<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D0BAA3BCAFD4CB6D6E303830383038D6D0D0D45FCAD5B9BAC2EBCDB72E646F63>

28 年 8 月 8 日 中 性 航 运 业 中 金 公 司 研 究 部 分 析 员 : 杨 鑫 CFA yangxin@cicc.com.cn 联 系 人 : 聂 迪 中 (81) 55 11 niedz@cicc.com.cn 中 海 集 运 (18/4.49 元 ) 码 头 收 购 增 厚 效 应 低 于 预 期, 集 运 仍 处 低 谷 主 要 财 务 指 标 要 点 : ( 百 万 元 ) 2 2 28E 29E 21E 营 业 收 入 3,98 39,134 43,82 4,93 51,922 ( +/-% ) 8. 2. 12.1 8. 8.9 营 业 毛 利 1,91 5,11 3,528 4,13 5,595 ( +/-% ) (1.3) 19.1 (31.) 1.1 35.5 营 业 利 润 894 3,913 2,3 3,2 4,31 ( +/-% ) (.) 33.8 (3.9) 2. 45.1 净 利 润 9 3,324 2,4 2,43 3,551 ( +/-% ) (8.2) 39. (38.) 19.1 4.1 每 股 收 益 ( 元 )..28.1.21.3 ( +/-% ) (4.4) 284.5 (38.) 19.1 4.1 每 股 自 由 现 金 流 ( 元 ) (.).12 (.15).2.45 市 盈 率 -A. 15.8 25. 21. 14.8 市 盈 率 -H.3 9.8.4 5.2 市 净 率 -A 1. 1. 1.5 1.5 1.4 市 净 率 -H....5 净 负 债 权 益 比 (%) 2.4-3. -21. -24.9-34. 资 产 收 益 率 (%) 2.2.9 4.5 5.1. 净 资 产 收 益 率 (%) 4.1 1.2..8 9.2 股 息 收 益 率 (%). 3.4.. 1. H 股 A 股 当 前 股 价 港 币 2.13 人 民 币 4.49 股 票 代 码 28.HK 18.CH 日 成 交 量 ( 百 万 股 ) 1.1 1.5 52 周 最 高 价 / 最 低 价 港 币 11./2.8 人 民 币 12.5/4.24 总 股 数 ( 百 万 股 ) 11,83 其 中 : 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 3,51 2,33 主 要 股 东 ( 持 股 比 例 ) 中 国 海 运 ( 集 团 ) 公 司 (4.89%) 14 12 1 8 4-8 - 9-1 - 11 上 证 综 指 中 海 集 运 -A - 12 8-1 8-2 8-3 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 8-4 8-5 8-8- 中 海 集 运 现 金 收 购 母 公 司 码 头 业 务, 业 绩 增 厚 效 应 低 于 市 场 预 期 我 们 预 计 注 入 资 产 8 年 实 现 盈 利 将 不 足 1 亿 元 同 时, 由 于 支 付 2 亿 元 的 收 购 款 将 导 致 存 款 余 额 减 少, 这 会 使 得 利 息 收 入 有 所 下 降 同 时 考 虑 以 上 因 素, 我 们 初 步 测 算, 此 次 收 购 能 为 公 司 8 至 21 年 每 股 收 益 带 来 的 增 厚 效 应 不 足 每 股.1 元, 低 于 我 们 之 前 预 期 的.2 元 至.48 元 的 每 股 盈 利 增 厚, 也 低 于 市 场 的 预 期 集 运 市 场 趋 于 低 迷, 走 出 低 谷 尚 有 赖 于 欧 美 经 济 的 好 转 美 国 经 济 的 低 迷 使 得 全 球 经 济 放 缓, 导 致 中 国 对 欧 美 等 地 的 出 口 增 速 下 滑, 进 而 使 得 集 运 市 场 的 需 求 增 速 趋 缓 然 而 集 运 的 新 船 交 付 量 仍 处 于 高 位, 运 力 供 给 的 增 速 高 于 需 求 增 速 因 此 集 运 运 价 增 长 乏 力, 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 今 年 至 今 平 均 为 1145 点, 与 去 年 全 年 平 均 值 相 比 上 涨 仅 %, 考 虑 到 今 年 前 高 后 低 的 运 价 走 势, 我 们 预 计 今 年 集 运 价 格 将 低 于 去 年 集 运 市 场 能 否 走 出 低 谷, 主 要 取 决 于 欧 美 经 济 的 好 转 公 司 上 半 年 业 绩 预 计 将 大 幅 低 于 市 场 预 期 我 们 预 计 公 司 8 年 二 季 度 的 净 利 润 仅 为 1.25 亿 元, 对 应 每 股 收 益 仅.1 元, 环 比 下 滑 4%; 从 而 对 应 公 司 上 半 年 业 绩.5 元, 同 比 下 滑 5%, 将 大 幅 低 于 市 场 预 期 公 司 股 价 仍 有 下 调 空 间, 维 持 中 性 自 我 们 月 1 日 提 示 业 绩 风 险 和 卖 出 机 会 以 来,H 股 股 价 已 经 下 跌 2% 目 前 A 股 估 值 为 8 年 1.5 倍 市 净 率,H 股 估 值 为. 倍 市 净 率, 与 可 比 公 司 1.1 倍 的 平 均 市 净 率 水 平 来 比 较,H 股 估 值 较 低, 但 是 我 们 认 为 股 价 仍 有 下 调 空 间, 因 此 维 持 中 性 评 级, 原 因 在 于 1) 历 史 上, 集 运 公 司 在 行 业 周 期 低 点 2 年 时 市 净 率 约.4 倍, 中 海 集 运 的 估 值 在 年 9-11 月 之 间 也 为.4 倍 市 净 率, 而 如 若 美 国 经 济 仍 持 续 低 迷, 行 业 周 期 持 续 向 下 的 话, 作 为 周 期 性 公 司 其 估 值 将 仍 存 在 下 调 空 间 ;2) 目 前 我 们 预 测 的 8 年 盈 利 比 市 场 平 均 值 低 3% 以 上, 而 我 们 认 为 仍 有 下 调 可 能 在 行 业 向 下 时, 由 于 中 海 集 运 长 期 合 同 比 例 较 低, 其 与 市 场 周 期 的 相 关 性 高 于 其 他 可 比 公 司, 因 此 估 值 应 给 予 一 定 折 扣 所 提 供 的 研 究 观 点 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用

中 海 集 运 :28 年 8 月 8 日 现 金 收 购 母 公 司 码 头 业 务, 业 绩 增 厚 效 应 低 于 市 场 预 期 中 海 集 运 8 月 日 公 告 宣 布 收 购 中 海 码 头 1% 的 股 权, 交 易 价 格 约 为 2 亿 元 中 海 码 头 为 中 国 海 运 的 全 资 子 公 司, 专 门 从 事 码 头 投 资 管 理 业 务, 其 码 头 资 产 包 括 连 云 港 锦 州 上 海 港 湛 江 广 州 烟 台 秦 皇 岛 大 连 和 天 津 等 地 的 港 口 码 头, 共 拥 有 29 个 运 营 泊 位, 合 计 吞 吐 能 力 1,5 万 标 箱, 同 时 还 拥 有 在 建 泊 位 9 个, 合 计 吞 吐 能 力 55 万 标 箱 我 们 对 于 中 海 码 头 的 财 务 状 况 进 行 了 初 步 预 测 根 据 公 告 披 露, 中 海 码 头 第 一 季 度 实 现 营 业 收 入 1.3 亿 元, 净 利 润 1,8 万 元 由 于 披 露 资 料 有 限, 我 们 粗 略 假 设 中 海 码 头 今 年 全 年 的 营 业 收 入 为.3 亿 元 营 业 成 本 和 各 种 费 用 合 计 约 5.42 亿 元, 净 利 润 约 8,8 万 元 同 时 我 们 假 设 9 和 21 年 的 净 利 润 分 别 同 比 增 长 约 4%( 表 1) 表 1: 中 海 码 头 主 要 财 务 数 据 及 预 测 ( 人 民 币 百 万 ) 1Q 1Q8 2 2 28E 29E 21E 营 业 收 入 13 13 321 41 3 882 1,235 同 比 增 长 n.a 2% n.a 4% 34% 4% 4% 归 属 母 公 司 净 利 润 18 (28) 13 88 123 12 同 比 增 长 n.a 4911% n.a -14% 53% 4% 4% 此 次 注 入 的 中 海 码 头 资 产 对 中 海 集 运 未 来 两 年 的 盈 利 增 厚 作 用 有 限,8 至 21 年 的 每 股 盈 利 增 厚 均 为.1 元 上 下, 增 厚 率 为 3% 左 右 第 一, 根 据 上 述 预 测, 注 入 资 产 预 计 8 后 四 个 月 9 年 21 年 实 现 净 利 润 分 别 约 为 2,933 万 1.23 亿 和 1.2 亿 元 第 二, 由 于 需 要 支 付 约 2 亿 元 的 购 买 款, 将 使 得 公 司 存 款 余 额 下 降, 进 而 利 息 收 入 减 少, 这 将 导 致 公 司 8 后 四 个 月 9 年 和 21 年 的 净 利 润 分 别 减 少 约 2,1 万,1 万 和 5, 万 元 具 体 来 讲, 我 们 分 别 计 算 因 为 支 付 合 同 款 和 注 入 资 产 每 年 实 现 盈 利 两 项 因 素 将 导 致 的 各 年 货 币 资 金 余 额 变 动, 同 时 按 照 去 年 年 报 披 露 的 实 际 利 率 来 假 设 未 来 几 年 存 款 利 率 综 合 以 上 两 个 因 素, 我 们 预 计 此 次 购 入 码 头 资 产 带 来 对 公 司 每 股 收 益 的 增 厚 率 不 足 3%( 表 2) 由 于 增 厚 效 应 有 限, 我 们 暂 不 进 行 盈 利 预 测 调 整 表 2: 收 购 的 盈 利 增 厚 效 应 有 限 ( 人 民 币 百 万 ) 28E 29E 21E 新 增 码 头 业 务 利 润 新 增 净 利 润 29 123 12 利 息 收 入 减 少 支 付 购 买 款 (2,1) - - 码 头 业 务 新 增 留 存 收 益 29 123 12 预 计 货 币 资 金 余 额 减 少 (2,52) (2,449) (2,2) 有 效 月 份 4 12 12 假 设 实 际 存 款 利 率 2.% 2.% 2.% 利 息 收 入 减 少 (22) (3) (58) 此 次 收 购 影 响 净 利 润 净 利 润 的 净 增 加 额 1 114 每 股 收 益 ( 元 ) 收 购 前.1.21.3 增 厚..1.1 (+/- %) % 2% 3% 集 运 市 场 趋 于 低 迷, 走 出 低 谷 有 赖 于 欧 美 经 济 好 转 总 体 来 讲, 我 们 预 计 主 要 集 运 航 线 8 年 运 价 将 略 低 于 年, 在 燃 油 成 本 上 升 的 情 况 下, 集 运 行 业 的 利 润 率 将 比 年 有 明 显 下 滑 由 于 集 运 运 力 的 供 给 相 对 充 足, 因 此 集 运 市 场 能 否 走 出 低 迷, 主 要 还 要 视 美 国 经 济 的 恢 复 情 况 首 先, 目 前 集 装 箱 运 输 市 场 处 于 周 期 下 行 空 间, 运 价 增 长 乏 力 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 今 年 至 今 平 均 为 1,145 点, 与 去 年 全 年 平 均 值 相 比 上 涨 仅 %, 比 去 年 下 半 年 平 均 值 上 涨 仅 2%,( 图 1) 但 是 由 于 去 年 运 价 走 势 为 从 高 到 低, 而 今 年 到 目 前 为 止, 受 累 于 美 国 经 济, 运 价 走 势 为 前 高 后 低, 因 此 预 计 全 年 平 均 运 价 将 低 于 去 年 图 1: 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 1,2 1,14 24 25 2 2 28YTD 此 次 资 产 注 入 低 于 我 们 预 期, 也 低 于 市 场 普 遍 预 期 我 们 在 年 年 报 点 点 评 时 曾 预 计 注 入 资 产 的 8 年 盈 利 为 1.5 亿 至 2.5 亿 之 间, 带 来 每 股 盈 利 增 厚 为.2 至.48 元 而 目 前 的 盈 利 增 厚 远 远 低 于 上 述 预 计 1,8 1,2 9 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 上 海 航 运 交 易 所, 中 金 公 司 研 究 部 2

中 海 集 运 : 28 年 8 月 8 日 另 外, 今 年 燃 油 成 本 大 幅 上 涨, 集 运 公 司 的 利 润 空 间 将 受 到 明 显 挤 压 第 一, 今 年 燃 料 成 本 的 涨 幅 过 半 原 油 价 格 以 WTI 为 例,8 年 至 今 平 均 高 达 114 美 元 / 桶, 较 去 年 全 年 平 均 价 格 上 涨 了 58% 燃 料 油 以 CST38 为 代 表,8 年 至 今 高 达 52 美 元 / 桶, 较 去 年 平 均 上 涨 了 5%( 图 2) 第 二, 由 于 集 运 的 毛 利 率 较 低, 因 而 对 油 价 敏 感 性 较 高 经 测 算, 燃 料 价 格 每 上 涨 5%, 中 海 集 运 8 年 的 净 利 润 将 下 降 14%( 表 3) 图 3: 中 国 对 欧 美 出 口 增 速 下 滑 5% 55% 35% 中 国 到 欧 盟 月 度 出 口 额 同 比 增 速 中 国 到 美 国 月 度 出 口 额 同 比 增 速 美 国 消 费 者 信 心 指 数 年 增 速 ( 右 轴 ) 2% 5% -1% 图 2: 原 油 和 燃 料 油 价 格 高 涨 15 14 13 12 11 1 9 8 5-1 USD/Barrel -4 - -1 WTI (LHS) CST38 (RHS) -1-4 - -1 8-1 USD/Barrel 8-4 5 55 5 45 4 35 3 25 2 15% -5% -1-2 -3-4 -5 - - -8-9 -1-11 -12 8-1 8-2 8-3 8-4 8-5 8- 资 料 来 源 : CEIC, 彭 博 资 讯 中 金 公 司 研 究 部 图 4: 集 运 市 场 供 求 关 系 预 测 18% 需 求 年 增 速 有 效 供 给 年 增 速 需 求 供 给 差 ( 右 轴 ) 1% 14% -25% -4% 8% % 表 3: 中 海 集 运 对 燃 油 成 本 的 敏 感 性 较 高 单 位 油 价 变 化 率 : 28E 归 属 母 公 司 所 有 者 变 化 比 例 的 损 益 29E 归 属 母 公 司 所 有 者 的 损 益 变 化 比 例 ( 人 民 币 百 万 ) % ( 人 民 币 百 万 ) % 1% 1,44-28% 1,85-24% 5% 1,5-14% 2,144-12% % 2,4 2,43-5% 2,323 14% 2,1 12% -1% 2, 28% 3,3 24% 12% 1% 8% % 4% 2% % 23 24 25 2 2 28E 29E 需 求 年 增 速 14.5% 1.3% 11.% 11.% 12.9% 11.2% 1.4% 有 效 供 给 年 增 速 9.% 8.8% 11.% 12.3% 13.% 12.% 12.9% 需 求 供 给 差 ( 右 轴 ) 4.9%.5% -.% -1.3% -.% -1.5% -2.5% 资 料 来 源 : Drewry, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 上 半 年 业 绩 预 计 将 大 幅 低 于 市 场 预 期 4% 2% % -2% -4% 目 前 集 运 市 场 低 迷 的 主 要 原 因 是 : 美 国 经 济 持 续 疲 软, 中 国 对 欧 美 出 口 增 速 下 滑, 集 运 市 场 的 需 求 增 速 放 缓 据 统 计, 今 年 上 半 年 中 国 对 美 国 和 欧 盟 出 口 分 别 增 长 了 9% 和 2%, 增 速 同 比 放 缓 了 9 个 百 分 点 ( 图 3) 集 运 市 场 持 续 低 迷 的 另 一 个 原 因 是 : 集 装 箱 船 的 新 船 交 船 量 仍 然 处 于 高 位, 使 得 运 力 供 给 较 为 充 足, 运 力 供 给 增 速 已 超 过 集 运 需 求 的 增 速 ( 图 4) 我 们 预 计 公 司 8 年 二 季 度 的 净 利 润 仅 为 1.25 亿 元, 对 应 每 股 收 益 仅.1 元, 环 比 下 滑 4%; 从 而 对 应 公 司 上 半 年 业 绩.5 元, 同 比 下 滑 5%( 表 4), 将 大 幅 低 于 市 场 预 期 表 4: 中 海 集 运 二 季 度 和 三 季 度 盈 利 预 测 中 海 集 运 -A 1Q8 2Q8 3Q8 1H 1H8% of 28 2 28E 29E 21E 净 利 润 ( 百 万 元 ) 488 125 45 1,223 13 3,324 2,4 2,43 3,551 摊 簿 每 股 收 益 ( 元 ).4.1.4.1.5 3%.28.1.21.3 同 比 增 长 率 n.a n.a n.a n.a -5% n.a -39% 19% 4% 环 比 增 长 率 n.a -4% 2% n.a -1% n.a n.a n.a n.a 我 们 已 经 在 月 份 对 公 司 的 盈 利 预 测 进 行 了 大 幅 下 调, 将 8 和 9 年 的 每 股 盈 利 分 别 下 调 了 33.5% 和 34.1% 3

中 海 集 运 :28 年 8 月 8 日 目 前 公 司 估 值 仍 有 下 调 空 间 今 年 以 来, 中 海 集 运 A 股 股 价 已 累 计 下 跌 约 3%, 跑 输 大 盘 15 个 百 分 点,H 股 股 价 则 累 计 下 跌 53%, 跑 输 大 盘 2 个 百 分 点 自 我 们 月 1 日 在 航 运 业 下 半 年 策 略 报 告 中 提 示 业 绩 风 险 和 卖 出 机 会 以 来,H 股 股 价 已 经 下 跌 超 过 2% 目 前 A 股 估 值 为 8 年 1.5 倍 市 净 率,H 股 估 值 为. 倍 市 净 率, 与 可 比 公 司 1.1 倍 的 平 均 市 净 率 水 平 来 比 较 ( 表 ), H 股 估 值 较 低, 但 是 我 们 认 为 股 价 仍 有 下 调 可 能, 因 此 维 持 中 性 评 级, 原 因 在 于 1) 历 史 上, 集 运 公 司 在 行 业 周 期 低 点 2 年 时 市 净 率 约.4 倍 ( 图 5), 中 海 集 运 的 估 值 在 年 9-11 月 之 间 也 为.4 倍 市 净 率 ( 图 ), 而 若 美 国 经 济 将 持 续 低 迷, 行 业 周 期 持 续 向 下 的 话, 作 为 周 期 性 公 司 将 仍 存 在 跌 空 间 ;2) 我 们 的 盈 利 预 测 已 经 在 月 1 日 进 行 了 3% 以 上 的 下 调, 目 前 8 至 9 年 A 股 的 每 股 收 益 比 市 场 预 测 的 平 均 值 分 别 低 43% 和 38%( 表 5),H 股 则 分 别 低 32% 和 19% 但 我 们 认 为 仍 有 下 调 可 能, 因 为 在 行 业 向 下 时, 由 于 中 海 集 运 长 期 合 同 比 例 较 低, 其 与 市 场 周 期 的 相 关 性 高 于 其 他 可 比 公 司, 因 此 估 值 应 给 予 一 定 折 扣 表 5: 我 们 目 前 的 盈 利 预 测 比 市 场 平 均 预 期 低 人 民 币 元 28E 29E 21E A 股 中 金 预 测 每 股 盈 利.1.21.3 市 场 预 测 平 均 值.31.34.24 中 金 预 测 低 于 市 场 平 均 -43% -38% 29% H 股 中 金 预 测 每 股 盈 利.18.23.32 市 场 预 测 平 均 值.2.28.3 中 金 预 测 低 于 市 场 平 均 -32% -19% -12% 4

中 海 集 运 : 28 年 8 月 8 日 图 5: 主 要 可 比 集 运 公 司 的 PB Band 5 ks 1.1xPB 1.3xPB 1.xPB.3xPB.5xPB.8xPB.1xPB 12 ks 1.xPB 2.xPB 2.4xPB 2.8xPB.4xPB.8xPB 1.2xPB.2xPB 3.4xPB 5 4 4 3 3 2 2 1 1 98-8 99-8 -8 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 -8-8 8-8 -8 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 -8-8 8-8 35 23 tt 1.2xPB 1.4xPB 1.xPB 35 29 tt 1.2xPB 1.5xPB.xPB.xPB.8xPB 1.xPB.4xPB.8xPB 1.xPB.3xPB 28 28 21 21 14 14 98-8 99-8 -8 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 -8-8 8-8 -8 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 -8-8 8-8 NOL SP 1.3xPB 1.xPB 2.2xPB 35 215 tt 1.5xPB 1.xPB 2.xPB.xPB.8xPB 1.xPB.4xPB.xPB.9xPB 1.2xPB 28 5 21 4 3 14 2 1 98-8 99-8 -8 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 -8-8 8-8 98-8 99-8 -8 1-8 2-8 3-8 4-8 5-8 -8-8 8-8 5

中 海 集 运 :28 年 8 月 8 日 图 : 中 海 集 运 H 股 PE/PB Band 1 Hkd CSCL 4xPE 8xPE 1xPE 25xPE Hkd 9 CSCL.4xPB 1.xPB 1.8xPB 3.xPB 8 4 3 2-4 9-4 11-4 1-5 3-5 5-5 -5 9-5 11-5 1-3- 5- - 9-11- 1-3- 5- - 9-11- 1-8 3-8 5-8 -8-4 9-4 11-4 1-5 3-5 5-5 -5 9-5 11-5 1-3- 5- - 9-11- 1-3- 5- - 9-11- 1-8 3-8 5-8 -8 表 :A 股 航 运 公 司 估 值 表 每 股 盈 利 市 盈 率 市 净 率 净 资 产 回 报 率 货 币 公 司 股 票 代 码 评 级 股 价 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 国 内 A 股 公 司 中 海 发 展 * CNY 2 CH Equity 推 荐 1.5 1.35 1.84 2.24 2.84 13. 9.5.8.2 3. 2. 2.1 1. 28. 2.3 2.3 2.5 中 远 航 运 * CNY 428 CH Equity 推 荐 23.88 1.4 2.2 2.54 3. 14. 1.5 9.4.8 4. 3. 2.1 1.8 32.2 28.2 22.3 22.5 长 航 油 运 * CNY 8 CH Equity 审 慎 推 荐.43.24.43. 1. 3.4 1.3 12.3.5 2.5 2.2 1.9 1.4 8.3 12. 15.2 18.9 中 国 远 洋 * CNY 1919 CH Equity 推 荐 1. 1.8 2.2 2.34 1.94 9.5.. 9.1 4. 2. 2.1 1.8 42.5 39. 2. 19.5 招 商 轮 船 * CNY 182 CH Equity 中 性.29.25.4.51.59 25.5 13.8 12.4 1. 2.5 2.3 2. 1.8 9. 1.3 1.3 1. 中 海 集 运 * CNY 18 CH Equity 中 性 4.49.28.1.21.3 15.8 25. 21. 14.8 1. 1.5 1.5 1.4 1.2..8 9.2 宁 波 海 运 CNY 98 CH Equity n.a.91.34.4. n.a 23.3 1. 1.3 n.a 3.5 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 中 海 海 盛 CNY 89 CH Equity n.a 8.88.35.2.81. 25.4 12.3 1.9 11.5 3.8 n.a n.a n.a 21.3 n.a n.a n.a 平 均 值 19. 13.3 11.5 9. 3.3 2.4 1.9 1. 21.8 21. 19.1 18.9 中 值 19. 11.5 1. 9.1 3. 2.4 2. 1. 21.3 21.8 19.3 19.2 表 : 国 际 可 比 集 运 公 司 估 值 表 EPS 货 币 股 票 代 码 股 价 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 集 运 可 比 公 司 中 海 集 运 H 股 * CNY 28 hk equity 2.1.28.18.23.32.3 9.8.4 5.2....5 9.4.3. 1.1 阳 明 海 运 TWD 29 tt equity 18. 2. 1.3 1.53 1. 8.4 15.9 14.2 12.4 1. 1..9.8 12.9. 8.1 1. 韩 进 海 运 KRW ks equity 31,25. 2,11. 2,28.8 3,25. 2,9.1 19. 18.3 12.8 14. 1.2 n.a n.a n.a 5. n.a n.a n.a 长 荣 海 运 TWD 23 tt equity 2. 3.53 1.1 2.1 1.95.1 14. 12.4 12.8 1.1 1.1 1..9 1.4 8.3 9. 9. 万 海 航 运 TWD 215 tt equity 18.3 3.5 2. 2.13 2.52 8.1 12.4 11. 9.8 1.5 1.5 1.4 n.a 2. 11.4 14. n.a NOL USD NOL SP Equity 2.5.3.31.33.38...3.2 1.3 1.1 1..9 21.9 1.1 18.2 19.5 现 代 商 船 KRW 112 ks equity 39,5. 1,252. 1,8.2 2. n.a 3.9 21. 1. n.a 2. n.a n.a n.a 8.4 n.a n.a n.a 平 均 值 12. 14.3 18.2 1.1 1.3 1.1 1..8 13.5 9.9 11. 12.3 中 值 8.1 14. 12.4 11.1 1.2 1.1 1..9 12.9 8.3 9. 1.1 PER PBR ROE 表 8:H 股 航 运 公 司 估 值 表 Shr price EPS (RMB) PER PBR ROE (%) Ticker Rating (HKD) 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E 2 28E 29E 21E H-share shpg comps CSD 1138 HK Equity BUY 2.5 1.33 1.84 2.24 2.84 14.4 9.4.2 5. 4.1 2.8 2. 1. 29.4 3.8 28.9 28.5 CCH 1919 HK Equity BUY 15. 1.91 2.9 2.4 2.2. 4.9 5.1.1 3.2 2.1 1. 1.3 41.8 42.9 3. 22.1 CSCL 28 HK Equity HOLD 2.13.28.18.23.32.3 9.8.4 5.2....5 9.4.3. 1.1

北 京 中 国 北 京 14 建 国 门 外 大 街 1 号 国 贸 大 厦 2 座 28 层 电 话 : (81) 55-11 传 真 : (81) 55-115 上 海 上 海 分 公 司 中 国 上 海 212 陆 家 嘴 环 路 1233 号 汇 亚 大 厦 32 层 电 话 : (821) 589-22 传 真 : (821) 589-82 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 中 国 北 京 122 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 甲 号 凯 德 大 厦 1 层 电 话 : (81) 85-9238 传 真 : (81) 85-919 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 中 国 上 海 22 淮 海 中 路 398 号 世 纪 巴 士 大 厦 裙 楼 1-B 2-B 电 话 : (821) 38-1195 传 真 : (821) 38-119 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 中 环 港 景 街 1 号 电 话 : (852) 282-2 传 真 : (852) 282-21 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 中 环 港 景 街 1 号 电 话 : (852) 282-2 传 真 : (852) 282-21 中 国 国 际 金 融 资 产 管 理 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 中 环 港 景 街 1 号 电 话 : (852) 282-2 传 真 : (852) 282-21 深 圳 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 中 国 深 圳 51848 福 田 区 福 华 一 路 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 1 21 电 话 : (855) 8832-2388 传 真 : (855) 8254-8243 特 别 声 明 : 中 金 公 司 受 聘 担 任 中 海 集 运 收 购 母 公 司 资 产 之 须 予 披 露 交 易 的 财 务 顾 问, 存 在 可 能 影 响 本 报 告 研 究 观 点 客 观 性 的 利 益 冲 突, 投 资 者 在 做 出 任 何 相 关 投 资 决 策 前, 敬 请 参 阅 独 立 第 三 方 所 提 供 的 研 究 观 点 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个