行 业 策 略 报 告 行 业 研 究 : 医 药 报 告 日 期 :2014 年 12 月 12 日 2015 年 医 药 行 业 投 资 策 略 一 医 药 行 业 市 场 表 现 与 估 值 分 析 医 药 行 业 在 经 历 2013 年 整 体 牛 市 行 情 后, 2014 年 整 体 运 行 平 稳, 但 行 业 增 速 有 所 下 滑, 行 业 指 数 表 现 差 强 人 意 2014 年 年 初 至 今 ( 截 至 12 月 12 日 )SW 医 药 生 物 指 数 上 涨 45.86%, 同 期 沪 深 300 上 涨 45.24%, 跑 赢 大 盘 0.62 个 百 分 点, 在 申 万 28 个 子 行 业 中 排 名 倒 数 第 七 子 行 业 分 化 严 重 从 年 初 以 来 看, 医 疗 商 业 表 现 最 好 (54.71%), 其 次 为 化 学 制 药 (51.51%) 医 疗 器 械 (50.86%) 和 生 物 制 品 (49.91%), 医 疗 服 务 (39.23%) 和 中 药 (34.26%) 板 块 走 势 相 对 平 稳, 相 对 指 数 表 现 平 淡 从 个 股 来 看, 传 统 白 华 龙 证 券 马 股 整 体 表 现 欠 佳, 题 材 股 重 组 概 念 股 表 现 活 跃 图 1: 生 物 医 药 2014 年 初 至 今 市 场 表 现 ( 截 至 12 月 12 日 ) 研 究 员 : 孟 洁 执 业 证 书 编 号 :S0230210070008 电 话 :0931-4890003 邮 箱 :daocaozhu@163.com 经 纪 业 务 管 理 总 部 请 参 阅 文 后 免 责 条 款
图 2: 生 物 医 药 在 申 万 28 个 行 业 中 的 市 场 表 现 ( 截 至 12 月 12 日 ) 图 3: 生 物 医 药 子 行 业 年 初 至 今 的 市 场 表 现 ( 截 至 12 月 12 日 ) 医 药 行 业 在 2014 年 年 初 以 来 表 现 良 好, 短 期 看 医 药 板 块 涨 幅 较 大 估 值 较 高, 行 业 整 体 增 速 也 面 临 放 缓 2014 年 年 初 至 今 ( 截 至 12 月 12 日 ), 医 药 板 块 PE(TTM) 为 39.04 倍, 位 居 板 块 第 17 位, 仍 高 于 近 3 年 均 值 (34 倍 ), 且 相 对 全 部 A 股 溢 价 率 为 159.92% PB( 整 体 法 ) 为 4.58 倍, 位 居 板 块 的 倒 数 第 3 位, 相 对 全 部 A 股 溢 价 率 为 125.62% 总 体 而 言, 短 期 内 医 药 板 块 虽 然 有 估 值 下 调 的 风 险, 但 我 们 仍 长 期 看 好 医 药 行 业 的 前 景 以 及 业 绩 优 秀 公 司 带 来 的 估 值 修 复 1
图 4: 生 物 医 药 板 块 估 值 及 相 对 A 股 溢 价 率 ( 截 至 2014 年 12 月 12 日 ) 图 5: 各 板 块 市 盈 率 分 布 ( 截 至 2014 年 12 月 12 日 ) 图 6: 各 板 块 市 净 率 分 布 ( 截 至 2014 年 12 月 12 日 ) 2
二 行 业 长 期 增 长 趋 势 不 变 老 龄 化 和 城 镇 化 率 推 动 我 国 医 药 市 场 的 刚 性 需 求 将 不 断 增 长 我 国 老 年 人 口 规 模 较 大, 老 龄 化 速 度 有 所 加 快 2012 年, 我 国 老 年 人 口 总 量 为 1.17 亿 人, 占 全 部 人 口 比 重 为 8.7%, 高 于 世 界 0.9 个 百 分 点 根 据 统 计, 老 年 阶 段 的 医 药 消 费 量 约 占 人 一 生 80% 以 上, 年 龄 在 45 岁 以 上 的 居 民 两 周 患 病 率 就 诊 率 慢 性 病 患 病 率 及 住 院 率 将 会 加 速 提 升 因 此 老 龄 化 能 够 刺 激 居 民 医 疗 支 出 增 长 另 一 方 面, 我 国 城 镇 化 率 从 1952 年 的 12.5% 上 升 到 2013 年 的 53.73%, 并 仍 将 延 续 提 升 城 镇 人 口 的 提 升 将 推 进 医 疗 市 场 的 扩 容, 尤 其 是 有 利 于 基 层 医 疗 市 场 的 需 求 释 放 综 上 所 述, 我 们 认 为 医 药 行 业 未 来 将 继 续 保 持 稳 定 增 长 三 行 业 政 策 分 析 降 药 保 医 的 政 策 趋 于 明 确 随 着 我 国 医 药 市 场 规 模 的 扩 大, 医 改 政 策 出 台 也 更 加 密 集,2014 年 医 药 行 业 酝 酿 着 众 多 的 变 革,2015 年 医 药 行 业 依 然 是 深 化 医 改 的 关 键 年, 政 策 扰 动 不 可 避 免 如 药 物 价 格 管 理 政 策 2015 版 医 保 目 录 的 调 整 或 扩 容 药 物 招 标 指 导 政 策 公 立 医 院 改 革 医 保 支 付 改 革 以 及 分 级 诊 疗 等 政 策 有 望 得 到 突 破 性 进 展 李 克 强 近 期 在 国 务 院 常 务 会 议 上 发 言 指 出 药 价 要 降 下 来, 服 务 要 上 去, 医 保 要 保 住 未 来 药 品 收 入 占 比 可 能 会 继 续 下 降, 医 疗 服 务 收 费 可 能 会 继 续 提 高 总 体 来 看, 预 计 医 药 行 业 2015 年 仍 将 平 稳 运 行 1 药 品 价 格 改 革 政 策 逐 渐 明 晰 国 家 发 改 委 在 2014 年 11 月 底 向 8 个 医 药 行 业 协 会 下 发 了 推 进 药 品 价 格 改 革 方 案 ( 征 求 意 见 稿 ), 从 2015 年 1 月 1 日 起,2700 余 种 国 家 定 价 药 品, 占 据 中 国 药 品 23% 份 额 的 政 府 定 价 药, 有 望 实 现 市 场 化 定 价 全 面 放 开 药 价 是 欧 美 日 等 国 的 普 遍 做 法, 是 现 行 药 品 价 格 管 理 制 度 调 整 的 方 向 未 来 发 改 委 将 从 药 品 价 格 形 成 机 制 中 退 出, 药 品 竞 价 过 程 中 医 保 和 医 疗 机 构 的 参 与 度 将 提 高 其 本 质 上 是 引 入 竞 争 机 制, 抑 制 高 价 药, 扶 持 低 价 药 我 们 认 为 政 策 的 出 台 落 地 还 需 要 较 长 的 时 间, 诸 多 细 节 和 配 套 政 策 未 出 台 面 临 一 定 的 不 确 定 性, 但 方 向 已 经 明 确, 在 这 过 程 中 我 们 认 为 较 为 明 确 受 益 的 有 供 求 关 系 和 竞 争 格 局 良 好 的 血 液 制 品, 建 议 关 注 华 兰 生 物 天 坛 生 物 上 海 莱 士 等 3
表 1: 我 国 历 次 药 品 价 格 管 理 政 策 时 间 重 要 政 策 文 件 重 要 内 容 1996-1999 2000-2008 2009-2013 2014 年 5 月 2014 年 11 月 药 品 价 格 管 理 暂 行 办 法 关 于 改 革 药 品 价 格 管 理 的 意 见 改 革 药 品 和 医 疗 服 务 价 格 形 成 的 机 制 关 于 改 进 低 价 药 品 价 格 管 理 有 关 问 题 的 通 知 推 进 药 品 价 格 改 革 方 案 ( 征 求 意 见 稿 ) 国 家 针 对 药 品 制 定 出 厂 价 批 发 价 零 售 价 国 家 限 定 药 品 管 理 的 范 围 形 式 和 权 限, 实 行 最 高 零 售 价 管 理 新 医 改 开 始, 国 家 提 出 药 品 价 格 管 理 要 坚 持 政 府 调 控 和 市 场 调 节 相 结 合 首 次 取 消 最 高 零 售 价, 对 533 种 药 品 改 由 在 日 均 费 用 标 准 内 的 企 业 根 据 市 场 情 况 进 行 自 主 定 价 提 出 除 一 类 精 神 麻 醉 药 品 和 低 价 药 沿 用 现 行 政 策 外, 其 他 放 开 最 高 零 售 价 取 消 药 品 政 府 定 价 后, 通 过 医 保 控 费 和 招 标 采 购, 药 品 实 际 交 易 价 格 将 通 过 市 场 竞 争 形 成 数 据 来 源 : 发 改 委, 华 龙 证 券 表 2: 药 品 价 格 形 成 机 制 产 品 定 价 方 式 影 响 医 保 基 金 支 付 药 品 专 利 药 品 ( 包 括 医 保 目 录 外 专 利 药 品 ) 独 家 生 产 的 中 成 药 等 市 场 竞 争 不 充 分 的 药 品 目 录 外 血 液 制 品 国 家 统 一 采 购 的 预 防 免 疫 药 品 和 避 孕 药 具 一 类 精 麻 药 品, 仍 暂 时 实 行 最 高 出 厂 价 格 和 最 高 由 医 保 部 门 会 同 有 关 部 门 制 定 医 保 支 付 标 准, 引 导 市 场 价 格 合 理 形 成 建 立 多 方 参 与 价 格 谈 判 形 成 机 制 通 过 招 标 采 购 或 谈 判 形 成 市 场 交 易 价 格 仍 暂 时 实 行 最 高 出 厂 价 格 和 最 高 支 付 标 准 是 关 注 重 点 如 果 采 取 激 进 的 低 价 支 付 模 式, 对 制 药 行 业 可 能 产 生 伤 害 如 果 采 取 温 和 的 分 类 别 支 付 模 式, 对 制 药 行 业 影 响 偏 中 性 超 出 支 付 标 准 部 分 由 谁 负 担 值 得 关 注 降 价 压 力 相 对 较 小 对 于 紧 缺 的 血 液 制 品 等 品 种 影 响 偏 正 面 刚 性 需 求, 没 有 影 响 如 果 未 来 价 格 放 开, 对 低 价 产 品 4
零 售 价 格 管 理 零 售 价 格 管 理 影 响 偏 正 面 按 现 行 政 策 执 行, 低 价 药 品 仍 继 续 执 行 日 均 现 行 低 价 药 品 挂 网 采 购 政 费 用 上 限 标 准 控 策 影 响 偏 正 面 制 数 据 来 源 : 发 改 委, 华 龙 证 券 2 2015 年 或 是 招 标 大 年 近 几 年 药 品 招 标 进 程 明 显 放 缓,2014 年 原 本 预 计 是 招 标 大 年, 但 是 从 今 年 各 省 的 招 标 实 施 情 况 来 看, 无 论 是 还 是 非 标, 招 标 进 展 严 重 滞 后, 明 显 慢 于 市 场 预 期, 这 也 是 医 药 行 业 增 速 放 缓 的 主 要 原 因 目 前 北 京 吉 林 上 海 山 东 广 东 贵 州 宁 夏 和 青 海 等 8 省 市 已 完 成 新 一 轮 招 标 或 过 渡 期 招 标 浙 江 安 徽 福 建 江 西 湖 南 湖 北 云 南 和 甘 肃 等 8 省 市 招 标 正 在 进 行 河 北 山 西 黑 龙 江 四 川 和 陕 西 等 5 省 公 布 招 标 方 案, 即 将 开 始 招 标 目 前 随 着 卫 计 委 向 各 省 药 政 处 对 公 立 医 院 药 品 集 中 采 购 指 导 性 文 件 内 部 征 求 意 见 工 作 的 结 束, 各 省 市 新 一 轮 药 品 招 标 有 望 加 速 前 期 也 传 出 了 卫 计 委 要 求 2015 年 6 月 之 前 完 成 招 标 的 说 法 我 们 认 为 进 展 滞 后 的 招 标 工 作 有 望 在 2015 年 加 快,2015 年 或 将 是 医 保 招 标 大 年 表 3: 各 省 招 标 进 程 地 区 招 标 类 型 其 他 发 布 招 标 方 案 尚 未 实 行 进 入 招 标 阶 段 已 有 中 标 结 果 尚 未 公 示 招 标 完 成 广 东 陕 西 河 北 湖 北 安 徽 宁 夏 山 东 5
甘 肃 浙 江 福 建 四 川 江 西 上 海 吉 林 海 南 湖 南 广 东 集 中 采 购 不 区 分 基 药 非 基 不 区 分 基 药 非 基 不 区 分 基 药 非 基 医 保 目 录 药 品 非 非 非 非 数 据 来 源 : 药 品 招 标 信 息 网, 华 龙 证 券 3 政 策 扶 持 力 度 有 望 加 大, 国 产 器 械 有 望 明 显 受 益 2014 年 1-9 月 医 疗 器 械 子 行 业 收 入 增 速 14.73%, 利 润 增 速 6.30%, 环 比 1-8 月, 收 入 增 速 下 降 0.84 个 百 分 点, 利 润 增 速 小 幅 回 升 0.7 个 百 分 点 对 比 2013 年, 收 入 和 利 润 增 速 持 续 放 缓 推 动 国 产 医 疗 设 备 发 展 应 用, 是 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 降 低 医 疗 成 本 的 迫 切 要 求 2014 年 5 月, 国 家 卫 计 委 发 布 公 告 称, 为 推 进 国 产 医 疗 设 备 发 展 应 用, 促 进 相 关 产 业 转 型 升 级 拉 动 经 济 增 长, 降 低 医 疗 成 本, 委 托 中 国 医 学 装 备 协 会 启 动 第 一 批 优 秀 国 产 医 疗 设 备 产 品 遴 选 工 作 随 着 优 秀 国 产 医 疗 设 备 遴 选 工 作 的 推 进, 国 内 医 疗 器 械 行 业 有 望 加 速 增 长 且 医 疗 器 械 目 前 在 医 药 行 业 整 体 占 比 较 低, 政 策 环 境 优 于 处 方 药, 未 来 空 间 巨 大 我 们 看 好 具 备 持 续 并 购 整 合 和 进 口 替 代 能 力 的 高 端 医 疗 器 械 企 业 建 议 关 注 迪 瑞 医 疗 和 佳 股 份 及 尚 荣 医 疗 等 4 需 求 强 劲 和 政 策 利 好 促 医 疗 服 务 快 速 增 长 目 前 在 我 国 的 医 疗 服 务 体 系 中, 公 立 医 院 依 然 占 据 份 额 主 导, 相 比 其 他 实 行 社 会 保 障 模 式 的 国 家 中, 国 内 民 营 医 院 的 比 例 偏 低 长 期 以 来 民 营 医 院 受 到 税 收 医 院 评 级 医 保 自 主 定 6
价 以 及 医 生 待 遇 等 多 种 因 素 限 制, 发 展 一 直 受 到 制 约, 社 会 资 本 难 以 介 入 到 医 疗 服 务 行 业 在 不 均 衡 的 竞 争 格 局 中, 供 求 关 系 也 难 以 平 衡, 公 立 医 院 利 用 其 资 源 优 势, 导 致 市 场 定 价 机 制 的 扭 曲, 造 成 医 疗 资 源 的 浪 费 2013 年 以 来 卫 计 委 陆 续 出 台 激 励 社 会 办 医 的 相 关 激 励 性 政 策, 从 准 入 医 保 定 点 等 级 评 审 等 多 方 面 给 予 政 策 落 实 2014 年 医 疗 服 务 改 革 政 策 频 频, 重 点 在 于 加 大 医 疗 服 务 收 入, 限 制 公 立 医 院 发 展, 鼓 励 民 间 资 本 进 入 医 疗 服 务 领 域, 鼓 励 外 资 独 资 医 院 政 策 的 放 开 医 疗 服 务 行 业 带 来 了 机 遇, 各 项 政 策 将 陆 续 细 化 并 出 台, 在 内 生 增 长 强 劲 和 政 策 利 好 带 动 下, 我 们 预 计 2015 年 医 疗 服 务 将 保 持 高 速 发 展 展 望 2015 年, 是 深 化 医 改 的 关 键 年, 政 策 扰 动 不 可 避 免 政 策 的 陆 续 落 地 有 利 于 整 个 医 药 行 业 的 长 远 健 康 发 展 作 为 一 个 投 资 标 的 众 多 且 差 异 化 较 大 的 行 业 建 议 关 注 依 靠 内 生 持 续 成 长, 拥 有 核 心 竞 争 力, 业 绩 增 长 相 对 明 确 的 优 质 白 马, 以 及 受 政 策 驱 动 的 阶 段 性 主 题 投 资 机 会 的 黑 马 7
华 龙 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 : 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 股 票 价 格 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 10% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 股 票 价 格 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 股 票 价 格 变 动 幅 度 相 对 大 盘 的 波 动 幅 度 在 -10%-5%; 回 避 : 预 期 未 来 6 个 月 内 股 票 价 格 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 10% 以 上 本 报 告 是 华 龙 证 券 的 研 究 员 通 过 深 入 研 究, 对 公 司 的 投 资 价 值 做 出 的 评 判, 谨 代 表 华 龙 证 券 的 观 点, 投 资 者 需 根 据 情 况 自 行 判 断, 我 们 对 投 资 者 的 投 资 行 为 不 负 任 何 责 任 华 龙 证 券 无 报 告 更 新 的 义 务, 如 果 报 告 中 的 具 体 情 况 发 生 了 变 化, 我 们 将 不 会 另 行 通 知 本 报 告 版 权 属 华 龙 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 经 许 可, 严 禁 以 任 何 方 式 将 本 报 告 全 部 或 部 分 翻 印 和 传 播 This report is issued by China-dragon Securities and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and China-dragon Securities Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd. 8