石 化 行 业 价 格 半 月 报 (1 月 上 半 月 ) 29 年 1 月 13 日 行 业 深 度 报 告 原 油 稳 步 振 荡 上 行, 带 来 全 行 业 温 和 通 胀 好 时 机 核 心 观 点 : 推 荐 分 析 师 维 持 评 级 原 油 成 品 油 : 稳 步 振 荡 上 行, 带 来 全 行 业 温 和 通 胀 好 时 机 目 前 美 国 等 发 达 国 家 石 油 消 费 增 长 现 了 由 负 变 正 的 明 显 好 转, 中 国 等 发 展 中 国 家 更 是 出 现 了 1% 以 上 石 油 消 费 增 长 这 种 石 油 消 费 的 增 长 主 要 来 自 三 个 方 面 : 一 是 全 球 经 济 恢 复 使 得 民 间 消 费 信 心 增 长, 带 动 了 石 油 下 游 消 费 增 长, 比 如 染 料 和 助 剂 消 费 和 汽 车 目 前 就 增 长 很 快 二 是 中 国 美 国 印 度 等 石 油 消 费 大 国 近 期 加 大 了 石 油 战 略 储 备 三 是 随 着 北 半 球 冬 季 取 暖 季 的 到 来, 全 球 各 大 石 油 商 取 暖 油 储 量 必 然 增 加 随 着 全 球 经 济 的 好 转, 目 前 除 馏 分 油 以 外 的 石 油 库 存 已 经 明 显 下 降, 我 们 预 计 随 着 北 半 球 冬 季 取 暖 油 储 季 的 到 来, 石 油 库 存 将 全 面 下 降, 世 界 石 油 需 求 重 现 复 苏 曙 光, 国 际 油 价 将 突 破 横 盘 整 理, 稳 步 振 荡 上 行, 带 动 石 化 化 工 产 品 价 格 上 行, 使 全 行 业 出 现 温 和 通 胀 的 好 时 机 石 化 中 间 体 : 将 出 现 明 显 分 化 石 化 中 间 体 价 格 与 国 际 油 价 相 关 性 较 强,1 月 份 以 来, 国 际 原 油 价 格 出 现 了 明 显 的 上 涨 我 们 预 计, 由 于 石 化 中 间 体 下 游 差 异 性 较 大, 随 着 医 药 需 求 增 长 化 纤 消 费 回 暖, 且 芳 烃 类 跟 随 国 际 油 价 波 动 较 紧, 芳 烃 将 在 1 月 上 行 的 概 率 较 大 烯 烃 类 下 游 随 着 房 地 产 复 苏 而 有 所 增 长, 但 反 应 略 慢 一 些, 预 计 1 月 下 旬 价 格 将 有 所 上 升 醇 类 因 生 产 过 剩, 供 应 充 足 价 格 反 弹 后 还 将 下 跌 ; 酮 类 则 因 供 不 应 求 价 格 还 将 继 续 反 弹, 但 醋 酸 因 纺 织 需 求 减 少 而 新 增 产 能 较 多 未 来 价 格 很 难 看 好 估 值 及 重 点 公 司 中 国 石 油 中 国 石 化 两 大 集 团 绝 对 估 值 显 示 目 前 A 股 价 格 偏 低 (H 股 更 具 投 资 价 值 ),A 股 相 对 估 值 虽 然 与 国 际 金 融 危 机 中 的 公 司 相 比 仍 然 偏 高, 但 12.9 倍 PE 不 能 就 说 一 定 偏 高 我 们 认 为 中 国 正 处 于 重 化 工 业 发 展 阶 段, 石 油 消 费 具 备 较 强 的 刚 性, 石 化 行 业 利 润 受 金 融 危 机 拖 累 有 限,9 年 国 际 油 价 年 均 值 65 美 元 正 好 进 入 中 国 石 油 中 国 石 化 的 最 佳 盈 利 区 间 附 近, 我 们 认 为 应 更 多 地 考 虑 绝 对 估 值 的 结 果, 给 予 石 化 行 业 推 荐 的 投 资 评 级 李 国 洪 :liguohong@chinastock.com.cn :(861)6656 8876 相 关 研 究 石 油 化 工 28 年 策 略 报 告 : 寻 找 结 构 分 化 之 受 益 者 8.1.2 石 油 化 工 29 年 策 略 报 告 : 双 石 双 降 促 双 赢 8.1.2 需 要 关 注 的 重 点 公 司 公 司 评 级 1.12 股 价 ( 元 ) 合 理 估 PE 值 ( 元 ) 9 1 11 市 净 率 ROE 29 CAGR (8-1) 中 国 石 油 谨 慎 推 荐 12.98 15.15 2.28 14.42 13.96 2.92 12.2% 13.23% 中 国 石 化 推 荐 11.6 13.28 16.11 11.37 11.6 2.84 14.4% 43.27% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 www.chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分
投 资 概 要 : 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 目 前 全 球 石 油 消 费 随 着 经 济 复 苏 已 经 再 现 明 显 好 转, 美 国 等 发 达 国 家 石 油 消 费 增 长 现 了 由 负 变 正 的 明 显 好 转, 中 国 等 发 展 中 国 家 更 是 出 现 了 1% 以 上 石 油 消 费 增 长 这 种 石 油 消 费 的 增 长 主 要 来 自 三 个 方 面 : 一 是 全 球 经 济 恢 复 使 得 民 间 消 费 信 心 增 长, 带 动 了 石 油 下 游 消 费 增 长, 比 如 染 料 和 助 剂 消 费 和 汽 车 目 前 就 增 长 很 快, 特 别 是 发 达 国 家 消 费 的 增 长 已 经 使 我 国 染 料 出 口 环 比 猛 增, 染 料 和 助 剂 的 消 费 从 产 业 链 远 端 带 动 了 石 油 消 费 的 增 长 二 是 中 国 美 国 印 度 等 石 油 消 费 大 国 近 期 加 大 了 石 油 战 略 储 备, 随 着 中 国 四 大 战 略 储 备 库 的 建 成, 国 内 石 油 战 略 储 备 日 见 增 长, 美 国 的 战 略 储 备 近 期 也 出 现 了 较 快 的 增 长 三 是 随 着 北 半 球 冬 季 取 暖 季 的 到 来, 全 球 各 大 石 油 商 取 暖 油 储 量 必 然 增 加, 尽 管 有 人 预 测 今 年 暖 冬 现 象 比 较 明 显, 但 石 油 商 油 储 不 会 因 为 天 气 预 测 这 种 不 确 定 因 素 而 改 变 随 着 全 球 经 济 的 好 转, 目 前 除 馏 分 油 以 外 的 石 油 库 存 已 经 明 显 下 降, 我 们 预 计 随 着 北 半 球 冬 季 取 暖 油 储 季 的 到 来, 石 油 库 存 将 全 面 下 降, 世 界 石 油 需 求 重 现 复 苏 曙 光, 国 际 油 价 将 突 破 横 盘 整 理, 稳 步 振 荡 上 行, 带 动 石 化 化 工 产 品 价 格 上 行, 使 全 行 业 出 现 温 和 通 胀 的 好 时 机 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 没 有 考 虑 到 北 半 球 冬 季 取 暧 油 在 1 月 份 用 量 的 增 长, 我 们 是 业 内 第 一 个 提 出 1 月 份 多 数 石 化 产 品 价 格 将 上 行 的 预 测 另 外, 我 们 还 指 出 随 着 国 际 油 价 的 上 升, 石 化 中 间 体 价 格 将 明 显 分 化, 芳 烃 烯 烃 涨 价 而 醇 类 跌 价 行 业 估 值 与 投 资 建 议 : 受 西 方 金 融 危 机 影 响, 国 际 石 化 行 业 估 值 仍 然 处 于 历 史 较 低 水 平, 以 21 年 预 测 业 绩 计 算 平 均 市 盈 率 为 9.21 倍, 平 均 市 净 率 1.87 倍 与 国 际 市 场 相 比, 我 国 以 21 年 预 测 业 绩 计 算 的 行 业 平 均 市 盈 率 为 12.9 倍, 平 均 市 净 率 2.88 倍 可 见 从 行 业 整 体 估 值 水 平 上 看, 中 国 石 化 行 业 不 具 备 优 势, 行 业 REP 比 较 及 行 业 PB 与 ROE 国 际 比 较 显 示 国 内 石 化 行 业 估 值 略 偏 高 一 些 但 12.9 倍 PE 不 能 就 说 一 定 偏 高 我 们 认 为 中 国 正 处 于 重 化 工 业 发 展 阶 段, 石 油 消 费 具 备 较 强 的 刚 性, 石 化 行 业 利 润 受 金 融 危 机 拖 累 有 限,9 年 国 际 油 价 年 均 值 65 美 元 正 好 进 入 中 国 石 油 中 国 石 化 的 最 佳 盈 利 区 间 附 近, 我 们 认 为 应 更 多 地 考 虑 绝 对 估 值 的 结 果, 给 予 石 化 行 业 推 荐 的 投 资 评 级 行 业 表 现 的 催 化 剂 : 29 年 受 节 能 减 排 环 保 政 策 影 响, 石 化 小 企 业 将 面 临 较 大 的 成 本 压 力, 一 些 没 有 竞 争 优 势 的 小 企 业 ( 如 缺 少 资 源 的 小 炼 厂 ) 难 逃 关 停 并 转 厄 运, 面 临 被 大 企 业 集 团 的 整 合, 因 此 9 年 石 化 行 业 并 购 整 合 与 重 组 将 明 显 加 剧, 是 良 好 催 化 剂 另 外, 国 内 成 品 油 价 格 上 调 及 欧 3 欧 4 环 保 汽 油 标 准 的 推 行 都 是 公 司 股 票 表 现 的 催 化 剂 主 要 风 险 因 素 : 石 化 行 业 与 国 际 油 价 相 关 性 极 强, 国 际 油 价 变 动 幅 度 较 大, 向 上 或 向 下 远 超 出 我 们 预 测 的 波 动 区 间, 国 际 油 价 的 大 幅 波 动 传 导 到 企 业 利 润 上 致 使 公 司 业 绩 波 动 超 出 我 们 的 预 期 产 业 政 策 比 我 们 预 测 的 还 要 不 利, 资 源 税 收 政 策 可 能 进 一 步 趋 严 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分
目 录 一 原 油 成 品 油 : 稳 步 振 荡 上 行, 带 来 全 行 业 温 和 通 胀 好 时 机...1 ( 一 ) 价 格 走 势 解 读...1 ( 二 ) 重 要 油 品 价 格 走 势...3 ( 三 ) 其 他 产 品 价 格 走 势...4 二 石 化 中 间 体 : 价 格 分 化 将 更 加 明 显...5 ( 一 ) 价 格 走 势 解 析...5 ( 二 ) 重 要 中 间 体 价 格 走 势...5 ( 三 ) 其 他 中 间 体 价 格 走 势...7 三 估 值 及 重 点 公 司...8 ( 一 ) 西 方 金 融 危 机 促 使 相 对 估 值 显 示 目 前 石 化 A 股 价 格 偏 高...8 ( 二 ) 两 大 集 团 绝 对 估 值 显 示 目 前 A 股 价 格 偏 低...9 插 图 目 录...11 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分
一 原 油 成 品 油 : 稳 步 振 荡 上 行, 带 来 全 行 业 温 和 通 胀 好 时 机 ( 一 ) 价 格 走 势 解 读 目 前 全 球 石 油 消 费 随 着 经 济 复 苏 已 经 再 现 明 显 好 转, 美 国 等 发 达 国 家 石 油 消 费 增 长 现 了 由 负 变 正 的 明 显 好 转, 中 国 等 发 展 中 国 家 更 是 出 现 了 1% 以 上 石 油 消 费 增 长 这 种 石 油 消 费 的 增 长 主 要 来 自 三 个 方 面 : 一 是 全 球 经 济 恢 复 使 得 民 间 消 费 信 心 增 长, 带 动 了 石 油 下 游 消 费 增 长, 比 如 染 料 和 助 剂 消 费 和 汽 车 目 前 就 增 长 很 快, 特 别 是 发 达 国 家 消 费 的 增 长 已 经 使 我 国 染 料 出 口 环 比 猛 增, 染 料 和 助 剂 的 消 费 从 产 业 链 远 端 带 动 了 石 油 消 费 的 增 长 二 是 中 国 美 国 印 度 等 石 油 消 费 大 国 近 期 加 大 了 石 油 战 略 储 备, 随 着 中 国 四 大 战 略 储 备 库 的 建 成, 国 内 石 油 战 略 储 备 日 见 增 长 如 下 图, 美 国 的 战 略 储 备 近 期 也 出 现 了 较 快 的 增 长 三 是 随 着 北 半 球 冬 季 取 暖 季 的 到 来, 全 球 各 大 石 油 商 取 暖 油 储 量 必 然 增 加, 尽 管 有 人 预 测 今 年 暖 冬 现 象 比 较 明 显, 但 石 油 商 油 储 不 会 因 为 天 气 预 测 这 种 不 确 定 因 素 而 改 变 近 期 石 油 输 出 国 组 织 (OPEC) 部 长 级 会 议 同 意 维 持 石 油 成 员 国 产 量 不 变, 这 是 该 组 织 多 次 维 持 产 量 配 额 不 变 因 为 经 济 活 动 的 增 长, 特 别 是 中 国 美 国 等 大 国 经 济 复 苏,OPEC 比 较 更 有 信 心, 决 定 维 持 2484.5 万 桶 石 油 日 产 量 不 变 随 着 全 球 经 济 的 好 转, 目 前 除 馏 分 油 以 外 的 石 油 库 存 已 经 明 显 下 降, 我 们 预 计 随 着 北 半 球 冬 季 取 暖 油 储 季 的 到 来, 石 油 库 存 将 全 面 下 降, 世 界 石 油 需 求 重 现 复 苏 曙 光, 国 际 油 价 将 突 破 横 盘 整 理, 稳 步 振 荡 上 行, 带 动 石 化 化 工 产 品 价 格 上 行, 使 全 行 业 出 现 温 和 通 胀 的 好 时 机 原 油 油 库 存 下 降, 战 略 石 油 储 备 增 长 图 1: 纽 约 商 业 原 油 库 存 (WTI) 千 桶 39 纽 约 商 业 原 油 库 存 26 年 27 年 28 年 29 年 37 35 33 31 29 27 25 1 4 7 1131619222528313437443464952 资 料 来 源 : 国 际 能 源 署 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 1
图 2: 美 国 石 油 战 略 储 备 千 桶 73 72 71 7 69 68 67 美 国 的 战 略 石 油 储 备 26 年 27 年 28 年 29 年 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 资 料 来 源 : 国 际 能 源 署 图 3: 纽 约 商 业 汽 油 库 存 千 桶 25 24 23 22 21 2 19 18 17 16 15 纽 约 商 业 汽 油 库 存 26 年 27 年 28 年 29 年 1 4 7 1131619222528313437443464952 资 料 来 源 : 国 际 能 源 署 图 4: 纽 约 取 暧 油 库 存 ( 千 桶 ) 纽 约 取 暖 油 库 存 7 6 5 4 3 2 1 26 年 27 年 28 年 29 年 1 4 7 1131619222528313437443464952 资 料 来 源 : 国 际 能 源 署 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 2
图 5: 美 国 炼 油 厂 开 工 率 1 95 9 85 8 75 7 65 6 美 国 炼 厂 开 工 率 26 年 27 年 28 年 29 年 1 4 7 1 13 16 19 22 25 28 31 34 37 4 43 46 49 52 资 料 来 源 : 国 际 能 源 署 图 6: 新 加 坡 燃 料 油 库 存 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 25-5-4 25-8-4 25-11-4 26-2-4 新 加 坡 燃 料 油 库 存 单 位 : 千 桶 26-5-4 26-8-4 26-11-4 27-2-4 27-5-4 27-8-4 27-11-4 28-2-4 28-5-4 28-8-4 28-11-4 29-2-4 29-5-4 29-8-4 资 料 来 源 : 国 际 能 源 署 ( 二 ) 重 要 油 品 价 格 走 势 图 7: 国 际 原 油 价 格 趋 势 16 14 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26 29 年 原 油 WTI 价 格 走 势 图 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 原 油 WTI( 美 元 / 桶 ) 29-1-9 图 8: 国 际 汽 油 价 格 趋 势 16 14 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26 29 年 国 际 汽 油 价 格 走 势 图 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 国 际 汽 油 新 加 坡 ( 美 元 / 桶 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 3
图 9: 国 际 柴 油 价 格 趋 势 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26 29 年 国 际 柴 油 价 格 走 势 图 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 国 际 柴 油 新 加 坡 ( 美 元 / 桶 ) 图 1: 国 内 柴 油 价 格 趋 势 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26 29 年 国 内 柴 油 价 格 走 势 图 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 国 内 柴 油 上 海 中 石 化 #( 元 / 吨 ) 图 11: 国 内 汽 油 价 格 趋 势 26 29 年 国 内 汽 油 价 格 走 势 图 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 国 内 汽 油 上 海 中 石 化 93#( 元 / 吨 ) ( 三 ) 其 他 产 品 价 格 走 势 图 12: 国 际 石 脑 油 价 格 趋 势 16 14 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26 29 年 国 际 石 脑 油 价 格 走 势 图 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 国 际 石 脑 油 新 加 坡 ( 美 元 / 桶 ) 图 13: 国 际 燃 料 油 价 格 趋 势 26 29 年 燃 料 油 新 加 坡 高 硫 18cst 价 格 走 势 图 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 燃 料 油 新 加 坡 高 硫 18cst( 美 元 / 吨 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 4
二 石 化 中 间 体 : 价 格 分 化 将 更 加 明 显 ( 一 ) 价 格 走 势 解 析 石 化 中 间 体 价 格 与 国 际 油 价 相 关 性 较 强, 国 际 油 价 在 前 期 反 弹 之 后 又 出 现 了 一 波 明 显 的 回 调, 带 动 了 石 化 中 间 体 价 格 整 体 回 落, 苯 类 芳 烃 和 乙 烯 丙 烯 价 格 都 出 现 了 明 显 的 回 落 但 1 月 份 以 来, 国 际 原 油 价 格 出 现 了 明 显 的 上 涨, 我 们 预 计, 由 于 石 化 中 间 体 下 游 差 异 性 较 大, 随 着 医 药 需 求 增 长 化 纤 消 费 回 暖, 且 芳 烃 类 跟 随 国 际 油 价 波 动 较 紧, 芳 烃 将 在 1 月 上 行 的 概 率 较 大 烯 烃 类 下 游 随 着 房 地 产 复 苏 而 有 所 增 长, 但 反 应 略 慢 一 些, 预 计 1 月 下 旬 价 格 将 有 所 上 升 醇 类 因 生 产 过 剩, 供 应 充 足 价 格 反 弹 后 还 将 下 跌 ; 酮 类 则 因 供 不 应 求 价 格 还 将 继 续 反 弹, 但 醋 酸 因 纺 织 需 求 减 少 而 新 增 产 能 较 多 未 来 价 格 很 难 看 好 ( 二 ) 重 要 中 间 体 价 格 走 势 图 14: 国 际 甲 苯 价 格 趋 势 26 29 年 甲 苯 FOB 韩 国 价 格 走 势 图 图 15: 国 际 甲 苯 近 一 个 月 价 格 走 势 26 29 年 甲 苯 FOB 韩 国 价 格 走 势 图 14 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 8 78 76 74 72 7 68 66 64 62 29-9-1 29-9-4 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 甲 苯 FOB 韩 国 ( 美 元 / 吨 ) 甲 苯 FOB 韩 国 ( 美 元 / 吨 ) 图 16: 国 内 甲 苯 价 格 趋 势 26 29 年 甲 苯 华 东 地 区 价 格 走 势 图 图 17: 国 内 甲 苯 近 一 个 月 价 格 走 势 26 29 年 甲 苯 华 东 地 区 价 格 走 势 图 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 甲 苯 华 东 地 区 ( 元 / 吨 ) 29-1-9 68 66 64 62 6 58 56 54 29-9-1 29-9-4 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 甲 苯 华 东 地 区 ( 元 / 吨 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 5
图 18: 国 际 纯 苯 价 格 趋 势 26 29 年 纯 苯 FOB 韩 国 价 格 走 势 图 图 19: 国 际 纯 苯 近 一 个 月 价 格 走 势 26 29 年 纯 苯 FOB 韩 国 价 格 走 势 图 16 14 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 纯 苯 FOB 韩 国 ( 美 元 / 吨 ) 85 8 75 7 65 6 29-9-1 29-9-4 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 纯 苯 FOB 韩 国 ( 美 元 / 吨 ) 图 2: 国 内 纯 苯 价 格 趋 势 12 1 8 6 4 2 26-1-1 26-4-24 26 29 年 纯 苯 华 东 地 区 价 格 走 势 图 26-8-15 26-12-6 图 22: 国 际 乙 烯 价 格 趋 势 27-3-29 27-7-2 27-11-1 28-3-2 28-6-23 28-1-14 29-2-4 29-5-28 29-9-18 纯 苯 华 东 地 区 ( 元 / 吨 ) 26 29 年 乙 烯 东 南 亚 CFR 价 格 走 势 图 图 21: 国 内 纯 苯 近 一 个 月 价 格 走 势 6 58 56 54 52 5 26 29 年 纯 苯 华 东 地 区 价 格 走 势 图 29-9-1 29-9-4 图 23: 国 际 乙 烯 近 一 个 月 价 格 走 势 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 纯 苯 华 东 地 区 ( 元 / 吨 ) 26 29 年 乙 烯 东 南 亚 CFR 价 格 走 势 图 2 15 1 5 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 乙 烯 东 南 亚 CFR( 美 元 / 吨 ) 115 11 15 1 95 9 29-9-1 29-9-4 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 乙 烯 东 南 亚 CFR( 美 元 / 吨 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 6
图 24: 国 际 丙 烯 价 格 趋 势 2 15 1 5 26 29 年 丙 烯 东 南 亚 CFR 价 格 走 势 图 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 29-1-9 丙 烯 东 南 亚 CFR( 美 元 / 吨 ) 图 25: 国 际 丙 烯 近 一 个 月 价 格 走 势 115 11 15 1 95 9 85 26 29 年 丙 烯 东 南 亚 CFR 价 格 走 势 图 29-9-1 29-9-4 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 丙 烯 东 南 亚 CFR( 美 元 / 吨 ) ( 三 ) 其 他 中 间 体 价 格 走 势 图 26: 国 内 醋 酸 价 格 趋 势 26 29 年 醋 酸 华 东 地 区 价 格 走 势 图 图 27: 国 内 醋 酸 近 一 个 月 价 格 走 势 26 29 年 醋 酸 华 东 地 区 价 格 走 势 图 8 7 6 5 4 3 2 1 26-1-1 26-6-3 26-11-3 27-4-5 27-9-5 28-2-5 28-7-7 28-12-7 29-5-9 醋 酸 华 东 地 区 ( 元 / 吨 ) 29-1-9 34 33 32 31 3 29 28 27 26 29-9-1 29-9-4 29-9-7 29-9-1 29-9-13 29-9-16 29-9-19 29-9-22 29-9-25 29-9-28 醋 酸 华 东 地 区 ( 元 / 吨 ) 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 7
三 估 值 及 重 点 公 司 结 论 : 中 国 石 油 中 国 石 化 两 大 集 团 绝 对 估 值 显 示 目 前 A 股 价 格 偏 低 (H 股 更 具 投 资 价 值 ),A 股 相 对 估 值 虽 然 与 国 际 金 融 危 机 中 的 公 司 相 比 仍 然 偏 高, 但 12.9 倍 PE 不 能 就 说 一 定 偏 高 我 们 认 为 中 国 正 处 于 重 化 工 业 发 展 阶 段, 石 油 消 费 具 备 较 强 的 刚 性, 石 化 行 业 利 润 受 金 融 危 机 拖 累 有 限,9 年 国 际 油 价 年 均 值 65 美 元 正 好 进 入 中 国 石 油 中 国 石 化 的 最 佳 盈 利 区 间 附 近, 再 加 上 勘 探 技 术 进 步 促 使 中 国 油 气 田 进 入 发 现 高 峰 期, 两 大 集 团 储 量 接 替 率 快 速 增 长, 而 储 量 接 替 率 高 的 公 司 给 予 的 估 值 水 平 本 来 就 应 高 一 些 因 此, 我 们 认 为 应 更 多 地 考 虑 绝 对 估 值 的 结 果, 给 予 石 化 行 业 推 荐 的 投 资 评 级 ( 一 ) 西 方 金 融 危 机 促 使 相 对 估 值 显 示 目 前 石 化 A 股 价 格 偏 高 如 下 表 和 图, 受 西 方 金 融 危 机 影 响, 国 际 石 化 行 业 估 值 仍 然 处 于 历 史 较 低 水 平, 以 21 年 预 测 业 绩 计 算 平 均 市 盈 率 为 9.21 倍, 平 均 市 净 率 1.87 倍 与 国 际 市 场 相 比, 我 国 以 21 年 预 测 业 绩 计 算 的 行 业 平 均 市 盈 率 为 12.9 倍, 平 均 市 净 率 2.88 倍 可 见 从 行 业 整 体 估 值 水 平 上 看, 中 国 石 化 行 业 不 具 备 优 势, 行 业 REP 比 较 及 行 业 PB 与 ROE 国 际 比 较 显 示 国 内 石 化 行 业 估 值 略 偏 高 一 些 因 此, 西 方 金 融 危 机 促 使 相 对 估 值 显 示 目 前 石 化 A 股 价 格 偏 高 表 1: 石 油 化 工 行 业 国 际 估 值 表 市 盈 率 代 码 货 币 (P/E)9 市 盈 率 (P/E)1 市 净 率 (P/B) 市 销 率 (P/S) 净 资 产 EV/9 年 收 益 率 EBITDA 净 利 润 (-5 年 几 EV / EV /IC ROIC WACC 何 ) 增 长 率 市 值 XOM USD 17.12 11.61 3.24.96 33.79 6.92-3.51.97 1.7 19.96 8.94 BP USD 12.26 8.94 1.67.48 17.3 5.22-12.21 1.18.75 28.32 9.53 RDSA USD 1.97 8.12 1.24.39 16.6 4.16-5.61 1.7.62 34.13 1.14 CVX USD 14.77 9.25 1.56.61 24.74 5.2-6.44 1.2.93 15.37 9.91 FP USD 1.24 8.15 1.64.59 18.87 4.73 1.84 1.12.85 11.9 7.42 海 外 平 均 13.7 9.21 1.87.61 22.1 5.21-5.19 1.7.97 21.77 9.19 857( 中 国 石 油 ) HK 13.78 11.22 1.72 1.27 15.1 11.64 14.43 1.5 1.3 15.57 11.72 386( 中 国 石 化 ) HK 8.43 7.63 1.29.3 9.36 7.59 14.58 1.23 1.6 1.7 9.95 883( 中 国 海 油 ) HK 14.94 11.3 2.37 3.1 3.13 7.54 26.48.9 1.19 16.32 14.39 香 港 平 均 12.38 9.96 1.79 1.53 18.17 8.92 18.5 1.6 1.9 14.2 12.2 中 国 石 油 A RMB 2.28 14.42 2.92 2.4 13.6 9. 14.43 1.5 1.3 15.57 1.49 中 国 石 化 A RMB 16.11 11.37 2.84.6 9. 23.1 14.58 1.23 1.6 1.7 1.22 国 内 平 均 18.2 12.9 2.88 1.5 11.3 16.5 14.51 1.14 1.5 13.14 1.36 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 8
图 28: 石 化 行 业 REP 比 较 ROIC/WACC 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 RDSA BP FP CVX 中 国 石 化 海 外 平 均 中 国 石 油 中 国 海 油.2.4.6.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 EV/IC XOM 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 图 29: 石 油 化 工 行 业 PB 与 ROE 国 际 比 较 ROE 4 35 3 25 2 15 1 5 RDSA CVX FP BP 海 外 平 均 中 国 石 化 中 国 海 油 XOM 中 国 石 油.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 B/P 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 ( 二 ) 两 大 集 团 绝 对 估 值 显 示 目 前 A 股 价 格 偏 低 如 下 表 所 示, 中 国 石 油 DCF 模 型 WACC 估 值 为 15.15 元, 中 国 石 化 DCF 模 型 WACC 估 值 为 13.38 元, 目 前 两 大 集 团 股 价 已 经 低 于 绝 对 估 值 表 2: 石 油 化 工 行 业 国 内 估 值 表 公 司 评 级 1.12 股 价 ( 元 ) 合 理 估 PE 值 ( 元 ) 9 1 11 市 净 率 ROE 29 CAGR (8-1) 中 国 石 油 谨 慎 推 荐 12.98 15.15 2.28 14.42 13.96 2.92 12.2% 13.23% 中 国 石 化 推 荐 11.6 13.28 16.11 11.37 11.6 2.84 14.4% 43.27% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 9
1 中 国 石 油 DCF 模 型 WACC 估 值 :15.15 元 表 3: 中 国 石 油 DCF 模 型 WACC 估 值 :15.15 元 WACC 1.49% Ke 13.4% 永 续 增 长 率 1.% Kd 4.97% 终 值 1169732.62 t 25.58% 企 业 价 值 282515381.21 Rf 5.% 非 核 心 资 产 价 值 323375.54 E(Rm) 12.% 债 务 价 值 5326312.19 Rm-Rf 7.% 股 权 价 值 27718969.2 D/A 2.5% 股 本 18321. E/A 97.95% 每 股 价 值 ( 元 ) 15.15 Beta 1.2 WACC 估 值 g.%.5% 1.% 1.5% 2.% 8.99% 16.66 17.11 17.61 18.18 18.83 9.49% 15.88 16.26 16.69 17.17 17.72 9.99% 15.17 15.5 15.87 16.28 16.75 1.49% 14.54 14.83 15.14 15.5 15.9 1.99% 13.96 14.21 14.49 14.8 15.14 11.49% 13.44 13.66 13.9 14.17 14.47 11.99% 12.96 13.16 13.37 13.6 13.86 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 2 中 国 石 化 DCF 模 型 WACC 估 值 :13.28 元 表 4: 中 国 石 化 DCF 模 型 WACC 估 值 :13.28 元 WACC 1.22% Ke 14.6% 永 续 增 长 率 1.% Kd 4.8% 终 值 566773 t 25% 企 业 价 值 137218443 Rf 2% 非 核 心 资 产 价 值 3645 E(Rm).12 债 务 价 值 21224 Rm-Rf 1% 股 权 价 值 1161643 D/A 19.2% 股 本 8672 E/A 8.8% 每 股 价 值 ( 元 ) 13.28 Beta 1.27 估 值 g.%.5% 1.% 1.5% 2.% 8.99% 15.18 15.65 16.17 16.78 17.47 9.49% 14.28 14.68 15.13 15.64 16.21 WACC 9.99% 13.48 13.82 14.21 14.63 15.12 1.49% 12.76 13.5 13.28 13.75 14.16 1.99% 12.1 12.36 12.64 12.96 13.31 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 所 11.49% 11.51 11.73 11.98 12.25 12.55 11.99% 1.97 11.16 11.38 11.61 11.87 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 1
插 图 目 录 图 1: 纽 约 商 业 原 油 库 存 (WTI)... 1 图 2: 美 国 石 油 战 略 储 备... 2 图 3: 纽 约 商 业 汽 油 库 存... 2 图 4: 纽 约 取 暧 油 库 存 ( 千 桶 )... 2 图 5: 美 国 炼 油 厂 开 工 率... 3 图 6: 新 加 坡 燃 料 油 库 存... 3 图 7: 国 际 原 油 价 格 趋 势... 3 图 8: 国 际 汽 油 价 格 趋 势... 3 图 9: 国 际 柴 油 价 格 趋 势... 4 图 1: 国 内 柴 油 价 格 趋 势... 4 图 11: 国 内 汽 油 价 格 趋 势... 4 图 12: 国 际 石 脑 油 价 格 趋 势... 4 图 13: 国 际 燃 料 油 价 格 趋 势... 4 图 14: 国 际 甲 苯 价 格 趋 势... 5 图 15: 国 际 甲 苯 近 一 个 月 价 格 走 势... 5 图 16: 国 内 甲 苯 价 格 趋 势... 5 图 17: 国 内 甲 苯 近 一 个 月 价 格 走 势... 5 图 18: 国 际 纯 苯 价 格 趋 势... 6 图 19: 国 际 纯 苯 近 一 个 月 价 格 走 势... 6 图 2: 国 内 纯 苯 价 格 趋 势... 6 图 21: 国 内 纯 苯 近 一 个 月 价 格 走 势... 6 图 22: 国 际 乙 烯 价 格 趋 势... 6 图 23: 国 际 乙 烯 近 一 个 月 价 格 走 势... 6 图 24: 国 际 丙 烯 价 格 趋 势... 7 图 25: 国 际 丙 烯 近 一 个 月 价 格 走 势... 7 图 26: 国 内 醋 酸 价 格 趋 势... 7 图 27: 国 内 醋 酸 近 一 个 月 价 格 走 势... 7 图 28: 石 化 行 业 REP 比 较... 9 图 29: 石 油 化 工 行 业 PB 与 ROE 国 际 比 较... 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分 11
评 级 标 准 简 介 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 2% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 1% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 2% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 1%-2% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 1% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分
免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 独 立 财 务 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 银 河 证 券 有 权 在 发 送 本 报 告 前 使 用 本 报 告 所 涉 及 的 研 究 或 分 析 内 容 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 132 电 话 :1-66568888 传 真 :1-66568641 网 址 :www.chinastock.com.cn 机 构 请 致 电 : 北 京 地 区 联 系 : 1-66568849 上 海 地 区 联 系 : 1-66568281 深 圳 广 州 地 区 联 系 :1-6656898 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 部 分