 达 到 了 33% 此 外, 在 全 部 网 民 中,66% 为 手 机 网 民, 更 有 11.7% 的 网 民 仅 使 用 手 机 上 网 由 此 可 见, 随 着 移 动 互 联 网 用 户 的 快 速 增 长, 用 户 对 其 依 赖 程 度 越 来 越 高, 这 将 是 移 动 互 联 网 应 用 不 断 发 展 的 根 本 保 证 1
图 11: 中 国 移 动 互 联 网 用 户 数 量 发 展 潜 力 巨 大 28-21 年 中 国 手 机 网 民 数 量 及 增 长 情 况 ( 单 位 : 亿 户 ) 3 25 2.5 2 2 15 1.5 1 1.5 5 26 27 28 29 21H1 中 国 手 机 网 民 数 量 同 比 增 速 资 料 来 源 :CNNIC, 光 大 证 券 研 究 所 休 闲 娱 乐 化 倾 向 明 显, 商 务 应 用 有 所 提 升 我 们 通 过 分 析 CCNIC 发 布 的 手 机 网 民 使 用 移 动 互 联 网 业 务 的 统 计 数 据, 发 现 如 下 特 点 : 手 机 即 时 通 信 业 务 的 使 用 率 最 高, 但 使 用 频 率 不 升 反 降 我 们 认 为, 手 机 即 时 通 讯 主 要 用 来 满 足 用 户 的 基 本 通 信 需 求, 而 话 音 短 信 即 时 消 息 等 代 表 用 户 基 本 通 信 需 求 的 业 务 已 经 趋 于 饱 和, 未 来 用 户 使 用 量 进 一 步 提 升 的 幅 度 提 升 将 非 常 有 限 图 12:App Store 日 均 下 载 量 达 到 177 万 次 8 年 以 来 每 季 度 App Store 的 日 均 下 载 量 变 化 情 况 图 13: 移 动 互 联 网 娱 乐 化 和 商 务 化 趋 势 明 显 各 种 移 动 互 联 网 业 务 使 用 频 率 变 化 情 况 2 18 16 万 次 手 机 在 线 支 付 手 机 邮 件 6% 16% 1 14 手 机 视 频 2 12 1 8 6 手 机 网 游 手 机 社 区 手 机 阅 读 21% 15% 1 36% 43% 4 2 8Q2 8Q3 8Q4 9Q1 9Q2 9Q3 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 手 机 音 乐 手 机 搜 索 手 机 即 时 通 信 26% 26% 45% 48% 62% 72% 日 均 下 载 次 数 资 料 来 源 :PocketGamer, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 29.6 21.6 资 料 来 源 :CNNIC, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 休 闲 娱 乐 和 资 讯 类 业 务 的 增 长 速 度 最 快 手 机 音 乐 手 机 阅 读 手 机 网 游 手 机 视 频 以 及 手 机 社 区 业 务 的 使 用 频 率 同 比 大 幅 增 长, 说 明 用 户 在 娱 乐 休 闲 方 面 的 需 求 正 在 不 断 提 高 ; 手 机 搜 索 使 用 频 率 增 长 快, 11
则 说 明 用 户 对 获 取 所 需 资 讯 的 及 时 性 要 求 大 幅 提 升 商 务 应 用 使 用 频 率 提 升, 手 机 支 付 业 务 初 露 端 倪 手 机 邮 件 业 务 使 用 频 率 提 升 一 倍, 达 到 16%; 手 机 支 付 开 始 进 入 视 野, 达 到 了 6% 中 国 联 通 : 未 来 有 望 给 市 场 惊 喜 3G 用 户 增 长 有 望 提 速 1 月 份, 公 司 3G 新 增 用 户 数 达 11.2 万 户 ( 其 中 3G 上 网 卡 用 户 为 16.75 万 户 ), 单 月 新 增 用 户 创 下 历 史 新 高,3G 用 户 总 数 累 计 达 1165.6 万 户 我 们 认 为, 随 着 时 间 的 推 移, 用 户 对 3G 业 务 的 认 识 程 度 正 逐 步 加 深, 联 通 WCDMA 的 制 式 优 势 将 日 益 得 到 体 现, 而 3G 用 户 的 增 长 正 是 公 司 盈 利 能 力 改 善 的 基 础 终 端 优 势 成 公 司 发 展 加 速 器 iphone 系 列 产 品 全 面 登 陆 中 国 市 场, 快 速 突 破 了 此 前 3G 的 终 端 瓶 颈, 为 公 司 赢 取 高 端 客 户 市 场 提 供 了 有 效 途 径 从 9 月 份 起,iPhone4 的 成 功 上 市 让 联 通 的 市 场 策 略 变 得 更 为 积 极 iphone4 对 于 高 端 客 户 的 吸 引 力 是 毋 庸 置 疑 的, 数 据 显 示, 上 市 首 日 的 预 约 用 户 数 就 接 近 5 万, 此 后 大 部 分 地 区 出 现 了 产 品 脱 销 的 状 况 据 苹 果 公 司 的 统 计 数 据, 逾 7 的 iphone4 用 户 来 自 移 动, 且 多 为 高 端 用 户 我 们 认 为, 终 端 为 王 将 是 运 营 商 竞 争 的 关 键, 联 通 有 望 借 此 实 现 加 速 发 展 表 5: 中 国 联 通 盈 利 预 测 关 键 假 设 29 21E 211E 212E 用 户 数 ( 百 万 ) GSM 144.8 153.6 162. 17.4 WCDMA 2.7 13.7 29.3 5. 宽 带 38.6 48.1 58.5 68.9 固 话 12.8 98.9 94.9 91. ARPU( 元 ) GSM 42 41 4 4 WCDMA 142 122 13 91 宽 带 57 58 55 51 固 话 31 3 27 25 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 寻 找 iphone 以 外 的 亮 点 在 目 前 的 市 场 环 境 下, 单 靠 iphone 是 很 难 实 现 可 持 续 发 展 的, 我 们 发 现, 公 司 在 其 他 领 域 也 颇 具 亮 点 为 应 对 数 字 洪 流 的 冲 击, 公 司 加 速 布 局 WLAN 于 1 月 份 公 布 了 今 年 WLAN 工 程 接 入 设 备 框 架 集 采 中 标 结 果, 总 量 达 2 万 台 左 右 11 月 又 开 始 了 新 一 轮 共 享 式 WLAN 布 局, 以 实 现 网 络 资 源 的 合 理 与 最 大 化 利 用 近 期, 旗 下 的 应 用 程 序 商 店 WoStore 已 12
于 正 式 上 线, 目 前, 共 有 应 用 软 件 2674 款, 分 为 游 戏 阅 读 工 具 娱 乐 生 活 和 主 题 六 大 类 此 外, 公 司 计 划 于 年 底 前 推 出 定 位 中 低 端 的 自 主 品 牌 智 能 手 机 UPhone, 以 满 足 市 场 的 差 异 化 需 求 上 述 策 略 均 表 明, 联 通 正 围 绕 全 新 的 电 信 市 场 竞 争 态 势, 打 造 适 应 移 动 互 联 网 时 代 的 核 心 竞 争 力 表 6: 中 国 联 通 盈 利 预 测 表 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 152,764 158,369 173,979 198,15 218,55 营 业 收 入 增 长 率 52.5% 3.67% 9.86% 13.82% 1.35% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 19,741 3,137 1,763 3,372 5,81 净 利 润 增 长 率 25.47% -84.11% -43.8 91.26% 72.31% EPS( 元 ).93.15.8.16.27 ROE 28.7% 4.42% 2.46% 4.54% 7.39% P/E 5 32 65 32 18 P/B 2 2 2 2 1 光 通 信 行 业 进 入 规 模 增 长 的 景 气 周 期 我 们 认 为, 在 当 前 的 时 点 下, 宽 带 光 纤 化 的 趋 势 已 经 明 朗, 光 通 信 行 业 将 因 受 益 于 国 家 政 策 推 动 和 行 业 需 求 扩 大 两 方 面 的 影 响 而 获 得 快 速 发 展 的 良 机, 前 者 包 括 十 二 五 规 划 和 国 家 宽 带 战 略 的 制 定, 后 者 主 要 指 电 信 运 营 商 将 光 通 信 网 络 定 位 为 战 略 资 源 三 网 融 合 的 推 进 以 及 智 能 电 网 的 发 展 等 宽 带 建 设 和 三 网 融 合 升 级 为 国 家 战 略 宽 带 网 络 作 为 信 息 传 输 的 主 要 载 体, 是 国 家 信 息 化 建 设 的 重 要 基 础, 也 是 转 变 经 济 增 长 模 式 的 催 化 剂 从 全 球 范 围 来 看, 出 于 未 来 国 家 地 位 和 竞 争 的 需 要, 宽 带 建 设 上 升 为 国 家 战 略 在 发 达 国 家 已 有 众 多 先 例,NBN( 国 家 宽 带 网 ) 建 设 已 在 多 个 国 家 率 先 开 展 国 别 美 国 英 国 澳 大 利 亚 表 7: 多 个 发 达 国 家 已 率 先 布 局 NBN 各 国 NBN 建 设 情 况 NBN 建 设 计 划 21 年 3 月, 美 国 联 邦 通 信 委 员 会 向 国 会 提 交 国 家 宽 带 计 划, 在 未 来 十 年 投 资 155 亿 美 元 以 支 持 宽 带 建 设, 旨 在 保 证 每 个 美 国 人 都 能 拥 有 使 用 宽 带 的 机 会, 并 利 用 宽 带 改 造 美 国 社 会 和 产 业 的 各 个 方 面 到 212 年 将 速 度 不 低 于 2Mbps 的 宽 带 接 入 英 国 每 一 个 家 庭, 并 要 求 到 217 年, 在 整 个 国 家 内, 速 度 不 低 于 5Mbps 的 超 高 速 网 络 的 普 及 率 达 到 9 政 府 投 资 31 亿 美 金, 用 于 光 纤 宽 带 建 设, 到 218 年, 让 9 以 上 的 家 庭 学 校 和 企 业 都 享 受 到 1Mbps 以 上 的 高 速 宽 带 接 入 服 务 13
德 国 加 拿 大 到 21 年, 将 德 国 家 庭 宽 带 覆 盖 率 提 高 到 1; 到 214 年, 将 速 率 达 5Mbps 的 宽 带 覆 盖 到 德 国 75% 的 家 庭 ;218 年 再 将 这 一 比 例 提 高 到 1 提 供 2.25 亿 加 元 用 于 制 定 和 实 施 扩 大 宽 带 覆 盖 面 的 战 略 首 批 52 个 建 设 工 程 预 计 将 为 加 拿 大 9 个 省 和 地 区 的 16.9 万 户 农 村 家 庭 提 供 宽 带 连 接 服 务 先 后 发 布 e-japan 计 划 (21~25) 和 u-japan 计 划 (24~21) 29 日 本 韩 国 年, 又 推 出 i-japan 国 家 信 息 化 战 略, 这 项 战 略 提 出 至 215 年 的 中 长 期 信 息 技 术 发 展 战 略 i-japan215 发 布 内 容 广 泛 的 宽 带 发 展 策 略 KoreanOAdbandPlan 在 未 来 5 年 内, 计 划 提 供 速 率 至 少 1Gbps 的 有 线 宽 带 接 入 和 1Mbps 的 无 线 宽 带 接 入 in215 计 划 始 于 26 年 6 月, 为 期 1 年, 政 府 共 投 资 约 4 亿 新 元 新 加 坡 29 年 4 月, 新 加 坡 资 讯 通 信 发 展 管 理 局 (IDA) 宣 布, 全 面 铺 设 FTTH 网 络, 建 设 下 一 代 全 国 宽 带 网 络, 这 一 网 络 于 今 年 4 月 启 用 重 点 发 展 宽 带 的 原 因 在 于 拉 动 经 济 增 长, 促 进 经 济 转 型 行 业 经 验 数 据 显 示, 宽 带 普 及 率 每 增 加 1%, 就 业 率 上 升.2%-.3%; 在 宽 带 上 每 投 入 1 美 元, 能 给 社 会 带 来 1 倍 的 回 报 ; 宽 带 能 够 提 升 社 会 运 转 效 率, 帮 助 制 造 业 提 升 5%, 服 务 业 提 高 1 的 劳 动 生 产 率 此 外, 宽 带 是 实 现 工 业 化 和 信 息 化 必 不 可 少 的 物 质 基 础, 既 是 国 家 实 现 全 IP 化, 融 合 化 的 必 由 之 路, 也 是 向 知 识 消 耗 型 轻 资 产 式 增 长 转 变 的 有 效 途 径 目 前, 我 国 宽 带 用 户 数 稳 步 增 长, 截 至 21 年 9 月 已 逾 1.2 亿 户, 较 去 年 同 期 增 长 23% 设 施 建 设 方 面, 光 缆 线 路 长 度 已 达 859.3 万 公 里 未 来 三 年 内, 光 纤 宽 带 网 络 建 设 投 资 超 过 15 亿 元, 新 增 宽 带 用 户 超 过 5 万 我 们 认 为, 这 一 趋 势 的 延 续 将 对 光 通 信 行 业 产 生 积 极 影 响 图 14: 预 计 到 212 年 我 国 宽 带 接 入 用 户 数 将 近 1.8 亿 27-212 年 我 国 宽 带 用 户 规 模 及 增 长 情 况 ( 单 位 : 百 万 户 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 27 28 29 21E 211E 212E 3 25% 2 15% 1 5% 中 国 宽 带 接 入 用 户 数 同 比 增 速 资 料 来 源 : 工 信 部 电 信 研 究 院, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 就 我 国 而 言, 仍 存 在 宽 带 网 速 慢, 普 及 率 低 且 资 费 昂 贵 的 问 题 目 前, 我 国 可 提 供 的 网 络 接 入 带 宽 平 均 为 2-4 兆, 但 实 际 使 用 带 宽 平 均 不 足 1 兆, 而 临 国 日 本 和 韩 国 的 网 络 下 载 速 度 分 别 为 61Mbps 和 45.6Mbps, 差 距 已 14
经 很 大 21 年 3 月 17 日, 七 部 委 联 合 印 发 关 于 推 进 光 纤 宽 带 网 络 建 设 的 意 见, 强 调 光 纤 宽 带 产 业 是 当 前 信 息 产 业 中 成 长 最 快 发 展 空 间 最 大 的 产 业 之 一, 推 进 光 纤 宽 带 网 络 建 设 对 提 升 国 家 长 远 竞 争 力 具 有 重 要 战 略 意 义 意 见 明 确 表 示 将 对 光 纤 宽 带 通 信 涉 及 的 核 心 芯 片 器 件 系 统 设 备 和 应 用 的 研 发 给 予 政 策 支 持, 并 提 出 到 211 年, 将 实 现 光 纤 宽 带 端 口 超 过 8 万 个, 城 市 用 户 接 入 能 力 平 均 达 到 8Mbps 以 上, 农 村 用 户 接 入 能 力 平 均 达 到 2Mbps 以 上, 商 业 楼 宇 用 户 基 本 实 现 1Mbps 以 上 的 接 入 能 力 图 15: 国 内 宽 带 网 速 仅 位 居 全 球 77 位 世 界 各 国 宽 带 网 速 的 情 况 比 较 图 16: 我 国 的 宽 带 渗 透 率 仍 处 于 较 低 水 平 世 界 主 要 国 家 的 宽 带 渗 透 率 情 况 4 Mbps 34.1 3 24.3 21.4 2.3 19.8 2 1 韩 国 拉 脱 维 亚 摩 尔 多 瓦 日 本 资 料 来 源 :Ookla 光 大 证 券 研 究 所 瑞 典 美 国 1.2 中 国 2.9 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 6% 5% 6% 7% 16% 17% 21% 全 球 巴 西 印 度 中 国 意 大 利 西 班 牙 日 本 美 国 法 国 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 22% 23% 23% 24% 澳 大 利 亚 英 国 25% 29% 29% 3 加 拿 大 德 国 香 港 韩 国 荷 兰 34% 国 家 在 部 署 宽 带 战 略 的 同 时, 力 推 三 网 融 合 21 年 1 月 13 日, 国 务 院 总 理 温 家 宝 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 决 定 推 动 电 信 网 广 电 网 互 联 网 互 联 互 通, 提 出 了 212 年 前 推 广 广 电 和 电 信 双 向 进 入 试 点 215 年 全 面 实 现 三 网 融 合 发 展 的 目 标 在 接 下 来 的 6 月 和 7 月, 三 网 融 合 试 点 方 案 及 试 点 地 区 城 市 名 单 相 继 得 到 落 实 表 8: 光 通 信 网 络 是 新 一 代 信 息 技 术 的 重 要 载 体 光 通 信 网 络 对 各 细 分 领 域 的 作 用 技 术 领 域 光 通 信 网 络 的 作 用 物 联 网 物 联 网 传 送 层 的 主 要 媒 介, 感 知 层 获 得 的 大 量 信 息 将 通 过 光 网 络 进 行 传 输 NGN 是 建 立 在 IP 技 术 基 础 上 的 集 音 频 视 频 数 据 和 语 音 于 一 体 的 网 络, 对 下 一 代 通 信 网 络 大 容 量 数 据 的 交 互 和 传 输 必 须 以 光 网 络 为 基 础 云 计 算 以 分 布 式 和 虚 拟 化 为 基 础, 光 网 络 能 保 证 传 输 的 及 时 性, 拓 展 组 网 能 力 电 信 网 互 联 网 和 广 电 网 的 融 合 将 大 大 刺 激 光 通 信 的 需 求, 在 未 来 较 长 一 段 时 三 网 融 合 期 内, 光 网 络 的 发 展 和 布 局 将 成 为 三 网 融 合 基 础 设 施 建 设 的 核 心 在 近 期 公 布 的 十 二 五 规 划 中, 新 一 代 信 息 技 术 位 居 前 列, 可 以 预 见, 在 十 二 期 间, 随 着 国 家 发 展 战 略 转 型 的 推 进, 新 一 代 信 息 技 术 将 明 确 获 得 政 策 15
扶 持 国 务 院 指 出, 战 略 性 新 兴 产 业 增 加 值 占 GDP 的 比 重 将 从 21 年 的 3% 增 加 到 215 年 的 8%, 成 长 空 间 巨 大 我 们 认 为, 光 通 信 将 是 新 一 代 信 息 技 术 的 重 要 载 体, 众 多 细 分 领 域 的 发 展 都 离 不 开 光 通 信 网 络 的 支 撑 多 重 因 素 推 动 光 通 信 需 求 扩 大 3G 及 未 来 LTE 网 络 对 承 载 网 容 量 要 求 更 高 随 着 3G 用 户 不 断 增 多, 数 据 业 务 流 量 将 呈 现 快 速 增 长, 直 接 对 承 载 网 络 的 容 量 带 来 压 力 Cisco 预 测, 由 于 3G 等 宽 带 移 动 通 信 网 络 的 应 用 日 益 普 及, 未 来 5 年 移 动 数 据 流 量 增 速 将 保 持 在 6 以 上,21 年 和 211 年 更 达 到 15 图 17: 数 据 业 务 流 量 快 速 增 长 29-214 年 全 球 移 动 数 据 流 量 增 长 预 测 (PB/ 月 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 29 21E 211E 212E 213E 214E 视 频 P2P 游 戏 VoIP 网 页 / 数 据 / 其 他 全 球 移 动 数 据 流 量 增 速 16 14 12 1 8 6 4 2 注 :PB/ 月 网 络 流 量 单 位, 千 万 亿 字 节 / 月 资 料 来 源 :Cisco, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 在 基 站 数 量 方 面, 中 国 移 动 和 中 国 联 通 的 GSM 基 站 数 量 约 为 8 万 个, 而 三 大 运 营 商 3G 基 站 总 数 刚 刚 超 过 4 万 个, 约 为 GSM 基 站 的 一 半 我 们 认 为 未 来 2-3 年 3G 基 站 的 总 数 将 达 到 甚 至 超 过 2G 基 站 作 为 应 对, 运 营 商 已 经 提 前 开 始 了 光 承 载 网 络 的 资 源 储 备,21 年 仅 中 国 移 动 一 家 的 PTN 招 标 集 采 规 模 就 超 出 5 亿 元 而 未 来 LTE 的 传 输 速 率 比 3G 提 高 将 近 一 个 数 量 级, 其 规 模 商 用 将 进 一 步 扩 大 运 营 商 对 光 传 输 网 络 的 需 求 运 营 商 加 快 FTTx 布 局 目 前, 光 网 络 作 为 核 心 业 务 平 台 的 地 位 已 被 运 营 商 认 可,FTTx 光 纤 接 入 作 为 基 础 设 施, 以 覆 盖 广 容 量 大 带 宽 广 可 承 载 多 种 业 务 等 特 点, 成 为 运 营 商 的 投 资 重 点, 随 着 成 本 的 下 降 和 业 务 需 求 的 增 长, 运 营 商 布 局 FTTx 的 步 伐 逐 步 加 快 以 日 本 为 例, 在 以 NTT DoCoMo 为 代 表 的 运 营 商 的 大 力 推 进 下,FTTH 在 发 展 初 期 得 到 了 迅 猛 发 展, 截 至 21 年 3 月, 日 本 FTTH 用 户 数 近 18 万, 较 4 年 发 展 初 期 增 长 了 1 倍 16
图 18: 日 本 FTTH 用 户 数 呈 现 快 速 增 长 之 势 24-21 年 一 季 度 日 本 FTTH 用 户 数 增 长 情 况 ( 单 位 : 百 万 户 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 24 25 26 27 28 29 21Q1 日 本 FTTH 用 户 数 同 比 增 速 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 : 日 本 总 务 省, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 考 虑 到 光 通 信 网 络 对 全 业 务 运 营 的 支 撑 作 用 以 及 在 提 升 用 户 黏 度 方 面 的 重 要 意 义, 国 内 三 大 运 营 商 继 29 年 大 规 模 投 资 FTTx 建 设 之 后, 再 次 制 定 了 规 模 更 加 庞 大 的 FTTx 投 资 计 划, 我 们 认 为, 这 将 成 为 维 系 产 业 链 高 景 气 度 的 重 要 保 障 表 9: 国 内 运 营 商 大 力 发 展 光 纤 入 户 三 大 运 营 商 宽 带 发 展 计 划 国 家 计 划 时 间 ( 年 度 ) 投 资 建 设 18 万 线 光 纤 宽 带 设 备, 预 计 在 21 年 年 底 实 现 7 以 上 城 镇 用 户 宽 带 达 到 12Mbps, 重 点 城 市 启 动 1Mbps 光 纤 到 户 工 程 上 海 电 信 将 在 21 中 国 电 信 年 底 前 推 出 光 速 e 家 -1 套 餐, 提 供 1Mbps 的 高 速 宽 带 业 务 ; 中 国 电 信 在 深 圳 投 入 数 字 深 圳 的 建 设, 目 标 是 逐 步 实 现 光 纤 到 户 1Mbps 接 入 到 家 庭 推 进 以 光 纤 入 户 为 主 的 光 网 建 设 21 年 年 底 之 前, 在 北 京 联 通 全 网 实 现 2 中 国 联 通 兆 宽 带 接 入 用 户 覆 盖 率 达 到 5; 到 212 年 之 前, 将 完 成 全 北 京 城 乡 家 庭 宽 带 接 入 能 力 超 过 2Mbps 21 年 第 一 季 度 宽 带 建 设 量 已 经 达 到 了 3 万 线, 计 划 全 年 部 署 6 万 线 中 国 移 动 包 括 北 京 在 内, 力 争 在 14 个 省 市 建 设 光 接 入 网 络, 宽 带 接 入 能 力 将 达 到 2Mbps 三 网 融 合 刺 激 多 方 加 大 投 入 随 着 三 网 融 合 试 点 城 市 名 单 的 公 布, 广 电 和 电 信 业 务 双 向 进 入 试 点 工 作 即 将 展 开, 从 此 将 拉 开 我 国 宽 带 视 频 特 别 是 标 清 和 高 清 IPTV 业 务 普 及 的 序 幕, 为 实 现 三 屏 合 一, 并 最 终 在 业 务 和 服 务 层 面 实 现 真 正 意 义 上 的 三 网 融 合 打 下 坚 实 的 基 础 17
图 19: 国 内 IPTV 业 务 将 维 持 高 增 长 29-213 年 国 内 IPTV 用 户 数 量 情 况 ( 单 位 : 百 万 户 ) 14 12 1 8 6 4 2 46.6% 41.7% 34.3% 28.3% 29 21E 211E 212E 213E 国 内 IPTV 用 户 数 同 比 增 长 率 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 资 料 来 源 : 工 信 部 电 信 研 究 院, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 无 论 是 电 信 运 营 商 原 有 的 铜 双 绞 线 网 络, 还 是 广 电 运 营 商 的 同 轴 有 线 网, 均 无 法 满 足 未 来 以 高 清 视 频 为 代 表 的 三 网 融 合 业 务 对 带 宽 的 需 求, 采 用 光 纤 接 入 是 实 现 三 网 融 合 的 必 由 之 路 目 前 中 国 的 接 入 带 宽 和 用 户 渗 透 率 均 远 落 后 于 全 球 平 均 水 平, 未 来 发 展 空 间 巨 大 加 大 对 现 有 宽 带 网 络 的 扩 容 和 升 级 是 三 网 融 合 的 基 础 目 前, 中 国 电 信 已 经 发 布 增 加 15 亿 宽 带 网 络 建 设 投 资 的 规 划, 而 中 国 联 通 亦 表 示 将 优 化 资 本 支 出 结 构, 向 宽 带 网 络 倾 斜 投 资, 并 且 不 排 除 追 加 投 资 的 可 能 智 能 电 网 打 开 光 通 信 的 增 量 市 场 21 年 7 月 2 日, 在 国 务 院 公 布 第 一 批 三 网 融 合 试 点 城 市 名 单 的 次 日, 国 家 电 网 公 司 和 中 国 电 信 集 团 公 司 在 京 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 双 方 将 在 电 网 和 通 信 领 域 开 展 合 作, 共 建 电 力 光 纤 到 户 合 作 推 动 智 能 电 网 建 设 电 网 和 电 信 两 大 巨 头 高 调 宣 布 开 展 战 略 合 作, 意 味 着 国 家 电 网 决 意 挺 进 蕴 含 巨 大 商 机 的 三 网 融 合 市 场 目 前, 国 家 电 网 公 司 现 已 在 14 个 省 的 2 个 城 市 开 始 电 力 光 纤 入 户 试 点 建 设 试 点 成 功 后, 电 力 光 纤 到 户 将 大 面 积 推 广 智 能 电 网 的 建 设, 将 为 光 通 信 打 开 新 的 市 场 空 间 受 益 行 业 景 气, 相 关 企 业 迎 来 发 展 良 机 受 益 于 光 通 信 发 展 的 相 关 细 分 子 行 业 包 括 光 网 络 系 统 设 备 光 器 件 光 纤 光 缆 光 通 信 辅 助 设 备 等 我 们 认 为, 光 通 信 行 业 将 因 受 益 于 国 家 政 策 推 动 和 行 业 需 求 扩 大 两 方 面 的 影 响 而 迎 来 一 轮 规 模 成 长 周 期 运 营 商 加 速 建 设 FTTx 3G 及 未 来 LTE 网 络 的 建 设 和 规 模 商 用, 以 及 国 家 推 进 三 网 融 合 进 程, 共 同 构 成 了 对 光 通 信 的 庞 大 需 求 此 外 智 能 电 网 的 建 设 也 将 为 光 通 信 打 开 新 的 市 场 空 间 我 们 建 议 重 点 关 注 光 通 信 领 域 具 有 自 主 创 新 能 力 和 较 强 市 场 竞 争 力 的 龙 头 18
公 司, 包 括 主 设 备 领 域 的 中 兴 通 讯 烽 火 通 信, 光 纤 光 缆 领 域 的 中 天 科 技, 光 配 线 领 域 的 新 海 宜 和 日 海 通 讯 中 兴 通 讯 积 极 拓 展 海 外 市 场, 未 来 空 间 巨 大 在 新 兴 市 场, 大 规 模 的 新 建 网 络 和 快 速 增 长 的 用 户 数 量 使 得 市 场 蛋 糕 不 断 扩 大 虽 然 上 半 年 印 度 事 件 给 公 司 的 海 外 战 略 带 来 冲 击, 但 我 们 认 为, 一 方 面, 开 拓 海 外 市 场 所 面 临 的 阻 力 是 不 可 避 免 的, 前 途 光 明 而 道 路 坎 坷 ; 另 一 方 面, 新 兴 国 家 的 通 信 网 络 建 设 需 要 中 兴 华 为 提 供 高 性 价 比 产 品, 市 场 需 求 广 阔 终 端 产 品 构 成 业 绩 新 亮 点 借 助 智 能 手 机 快 速 普 及 的 市 场 机 遇, 公 司 将 其 产 品 定 位 为 搭 载 android 操 作 系 统 的 中 低 端 智 能 手 机, 该 策 略 成 功 地 避 免 了 和 诺 基 亚 苹 果 等 企 业 的 正 面 交 锋, 以 高 性 价 比 为 切 入 点, 扬 长 避 短 从 今 年 各 季 度 的 财 报 可 以 看 出, 终 端 产 品 已 成 为 其 业 绩 增 长 的 新 动 力 终 端 产 品 目 前 的 国 内 外 收 入 占 比 是 3:7, 我 们 预 计 未 来 国 内 市 场 的 终 端 收 入 增 长 有 望 超 过 海 外 市 场 根 据 我 们 此 前 调 研, 公 司 终 端 产 品 的 出 货 量 今 年 将 达 到 9 万 部, 同 比 增 长 近 5, 市 场 占 有 率 亦 将 进 一 步 提 升 图 2: 中 兴 通 讯 利 润 高 增 长 曙 光 将 现 29-21Q3 公 司 各 季 度 收 入 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 7 6 5 4 3 2 1 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 收 入 同 比 净 利 润 同 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 估 值 在 国 内 可 比 公 司 中 仍 处 于 洼 地 考 虑 到 在 海 外 市 场 的 盈 利 明 后 两 年 将 进 入 加 速 增 长 期, 公 司 业 绩 增 长 弹 性 较 大 我 们 测 算 21~212 年 EPS 分 别 为 1.1 元 1.43 元 和 2.2 元, 复 合 增 速 为 33%, 给 予 买 入 评 级 19
表 1: 中 兴 通 讯 盈 利 预 测 表 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 44,293 6,273 69,419 85,422 12,567 营 业 收 入 增 长 率 27.36% 36.8% 15.17% 23.5% 2.7% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1,66 2,458 3,147 4,15 5,793 净 利 润 增 长 率 32.59% 48.6% 28.3% 3.43% 41.13% EPS( 元 ).58.86 1.1 1.43 2.2 ROE 11.65% 14.61% 13.95% 16.1% 19.26% P/E 46 31 25 2 14 P/B 5 5 4 3 2 烽 火 通 信 光 通 信 行 业 专 家, 受 益 行 业 高 增 长 移 动 互 联 网 和 视 频 业 务 的 快 速 发 展 使 网 络 流 量 以 几 何 倍 速 增 长, 为 此 运 营 商 在 固 网 方 面 加 快 FTTX 建 设 的 步 伐, 同 时 利 用 新 的 波 分 复 用 技 术 提 升 骨 干 网 对 流 量 的 传 输 能 力 ; 在 移 动 网 络 方 面, 为 了 更 好 地 应 对 流 量 的 IP 化, 中 移 动 停 止 SDH 的 建 设, 改 换 PTN 作 为 主 流 的 基 站 回 传 技 术, 行 业 的 动 态 发 展 使 得 光 通 信 行 业 的 投 资 能 够 保 持 相 对 稳 定 此 外, 三 网 融 合 的 及 时 推 出 亦 构 成 提 振 光 通 信 行 业 景 气 度 的 重 大 利 好 图 21: 烽 火 通 信 受 益 行 业 高 景 气 度 29-21Q3 公 司 各 季 度 收 入 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 16 12 14 12 1 1 8 8 6 6 4 2 4 2 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 收 入 同 比 净 利 润 同 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 公 司 专 注 于 光 通 信 行 业, 产 品 涵 盖 光 通 信 领 域 各 个 环 节, 包 括 通 信 系 统 设 备 光 纤 光 缆 和 数 据 网 络 产 品, 突 出 的 竞 争 力 以 及 完 备 的 产 品 线 将 使 其 乘 着 行 业 的 东 风 继 续 保 持 较 快 增 长 延 伸 产 业 链, 进 军 上 游 光 棒 和 下 游 家 庭 网 关 产 品 为 应 对 如 今 的 行 业 发 展 态 势, 公 司 选 择 延 伸 产 业 链, 不 断 向 上 游 和 下 游 拓 展, 以 觅 得 更 好 的 发 展 机 遇 一 方 面, 进 一 步 加 强 和 日 本 藤 仓 的 合 作, 以 2
提 升 光 纤 预 制 棒 的 自 给 率 自 5 年 共 同 设 立 烽 火 藤 仓 之 后, 又 于 今 年 7 月 合 资 成 立 南 京 藤 仓 烽 火, 长 期 稳 定 的 合 作 将 有 利 于 公 司 规 模 扩 张 和 技 术 进 步 ; 另 一 方 面, 公 司 积 极 推 进 家 庭 网 关 业 务 的 发 展, 为 各 类 家 庭 应 用 业 务 提 供 统 一 方 便 的 管 理 和 配 置 手 段 盈 利 预 测 我 们 认 为 FTTH 三 网 融 合 物 联 网 以 及 政 策 支 持 等 因 素 均 构 成 驱 动 光 通 信 行 业 繁 荣 发 展 的 有 利 因 素, 行 业 景 气 度 有 望 得 以 延 续 公 司 作 为 国 内 光 通 信 领 域 的 龙 头 企 业, 未 来 成 长 可 期 综 合 公 司 基 本 面 和 估 值 情 况, 预 计 其 21-212 年 收 入 和 净 利 润 的 复 合 增 速 分 别 为 19.8% 和 28.2% 表 11: 烽 火 通 信 盈 利 预 测 表 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 3,427 4,688 5,669 6,82 8,67 营 业 收 入 增 长 率 46.1% 36.81% 2.92% 2.3 18.29% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 175 262 369 453 552 净 利 润 增 长 率 65.84% 49.55% 4.62% 22.82% 22.5% EPS( 元 ).4.59.83 1.2 1.25 ROE 7.13% 8.2 1.53% 11.72% 12.86% P/E 96 65 46 38 31 P/B 7 5 5 4 4 中 天 科 技 国 家 加 快 战 略 新 兴 产 业 发 展, 提 振 光 纤 光 缆 需 求 国 家 将 加 快 推 进 战 略 性 新 兴 产 业 的 发 展, 新 一 代 信 息 技 术 产 业 是 其 中 的 重 要 组 成 部 分 随 着 FTTx 三 网 融 合 和 智 能 电 网 建 设 的 持 续 推 进, 对 光 纤 光 缆 和 电 缆 的 需 求 将 稳 中 有 升, 公 司 通 过 市 场 份 额 的 进 一 步 扩 大 有 望 进 一 步 扩 大 其 收 入 规 模 图 22: 中 天 科 技 净 利 润 增 速 维 持 高 位 29-21Q3 公 司 各 季 度 收 入 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 14 12 1 8 6 4 2 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 45 4 35 3 25 2 15 1 5 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 收 入 同 比 净 利 润 同 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 21
盈 利 预 测 公 司 前 三 季 度 业 绩 超 越 市 场 预 期, 更 坚 定 了 我 们 对 中 天 未 来 发 展 的 看 法 经 测 算,21-212 年 的 EPS 分 别 为 1.27 元 1.56 元 和 1.8 元, 给 予 买 入 评 级 表 12: 中 天 科 技 盈 利 预 测 表 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2,912 3,724 4,618 5,68 6,565 营 业 收 入 增 长 率 46.45% 27.88% 24.1% 22.98% 15.58% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 146 335 47 51 578 净 利 润 增 长 率 73.19% 129.42% 21.6 23.3% 15.33% EPS( 元 ).46 1.4 1.27 1.56 1.8 ROE 16.62% 2.29% 2.43% 21.28% 2.94% P/E 61 27 22 18 16 P/B 1 5 5 4 3 日 海 通 讯 行 业 景 气 度 有 望 延 续, 看 好 公 司 未 来 盈 利 前 景 21 上 半 年 国 内 电 信 运 营 商 受 国 家 宽 带 战 略 刺 激 以 及 三 网 融 合 作 用, 加 快 了 FTTH 建 设 的 步 伐, 配 线 行 业 整 体 的 景 气 度 有 所 上 升, 公 司 的 国 内 业 务 也 随 之 增 长 38.3% 海 外 业 务 受 印 度 事 件 以 及 美 国 客 户 业 务 并 购 的 影 响 下 滑 32.5%, 我 们 认 为 这 只 是 暂 时 影 响 公 司 海 外 业 务 的 发 展, 随 着 世 界 各 国 宽 带 战 略 如 火 如 荼 的 向 前 发 展, 预 计 下 半 年 公 司 的 海 外 业 务 发 展 情 况 将 有 所 好 转 综 合 来 看, 配 线 系 统 行 业 国 内 外 的 景 气 度 有 望 延 续 9 年 欧 美 市 场 受 金 融 危 机 的 影 响 而 陷 入 低 谷,21 年 随 着 海 外 经 济 的 复 苏, 通 信 业 投 资 额 将 重 回 上 升 通 道 与 此 同 时, 伴 随 着 中 兴 华 为 在 欧 美 市 场 影 响 力 的 逐 步 扩 大, 公 司 通 过 随 船 出 海 战 略 将 跟 随 它 们 进 一 步 打 开 出 口 销 路 国 内 和 海 外 这 些 积 极 的 变 化 都 使 我 们 对 公 司 未 来 的 盈 利 前 景 充 满 期 待 公 司 是 配 线 系 统 行 业 的 龙 头 企 业, 在 市 场 集 中 度 较 低 的 配 线 行 业 中, 公 司 的 增 长 速 度 将 有 望 超 过 行 业 平 均 增 长 速 度 我 们 看 好 公 司 未 来 的 盈 利 前 景 盈 利 预 测 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 净 利 润 将 保 持 近 39.7% 的 复 合 增 速,21-212 年 EPS 分 别 为 1.7 元 1.45 元 和 1.98 元, 给 予 买 入 评 级 22
表 13: 日 海 通 讯 盈 利 预 测 表 业 绩 预 测 和 估 值 指 标 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 416 685 89 1,241 1,636 营 业 收 入 增 长 率 18.49% 64.82% 3. 39.31% 31.9 净 利 润 ( 百 万 元 ) 36 73 17 145 198 净 利 润 增 长 率 7.33% 14.27% 47.71% 35.49% 36.2 EPS( 元 ).36.73 1.7 1.45 1.98 ROE 18.64% 8.72% 11.53% 13.93% 16.52% P/E 146 72 49 36 26 P/B 28 6 6 5 4 新 海 宜 专 注 配 线 行 业, 领 先 优 势 明 显 公 司 处 于 网 络 配 线 设 备 行 业, 主 要 为 运 营 商 提 供 通 信 网 络 配 线 系 统 及 软 件 外 包 业 务 目 前, 由 于 专 注 配 线 业 务 的 公 司 较 少, 产 能 相 对 分 散, 运 营 商 集 采 将 使 市 场 份 额 向 少 数 优 势 厂 商 集 中 公 司 拥 有 较 大 的 产 能 规 模 齐 全 的 产 品 门 类, 与 运 营 商 建 立 了 长 期 合 作 关 系, 有 望 受 益 于 未 来 行 业 整 合 图 23: 新 海 宜 净 利 润 增 速 维 持 高 位 29-21Q3 公 司 各 季 度 收 入 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 45 4 35 3 25 2 15 1 5-5 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 收 入 同 比 净 利 润 同 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 新 项 目 将 助 公 司 实 现 跨 越 式 发 展 公 司 募 投 项 目 将 于 211 年 7 月 达 到 预 定 可 用 状 态, 预 计 当 年 将 能 为 公 司 贡 献 业 绩, 同 时 公 司 公 告 正 式 成 立 新 海 宜 光 电 和 苏 州 海 汇 投 资, 分 别 致 力 于 发 展 光 纤 宽 带 和 投 资 业 务 募 投 项 目 和 新 成 立 的 子 公 司 令 将 为 公 司 未 来 的 业 绩 增 长 加 足 动 力 公 司 还 宣 布 未 来 将 参 与 期 货 套 期 保 值, 以 减 少 原 材 料 价 格 波 动 对 业 务 造 成 的 影 响 此 外, 公 司 通 过 控 股 深 圳 易 思 博 进 军 软 件 行 业, 不 仅 能 突 破 原 有 行 业 增 长 23
的 枷 锁, 而 且 在 通 信 和 计 算 机 两 大 行 业 不 断 融 合 的 背 景 下, 软 件 业 务 的 开 展 亦 能 同 公 司 原 有 业 务 之 间 产 生 不 俗 的 协 同 效 应, 从 而 提 升 其 整 体 估 值 盈 利 预 测 公 司 今 年 6 月 非 公 开 发 行 216 万 股, 募 集 资 金 达 3 亿 多 元, 募 投 四 个 项 目, 未 来 项 目 投 产 有 望 实 现 公 司 收 入 翻 番 预 计 其 21-212 年 收 入 和 净 利 润 的 复 合 增 速 分 别 为 22.3% 和 39.8% 表 14: 新 海 宜 盈 利 预 测 表 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 296 442 53 653 89 营 业 收 入 增 长 率 46.91% 49.25% 2.14% 23. 23.92% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 31 82 126 172 224 净 利 润 增 长 率 2.25% 162.95% 53.66% 36.6% 3.33% EPS( 元 ).13.35.54.73.95 ROE 8.69% 16.37% 13.95% 16.57% 18.56% P/E 187 7 45 33 26 P/B 16 11 6 6 5 后 3G 时 代, 网 络 优 化 重 要 性 越 发 突 出 随 着 3G 网 络 建 设 的 推 进, 通 信 主 设 备 投 资 高 峰 已 逐 渐 过 去, 后 3G 时 代, 网 络 建 设 的 重 心 将 由 大 规 模 铺 设 转 向 优 化 覆 盖, 由 此 构 成 对 网 络 优 化 行 业 的 利 好 推 动 该 行 业 景 气 度 提 升 的 两 大 主 要 因 素 为 :(1) 网 络 规 模 的 扩 大, 带 来 网 优 的 刚 性 需 求 上 升 ;(2) 精 细 网 优 有 助 于 提 升 3G 价 值 我 们 认 为, 网 优 市 场 容 量 一 方 面 取 决 于 运 营 商 的 CAPEX, 例 如 9 年 3G 大 规 模 投 资 推 动 下 的 网 优 需 求 增 加 ; 另 一 方 面 是 存 量 市 场 优 化 目 前 移 动 用 户 仍 以 2G 为 主, 京 信 通 信 在 21 年 2G 网 优 增 长 迅 速 即 为 有 力 证 明 我 们 选 择 标 的 逻 辑 : 一 方 面 网 优 市 场 从 长 期 看 不 会 衰 退, 另 一 方 面 是 行 业 内 需 要 大 整 合, 优 质 公 司 的 市 场 份 额 有 望 不 断 获 得 提 升 网 络 规 模 扩 张 乃 维 持 网 络 优 化 景 气 的 根 本 因 素 我 们 认 为, 从 业 务 方 面 看, 有 2G 市 场 的 庞 大 规 模 和 3G 应 用 的 快 速 普 及 是 维 持 网 络 优 化 景 气 度 的 基 础 ; 从 政 策 方 面 看, 农 村 和 中 西 部 地 区 通 信 需 求 的 释 放 以 及 运 营 商 聚 焦 主 业 优 化 外 包 的 趋 势 将 是 刺 激 网 络 优 化 行 业 发 展 的 两 大 催 化 剂 2G 和 3G 网 络 规 模 扩 大 提 升 网 络 优 化 景 气 度 虽 然 目 前 通 信 业 已 进 入 3G 时 代, 但 不 可 忽 视 的 是,2G 用 户 仍 然 是 移 动 用 户 的 主 体 由 三 大 运 营 商 公 布 数 据, 截 至 21 年 9 月 底, 我 国 移 动 用 户 数 达 8.15 亿, 其 中 2G 用 户 为 7.1 亿, 占 比 高 达 87% 因 此, 对 已 有 24
2G 网 络 的 优 化 是 一 项 长 期 且 不 可 或 缺 的 工 程, 由 此 带 来 的 投 资 在 未 来 一 段 时 期 将 保 持 稳 定 图 24:2G 网 优 市 场 规 模 仍 占 相 当 份 额 29-213 年 中 国 无 线 网 优 覆 盖 设 备 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 16 6 表 15: 三 大 运 营 商 基 站 建 设 提 速 29-21 年 三 大 运 营 商 基 站 数 量 增 长 情 况 ( 单 位 : 万 台 ) 运 营 商 基 站 类 型 29 年 底 近 期 14 12 1 8 5 4 3 中 移 动 GSM 46 5.5 TD 8 11.5 6 4 2 2 1 中 联 通 GSM 28.9 3.6 WCDMA 1.7 15.3 29 21E 211E 212E 213E 中 国 总 体 无 线 网 优 市 场 规 模 中 国 2G 无 线 网 优 市 场 规 模 整 体 网 优 增 长 率 2G 网 优 增 长 率 中 电 信 CDMA 1 13.3 资 料 来 源 : 运 营 商 数 据 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 3G 无 疑 是 运 营 商 重 点 拓 展 的 业 务, 也 将 是 其 未 来 收 入 的 主 要 来 源 一 方 面, 运 营 商 的 营 销 策 略 日 趋 积 极 以 中 国 联 通 为 例,7 月 23 日, 联 通 在 北 京 推 出 5 款 产 品 定 位 中 低 端 的 智 能 手 机, 通 过 特 设 的 两 种 合 约 计 划, 提 供 最 高 达 4 的 话 费 补 贴, 进 一 步 降 低 3G 的 消 费 门 槛 9 月,iPhone4 的 推 出 再 次 点 燃 来 了 市 场 热 情, 上 市 首 日 预 约 用 户 接 近 5 万, 体 现 了 该 款 明 星 终 端 的 强 大 吸 引 力 另 一 方 面,3G 终 端 产 品 的 推 出 步 伐 也 逐 步 加 快 中 国 电 信 于 今 年 6 月 底 公 开 其 公 板 计 划, 通 过 指 定 手 机 设 计 公 司 设 计 出 统 一 性 通 用 性 极 强 的 手 机 主 板 提 供 给 终 端 厂 商, 以 加 快 3G 终 端 的 研 发 速 度 综 上 所 述, 在 未 来 一 段 时 期, 运 营 商 仍 会 将 2G 定 义 为 现 金 牛 业 务, 增 加 覆 盖 范 围, 加 速 跑 马 圈 地 带 来 的 增 量 市 场 依 然 可 观 ;3G 业 务 在 持 续 资 本 投 入 的 驱 动 下, 网 络 规 模 发 展 迅 速 7 月 进 行 的 移 动 TD 四 期 中, 基 站 总 数 达 1.2 万 个, 除 了 对 前 三 期 的 238 个 城 市 的 TD 网 络 进 行 优 化 和 补 点, 还 要 在 11 个 地 市 新 建 TD 网 络 农 村 和 中 西 部 地 区 网 络 建 设 带 来 增 量 市 场 从 政 策 层 面 看, 以 加 强 农 村 和 中 西 部 地 区 信 息 化 建 设, 缩 小 数 字 鸿 沟 为 目 标 的 网 络 建 设 已 成 为 我 国 通 信 行 业 所 承 担 的 社 会 责 任, 受 到 国 家 政 策 的 积 极 支 持 21 年 3 月 29 日, 工 信 部 为 贯 彻 落 实 中 共 中 央 国 务 院 关 于 加 大 统 筹 城 乡 发 展 力 度 进 一 步 夯 实 农 业 农 村 发 展 基 础 的 若 干 意 见 提 出 于 21 年 底 实 现 1 行 政 村 通 电 话 1 乡 镇 能 上 网 的 双 百 目 标, 强 调 了 对 这 一 政 策 的 重 视 程 度 从 需 求 层 面 看, 截 止 29 年 底, 我 国 人 口 总 数 为 13.35 亿, 其 中 近 5 为 农 村 人 口, 我 们 认 为 未 来 三 年 农 村 人 口 将 构 成 国 内 移 动 用 户 新 增 的 主 力 军, 而 且 这 部 分 人 口 由 于 自 身 受 教 育 程 度 以 及 收 入 不 高 的 特 点, 将 使 其 在 25
移 动 通 信 消 费 方 面 更 加 偏 好 功 能 性 业 务, 而 成 为 新 增 2G 用 户 中 国 移 动 董 事 长 王 建 宙 也 曾 表 示 : 预 计 今 年 全 部 新 增 用 户 中 将 有 5 来 自 农 村 图 25: 中 西 部 地 区 人 口 将 构 成 新 增 用 户 的 主 力 军 21 年 6 月 全 国 各 省 和 直 辖 市 手 机 普 及 率 情 况 ( 单 位 : 部 / 百 人 ) 14 12 1 8 6 4 2 上 海 北 京 广 东 浙 江 天 津 内 蒙 古 福 建 辽 宁 江 苏 宁 夏 海 南 陕 西 吉 林 青 海 山 东 山 西 新 疆 河 北 湖 北 重 庆 黑 龙 江 西 部 西 藏 甘 肃 中 部 四 川 湖 南 云 南 河 南 广 西 贵 州 安 徽 江 西 各 省 移 动 电 话 普 及 率 全 国 平 均 移 动 电 话 普 及 率 资 料 来 源 : 工 业 和 信 息 化 部 光 大 证 券 研 究 所 由 于 受 制 于 经 济 发 展 水 平, 我 国 中 西 部 地 区 的 通 信 业 发 展 较 不 平 衡, 存 在 明 显 的 数 字 鸿 沟 以 手 机 普 及 率 为 例, 上 海 和 江 西 两 地 相 差 2.1 倍 随 着 西 部 大 开 发 的 推 进, 中 西 部 地 区 的 通 信 需 求 将 得 到 明 显 释 放, 由 此 带 动 投 资 额 的 快 速 增 长 工 信 部 数 据 显 示, 截 至 29 年 我 国 中 西 部 地 区 电 信 投 资 总 额 为 189 亿 元,27-29 三 年 复 合 增 长 率 达 37%, 未 来 几 年 维 持 高 速 增 长 乃 是 大 概 率 事 件, 势 必 促 进 网 络 规 模 的 扩 大 提 升 用 户 体 验 是 增 强 竞 争 力 之 根 本 手 段 运 营 商 重 组 和 全 业 务 牌 照 的 发 放 使 我 国 通 信 行 业 的 竞 争 更 为 激 烈, 用 户 规 模 则 是 市 场 竞 争 的 基 础, 因 而 提 升 用 户 体 验 增 强 用 户 黏 性 成 为 增 强 竞 争 力 的 重 要 手 段 图 26: 提 升 不 同 用 户 的 体 验 乃 重 要 竞 争 手 段 提 升 不 同 用 户 体 验 的 示 意 图 表 16: 网 优 设 备 对 于 提 升 用 户 体 验 至 关 重 要 各 种 设 备 在 网 优 工 程 中 的 作 用 设 备 名 称 室 内 天 线 / 馈 线 功 分 器 / 耦 合 器 设 备 功 能 弥 补 因 建 筑 物 材 料 固 有 屏 蔽 作 用 造 成 的 无 线 信 号 穿 透 损 耗, 防 止 因 信 号 衰 减 造 成 通 话 质 量 下 降 提 高 信 号 覆 盖 能 力 的 重 要 器 件, 常 用 于 信 号 分 配 塔 放 / 干 放 主 要 作 用 是 增 强 基 站 发 射 信 号 强 度, 增 加 覆 盖 范 围 直 放 站 射 频 拉 远 单 元 同 频 放 大 设 备, 用 于 射 频 信 号 的 功 率 放 大 以 覆 盖 盲 区 和 弱 区, 提 升 通 信 网 络 延 伸 覆 盖 能 力 一 种 新 型 分 布 式 网 络 覆 盖 设 备, 分 置 于 网 络 规 划 所 确 定 的 站 点 上, 实 现 信 号 滤 波 低 噪 声 放 等 功 能 26
近 期, 携 号 转 网 再 次 被 提 上 议 事 日 程, 使 得 用 户 在 不 同 运 营 商 之 间 的 流 动 更 加 自 由 成 本 更 低 我 们 认 为, 携 号 转 网 将 不 仅 促 使 运 营 商 降 低 业 务 资 费, 更 会 在 提 升 网 络 覆 盖, 加 快 业 务 创 新 上 投 入 更 多 精 力, 从 而 以 更 好 的 用 户 体 验 增 加 客 户 黏 性, 网 络 优 化 正 是 其 中 不 可 或 缺 的 一 环 精 细 网 优, 提 升 3G 价 值 狭 义 的 网 优 仅 仅 聚 焦 于 通 话 的 接 入 性 和 保 持 性, 随 着 业 务 的 拓 展, 其 概 念 已 从 传 统 意 义 上 的 提 升 网 络 质 量 演 变 为 全 方 位 多 层 次 的 新 网 优 概 念, 即 精 细 网 优 其 在 提 升 3G 价 值 上 的 功 能 更 体 现 在 指 导 网 络 扩 容 发 现 潜 在 客 户 协 助 业 务 推 广 等 方 面 表 17: 网 优 分 析 对 于 终 端 业 务 发 展 有 积 极 推 进 作 用 几 类 网 优 分 析 的 功 能 和 目 的 类 别 内 容 分 析 目 的 统 计 各 种 终 端 型 号 试 呼 次 数, 平 均 用 户 普 及 型 分 析 流 量, 用 户 数, 分 析 各 终 端 型 号 的 使 用 了 解 分 析 用 户 对 各 终 端 的 认 可 程 度 比 例 终 端 质 量 分 析 终 端 故 障 分 析 操 作 系 统 类 型 分 析 手 机 浏 览 器 类 型 分 析 分 析 各 种 终 端 型 号 的 呼 叫 成 功 率 切 换 成 功 率 掉 话 率 激 活 成 功 率 等 指 标 分 析 各 种 终 端 的 主 要 故 障 原 因, 尤 其 是 运 营 商 定 制 的 终 端 分 析 网 络 中 手 机 属 于 某 操 作 系 统 的 用 户 数, 统 计 该 品 牌 用 户 的 平 均 用 户 流 量, 总 流 量 流 量 比 例 等 参 数 分 析 网 络 中 手 机 属 于 某 浏 览 器 类 型 的 用 户 数, 该 品 牌 用 户 的 平 均 用 户 流 量, 总 流 量 流 量 比 例 等 参 数 为 运 营 商 集 中 采 购 终 端 提 供 数 据 参 考 指 导 终 端 采 购 或 网 络 质 量 改 进 了 解 用 户 的 操 作 习 惯, 为 改 进 操 作 系 统 提 供 信 息 了 解 用 户 对 浏 览 器 的 使 用 感 知 资 料 来 源 : 中 兴 通 讯 资 料, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 精 细 网 优 亦 可 挖 掘 网 络 潜 力, 契 合 增 值 业 务 发 展 需 要 3G 的 应 用 使 得 网 络 承 载 能 力 大 幅 提 升, 为 各 类 数 据 增 值 业 务 的 发 展 提 供 了 可 能 面 对 种 类 繁 多 的 增 值 业 务, 精 细 网 优 能 有 效 发 掘 合 适 的 业 务 类 型, 提 升 投 资 效 率 网 优 数 据 显 示, 在 目 前 的 网 络 条 件 下, 小 流 量 高 突 发 低 延 迟 业 务 具 有 较 好 的 用 户 体 验, 具 体 包 括 音 乐 下 载 导 航 定 位 网 络 游 戏 电 子 阅 读 移 动 电 子 商 务 手 机 搜 索 业 务 等, 而 M2M 业 务 方 面, 则 以 交 通 公 安 医 疗 物 流 行 业 为 主 27
表 18: 精 细 网 优 指 导 M2M 业 务 拓 展 行 业 的 M2M 需 求 和 通 信 特 点 业 务 种 类 行 业 应 用 通 信 特 点 视 频 监 控 无 线 全 球 眼 公 交 车 监 控 校 园 监 控 实 时 传 输 反 向 传 输 速 率 较 高 (5k-256kbps) 低 流 量 M2M 出 租 车 定 位 电 力 水 表 抄 表 水 文 监 控 野 外 作 业 占 用 空 口, 传 输 速 率 较 低 ; 周 期 性 传 送 频 次 高 低 不 同 户 外 移 动 办 公 警 务 通 校 讯 通 农 信 通 业 务 模 型 和 3G 手 机 终 端 相 似 行 业 洗 牌 在 即, 质 优 公 司 将 脱 颖 而 出 我 们 认 为, 目 前 网 络 优 化 行 业 的 集 中 度 仍 然 较 低, 未 来 继 续 整 合 的 概 率 较 大, 竞 争 力 突 出 的 企 业 将 获 得 更 大 的 发 展 空 间, 具 体 表 现 为 : (1) 具 有 品 牌 知 名 度, 与 运 营 商 有 着 良 好 合 作 关 系 ; (2) 产 品 线 齐 全, 能 够 兼 具 软 硬 件 服 务 能 力 ; (3) 现 金 流 丰 富, 未 来 具 有 较 强 整 合 能 力 以 及 外 延 式 扩 张 能 力 从 业 务 层 面 看, 预 计 未 来 一 段 时 期, 随 着 运 营 商 在 网 络 优 化 上 的 开 支 不 断 增 加, 射 频 拉 远 单 元 室 内 天 线 等 设 备 和 服 务 收 入 的 增 长 将 成 为 行 业 看 点 无 线 网 优 设 备 仍 有 发 展 空 间 从 技 术 角 度 看, 伴 随 着 WiFi WiMAX 为 代 表 的 无 线 宽 带 接 入 技 术 的 兴 起, 无 线 接 入 网 已 经 成 为 接 入 领 域 的 重 要 组 成 部 分, 而 宽 带 技 术 和 无 线 技 术 的 融 合 更 推 动 接 入 网 向 宽 带 接 入 无 线 化, 无 线 接 入 宽 带 化 的 方 向 发 展, 由 此 带 来 的 无 线 网 络 优 化 和 测 试 需 求 将 持 续 增 长 图 27: 无 线 接 入 技 术 为 用 户 提 供 更 多 选 择 无 线 覆 盖 技 术 分 类 示 意 图 图 28: 未 来 三 年 WLAN 设 备 市 场 复 合 增 速 将 近 3 27-215 年 全 球 WLAN 设 备 市 场 规 模 预 测 4 35 3 25 2 15 1 5 27 28 29 21E 211E 212E 213E 214E 215E 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 全 球 WLAN 设 备 市 场 规 模 同 比 增 速 资 料 来 源 :ABI 光 大 证 券 研 究 所 整 理 在 移 动 用 户 不 断 增 长 的 大 背 景 下, 运 营 商 为 改 善 用 户 体 验 提 升 ARPU 值, 将 更 加 致 力 于 在 市 区 提 供 广 泛 的 室 内 及 室 外 覆 盖 一 方 面, 根 据 日 本 28
NTT DoCoMo 多 年 运 营 3G 网 络 的 经 验,3G 业 务 9 的 数 据 发 生 在 室 内, 室 内 覆 盖 的 完 善 程 度 将 对 消 费 者 的 3G 体 验 起 到 至 关 重 要 的 作 用, 中 移 动 在 2G 时 代 的 成 功 便 是 很 好 的 证 明 另 一 方 面, 郊 区 及 乡 村 地 区 仍 存 在 不 少 盲 区 弱 区, 室 外 覆 盖 市 场 空 间 依 然 很 大 直 放 站 和 BBU+RRU 的 方 案 将 相 互 补 充 BBU+RRU 因 具 备 机 房 集 中 管 理, 干 扰 较 小 等 优 点 一 度 成 为 市 场 主 流, 但 我 们 认 为 随 着 直 放 站 技 术 的 进 步 和 用 途 差 异 化, 两 种 网 优 方 案 将 相 互 补 充, 而 非 相 互 替 代 首 先,BBU+RRU 需 要 光 纤 连 接, 因 此, 在 不 适 合 铺 设 光 纤 的 区 域, 直 放 站 成 为 优 选 ; 其 次, 在 铁 路 沿 线 郊 区 等 空 旷 的 地 区, 直 放 站 也 有 较 高 的 实 用 性 ; 再 者, 直 放 站 的 布 设 具 备 充 分 的 灵 活 性, 当 运 营 商 面 对 网 络 质 量 投 诉 时, 可 以 通 过 布 设 直 放 站 在 短 时 间 内 提 升 网 络 覆 盖 ; 最 后, 传 统 直 放 站 技 术 也 在 不 断 进 步, 新 型 数 字 光 纤 直 放 站 在 某 些 场 合 已 能 和 RRU 替 换 使 用 图 29: 中 国 2G 数 字 化 直 放 站 市 场 仍 有 空 间 29-213 年 2G 数 字 化 直 放 站 市 场 预 测 12 1 8 6 4 6 5 4 3 2 表 19:RRU 和 光 纤 直 放 站 的 差 异 化 用 途 RRU 和 光 纤 直 放 站 的 特 点 比 较 项 目 RRU 数 字 光 纤 直 放 站 光 纤 需 要 需 要 传 输 协 议 CPRI 或 OBSAI CPRI 或 OBSAI 扩 容 增 加 载 频 板 不 增 加 板 卡 性 价 比 多 载 波 性 价 比 低 多 载 波 性 价 比 高 拉 远 方 式 基 带 拉 远 RF 载 波 拉 远 2 1 容 量 共 享 分 享 基 带 池 容 量 共 享 信 源 容 量 29 21E 211E 212E 213E 信 道 分 布 分 散 集 中 增 加 扰 码 增 加 不 增 加 中 国 2G 数 字 化 直 放 站 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :CCID 光 大 证 券 研 究 所 整 理 增 长 率 优 化 增 加 小 区 和 扰 码 规 划 不 增 加 规 划 天 线 和 子 系 统 受 益 于 LTE 商 用 从 21 年 年 底 开 始, 全 球 主 要 运 营 商 将 陆 续 开 始 部 署 LTE 根 据 GSM 协 会 的 统 计, 到 目 前 为 止, 共 有 48 个 国 家 的 11 个 运 营 商 已 经 开 始 对 LTE 进 行 投 资 预 计 212 年 有 望 成 为 我 国 的 LTE 元 年, 由 此 带 来 的 天 线 和 子 系 统 需 求 将 显 著 提 升 网 优 服 务 收 入 将 提 振 整 体 毛 利 率 网 优 服 务 主 要 包 括 网 络 普 查 测 试 评 估 等 一 方 面, 网 优 服 务 具 有 范 围 广 定 制 化 程 度 高 持 续 性 强 的 特 点, 对 于 增 强 用 户 黏 性 有 积 极 意 义 ; 另 一 方 面, 网 优 服 务 有 助 增 加 设 备 销 量 目 前, 该 业 务 在 网 优 企 业 收 入 中 的 占 比 正 逐 步 提 升 29
表 2: 网 优 服 务 占 比 逐 年 提 升 29-213 年 我 国 无 线 网 优 覆 盖 产 品 收 入 结 构 情 况 类 别 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 无 线 覆 盖 设 备 及 器 件 74.2% 73.5% 72.6% 71.8% 7.9% 系 统 集 成 2.1% 19.5% 18.7% 17.9% 17.3% 网 优 服 务 5.7% 7. 8.7% 1.3% 11.8% 资 料 来 源 :CCID, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 此 外, 网 优 服 务 的 平 均 毛 利 率 可 达 5 以 上, 高 于 网 优 设 备 和 系 统 集 成, 在 运 营 商 加 强 集 采 管 理, 设 备 毛 利 率 逐 步 下 滑 的 情 况 下, 网 优 服 务 能 有 效 提 振 整 体 毛 利 率 按 照 以 上 逻 辑 和 分 析, 我 们 重 点 看 好 的 网 优 行 业 公 司 为 三 维 通 信 和 中 创 信 测 中 创 信 测 : 受 益 网 络 监 测 规 模 的 扩 大 运 营 商 主 导 的 市 场 需 求 有 望 扩 大 以 中 国 移 动 为 首 的 电 信 运 营 商, 对 网 络 质 量 的 关 注 度 越 来 越 高, 要 求 对 现 网 进 行 全 天 候 全 自 动 的 检 测 和 分 析, 以 求 提 升 用 户 感 知 今 后 对 网 络 实 时 监 测 和 分 析 方 面 的 软 硬 件 需 求 和 服 务 需 求 将 持 续 扩 大, 投 入 将 不 断 提 高 我 们 认 为, 作 为 网 络 监 测 分 析 领 域 的 传 统 优 势 企 业, 公 司 具 有 集 软 硬 件 产 品 提 供 和 服 务 于 一 体 的 竞 争 优 势, 正 面 临 良 好 的 市 场 前 景 以 中 国 移 动 为 首 的 电 信 运 营 商, 对 网 络 质 量 的 关 注 度 越 来 越 高, 要 求 对 现 网 进 行 全 天 候 全 自 动 的 检 测 和 分 析, 以 求 提 升 用 户 感 知 今 后 对 网 络 实 时 监 测 和 分 析 方 面 的 软 硬 件 需 求 和 服 务 需 求 将 持 续 扩 大, 投 入 将 不 断 提 高 我 们 认 为, 作 为 网 络 监 测 分 析 领 域 的 传 统 优 势 企 业, 公 司 具 有 集 软 硬 件 产 品 提 供 和 服 务 于 一 体 的 竞 争 优 势, 正 面 临 良 好 的 市 场 前 景 图 3: 中 创 信 测 业 绩 拐 点 有 望 到 来 29-21Q3 公 司 各 季 度 收 入 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 25 2 15 1 5-5 -1 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 收 入 同 比 净 利 润 同 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 3
第 二 期 股 权 激 励 即 将 推 出, 为 公 司 注 入 增 长 动 力 公 司 已 于 9 月 份 推 出 了 第 二 期 股 票 期 权 激 励 计 划 如 该 计 划 能 顺 利 实 施, 将 有 效 地 提 高 公 司 的 凝 聚 力, 更 好 地 吸 引 激 励 和 稳 定 公 司 的 经 营 管 理 骨 干 核 心 技 术 和 业 务 等 关 键 人 才, 从 而 更 好 地 促 进 公 司 发 展 同 时 引 导 管 理 层 关 注 公 司 股 票 在 资 本 市 场 的 表 现, 促 进 公 司 员 工 利 益 与 公 司 长 远 利 益 的 趋 同 盈 利 预 测 我 们 认 为, 公 司 在 信 令 监 测 领 域 具 备 丰 富 的 技 术 积 累, 未 来 运 营 商 在 该 领 域 方 面 的 投 入 增 加 将 使 公 司 充 分 受 益, 预 计 9-12 年 收 入 和 净 利 润 的 复 合 增 速 分 别 为 28.6% 和 6 表 21: 中 创 信 测 盈 利 预 测 表 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 28 235 272 379 5 营 业 收 入 增 长 率 43.96% -16.18% 15.82% 39.39% 32.8% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 57 26 57 81 16 净 利 润 增 长 率 11.63% -53.57% 114.87% 43.94% 29.59% EPS( 元 ).41.19.41.59.76 ROE 15.88% 6.66% 11.86% 15.4% 16.95% P/E 39 85 43 3 23 P/B 6 6 5 4 4 三 维 通 信 : 布 局 趋 于 完 善, 期 待 服 务 能 力 进 一 步 提 升 战 略 布 局 网 优 服 务 将 提 升 公 司 增 长 潜 能 29 年 国 内 三 大 运 营 商 网 络 建 设 投 资 主 要 聚 焦 在 主 设 备 层 面, 以 室 外 基 站 建 设 和 调 试 为 主, 室 内 投 资 额 占 比 并 不 大 随 着 29 年 三 大 运 营 商 3G 建 网 工 程 达 到 较 大 规 模, 运 营 商 必 将 加 大 3G 网 优 投 资 力 度, 行 业 景 气 度 有 望 延 续 21 年 2 月 11 日 公 司 以 3569 万 元 作 为 对 价 收 购 广 州 逸 信 51% 的 股 权, 正 式 宣 告 进 入 移 动 网 优 服 务 领 域 21 年 半 年 报 显 示, 来 自 广 州 逸 信 的 营 业 收 入 达 到 近 816 万 元, 网 优 服 务 的 毛 利 率 为 43.5%, 远 高 于 公 司 综 合 的 毛 利 率 我 们 认 为, 并 购 广 州 逸 信 将 以 最 快 的 速 度 扩 大 公 司 增 长 半 径, 未 来 随 着 广 州 逸 信 收 入 规 模 的 不 断 提 升, 其 对 整 体 盈 利 能 力 提 振 作 用 将 越 发 明 显, 网 优 服 务 的 高 利 率 将 有 助 于 公 司 有 效 应 对 集 采 和 业 内 竞 争 对 毛 利 率 的 不 利 影 响 调 整 资 金 配 置, 强 化 服 务 能 力 ; 增 资 上 海 三 维, 提 高 市 场 占 有 率 公 司 根 据 环 境 的 动 态 发 展, 决 定 从 年 产 1 万 台 新 一 代 移 动 通 信 网 络 覆 盖 设 备 技 改 项 目 中 削 减 382 万 元, 投 向 系 统 集 成 和 网 络 优 化 服 务 平 台 项 目 用 以 强 化 其 系 统 集 成 和 网 络 优 化 服 务 能 力 同 时 在 不 改 动 年 产 31
7 台 TD WCDMA/CDMA2 移 动 直 放 站 技 改 项 目 总 投 资 额 的 前 提 下, 减 少 设 备 和 软 件 购 置 费 822 万 元, 用 以 增 加 技 术 开 发 费 和 铺 地 流 动 资 金 此 外, 公 司 决 定 引 入 杭 州 广 泰 科 技 有 限 公 司 49 万 元 资 金 对 上 海 三 维 进 行 增 值, 增 资 后 公 司 持 股 比 例 下 降 至 51% 并 同 其 约 定 在 21 年 9 月 1 日 至 212 年 12 月 31 日 期 间 按 照 出 资 比 例 向 上 海 三 维 提 供 不 超 过 1 万 元 资 金 的 支 持, 用 以 提 高 上 海 地 区 的 市 场 占 有 率 近 期, 公 司 已 开 始 筹 划 非 公 开 增 发 以 投 资 无 线 网 优 技 术 服 务 支 撑 系 统, 值 得 进 一 步 关 注 图 31: 三 维 通 信 业 绩 增 长 稳 定 29-21Q3 公 司 各 季 度 收 入 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 35 3 25 2 15 1 5 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 18 16 14 12 1 8 6 4 2 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 收 入 同 比 净 利 润 同 比 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 盈 利 预 测 我 们 预 计, 公 司 无 线 网 优 设 备 和 微 波 无 源 器 件 产 品 将 受 国 内 投 资 额 下 降 及 运 营 商 集 采 的 影 响, 未 来 毛 利 率 或 呈 现 下 滑 趋 势 ; 服 务 收 入 占 比 的 增 加 将 对 整 体 毛 利 率 有 一 定 拉 动 ; 受 益 于 企 业 规 模 效 应, 期 间 费 用 率 将 维 持 稳 定 预 计 9-12 年 收 入 和 净 利 润 的 复 合 增 速 分 别 为 22.5% 和 28.1%, 给 予 买 入 评 级 表 22: 三 维 通 信 盈 利 预 测 表 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 446 813 1,42 1,255 1,494 营 业 收 入 增 长 率 66.26% 82.28% 28.27% 2.43% 19.5% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 57 77 11 131 162 净 利 润 增 长 率 34.88% 36.81% 3.18% 3.4% 23.73% EPS( 元 ).26.36.47.61.76 ROE 15.4 11.79% 13.9 15.91% 17.17% P/E 66 48 4 31 25 P/B 1 6 5 5 4 32
世 纪 鼎 利 : 布 局 趋 于 完 善, 期 待 服 务 能 力 进 一 步 提 升 行 业 维 持 高 景 气, 公 司 发 展 机 遇 良 好 网 优 行 业 又 可 细 分 为 网 优 设 备 网 优 服 务 和 网 优 测 试 三 个 子 行 业 国 内 电 信 投 资 额 的 下 降 以 及 主 设 备 商 涉 足 网 优 设 备 将 大 大 挤 压 第 三 方 厂 商 的 生 存 空 间 ; 网 优 服 务 则 进 入 门 槛 较 低, 较 倚 重 关 系 营 销, 因 此 区 域 性 明 显, 集 中 度 偏 低, 在 运 营 商 缩 减 OPEX 的 压 力 下, 未 来 竞 争 也 将 加 剧 而 公 司 所 在 的 网 优 测 试 行 业 则 相 对 较 好, 作 为 独 立 第 三 方 测 试 企 业, 公 司 在 客 观 性 专 业 性 可 靠 性 上 独 具 优 势, 未 来 发 展 机 遇 良 好 图 32: 网 优 测 试 发 展 受 益 于 电 信 网 络 升 级 24-213 年 我 国 网 优 测 试 分 析 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 33: 网 优 服 务 市 场 增 长 潜 力 巨 大 24-213 年 我 国 网 优 服 务 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 24 25 26 27 28 29 21E 211E 212E 213E 市 场 规 模 增 长 率 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 3 25 2 15 1 5 24 25 26 27 28 29 21E 211E 212E 213E 市 场 规 模 增 长 率 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 资 料 来 源 :CCID, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :CCID, 光 大 证 券 研 究 所 整 理 超 募 资 金 使 用 计 划 彰 显 公 司 长 期 发 展 思 路 公 司 于 7 月 12 日 宣 布 了 超 募 资 金 的 使 用 计 划, 合 计 使 用 资 金 2.18 亿 元, 主 要 投 向 用 户 服 务 质 量 智 能 感 知 系 统 研 发 项 目 ;LTE 网 络 测 试 系 统 的 基 础 技 术 研 究 ; 收 购 北 京 世 源 信 通 广 州 贝 讯 以 及 广 州 贝 软 相 关 股 权 我 们 认 为, 这 一 系 列 的 发 展 计 划 虽 然 难 以 在 短 期 内 提 升 公 司 业 绩, 但 却 可 拓 展 公 司 未 来 的 业 务 空 间, 增 加 技 术 和 产 品 储 备, 是 立 足 长 远 的 发 展 思 路 考 虑 到 公 司 IPO 上 市 时 超 募 资 金 达 9 亿 元, 在 完 成 此 轮 投 资 后 尚 有 近 7 亿 元 的 可 用 资 金, 通 过 此 次 的 使 用 计 划, 我 们 推 测 未 来 公 司 还 将 进 行 类 似 的 收 购, 以 外 延 扩 张 的 方 式 不 断 开 拓 市 场 在 国 内 CAPEX 不 断 下 降 的 趋 势 下, 公 司 现 金 流 充 裕, 有 望 的 在 原 有 基 础 上 继 续 扩 大 领 先 优 势, 提 升 市 场 份 额 盈 利 预 测 考 虑 到 公 司 在 网 优 测 试 行 业 的 领 先 地 位, 且 现 金 流 充 裕, 未 来 有 进 一 步 兼 并 收 购 的 可 能 性, 预 计 9-12 年 收 入 和 净 利 润 的 复 合 增 速 分 别 为 34.1% 和 35.2% 33
表 23: 世 纪 鼎 利 盈 利 预 测 表 指 标 28 29 21E 211E 212E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 137 327 488 727 1,7 营 业 收 入 增 长 率 14.95% 139.62% 49.16% 48.86% 38.46% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 39 111 178 252 336 净 利 润 增 长 率 47.5 185.6 59.83% 41.83% 33.31% EPS( 元 ).36 1.3 1.65 2.34 3.12 ROE 33.82% 51.4 11.91% 14.88% 17.15% P/E 195 68 42 3 22 P/B 65 35 5 4 4 34
行 业 重 点 上 市 公 司 评 级 与 估 值 指 标 证 券 公 司 股 价 EPS( 元 ) P/E(x) 代 码 名 称 11 月 19 日 9A 1E 11E 9A 1E 11E 投 资 评 级 63 中 兴 通 讯 26.43 1.4 1.1 1.43 19 24 18 买 入 6485 中 创 信 测 16.7.19.41.59 85 39 27 买 入 6522 中 天 科 技 27.51 1.9 1.27 1.56 25 22 18 买 入 2313 日 海 通 讯 52.91.73 1.7 1.45 72 49 36 买 入 2115 三 维 通 信 17.3.63.47.61 27 37 28 买 入 6498 烽 火 通 信 38.49.59.83 1.2 65 46 38 买 入 289 新 海 宜 24.34.38.54.73 64 45 33 买 入 35 世 纪 鼎 利 7.6 2.6 1.65 2.3 34 42 3 买 入 65 中 国 联 通 5.5.15.8.16 34 63 32 增 持 6289 亿 阳 信 通 13.14.23.21.36 57 63 37 增 持 6487 亨 通 光 电 36.97 1.11 1.15 1.42 33 32 26 增 持 2148 北 纬 通 信 44.55.47.59.8 95 76 56 增 持 2261 拓 维 信 息 43.59.78.8 1. 56 54 44 增 持 2281 光 迅 科 技 43.7.65.79 1.2 67 55 43 增 持 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 35
分 析 师 介 绍 周 励 谦, 北 京 理 工 大 学, 通 信 与 信 息 系 统 专 业 硕 士 学 位 27 年 加 入 光 大 证 券 研 究 所, 现 为 TMT 研 究 团 队 负 责 人, 主 要 从 事 电 信 服 务 和 通 信 设 备 制 造 行 业 的 研 究 21 年 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 一 名,29 年 同 时 获 得 新 财 富 及 水 晶 球 最 佳 分 析 师 第 一 名, 28 年 分 别 获 得 新 财 富 及 水 晶 球 最 佳 分 析 师 第 三 名 第 一 名 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 投 资 建 议 历 史 表 现 图 通 信 设 备 分 析 师 : 周 励 谦 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 Nov-9 Dec-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 通 信 设 备 沪 深 3 Aug-1 Sep-1 Oct-1 日 期 行 业 评 级 29-11-25 买 入 21-1-29 增 持 21-3-3 增 持 21-4-6 增 持 21-6-1 增 持 21-6-9 增 持 21-8-2 增 持 21-9-1 增 持 21-9-3 增 持 21-1-16 增 持 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 3 指 数 特 别 声 明 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 光 大 证 券 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 到 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 因 此, 投 资 者 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 36
上 海 市 新 闸 路 158 号 静 安 国 际 广 场 邮 编 :24 上 海 市 新 闸 路 158 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 :24 总 机 :21-22169999 总 机 :21-22169999 传 真 :21-22169114 销 售 小 组 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 上 海 深 圳 专 题 QFII 李 大 志 ( 主 管 ) 1-68567189 1381794466 lidz@ebscn.com 郝 辉 1-68561722 1351117986 haohui@ebscn.com 孙 威 1-68567231 13712612 sunwei@ebscn.com 吴 江 1-68561595 1371842651 wujiang@ebscn.com 黄 怡 1-68567231 136992711 huangyi@ebscn.com 吴 朝 阳 1-68561722 1581198222 wuzy@ebscn.com 杨 日 昕 ( 主 管 ) 21-2216982 138173122 yangrx@ebscn.com 平 坷 ( 主 管 ) 21-22169152 1381813311 pingke@ebscn.com 周 薇 薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严 非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 王 宇 21-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 王 汗 青 ( 主 管 ) 755-832443 135113667 wanghq@ebscn.com 黎 晓 宇 755-8324434 1382377134 lixy1@ebscn.com 黄 鹂 华 755-8324396 1382266623 huanglh@ebscn.com 张 晓 峰 755-8324431 1392657668 zhangxf@ebscn.com 濮 维 娜 21-62152373 1331619955 puwn@ebscn.com 陶 奕 21-62152393 1378894719 taoyi@ebscn.com 满 国 强 21-62152393 15821755866 mangq@ebscn.com 免 责 声 明 本 研 究 报 告 仅 供 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 编 写, 以 合 法 地 获 得 尽 可 能 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 所 载 信 息 之 精 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 将 随 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 未 必 发 布 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 供 投 资 者 参 考 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 担 保 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员, 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 投 资 者 应 明 白 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 的 目 的 和 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版, 复 制, 刊 登, 发 表, 篡 改 或 者 引 用 www.ebscn.com 37