中 子 星 优 财 数 量 化 研 究 系 列 基 于 等 高 线 图 方 法 的 2006-2015 年 股 票 型 公 募 基 金 仓 位 分 析 2015 年 8 月 5 日 投 资 要 点 本 报 告 采 用 等 高 线 图 的 分 析 方 法, 对 2006-2015 年 间, 主 动 型 股 票 公 募 基 金 的 仓 位 进 行 分 析, 集 中 考 虑 了 板 块 分 类 行 业 配 置 的 情 况, 并 分 析 了 基 金 对 不 同 市 值 的 股 票 偏 好 和 获 得 超 额 收 益 率 的 分 布 情 况, 供 投 资 者 参 考 板 块 和 行 业 配 置 概 述 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变, 板 块 配 置 的 反 常 变 化 值 得 关 注 ; 计 算 机 医 药 行 业 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低 1) 创 业 板 和 中 小 板 的 市 值 比 重 虽 然 在 2014 年 第 四 季 度 大 幅 回 落 至 14.28% 和 19.05%, 但 在 随 后 的 2015 年 第 一 季 度 大 幅 上 涨 至 22.76% 和 25.22%, 并 保 持 比 重 增 加 的 趋 势 不 变 同 时, 比 重 的 反 常 变 化 和 2015 年 初 创 业 板 和 中 小 板 指 数 的 暴 涨 相 对 应, 关 注 板 块 配 置 比 重 的 反 常 变 化 有 助 于 更 好 的 预 期 市 场 变 化 2) 在 2015 年 第 一 季 度, 计 算 机 超 配 比 例 高 达 14.87%, 远 高 于 第 二 位 医 药 行 业 的 4.82%; 仓 位 较 高 的 银 行 和 非 银 行 金 融 却 是 低 配 行 业, 分 别 为 -11.06% 和 -12.49% 煤 炭 和 钢 铁 等 行 业 仓 位 处 于 最 低, 反 映 出 这 些 行 业 目 前 盈 利 状 况 较 差, 发 展 预 期 较 低 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 计 算 机 行 业 具 有 长 期 发 展 潜 力, 房 地 产 复 苏 可 期 ; 计 算 机 超 配 长 期 存 在, 股 市 大 跌 时 趋 于 中 性 配 置 1)2015 年 第 一 季 度, 计 算 机 行 业 比 重 高 达 17.07%, 且 处 于 重 仓 配 置 的 初 级 阶 段, 其 配 置 比 例 有 很 大 上 涨 空 间, 具 有 很 好 的 发 展 潜 力 房 地 产 行 业 在 2012 年 最 高 达 到 10.96%, 但 在 2013 年 第 四 季 度 到 2014 年 第 二 季 度 出 现 大 幅 下 降, 最 低 为 3.09%, 但 其 配 置 在 2014 年 第 四 季 度 有 所 增 加, 并 有 望 出 现 进 行 一 步 上 行 2) 计 算 机 行 业 近 两 年 超 配 比 例 大 幅 增 加, 替 代 医 药 行 业 成 为 超 配 最 大 的 行 业, 并 有 望 进 一 步 上 升 或 持 续 较 长 时 间 在 2007 年 末 到 2008 年 中 旬 的 股 市 下 跌 行 情 中, 行 业 配 置 更 趋 向 于 中 性, 典 型 的 低 配 行 业 银 行 和 非 银 行 金 融 也 趋 于 中 性 配 置 相 似 的 中 性 行 业 配 置 也 出 现 在 2009 年 下 半 年 的 回 撤 行 情 中 当 市 场 大 幅 下 跌 或 出 现 较 大 回 撤 时, 基 金 的 行 业 配 置 更 倾 向 于 中 性 配 置, 更 加 偏 好 指 数 的 配 置 超 额 收 益 率 与 公 司 总 市 值 : 偏 好 中 低 市 值 股 票, 超 额 收 益 率 变 化 不 一, 牛 市 前 期 跟 指 数, 后 期 看 基 金 1) 自 2007 起, 公 墓 基 金 重 仓 的 股 票, 其 总 市 值 平 均 比 基 准 沪 深 300 低 一 个 数 量 级, 基 金 更 偏 好 于 中 低 市 值 的 股 票 基 金 的 股 票 筛 选 能 力 在 不 同 的 时 间 具 有 不 同 的 表 现, 同 时 和 行 情 走 势 具 有 很 大 关 系 2) 在 牛 市 行 情 开 始 阶 段, 基 金 的 表 现 弱 于 指 数 的 增 长 ; 在 中 后 期 的 行 情 中 表 现 突 出 逐 渐 追 上 指 数, 并 获 得 超 额 收 益 ; 但 基 金 获 得 为 正 的 超 额 收 益 率 后, 后 市 行 情 可 能 出 现 反 转 量 化 投 资 研 究 部 卫 海 天 邮 箱 :haitian.wei@xingyoucai.com 吴 可 荆 邮 箱 : wukejing@xingyoucai.com
目 录 板 块 和 行 业 配 置 概 述... 1 板 块 配 置 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变... 1 行 业 配 置 : 计 算 机 医 药 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低... 1 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 等 高 线 图 分 析 方 法... 2 行 业 发 展 : 计 算 机 行 业 具 有 长 期 发 展 潜 力, 房 地 产 复 苏 可 期... 2 行 业 超 配 : 计 算 机 超 配 长 期 存 在, 股 市 大 跌 时 趋 于 中 性 配 置... 3 超 额 收 益 率 与 公 司 总 市 值... 4 基 准 偏 差 : 偏 好 中 低 市 值 股 票, 超 额 收 益 率 变 化 不 一... 4 超 额 收 益 率 与 行 情 : 牛 市 前 期 跟 指 数, 后 期 看 基 金... 6 插 图 目 录 图 1:2006-2015 年 基 金 股 票 市 值 和 频 数 在 各 板 块 比 重 和 在 沪 深 300 中 的 比 重... 1 图 2:2015 年 第 一 季 度 基 金 持 有 股 票 仓 位 和 沪 深 300 行 业 配 置 对 比... 2 图 3:2006-2015 年 基 金 股 票 仓 位 行 业 配 置 变 化 趋 势... 3 图 4:2006-2015 年 基 金 股 票 仓 位 行 业 配 置 相 对 于 沪 深 300 超 配 变 化 趋 势... 3 图 5:2015 年 第 一 季 度 基 金 仓 位 中 各 股 票 的 总 市 值 和 超 额 收 益 率 分 布... 5 图 6:2014 年 四 季 度 基 金 仓 位 中 各 股 票 的 总 市 值 和 超 额 收 益 率 分 布... 5 图 7:2006-2015 年 二 四 季 度 基 金 重 仓 股 票 超 额 收 益 率 区 间 与 沪 深 300 指 数 表 现... 6
Wind 数 据 库 公 布 的 股 票 型 公 募 基 金 的 股 票 仓 位 是 市 场 的 良 好 风 向 标, 其 仓 位 市 值 和 板 块 行 业 分 布 的 变 化 对 市 场 走 向 具 有 重 要 的 影 响 因 此, 后 文 将 对 2006~2015 年 公 募 基 金 股 票 仓 位 进 行 分 析, 以 期 对 股 票 市 场 获 得 一 定 认 识 于 此, 提 出 基 于 等 高 线 图 的 分 析 方 法, 对 长 时 间 区 间 内 的 多 个 仓 位 影 响 因 素 进 行 讨 论, 并 提 出 仓 位 变 化 和 市 场 行 情 的 关 系 板 块 和 行 业 配 置 概 述 分 析 集 中 于 Wind 数 据 公 布 的 和 股 票 相 关 的 主 动 型 公 募 基 金, 指 数 基 金 货 币 基 金 和 债 券 基 金 等 不 在 本 文 的 讨 论 范 围 目 前 最 新 的 Wind 数 据 为 2015 年 一 季 度 仓 位 样 本, 分 析 起 始 时 间 为 2006 年, 以 包 括 一 个 完 整 的 股 市 涨 跌 周 期, 起 始 仓 位 以 2005 年 12 月 31 日 公 布 的 数 据 为 准 基 准 指 数 选 择 沪 深 300, 行 业 分 类 为 中 信 一 级 分 类, 股 票 收 益 率 为 一 个 季 度 90 天 的 涨 跌 幅, 并 年 化 为 250 天, 超 额 收 益 率 相 对 于 沪 深 300 同 期 表 现 时 间 序 列 数 据 为 每 年 的 第 二 四 季 度 的 仓 位 数 据, 包 括 持 仓 股 票 的 板 块 分 布 行 业 分 布 总 市 值 超 额 收 益 率 等 由 于 第 一 三 季 度 公 布 的 仓 位 数 据 较 少, 行 业 代 表 性 较 弱, 除 2015 年 第 一 季 度 外 不 作 分 析 板 块 配 置 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变 从 2006 年 起, 中 小 板 的 市 值 呈 逐 年 上 升 趋 势,2009 年 第 二 季 度 由 于 预 期 创 业 板 开 市 交 易, 市 值 有 一 定 的 降 低, 但 随 后 仍 然 持 续 增 加 ; 创 业 板 市 值 自 开 市 以 来 持 续 增 加 对 于 基 金 仓 位 中 的 股 票 频 数 ( 股 票 在 所 有 基 金 仓 位 中 出 现 的 次 数 ), 创 业 板 和 中 小 板 中 的 比 重 具 有 和 市 值 相 类 似 的 增 长 曲 线 由 于 创 业 板 和 中 小 板 在 沪 深 300 中 的 比 例 很 低, 沪 深 300 与 创 业 板 和 中 小 板 的 两 项 比 重 具 有 较 高 的 负 相 关 性 (-95% 至 -76%) 创 业 板 和 中 小 板 的 市 值 比 重 虽 然 在 2014 年 第 四 季 度 大 幅 回 落 至 14.28% 和 19.05%, 但 在 随 后 的 2015 年 第 一 季 度 大 幅 上 涨 至 22.76% 和 25.22%, 并 保 持 比 重 增 加 的 趋 势 不 变 同 时, 比 重 的 反 常 变 化 和 着 今 年 年 初 创 业 板 和 中 小 板 指 数 的 暴 涨 相 对 应, 因 此, 关 注 板 块 配 置 比 重 的 反 常 变 化 有 助 于 更 好 的 预 期 市 场 变 化 图 1:2006-2015 年 基 金 股 票 市 值 和 频 数 在 各 板 块 比 重 和 在 沪 深 300 中 的 比 重 行 业 配 置 : 计 算 机 医 药 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低 在 2015 年 第 一 季 度, 共 有 1411 只 主 动 型 股 票 相 关 基 金, 所 有 仓 位 覆 盖 的 股 票 约 1271 只 计 算 机 医 药 非 银 行 金 融 房 地 产 和 传 媒 等 是 重 仓 行 业, 但 相 对 于 沪 深 300 这 些 1
重 仓 行 业 的 超 配 情 况 并 不 一 致 : 计 算 机 超 配 比 例 ( 基 金 和 沪 深 300 配 置 比 例 差 值 ) 高 达 14.87%, 远 远 高 于 超 配 排 第 二 的 医 药 行 业 (4.82%); 但 仓 位 较 高 的 银 行 和 非 银 行 金 融 却 是 低 配 行 业, 分 别 为 -11.06% 和 -12.49% 煤 炭 和 钢 铁 等 行 业 仓 位 处 于 最 低, 也 反 映 出 这 些 行 业 目 前 盈 利 状 况 较 差, 发 展 预 期 较 低 而 和 沪 深 300 配 置 较 为 接 近 的 行 业 其 仓 位 也 较 低 图 2:2015 年 第 一 季 度 基 金 持 有 股 票 仓 位 和 沪 深 300 行 业 配 置 对 比 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 等 高 线 图 分 析 方 法 基 金 仓 位 的 行 业 配 置 变 化 对 行 情 走 势 有 重 要 影 响, 但 普 通 的 二 维 图 ( 图 2) 难 以 反 映 不 同 时 间 的 变 化, 同 时 大 量 罗 列 数 据 的 表 格 也 难 以 形 成 直 观 的 认 识 因 此, 引 入 等 高 线 图 的 表 达 方 式, 在 二 维 坐 标 中 反 映 出 三 维 信 息, 将 时 间 和 行 业 分 布 作 为 可 行 域 坐 标, 不 同 颜 色 显 示 不 同 的 仓 位 数 据, 从 而 直 观 的 得 到 数 据 随 时 间 的 变 化 趋 势, 更 好 的 理 解 市 场 趋 势 发 展 行 业 发 展 : 计 算 机 行 业 具 有 长 期 发 展 潜 力, 房 地 产 复 苏 可 期 对 比 2005 年 末 至 2015 年 初 的 基 金 市 值 行 业 分 布 数 据 ( 图 3), 红 色 为 重 仓 的 行 业, 绿 色 表 示 仓 位 较 低 的 行 业 从 2006 年 6 月 起, 银 行 和 房 地 产 业 成 为 重 仓 行 业, 一 直 持 续 到 2009 年 末, 且 在 2009 年 6 月, 二 者 的 权 重 达 到 最 大, 分 别 为 20.31% 和 13.97% 但 随 后, 重 仓 行 业 发 生 大 幅 变 化, 医 药 和 食 品 饮 料 的 仓 位 逐 渐 增 加, 银 行 和 房 地 产 仓 位 持 续 下 降 但 从 2014 年 二 季 度 医 药 行 业 配 置 比 重 达 到 最 高 值 19.21% 之 后, 重 仓 行 业 再 次 发 生 巨 大 变 化, 并 集 中 在 计 算 机 行 业, 同 时 医 药 和 食 品 饮 料 行 业 都 大 幅 下 降 从 银 行 和 医 药 行 业 仓 位 持 续 时 间 看, 一 般 都 会 有 2~3 年 的 的 持 续 增 加 阶 段, 达 到 较 高 的 配 置 比 重, 并 2
在 最 高 仓 位 之 后 的 较 短 时 间 内 出 现 重 仓 行 业 的 转 移 2015 年 第 一 季 度, 计 算 机 行 业 比 重 高 达 17.07%, 且 处 于 重 仓 配 置 的 初 级 阶 段, 其 配 置 比 例 有 很 大 上 涨 空 间, 并 可 以 预 期 将 有 一 段 较 长 的 持 续 时 间, 具 有 很 好 的 发 展 潜 力 同 时, 房 地 产 行 业 在 2012 年 最 高 达 到 10.96%, 但 在 2013 年 第 四 季 度 到 2014 年 第 二 季 度 出 现 大 幅 下 降, 最 低 为 3.09%, 但 其 配 置 在 2014 年 第 四 季 度 有 所 增 加, 并 有 望 出 现 进 行 一 步 上 升 图 3:2006-2015 年 基 金 股 票 仓 位 行 业 配 置 变 化 趋 势 行 业 超 配 : 计 算 机 超 配 长 期 存 在, 股 市 大 跌 时 趋 于 中 性 配 置 相 对 于 沪 深 300, 行 业 低 配 主 要 集 中 在 银 行 非 银 行 金 融 行 业, 并 持 续 了 较 长 时 间, 而 且 难 以 看 到 出 现 转 变 的 趋 势 ; 超 配 则 集 中 在 计 算 机 和 医 药 等 行 业 医 药 行 业 经 历 了 长 时 间 超 配, 并 在 2014 年 第 二 季 度 达 到 最 高 的 12.50%, 随 后 出 现 大 幅 下 降, 目 前 其 配 置 有 逐 渐 向 行 业 中 性 靠 近 的 趋 势 ; 而 计 算 机 行 业 近 两 年 超 配 比 例 大 幅 增 加, 替 代 医 药 行 业 成 为 超 配 ( 绝 对 值 ) 最 大 的 行 业, 并 在 2015 年 第 一 季 度 达 到 最 高 的 14.87% 从 医 药 行 业 超 配 的 持 续 时 间 可 以 推 测, 计 算 机 行 业 较 高 的 超 配 情 况 将 有 望 进 一 步 上 升, 并 保 持 较 长 时 间 的 超 配 房 地 产 行 业 经 历 了 2012~2013 年 的 超 配 之 后, 在 2014 年 配 置 处 于 中 性, 但 目 前 其 超 配 情 况 有 增 加 的 趋 势, 也 可 以 说 明 房 地 产 受 到 了 基 金 的 额 外 关 注, 其 发 展 有 望 复 苏 考 虑 到 2007 年 末 到 2008 年 中 旬 的 股 市 下 跌 行 情, 这 段 时 间 的 行 业 配 置 更 趋 向 于 中 性, 而 具 有 低 配 特 征 的 银 行 和 非 银 行 金 融 行 业 在 这 段 时 间 也 是 趋 于 中 性 配 置 相 似 的 中 性 行 业 配 置 也 出 现 在 2009 年 下 半 年 的 回 撤 行 情 中 因 此, 当 市 场 大 幅 下 跌 或 出 现 较 大 回 撤 时, 基 金 的 行 业 配 置 更 倾 向 于 中 性 配 置, 更 加 偏 好 指 数 的 配 置 图 4:2006-2015 年 基 金 股 票 仓 位 行 业 配 置 相 对 于 沪 深 300 超 配 变 化 趋 势 3
超 额 收 益 率 与 公 司 总 市 值 下 面 将 分 析 基 金 仓 位 中, 股 票 对 应 公 司 的 总 市 值 和 季 度 超 额 收 益 率 的 分 布 情 况, 这 里 的 总 市 值 指 该 股 票 的 总 股 数 乘 以 当 期 价 格, 而 不 是 基 金 持 有 的 部 分 ; 为 了 消 除 不 同 股 市 行 情 中 公 司 市 值 相 差 较 大 的 问 题, 总 市 值 均 除 以 当 期 沪 深 300 指 数, 以 获 得 基 准 化 的 数 据 统 计 每 个 超 额 收 益 率 区 间 和 总 市 值 区 间 中 股 票 在 基 金 仓 位 中 出 现 的 频 数, 超 额 收 益 率 区 间 长 度 为 0.5( 即 50%), 每 个 点 的 值 为 向 后 的 区 间, 例 如 0 代 表 -0.5 至 0 的 区 间 ; 总 市 值 区 间 如 图 所 示, 例 如 1.00E+07 代 表 区 间 5.00E+06 至 1.00E+07 由 于 股 票 频 数 和 基 金 持 有 市 值 的 相 关 系 数 大 于 0.9, 二 者 得 到 的 分 布 情 况 是 相 似 的 ; 另 外, 持 有 股 票 的 市 值 随 股 价 和 仓 位 变 化, 影 响 因 素 较 多, 因 此 这 里 只 对 股 票 在 基 金 中 出 现 的 频 数 进 行 分 析 基 准 偏 差 : 偏 好 中 低 市 值 股 票, 超 额 收 益 率 变 化 不 一 对 比 2015 年 第 一 季 度 沪 深 300 中 股 票 的 的 总 市 值 和 超 额 收 益 率 分 布, 由 于 超 额 收 益 率 计 算 以 沪 深 300 为 基 准, 其 分 布 必 定 在 超 额 收 益 率 为 0 的 附 近 沪 深 300 包 含 的 股 票, 其 总 市 值 主 要 分 布 在 中 等 偏 高, 基 准 化 的 总 市 值 主 要 分 布 在 1E+07 至 5E+07 之 间 ; 相 反, 公 募 基 金 仓 位 的 股 票, 其 总 市 值 分 布 主 要 在 中 等 偏 低 部 分, 基 准 化 的 总 市 值 在 1E+06 至 5E+06 之 间 存 在 明 显 的 区 别, 相 对 于 沪 深 300 约 低 一 个 数 量 级 而 2014 年 第 四 季 度 也 表 现 出 同 样 的 规 律, 事 实 上, 自 2007 起, 公 墓 基 金 重 仓 股 票 均 比 基 准 沪 深 300 重 仓 股 低 一 个 数 量 级 因 此, 基 金 更 偏 好 于 中 低 市 值 股 票 2015 年 第 一 季 度 和 2014 年 第 四 季 度 的 超 额 收 益 率 具 有 相 反 的 分 布, 前 者 主 要 在 0.5 至 1 区 间, 而 后 者 主 要 在 -1.5 至 -1 之 间 说 明 基 金 的 股 票 筛 选 能 力 在 不 同 的 时 间 具 有 不 同 的 表 现, 同 时 和 行 情 走 势 具 有 很 大 关 系 4
图 5:2015 年 第 一 季 度 基 金 仓 位 中 各 股 票 的 总 市 值 和 超 额 收 益 率 分 布 图 6:2014 年 四 季 度 基 金 仓 位 中 各 股 票 的 总 市 值 和 超 额 收 益 率 分 布 5
超 额 收 益 率 与 行 情 : 牛 市 前 期 跟 指 数, 后 期 看 基 金 为 分 析 超 额 收 益 率 与 市 场 行 情 的 关 系, 统 计 2006 至 2015 年 间, 第 二 四 季 度 的 重 仓 股 票 的 总 市 值 和 超 额 收 益 率 区 间 数 据 数 据 显 示 : 基 金 股 票 的 总 市 值 主 要 分 布 在 中 等 偏 下 部 分, 和 上 面 的 分 析 一 致 ; 而 超 额 收 益 率 的 分 布 和 市 场 行 情 存 在 一 定 关 联 超 额 收 益 率 区 间 值 和 沪 深 300 指 数 的 关 系 如 图 7 所 示 : 统 计 时 段 内, 仅 有 三 次 出 现 超 额 收 益 率 区 间 为 负 的 情 况, 对 照 沪 深 300 指 数 行 情, 三 次 负 值 均 对 应 着 上 涨 区 间 的 前 部 ; 区 间 值 变 为 正 值 之 后, 股 市 行 情 出 现 急 转 直 下, 同 时 也 伴 随 着 超 额 收 益 率 的 下 降 而 在 熊 市 阶 段, 区 间 值 在 0 和 0.5 交 替 出 现, 没 有 明 显 的 规 律 因 此, 可 以 认 为, 在 牛 市 行 情 开 始 阶 段, 基 金 的 表 现 弱 于 指 数 的 增 长 ; 在 中 后 期 的 行 情 中 表 现 突 出 逐 渐 追 上 指 数, 并 获 得 超 额 收 益 ; 但 基 金 获 得 为 正 的 超 额 收 益 率 后, 后 市 行 情 可 能 出 现 反 转 可 简 述 为, 牛 市 前 期 跟 指 数, 后 期 看 基 金 图 7:2006-2015 年 二 四 季 度 基 金 重 仓 股 票 超 额 收 益 率 区 间 与 沪 深 300 指 数 表 现 6