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大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告发行主体大连装备投资集团有限公司主体信用等级 AA + 评级展望稳定债项信用等级 A-1 注册额度本期规模发行期限偿还方式发行目的概况数据 30 亿元 10 亿元 366 天到期一次性偿还本金和支付利息偿还银行贷款和补充流动资金大连装备 2012 2013 2014 2015.3 总资产 ( 亿元 ) 502.01 490.56 516.92 513.62 货币资金 ( 亿元 ) 43.59 37.96 37.74 34.62 总负债 ( 亿元 ) 307.82 274.92 288.74 281.24 总债务 ( 亿元 ) 137.84 100.14 114.55 112.98 短期债务 ( 亿元 ) 94.67 58.17 68.82 66.41 所有者权益 ( 亿元 ) 194.19 215.64 228.19 232.38 营业总收入 ( 亿元 ) 272.62 65.77 237.16 49.61 EBIT( 亿元 ) 17.30 16.34 11.23 -- EBITDA( 亿元 ) 30.64 26.92 24.68 -- 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 14.04 18.46-1.85 0.81 营业毛利率 (%) 15.22 16.05 16.95 18.77 EBITDA/ 营业总收入 (%) 11.24 10.13 10.41 -- 总资产收益率 (%) 3.51 3.24 2.23 -- 资产负债率 (%) 61.32 56.04 55.86 54.76 EBITDA/ 短期债务 (X) 0.32 0.46 0.36 -- EBITDA 利息倍数 (X) 6.21 5.84 8.16 -- 注 : 公司财务报表均按新会计准则编制 ;2015 年一季度财务报表未经审计 ; 中诚信国际将公司短期融资券由其他流动负债调整至短期借款进行分析分析师项目负责人 : 刘惠君项目组成员 : 王梦莹电话 :(010)66428877 传真 :(010)66426100 2015 年 7 月 27 日 hjliu@ccxi.com.cn mywang01@ccxi.com.cn 基本观点中诚信国际评定大连装备投资集团有限公司 ( 以下简称大连装备或公司 )2015 年度第一期短期融资券的债项信用等级为 A-1 优势作为大连市政府唯一的装备制造业投融资主体, 公司得到大连市政府的有力支持公司是大连市唯一的装备制造业投融资主体, 其发展得到大连市政府的大力支持, 获得政府补贴国家发改委拨付中央预算内投资大连市人力资源和社会保障局项目款大连市财政局贷款贴息补助资金政府扶持资金以及安全生产和城市安全专项补助资金主要控股子公司行业地位突出经营实力较强公司控股子公司大连重工起重集团有限公司 ( 以下简称大连重工起重 ) 瓦房店轴承集团有限责任公司 ( 以下简称瓦轴集团 ) 等企业在细分领域内均具有较高的行业地位, 生产技术和产品品牌优势显著, 产品的市场认可度和占有率较高融资渠道畅通大连装备银企关系良好, 银行授信充足 ; 公司旗下大连华锐重工集团股份有限公司 ( 简称大连重工 ) 大连热电股份有限公司 ( 简称大连热电 ) 大连橡胶塑料机械股份有限公司 ( 简称大橡塑 ) 为 A 股上市公司, 旗下瓦房店轴承股份有限公司 ( 简称瓦轴 B ) 为 B 股上市公司, 公司股权融资渠道畅通关注受宏观经济增速放缓影响, 公司营业总收入和净利润下降近年来, 公司主要下游行业持续低迷使得下游需求减少, 公司营业总收入及净利润呈下降趋势获现能力弱化 2014 年及 2015 年 1~3 月, 受收入规模下降及存货上升占用资金等因素影响, 公司获现能力明显弱化, 经营活动净现金流分别为 -1.85 亿元和 0.81 亿元应收账款规模较大, 部分回款存在一定的不确定性 2015 年 3 月末, 公司应收账款达 104.89 亿元, 规模较大, 且账龄在 1 年以上的占比较高, 货款回收风险加大此外, 由于联营公司华锐风电经营状况不佳, 来自华锐风电的应收账款和应收票据回收存在一定不确定性短期偿债能力弱化 2014 年公司短期债务规模上涨, EBITDA/ 短期债务指标下降至 0.36 倍, 短期债务压力有所提升 2 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

发行主体概况大连装备投资集团有限公司成立于 2009 年 7 月 17 日, 是由大连市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称大连市国资委 ) 出资组建的国有独资公司, 注册资本 30 亿元截至 2015 年 3 月底, 大连装备拥有一级控股子公司 7 家, 分别为 : 大连重工起重有限公司 ( 以下简称大连重工起重 ) 瓦房店轴承集团有限责任公司 ( 以下简称瓦轴集团 ) 大连市国有资产投资经营集团有限公司 ( 原大连市国有资产经营有限公司, 以下简称国投集团 ) 大连市热电集团有限公司 ( 以下简称热电集团 ) 大连高新园区装备科技小额贷款有限公司 ( 以下简称小贷公司 ) 大连星海会展旅游集团有限公司 ( 以下简称会展公司 ) 和大连装备咨询服务有限公司 ( 以下简称装备咨询 ) 表 1:2014 年大连装备一级子公司经营情况 ( 单位 : 亿元 ) 公司经营板块总资产所有者营业净利权益收入润大连重工起重型机械 204.78 80.58 82.37 0.20 瓦轴集团轴承 80.42 36.13 59.70 0.10 国投集团电子制造化工设备 137.73 68.84 77.15 3.57 热电集团热电 42.52 9.35 17.43 0.10 小贷公司金融 2.19 2.01 0.31 0.14 会展公司展览服务业 9.79 9.60 0.46 0.01 装备咨询投资管理咨询 0.13 0.06 0.15 0.11 资料来源 : 公司提供大连装备作为国有独资公司, 主要的功能是依托信用平台, 以多种方式在资本市场上融资, 对企业的重点项目进行投资和向相关企业注入资本金公司经营范围为项目投资及管理 ; 受托国有资产管理 ; 企业管理服务大连装备是以大连市重点装备制造业企业及相关企业的国有股权为出资组建, 以资本运作和投融资为主要功能的国有独资公司公司是大连市装备制造行业重要的融资主体, 通过资本市场等多渠道融资, 支持大连装备制造业的发展 ; 公司是大连市国资委重要的资本运作主体, 通过兼并重组整体或者主业上市等资本运作方式加速大连装备制造业的整合和升级截至 2014 年底, 公司资产总额 516.92 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益, 下同 )228.19 亿元 ; 2014 年公司实现营业总收入 237.16 亿元, 利润总额 8.34 亿元, 经营活动净现金流 -1.85 亿元截至 2015 年 3 月底, 公司资产总额 513.62 亿元, 所有者权益 232.38 亿元 ;2015 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 49.61 亿元, 利润总额 2.22 亿元, 经营活动净现金流 0.81 亿元本期融资券概况发行条款公司短期融资券注册额度为 30 亿元, 此次拟发行规模为 10 亿元, 期限为 366 天募集资金用途公司拟将本期短期融资券募集资金 7.0 亿元用于偿还银行贷款 3.0 亿元补充流动资金近期关注 2014 年以来, 我国固定资产投资增速呈下滑态势, 装备制造业下游需求仍然疲软 ; 随着一带一路政策的逐步推进, 装备制造业有望拓展新的海外需求装备制造业主要是为能源开发原材料生产交通运输等国民经济基础工业和国防工业提供技术装备的产业, 包括矿山设备冶金工业专用设备起重运输设备重型锻压设备鼓风机设备等国内固定资产投资是我国装备制造业发展的重要需求来源 2011 年以来, 随着积极财政政策的退出和房地产调控政策的逐步落实, 全社会固定资产投资逐步降温 2014 年, 全社会固定资产投资为 50.20 万亿元, 同比增速进一步下滑至 15.70%, 比上年增速回落 3.90 个百分点 2015 年 1~3 月, 我国固定资产投资总额为 7.75 万亿元, 同比增速进一步下滑至 13.5%, 处于近年来较低水平 4 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

60 50 40 30 20 10 0 图 1:2011 年以来固定资产投资增速 (%) 万亿元 2011/02 2011/04 2011/06 2011/08 2011/10 2011/12 2012/02 2012/04 2012/06 2012/08 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 资料来源 : 国家统计局固定资产投资完成额 : 累计值固定资产投资完成额 : 累计同比总体看, 由于外部需求放缓, 内部需求不振, 2014 年以生产投资品为主的重型机械工程机械等装备制造业子行业仍面临较为严峻的市场环境同时, 行业内企业资金仍较为紧张, 生产经营压力较大未来, 随着国家一带一路政策的逐步推进, 我国装备制造业有望拓展新的海外需求 ; 但由于前期的扩张已经积累了大量的过剩产能, 行业景气度的大幅提升仍有待产业结构调整和技术升级方面出现实质进展公司发展继续得到大连市政府的大力支持大连市位于辽宁省辽东半岛的最南端, 东濒黄海, 西临渤海, 北倚东北三省及内蒙古东部广阔腹地, 处于东北亚经济区和环渤海经济圈的重要区域根据 2014 年大连市国民经济和社会发展统计公报,2014 年, 大连市实现 GDP7,655.6 亿元, 同比增长 5.8%; 实现财政收入 780.8 亿元, 同比下降 8.2% 工业方面,2014 年大连市实现工业增加值 3,248.6 亿元, 同比增长 4.9%, 其中重工业实现增加值 2,279.8 亿元, 同比增长 8.1% 按照国家产业布局和东北地区振兴战略规划重点, 大连正在建设以高新技术和新兴产业为先导, 大型石化工业电子信息产业和软件先进装备制造业和船舶制造四大基地为支撑, 新型材料服装家具饮料和农产品深加工等优势产业快速发展的新型工业体系作为大连市政府唯一的装备制造业投融资主体, 公司在 2014 年继续得到市政府的大力支持, 当年公司共获得财政奖励科技专项补贴等政府补助 2.22 亿元 % 30 25 20 15 10 5 0 2014 年, 受固定资产投资增速减缓影响, 公司重型机械板块经营业绩呈下滑态势公司重型机械板块的经营主体为大连重工起重大连重工起重成立于 2001 年 12 月, 系由原大连重工集团有限公司和原大连大起集团有限公司重组合并而成 2011 年 12 月, 大连重工起重将除华锐风电科技 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 简称华锐风电, 股票代码 601558) 股权以外的全部资产注入子公司华锐铸钢实现整体上市, 上市公司更名为大连华锐重工集团股份有限公司 ( 简称大连重工, 股票代码 002204) 截至 2015 年 3 月末, 大连重工起重持有大连重工 61.46% 的股权和华锐风电 16.86% 的股份重型机械板块业务收入近三年来持续下降 2014 年, 下游需求低迷使得冶金机械装卸设备等业务收入继续下滑, 公司重型机械板块实现营业收入 82.37 亿元, 同比下降 4.63% 其中, 综合机械板块, 受风电行业回暖的影响, 尽管华锐风电未向公司采购风电设备, 公司对非华锐风电的风电设备制造商销售增加使得综合类机械业务收入同比增加 29.28% 至 16.60 亿元 2015 年 1~3 月, 公司重型机械板块实现营业收入 14.08 亿元, 同比增长 37.69%, 主要是由于根据合同进度, 当期完工合同增加所致表 2:2013~2014 年重型机械板块收入分类 ( 亿元 %) 2013 年 2014 年金额占比金额占比冶金机械 26.43 30.60 20.89 25.36 起重机械 7.80 9.03 7.64 9.28 装卸设备 17.84 20.66 13.44 16.32 港口机械 5.52 6.39 7.43 9.02 综合类机械 12.84 14.87 16.60 20.15 其他 15.94 18.45 16.37 19.87 合计 86.37 100.00 82.37 100.00 资料来源 : 公司提供总体看,2014 年固定资产投资增速减缓使得公司重型机械板块下游需求低迷, 加之联营企业华锐风电经营情况不佳, 向公司采购的电站设备及零部件已下降为零, 公司重型机械板块经营业绩呈下滑态势 5 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

瓦轴集团产品结构调整初见成效, 高端轴承占比有所提升 ; 受行业产能过剩影响,2014 年瓦轴集团产品产销量有所下滑瓦轴集团是我国目前规模最大的轴承制造企业, 主导产品为重大技术装备配套轴承轨道交通轴承汽车车辆轴承军事装备轴承等, 在国内市场占有率均在 20% 以上截至 2015 年 3 月底, 瓦轴集团持有 B 股上市公司瓦房店轴承股份有限公司 ( 简称瓦轴 B, 股票代码 200706 )60.61% 的股权 2014 年, 公司轴承板块销量减少使得营业收入同比减少 7.74% 至 59.70 亿元 2015 年 1~3 月, 营业收入为 12.32 亿元, 同比减少 18.57% 产能方面, 目前瓦轴集团正在建设精密技术与制造 ( 大连 ) 产业园, 包括北郊工业园和西郊工业园, 北郊工业园已投产, 西郊工业园建设进度已完成大部分, 其中 1 2 号厂房已经投产运营,3 4 5 号厂房建设已经完工, 处于内部装修和设备安装阶段受此影响, 瓦轴集团产能逐年扩张, 截至 2015 年 3 月底达到 5,000 万套 / 年销量方面, 受下游需求疲软影响, 公司轴承销量整体呈下滑态势 2014 年, 瓦轴集团轴承销量为 4,039 万套, 同比下降 3.81%;2015 年 1~3 月, 瓦轴集团轴承销量为 898 万套表 3:2012~2015.3 瓦轴集团生产销售情况 ( 万套 / 年万套 ) 2012 2013 2014 2015.1~3 产能 4,200 4,500 5,000 5,000 产量 3,935 3,921 3,673 921 销量 4,434 4,199 4,039 898 注 : 瓦轴集团销量统计口径与产量不一致, 目前尚在调整过程中资料来源 : 公司提供结构调整方面使, 为应对中低端轴承产能过剩的市场形势, 瓦轴集团加快结构调整, 以研制发展重大装备精密轴承为方向, 以精密技术与制造作为支撑, 不断在高端轴承产品上实现重大突破和批量生产, 以高端产品拉动市场增长国际市场方面,2014 年, 瓦轴集团成功并购了德国科技型轴承企业 KRW 公司, 在此基础上建设瓦轴欧洲高端工业装备轴承制造基地, 为实现境外兼并和拓展国际市场提供经验和空间总体看, 未来随着精密技术与制造产业园在建项目的不断投产, 瓦轴集团的产品线将更加丰富, 高端产品占比将逐步提升, 产品结构逐步完善, 技术实力将获得提升 ; 同时, 国际化市场的不断拓展也为其未来的业务多元化发展提供更为广阔的空间 2014 年以来受下游行业不景气及竞争加剧影响国投集团收入规模下滑大连市国有资产投资经营集团有限公司 ( 以下简称国投集团 ) 旗下主要有三家子公司 : 大连辽无二电器有限公司 ( 以下简称辽无二 ) 大连金州重型机器集团有限公司 ( 以下简称金重公司 ) 和大连橡胶塑料机械股份有限公司 (A 股上市公司, 简称大橡塑, 股票代码 600346, 截至 2015 年 3 月底国投集团持股 41.53%) 辽无二的主导产品以电子产品为主, 包括汽车音响和船用导航雷达等, 其中汽车音响为最主要的收入来源公司汽车音响主要为松下品牌代工, 下游客户主要为美国通用汽车 2014 年, 公司电子业务的营业收入为 57.22 亿元, 同比下降 17.43%, 主要受中日关系紧张影响, 日本松下为保证北美市场汽车音响的需求, 将美国通用公司部分汽车音响销售订单转移至墨西哥工厂生产所致 2015 年 1~3 月, 营业收入为 11.58 亿元, 同比下降 20.47% 表 4: 近年来公司电子业务产销量情况 ( 万台台 ) 2013 2014 2015.1~3 产品名称产量销量产量销量产量销量汽车音响 805 805 847 845 191 190 船用导航雷达 2,072 2,252 2,247 2,032 390 259 资料来源 : 公司提供金重公司主导产品以化工机械为主, 目前大型尿素合成氨关键设备国内市场占有率达 95%, 大型煤气化关键设备国内市场占有率达 70%, 特材低温设备国内市场占有率达 40% 2014 年, 公司化工机械业务的营业收入为 10.40 亿元, 同比下降 29.87%, 一方面受当前整体经济下行和行业不景气影响, 金重公司煤化工设备销售处于停滞状态, 订单减少 ; 另一方面由于市场竞争对手增多, 竞争加剧 2015 年 1~3 月, 营业收入为 0.8 亿元, 同比下降 46.67% 6 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

大橡塑的主导产品以橡胶机械为主, 包括密炼机压延机开炼机等近年来, 日本意大利等同行业的竞争对手冲击国内市场, 大橡塑传统产品的市场占有率有所下降, 收入整体呈下滑趋势 2014 年, 公司橡塑机械业务的营业收入为 8.76 亿元, 同比下降 28.08%;2015 年 1~3 月, 营业收入为 1.72 亿元, 同比下降 5.84% 资本运作方面, 大橡塑于 2015 年 6 月 30 日发布公告称, 国投集团持有公司 120,579,500 股股份, 占公司总股本的 41.53%, 为第一大股东国投集团本次转让的股份全部为无限售条件流通股, 拟一次性协议转让给单一受让方, 转让股份数量为 87,044,563 股, 占大橡塑总股本的 29.98%; 本次转让完成后, 国投集团仍将持有公司 33,534,937 股, 占大橡塑总股本的 11.55% 大橡塑于 2015 年 7 月 8 日发布公告称, 大橡塑将进行重大资产重组截至目前, 拟购买的资产尚未最终确定, 大橡塑正在接触沟通的标的公司的实际控制人所处行业为石化行业中诚信国际将对此重组事宜保持关注总体看,2014 年以来受下游行业不景气及竞争加剧影响, 国投集团收入规模下滑公司热电业务收入稳步增加大连市热电集团有限公司 ( 以下简称热电集团 ) 近年发展平稳, 营业收入呈上升态势截至 2015 年 3 月底, 热电集团拥有两个热电厂 ( 香海热电厂和金州热电厂 ) 一个供热公司一个热电工程公司和一个技术开发公司, 以及上市公司大连热电股份有限公司 ( 东海热电厂和北海热电厂 ) 2014 年, 热电集团实现营业总收入 17.43 亿元, 同比增加 12.16%, 主要由于供暖面积增加使得供暖收入上升 ; 当期, 热电集团净利润为 0.10 亿元, 同比增加 227.27%, 主要是因为 2014 年煤价下降, 成本下降幅度较大导致 2015 年 1~3 月, 热电集团营业收入为 8.82 亿元, 同比增速为 15.45% 2014 年, 热电集团完成发电量 12.99 亿千瓦时, 完成上网电量 10.39 亿千瓦时 2015 年 1~3 月, 热电集团完成发电量 5.29 亿千瓦时, 上网电量 4.26 亿千瓦时截至 2014 年底, 热电集团的供热面积达 3,800 万平方米, 约占大连市城市集中供热建筑面积的 35% 表 5: 近年来公司热电业务主要运营指标运营指标单位 2013 2014 2015.3 期末发电设备容量万千瓦 25.26 26.26 26.26 发电量亿千瓦时 15.26 12.99 5.29 发电设备利用小时数小时 5,690 4,260 2,430 供电煤耗克 / 千瓦时 279 278 376 自用电量 % 20.20 20 19.4 上网电量亿千瓦时 12.18 10.39 4.26 供热面积万平方米 2,050 3,800 3,800 锅炉总容量吨 / 小时 2,445 2,445 2,445 供热量百万吉焦 17.06 16.72 9.31 资料来源 : 公司提供资本运作方面,2015 年 6 月 26 日, 热电集团旗下上市公司大连热电董事会审议通过关于同意签订 < 发行股份购买资产意向协议 > 的议案根据发行股份购买资产意向协议, 大连热电拟向热电集团发行股份购买包括热电集团本部所拥有的主要经营性资产及相关负债, 以及热电集团持有的相关下属公司的股权, 目前, 标的资产范围尚未最终确定 ; 同时, 大连热电拟向不超过 10 名符合条件的特定投资者定向发行股份募集配套资金, 本次募集配套资金总额不超过本次重组中拟购买资产交易价格的 100% 上述交易尚需经大连热电董事会股东大会审议通过, 热电集团股东会审议通过, 并需取得大连国资委同意批复及中国证监会的核准中诚信国际将对上述重组事项保持持续关注总体看, 受益于供暖面积的扩大, 公司热电业务收入规模逐年增加中诚信国际将对其重组事宜保持关注金融投资业务目前处于运作的初期阶段, 投资项目以内部企业股权投资及政府关联项目为主公司为充分发挥自身作为大连市重型机械和装备类行业的投资控股主体的功能, 近年来通过政府引导与金融机构合作的方式, 先后成立了大连市股权投资引导基金 ( 以下简称股权投资引导基金 ) 大连新兴产业投资发展基金 ( 以下简称新兴产业基金 ) 和大连保理融资服务有限公司 ( 现更名为大连港投融资控股集团有限公司 ) 大连装 7 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

备租赁有限责任公司 ( 以下简称租赁公司 ) 大连高新园区装备科技小额贷款有限公司 ( 以下简称科技小贷 ), 加大了产融结合的运营力度项目名称股权投资引导基金新兴产业基金租赁公司科技小贷表 6: 截至 2015 年 3 月末公司金融项目运作情况规模持股比例整体规模 20 亿元 10% 已募集 15 亿元, 存续 3.5 亿元资料来源 : 公司提供资产规模 51.42 亿元, 负债 44.95 亿元资产规模 2.20 亿元, 负债 0.18 亿元 99.98% 42.10% 70% 投资方向重点投向大连市国有企业股权项目与区县政府合作, 参与大连城市化发展主要开展产业链金融业务办理各项小额贷款和银行资金融入业务 2010 年, 大连市财政局向大连装备提供 2 亿元引导资金, 用于组建股权投资引导基金, 投资于大连市国有企业股权项目截至 2015 年 3 月底, 该基金募集规模达到 20 亿元, 实际到位资金 6.3 亿元新兴产业基金是由大连装备与金融机构合作发起设立的有限合伙制基金, 总规模 30 亿元, 由大连装备产业基金管理有限公司作为基金管理人, 定位于为城市化发展探索新的融资模式目前存续基金规模 3.5 亿元, 主要为城市建设提供资金支持, 实现了资金运用的低风险与高效率 2014 年 3 月, 经大连市金融发展局大金局监 [2013]17 号文件批准, 大连高新园区装备科技小额贷款有限公司 ( 以下简称科技小贷 ) 成立小贷公司是由大连装备投资集团有限公司三寰集团有限公司大连盐化集团有限公司和大连友兰建筑工程有限公司共同出资组建的有限公司注册资本 2 亿元, 其中大连装备出资 1.4 亿元, 其余三方各出资 2,000 万元经营范围主要是办理各项小额贷款和银行资金融入业务总体来看, 公司的金融投资业务目前处于运作的初期阶段, 未来随着公司投融资业务的进一步展开, 在为内部企业引入资金的同时, 公司或将面临一定的投资风险发行主体信用质量分析概述大连装备作为大连市政府唯一的装备制造业投融资主体将继续得到市政府的大力支持公司控股子公司较为突出的行业地位以及拥有畅通的融资渠道同时, 中诚信国际也关注到公司营业总收入和净利润规模下降获现能力弱化未来存在一定的资本支出压力应收账款账龄较长以及部分应收账款回收面临一定的不确定性等因素对公司整体经营和信用状况的影响综上, 中诚信国际评定大连装备投资集团有限公司主体信用等级为 AA +, 评级展望为稳定财务分析以下分析基于公司提供经大华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2012~2014 年度审计报告以及未经审计的 2015 年一季度财务报表, 所有财务数据均按照新会计准则编制 2013 年, 中诚信国际将公司短期融资券由其他流动负债调整至短期借款 2014 年公司新增 9 家子公司纳入合并范围, 其中一级子公司共有 3 家, 包括小额贷款装备咨询和会展公司, 持股比例分别为 70% 80% 和 100% 同期, 有 4 家原子公司不再纳入合并范围, 其中包括原一级子公司大连保理融资服务有限公司资产流动性近年来, 公司总资产规模比较稳定,2012~2015 年 3 月末, 公司总资产分别为 502.01 亿元 490.56 亿元 516.92 亿元和 513.62 亿元同期, 流动资产在总资产中的占比分别为 63.75% 57.06% 56.79% 和 55.92% 2015 年 3 月末, 公司流动资产为 287.20 亿元从流动资产构成看, 近年来公司流动资产以应收账款存货和货币资金为主,2014 年末上述三项资产占流动资产的比重分别为 37.25% 25.79% 和 12.68% 存货方面,2014 年整体经济效益下滑, 存货生产周期长, 当年未实现销售, 使得存货增加当年年底公司存货余额同比增长 13.77% 至 75.70 亿元货币资金方面,2014 年末, 公司货币资金为 8 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

37.74 亿元, 较去年基本持平, 其中受限货币资金为 9.89 亿元应收账款方面, 公司应收账款近年来保持在较高的水平,2012~2015 年 3 月末公司应收账款分别为 109.14 亿元 112.46 亿元 109.36 亿元和 104.89 亿元从账龄结构来看,2014 年,1 年以内的应收账款占比为 56.16%, 应收账款账期同比延长, 货款回收风险加大同期期末, 公司应收账款中有 12.75 亿元来自联营公司华锐风电, 该客户的应收账款占到公司应收账款总额的 11.66%, 已计提坏账损失 1.75 亿元华锐风电近年来亏损严重, 2014 年营业利润为 -9.80 亿元, 由于营业外收入增加导致净利润扭亏为盈至 0.08 亿元, 经营活动净现金流为 -6.01 亿元, 资金极为紧张, 中诚信国际认为该部分应收账款回收具有较大不确定性, 并将持续关注公司应收华锐风电货款的实际回收情况图 2:2012~2015.3 公司流动资产结构分析 350 300 250 200 150 100 50 亿元 0 2012 2013 2014 2015.3 应收账款存货货币资金其他应收款其他数据来源 : 公司财务报表从流动资产运营效率看, 近三年公司营业总收入整体呈下降趋势, 主要资产周转率指标均出现不同程度的弱化, 货币资金周转率从 2013 年的 6.50 次下降至 2014 年的 6.20 次 ; 应收账款周转率从 2013 年的 2.40 次下降至 2014 年的 2.14 次 ; 流动资产周转率从 2013 年的 0.89 次下降至 2014 年的 0.83 次表 7:2012~2015.3 年公司资产周转率指标 ( 次 ) 2012 2013 2014 2015.1~3 货币资金周转率 6.45 6.50 6.20 5.48* 存货周转率 3.56 3.46 2.77 2.14* 应收账款周转率 2.47 2.40 2.14 1.85* 流动资产周转率 0.87 0.89 0.83 0.68* 资料来源 : 公司财务报表, 加 * 数据已经过年化处理 2012~2015 年 3 月末, 公司流动负债分别为 241.01 亿元 207.15 亿元 216.28 亿元和 209.92 亿元公司流动负债主要由应付账款预收账款和短期借款组成,2014 年末, 三者分别占公司流动负债的 43.77% 15.70% 和 14.50% 短期借款 ( 含短期融资券 ) 方面,2013 年, 主要是由于公司到期偿付 20 亿元短期融资券 (12 大装备 CP001 12 大装备 CP002) 以及对债务规模较大的装备生态科技产业园持股比例下降, 装备生态科技产业园的资产和负债不再纳入合并范围使得公司短期借款下降 2013 年末, 公司短期借款同比下降 49.87% 至 31.37 亿元 2014 年末, 公司短期借款小幅下降至 30.92 亿元预收账款方面, 公司重型机械业务板块生产销售周期较长, 下游客户需支付一定比例的预付金, 是公司预收款项的主要来源近年来, 受重型机械行业持续低迷影响, 公司该业务板块订单有所减少, 导致预收款项整体呈下滑趋势,2014 年末公司预收款项同比下降 5.30% 至 33.95 亿元截至 2015 年 3 月底, 公司预收款项为 33.10 亿元图 3:2012~2015.3 公司流动负债结构分析 300 亿元 250 200 150 100 50 0 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2012 2013 2014 2015.3 应付帐款预收款项短期借款应付票据其他数据来源 : 公司财务报表从公司流动资产对流动负债的保障程度看, 截至 2014 年底, 公司流动比率延续了逐年上升的趋势, 达到 1.36; 速动比率则小幅下降至 1.01 但考虑到公司应收账款金额较大, 且回收相对较慢, 公司整体流动性并未有显著改善图 4:2012~2015.3 公司流动速动比率变化情况数据来源 : 公司财务报表 2012 2013 2014 2015.3 流动比率速动比率现金比率 9 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

短期偿债能力 2014 年末, 公司短期债务同比上升 18.31% 至 68.82 亿元, 总债务随之同比上升 14.39% 至 114.55 亿元, 短期债务 / 长期债务指标上升至 1.50, 债务结构较为稳健 2015 年 3 月末, 公司短期债务继续下降至 66.41 亿元, 同期公司增加了长期借款, 总债务上升至 112.98 亿元 2014 年, 公司获现能力明显弱化, 经营活动净现金流无法覆盖债务本息同期, 受公司盈利能力下降, 短期债务上升的影响, 公司 EBITDA/ 短期债务下降至 0.36 倍由于 2014 年全年装备生态科技产业园财务费用不再计入公司合并范围内, 公司当年财务性利息支出同比下降 37.31%,EBITDA 利息倍数有所上升, 为 8.16 倍表 8:2012~2015.3 公司短期偿债能力指标 2012 2013 2014 2015.3 货币资金 ( 亿元 ) 43.59 37.96 37.74 34.62 短期债务 ( 亿元 ) 94.67 58.17 68.82 66.41 总债务 ( 亿元 ) 137.84 100.14 114.55 112.98 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 14.04 18.46-1.85 0.81 EBITDA( 亿元 ) 30.64 26.92 24.68 - 经营净现金流 / 短期债务 (X) 0.15 0.32-0.03 0.05* EBITDA/ 短期债务 (X) 0.32 0.46 0.36 - 货币资金 / 短期债务 (X) 0.46 0.65 0.55 0.52 EBITDA 利息倍数 (X) 6.21 5.84 8.16 - 经营净现金流 / 利息支出 (X) 2.85 4.01-0.61 - 资料来源 : 公司财务报表截至 2015 年 3 月底, 公司无对外担保未决诉讼方面, 公司控股子公司大连重工起重集团有限公司因产品质量损害赔偿纠纷被韩国码头公司起诉, 与大韩通运公司共同赔偿 184 号岸桥 185 号岸桥两起事故损失根据大连重工起重集团有限公司韩国代理律师案情报告, 大连重工起重集团有限公司很可能承担上述全部损失, 截至 2015 年 3 月 31 日, 公司预计负债中未决诉讼金额为 51,434,138.61 元其他重要事项方面,2012 年 2 月 10 日, 辽宁省高级人民法院对大连振发房地产开发有限公司起诉热电集团一案作出终审判决 (2010) 辽审二民再字第 5 号民事判决书, 判决大连市热电集团有限公司于判决生效后 30 日内给付大连振发房地产开发有限公司动迁承包费 21,686,482.57 元及利息, 如未按判决指定的期间履行给付金钱义务, 应当依照民诉法第 229 条之规定, 加倍支付延迟履行期间的债务利息目前该案已进入执行程序, 大连市中级人民法院冻结了热电集团持有的大连热电 800 万股股份, 冻结期间为 2012 年 3 月 30 日至 2016 年 3 月 27 日截至 2015 年 3 月底, 公司其他应付款科目列示应付大连振发房地产开发有限公司 45,648,530.72 元, 包括本金 21,686,482.57 元和按照辽宁省高院判决计提的罚息 23,962,048.15 元 2014 年, 尽管华锐风电经营业绩有所好转, 经营性业务利润仍然呈现亏损状态, 经营活动现金流出为净流出, 华锐风电仍然存在一定的经营压力同时, 华锐风电受到部分客户及供应商起诉, 涉及诉讼及仲裁金额较大截至 2015 年 3 月底, 公司持有华锐风电 16.86% 的股权 ( 目前在禁售期 ), 账面价值为 14.41 亿元, 占其总资产比例约为 2.8% 中诚信国际对华锐风电的经营状况表示关注, 并将及时评估其对公司整体信用状况的影响公司旗下大连重工 ( 大连重工起重持股 61.46%) 大连热电 ( 热电集团持股 32.91%) 大橡塑 ( 大连国投集团持股 41.53%) 为 A 股上市公司, 旗下瓦轴 B( 瓦轴集团持股 60.61%) 为 B 股上市公司, 公司股权融资渠道畅通此外, 公司与金融机构有良好的合作关系, 截至 2015 年 3 月底, 公司共获得银行授信总额 152.35 亿元, 其中尚未使用授信额度 60.70 亿元同时, 公司作为国家大型重型装备生产企业, 一直以来得到银行的大力支持, 以上因素均有利于提升公司的财务弹性过往债务履约情况根据公司提供信息, 截至 2015 年 3 月 31 日, 公司下属子公司瓦轴集团存在一笔逾期借款, 逾期借款余额为 1,359.02 万元, 主体为瓦轴集团上市子公司瓦轴股份子公司辽轴公司未按期偿还的银行借款由于欠款时间超过五年, 已被相关的借款银行转入资产管理公司目前该笔借款已于 2013 年 12 月偿还除上述逾期借款, 公司及下属子公司无 10 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

其他逾期借款或其他不良信用记录债务融资工具方面, 截止本评级报告出具日仍有 1 期短期融资券以及 2 期公司债尚在存续期内, 未到期债务融资工具均按期支付利息公司无其他在存续期内的债务融资工具表 9: 公司及子公司存续债券情况债券名称发行时间发行金额 ( 亿元 ) 期限 10 大连装备债 01 2010-04-30 10 6 年 10 大连装备债 02 2010-04-30 15 7 年 14 大装备 CP001 2014-10-23 5 1 年资料来源 : 中诚信国际根据公开信息整理结论综上, 中诚信国际评定大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的债项信用等级为 A-1 11 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

中诚信国际关于大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测我公司将密切关注发行主体公布的季度报告年度报告及相关信息如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布中诚信国际信用评级有限责任公司 2015 年 7 月 27 日 12 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

附一 : 大连装备投资集团有限公司股权结构图 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 大连市国资委 100% 大连装备投资集团有限公司 90.64% 92.35% 47.48% 100% 大连重工起重集团瓦房店轴承集团有大连市热电集团有大连市国有资产投资有限公司限责任公司限公司经营集团有限公司大连华锐重工集团股份有限公司瓦房店轴承股份大连热电股份大连辽无二电器有限公司有限公司有限公司大连华锐重工 ( 宁德 ) 有限责任公司大连华锐船用曲轴有限公司瓦轴集团精密传动轴承有限公司大连海兴热电工程公司大连橡胶塑料机械股份有限公司大连大重机电安装工程有限公司大连华锐重工起重机有限公司大连华锐重工焦炉车辆设备有限公司大连华锐重工冶金设备制造有限公司瓦轴集团精密转盘轴承有限公司瓦轴集团轴承装备制造有限公司大连临海供热有限公司大连北方热电股份有限公司大连金州重型机器集团有限公司一级子公司大连华锐重工特种备件制造有限公司大连华锐重工特种传动设备制造有限公司瓦房店轴承锻压有限责任公司大连金州热电有限公司二级子公司大连华锐重工数控设备有限公司大连重工机电设备成套有限公司瓦房店特种轴承有限责任公司大连金普热电有限公司三级子公司大连华锐重工铸钢有限公司大连华锐重工德国有限公司注 : 大连星海会展旅游集团有限公司 ( 持股比例 100%) 大连高新园区装备科技小额贷款有限公司 ( 持股比例 70%) 大连装备咨询服务有限公司 ( 持股比例 80%) 未在图中列示资料来源 : 公司提供 13 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

附二 : 大连装备投资集团有限公司组织结构图 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 大连装备投资集团有限公司监事会董事会总经理经理 ( 办公会 ) 行人财投风政力务资险部资中部部源心部资料来源 : 公司提供 14 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

附三 : 大连装备投资集团有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 2012 2013 2014 2015.3 货币资金 435,911.26 379,576.48 377,444.69 346,162.40 短期投资 ( 交易性金融资产 ) 1,982.47 1,394.31 1.90 2.38 应收账款净额 1,091,432.17 1,124,587.86 1,093,574.22 1,048,927.25 存货净额 622,200.51 665,421.88 757,049.06 751,419.97 其他应收款 158,219.62 163,548.08 210,482.21 214,687.31 长期投资 283,218.90 414,698.73 467,359.06 536,031.61 固定资产 ( 合计 ) 1,127,558.98 1,195,867.02 1,215,714.17 1,196,693.26 总资产 5,020,073.57 4,905,634.92 5,169,223.34 5,136,189.94 其他应付款 103,718.54 131,496.78 128,250.04 142,440.87 短期债务 946,719.89 581,689.37 688,211.92 664,098.78 长期债务 431,679.54 419,749.26 457,318.23 465,676.96 总债务 1,378,399.43 1,001,438.63 1,145,530.16 1,129,775.73 净债务 942,488.17 621,862.15 768,085.47 783,613.34 总负债 3,078,218.26 2,749,235.78 2,887,353.54 2,812,411.53 财务性利息支出 49,350.18 46,067.40 28,925.93 -- 资本化利息支出 0.00 0.00 1,300.00 -- 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,941,855.31 2,156,399.14 2,281,869.80 2,323,778.41 营业总收入 2,726,228.02 2,657,682.73 2,371,642.34 496,085.90 三费前利润 400,300.88 412,066.12 389,353.84 90,248.00 投资收益 11,389.86-25,809.96 32,312.61 6,865.80 EBIT 172,956.28 163,378.91 112,300.14 -- EBITDA 306,367.51 269,153.33 246,770.73 -- 经营活动产生现金净流量 140,438.32 184,603.69-18,454.29 8,091.01 投资活动产生现金净流量 -239,343.81-31,100.63-170,654.75-37,631.10 筹资活动产生现金净流量 86,259.83-191,155.59 169,381.05-5,696.74 现金及现金等价物净增加额 -13,265.86-39,337.10-20,299.54-34,402.55 资本支出 107,428.72 109,717.91 223,502.07 10,974.42 财务指标 2012 2013 2014 2015.3 营业毛利率 (%) 15.22 16.05 16.95 18.77 三费收入比 (%) 10.48 11.35 13.25 12.98 EBITDA/ 营业总收入 (%) 11.24 10.13 10.41 -- 总资产收益率 (%) 3.51 3.24 2.23 -- 流动比率 (X) 1.33 1.35 1.36 1.37 速动比率 (X) 1.07 1.03 1.01 1.01 存货周转率 (X) 3.56 3.46 2.77 2.14* 应收账款周转率 (X) 2.47 2.40 2.14 1.85* 资产负债率 (%) 61.32 56.04 55.86 54.76 总资本化比率 (%) 41.51 31.71 33.42 32.71 短期债务 / 总债务 (%) 68.68 58.09 60.08 58.78 经营活动净现金 / 总债务 (X) 0.10 0.18-0.02 0.03* 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 0.15 0.32-0.03 0.05* 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 2.85 4.01-0.61 -- 总债务 /EBITDA(X) 4.50 3.72 4.64 -- EBITDA/ 短期债务 (X) 0.32 0.46 0.36 -- EBITDA 利息倍数 (X) 6.21 5.84 8.16 -- 注 : 所有财务数据均按新会计准则编制 ;2015 年一季度财务报表未经审计 ; 加 * 号指标已经年化处理 ; 中诚信国际将公司短期融资券由其他流动负债调整至短期借款进行分析 15 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

附四 : 基本财务指标的计算公式长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 16 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

附五 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期融资券, 其还本付息能力很强, 安全性很高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 17 大连装备投资集团有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告

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