商 品 期 货 月 度 报 告 2014 年 3 月 3 日 分 析 师 宫 庆 彬 能 化 分 析 师 执 业 编 号 :F0283905 电 话 :021-5058 1151 邮 箱 :gongqb@sywgqh.com.cn 申 银 万 国 期 货 有 限 公 司 地 址 : 上 海 东 方 路 800 号 宝 安 大 厦 8 楼 邮 编 :200122 电 话 :021 5058 8811 传 真 :021 5058 8822 网 址 :www.sywgqh.com.cn 旺 季 高 库 存, 价 格 震 荡 调 整 LLDPE PP 月 报 摘 要 : 2 月 份,LLDPE 期 货 先 抑 后 扬, 价 格 重 心 整 体 下 移 1405 合 约 收 盘 至 10765 元, 比 上 一 月 结 算 价 跌 190 元, 最 高 至 11005 元, 最 低 至 10495 元, 持 仓 量 增 加 84276 手, 月 K 线 收 小 阴 线 2 月 份 乙 烯 和 丙 烯 价 格 走 弱, 很 大 程 度 上 是 受 需 求 不 佳 影 响 进 入 3 月 份, 裂 解 装 置 检 修 会 对 石 化 品 价 格 有 所 利 好, 不 过 在 油 价 走 弱 背 景 下, 上 涨 力 度 将 受 限 3 月 份, 农 膜 和 塑 编 生 产 将 进 入 传 统 旺 季, 需 求 回 升, 将 会 增 加 对 PE 和 PP 的 需 求, 有 助 于 缓 解 石 化 企 业 高 库 存 的 局 面 目 前 下 游 厂 家 原 料 库 存 不 高, 特 别 是 塑 编 企 业, 存 在 补 货 需 求 不 过, 农 膜 需 求 对 PE 价 格 的 季 节 性 影 响 在 减 弱, 塑 编 生 产 对 PP 价 格 的 影 响 会 稍 大 一 些 石 化 企 业 库 存 压 力 较 大 和 新 装 置 投 产, 将 会 对 价 格 形 成 压 力 后 续 石 化 企 业 装 置 检 修 情 况, 将 成 为 价 格 能 否 获 得 支 撑 的 重 要 因 素 预 计 3 月 份 PP 和 PE 期 货 价 格 震 荡 行 情 为 主, 上 半 月 以 消 耗 库 存 为 主, 下 半 月 需 求 和 检 修 会 带 来 利 好 建 议 短 线 波 动 思 路 操 作 同 时, 考 虑 到 PP 和 PE 的 季 节 性 差 异, 可 以 考 虑 短 线 买 PP 抛 PE 对 冲 思 路 操 作 1
1 行 情 回 顾 2 月 份,LLDPE 期 货 先 抑 后 扬, 价 格 重 心 整 体 下 移 1405 合 约 收 盘 至 10765 元, 比 上 一 月 结 算 价 跌 190 元, 最 高 至 11005 元, 最 低 至 10495 元, 持 仓 量 增 加 84276 手, 月 K 线 收 小 阴 线 春 节 过 后, 石 化 企 业 库 存 大 幅 上 升, 企 业 面 临 较 大 的 库 存 压 力, 纷 纷 调 价 出 货, 不 过 下 游 工 厂 开 工 不 多, 需 求 乏 力, 现 货 价 格 接 连 下 跌, 带 动 期 价 下 挫 中 旬, 期 价 下 破 10500 元 后 抛 压 减 弱, 空 头 了 结 增 多, 并 推 动 期 价 反 弹 同 时, 基 本 面 情 况 趋 于 改 善, 石 化 企 业 上 调 出 厂 价 格, 对 现 货 价 格 形 成 支 撑, 下 游 工 厂 补 货 行 情, 市 场 氛 围 有 所 提 振 下 旬, 期 价 震 荡 反 弹 为 主, 不 过 在 10800 元 上 方 上 行 阻 力 较 大, 期 价 有 所 徘 徊 整 体 来 看, 期 价 延 续 12 月 份 以 来 的 下 跌 走 势, 上 方 下 跌 趋 势 线 对 价 格 的 压 力 较 大 从 期 限 结 构 上 看, 远 期 合 约 对 近 期 合 约 维 持 贴 水,1409 合 约 对 1405 合 约 贴 水 由 月 初 的 300 元 / 吨 缩 小 至 月 末 的 270 元 / 吨 期 货 对 现 货 的 贴 水 幅 度 先 降 后 增, 整 体 较 此 前 收 窄 以 余 姚 扬 子 石 化 为 例,1405 合 约 对 现 货 贴 水 月 初 为 865 元 / 吨, 月 中 一 度 至 215 元 / 吨, 月 底 至 535 元 / 吨 库 存 因 素 和 新 装 置 投 产 预 期, 是 PE 价 格 近 强 远 弱 的 主 要 原 因 节 后 库 存 升 高, 是 推 动 远 期 价 格 相 对 近 期 价 格 贴 水 缩 小 的 主 要 原 因 图 1:LLDPE1401 合 约 日 K 线 图 来 源 : 博 弈 大 师 2
图 2:LLDPE 期 货 与 现 货 价 格 走 势 图 聚 丙 烯 价 格 走 势 与 PE 价 格 走 势 基 本 一 致, 呈 现 先 跌 后 涨 石 化 企 业 调 价, 是 聚 丙 烯 价 格 波 动 的 主 要 驱 动 因 素 下 旬, 随 着 石 化 企 业 将 挂 牌 销 售 重 新 改 为 定 价 销 售, 市 场 信 心 得 到 一 定 支 撑, 价 格 震 荡 反 弹 以 镇 海 炼 化 杭 州 价 格 来 看, 月 均 价 比 1 月 份 下 降 466 元, 月 底 至 11300 元 / 吨 图 3: 聚 丙 烯 现 货 价 格 走 势 图 来 源 :WIND 3
2 影 响 因 素 分 析 (1) 石 化 品 震 荡 走 弱 2 月 份, 国 际 原 油 价 格 整 体 大 幅 上 涨, 其 中 WTI 原 油 期 货 4 月 份 合 约 涨 5.91 美 元 至 102.76 美 元 / 桶 ;BRENT 原 油 期 货 4 月 份 合 约 涨 3.38 美 元 至 109.15 美 元 / 桶 原 油 价 格 表 现 强 劲 的 主 要 原 因 包 括 以 下 几 个 方 面 : 一 是, 北 美 冬 季 严 寒, 取 暖 油 需 求 增 加 ; 二 是, 利 比 亚 石 油 供 应 不 稳, 地 缘 因 素 对 油 价 形 成 支 撑 ; 三 是, 随 着 Keystone XL 南 部 输 油 管 道 运 行, 库 欣 地 区 石 油 库 存 连 续 下 降, 对 WTI 油 价 形 成 较 大 利 好 ; 四 是, 随 着 欧 洲 经 济 企 稳 复 苏, 国 际 用 油 需 求 预 计 会 有 上 升,OECD 石 油 库 存 下 降, 对 油 价 形 成 利 好 不 过, 中 国 和 美 国 欠 佳 的 经 济 数 据, 以 及 美 联 储 政 策 退 出, 对 油 价 形 成 一 定 利 空 3 月 份, 冬 季 用 油 高 峰 结 束, 炼 油 厂 检 修, 用 油 需 求 将 会 下 降 同 时, 利 比 亚 石 油 供 应 有 望 恢 复 美 国 石 油 产 量 和 库 存 均 维 持 高 位, 将 会 在 淡 季 对 油 价 形 成 较 大 压 力 预 计 3 月 份 国 际 油 价 重 心 将 会 有 所 下 移, 其 中 布 伦 特 石 油 期 货 5 月 份 合 约 运 行 区 间 预 计 为 102-109 美 元 / 桶,WTI 石 油 期 货 5 月 份 合 约 运 行 区 间 预 计 会 98-103 美 元 / 桶 2 月 份, 石 脑 油 价 格 重 心 下 移, 月 均 价 为 932 美 元 / 吨 ( CFR 日 本 ), 比 1 月 份 下 跌 15 美 元 / 吨 亚 洲 乙 烯 价 格 同 样 走 弱,2 月 份 东 北 亚 乙 烯 月 均 价 为 1477 美 元 / 吨, 比 1 月 份 下 跌 59 美 元 / 吨 月 内 乙 烯 价 格 先 跌 后 涨 三 月 份 乙 烯 裂 解 装 置 检 修 安 排 较 多, 对 价 格 形 成 支 撑 2 月 份 丙 烯 月 均 价 为 1410 美 元 / 吨 (FOB 韩 国 ), 比 1 月 份 下 降 14 美 元 / 吨 从 原 油 / 石 脑 油 裂 解 价 差 来 看,2 月 份 裂 解 价 差 月 均 值 约 为 111 美 元 / 吨, 比 1 月 份 缩 小 31 美 元 左 右, 月 底 至 117 美 元 / 吨 原 油 / 石 脑 油 裂 解 价 差 基 本 维 持 正 常 水 平 附 近 4
根 据 石 脑 油 价 格 折 算 LLDPE 生 产 成 本,2 月 份 平 均 在 10450 元 / 吨, 比 1 月 份 下 降 128 元 / 吨 ; 月 底 在 10500 元 / 吨 附 近, 低 于 现 货 价 格 聚 乙 烯 生 产 效 益 相 对 较 好 2 月 份 石 化 品 价 格 走 弱, 很 大 程 度 上 是 受 需 求 不 佳 影 响 进 入 3 月 份, 虽 然 装 置 检 修 会 对 石 化 品 价 格 有 所 利 好, 不 过 在 油 价 走 弱 背 景 下, 上 涨 力 度 将 受 限 图 4: 连 塑 期 货 与 WTI 期 货 走 势 图 图 5: 连 塑 期 货 与 乙 烯 价 格 走 势 图 图 6: 石 脑 油 裂 解 价 差 及 与 连 塑 期 货 走 势 图 7: 石 脑 油 成 本 支 撑 与 LLDPE 现 货 走 势 来 源 : 卓 创 资 讯, 申 万 期 货 研 究 所 来 源 : 卓 创 资 讯, 申 万 期 货 研 究 所 5
图 8: 聚 丙 烯 与 布 伦 特 石 油 价 格 走 势 图 图 9: 聚 丙 烯 与 丙 烯 价 格 走 势 图 (2) 下 游 开 工 提 升, 关 注 旺 季 备 货 2 月 份, 下 游 市 场 整 体 表 现 偏 淡, 春 节 后 企 业 陆 续 复 工, 不 过 对 原 料 的 采 购 积 极 性 不 高, 观 望 气 氛 较 浓, 多 按 需 采 购 下 旬, 石 化 企 业 上 调 出 厂 价 格, 在 买 涨 不 买 跌 心 态 下, 下 游 工 厂 补 货 增 多 不 过, 由 于 石 化 库 存 水 平 较 高, 厂 家 对 后 市 持 谨 慎 态 度 棚 膜 生 产 开 工 不 多, 需 求 较 弱, 厂 家 原 料 库 存 一 般 在 5-10 天 地 膜 生 产 逐 渐 进 入 旺 季, 厂 家 订 单 增 多, 开 工 率 提 升 至 70% 左 右, 对 原 料 的 需 求 相 继 增 加, 原 料 库 存 一 般 在 10-15 天, 部 分 大 厂 库 存 量 在 800-1000 吨 塑 编 行 业 方 面, 春 节 后 企 业 开 工 率 逐 渐 回 升, 月 底 至 70% 左 右 目 前 规 模 以 上 企 业 订 单 情 况 正 常, 基 本 维 持 正 常 生 产, 部 分 小 型 工 厂 订 单 不 稳 定 月 底, 随 着 聚 丙 烯 价 格 阴 跌, 塑 编 企 业 采 购 积 极 性 下 降, 多 数 以 消 耗 库 存 为 主, 按 需 采 购 塑 编 企 业 原 料 库 存 维 持 在 一 周 左 右, 少 数 企 业 在 10-15 天 统 计 数 据 方 面,2013 年 12 月 份 国 内 塑 料 制 品 总 产 量 在 593.6 万 吨, 较 2012 年 同 期 增 长 5.1%,2013 年 1-12 月 份 国 内 的 塑 料 制 品 累 计 总 产 量 在 6188.7 万 吨, 较 2012 年 同 期 增 长 8% 其 中, 塑 料 薄 膜 12 月 总 量 为 99.9 万 吨, 同 比 增 长 1.2%,1-12 月 份 总 6
量 为 1089.3 万 吨 ; 农 用 薄 膜 12 月 总 量 为 16.6 万 吨, 同 比 减 少 2.8%,1-12 月 份 总 量 为 187.4 万 吨 图 10: 近 年 塑 料 薄 膜 月 产 量 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 11: 近 年 农 膜 月 产 量 变 化 ( 单 位 : 万 吨 ) 3 月 份, 农 膜 和 塑 编 生 产 将 进 入 传 统 旺 季, 需 求 回 升, 将 会 增 加 对 PE 和 PP 的 需 求, 有 助 于 缓 解 石 化 企 业 高 库 存 的 局 面 目 前 下 游 厂 家 原 料 库 存 不 高, 特 别 是 塑 编 企 业, 存 在 补 货 需 求 不 过, 农 膜 需 求 对 PE 价 格 的 季 节 性 影 响 在 减 弱, 塑 编 生 产 对 PP 价 格 的 影 响 会 稍 大 一 些 图 11: 聚 乙 烯 季 节 性 统 计 图 12: 聚 丙 烯 季 节 性 统 计 7
(3) 库 存 压 力 较 大, 检 修 带 来 支 撑 2 月 份, 国 内 PE 现 货 市 场 表 现 清 淡, 价 格 先 抑 后 扬 石 化 企 业 库 存 较 高, 需 求 恢 复 缓 慢, 石 化 企 业 下 调 价 格 出 货, 对 市 场 氛 围 有 所 打 压 不 过, 下 旬 需 求 回 升, 石 化 销 售 改 为 定 价 销 售, 市 场 氛 围 有 所 改 善 LLDPE 月 度 均 价 在 11200 元 / 吨, 环 比 跌 4.8%, 同 比 涨 0.9 % LDPE 月 度 均 价 在 12320 元 / 吨, 环 比 跌 6.8%, 同 比 涨 8.8% HDPE 多 数 品 种 普 遍 走 低 100 元 / 吨 左 右 聚 丙 烯 现 货 市 场 表 现 与 PE 市 场 类 似, 价 格 先 跌 后 涨 月 底, 有 关 石 化 企 业 将 限 产 保 价 的 消 息, 对 市 场 有 所 提 振, 推 动 价 格 反 弹 目 前 国 内 检 修 的 PE 装 置 涉 及 兰 州 石 化 武 汉 乙 烯 上 海 金 菲 大 庆 石 化 燕 山 石 化 部 分 生 产 线 根 据 卓 创 资 讯 的 统 计,3 月 份 计 划 检 修 的 装 置 还 将 包 括 上 海 赛 科 沈 阳 化 工 中 原 石 化 等 目 前 国 内 检 修 的 PP 装 置 较 多,2 月 中 下 旬 开 始, 大 庆 炼 化 大 唐 多 伦 燕 山 石 化 上 海 石 化 等 装 置 陆 续 出 现 停 车 根 据 卓 创 资 讯 的 统 计,3 月 和 4 月 检 修 装 置 还 将 进 一 步 增 加, 上 海 赛 科 宁 波 禾 元 神 华 宁 煤 等 厂 家 均 有 检 修 计 划 装 置 检 修, 将 会 有 助 于 缓 解 目 前 石 化 企 业 的 库 存 压 力, 对 后 续 价 格 走 势 形 成 支 撑 新 装 置 方 面, 四 川 石 化 PE 和 PP 装 置 将 于 3 月 份 有 产 品 上 市, 涉 及 产 能 60 万 吨 / 年 PE 和 45 万 吨 / 年 PP 新 装 置 投 产, 将 会 对 冲 装 置 检 修 的 影 响 今 年 PP 计 划 新 增 投 产 装 置 较 多, 除 了 四 川 石 化 外, 还 包 括 茂 名 石 化 20 万 吨 中 石 化 泉 州 20 万 吨 中 煤 榆 林 60 万 吨 等 另 外 一 些 煤 化 工 和 PDH 项 目 也 有 望 在 今 年 投 产 产 能 大 幅 扩 张 将 会 对 价 格 形 成 较 大 冲 击 产 量 及 进 出 口 量 数 据 方 面, 根 据 卓 创 资 讯 统 计,2014 年 1 月 国 内 PE 产 量 预 计 为 102.53 万 吨, 较 去 年 同 期 增 加 2.33 万 吨, 同 比 增 加 2.33% 1 月 PE 总 进 口 101.26 万 吨, 环 比 增 加 15.4%, 8
同 比 增 加 31.85% 1 月 份,PE 表 观 消 费 量 合 计 201.92 万 吨, 环 比 提 高 11.89%, 同 比 提 高 15.15% 1 月 份 聚 丙 烯 进 口 量 为 44.78 万 吨, 环 比 增 加 15.68%, 同 比 增 加 15.97% 去 年 年 底, 国 内 乙 烯 和 聚 丙 烯 价 格 较 高, 企 业 进 口 积 极 性 较 大, 使 得 1 月 份 到 港 量 增 加 不 过, 随 着 国 内 现 货 价 格 走 弱, 内 外 盘 价 差 缩 小, 后 续 进 口 量 或 将 会 有 所 下 降 库 存 方 面, 虽 然 2 月 份 石 化 企 业 通 过 降 价 出 货, 但 是 库 存 压 力 依 然 较 大 2 月 底, 中 石 化 和 中 石 油 聚 乙 烯 库 存 量 预 计 仍 维 持 在 100 万 吨 以 上 根 据 中 塑 资 讯 的 数 据, 国 内 主 要 市 场 的 聚 丙 烯 库 存 也 连 续 上 升, 处 于 历 史 相 对 高 位 石 化 企 业 的 去 库 存 压 力, 会 在 短 期 成 为 抑 制 价 格 的 主 要 因 素 表 1. 上 半 年 国 内 聚 乙 烯 装 置 检 修 计 划 ( 单 位 : 万 吨 ) 来 源 : 卓 创 资 讯, 申 万 期 货 研 究 所 9
表 2. 国 内 聚 丙 烯 装 置 检 修 安 排 ( 单 位 : 万 吨 ) 来 源 : 卓 创 资 讯, 申 万 期 货 研 究 所 图 13: 聚 乙 烯 月 度 产 量 进 口 量 和 表 观 消 费 ( 单 位 : 万 吨 ) 10
综 合 供 应 端 情 况 来 看, 石 化 企 业 库 存 压 力 较 大 和 新 装 置 投 产, 将 会 对 价 格 形 成 压 力 后 续 石 化 企 业 装 置 检 修 情 况, 将 成 为 价 格 能 否 获 得 支 撑 的 重 要 因 素 图 14: 聚 丙 烯 月 度 产 量 进 口 量 和 表 观 消 费 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 15: 国 内 聚 丙 烯 主 要 市 场 库 存 变 化 11
图 16: 内 外 盘 价 差 情 况 ( 单 位 : 元 / 吨 ) (4) 宏 观 面 : 关 注 政 策 走 向 3 月 份, 宏 观 面 预 计 整 体 维 持 平 稳, 重 点 关 注 政 策 走 向 和 地 缘 因 素 发 展 首 先,3 月 份 将 召 开 两 会, 相 关 的 深 化 改 革 的 政 策 也 就 趋 于 明 朗 两 会 后, 具 体 改 革 措 施 财 政 政 策 和 货 币 政 策 都 可 能 会 有 所 动 作 再 目 前 经 济 增 速 放 缓 和 流 动 性 偏 紧 背 景 下, 积 极 的 政 策 值 得 期 待, 市 场 情 绪 可 能 会 向 好 引 导 第 二,3 月 份 美 联 储 将 召 开 议 息 会 议, 并 可 能 会 进 一 步 扩 大 QE 政 策 退 出 规 模 虽 然 市 场 对 此 有 所 预 期, 不 过, 在 经 济 数 据 没 有 充 分 配 合 的 情 况 下, 市 场 仍 会 有 所 反 应 第 三, 欧 洲 经 济 整 体 延 续 企 稳 态 势, 不 过, 为 了 进 一 步 增 强 经 济 增 长 动 力, 欧 洲 央 行 存 在 采 取 更 多 宽 松 政 策 的 可 能 第 四, 地 缘 因 素 的 影 响 值 得 关 注 中 东 局 势, 特 别 是 利 比 亚 石 油 供 应 恢 复 情 况 和 伊 朗 石 油 出 口 情 况, 将 影 响 原 油 供 应 另 外, 东 欧 地 区 局 势 变 动, 会 进 一 步 影 响 欧 洲 经 济 复 苏 进 程 12
3 3 月 份 操 作 思 路 : 震 荡 思 路, 对 冲 操 作 综 合 来 看,3 月 份 基 本 面 因 素 多 空 交 织, 原 油 季 节 性 趋 弱, 石 化 品 上 涨 动 能 不 足, 石 化 企 业 库 存 压 力 较 大 和 新 装 置 投 产 预 期, 对 价 格 会 有 所 打 压 不 过, 下 游 工 厂 开 工 回 升, 需 求 季 节 性 增 加, 以 及 石 化 装 置 检 修 安 排, 对 价 格 会 形 成 支 撑, 甚 至 拉 动 价 格 上 涨 预 计 3 月 份 PP 和 PE 期 货 价 格 震 荡 行 情 为 主, 上 半 月 以 消 耗 库 存 为 主, 下 半 月 需 求 和 检 修 会 带 来 利 好 建 议 短 线 波 动 思 路 操 作 同 时, 考 虑 到 PP 和 PE 的 季 节 性 差 异, 可 以 考 虑 短 线 买 PP 抛 PE 对 冲 思 路 操 作 13
分 析 师 介 绍 宫 庆 彬 (F0283905), 能 源 化 工 分 析 师, 经 济 学 硕 士, 负 责 能 源 化 工 期 货 品 种 研 究, 曾 多 次 参 与 行 业 调 研, 为 客 户 提 供 套 期 保 值 套 利 和 单 边 操 作 策 略, 在 中 国 证 券 报 证 券 时 报 和 期 货 日 报 等 专 业 报 刊 发 表 多 篇 行 情 分 析 报 告 法 律 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 品 种 的 买 卖 出 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 无 关 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 申 银 万 国 期 货, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 14