媒体为什么会报道上市公司丑闻？.doc

媒 体 为 什 么 会 报 道 上 市 公 司 丑 闻?, 杨 德 明 令 媛 媛 (. 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院, 北 京,0087;. 云 南 财 经 大 学 会 计 学 院, 云 南 昆 明 650;. 华 南 理 工 大 学 工 商 管 理 学 院, 广 东 广 州 5064) 摘 要 : 本 文 以 违 规 公 司 为 样 本, 研 究 了 媒 体 为 什 么 会 报 道 上 市 公 司 丑 闻 研 究 发 现, 在 我 国 资 本 市 场, 媒 体 发 挥 了 一 定 的 监 督 职 能, 表 现 为 在 处 罚 公 告 公 布 前, 媒 体 已 经 深 入 报 道 了 其 中 4.7% 的 样 本 的 违 规 行 为 ; 但 另 一 方 面, 媒 体 的 监 督 却 又 显 得 比 较 有 限, 这 表 现 在 媒 体 自 身 发 掘 有 价 值 新 闻 的 数 量 非 常 有 限, 媒 体 更 多 的 是 对 市 场 已 有 信 息 的 收 集 整 理 加 工 与 重 新 包 装 进 一 步 的 研 究 发 现, 反 映 市 场 关 注 度 的 媒 体 覆 盖 率 对 媒 体 报 道 上 市 公 司 丑 闻 的 行 为 影 响 显 著, 这 说 明 媒 体 总 是 热 衷 于 关 注 那 些 明 星 公 司 或 热 点 新 闻, 媒 体 具 有 追 求 轰 动 效 应 的 倾 向 政 府 对 媒 体 报 道 的 影 响 只 有 在 一 定 条 件 下 才 会 成 立, 具 体 来 说 就 是, 只 有 终 极 控 制 人 为 国 有 时, 会 对 媒 体 报 道 丑 闻 产 生 显 著 影 响 ; 在 市 场 关 注 度 较 低 的 条 件 下, 终 极 控 制 人 国 有 的 性 质 会 对 媒 体 报 道 影 响 显 著, 这 是 因 为 在 市 场 关 注 度 较 低 的 条 件 下, 政 府 影 响 媒 体 给 其 带 来 的 声 誉 损 失 也 相 对 较 低 关 键 词 : 媒 体 覆 盖 率, 终 极 控 制 人, 丑 闻 报 道 Abstract: Using of the sample of irregular lists, our paper investigate why media would report the Lists scandals. Our investigation find that there are definite monitor role of the media because media has reported 4.7% the irregularly before punishment bulletin. But the corporate governance role of the media looks lacking because media plays major roles including collecting information, settling information, and packing information from multiple sources. Ulteriorly, Our investigation find that media coverage can significantly affect the reporting of the media, and the ultimate shareholders can affect the corporate governance role of the media under certain conditions. Key Words: Media Coverage, Ultimate shareholder,reporting of Lists Scandals 作 者 简 介 : 杨 德 明, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 博 士 后, 云 南 财 经 大 学 会 计 学 院 副 教 授, 研 究 方 向 : 公 司 治 理 ; 令 媛 媛, 女, 华 南 理 工 大 学 工 商 管 理 学 院 讲 师, 研 究 方 向 : 公 司 财 务 中 图 分 类 号 :F80.9 文 献 标 识 码 :A 引 言 近 年 来, 媒 体 监 督 被 认 为 是 新 兴 资 本 市 场 上 有 效 替 代 司 法 保 护 不 足 的 一 项 重 要 制 度 安 排 (Dyck et al.,008) [], 其 在 资 本 市 场 上 的 作 用 已 经 引 起 了 理 论 界 和 实 务 界 的 广 泛 关 注 ; 媒 体 通 过 其 监 督 机 制 和 声 誉 机 制, 成 为 保 护 投 资 者 利 益 的 一 种 重 要 治 理 机 制 在 Gillan(006) [4] 针 对 公 司 治 理 的 综 述 中, 媒 体 被 视 为 是 与 法 律 并 列 的 一 种 重 要 的 外 部 治 理 机 制 在 我 国 资 本 市 场, 媒 体 同 样 发 挥 着 重 要 的 作 用 例 如, 著 名 的 银 广 厦 和 郑 百 文 恶 性 案 件, 最 初 就 是 由 媒 体 所 报 道 的 然 而, 虽 然 媒 体 曝 光 了 许 多 我 国 上 市 公 司 丑 闻, 发 挥 了 一 定 的 监 督 职 能, 但 仍 有 相 当 多 上 市 公 司 侵 占 投 资 者 利 益 的 各 类 丑 闻 并 未 被 媒 体 所 报 道 公 司 丑 闻 是 指 公 司 违 规 且 受 到 证 券 监 管 机 构 公 开 处 罚 的 行 为 ( 陈 冬 华 等 (008) [8] ) 那 么, 媒 体 为 什 么 会 去 发 掘 一 些 公 司 的 丑 闻, 政 府 干 预 等 因 素 是 否 会 影 响 媒 体 报 道 丑 闻 的 行 为, 这 构 成 了 本 文 研 究 的 命 题 理 论 分 析 与 假 设 伴 随 我 国 证 券 市 场 的 发 展, 报 道 证 券 市 场 的 新 闻 媒 体 也 不 断 发 展 与 证 券 市 场 类 似, 报 道 证 券 市 场 的 新 闻 媒 体 基 本 具 有 以 下 三 个 特 征 : 第 一, 从 市 场 影 响 力 来 看, 呈 现 出 国 有 媒 体 主 导 民 营 媒 体 为 辅 的 特 征 例 如, 证 监 会 指 定 信

息 披 露 媒 体 被 称 之 为 四 大 证 券 报 中 国 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 与 上 海 证 券 报 君 为 国 有 性 质 的 终 极 控 制 人 所 掌 控, 上 市 公 司 的 各 种 公 告 等 一 手 信 息 必 须 在 这 些 指 定 媒 体 报 道, 这 也 决 定 了 其 市 场 影 响 力 应 当 会 超 过 一 般 媒 体 第 二, 媒 体 往 往 也 承 担 着 多 重 任 务, 多 任 务 的 存 在 使 得 媒 体 成 为 一 个 行 政 和 市 场 的 混 合 体 媒 体 的 报 道 既 需 要 服 从 政 府 的 各 种 管 制 规 定, 也 需 要 适 应 市 场 发 展 迎 合 广 大 读 者 的 需 求 第 三, 随 着 证 券 市 场 市 场 化 进 程 的 不 断 推 进, 在 这 种 背 景 下 发 展 起 来 的 报 道 证 券 市 场 新 闻 的 各 家 媒 体, 其 发 展 也 呈 现 出 多 样 化 市 场 化 的 趋 势, 新 闻 报 道 的 深 度 广 度 力 度 也 随 之 不 断 提 高 不 难 得 出, 虽 然 媒 体 是 一 个 行 政 和 市 场 的 混 合 体, 但 由 于 市 场 化 进 程 的 不 断 推 进, 各 家 媒 体 不 得 不 面 临 日 益 激 烈 的 市 场 竞 争, 为 了 在 竞 争 中 生 存 发 展, 就 必 须 努 力 提 高 其 新 闻 的 市 场 价 值 新 闻 市 场 价 值 的 提 高, 会 导 致 报 刊 销 售 量 新 闻 点 击 率 的 提 高, 从 而 导 致 相 关 媒 体 收 益 的 提 高 那 么, 如 何 提 高 新 闻 的 市 场 价 值 呢? 简 单 地 说, 就 是 要 报 道 市 场 关 注 的 热 点 新 闻 明 星 公 司 关 注 热 点 新 闻 明 星 公 司 的 另 一 大 好 处 在 于, 市 场 其 他 信 息 中 介 往 往 也 会 高 度 关 注 这 类 公 司 与 新 闻, 明 星 公 司 以 及 相 关 新 闻 的 发 掘 面 临 的 信 息 不 对 称 程 度 较 低, 收 集 相 关 资 料 的 成 本 也 较 低 (Miller,006) [6] 当 然, 报 道 这 类 公 司 以 及 相 关 新 闻, 也 存 在 一 定 风 险 通 常, 关 注 明 星 公 司 热 点 新 闻 的 媒 体 很 多, 这 意 味 着 媒 体 之 间 竞 争 的 加 剧 而 作 为 公 共 物 品 的 新 闻 信 息, 一 旦 被 某 家 公 司 报 道, 会 被 其 他 媒 体 迅 速 转 载 或 报 道, 发 掘 出 某 种 独 家 新 闻 的 媒 体 不 见 得 会 从 中 获 得 太 多 的 好 处 在 激 烈 竞 争 的 环 境 下, 媒 体 主 要 是 基 于 声 誉 的 考 虑, 愿 意 为 发 掘 热 点 新 闻 花 费 大 量 的 成 本 假 设 两 家 媒 体 都 报 道 某 新 闻, 但 其 中 一 家 媒 体 的 报 道 比 另 一 家 提 前 了 一 天, 由 于 信 息 一 旦 刊 出 就 不 需 要 任 何 成 本 就 可 以 自 由 传 播, 所 以 所 有 的 声 誉 都 将 属 于 最 早 报 道 该 新 闻 的 媒 体 基 于 媒 体 有 偏 论 (media bias) (Jensen,979) [5], 亦 不 难 得 出, 媒 体 往 往 只 是 关 注 那 些 明 星 企 业, 关 注 那 些 市 场 热 点 当 然, 媒 体 治 理 的 相 关 理 论 与 媒 体 有 偏 论 之 间 存 在 一 定 的 不 同 : 媒 体 治 理 理 论 认 为, 媒 体 追 逐 市 场 热 点 是 媒 体 的 一 种 理 性 选 择 ; 而 媒 体 有 偏 论 则 认 为, 媒 体 追 逐 市 场 热 点 会 带 来 媒 体 报 道 的 偏 误 然 而, 在 我 国 媒 体 市 场 化 改 革 的 背 景 下, 为 了 生 存 与 发 展, 不 难 得 出 媒 体 会 乐 于 报 道 市 场 关 注 度 较 高 的 公 司 及 其 新 闻, 即 假 设 : 市 场 关 注 度 提 高, 媒 体 报 道 上 市 公 司 丑 闻 的 动 机 也 随 之 提 高 参 考 一 系 列 研 究 (Dyck et al.,008;fang and Peress,009;Miller,006) [,,6], 本 文 以 媒 体 覆 盖 率 ( 媒 体 报 道 次 数 ) 反 映 市 场 关 注 度, 因 此, 在 本 文 中 假 设 也 可 以 表 述 为 : 媒 体 覆 盖 率 越 高, 媒 体 报 道 上 市 公 司 丑 闻 的 动 机 越 高 由 于 媒 体 报 道 丑 闻 的 行 为 有 可 能 给 企 业 造 成 严 重 的 负 面 影 响, 企 业 自 然 有 动 机 去 影 响 媒 体 报 道, 而 影 响 媒 体 的 最 有 效 途 径 就 是 影 响 政 府, 通 过 行 政 干 预 影 响 媒 体 实 际 上, 即 便 是 在 宪 法 保 护 媒 体 独 立 的 国 家, 政 府 官 员 也 有 可 能 影 响 或 干 预 媒 体 报 道 而 在 我 国 证 券 市 场, 从 宏 观 层 面 来 看, 政 府 借 助 媒 体 ( 如 发 表 在 人 民 日 报 的 评 论 员 文 章 ) 直 接 干 预 股 市 的 情 况 也 时 有 发 生 作 为 终 极 控 制 人 国 有 的 上 市 公 司, 相 对 非 国 有 上 市 公 司 而 言, 更 易 获 得 政 府 帮 助 从 另 一 个 角 度 来 看, 政 府 也 有 动 机 影 响 媒 体 对 某 些 上 市 公 司 ( 尤 其 是 国 有 上 市 公 司 ) 的 新 闻 报 道 根 据 Bai and Xu(005) [] 提 出 的 国 有 企 业 改 革 的 多 任 务 理 论, 在 转 型 经 济 体 中, 国 有 企 业 经 常 需 要 承 担 着 维 持 社 会 稳 定 在 内 的 多 重 任 务 在 多 任 务 背 景 下, 经 理 的 激 励 强 度 有 所 降 低, 这 会 导 致 国 企 经 营 绩 效 的 降 低, 从 而 诱 发 出 上 市 公 司 违 规 的 动 机 在 这 种 背 景 下, 政 府 往 往 会 乐 于 伸 出 扶 持 之 手, 帮 助 国 企 解 决 出 现 的 困 难 尤 其 是 当 上 市 公 司 承 担 着 政 府 社 会 目 标 时, 越 有 可 能 得 到 政 府 扶 持 之 手 的 支 援 ( 唐 清 泉, 罗 党 论,007) [] 政 府 对 于 发 生 丑 闻 的 国 有 上 市 公 司 的 援 助, 不 仅 仅 在 于 提 供 一 些 补 贴, 还 可 能 帮 助 这 类 公 司 影 响 媒 体 一 方 面, 这 类 公 司 的 各 类 违 规 行 为 往 往 与 其 承 担 的 政 府 社 会 目 标 有 关 ; 另 一 方 面, 在 我 国 的 背 景 下, 政 府 对 媒 体 施 加 一 定 的 影 响 也 是 完 全 有 可 能 的, 我 国 媒 体 公 司 治 理 作 用 的 发 挥 是 通 过 引 起 相 关 行 政 机 构 的 介 入 实 现 的 ( 李 培 功, 沈 艺 峰,00) [0] 这 是 因 为 媒 体 往 往 也 是 一 个 承 担 着 多 重 任 务 的 行 政 和 市 场 的 混 合 体, 即 便 是 非 国 有 性 质 的 媒 体, 也 需 要 服 从 相 关 管 制 制 度, 服 从 政 府 的 管 理 故 得 出 假 设 : 上 市 公 司 终 极 控 制 人 性 质 会 影 响 媒 体 报 道, 国 有

上 市 公 司 影 响 媒 体 的 可 能 性 更 大 上 述 分 析 表 明, 政 府 有 可 能 会 影 响 媒 体 报 道, 但 也 是 有 成 本 的 Mullainathan 与 Shleifer(005) [7] 在 一 个 新 闻 市 场 竞 争 模 型 中 表 达 了 这 样 一 个 观 点, 即 便 媒 体 想 隐 瞒 某 些 事 实, 或 者 说 媒 体 报 道 是 有 偏 的, 随 着 市 场 上 媒 体 竞 争 程 度 的 提 高, 公 众 最 终 还 是 可 以 形 成 正 确 的 认 识, 除 非 需 求 方 ( 公 众 ) 需 求 是 有 偏 的 如 果 假 定 公 众 需 求 是 无 偏 的, 公 众 希 望 有 媒 体 揭 发 上 市 公 司 丑 闻, 那 么 竞 争 应 当 会 促 使 市 场 关 注 度 提 高, 政 府 影 响 媒 体 的 成 本 提 高, 促 使 媒 体 最 终 报 道 无 偏 误 的 新 闻 故 可 以 得 出 假 设 : 媒 体 覆 盖 率 越 高, 终 极 控 制 人 国 有 的 性 质 对 媒 体 报 道 的 影 响 越 低 数 据 与 研 究 设 计 一 数 据 首 先, 利 用 WIND 数 据 库 收 集 整 理 出 上 市 公 司 00 年 至 008 年 的 违 规 样 本 4,8 年 间 违 规 样 本 公 司 共 计 580 家 在 580 家 样 本 中, 删 除 了 年 报 中 报 季 报 推 迟 披 露 的 样 本 67 家 5, 删 除 因 为 类 似 事 件 已 被 处 罚 的 样 本 家 6, 再 删 除 处 罚 原 因 不 明 或 一 些 重 要 数 据 缺 失 的 公 司 家, 剩 余 80 家 公 司 为 本 文 研 究 样 本 在 确 定 研 究 样 本 后, 通 过 WIND 提 供 的 违 规 公 司 相 关 信 息, 并 利 用 Baidu 搜 索 等 方 式 确 定 研 究 样 本 因 为 何 种 行 为 被 处 罚, 再 阅 读 每 家 上 市 公 司 在 处 罚 公 告 发 布 前 每 条 新 闻, 以 确 定 在 处 罚 公 告 发 布 前 媒 体 是 否 已 经 报 道 了 上 市 公 司 的 违 规 行 为 在 比 较 了 几 个 重 要 的 数 据 库 后, 本 文 以 WIND 数 据 库 为 主 收 集 媒 体 报 道 的 各 种 上 市 公 司 新 闻 7 一 般 来 说, 一 个 公 司 从 发 生 违 规 行 为 到 被 处 罚, 会 经 历 三 个 阶 段 ( 见 图 ): T 表 示 上 市 公 司 发 生 违 规 的 时 间 ; T 上 市 公 司 自 身 公 告, 披 露 公 司 违 规 行 为 的 时 间 8 ; T 表 示 相 关 监 管 部 门 立 案 调 查 或 处 罚 公 告 的 时 间 一 些 公 司 被 处 罚, 可 能 不 完 全 包 括 以 上 三 个 时 点, 例 如, 一 些 公 司 可 能 自 身 没 有 披 露 公 司 违 规 行 为 的 公 告, 就 直 接 被 监 管 部 门 立 案 调 查 或 处 罚 T T T 图 公 司 被 处 罚 的 三 个 阶 段 媒 体 关 于 上 市 公 司 丑 闻 的 报 道 必 然 发 生 在 T 之 后, 否 则 就 成 了 无 中 生 有 基 于 图, 我 们 将 媒 体 报 道 的 时 间 分 为 三 个 区 间 :() 如 果 媒 体 对 上 市 公 司 丑 闻 的 相 关 报 道 发 生 在 T 之 后, T 和 T 之 前, 我 们 认 为, 媒 体 报 道 很 好 地 揭 露 了 上 市 公 司 丑 闻, 很 好 地 发 挥 了 监 督 职 能 ;() 如 果 媒 体 对 上 市 公 司 丑 闻 的 相 关 报 道 发 生 在 T 之 后, 但 在 T 之 前, 且 媒 体 报 道 不 仅 仅 是 转 载 上 市 公 司 公 告, 其 报 道 与 上 市 公 司 公 告 存 在 明 显 不 同, 我 们 认 为, 此 时 媒 体 也 发 挥 了 一 定 的 监 督 职 能 9 ;() 如 果 媒 体 对 上 市 公 司 丑 闻 的 相 关 报 道 发 生 在 T 之 后, 我 们 认 为, 此 时 相 关 丑 闻 早 已 为 市 场 所 知, 不 能 认 为 媒 体 发 挥 了 监 督 职 能 根 据 这 三 个 区 间, 对 80 个 样 本 分 组 如 下 : 组 (No-news): 在 处 罚 公 告 或 监 管 部 门 立 案 调 查 之 前, 没 有 新 闻 媒 体 报 道 关 于 违 规 行 为 的 新 闻, 属 于 组 ; 如 果 在 处 罚 公 告 或 立 案 调 查 之 前, 相 关 新 闻 媒 体 仅 仅 是 转 载 了 上 市 公 告, 属 于 组 ; 如 果 媒 体 对 上 市 公 司 丑 闻 的 相 关 报 道 仅 仅 是 发 生 在 T 之 后, 也 属 于 组 总 之, 组 可 以 理 解 为 媒 体 没 有 发 挥 监 督 职 能 的 样 本 组 (First-news): 媒 体 对 上 市 公 司 丑 闻 的 相 关 报 道 发 生 在 T 和 T 之 前, 且 报 道 与 上 市 公 司 丑 闻 直 接 相 关, 属 于 组 总 之, 组 属 于 媒 体 发 挥 监 督 职 能 最 好 的 一 组 样 本 组 (Second-news): 如 果 媒 体 对 上 市 公 司 丑 闻 的 相 关 报 道 发 生 在 T 之 后, 但 在 T 之 前, 且 媒 体 报 道 与 上 市 公 司 公 告 存 在 明 显 不 同, 不 仅 仅 是 转 载 上 市 公 司 公 告, 属 于 组 总 之, 组 属 于 媒 体 发 挥 了 一 定 监 督 职 能 的 一 组 样 本 进 一 步 地, 分 别 将 组 和 组 各 自 分 为 两 组, 即 :

0 组 -(First-news-self): 媒 体 报 道 的 新 闻 属 于 媒 体 自 身 发 掘, 或 对 多 种 信 息 中 介 信 息 进 行 综 合 加 工 整 理 等 ; 组 -(First-news-other): 媒 体 报 道 的 新 闻 主 要 来 自 其 他 某 一 信 息 中 介 组 -(Second-news-self): 媒 体 报 道 的 新 闻 属 于 媒 体 自 身 发 掘, 或 对 多 种 信 息 中 介 信 息 进 行 综 合 加 工 整 理 等 ; 组 -(Second-news-other): 媒 体 报 道 的 新 闻 主 要 来 自 其 他 某 一 信 息 中 介 表 : 样 本 的 分 布 与 组 成 年 份 研 究 样 本 组 (First-news) 组 (Second-news) 00 67 (,) 5(,4) 00 48 0(0,0) 8(,7) 00 4 0(0,0) 5(,4) 004 44 (0,) (,9) 005 6 (0,) 6(,) 006 5 5(,4) 0(,7) 007 7 5(,) 9(,8) 008 8 (,0) 0(5,5) 合 计 80 9(8,) 75(8,57) 注 : 括 号 中 第 一 个 数 表 示 媒 体 自 身 发 掘 的 信 息 ( 或 是 对 多 个 信 息 中 介 信 息 进 行 的 综 合 整 理 ), 即 组 - 和 组 - 样 本 ; 括 号 中 第 二 个 数 表 示 媒 体 报 道 信 息 来 自 审 计 法 律 分 析 师 监 管 科 研 高 校 投 资 者 检 举 等 某 一 信 息 中 介, 即 组 - 和 组 - 样 本 表 给 出 了 样 本 的 分 布 和 组 成 情 况 从 表 来 看, 在 处 罚 公 告 公 布 前, 媒 体 已 报 道 违 规 公 司 违 规 行 为 的 样 本 共 计 94 家, 且 这 些 报 道 并 不 仅 仅 是 转 载 上 市 公 司 公 告, 占 研 究 样 本 的 4.7% 这 在 一 定 程 度 上 说 明 了, 在 我 国 资 本 市 场, 媒 体 确 实 深 入 报 道 了 上 市 公 司 丑 闻, 发 挥 了 一 定 的 监 督 职 能 然 而, 组 样 本 (First-news) 仅 占 总 样 本 的 比 例 5%, 远 远 小 于 Miller(006) [6] 针 对 美 国 市 场 发 现 的 9% 这 在 一 定 程 度 上 说 明, 在 我 国 资 本 市 场, 媒 体 的 监 督 职 能 远 不 如 美 国 等 成 熟 市 场 另 外, 还 可 看 出, 媒 体 自 身 发 掘 有 价 值 信 息 的 能 力 不 强 具 体 来 说, 最 能 反 映 媒 体 自 身 发 掘 信 息 的 能 力 应 是 组 -(First-news-self) 样 本, 但 在 8 年 间, 仅 有 8 个 样 本 ( 占 总 样 本 比 例 为.%) 在 处 罚 公 告 和 上 市 公 司 公 告 前, 通 过 媒 体 自 身 发 掘 ( 或 对 多 种 信 息 中 介 信 息 进 行 综 合 加 工 整 理 ) 出 了 上 市 公 司 的 违 规 行 为 ; 在 组 中, 另 有 8 个 样 本 ( 占 总 样 本 比 例 为 4.7%), 在 上 市 公 司 公 告 后 处 罚 公 告 公 布 前, 通 过 媒 体 自 身 发 掘 ( 或 对 多 种 信 息 中 介 信 息 进 行 综 合 加 工 整 理 ) 出 了 上 市 公 司 的 违 规 行 为 二 研 究 设 计 我 们 认 为 : 相 对 组, 组 应 当 可 以 代 表 更 强 的 媒 体 监 督 功 能 因 为 组 曝 光 的 新 闻, 应 当 是 市 场 所 并 不 知 道 的 新 闻 ; 而 组 曝 光 的 新 闻, 应 当 已 有 部 分 为 市 场 所 知 晓 这 就 是 说, 组 新 闻 应 当 对 市 场 投 资 者 影 响 更 大 另 外, 本 文 认 为, 在 处 罚 公 告 前, 媒 体 对 违 规 行 为 的 曝 光 次 数, 也 能 在 一 定 程 度 放 映 媒 体 的 监 督 功 能 基 于 以 上 分 析, 本 文 分 别 采 用 Logit 模 型 Order-Logit 模 型 检 验 假 设 和 假 设 Logit 模 型 Order-Logit 模 型 对 应 的 被 解 释 变 量 分 别 为 Mcg Mcg 参 考 Miller(006) [6] Fang and Peress(009) [] 的 研 究, 以 处 罚 公 告 公 布 前 媒 体 覆 盖 率 ( MC ) 衡 量 4

市 场 关 注 度, 显 然 媒 体 报 道 次 数 越 多, 意 味 着 市 场 对 公 司 的 关 注 程 度 越 高, 同 时 也 意 味 着 媒 体 竞 争 程 度 越 高 如 果 MC 对 被 解 释 变 量 分 别 为 Mcg Mcg 的 影 响 显 著 为 正, 则 假 设 通 过 参 考 夏 立 军 方 秩 强 (005) [] 的 研 究, 以 终 极 控 制 人 是 否 国 有 (State) 作 为 衡 量 政 府 干 预, 如 果 终 极 控 制 人 是 否 国 有 的 上 市 公 司, 其 丑 闻 被 报 道 的 可 能 或 次 数 显 著 低 于 其 他 上 市 公 司, 则 假 设 通 过 对 假 设 的 检 验, 主 要 通 过 MC 与 State 的 交 叉 项 来 完 成 控 制 变 量 选 择 包 括 : 本 文 以 樊 纲 等 (006) [9] 提 供 了 各 省 ( 市 ) 法 治 水 平 指 数 ( Law ), 作 为 衡 量 外 部 治 理 环 境 的 变 量 ; 引 入 第 一 大 股 东 持 股 比 例 第 二 至 第 十 大 股 东 持 股 比 例 作 为 控 制 变 量, 主 要 是 考 虑 股 权 集 中 度 和 股 权 制 衡 会 对 公 司 治 理 产 生 影 响 ( 徐 莉 萍 等,006) [] 参 考 Miller(006) [6] 的 研 究, 选 择 媒 体 曝 光 前 公 司 是 否 被 处 罚 ( Steal ) 以 及 审 计 意 见 ( Audit) 作 为 控 制 变 量, 主 要 是 考 虑 这 两 个 变 量 也 有 可 能 对 被 解 释 变 量 和 解 释 变 量 产 生 影 响 此 外, 本 文 还 选 择 了 关 于 业 绩 风 险 和 规 模 的 三 个 控 制 变 量 主 要 变 量 的 定 义 见 表 表 : 主 要 变 量 定 义 与 作 用 变 量 定 义 作 用 Mcg 取 表 示 组 和 组 数 据, 取 0 表 示 组 数 据 被 解 释 变 量 取 表 示 组 数 据, 取 表 示 组 被 解 释 变 量 Mcg 数 据, 取 0 为 其 他 MC 处 罚 公 告 公 布 前 一 年 媒 体 覆 盖 率 ( 即 媒 体 报 道 次 数 ) 的 自 然 对 数 反 映 市 场 对 该 公 司 的 关 注 程 度, 用 于 检 验 假 设 State 终 极 控 制 人 国 有 取, 取 0 为 其 他 反 映 公 司 内 部 治 理 机 制, 用 于 检 验 假 设 Law 地 区 法 治 水 平 指 数 控 制 变 量, 反 映 外 部 治 理 环 境 No 上 一 年 度 第 一 大 股 东 持 股 比 例 控 制 变 量, 反 映 股 权 集 中 度 ( 公 司 内 部 治 理 机 制 ) No to0 上 一 年 度 第 二 至 第 十 大 股 东 持 股 比 例 和 控 制 变 量, 反 映 股 权 制 衡 ( 公 司 内 部 治 理 机 制 ) Steal 媒 体 曝 光 前, 公 司 曾 经 被 处 罚 取, 取 0 表 示 其 他 控 制 变 量, 反 映 市 场 对 该 公 司 的 关 注 程 度 Audit 上 一 年 度 审 计 意 见, 取 表 示 非 标 准 审 计 意 见 控 制 变 量, 反 映 市 场 对 该 公 司 的 关 注 程 度 ROA 上 一 年 度 资 产 收 益 率 反 映 业 绩 的 控 制 变 量 Lever 上 一 年 度 资 产 负 债 率 控 制 变 量 Size 上 一 年 度 总 资 产 的 常 用 对 数 控 制 变 量 注 : 关 于 Mcg 和 Mcg 数 据, 是 作 者 在 WIND 数 据 库 深 度 数 据 基 础 上 整 理 而 成 ; 关 于 终 极 控 制 人 数 据 主 要 来 自 色 诺 芬 数 据 库 与 WIND 数 据 库 ; Law 数 据 来 自 樊 纲 等 (006) 的 研 究 ; 其 他 数 据 均 来 自 WIND 数 据 库 其 他 各 表 数 据 来 源 与 本 表 相 同 一 相 关 假 设 的 检 验 实 证 分 析 表 给 出 了 假 设 和 的 回 归 结 果 在 表 的 第 () () 列 回 归 中, 反 映 市 场 关 注 程 度 的 媒 体 覆 盖 率 ( MC ) 对 媒 体 的 报 道 上 市 公 司 丑 闻 的 行 为 影 响 显 著, 三 组 回 归 中, MC 的 系 数 均 显 著 为 正, 且 都 通 过 了 0.0 的 显 著 性 水 平 ; 再 考 虑 表 给 出 的 相 关 系 数 矩 阵, 假 设 得 到 了 验 证 这 说 明 媒 体 总 是 会 关 注 那 些 被 市 场 广 泛 关 注 的 明 星 公 司 与 热 点 新 闻, 媒 体 报 道 上 市 公 司 丑 闻 与 媒 体 追 求 轰 动 效 应 的 特 征 有 着 很 密 切 的 关 系 这 在 一 定 程 度 上 验 证 了 Jensen(979) [5] 所 提 出 的 媒 体 有 偏 理 论 5

从 表 可 得, 假 设 也 得 到 了 检 验, 表 现 为 在 表 的 第 () (4) 列 回 归 中, State MC 的 回 归 系 数 显 著 为 正, 且 都 通 过 了 0.0 的 显 著 性 水 平 ; 再 结 合 第 () (4) 列 回 归 中 State 的 系 数, 不 难 得 出, 随 着 媒 体 覆 盖 率 的 提 高, 终 极 控 制 人 国 有 的 性 质 对 媒 体 的 报 道 丑 闻 行 为 的 影 响 会 显 著 减 弱 这 验 证 了 Mullainathan and Shleifer(005) [7] 的 理 论, 即 随 着 竞 争 的 提 高, 能 促 使 媒 体 排 除 政 府 影 响, 去 报 到 更 多 的 公 司 丑 闻 但 假 设 的 检 验 未 通 过, 表 现 在 表 的 第 () () 列 回 归 中,State 的 系 数 均 不 显 著 表 : 假 设 假 设 与 假 设 的 检 验 截 距 MC State State MC No No to0 Law Steal Audit ROA Lever Size 被 解 释 变 量 为 : Mcg 被 解 释 变 量 为 : Mcg () () () (4).464.65 (0.708) (0.505).5***.*** (5.647) (6.099) -0.5-4.*** -0.04-4.084*** (-0.55) (-4.4) (-0.5) (-4.897).98***.6*** (4.56) (5.07) -0.004-0.0-0.00-0.06 (-0.89) (-0.99) (-0.947) (-.547) -0.0-0.00-0.04-0.0 (-.007) (-0.866) (-.) (-.07) 0.0 0.08 0.00 0.006 (0.05) (0.48) (0.0) (0.47) 0.658** 0.70*** 0.597** 0.675** (.9) (.704) (.59) (.485) -0.8-0.046-0.0-0.0 (-0.48) (-0.66) (-0.56) (-0.078) -0.007-0.008-0.00-0.004 (-0.990) (-0.884) (-0.47) (-0.548) -0.0-0. -0.060-0.097 (-0.67) (-0.599) (-0.80) (-0.8) -0.44** -0.09-0.5* -0.5 (-.06) (-0.709) (-.99) (-0.78) n 77 77 77 77 Pseudo- R 0.4 0. 0.9 0.09 注 : 括 号 中 为 经 过 Huber-White 修 正 后 的 Z 统 计 值 ;* 表 示 0. 的 显 著 性 水 平,** 表 示 0.05 的 显 著 性 水 平,*** 表 示 0.0 的 显 著 性 水 平 ; 对 于 被 解 释 变 量 分 别 为 Mcg Mcg 的 回 归 分 别 采 用 了 Logit 模 型 Order-Logit 模 型 二 终 极 控 制 人 细 分 后 的 检 验 需 要 进 一 步 分 析 的 是, 为 什 么 终 极 控 制 人 是 否 国 有 并 不 会 影 响 媒 体 的 报 道 上 市 公 司 丑 闻? 这 是 否 意 味 着, 在 我 国 资 本 市 场, 政 府 对 媒 体 并 无 实 质 影 响? 本 文 进 一 步 将 终 极 控 制 人 为 国 有 的 上 市 公 司 划 分 为 中 央 政 府 控 制 (Center ) 和 地 方 政 府 控 制 ( Local ) 两 组, 表 4 给 出 了 终 极 控 制 人 细 分 后 假 设 假 设 假 设 的 检 验 结 果 基 于 表 4, 假 设 与 假 设 依 然 得 到 验 证 表 4 还 可 以 得 出 : 在 第 () () 列 回 归 中, Center 的 系 数 均 显 著 ( 分 别 通 过 了 0.05 和 0. 的 显 著 性 水 平 ) 这 些 说 明, 终 极 控 制 人 为 中 央 政 府 的 上 市 公 司, 有 可 能 利 用 其 高 行 政 级 别, 影 响 媒 体 报 道 在 回 归 中, Local 的 系 数 均 不 显 著, 表 明 终 极 控 制 人 为 地 方 政 府 的 上 市 公 司, 由 于 其 行 政 级 别 较 低, 基 本 无 法 影 响 媒 体 报 道 在 6

表 4 中, 我 们 利 用 F 检 验, 检 验 了 系 数 Center 和 Local 是 否 存 在 显 著 差 异, 检 验 结 果 表 明 : 系 数 Center 和 Local 存 在 显 著 差 异,F 统 计 值 均 通 过 了 0.05 的 显 著 性 水 平 这 意 味 着, 终 极 控 制 人 为 中 央 政 府 的 上 市 公 司, 其 对 媒 体 报 道 的 影 响 要 明 显 的 强 于 终 极 控 制 人 为 地 方 政 府 的 上 市 公 司 表 4: 终 极 控 制 人 细 分 后 假 设 假 设 与 假 设 的 检 验 截 距 MC Center Local Center MC Local MC No No to0 Law Steal Audit ROA Lever Size 被 解 释 变 量 为 : Mcg 被 解 释 变 量 为 : Mcg () () () (4).86 0.488 (0.) (0.9).4***.77*** (5.66) (6.067) -0.9** -4.0*** -0.80* -9.0*** (-.7) (-.66) (-.70) (-4.0) 0.066 -.979*** 0.086 -.86*** (0.4) (-.79) (0.8) (-4.060).664***.7*** (.685) (4.408).67***.4*** (.89) (4.40) -0.004-0.00-0.009-0.06 (-0.0) (-0.86) (-0.86) (-.509) -0.00-0.007-0.0-0.00 (-0.790) (-0.58) (-.04) (-0.849) 0.04 0.05 0.0 0.06 (0.560) (0.576) (0.86) (0.79) 0.68** 0.78*** 0.60** 0.657** (.49) (.608) (.4) (.46) -0.8-0.09-0.4-0.08 (-0.68) (-0.) (-0.500) (-0.90) -0.008-0.008-0.00-0.004 (-.04) (-0.9) (-0.498) (-0.580) -0.0-0.94-0.04-0.065 (-0.567) (-0.5) (-0.5) (-0.9) -0.0* -0.060-0.69-0.069 (-.705) (-0.66) (-.580) (-0.40) n 77 77 77 77 F test 5.5**.876** Pseudo- R 0.54 0.6 0.5 0.06 注 : 括 号 中 为 经 过 Huber-White 修 正 后 的 Z 统 计 值 ;* 表 示 0. 的 显 著 性 水 平,** 表 示 0.05 的 显 著 性 水 平,*** 表 示 0.0 的 显 著 性 水 平 ; 对 于 被 解 释 变 量 分 别 为 Mcg Mcg 的 回 归 分 别 采 用 了 Logit 模 型 和 Order-Logit 模 型 ;F test 是 检 验 Center 和 Local 系 数 是 否 相 等 的 统 计 量 出 现 这 种 情 况 的 原 因 可 能 有 二 : 第 一, 报 道 我 国 上 市 公 司 新 闻 的 媒 体 不 具 有 明 确 的 地 域 性, 例 如, 并 不 仅 仅 是 北 京 地 方 的 媒 体 才 会 报 道 北 京 上 市 公 司 的 丑 闻, 其 他 地 方 的 媒 体 也 有 权 报 道 北 京 的 上 市 公 司 的 丑 闻, 这 就 给 地 方 政 府 影 响 媒 体 报 道 带 来 了 困 难 第 二, 在 我 国 报 道 上 市 公 司 新 闻 的 媒 体 很 多 都 有 高 级 别 政 府 控 制, 例 如 四 大 证 券 报, 地 方 政 府 也 很 难 影 响 到 这 类 上 市 公 司 7

三 稳 健 性 检 验 表 5 中, 按 照 MC 划 分 为 两 组, 一 组 为 MC 大 于 等 于 中 位 数 的 样 本, 另 一 组 为 MC 小 于 中 位 数 的 样 本, 以 进 一 步 对 假 设 进 行 稳 健 性 检 验 检 验 结 果 显 示, 在 MC 大 于 等 于 中 位 数 的 样 本 中, 终 极 控 制 人 因 素 对 媒 体 报 道 并 无 显 著 影 响 而 在 MC 小 于 中 位 数 的 样 本 中, 政 府 因 素 对 媒 体 报 道 存 在 较 Mcg 为 明 显 的 影 响, 表 现 为 在 被 解 释 变 量 为 的 回 归 中, State 系 数 均 显 著, 通 过 了 0. 的 显 著 性 水 平 从 State 系 数 的 经 济 含 义 上 来 看, 在 MC 小 于 中 位 数 的 样 本 中 的 回 归 中, State 系 数 均 为 负, 且 都 小 于 MC 大 于 等 于 中 位 数 样 本 中 对 应 的 State 系 数 基 于 表 5, 进 一 步 验 证 了 假 设, 即 在 市 场 关 注 程 度 较 低 的 情 况 下, 终 极 控 制 人 性 质 国 有 的 因 素 会 对 媒 体 报 道 产 生 更 为 明 显 的 影 响 表 5: 按 MC 分 组 后 假 设 与 假 设 的 检 验 样 本 MC 大 于 等 于 中 位 数 的 样 本 MC 小 于 中 位 数 的 样 本 变 量 截 距 State MC No No to0 Law Steal Audit ROA Lever Size 被 解 释 变 量 为 : Mcg 被 解 释 变 量 为 : Mcg 被 解 释 变 量 为 : Mcg 0.465 4.95 (0.0) (0.645) 被 解 释 变 量 为 : Mcg -0.0 0.0-0.46-0.8* (-0.08) (0.086) (-0.960) (-.884).4***.***.** 0.658** (.00) (.4) (.5) (.6) -0.00-0.08 0.004 0.00 (-0.685) (-.76) (0.00) (0.0) -0.09-0.00* 0.004 0.00 (-.8) (-.649) (0.7) (0.59) 0.04 0.06-0.040-0.06 (0.766) (0.) (-0.446) (-0.76).*** 0.990*** -0.9-0.07 (.05) (.757) (-0.59) (-0.740) -0.4-0.0 0.446 0.5 (-.8) (-0.87) (0.94) (0.966) -0.0* -0.0 0.00 0.00 (-.806) (-.5) (0.06) (0.76) -0.544-0.4 0.7 0.065 (-.940 (-0.66) (0.45) (0.80) -0.76-0.0-0.47-0.4 (-.04) (-.49) (-.470) (-.56) n 87 87 90 90 Pseudo- R 0.45 0.097 0.07 0.077 注 : 括 号 中 为 经 过 Huber-White 修 正 后 的 Z 统 计 值 ;* 表 示 0. 的 显 著 性 水 平,** 表 示 0.05 的 显 著 性 水 平,*** 表 示 0.0 的 显 著 性 水 平 ; 对 于 被 解 释 变 量 分 别 为 Mcg Mcg 的 回 归 分 别 采 用 了 Logit 模 型 Order-Logit 模 型 结 论 本 文 研 究 发 现, 在 我 国 资 本 市 场, 媒 体 还 是 发 挥 了 一 定 的 监 督 功 能, 表 现 为 在 处 罚 公 告 公 布 前, 媒 体 已 经 深 入 报 道 了 其 中 4.7% 的 样 本 的 违 规 行 为 ; 但 从 另 一 方 面 来 看, 媒 体 的 监 督 职 能 相 对 美 国 等 成 熟 市 场, 还 显 得 比 较 有 限, 这 表 现 在 媒 体 自 行 发 掘 有 价 值 新 闻 的 数 量 非 常 有 限, 在 处 罚 公 告 和 上 市 公 司 公 告 前, 媒 体 通 过 自 身 发 掘 有 价 值 新 闻 的 数 量 非 常 有 限,8 年 内 仅 有 8 家 样 本, 占 总 样 本 8

的 比 例 仅 为.% 进 一 步 的 研 究 发 现, 反 映 市 场 关 注 度 的 媒 体 覆 盖 率 对 媒 体 报 道 上 市 公 司 丑 闻 的 行 为 影 响 显 著, 这 说 明 媒 体 具 有 追 求 轰 动 效 应 的 倾 向, 媒 体 总 是 乐 于 关 注 那 些 明 星 公 司 和 热 点 新 闻 而 终 极 控 制 人 为 中 央 政 府 的 上 市 公 司, 有 能 力 利 用 其 与 政 府 的 关 系, 来 影 响 媒 体 报 道 终 极 控 制 人 性 质 对 媒 体 的 影 响 往 往 只 是 在 市 场 关 注 度 比 较 低 的 情 况 下 才 能 实 现 这 是 因 为 政 府 干 预 或 影 响 媒 体 报 道 可 能 会 给 政 府 带 来 负 面 的 影 响, 只 有 在 在 市 场 关 注 度 较 高 的 条 件 下, 政 府 影 响 媒 体 所 产 生 的 声 誉 损 失 也 非 常 大, 这 大 大 抑 制 了 政 府 干 预 媒 体 报 道 的 可 能 本 文 也 存 在 一 些 局 限 性 本 文 主 要 是 利 用 WIND 数 据 库 提 供 的 深 度 数 据, 整 理 出 国 内 主 要 财 经 媒 体 关 于 上 市 公 司 的 新 闻 报 道 但 实 际 上, 现 在 报 道 上 市 公 司 新 闻 的 媒 体 极 其 繁 多, 且 相 互 之 间 转 载 新 闻 的 现 象 也 非 常 之 多, 本 文 仅 利 用 一 个 数 据 库, 不 可 避 免 地 存 在 数 据 缺 失 问 题, 数 据 处 理 分 组 过 程 中 也 不 可 避 免 地 包 含 了 主 观 判 断 的 因 素 [ 基 金 项 目 : 本 文 得 到 了 国 家 自 然 科 学 基 金 ( 项 目 批 准 号 :7000) 教 育 部 博 士 点 基 金 项 目 ( 项 目 批 准 号 :00907008) 广 东 高 校 优 秀 青 年 创 新 人 才 培 养 计 划 项 目 ( 项 目 批 准 号 : xgsn909006a) 中 国 博 士 后 科 学 基 金 ( 项 目 编 号 :000480) 资 助 ] 参 考 文 献 : []Bai, C., and L.Xu, 005, Incentives for CEOs with multitasks: evidence from Chinese State-owned enterprises, Journal of Comparative Economics,(): 57-59. []Dyck, A., Volchkova,N., Zingales,L., 008, The corporate governance role of the media: evidence from Russia, Journal of Finance,(6):09-5. []Fang,L., Peress.J., 009, Media coverage and the cross-section of stock returns, Journal of Finance,(64):7-48. [4]Gillan,S.L., 006, Recent developments in corporate governance:an Overview, Journal of Corporate Finance,():8-40. [5]Jensen,M.C., 979, Toward a theory of the press, Working paper,ssrn. [6]Miller,G.S.,006, The press as a watchdog for accounting fraud, Journal of Accounting Research,(44): 00-0. [7]Mullainathan,S.;Shleifer,A.,005,The market for news, American Economic Review,(95): 0-05. [8] 陈 冬 华, 章 铁 生, 李 翔. 法 律 环 境 政 府 管 制 与 隐 性 契 约 [J], 经 济 研 究,008,(): 60-7. [9] 樊 纲, 王 小 鲁, 朱 恒 鹏. 中 国 市 场 化 指 数 各 地 区 市 场 化 相 对 进 程 006 年 报 告 [M], 经 济 科 学 出 版 社. 006. [0] 李 培 功, 沈 艺 峰. 媒 体 的 公 司 治 理 作 用 : 中 国 的 经 验 证 据 [J], 经 济 研 究,00,(4):4-7. [] 唐 清 泉, 罗 党 论. 政 府 补 贴 动 机 及 其 效 果 的 实 证 研 究 [J], 金 融 研 究,007,(6):49~6. [] 夏 立 军, 方 轶 强. 政 府 控 制 治 理 环 境 与 公 司 价 值 来 自 我 国 证 券 市 场 的 经 验 证 据 [J], 经 济 研 究,005,(5):40-5. [] 徐 莉 萍, 辛 宇, 陈 工 孟. 股 权 集 中 度 和 股 权 制 衡 及 其 对 公 司 经 营 绩 效 的 影 响 [J], 经 济 研 究, 006,():90~00. 注 释 : 媒 体 有 偏 论 认 为, 媒 体 对 企 业 报 道 往 往 较 为 肤 浅, 缺 乏 深 入 细 致 的 分 析, 同 时 媒 体 具 有 娱 乐 导 向 或 追 求 轰 动 效 应 的 倾 向, 媒 体 往 往 只 是 关 注 那 些 明 星 企 业, 而 不 关 注 其 他 企 业 (Jensen,979) [5] 例 如, 虚 假 披 露 财 务 造 假 擅 自 改 变 资 金 用 途 违 规 占 用 资 金 违 规 行 为 等 往 往 都 与 公 司 业 绩 不 加 有 着 直 接 关 系 公 众 对 娱 乐 新 闻 的 需 求 一 些 民 众 对 政 治 方 面 的 需 求 可 能 是 有 偏 的, 但 对 公 司 丑 闻 的 需 求 应 当 是 无 偏 的 4 之 所 以 将 研 究 时 间 界 定 在 00 年 至 008 年 区 间, 主 要 是 考 虑 00 年 被 称 作 中 国 证 券 市 场 的 监 管 年 00 年 的 监 管 范 围 之 广 力 度 之 大 影 响 之 深 都 是 中 国 证 券 市 场 十 几 年 来 前 所 未 有 的 这 一 年, 从 管 理 层 出 台 的 各 类 法 规 征 求 意 见 稿 处 罚 决 定 等 文 件 的 数 量 看, 密 集 程 度 超 过 以 往 任 何 一 年 这 就 不 难 理 解 为 什 么 在 00 年 以 前, 因 违 规 被 处 罚 的 公 司 数 量 和 比 重 都 比 较 小, 而 00 年 9

之 后 被 处 罚 的 公 司 数 量 和 比 例 都 有 显 著 增 加 ( 陈 冬 华 等,008) [8] 另 外 一 个 考 虑 是, 本 文 主 要 是 利 用 WIND 数 据 库 的 深 度 数 据 提 供 的 各 个 公 司 新 闻 展 开 研 究, 而 00 年 以 前 的 新 闻 报 道 数 据 缺 失 较 为 严 重, 且 未 提 供 报 道 新 闻 的 媒 体 名 称, 故 很 难 利 用 00 年 以 前 数 据 展 开 研 究 5 本 文 主 要 是 以 媒 体 提 前 报 道 违 规 公 司 违 规 行 为 作 为 衡 量 媒 体 治 理 的 变 量, 而 年 报 中 报 季 报 推 迟 披 露 这 种 违 规 行 为 一 旦 发 生, 必 然 可 以 被 市 场 所 观 察 到, 无 法 反 映 出 媒 体 对 上 市 公 司 违 规 行 为 的 监 督 6 研 究 中, 我 们 认 为 相 关 的 新 闻 报 道 发 生 在 被 处 罚 之 后, 则 意 味 着 媒 体 并 未 发 挥 监 督 职 能 因 此, 如 果 一 家 上 市 公 司 曾 多 次 因 同 样 问 题 被 立 案 调 查 或 公 开 处 罚, 研 究 中 我 们 只 保 留 时 间 最 早 的 那 次, 其 他 样 本 则 被 删 除 7 WIND 数 据 库 的 各 家 上 市 公 司 深 度 数 据 中, 每 日 整 理 来 自 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 7 证 劵 日 报 等 00 多 家 媒 体 报 道 的 各 家 上 市 公 司 新 闻, 数 据 基 本 涵 盖 了 主 要 财 经 媒 体 报 道 的 所 有 关 于 上 市 公 司 上 市 之 后 的 相 关 新 闻 WIND 数 据 库 的 另 一 个 优 点 是, 其 统 计 的 上 市 公 司 新 闻 基 本 只 包 括 媒 体 报 道 的 一 手 新 闻, 不 包 括 转 载 新 闻 8 根 据 我 国 信 息 披 露 规 范, 凡 是 公 司 发 现 可 能 影 响 股 价 的 问 题, 均 需 披 露 因 此, 一 旦 上 市 公 司 发 现 了 违 规 行 为, 就 有 可 能 对 外 披 露 其 违 规 行 为 9 上 市 公 司 自 身 的 信 息 披 露, 往 往 会 存 在 避 重 就 轻 避 实 就 虚 的 披 露 管 理 行 为 因 此, 即 便 上 市 公 司 报 道 了 违 规 行 为, 媒 体 再 对 之 进 行 详 细 的 报 道 与 深 入 分 析, 也 应 当 能 为 市 场 参 与 者 提 供 一 定 的 有 用 的 信 息 0 其 他 信 息 中 介 相 关 信 息 主 要 通 过 Baidu 搜 索 巨 潮 资 讯 WIND 数 据 库 获 得, 包 括 上 市 公 司 公 告 分 析 师 审 计 监 管 科 研 高 校 投 资 者 检 举 等 Miller(006) 以 美 国 证 监 会 认 定 的 会 计 舞 弊 案 例 为 样 本, 发 现 在 监 管 处 罚 和 上 市 公 司 公 告 前, 已 有 9% 的 样 本 的 违 规 行 为 已 经 被 媒 体 所 曝 光 樊 纲 等 (006) [9] 提 供 了 各 省 ( 市 ) 的 00 年 至 005 年 法 治 水 平 指 数 本 文 研 究 期 间 为 00 年 至 008 年, 其 中 本 文 00 年 至 005 年 的 样 本 分 别 采 用 樊 纲 等 (006) 的 00 年 至 005 年 法 治 水 平 指 数, 本 文 006 年 以 后 的 样 本 均 采 用 樊 纲 等 (006) 的 005 年 法 治 水 平 指 数 0