目 录 一 2012 年 行 情 回 顾... 3 二 天 胶 基 本 面 分 析... 6 1.2013 年 天 胶 供 应 面 依 旧 宽 松... 6 2.2013 年 天 胶 需 求 将 缓 慢 复 苏... 8 3. 政 策 影 响... 12 4. 国 内 外 库 存 依 旧 高 位..

天 然 橡 胶 2013 年 投 资 报 告 研 究 员 解 晓 军 银 建 期 货 经 纪 有 限 责 任 公 司 二 零 一 三 年 一 月 七 日

目 录 一 2012 年 行 情 回 顾... 3 二 天 胶 基 本 面 分 析... 6 1.2013 年 天 胶 供 应 面 依 旧 宽 松... 6 2.2013 年 天 胶 需 求 将 缓 慢 复 苏... 8 3. 政 策 影 响... 12 4. 国 内 外 库 存 依 旧 高 位... 15 5. 天 胶 季 节 性 分 析... 18 三 技 术 分 析... 19 四 后 市 展 望 及 策 略... 21 1 / 23

图 表 目 录 图 1 沪 胶 指 数 2012 年 日 k 线 走 势 图... 4 图 2 日 胶 指 数 2012 年 日 k 线 走 势 图... 5 图 3 天 胶 生 产 国 天 然 橡 胶 新 种 面 积 ( 千 公 顷 )... 7 图 4 天 胶 生 产 国 天 然 橡 胶 翻 种 面 积 ( 千 公 顷 )... 7 图 5 天 胶 生 产 国 供 需 平 衡 表... 8 图 6 国 内 汽 车 销 量... 10 图 7 国 内 汽 车 产 量... 10 图 8 国 内 轮 胎 外 胎 产 量... 12 图 9 国 内 子 午 线 轮 胎 外 胎 产 量... 12 表 1 天 然 橡 胶 进 口 关 税 调 整 表... 15 图 10 日 本 天 然 橡 胶 库 存... 16 图 11 青 岛 保 税 区 库 存... 17 图 12 天 然 橡 胶 产 量 季 节 性 规 律... 18 图 13 沪 胶 季 节 性 统 计... 19 图 14 沪 胶 指 数 日 k 线 走 势 分 析... 21 2 / 23

2013, 胶 价 复 苏 可 期 一 2012 年 行 情 回 顾 2012 年, 沪 胶 走 势 整 体 表 现 为 探 底 回 升 的 N 字 形 走 势, 年 初 短 暂 的 反 弹 之 后, 开 始 一 路 下 跌, 直 到 9 月 初 才 开 始 震 荡 上 行 具 体 可 将 2012 年 的 走 势 分 为 三 个 阶 段 第 一 阶 段 :1 月 3 月, 季 节 性 反 弹 这 个 阶 段, 随 着 希 腊 债 务 得 到 援 助, 欧 债 问 题 暂 时 缓 解, 同 时 泰 国 开 始 收 储, 停 割 季 节 也 来 临, 引 起 了 沪 胶 一 波 快 速 的 反 弹 截 止 3 月 1 日, 沪 胶 指 数 最 高 达 到 29555 价 位, 接 近 2011 年 沪 胶 下 跌 以 来 的 第 一 轮 调 整 区 间 下 沿 沪 胶 涨 势 在 此 阶 段 一 气 呵 成, 涨 势 流 畅, 涨 幅 达 25% 左 右 第 二 阶 段 :3 月 9 月, 宏 观 拖 累, 需 求 低 迷, 沪 胶 延 续 下 跌 这 个 阶 段, 随 着 停 割 季 节 的 结 束, 新 割 胶 季 节 来 临, 新 胶 旧 胶 同 时 上 市, 天 胶 供 应 面 压 力 逐 渐 显 现, 使 得 胶 价 在 3-4 月 份 缓 慢 走 低 5 纷 纷 随 着 国 际 原 油 价 格 暴 跌, 欧 债 问 题 重 新 浮 出 水 面, 欧 盟 各 国 债 务 问 题 凸 显, 同 时 美 国 失 业 率 居 高 不 下 美 债 同 样 到 达 上 限, 宏 观 经 济 一 片 低 迷 气 氛, 胶 价 开 始 急 速 下 跌 6 月 底 随 着 天 然 橡 胶 小 的 季 节 性 旺 季 到 来, 沪 胶 于 7 月 份 小 幅 反 弹, 然 而 宏 观 经 济 拖 累, 需 求 低 迷, 致 使 沪 胶 继 续 下 跌 探 底, 持 续 到 8 月 中 旬 截 止 8 月 14 日, 沪 胶 指 数 最 低 达 到 20728 价 位, 接 近 2011 年 中 的 调 整 区 间 下 沿 沪 胶 指 数 此 3 / 23

阶 段 下 跌 幅 度 达 30% 左 右, 跌 幅 接 近 9000 点 第 三 阶 段 :9 月 12 月, 宏 观 渐 好, 旺 季 来 临, 短 期 反 弹 演 变 为 中 期 反 转 这 个 阶 段, 宏 观 经 济 政 策 首 先 提 振 胶 市, 美 国 实 施 QE3, 欧 债 问 题 难 再 恶 化, 逐 渐 淡 出 投 资 者 视 野, 沪 胶 价 格 经 过 1 个 月 的 筑 底 之 后, 泰 印 马 三 国 开 始 出 台 收 储 减 少 出 口 灯 措 施 以 提 振 胶 价, 自 此 沪 胶 价 格 开 始 快 速 攀 升, 价 格 最 高 上 涨 至 25958 价 位 在 宏 观 利 好 出 尽 之 后 短 暂 的 回 调 之 后, 沪 胶 指 数 重 拾 涨 势 依 据 突 破 26000 价 位, 年 底 12 月 31 日 最 高 上 涨 至 26659 价 位, 尽 管 此 阶 段 上 涨 仍 未 完 全 收 复 年 终 近 9000 点 的 下 跌, 但 仍 上 涨 6000 点 左 右, 涨 幅 约 30% 图 1 沪 胶 指 数 2012 年 日 k 线 走 势 图 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 银 建 期 货 日 胶 指 数 走 势 与 沪 胶 走 势 相 似,2012 年 k 线 呈 下 影 线 的 小 阳 线, 走 势 较 沪 胶 相 对 流 畅, 涨 跌 走 势 较 为 明 显, 同 样 可 分 为 三 个 阶 段 4 / 23

第 一 阶 段,1 月 --3 月, 日 胶 指 数 开 始 反 弹 于 1 月 18 日 突 破 前 期 盘 整 区 间, 涨 势 延 续 至 3 月 14 日, 最 高 价 达 到 339.3 日 元 第 二 阶 段,3 月 8 月, 日 胶 指 数 呈 现 快 速 下 跌 的 走 势 由 于 此 阶 段 内 日 本 经 济 相 对 中 国 经 济 走 势 更 差, 日 胶 跌 幅 相 对 沪 胶 跌 幅 更 大, 跌 势 更 为 流 畅, 截 止 截 止 8 月 15 日, 日 胶 指 数 最 低 达 到 204.2 日 元, 下 跌 过 程 中 回 调 较 少, 多 以 大 阴 线 杀 跌 第 三 阶 段,8 月 12 月, 此 阶 段 日 胶 指 数 开 始 了 大 幅 的 反 弹, 由 于 日 本 国 内 不 断 的 推 行 宽 松 货 币 政 策, 加 之 日 本 震 后 重 建 的 进 行, 促 进 日 胶 指 数 快 速 反 弹, 尤 其 12 月 份 之 后, 日 胶 大 幅 上 涨, 回 调 时 间 均 不 超 过 3 天, 截 止 12 月 31 日, 日 胶 在 接 近 300 日 元 的 价 位 附 近 收 盘, 此 阶 段 涨 幅 接 近 50% 左 右, 幅 度 约 100 日 元 图 2 日 胶 指 数 2012 年 日 k 线 走 势 图 5 / 23 资 料 来 源 : 文 化 财 经, 银 建 期 货

二 天 胶 基 本 面 分 析 1.2013 年 天 胶 供 应 面 依 旧 宽 松 2006 2008 年 间, 随 着 天 胶 价 格 的 持 续 高 企, 天 胶 生 产 国 各 国 家 开 始 不 断 增 加 天 然 橡 胶 种 植 面 积 其 中 东 南 亚 各 天 胶 生 产 国 泰 国 印 尼 马 来 西 亚 中 国 越 南 等 国, 在 2006 2008 年 大 幅 度 增 加 了 天 胶 的 种 植 面 积 2006--2008 年 三 年 间 东 南 亚 各 国 新 增 天 胶 种 植 面 积 分 别 为 :315 千 公 顷 375.5 千 公 顷 412.5 千 公 顷 ; 新 增 面 积 非 常 大 天 然 橡 胶 植 株 可 割 胶 树 龄 一 般 在 6 8 年 左 右, 那 么 意 味 着 2006-- 2008 年 新 增 的 天 然 橡 胶 树 木 在 2012 2013 年 间 步 入 了 割 胶 阶 段 无 疑 将 会 对 2013 年 天 胶 供 应 形 成 不 小 的 压 力 这 一 点 可 从 开 割 总 面 积 得 到 验 证,2012 年 三 大 主 产 国 天 胶 开 割 总 面 积 达 到 734.4 万 公 顷, 较 2011 年 的 726.9 万 公 顷 增 加 了 1.03%; 并 有 不 断 上 升 的 趋 势, 随 着 橡 胶 树 的 不 断 成 熟,2013 年 开 割 面 积 将 会 继 续 扩 大, 开 割 面 积 在 未 来 几 年 将 会 继 续 递 增 同 时, 考 虑 到 翻 种 面 积, 依 然 不 甚 乐 观 2010 年 之 前 橡 胶 园 区 老 化 橡 胶 树 基 本 均 保 持 增 长, 橡 胶 产 量 尚 能 保 持 稳 定 2011 年 开 始, 橡 胶 园 区 翻 种 面 积 开 始 减 少, 这 说 明 天 然 橡 胶 植 株 的 更 新 换 代 趋 于 稳 定, 其 中 2011 年 天 胶 生 产 国 天 然 橡 胶 翻 种 面 积 为 145.7 千 公 顷,2012 年 6 / 23

为 145.2 千 公 顷 同 时 2009 年 前 翻 种 的 橡 胶 园 林 也 开 始 步 入 割 胶 阶 段,2013 年 天 然 橡 胶 供 应 压 力 依 然 较 大 图 3 天 胶 生 产 国 天 然 橡 胶 新 种 面 积 ( 千 公 顷 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 柬 埔 寨 中 国 印 度 印 度 尼 西 亚 马 来 西 亚 菲 律 宾 斯 里 兰 卡 泰 国 越 南 资 料 来 源 :ANRPC 图 4 天 胶 生 产 国 天 然 橡 胶 翻 种 面 积 ( 千 公 顷 ) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 柬 埔 寨 中 国 印 度 印 度 尼 西 亚 马 来 西 亚 菲 律 宾 斯 里 兰 卡 泰 国 越 南 资 料 来 源 :ANRPC 7 / 23

2003 2011 年 间, 天 胶 供 应 量 一 直 处 于 增 长 的 过 程 中 期 间, 除 了 马 来 西 亚 天 然 橡 胶 供 应 有 所 缩 减 之 外, 其 余 东 南 亚 产 胶 国 均 保 持 了 增 长 的 态 势, 尤 其 是 越 南 有 赶 超 马 来 西 亚 成 为 全 球 第 三 大 产 胶 国 的 态 势 2003-2011 年 天 胶 生 产 国 总 割 胶 面 积 平 均 增 长 率 为 1.4%, 每 年 增 长 约 98 千 公 顷 ; 其 产 量 平 均 增 长 率 为 3.2%, 平 均 每 年 增 加 282 千 吨 可 见, 从 天 胶 历 年 供 应 量 来 看, 供 应 增 长 是 常 态, 真 正 影 响 天 然 橡 胶 价 格 走 势 的 仍 是 宏 观 经 济 引 导 的 需 求 走 向 图 5 天 胶 生 产 国 供 需 平 衡 表 1400 进 口 ( 千 吨 ) 出 口 ( 千 吨 ) 产 量 ( 千 吨 ) 消 费 ( 千 吨 ) ANRPC 的 库 存 ( 千 吨 ) 1200 1000 800 600 400 200 0 2012-12-01 2012-11-01 2012-10-01 2012-9-01 2012-8-01 2012-7-01 2012-6-01 2012-5-01 2012-4-01 2012-3-01 2012-2-01 2012-1-01 2011-12-01 2011-11-01 2011-10-01 2011-9-01 资 料 来 源 :ANRPC 2.2013 年 天 胶 需 求 将 缓 慢 复 苏 据 中 汽 协 统 计 数 据 显 示,11 月, 汽 车 产 销 形 势 明 显 好 于 上 月, 月 度 环 比 和 同 比 均 呈 不 同 程 度 增 长, 其 中 乘 用 车 增 速 快 于 商 用 车 1-11 8 / 23

月, 汽 车 产 销 同 比 保 持 小 幅 增 长, 预 计 全 年 产 销 有 望 双 超 1900 万 辆 11 月, 汽 车 生 产 176.14 万 辆, 环 比 增 长 10.99%, 同 比 增 长 3.92%; 销 售 179.10 万 辆, 环 比 增 长 11.52%, 同 比 增 长 8.16% 其 中 : 乘 用 车 生 产 143.20 万 辆, 环 比 增 长 11.86%, 同 比 增 长 4.21%; 销 售 146.13 万 辆, 环 比 增 长 12.50%, 同 比 增 长 8.75% 商 用 车 生 产 32.94 万 辆, 环 比 增 长 7.36%, 同 比 增 长 2.66%; 销 售 32.97 万 辆, 环 比 增 长 7.39%, 同 比 增 长 5.59% 1-11 月, 汽 车 产 销 1748.29 万 辆 和 1749.32 万 辆, 同 比 分 别 增 长 4.51% 和 4.03% 其 中 乘 用 车 产 销 1408.13 万 辆 和 1403.24 万 辆, 同 比 增 长 7.31% 和 7.09%; 商 用 车 产 销 340.16 万 辆 和 346.08 万 辆, 同 比 下 降 5.66% 和 6.77% 回 首 2012 年, 中 国 汽 车 业 在 市 场 政 策 调 控 下 起 伏 不 定, 总 体 来 看, 国 内 车 市 延 续 2011 年 的 调 整 态 势 成 为 定 局, 销 量 整 体 增 长 平 缓 新 的 一 年, 汽 车 业 的 增 长 潜 力 依 然 值 得 期 待 2012 年, 中 国 汽 车 销 量 超 过 1900 万 辆, 连 续 四 年 蝉 联 世 界 第 一, 稳 居 全 球 最 大 汽 车 市 场 与 此 同 时, 中 国 汽 车 保 有 量 突 破 亿 辆, 治 堵 限 购 等 措 施 呼 之 欲 出, 汽 车 业 自 身 的 问 题 也 不 容 小 觑 综 合 各 方 面 的 情 况,2013 年 中 国 汽 车 市 场 将 有 所 回 暖, 进 入 低 增 长 轨 道, 根 据 中 汽 协 的 预 计, 全 年 汽 车 产 销 量 将 达 2000 万 辆, 增 长 9 / 23

速 度 在 5% 6% 图 6 国 内 汽 车 销 量 200 汽 车 销 量 150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资 料 来 源 : 中 汽 协 图 7 国 内 汽 车 产 量 250 汽 车 产 量 200 150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资 料 来 源 : 中 汽 协 轮 胎 行 业 同 时 也 有 望 在 2013 年 不 断 前 行 虽 然 2012 年 世 界 汽 车 10 / 23

业 整 体 疲 软, 但 并 未 浇 灭 轮 胎 企 业 在 世 界 各 地 建 厂 扩 产, 以 提 高 产 能 完 成 布 局 的 热 情 据 粗 略 统 计,2012 年 有 扩 产 或 建 厂 动 作 的 主 流 轮 胎 企 业 超 过 10 家, 其 中 既 包 括 倍 耐 力 米 其 林 普 利 司 通 这 样 的 世 界 轮 胎 巨 头, 也 涵 盖 了 玲 珑 三 角 等 中 国 本 土 轮 胎 界 的 骨 干 企 业 据 业 内 专 家 预 测, 明 年 全 国 轮 胎 产 量 约 4.96 亿 条, 同 比 增 长 6% 其 中, 子 午 胎 产 量 约 为 4.45 亿 条, 同 比 增 长 8%, 子 午 化 率 为 89% 2012 年 上 半 年 橡 胶 轮 胎 外 胎 产 量 一 直 保 持 较 2011 年 较 高 的 同 比 增 速, 但 进 入 下 半 年 后, 外 胎 产 量 急 速 下 滑, 同 比 增 速 大 幅 下 降, 需 求 疲 态 尽 显,9 月 份 同 比 增 速 仅 2.3%, 几 乎 与 2011 年 持 平,10 月 份 则 略 有 好 转, 同 比 增 加 8.74%, 年 末 轮 胎 需 求 或 可 期 盼 翘 尾 因 素 天 然 橡 胶 的 主 要 消 耗 产 品 子 午 线 轮 胎 数 据 较 好,2012 年 内 一 直 保 持 这 较 高 的 增 速, 在 6-9 月 份 小 幅 回 落 后,10 月 同 比 增 速 重 新 上 升 超 过 10%, 至 11.2%, 天 然 橡 胶 年 内 需 求 量 可 保 持 稳 定 上 行 国 家 统 计 局 周 二 公 布, 中 国 11 月 轮 胎 产 量 同 比 增 加 6.9% 至 8,123 万 条 1-11 月 轮 胎 产 量 共 计 8.1198 亿 条, 同 比 增 加 4% 11 月 份, 我 国 生 产 子 午 线 轮 胎 外 胎 4124.9 万 条, 同 比 增 长 14.27%;1-11 月, 全 国 子 午 线 轮 胎 外 胎 的 产 量 达 4.181 亿 条, 同 比 增 长 10.81% 11 月 份 轮 胎 同 比 增 速 虽 然 有 所 下 降, 但 是 与 天 然 橡 胶 更 加 密 切 相 关 的 子 午 线 轮 胎 产 量 依 然 保 持 这 较 高 的 增 速 11 / 23

图 8 国 内 轮 胎 外 胎 产 量 9000.0 8000.0 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 国 内 外 胎 产 量 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资 料 来 源 : 银 建 期 货 图 9 国 内 子 午 线 轮 胎 外 胎 产 量 4300.0 3800.0 3300.0 2800.0 2300.0 1800.0 1300.0 国 内 子 午 线 轮 胎 产 量 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资 料 来 源 : 银 建 期 货 3. 政 策 影 响 (1) 美 国 特 保 案 到 期 12 / 23

美 国 轮 胎 特 保 案 于 2012 年 9 月 底 到 期, 这 将 为 我 国 轮 胎 行 业 起 到 不 小 的 提 振 作 用 美 国 向 来 是 全 球 第 一 大 汽 车 消 费 国, 并 且 无 论 是 乘 用 车 轮 胎 还 是 商 用 车 轮 胎, 都 是 我 国 第 一 大 出 口 国 在 特 保 案 执 行 时 的 2009 年 之 前, 我 国 对 美 出 口 的 轮 胎 占 到 总 出 口 的 88% 和 41% 2010 年 轮 胎 特 保 案 实 施 以 来 骤 降 至 28% 和 17%, 总 量 减 少 了 70 万 吨 以 上, 占 到 我 国 轮 胎 出 口 的 20% 左 右 2012 年 美 国 汽 车 销 售 增 长 超 过 13%, 创 下 20 多 年 来 最 快 增 长 速 度 美 国 汽 车 行 业 在 2009 年 接 近 崩 溃 边 缘 后, 面 对 不 利 的 经 济 环 境 出 现 持 续 复 苏 2012 年 12 月 美 国 三 大 汽 车 公 司 均 报 告 国 内 销 售 增 长 按 销 量 计 全 球 最 大 的 汽 车 公 司 通 用 汽 车 销 量 同 比 增 长 5%, 福 特 增 长 2%, 而 由 意 大 利 菲 亚 特 控 股 的 克 莱 斯 勒 则 上 升 10% 经 过 季 调 后 的 美 国 全 年 汽 车 销 量 约 为 1550 万 量, 同 比 去 年 增 长 14% 2012 年 美 国 车 市 有 一 个 强 劲 的 收 尾, 整 个 行 业 的 向 上 动 力, 加 上 美 国 经 济 整 体 健 康 的 趋 势,2013 年 对 汽 车 消 费 仍 保 持 乐 观 因 此, 随 着 轮 胎 特 保 案 到 期, 我 国 对 美 国 的 轮 胎 出 口 量 据 中 汽 协 估 计 能 恢 复 增 长 50 万 吨, 从 而 2013 年 总 出 口 量 将 有 望 达 到 450 万 吨, 同 比 今 年 380 万 吨, 增 长 15% 以 上, 有 望 极 大 的 拉 动 国 内 橡 胶 的 需 求 (2) 欧 盟 轮 胎 标 签 法 2012 年 11 月 1 日, 欧 盟 轮 胎 标 签 法 正 式 实 施, 即 在 欧 盟 销 售 的 13 / 23

轮 胎 必 须 加 贴 标 签, 标 示 轮 胎 的 滚 动 阻 力 噪 声 和 湿 滑 路 面 抓 地 力 等 级 标 签 法 的 实 施, 一 方 面 提 高 了 中 国 轮 胎 的 出 口 门 槛, 另 一 方 面 也 加 速 中 国 轮 胎 绿 色 化 进 程 国 内 轮 胎 企 业 对 此 高 度 重 视, 近 年 来 一 直 积 极 应 对 据 对 国 内 部 分 大 型 轮 胎 企 业 的 抽 样 调 查, 轿 车 轮 胎 的 滚 动 阻 力 多 为 E-F 级, 大 部 分 可 达 到 欧 盟 第 一 阶 段 的 要 求 据 对 全 国 载 重 胎 的 调 查, 约 70% 的 载 重 胎 可 达 到 欧 盟 第 一 阶 段 滚 动 阻 力 的 最 低 要 求 欧 盟 也 对 中 国 轮 胎 测 评 作 出 了 正 面 评 价 这 一 法 规 的 实 施, 将 对 我 国 的 轮 胎 行 业 构 成 了 巨 大 挑 战 是 毋 庸 置 疑 的 同 时, 标 签 法 的 执 行 对 天 然 橡 胶 的 使 用 量 恰 恰 也 存 在 利 好 因 素 尽 管 标 签 法 会 导 致 国 内 月 30% 的 未 达 标 轮 胎 无 法 出 口, 但 是 由 于 天 然 橡 胶 具 备 许 多 合 成 橡 胶 无 法 替 代 的 天 然 优 势, 轮 胎 企 业 若 想 提 高 轮 胎 质 量 以 达 到 出 口 的 目 的, 必 然 加 大 天 然 橡 胶 的 用 量, 从 这 一 层 面 来 说 欧 盟 轮 胎 标 签 法 对 天 然 橡 胶 来 说 未 必 全 是 利 空 (3) 橡 胶 进 口 税 率 调 低 海 关 总 署 公 布 了 2013 年 关 税 实 施 方 案 的 实 施 细 则, 其 中 烟 胶 片 和 标 准 胶 的 进 口 暂 定 税 率 进 行 了 调 整, 具 体 来 看 烟 片 胶 之 前 执 行 20% 或 者 1600 元 / 吨 从 低, 此 次 调 低 至 20% 或 者 1200 元 / 吨, 实 际 执 行 的 调 整 幅 度 为 降 400 元 / 吨 ; 标 准 胶 之 前 执 行 20% 或 者 2000 元 / 吨, 此 次 调 低 至 20% 或 者 1200 元 / 吨, 实 际 执 行 的 调 整 幅 度 为 降 800 元 / 吨 ; 天 然 胶 乳 14 / 23

不 变, 仍 执 行 10% 或 者 720 元 / 吨 以 3000 和 3100 的 最 新 标 胶 和 烟 片 进 口 美 金 价 格 和 6.25 左 右 的 汇 率 计 算, 实 际 进 口 税 率 在 6.4% 左 右 由 于 标 胶 主 要 通 过 来 进 料 加 工 方 式 进 口, 关 税 调 整 800 元 的 实 际 影 响 难 以 体 现 但 对 于 烟 片 而 言, 以 当 前 市 场 价 格 3100 左 右 计 算, 完 税 成 本 减 少 468 元 / 吨, 降 税 后 完 税 成 本 在 24400 元 左 右, 价 格 与 国 内 几 个 基 本 持 平 烟 片 胶 的 价 格 优 势 或 将 更 加 明 显, 将 带 动 进 口 数 量 的 增 加 表 1 天 然 橡 胶 进 口 关 税 调 整 表 资 料 来 源 : 中 国 海 关 4. 国 内 外 库 存 依 旧 高 位 2012 年 前 半 年 我 国 和 日 本 的 橡 胶 库 存 同 时 处 于 上 升 的 态 势, 但 是 下 半 年 之 后, 则 出 现 了 分 化, 日 本 天 然 橡 胶 库 存 自 6 月 份 开 始, 便 不 断 的 下 降, 至 2012 年 底 天 然 橡 胶 库 存 下 降 至 政 策 水 平 同 时 我 国 无 论 是 青 岛 报 税 去 还 是 上 海 交 易 所, 橡 胶 库 存 仍 在 不 断 创 出 新 高 15 / 23

根 据 日 本 橡 胶 贸 易 协 会 公 布 的 数 据 显 示, 截 至 2012 年 11 月 30 日, 日 本 天 然 橡 胶 库 存 总 量 达 6,186 吨, 较 截 至 11 月 20 日 的 6,520 吨 减 少 5.1% 天 然 乳 胶 库 存 自 前 10 日 的 356 吨 微 降 至 349 吨, 而 固 体 合 成 胶 库 存 自 1,818 吨 降 至 1,795 吨 日 本 与 今 年 年 初 计 划 敲 定 一 项 总 额 为 10 万 亿 日 元 的 紧 急 经 济 刺 激 计 划, 其 中 包 含 5 万 亿 日 元 的 公 共 工 程 开 支, 以 防 止 日 本 经 济 的 过 度 衰 退, 日 本 经 济 连 续 两 个 季 度 萎 缩 此 举 意 味 着 日 本 汽 车 产 销 在 更 为 宽 松 的 政 策 下, 有 望 进 一 步 增 加 天 然 橡 胶 的 消 费, 从 而 使 去 库 存 进 行 的 更 彻 底,2013 年 日 本 天 然 橡 胶 库 存 有 望 继 续 降 低 图 10 日 本 天 然 橡 胶 库 存 资 料 来 源 : 日 本 橡 胶 贸 易 协 会 我 国 2012 年 库 存 消 化 能 力 极 差, 库 存 持 续 高 企 并 不 断 上 行 截 16 / 23

至 到 2012 年 12 月 28 日, 青 岛 保 税 区 橡 胶 总 库 存 较 12 月 17 日 增 加 5000 吨 至 29.64 万 吨 从 品 种 来 看, 天 然 橡 胶 和 合 成 橡 胶 有 所 减 少, 其 中 烟 片 胶 增 加 400 吨, 复 合 胶 较 上 次 统 计 增 加 较 多 其 中 原 胶 减 少 2700 吨 至 18.6 万 吨, 复 合 胶 增 加 8700 吨 至 66900 吨 目 前 保 税 区 还 处 于 满 库 状 态, 虽 期 价 大 幅 上 涨, 但 现 货 实 际 成 交 一 般,30 万 吨 库 存 指 日 可 见 从 今 年 青 岛 保 税 区 库 存 来 看, 除 了 在 9 月 和 10 月 份 两 个 月 份 中 橡 胶 库 存 有 微 幅 下 降 之 外, 基 本 处 于 不 断 增 长 态 势 但 对 于 过 高 的 库 存 也 不 应 过 分 悲 观, 除 了 2012 年 下 游 需 求 疲 弱 导 致 库 存 大 量 积 累 之 外, 保 税 区 库 容 的 增 加 并 且 橡 胶 价 格 偏 低 引 起 库 存 大 幅 增 加 同 样 也 是 极 为 重 要 的 一 个 因 素 2013 年 随 着 价 格 的 稳 定, 以 及 需 求 的 缓 慢 复 苏, 相 信 库 存 量 变 化 将 保 持 稳 定 图 11 青 岛 保 税 区 库 存 资 料 来 源 : 中 国 橡 胶 信 息 贸 易 网 17 / 23

5. 天 胶 季 节 性 分 析 天 然 橡 胶 树 一 年 四 季 都 能 割 胶, 但 是 由 于 各 地 区 气 候 变 化 的 原 因, 产 量 在 一 年 中 会 发 生 周 期 性 的 变 化 从 各 国 整 体 看,3 月 4 月 是 最 大 减 产 期,9 月 10 月 是 次 减 产 期,6 月 7 月 是 最 大 增 产 期, 其 余 月 份 天 胶 供 应 量 比 较 均 衡 稳 定 国 内 则 是 每 年 12 月 开 始 停 割, 一 直 到 来 年 3 月, 之 后 产 量 会 不 断 增 加, 直 到 8 月 9 月 份 之 后 产 量 才 会 逐 渐 下 降 再 考 虑 需 求 方 面, 在 我 国,1-4 月 属 于 年 后 需 求 旺 季, 下 游 厂 商 开 始 备 货 计 划 年 内 生 产 ;5-8 月 份 则 需 求 开 始 减 少, 企 业 多 处 于 正 常 生 产 状 态 ;9 月 10 月 向 来 是 国 内 的 传 统 消 费 旺 季, 有 金 九 银 十 之 称 ;11 月 12 月 厂 商 开 始 考 虑 清 仓, 停 产 过 年, 需 求 减 少 因 此 纯 粹 从 供 需 角 度 来 分 析, 每 年 春 节 过 后 至 3 月 左 右 9 月 10 月 橡 胶 价 格 上 涨 的 概 率 较 大 而 其 余 月 份 下 跌 的 可 能 性 更 高 图 12 天 然 橡 胶 产 量 季 节 性 规 律 18 / 23 资 料 来 源 : 银 建 期 货

通 过 对 1997 年 以 来, 上 海 期 货 交 易 所 天 然 橡 胶 走 势 的 统 计 分 析, 我 们 可 以 发 现 以 下 规 律, 支 持 以 上 现 货 市 场 中 天 然 橡 胶 年 度 季 节 性 变 化 规 律 的 划 分 每 年 1 月 2 月 10 月 是 沪 胶 上 涨 次 数 最 多 的 三 个 月 份,16 年 中 有 10 年 以 上 价 格 都 处 于 上 涨 过 程 中 ; 而 4 月 5 月 则 是 下 跌 概 率 最 大 的 两 个 月 份 从 月 份 涨 跌 幅 度 来 看, 同 样 是 1 月 2 月 10 月 这 三 个 月 份 的 涨 幅 居 前, 分 别 为 6% 4.5% 1.8%; 而 3 月 4 月 和 5 月 份 同 样 是 跌 幅 最 大 的 月 份, 基 本 都 处 于 -1% 之 下 图 13 沪 胶 季 节 性 统 计 14 12 10 上 涨 次 数 (/16) 涨 跌 幅 均 值 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 8 3.00% 6 2.00% 4 2 1.00% 0.00% -1.00% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12-2.00% 资 料 来 源 : 银 建 期 货 三 技 术 分 析 从 沪 胶 指 数 的 走 势 中 可 以 观 察 出 2013 年 沪 胶 将 有 望 维 持 上 涨 19 / 23

支 持 此 论 据 的 技 术 观 点 有 三 第 一,60 周 加 权 均 线 以 及 下 跌 趋 势 线 已 破 从 周 k 线 图 中 可 以 看 出,60 周 加 权 均 线 在 近 几 年 中 表 现 稳 定, 成 为 沪 胶 走 势 多 空 的 分 水 岭, 2012 年 12 月 沪 胶 价 格 破 60 周 均 线 后, 开 始 上 行 而 更 早 的 在 9 月 份 沪 胶 指 数 已 经 突 破 了 下 跌 趋 势 线, 该 趋 势 线 无 论 从 持 续 周 期 以 及 价 格 反 弹 中 都 经 受 住 检 验, 较 为 有 效,9 月 份 突 破 改 线 后 沪 胶 保 持 了 良 好 的 涨 势 第 二, 下 跌 过 程 中 已 走 完 5 浪 从 2011 年 2 月 开 始 下 跌 以 来, 一 直 到 2012 年 9 月 份, 沪 胶 指 数 下 跌 中 形 成 了 较 为 标 准 的 5 浪 结 合 后 半 年 走 势,5 浪 延 伸 的 概 率 已 经 不 存 在, 那 么 意 味 着 下 跌 的 结 束, 2013 年 或 许 将 转 变 为 上 涨 的 浪 形 第 三, 如 果 按 照 目 前 走 势 的 惯 性 合 理 推 演, 沪 胶 形 成 头 肩 底 的 概 率 是 比 较 大 的 如 下 图 所 示, 季 节 性 因 素 推 动 沪 胶 达 到 前 期 高 点 30000 附 近, 之 后 回 撤, 形 成 颈 线, 以 及 右 肩, 那 么 如 果 宏 观 经 济 回 暖,2013 年 后 半 年 突 破 颈 线 的 可 能 性 极 大 如 果 突 破 颈 线, 那 么 根 据 头 肩 底 的 量 度 目 标, 价 格 上 涨 至 39000 附 近 是 可 以 期 待 的 因 而, 尽 管 宏 观 经 济 在 2013 年 存 在 较 大 的 不 确 定 性, 但 从 技 术 上 看 沪 胶 上 涨 的 可 能 性 还 是 比 较 高 的 20 / 23

图 14 沪 胶 指 数 日 k 线 走 势 分 析 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 银 建 期 货 四 后 市 展 望 及 策 略 自 2011 年 初 开 始, 沪 胶 价 格 便 踏 上 了 绵 绵 不 断 的 下 跌 之 途, 直 至 2012 年 年 中 沪 胶 才 重 现 曙 光, 结 束 了 下 跌 之 势 2011 2012 年 间, 各 国 主 权 债 务 问 题 是 市 场 的 焦 点, 也 是 全 球 经 济 疲 软 的 罪 魁 祸 首 但 是 在 2012 年 下 半 年, 各 国 债 务 问 题 最 终 得 到 遏 制, 欧 盟 各 国 最 终 达 成 一 致, 出 手 援 救 受 债 务 困 扰 的 希 腊 西 班 牙 等 国 ; 而 美 国 则 通 过 提 高 债 务 上 限 以 及 QE3 顺 利 度 过 了 债 务 危 机, 并 使 得 失 业 率 数 据 得 到 了 不 小 良 好 的 改 善 全 球 经 济 最 为 困 难 的 时 间 已 过 2013 年, 尽 管 目 前 经 济 全 面 复 苏 的 前 景 仍 未 清 晰 的 展 现 出 来, 但 21 / 23

是 随 着 各 国 危 机 的 解 除, 全 球 宏 观 经 济 也 难 以 继 续 恶 化 从 我 国 的 中 央 经 济 会 议 来 看, 房 地 产 的 调 控 政 策 仍 然 不 变, 但 是 中 央 开 始 加 强 对 经 济 刺 激 的 力 度 经 济 触 底, 温 和 复 苏 将 是 2013 年 大 的 宏 观 背 景 天 然 橡 胶 基 本 面 在 2013 年 仍 将 保 持 温 吞 的 态 势 汽 车 轮 胎 行 业 经 过 两 年 的 持 续 低 迷, 行 业 泡 沫 已 经 基 本 消 除, 同 时 伴 随 着 国 内 城 镇 化 以 及 基 建 投 资 的 加 强 天 胶 需 求 或 将 能 在 2013 年 得 到 提 升, 但 仍 缺 乏 亮 点 天 然 橡 胶 市 场 并 不 具 备 大 牛 市 的 基 础, 甚 至 供 需 面 微 偏 宽 松 总 体 而 言,2013 年 将 是 比 较 乐 观 的 一 年 不 可 否 认 宏 观 面 以 及 基 本 面 上 存 在 诸 多 困 难, 同 时 积 极 的 方 面 将 在 2013 展 现 更 多 天 胶 价 格 将 会 保 持 曲 折 中 上 行, 持 续 的 大 幅 上 涨 难 以 期 待 操 作 策 略 :3 月 之 前, 天 胶 价 格 将 延 续 涨 势, 或 将 试 探 30000 点 大 关 ; 之 后 随 着 开 割 季 节 的 来 临, 将 有 所 回 调, 回 调 幅 度 大 约 在 23500 附 近 ; 下 半 年 如 果 经 济 形 势 好 转, 沪 胶 价 格 或 有 望 突 破 30000 点 价 位, 并 向 38000 价 位 挺 进 因 此, 年 初 以 持 有 多 单 为 主,3 月 份 之 后 以 空 单 为 主, 后 半 年 则 持 有 多 单 为 主 22 / 23

免 责 声 明 期 市 有 风 险, 投 资 请 谨 慎 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 报 告 中 的 信 息 和 所 表 达 的 意 见 和 建 议 以 及 所 载 的 数 据 工 具 及 材 料 均 不 能 作 为 您 所 进 行 期 货 买 卖 的 绝 对 依 据 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 交 易 建 议, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 版 权 归 银 建 期 货 经 纪 有 限 责 任 公 司 所 有 未 经 银 建 期 货 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 如 遵 循 原 文 本 意 的 引 用 刊 发, 务 必 注 明 出 处 银 建 期 货, 并 保 留 我 公 司 的 一 切 权 利 营 业 网 点 地 址 联 系 电 话 北 京 总 部 北 京 市 丰 台 区 方 庄 芳 古 园 一 区 29 号 楼 三 层 010-87611500 沈 阳 营 业 部 辽 宁 省 沈 阳 市 和 平 区 北 五 马 路 47 号 024-22890722 上 海 营 业 部 上 海 市 浦 东 新 区 松 林 路 357 号 2001-2005 室 021-68405600 天 津 营 业 部 天 津 市 河 东 区 新 开 路 与 华 兴 道 交 口 南 侧 冠 福 大 厦 -2508 022-23131102 郑 州 营 业 部 郑 州 市 未 来 大 道 69 号 未 来 公 寓 1406 室 0371-65612820 南 宁 营 业 部 广 西 南 宁 市 民 族 大 道 93 号 新 兴 大 厦 A 栋 17 层 0771-5887095/ 5887106 23 / 23