行 业 研 究 报 告 水 泥 行 业 29 年 11 月 3 日 长 期 竞 争 力 评 级 : 等 于 市 场 均 值 市 场 数 据 行 业 优 化 平 均 市 盈 率 26.24 市 场 优 化 平 均 市 盈 率 2.6 国 金 水 泥 指 数 545.38 沪 深 3 指 数 328.37 上 证 指 数 2995.85 深 证 成 指 12297.16 中 小 板 指 数 548.34 5339 4839 4339 3839 3339 2839 2339 1839 8113 922 9424 972 9116 国 金 行 业 沪 深 3 相 关 报 告 1 1 月 仍 有 超 额 收 益 机 会,29.1.9 2 价 量 齐 升 时 间, 酝 酿 淘 汰 新 政,29.9.13 3 水 泥 行 业 准 入 条 件 征 求 意 见 稿 点 评, 29.9.8 三 季 度 业 绩 总 结 : 东 部 底 部 回 升 西 部 维 持 高 位 投 资 要 点 1~9 月 份 水 泥 行 业 上 市 公 司 实 现 营 业 收 入 517.15 亿 元, 同 比 增 长 2.9 %; 实 现 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 52.77 亿 元, 同 比 增 长 35.81% 29 年 前 三 季 度 水 泥 行 业 上 市 公 司 毛 利 率 为 26.51%, 同 比 提 高 1.3 个 百 分 点, 环 比 提 高 1.17 个 百 分 点, 全 国 水 泥 价 格 第 三 季 度 有 所 回 升, 以 及 煤 炭 价 格 同 比 下 降 共 同 推 动 毛 利 率 保 持 向 上 趋 势 受 国 家 基 建 投 资 拉 动, 前 三 季 度 西 部 地 区 上 市 公 司 业 绩 整 体 好 于 中 东 部 地 区, 但 从 单 季 度 环 比 来 看, 东 部 地 区 上 市 公 司 三 季 度 业 绩 有 明 显 改 善, 预 计 四 季 度 这 种 分 化 将 更 加 明 显, 我 们 地 产 需 求 叠 加 基 建 需 求 的 观 点 将 进 一 步 得 到 验 证 后 续 关 注 的 重 点 : 从 逻 辑 上 来 选 择 区 域 的 话, 地 产 需 求 弹 性 高 + 产 能 压 力 小 的 东 部 地 区 仍 是 接 下 来 的 重 点, 后 续 随 着 房 地 产 新 增 需 求 进 入 实 质 用 水 泥 阶 段, 东 部 地 区 尤 其 市 场 容 量 大 地 产 需 求 占 比 高 的 长 三 角 环 渤 海 珠 三 角 地 区 景 气 将 继 续 提 升, 水 泥 价 格 仍 有 提 升 空 间 ; 水 泥 行 业 研 究 报 告 减 持 持 有 增 持 政 策 进 展 方 面 :1 月 底, 工 信 部 办 公 厅 发 29 222 号 文 关 于 报 送 水 泥 和 平 板 玻 璃 落 后 淘 汰 产 能 29 年 计 划 及 三 年 计 划 的 通 知, 通 知 明 确 规 定, 各 地 需 填 报 三 年 彻 底 淘 汰 计 划, 并 于 11 月 底 前 报 工 信 部, 我 们 认 为, 如 在 年 内 能 出 台 三 年 彻 底 淘 汰 的 细 则, 市 场 对 于 明 年 产 能 的 担 心 将 有 所 缓 解, 我 们 将 紧 密 保 持 对 政 策 制 定 的 关 注 贺 国 文 (8621)6138234 hegw@gjzq.com.cn 联 系 人 : 朱 莉 (8621)6138271 zhuli@gjzq.com.cn 中 国 上 海 黄 浦 区 中 山 南 路 969 号 谷 泰 滨 江 大 厦 15A 层 (211) 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 1
内 容 目 录 水 泥 行 业 整 体 业 绩 点 评... 3 三 季 度 毛 利 率 同 环 比 都 呈 上 升 趋 势... 3 需 求 差 异 主 导 区 域 景 气 及 公 司 业 绩... 3 从 区 域 性 差 异 看 三 季 报... 4 东 部 区 域 的 弹 性 在 三 季 度 或 三 季 度 末 期 逐 渐 体 现... 4 需 求 超 预 期 支 持 西 部 持 续 高 毛 利 率... 5 后 续 关 注 重 点... 6 区 域 选 择 : 地 产 需 求 弹 性 高 + 新 增 产 能 压 力 较 小... 6 政 策 最 新 进 展 : 落 后 产 能 淘 汰 政 策 有 条 不 紊 的 进 行 中... 7 图 表 目 录 图 表 1:28 年 ~29 年 三 季 度 水 泥 行 业 上 市 公 司 毛 利 率 变 化 (%)... 3 图 表 2:28 年 迄 今 全 国 水 泥 行 业 走 势 ( 元 / 吨 )... 3 图 表 3:28 年 迄 今 煤 炭 价 格 走 势 ( 元 / 吨 )... 3 图 表 4:29 年 前 三 季 度 水 泥 行 业 重 点 公 司 净 利 润 增 速 (%)... 4 图 表 5:28 年 ~29 年 三 季 度 东 部 水 泥 公 司 净 利 润 同 比 增 速 (%)... 4 图 表 6: 东 北 旺 季 价 格 同 比 提 升 ( 元 / 吨 )... 4 图 表 7: 华 南 旺 季 提 前 提 价 ( 元 / 吨 )... 4 图 表 8: 东 部 重 点 企 业 的 吨 毛 利 在 9 月 快 速 回 升... 5 图 表 9:29 年 前 三 季 度 水 泥 企 业 产 量 增 速 (%)... 5 图 表 1:27 年 ~29 年 3 季 度 单 季 度 毛 利 率 变 化 (%)... 5 图 表 11: 全 国 1~9 月 份 房 地 产 新 开 工 面 积 增 速 (%)... 6 图 表 12:28~29 年 沿 海 三 大 经 济 区 及 全 国 房 地 产 投 资 占 比 (%)... 6 图 表 13: 21 年 预 测 净 增 加 产 能 /29 年 预 测 产 量... 7 图 表 14:28 年 全 国 各 省 的 新 型 干 法 水 泥 比 例 (%)... 7 图 表 15: 重 点 公 司 估 值 表... 8 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 2
水 泥 行 业 整 体 业 绩 点 评 三 季 度 毛 利 率 同 环 比 都 呈 上 升 趋 势 29 年 前 三 季 度 水 泥 行 业 上 市 公 司 毛 利 率 为 26.51%, 同 比 提 高 1.3 个 百 分 点, 环 比 提 高 1.17 个 百 分 点, 全 国 水 泥 价 格 三 季 度 的 回 升, 以 及 煤 炭 价 格 同 比 下 降 共 同 推 动 毛 利 率 保 持 向 上 趋 势 图 表 1:28 年 ~29 年 三 季 度 水 泥 行 业 上 市 公 司 毛 利 率 变 化 (%) 27.% 26.% 25.% 24.% 23.% 22.% 21.% 2.% 1Q 2Q 3Q 4Q 28 29 来 源 :wind 国 金 证 券 研 究 所 图 表 2:28 年 迄 今 全 国 水 泥 行 业 走 势 ( 元 / 吨 ) 图 表 3:28 年 迄 今 煤 炭 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 全 国 P O 42.5 含 税 价 ( 元 / 吨 ) 29 28 41 38 35 32 29 26 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 价 格 ( 元 / 吨 ) 12 1 8 6 4 2 28-1 28-3 28-5 28-7 大 同 混 优 28-9 28-11 29-1 山 西 混 优 29-3 29-5 29-7 29-9 来 源 : 数 字 水 泥 网 中 国 煤 炭 网 国 金 证 券 研 究 所 需 求 差 异 主 导 区 域 景 气 及 公 司 业 绩 受 国 家 基 建 投 资 拉 动, 基 建 用 水 泥 在 前 三 季 度 成 为 水 泥 需 求 的 主 要 来 源 西 北 华 北 东 北 地 区 是 国 家 基 建 投 资 的 重 点 地 区, 且 基 建 项 目 需 求 占 比 大, 区 域 景 气 度 高, 西 北 四 家 公 司 利 润 增 速 远 超 行 业 平 均 水 平, 冀 东 ( 部 分 产 能 位 于 西 北 ) 亚 泰 所 在 区 域 良 好 的 供 需 形 势 和 自 身 产 能 扩 张 最 终 也 带 来 业 绩 快 速 提 升 ; 东 部 中 南 部 地 区 房 地 产 需 求 占 比 高, 受 金 融 危 机 影 响 大, 行 业 景 气 处 于 底 部 回 升 状 态, 故 区 域 内 海 螺 塔 牌 华 新 业 绩 增 速 低 于 行 业 平 均 水 平 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 3
图 表 4:29 年 前 三 季 度 水 泥 行 业 重 点 公 司 净 利 润 增 速 (%) 15 13 11 9 7 5 3 1-1 -3 华 新 水 泥 -1.3-9.1 塔 牌 集 团 海 螺 水 泥 112.7 116. 12.6 74. 79.3 58. 35.8 1.8 行 业 平 均 天 山 股 份 青 松 建 化 赛 马 实 业 祁 连 山 冀 东 水 泥 亚 泰 集 团 来 源 :wind 国 金 证 券 研 究 所 从 区 域 性 差 异 看 三 季 报 东 部 区 域 的 弹 性 在 三 季 度 或 三 季 度 末 期 逐 渐 体 现 三 季 报 东 部 企 业 净 利 润 增 速 环 比 有 所 回 升, 尤 其 在 8 月 份 以 后 东 部 区 域 水 泥 价 格 出 现 上 涨 后, 企 业 的 吨 毛 利 水 平 显 著 回 升 图 表 5:28 年 ~29 年 三 季 度 东 部 水 泥 公 司 净 利 润 同 比 增 速 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5-5 8Y1Q 8Y1H 8Y3Q 8Y2H 9Y1Q 9Y1H 亚 泰 集 团 冀 东 水 泥 塔 牌 集 团 海 螺 水 泥 9Y3Q 来 源 :wind 国 金 证 券 研 究 所 图 表 6: 东 北 旺 季 价 格 同 比 提 升 ( 元 / 吨 ) 图 表 7: 华 南 旺 季 提 前 提 价 ( 元 / 吨 ) 长 春 P O 42.5 含 税 价 ( 元 / 吨 ) 29 28 广 州 P O 42.5 含 税 价 ( 元 / 吨 ) 29 28 4 35 3 25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 5 45 4 35 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 来 源 : 数 字 水 泥 网 国 金 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 4
图 表 8: 东 部 重 点 企 业 的 吨 毛 利 在 9 月 快 速 回 升 ( 元 / 吨 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29 年 4 月 29 年 5 月 29 年 6 月 29 年 7 月 29 年 8 月 29 年 9 月 价 格 稳 定 基 础 上 的 产 销 量 增 长 是 东 部 企 业 三 季 度 业 绩 改 善 的 主 要 原 因 之 一 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 图 表 9:29 年 前 三 季 度 水 泥 企 业 产 量 增 速 (%) 45 4 35 3 29.16 3.11 25 22.18 2 15 12.92 13.9 13.2 1 5 赛 马 华 新 祁 连 山 来 源 : 中 国 建 材 信 息 总 网 国 金 证 券 研 究 所 海 螺 塔 牌 天 山 37.23 38.27 冀 东 亚 泰 需 求 超 预 期 支 持 西 部 持 续 高 毛 利 率 西 北 两 家 企 业 赛 马 实 业 祁 连 山 用 三 季 报 再 次 证 明 水 泥 作 为 一 种 基 础 原 材 料 一 样 可 以 持 续 获 得 高 额 毛 利 率, 在 市 场 担 忧 产 能 投 放 压 力 的 情 况 下, 需 求 呈 现 超 预 期 的 特 征 图 表 1:27 年 ~29 年 3 季 度 单 季 度 毛 利 率 变 化 (%) 5. 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 27-3-31 27-6-3 27-9-3 27-12-31 28-3-31 28-6-3 28-9-3 28-12-31 全 国 赛 马 实 业 祁 连 山 29-3-31 29-6-3 29-9-3 来 源 :wind 国 金 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 5
后 续 关 注 重 点 区 域 选 择 : 地 产 需 求 弹 性 高 + 新 增 产 能 压 力 较 小 我 们 8 月 份 提 出 的 东 部 水 泥 相 对 收 益 观 点 在 8 9 月 份 被 市 场 验 证 之 后, 1 月 份 水 泥 股 的 表 现 却 低 于 我 们 预 期, 但 1 月 西 部 水 泥 季 报 业 绩 高 增 长 带 来 的 相 对 收 益 是 比 较 明 显 的 但 从 逻 辑 上 来 选 择 区 域 的 话, 地 产 需 求 弹 性 高 + 产 能 压 力 小 的 东 部 地 区 仍 是 接 下 来 的 重 点, 后 续 随 着 房 地 产 新 增 需 求 进 入 实 质 用 水 泥 阶 段, 东 部 地 区 尤 其 市 场 容 量 大 地 产 需 求 占 比 高 的 长 三 角 环 渤 海 珠 三 角 地 区 景 气 将 继 续 提 升, 水 泥 价 格 仍 有 提 升 空 间 新 开 工 面 积 增 速 快 速 反 弹 预 示 着 地 产 用 水 泥 需 求 在 今 年 四 季 度 至 明 年 一 季 度 将 逐 步 体 现, 近 期 已 经 有 所 体 现 图 表 11: 全 国 1~9 月 份 房 地 产 新 开 工 面 积 增 速 (%) 3. 全 国 商 品 房 新 开 工 面 积 增 速 (%) 28 29 2. 1.. -1. -2. 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 来 源 :CEI 国 金 证 券 研 究 所 环 渤 海 长 三 角 珠 三 角 地 区 房 地 产 投 资 占 比 高, 区 域 内 企 业 将 获 得 更 高 的 业 绩 弹 性 图 表 12:28~29 年 沿 海 三 大 经 济 区 及 全 国 房 地 产 投 资 占 比 (%) 5. 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 28-2 28-3 28-4 28-5 28-6 28-7 28-8 28-9 28-1 28-11 28-12 29-1 29-2 29-3 29-4 29-5 29-6 29-7 29-8 29-9 全 国 长 三 角 ( 沪 浙 苏 ) 环 渤 海 ( 京 津 冀 辽 ) 珠 三 角 ( 粤 ) 来 源 :CEI 国 金 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 6
东 部 地 区 21 年 产 能 压 力 相 对 较 小 图 表 13: 21 年 预 测 净 增 加 产 能 /29 年 预 测 产 量 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 东 北 中 南 华 东 华 北 全 国 西 南 西 北 来 源 :CEI 数 字 水 泥 网 国 金 证 券 研 究 所 图 表 14:28 年 全 国 各 省 的 新 型 干 法 水 泥 比 例 (%) 政 策 最 新 进 展 : 落 后 产 能 淘 汰 政 策 有 条 不 紊 的 进 行 中 1 月 底, 工 信 部 办 公 厅 发 29 222 号 文 关 于 报 送 水 泥 和 平 板 玻 璃 落 后 淘 汰 产 能 29 年 计 划 及 三 年 计 划 的 通 知, 通 知 明 确 规 定, 各 地 需 填 报 三 年 彻 底 淘 汰 计 划, 并 于 11 月 底 前 报 工 信 部 12 1 8 6 4 25 3 37 37 45 49 5 51 51 51 52 52 54 56 6 6 61 61 61 61 63 65 68 7 76 8 81 87 96 97 99 1 2 贵 州 省 四 川 省 湖 南 省 青 海 省 福 建 省 山 西 省 西 藏 区 河 北 省 广 东 省 重 庆 市 云 南 省 甘 肃 省 新 疆 区 山 东 省 黑 龙 江 广 西 省 内 蒙 古 辽 宁 省 江 西 省 陕 西 省 全 国 湖 北 省 宁 夏 区 海 南 省 江 苏 省 吉 林 省 安 徽 省 天 津 市 河 南 省 北 京 市 浙 江 省 上 海 市 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 我 们 认 为, 如 在 年 内 能 出 台 三 年 彻 底 淘 汰 的 细 则, 市 场 对 于 明 年 产 能 的 担 心 将 有 所 缓 解, 我 们 将 紧 密 保 持 对 政 策 制 定 的 关 注 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 7
图 表 15: 重 点 公 司 估 值 表 公 司 1 月 3 日 股 价 EPS 29 年 21 年 增 速 (1/9 ) PE 29 年 21 年 最 新 报 告 期 每 股 净 资 产 最 新 PB 冀 东 水 泥 13.98.778 1.158 48.84% 17.97 12.7 5.29 2.64 青 松 建 化 11.12.546.796 45.79% 2.37 13.97 4.2 2.77 赛 马 实 业 27.91 2.11 2.76 3.81% 13.23 1.11 1.7 2.77 祁 连 山 13.8.77.943 16.62% 16.99 14.57 4.23 3.9 天 山 股 份 14.76.966 1.479 53.11% 15.28 9.98 3.6 4.1 海 螺 水 泥 42.93 2.1 3. 42.86% 2.44 14.31 15.33 2.8 华 新 水 泥 19.64 1.257 1.66 27.76% 15.62 12.23 1.72 1.83 塔 牌 集 团 14.27.693 1.28 48.34% 2.59 13.88 4.59 3.11 亚 泰 集 团 8.1.38.555 46.5% 21.8 14.43 3.59 2.23 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 8
公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 买 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 2% 以 上 ; 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 1%-2%; 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -1%-1%; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 1%-2%; 卖 出 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 2% 以 上 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 ; 持 有 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 变 动 幅 度 相 对 大 盘 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 首 页 三 类 投 资 建 议 图 标 中 反 色 表 示 为 本 次 建 议, 箭 头 方 向 表 示 从 上 次 的 建 议 类 型 调 整 为 本 次 的 建 议 类 型 长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 行 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 行 业 综 合 竞 争 力 与 全 市 场 所 有 行 业 均 值 比 较 结 果 优 化 市 盈 率 计 算 的 说 明 : 行 业 优 化 平 均 市 盈 率 中, 在 扣 除 行 业 内 所 有 亏 损 股 票 后, 过 往 年 度 计 算 方 法 为 当 年 年 末 收 盘 总 市 值 与 当 年 股 票 净 利 润 总 和 相 除, 预 期 年 度 为 报 告 提 供 日 前 一 交 易 日 收 盘 总 市 值 与 前 一 年 度 股 票 净 利 润 总 和 相 除 市 场 优 化 平 均 市 盈 率 中, 在 扣 除 沪 深 市 场 所 有 亏 损 股 票 后, 过 往 年 度 计 算 方 法 为 当 年 年 末 收 盘 总 市 值 与 当 年 股 票 净 利 润 总 和 相 除, 预 期 年 度 为 报 告 提 供 日 前 一 交 易 日 收 盘 总 市 值 与 前 一 年 度 股 票 净 利 润 总 和 相 除 特 别 声 明 : 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 研 究 所 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 基 于 我 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 我 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 我 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 特 别 声 明 9