年 12 月 年 6 月 年 12 月 年 6 月 年 12 月 年 6 月 年 12 月 年 6 月 年 12 月 年 6 月 年 12 月 年 6 月 年 12 月 相关性 配置美股对中国投资者的价值 Jason Ye 策略指数副总监 在过去十年间, 我国金融市场进一步开放, 越来越多的外资机构开始关注来自中国的投资机会, 同样的, 很多国内的投资者也开始关注一些海外的机会 近日, 上海市人民政府办公厅印发了 关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见 的通知 1, 明确提出支持优秀资产管理机构增强合格境内机构投资者 (QDII) 合格境内有限合伙人 (QDLP) 额度 QDII 是目前个人投资者能配置海外资产, 尤其是股票市场的一个主要渠道 那么, 对国内投资者来说, 来自海外的投资机会究竟能为我们的资产配置带来什么帮助呢? 本文将以 A 股 ( 以沪深 300 指数衡量 ) 和美股 ( 以标普 500 指数衡量 ) 为例来简述全球资产配置如何带来组合的分散化从而提高风险调整后收益 分散化 投资学理论表明, 将两种不完全相关的资产合并在一个投资组合里, 可以有效降低组合整体的标准差, 而标准差 ( 也叫波动率 ) 一般被用作衡量投资组合风险的一个常用指标 尽管 A 股与美股收益的相关性近年来有所增强, 两者的相关性在历史上普遍低于 0.5( 见表 1) 换言之, 如果在只投资于 A 股的组合中加入一定比例的美股, 可以降低组合整体的波动率 表 1:A 股与美股的 10 年滚动相关性 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股收益率以沪深 300 指数表示 美股收益率以标普 500 指数表示 指数表现按以美元计值的总回报计算 过往表现并不保证未来业绩 图表仅作说明用途 1 https://www.shanghai.gov.cn/nw12344/20210525/0faeb53db6514d569717451374f197af.html
风险调整后收益 从 1994 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日的 10 年滚动数据来看, 美国股市的风险调整后收益在大多数时期均高于 A 股市场 这主要是由于两个市场的波动率不同所致 尽管过去五年 A 股的波动率呈明显下降趋势, 但仍远高于美股市场 从绝对收益来看, 美股和 A 股市场皆呈现明显的周期性特征 A 股 10 年平均滚动年化收益为 8.42%, 而美股则为 6.98% 表 2:A 股和美股的 10 年滚动回报率 波动率及风险调整回报 30% 10 年滚动年化收益 40% 10 年滚动标准差 30% 10% 0% 10% -10% 0% A China 股 A-Shares U.S. 美股 China A 股 A-Shares 美股 U.S. 1.40 10 年滚动风险调整后收益 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00-0.20-0.40 A China 股 A-Shares U.S. 美股 数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖 1994 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股收益率以沪深 300 指数表示, 并利用 FactSet 的数据对 1994 年 12 月 31 日至 年 12 月 31 日期间的收益进行模拟 美股收益率以标普 500 指数表示 指数表现按以美元计值的总回报计算 过往表现并不保证未来业绩 图表仅作说明用途
案例 : 以沪深 300 指数和标普 500 指数构建投资组合 表 3a 和 3b 显示了一个由沪深 300 指数和标普 500 指数构建的模拟投资组合 ( 其中标普 500 指数的权重按 10%- 的比例递增 ) 在历史上的风险收益水平, 假设固定权重按月重新调整 在过去 3 年 5 年及 10 年内, 提高标普 500 指数在模拟组合中的权重, 不仅降低了组合整体的标准差, 也提高了年化复合收益率 在 年至 年间, 增加标普 500 指数在组合中的权重, 提高了组合的风险调整后收益 ; 虽然组合的年化复合收益率有所下降, 但是标准差的降幅对组合整体的影响更大, 因此其风险调整后收益也更高 样本内的最佳配置, 从历史数据显示是 77% 的标普 500 指数和 23% 的沪深 300 指数所产生的风险调整后收益 0.75, 这一数据高于单独投资标普 500 指数 (0.67) 或沪深 300 指数 (0.47) 的风险调整后收益 表 3a: 以沪深 300 指数和标普 500 指数构建的投资组合的风险回报特征 沪深 300 指数 / 标普 500 指数模拟混合比例 特征 100% /0% 80%/ 60%/ 40% 40%/ 60% / 80% 0%/1 00% 3 年年化复合收益率 (%) 9.9 11.5 13.0 14.4 15.7 16.8 年化标准差 (%) 22.1 20.1 18.6 17.8 17.7 18.4 风险调整后收益 0.45 0.57 0.70 0.81 0.89 0.91 最大回撤率 (%) 27.7 23.2 18.6 16.4 18.0 19.6 5 年年化复合收益率 (%) 11.5 12.7 13.7 14.7 15.5 16.3 年化标准差 (%) 19.0 17.1 15.6 14.7 14.4 14.9 风险调整后收益 0.61 0.74 0.88 1.00 1.08 1.09 最大回撤率 (%) 34.0 29.6 24.9 20.0 18.0 19.6 10 年年化复合收益率 (%) 6.8 8.6 10.2 11.6 12.9 13.9 年化标准差 (%) 24.2 20.6 17.5 15.1 13.6 13.6 风险调整后收益 0.28 0.42 0.58 0.77 0.94 1.02 最大回撤率 (%) 43.0 36.7 29.9 22.7 18.0 19.6 自 年 1 月以来年化复合收益率 (%) 13.9 13.8 13.3 12.4 11.3 9.8 年化标准差 (%) 29.9 25.2 21.0 17.4 15.1 14.7 风险调整后收益 0.47 0.55 0.63 0.71 0.75 0.67 最大回撤率 (%) 67.8 62.6 56.8 52.7 51.6 50.9 数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股市场的收益率以沪深 300 指数表示 美股市场的收益率以标普 500 指数表示 指数表现按以美元计值的总回报计算 表格仅作说明用途
年化复合收益率 表 3b: 以沪深 300 指数和标普 500 指数构建的投资组合风险回报特征 15.0% 有效边界 - 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 30%/70% /80% 40%/60% 50%/50% 60%/40% 70%/30% 80%/ 90%/10% 100% 标普 500 指数 100% 沪深 300 指数 10%/90% 8.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 年化标准差 数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股市场的收益率以沪深 300 指数表示 美股市场的收益率以标普 500 指数表示 指数表现按以美元计值的总回报计算 图表仅作说明用途 结语 在全球股票市场中, 美股占了大约一半的总市值, 对国内投资者来说, 对美股进行一定比例的配置, 从历史上看能提高组合整体的风险调整后收益 目前对国内的个人投资者来说,QDII 基金还是配置美股最容易的渠道 如欲阅读更多博客文章, 请浏览英文网站 www.indexologyblog.com 并订阅我们最新发布的文章
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