公 司 研 究 调 研 纪 要 TMT 行 业 未 评 级 达 内 科 技 (TEDU.US) IT 职 业 培 训 O20 领 跑 者, 新 课 程 + 新 中 心 全 面 拓 展 公 司 调 研 纪 要 市 场 数 据 报 告 日 期 2014-7-18 收 盘 价 ( 美 元 ) 11.57 总 股 本 ( 亿 ADS) 0.51 流 通 股 本 ( 亿 ADS) 0.17 总 市 值 ( 亿 美 元 ) 5.86 流 通 市 值 ( 亿 美 元 ) 1.94 数 据 来 源 : 彭 博 兴 证 香 港 研 究 部 TMT 分 析 师 : 贺 华 平 (SFC:AZK406) 0755-2382-6020 852-3509-5999 hehp@xyzq.com.hk 事 件 : 我 们 于 7 月 18 日 上 午 前 往 达 内 科 技 总 部 进 行 调 研, 与 公 司 COO VP IR 总 监 进 行 深 入 交 流, 具 体 情 况 如 下 : 我 们 的 观 点 : 职 业 培 训 企 业 合 作 双 向 对 接, 高 就 业 率 领 跑 IT 培 训 领 域 : 达 内 科 技 是 国 内 最 大 的 IT 职 业 培 训 机 构, 截 至 2014 年 Q1 累 计 培 训 学 生 超 过 14 万, 目 前 开 设 了 9 个 IT 类 课 程 (Java C++ ios Android),2 个 非 IT 类 课 程 ; 公 司 教 学 创 新 性 地 采 用 O2O 模 式 ( 远 程 教 育 + 教 室 助 教 + 在 线 教 育 ) 职 业 培 训 方 面, 达 内 每 期 课 程 提 供 4 个 月 全 日 制 1000 个 小 时, 学 员 每 天 超 过 8 小 时 高 强 度 系 统 学 习 从 而 达 到 就 业 标 准, 其 年 招 生 人 数 从 2010 的 16282 人 增 至 2013 年 46458 人, 年 复 合 增 长 率 68.9%; 企 业 对 接 方 面, 目 前 与 达 内 合 作 企 业 达 4.2 万 家, 和 6000 多 家 企 业 签 订 一 体 化 人 才 合 作 协 议, 提 供 直 接 推 荐 定 制 IT 猎 头 代 理 校 园 招 聘 等 人 才 服 务 在 学 员 培 训 企 业 合 作 双 向 对 接 的 优 势 下, 达 内 毕 业 的 学 生 6 个 月 内 就 业 率 在 90% 以 上, 且 就 业 薪 资 比 国 内 平 均 水 平 高 14.3% 14 年 将 新 增 20-25 家 新 中 心,Q3 试 点 会 计 课 程 拓 宽 职 业 培 训 领 域 :2013 年 中 国 职 业 教 育 市 场 675 亿 人 民 币, 其 中 IT 职 业 教 育 仅 占 比 11.4%; 按 2013 年 收 入 计 算, 达 内 仅 占 IT 职 业 培 训 市 场 份 额 的 8.3%, 未 来 潜 在 空 间 巨 大 公 司 全 国 目 前 布 局 97 家 教 学 中 心, 今 年 将 在 全 国 开 设 20-25 个 新 的 教 学 中 心, 每 个 教 学 中 心 前 期 投 入 100 万 左 右, 每 月 约 50 万 运 营 费 ;3 个 月 就 可 以 实 现 现 金 盈 亏 平 衡,6 个 月 可 实 现 GAAP 盈 亏 平 衡 (GAAP 准 则 下,1 期 4 个 月 课 程 按 每 个 月 25% 确 认 收 入 ) 公 司 今 年 的 重 心 仍 是 深 耕 现 有 IT 市 场, 同 时 经 过 细 致 的 市 场 调 研, 公 司 决 定 涉 足 会 计 方 向 的 职 业 培 训 :4-5 月 份 会 计 方 面 的 人 员 已 经 到 位, 目 前 在 进 行 大 纲 和 课 程 的 研 发,9 月 底 或 10 月 初 会 在 北 京 进 行 初 期 班 业 绩 增 长 预 期 和 估 值 : 由 于 春 节 假 期 因 素, 职 业 培 训 行 业 存 在 明 显 的 季 节 性, 第 一 季 度 影 响 大, 第 二 季 度 平 稳, 第 三 第 四 季 度 属 于 旺 季 公 司 一 季 度 收 入 2430 万 美 元, 同 比 增 长 60.7%; 学 生 数 量 10985 人, 同 比 增 长 29.6% 预 计 全 年 收 入 增 长 在 50% 左 右, 学 生 数 量 增 幅 在 30%-35%, 学 生 就 业 率 稳 定 在 90% 以 上 我 们 预 计 全 年 毛 利 率 70%, 净 利 率 可 达 16-17% 估 值 方 面, 公 司 目 前 股 价 对 应 2014 年 和 2015 年 的 PE 分 别 为 28 倍 和 22 倍, 而 同 业 正 保 远 程 教 育 2014 年 预 期 PE 约 29 倍 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明
会 议 要 点 : 达 内 科 技 情 况 简 介 : 达 内 科 技 是 国 内 最 大 的 IT 职 业 培 训 机 构, 截 止 2014 年 Q1 达 内 累 计 培 训 学 生 已 超 过 14 万, 目 前 开 设 了 9 个 IT 类 课 程,2 个 非 IT 类 课 程 ; 在 全 国 34 个 城 市 开 设 有 97 个 直 营 教 学 中 心 和 2 个 第 三 方 教 学 中 心 达 内 毕 业 的 学 生 6 个 月 后 就 业 率 在 90% 以 上, 且 就 业 的 薪 资 比 国 内 平 均 水 平 高 14.3%; 目 前 与 达 内 合 作 的 企 业 或 雇 主 达 4.2 万 家 招 生 人 数 2010-2013 年 分 别 为 :16282 人 31340 人 46458 人 ( 未 计 入 非 直 营 ), 年 复 合 增 长 率 68.9%; 过 去 三 年 的 收 入 为 :25.7 56.8 92.8 百 万 美 元, 年 复 合 增 长 率 89.9%;2014 年 Q1 为 24.3 百 万 美 元 : 目 前 每 个 学 生 贡 献 收 入 (ASP) 约 为 1.5 万 元 公 司 投 资 亮 点 : 1) 行 业 空 间 巨 大 : 行 业 情 况 及 公 司 市 场 份 额 : 根 据 IDC 统 计,2013 年 中 国 职 业 教 育 市 场 675 亿 人 民 币, 而 IT 职 业 教 育 仅 占 比 11.4%; 按 2013 年 收 入 计 算, 达 内 科 技 仅 占 IT 职 业 培 训 市 场 份 额 的 8.3%, 未 来 潜 在 空 间 巨 大 据 IDC 预 测,2013 年 -2017 年,IT 计 算 机 图 形 在 线 教 育 的 年 复 合 增 长 率 分 别 达 15.3% 12.0% 和 11.6% 2) 创 新 有 效 的 教 学 平 台 ( 远 程 教 育 + 教 室 助 教 + 在 线 教 育 ) 3) 规 模 化 的 商 业 模 式 (97 直 营 +2 第 三 方 教 学 中 心 ) 4) 为 学 生 解 决 就 业 问 题 ( 达 内 毕 业 生 高 达 90% 的 就 业 率, 就 业 是 刚 需 ) 5) 良 好 的 口 碑 和 声 誉 6) 富 有 经 验 的 管 理 层 和 师 资 队 伍 在 北 京 有 76 名 全 职 教 师 ( 每 门 课 7-8 名 老 师 讲 课 ), 所 有 管 理 层 ( 除 CFO 去 年 加 入 外 ) 都 在 公 司 工 作 超 过 7 年, 很 多 是 从 工 作 一 线 逐 步 晋 升 而 来 的 未 来 增 长 策 略 : 1) 继 续 扩 大 招 生 规 模 2) 扩 展 课 程 体 系 : 三 季 度 将 开 始 会 计, 未 来 可 能 开 设 人 力 资 源 管 理 方 面 课 程 ; 3) 继 续 提 高 教 学 服 务 质 量 4) 扩 展 企 业 雇 主 网 络 5) 可 能 潜 在 的 收 购 兼 并 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -
Q1 相 对 于 北 大 青 鸟 等 公 司, 达 内 科 技 的 优 势 体 现 在 哪 儿? 1) 教 学 模 式 O2O 模 式 ( 远 程 教 学, 公 司 2002-2005 年 是 面 试, 后 面 就 采 用 O2O 模 式 ) 2) 达 内 学 生 的 就 业 率 极 高 Q2 收 入 确 认 方 式 毛 利 润 费 用 结 构 分 别 是 怎 样? 收 入 确 认 方 式 上, 按 照 GAAP 标 准,4 个 月 课 程 收 入 分 4 个 月 确 认, 每 月 确 认 25% 费 用 按 性 质 分, 最 大 的 是 人 工 成 本 ( 占 收 入 38%), 其 他 包 括 租 金 成 本 ( 占 收 入 10% 左 右 ) 和 营 销 广 告 费 用 人 工 成 本 里 一 大 块 教 学 成 本 属 于 助 教, 全 公 司 700 多 个 助 教 ; 营 销 费 用, 占 年 收 入 30% 以 上, 其 中 50% 以 上 是 营 销 人 员 的 工 资 研 发 成 本 3%-4%( 教 师 40% 的 时 间 在 研 发 60% 讲 课 ) 毛 利 率 2014 年 一 季 度 是 65%, 全 年 预 期 70% Q3 今 年 将 新 建 多 少 教 学 中 心? 分 布 区 域? 建 设 周 期 及 盈 亏 平 衡 时 间? 今 年 将 在 全 国 开 设 20-25 个 新 的 教 学 中 心, 目 前 在 山 西 太 原 有 开 设 ; 预 计 分 布 大 体 是 : 北 京 5-7 家 ; 南 方 5-7 家 ; 中 部 地 区 预 计 8 家 左 右 每 个 新 的 教 学 中 心 投 入 100 万 左 右 ( 电 脑 + 装 修 ), 每 个 月 50 万 左 右 的 运 营 费 ;3 个 月 就 能 实 现 现 金 上 的 盈 亏 平 衡,6 个 月 可 实 现 GAAP 上 的 盈 亏 平 衡 因 为 是 按 照 4 个 月 进 行 确 认 收 入 的, 每 月 25% 确 认, 所 以 GAAP 盈 利 会 有 一 个 滞 后 新 教 学 中 心 的 负 责 人 是 前 开 设 前 1-3 个 月 就 选 聘 好 了, 派 到 成 熟 中 心 进 行 培 训 选 址 需 要 花 时 间 20 天 左 右, 具 体 考 虑 区 位 交 通 便 利 离 大 学 生 群 体 近 软 件 园, 写 字 楼 拥 有 中 央 空 调 电 力 消 防 面 积 租 金 价 格 等 30 多 项 综 合 考 虑 因 素 进 行 筛 选 2-3 个 选 址 ; 装 修 时 间 也 是 20 天 左 右 ; 在 此 同 时 会 进 行 中 心 员 工 的 招 聘 Q4 一 个 中 心 一 个 教 室 分 别 多 少 个 座 位? 教 学 点 的 利 用 率 多 少? 一 个 中 心 300 个 左 右 座 位, 一 个 教 室 标 准 42 个 座 位, 通 常 是 35-42 个, 大 教 室 60-80 个 大 教 室 配 有 2 个 助 教 由 于 存 在 春 节 一 个 月 不 开 班 的 情 况, 一 季 度 利 用 率 在 60%, 全 年 能 在 80% 以 上 一 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -
个 教 学 中 心 主 要 做 一 个 课 程 方 向, 规 模 1000 平 方 米,5 个 教 室,4 期 班 轮 转 ( 除 了 春 节, 一 个 月 开 设 一 期 班, 一 期 4 个 月 ), 每 个 月 会 有 新 的 教 室 腾 出 来 开 设 课 程 班 对 于 新 开 的 教 学 点,5 个 教 室 经 过 4 期 班 的 开 设, 利 用 率 可 以 达 到 80% Q5 对 于 即 将 开 设 的 新 课 程 会 计 的 进 度? 以 及 公 司 对 进 军 会 计 领 域 如 何 考 虑 的? 公 司 4-5 月 份 会 计 方 面 的 人 员 已 经 到 位, 现 在 在 进 行 大 纲 和 课 程 的 研 发 ;9 月 底 或 10 月 初 会 在 北 京 进 行 初 期 班 ; 公 司 对 市 场 进 行 过 细 致 的 调 研,2013 年 报 考, 会 计 从 业 资 格 的 人 数 206 万, 初 级 135 万, 中 级 67 万, 高 级 是 4 万 ; 注 册 会 计 是 64 万 而 线 上 比 较 成 熟 的 是 正 保 远 程 教 育 ; 此 外 线 下 会 计 培 训 机 构 仁 和 做 的 也 很 好, 也 有 200 个 教 学 点 ; 公 司 有 可 能 会 进 行 并 购 的 方 式, 收 购 其 他 在 会 计 领 域 的 相 对 成 熟 的 公 司 Q6 会 计 课 程 的 目 标 企 业 以 及 未 来 新 课 程 开 设 的 可 能 方 向 (HR 管 理 )? 会 计 课 程 的 目 标 企 业 选 择 公 司 主 要 有 三 个 方 向 :1) 先 和 既 有 优 势 资 源 沟 通, 因 为 合 作 的 都 是 HR, 有 财 务 人 员 需 求 会 优 先 推 荐 2) 开 拓 新 的 企 业 3) 会 计 和 在 线 营 销 职 位, 公 司 会 系 统 帮 助 提 高 学 员 自 主 求 职 能 力 未 来 新 课 程 公 司 可 能 会 考 虑 人 力 资 源 和 管 理 类, 并 考 虑 以 并 购 的 方 式 介 入 有 特 色 的 职 业 教 育 公 司 ( 非 K12 领 域 ) 现 有 市 场 空 间 有 很 大 的 拓 展 空 间, 课 程 方 向 上 有 IOS 安 卓 等 移 动 领 域 可 以 渗 透, 地 域 上 京 沪 广 深 和 二 三 线 城 市 可 以 拓 展, 课 程 数 量 上 12 个 课 程 可 以 开 满 提 高 利 用 率 Q7 公 司 如 何 维 护 与 企 业 之 间 的 合 作 关 系? 公 司 合 作 的 企 业 数 量 2012 年 3.4 万 家,2013 年 3.9 万 家, 目 前 有 4.2 万 家, 主 要 分 成 三 个 类 型 : 1) 雇 主 企 业 : 学 生 进 入 被 录 用 2) 签 约 企 业 ( 深 度 合 作 ): 与 公 司 展 开 一 体 化 人 才 合 作 协 议, 包 括 直 接 推 荐 用 人 定 制 IT 猎 头 代 理 校 园 招 聘 等 人 才 服 务 签 约 企 业 目 前 一 共 有 2039 家, 代 表 企 业 包 括 NEC,NTT, 方 正 国 际, 用 友, 神 州 数 码,LG 等 3) 定 制 企 业 ( 更 深 度 合 作 ): 每 年 年 底, 定 制 企 业 会 给 达 内 全 年 预 计 招 聘 的 用 人 总 量 用 人 方 向 用 人 要 求 等 信 息 定 制 企 业 目 前 一 共 有 437 家, 代 表 企 业 包 括 亚 信 联 创, 电 讯 盈 科, 搜 房 网 等 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 4 -
2008 年 公 司 开 始 系 统 地 运 营 和 企 业 的 合 作 体 系, 设 立 的 软 件 人 才 中 心 包 括 两 种 顾 问 : 职 业 发 展 顾 问 ( 面 向 学 员 提 供 求 职 1 对 1 辅 导 ) 人 才 顾 问 ( 面 向 企 业, 了 解 需 求, 推 荐 学 员 ) 软 件 人 才 中 心 目 前 累 计 有 近 400 人 Q8 达 内 老 师 是 否 可 以 兼 职? 平 均 工 资 以 及 工 作 量 如 何? 公 司 老 师 标 准 都 是 全 职, 且 持 有 公 司 提 供 的 期 权, 待 遇 在 业 内 有 很 强 的 竞 争 力 76 名 老 师 的 平 均 工 资 在 30-40 万 / 年 ( 不 包 含 期 权 ) 老 师 日 常 工 作 必 须 实 时 远 程, 并 且 一 天 有 两 次 互 动 要 求 Q9 一 个 老 师 北 京 上 课 同 时 辐 射 几 个 教 室? 与 课 程 方 向 有 关,JAVA 同 时 学 习 的 学 生 最 多, 同 时 辐 射 30-40 个 教 学 点, 有 些 大 的 教 学 点 开 设 不 止 一 个 班 老 师 每 天 有 约 定 上 下 午 2 次 互 动, 有 TTS 学 习 体 系 电 子 平 台, 学 生 提 问, 老 师 集 中 回 答 问 题 助 教 在 学 员 身 边, 可 以 互 动 解 答 问 题 Q10 老 师 对 应 的 学 生 数 量 增 加 (1 对 100+), 学 费 的 增 加 覆 盖 助 教 和 租 金 的 成 本, 营 业 利 润 率 应 该 持 续 上 升, 为 什 么 上 升 不 是 非 常 明 显? 因 为 去 年 开 设 了 35 个 新 的 中 心, 新 开 设 的 中 心 没 有 销 售 管 理 经 验, 并 且 由 于 每 个 月 开 一 期 班, 至 少 4 个 月 才 能 让 4 个 教 室 正 常 运 转 2014 年 开 设 20-25 个 中 心, 管 理 层 会 把 精 力 放 在 提 升 现 有 周 期 的 运 营 质 量 盈 利 能 力 上 2013 年 净 利 润 15%, 今 年 除 了 收 入 有 50% 的 增 长 外, 净 利 润 保 守 预 期 在 16% 以 上 Q11 学 生 的 完 课 率 如 何? 入 学 是 否 会 进 行 考 试? 如 何 协 调 基 础 不 一 样 的 情 况? 完 课 率 在 90% 以 上, 每 个 月 会 进 行 考 试 测 验, 末 尾 需 要 重 修 ; 学 生 每 天 全 日 制 学 习, 超 过 8 小 时 ; 入 学 前 会 进 行 基 础 测 验, 但 是 进 过 10 天 的 免 费 试 听 并 且 缴 费 后, 便 视 同 零 基 础, 统 一 进 行 教 学 Q12 课 程 开 设 的 结 构? 学 员 如 何 选 择 课 程 方 向? 2014 年 1 季 度 学 生 课 程 选 择 人 数 结 构 上 看,JAVA 占 41.6%,UID( 数 字 艺 术 ) 占 23%,C++ 占 8% 未 来 的 几 个 方 向 包 括 安 卓 IOS 的 移 动 开 发 PHP 网 站 开 发 软 件 测 试 网 络 工 程 嵌 入 式 等 学 员 课 程 选 择 方 面, 对 于 计 算 机 相 关 专 业, 学 员 有 明 确 学 习 方 向, 则 根 据 个 人 意 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -
愿 选 择 方 向 ; 对 于 非 计 算 机 专 业 想 进 入 IT 行 业 的 学 员, 公 司 会 根 据 学 员 技 术 学 习 测 试 学 历 判 断 等 进 行 综 合 考 量 Q13 学 员 的 本 科 专 科 比 例? 计 算 机 相 关 专 业 的 比 例? 每 个 季 度 学 员 学 历 比 例 不 一 样, 目 前 20%-30% 的 学 生 有 工 作 经 验,60% 是 大 专 及 本 科 ( 本 科 比 例 在 40% 左 右, 主 要 是 二 本 和 三 本, 一 本 比 例 比 较 少 ),10% 是 大 专 以 下 和 本 科 以 上 ( 少 数 硕 士 博 士 ) 计 算 机 相 关 专 业 不 只 是 计 算 机 科 学 与 技 术 专 业, 教 育 部 发 布 分 类 中 有 23 个 属 于 计 算 机 相 关 专 业, 大 学 生 比 例 挺 大 学 员 结 构 中, 计 算 机 相 关 专 业 学 员 占 40% 左 右, 另 外 包 括 一 些 数 学 物 理 的 理 工 科 专 业 学 员 Q14 不 同 类 型 公 司 的 用 人 比 例?IOS 安 卓 的 用 人 量 和 JAVA C ++ 用 人 量 是 否 会 由 于 市 场 需 求 转 变 出 现 此 消 彼 长 的 情 况?JAVA 课 程 招 生 的 学 生 人 数 增 速? 用 人 量 最 大 是 通 常 的 软 件 公 司 和 服 务 外 包 公 司, 这 和 公 司 体 量 和 招 聘 人 数 体 量 有 关 虽 然 每 个 月 达 内 毕 业 人 数 体 量 在 增 长, 但 相 对 于 整 个 用 人 体 量 还 不 大, 市 场 份 额 8.3% 另 外, 上 述 两 种 类 型 就 业 的 公 司 有 差 异 JAVA 主 要 方 向 软 件 公 司 服 务 外 包 公 司, 部 分 互 联 网 公 司 ;IOS 安 卓 主 要 方 向 是 互 联 网 公 司 传 统 公 司 的 互 联 网 业 务 如 果 JAVA 就 业 人 员 的 工 资 没 有 其 他 领 域 有 竞 争 力, 公 司 会 把 学 生 优 先 建 立 到 那 些 领 域 去 JAVA 学 生 的 绝 对 值 是 稳 定 的 Q15 付 款 模 式 是 否 可 以 退 费? 付 款 模 式 分 为 三 种 :1) 一 次 性 付 清 2) 贷 款 ( 中 国 银 行 也 已 加 入 合 作 )3) 学 期 内 分 期 付 款 ( 针 对 支 付 有 困 难 学 员 ) 退 费 方 面, 公 司 会 提 供 3-10 天 的 免 费 训 练 营 试 学, 正 式 签 约 时, 会 告 知 课 程 的 高 强 度 系 统 性 技 术 性, 如 果 不 坚 持 学 完 会 达 不 到 就 业 目 标, 因 此 退 费 机 会 比 较 少 Q16 是 否 有 周 末 班? 相 应 的 收 费 和 课 时? 有 业 余 班,JAVA UID 业 余 班 占 比 人 数 很 多, 未 来 预 计 网 络 营 销 业 余 班 人 数 也 会 比 较 大 课 程 收 费 一 样, 课 时 会 浓 缩 一 下, 在 700-800 小 时, 包 括 周 末 和 一 三 五 晚 上 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -
Q17 如 何 看 待 YY100 教 育 这 种 互 联 网 在 线 教 育 模 式? YY 纯 线 上 在 线 教 育 的 模 式 针 对 人 群 和 达 内 不 同,YY 托 福 雅 思 课 程 针 对 短 时 间 碎 片 化 学 习 的 学 员, 而 达 内 是 针 对 4 个 月 系 统 培 训 的 技 术 学 员 在 教 育 领 域, 如 果 想 把 体 量 做 大, 不 管 采 用 线 上 线 下 模 式, 归 根 结 底 是 得 看 给 客 户 提 供 的 产 品 服 务 是 不 是 符 合 学 员 的 刚 需, 即 是 否 和 就 业 证 书 强 相 关 Q18 内 部 考 核 体 系 内 容 拥 有 完 善 的 考 核 体 系 从 中 心 主 任 大 区 总 经 理 区 域 副 总 到 一 线 营 销 人 员 ; 分 为 销 售 收 入 考 核 利 润 考 核 ; 今 年 核 心 考 核 目 标 : 盈 利 考 核 ; 成 本 考 核 营 销 成 本 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -
免 责 声 明 本 研 究 报 告 乃 由 兴 证 ( 香 港 ) 证 券 经 纪 有 限 公 司 ( 持 有 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 ( 香 港 证 监 会 ) 第 1( 证 券 交 易 ) 4( 就 证 券 提 供 意 见 ) 类 受 规 管 活 动 牌 照 ) 备 发 接 收 并 阅 读 本 研 究 报 告, 则 意 味 著 收 件 人 同 意 及 接 纳 以 下 的 条 款 及 声 明 内 容 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 发 送 予 或 为 任 何 就 发 送 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 兴 证 ( 香 港 ) 证 券 经 纪 有 限 公 司 兴 证 ( 香 港 ) 期 货 有 限 公 司 兴 证 ( 香 港 ) 资 产 管 理 有 限 公 司 及 兴 证 ( 香 港 ) 融 资 有 限 公 司 ( 统 称 兴 证 香 港 ) 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 兴 证 香 港 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民, 包 括 但 不 限 於 美 国 及 美 国 公 民 (1934 年 美 国 证 券 交 易 所 第 15a-6 条 例 定 义 为 本 主 要 美 国 机 构 投 资 者 除 外 ) 本 报 告 仅 提 供 予 收 件 人, 其 所 载 的 信 息 材 料 或 分 析 工 具 仅 提 供 予 收 件 人 作 参 考 及 提 供 资 讯 用 途, 当 中 对 任 何 公 司 及 证 券 之 提 述 均 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 并 不 应 被 视 为 销 售 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 要 约 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 提 述 之 证 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 辖 区 出 售 未 经 兴 证 香 港 事 先 书 面 许 可, 收 件 人 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 内 容 予 其 他 人 士 兴 证 香 港 相 信 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 均 属 可 靠, 惟 兴 证 香 港 并 不 明 示 或 默 示 地 保 证 其 准 确 性 及 / 或 完 整 性 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定, 兴 证 香 港 或 其 任 何 董 事 僱 员 或 代 理 人 概 不 就 任 何 第 三 方 因 使 用 / 依 赖 本 报 告 所 载 内 容 而 引 致 的 任 何 类 型 的 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 并 非 针 对 特 定 收 件 人 之 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 投 资 需 求 所 编 制, 因 此 所 提 述 的 证 券 不 一 定 ( 或 在 相 关 时 候 不 一 定 持 续 ) 适 合 所 有 收 件 人 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 或 意 见 不 一 定 反 映 兴 证 香 港 或 其 集 团 的 立 场, 分 析 员 对 本 报 告 提 述 证 券 的 观 点 可 因 市 场 变 化 而 改 变, 惟 兴 证 香 港 没 有 责 任 通 知 收 件 人 该 等 观 点 的 变 更 收 件 人 不 应 单 纯 依 赖 本 报 告 而 取 代 其 独 立 判 断, 收 件 人 在 作 出 投 资 决 定 前, 应 自 行 分 析 及 / 或 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 兴 证 香 港 的 持 牌 人 员 或 会 向 有 关 客 户 及 集 团 成 员 公 司 提 供 可 能 与 本 报 告 所 表 达 意 见 不 同 之 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 买 卖 建 议 兴 证 香 港 并 无 责 任 向 收 件 人 提 供 该 等 其 他 建 议 或 交 易 意 见 兴 证 香 港 及 其 集 团 董 事 高 级 职 员 及 雇 员 ( 撰 写 全 部 或 部 分 本 报 告 的 研 究 员 除 外 ), 将 可 能 不 时 于 本 报 告 提 述 之 证 券 持 有 长 仓 短 仓 或 作 为 主 事 人, 进 行 该 等 证 券 之 买 卖 此 外, 兴 证 香 港 及 其 集 团 成 员 公 司 或 可 能 与 本 报 告 所 提 述 或 有 关 之 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 券, 或 可 能 为 其 担 任 或 争 取 担 任 并 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 包 销 融 资 或 其 他 服 务, 或 替 其 从 其 他 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 收 件 人 在 阅 读 本 报 告 时, 应 留 意 任 何 所 有 上 述 的 情 况 均 可 能 引 致 真 正 的 或 潜 在 的 利 益 冲 突 分 析 师 声 明 主 要 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 员 乃 获 颁 发 第 [4] 类 牌 照 之 持 牌 人 士 分 析 员 在 此 声 明 :(1) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 员 个 人 对 标 的 证 券 及 发 行 人 的 观 点 ;(2) 该 分 析 员 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 在 过 去 现 在 及 未 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 ;(3) 对 于 提 述 之 证 券, 分 析 员 并 无 接 收 到 可 以 影 响 他 们 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -