行 业 报 告 新 能 源 汽 车 资 源 篇 : 稀 土 行 业 研 究 节 能 环 保 促 进 稀 土 永 磁 行 业 快 速 发 展 电 子 元 器 件 业 2010 年 8 月 10 日 深 度 报 告 推 荐 ( 首 次 ) 行 情 走 势 图 公 司 深 度 报 告 1 稀 土 永 磁 行 业 面 临 大 发 展 机 遇 稀 土 永 磁 的 传 统 应 用 领 域, 如 消 费 电 子 工 业 电 机 核 磁 共 振 传 统 汽 车 电 子 计 算 机 等, 将 保 持 稳 健 增 长, 给 予 行 业 坚 实 的 支 撑 而 以 新 能 源 汽 车 直 驱 永 磁 风 电 变 频 家 电 为 代 表 的 节 能 环 保 领 域, 未 来 会 突 飞 猛 进 的 发 展, 大 幅 增 加 对 稀 土 永 磁 体 ( 钕 铁 硼 为 主 ) 的 需 求, 从 而 带 动 行 业 快 速 发 展 2 新 能 源 汽 车 有 望 带 来 钕 铁 硼 需 求 的 爆 发 式 增 长 按 照 国 家 新 能 源 汽 车 发 展 规 划, 我 们 预 计 到 2020 年, 国 内 混 合 动 力 车 年 产 量 124 万 辆, 纯 电 动 车 年 产 量 超 400 万 辆, 保 守 估 计 带 来 4.4 万 吨 / 年 高 性 能 钕 铁 硼 需 求, 市 场 规 模 超 过 200 亿 元 从 全 球 范 围 来 看,2020 年 混 合 动 力 车 产 量 超 1200 万 辆, 纯 电 动 车 产 量 超 过 600 万 辆, 带 来 9.8 万 吨 / 年 高 性 能 钕 铁 硼 需 求, 市 场 规 模 466 亿 元 我 们 认 为, 新 能 源 汽 车 是 稀 土 永 磁 行 业 未 来 高 速 发 展 的 强 劲 动 力 3 风 机 依 然 有 巨 大 潜 力 风 力 发 电 依 然 是 获 取 清 洁 能 源 的 有 效 方 式, 未 来 新 增 装 机 容 量 将 会 持 续 增 加 由 于 直 驱 永 磁 风 机 具 有 可 靠 性 高 发 电 效 率 高 适 于 大 功 率 等 优 点, 未 来 将 成 为 风 机 主 流 我 们 预 计 到 2014 年, 全 球 风 机 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 达 到 129 亿 元, 复 合 增 速 33%; 国 内 风 机 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 达 到 48 亿 元, 复 合 增 速 50% 相 关 研 究 报 告 研 究 员 肖 燕 松 邵 青 联 系 人 S1060110030234 0755-22625910 Xiaoyansong288@pingan.com.cn S1060205070049 0755-22622740 shaoqing@pingan.com.cn 4 节 能 电 机 的 普 及 拉 动 钕 铁 硼 需 求 以 变 频 空 调 为 例, 预 计 到 2013 年 将 成 为 国 内 空 调 的 主 流, 带 来 钕 铁 硼 的 市 场 超 过 30 亿 元 在 洗 衣 机 冰 箱 等 其 他 家 电 领 域, 会 有 类 似 的 效 果 5 我 们 首 次 给 予 稀 土 永 磁 行 业 整 体 推 荐 评 级, 对 于 行 业 内 的 重 点 上 市 公 司, 如 中 科 三 环 宁 波 韵 升, 他 们 将 充 分 享 受 行 业 高 速 成 长 带 来 的 收 益, 前 景 值 得 关 注 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 价 格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2010-7-30 2008A 2009A 2010E 2011E 2008A 2009A 2010E 2011E 评 级 中 科 三 环 000970 13.59 0.19 0.14 0.35 0.42 71.5 97.1 38.8 32.4 推 荐 宁 波 韵 升 600366 15.77 0.27 1.64 0.45 0.66 58.4 9.6 35.0 23.9 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款
正 文 目 录 一 稀 土 永 磁 材 料 概 况... 4 1.1 稀 土 永 磁 材 料 发 展 历 程... 4 1.2 我 国 钕 铁 硼 行 业 发 展 迅 速, 产 量 全 球 占 比 超 过 70%... 5 1.3 我 国 钕 铁 硼 行 业 需 要 向 高 端 发 展... 6 二 低 碳 经 济 促 进 钕 铁 硼 行 业 大 发 展... 7 2.1 新 能 源 汽 车 有 望 带 来 爆 发 式 的 钕 铁 硼 需 求... 8 2.2 风 电 电 机 成 为 钕 铁 硼 需 求 大 幅 增 长 的 有 力 支 持... 10 2.3 节 能 家 电 的 推 广 有 助 于 钕 铁 硼 行 业 发 展... 11 三 首 次 给 予 行 业 推 荐 评 级... 13 3.1 中 科 三 环 : 国 内 工 艺 最 先 进, 量 产 N52 钕 铁 硼... 13 3.2 宁 波 韵 升 : 以 钕 铁 硼 为 基 础, 向 下 延 伸 至 电 机 领 域... 14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 2/15
图 表 目 录 图 表 1 永 磁 材 料 发 展 历 程...4 图 表 2 钕 铁 硼 永 磁 材 料 成 本 分 布 单 位 :%...4 图 表 3 中 国 稀 土 资 源 丰 富...5 图 表 4 全 球 稀 土 供 应 依 赖 中 国...5 图 表 5 中 国 钕 铁 硼 产 量 增 长 迅 速...5 图 表 6 中 国 钕 铁 硼 份 额 不 断 增 多...5 图 表 7 国 内 前 四 大 钕 铁 硼 厂 商 产 值 占 比 54%...6 图 表 8 国 内 前 四 大 钕 铁 硼 厂 商 产 量 占 比 40%...6 图 表 9 钕 铁 硼 磁 性 能 分 布 图...6 图 表 10 日 本 钕 铁 硼 市 场 分 布 单 位 :%...7 图 表 11 中 国 钕 铁 硼 市 场 分 布 单 位 :%...7 图 表 12 中 国 钕 铁 硼 价 格 只 有 日 本 40% 左 右...7 图 表 13 高 性 能 钕 铁 硼 市 场 份 额 分 布...7 图 表 14 国 内 新 能 源 汽 车 数 量 增 长 迅 速 单 位 : 万 辆...9 图 表 15 国 内 电 动 车 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 增 长 迅 速 单 位 : 亿 元...9 图 表 16 直 驱 永 磁 风 机 和 双 馈 风 机 的 对 比...10 图 表 17 风 电 新 增 装 机 容 量 稳 步 增 长 单 位 :MW...10 图 表 18 直 驱 永 磁 风 机 的 渗 透 率 逐 年 提 升 单 位 :%...11 图 表 19 风 机 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 快 速 膨 胀 单 位 : 亿 元...11 图 表 20 直 驱 永 磁 风 机 和 双 馈 风 机 的 对 比...12 图 表 21 国 内 变 频 空 调 销 量 快 速 增 长 单 位 : 亿 元,%...12 图 表 22 变 频 空 调 促 进 钕 铁 硼 市 场 发 展 单 位 : 吨, 亿 元...13 图 表 23 中 科 三 环 业 绩 预 测 表 单 位 : 百 万 元,%, 元 / 股, 倍...14 图 表 24 宁 波 韵 升 业 绩 预 测 表 单 位 : 百 万 元,%, 元 / 股, 倍...14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 3/15
一 稀 土 永 磁 材 料 概 况 1.1 稀 土 永 磁 材 料 发 展 历 程 稀 土 永 磁 材 料 作 为 一 种 重 要 的 功 能 材 料, 广 泛 的 应 用 在 能 源 交 通 机 械 医 疗 计 算 机 家 电 等 领 域, 在 国 民 经 济 中 扮 演 重 要 角 色 磁 性 材 料 的 技 术 指 标 中, 磁 能 积 最 为 重 要 磁 能 积 表 示 单 位 体 积 的 磁 体 产 生 外 磁 场 的 能 量 大 小 磁 能 积 高, 意 味 着 电 机 上 可 以 用 较 小 的 磁 体 输 出 更 大 的 动 力 钕 铁 硼 是 一 种 重 要 的 稀 土 永 磁 材 料, 具 有 高 磁 能 积 高 矫 顽 力 重 量 轻 成 本 低 等 特 性, 是 迄 今 为 止 性 价 比 最 高 的 磁 体, 获 誉 磁 王 钕 铁 硼 的 出 现, 使 磁 性 器 件 向 高 效 化 小 型 化 轻 型 化 方 向 发 展 稀 土 永 磁 电 机 符 合 节 能 环 保 要 求 稀 土 永 磁 电 机 是 钕 铁 硼 磁 体 最 大 的 应 用 领 域, 约 占 总 量 的 70% 与 普 通 电 机 相 比, 稀 土 永 磁 电 机 更 轻 更 小 更 省 电 以 10KW 电 机 为 例, 普 通 电 机 重 220Kg, 而 稀 土 永 磁 发 电 机 重 92Kg, 减 少 58%, 并 且 节 电 率 10%-20% 图 表 1 永 磁 材 料 发 展 历 程 年 代 永 磁 材 料 名 称 最 大 磁 能 积 (KJ/m 3 ) 备 述 30 年 代 铝 镍 钴 永 磁 85 矫 顽 力 低 50 年 代 铁 氧 体 永 磁 50 剩 磁 密 度 低 60-70 年 代 钐 钴 永 磁 258.6 磁 性 能 好, 价 格 高 80 年 代 钕 铁 硼 永 磁 431 高 矫 顽 力 高 剩 磁 密 度 价 格 低 目 前 钐 铁 氮 永 磁 纳 米 复 合 稀 土 永 磁 等 理 论 最 大 磁 能 积 更 高 使 用 范 围 不 广 钕 铁 硼 磁 体 成 本 以 钕 为 主 钕 铁 硼 的 主 要 原 材 料 为 金 属 钕 金 属 铁 硼 铁 合 金, 其 他 添 加 剂 等, 成 本 中 钕 占 比 最 高, 为 59% 图 表 2 钕 铁 硼 永 磁 材 料 成 本 分 布 按 加 工 工 艺 不 同, 分 为 烧 结 钕 铁 硼 和 粘 结 钕 铁 硼 两 种 烧 结 钕 铁 硼 应 用 领 域 广 泛, 产 量 占 整 个 钕 铁 硼 产 量 的 90% 以 上 粘 结 钕 铁 硼 由 于 加 工 精 度 高, 主 要 用 在 硬 盘 主 轴 电 机 等 领 域, 产 量 占 比 不 足 10% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 4/15
1.2 我 国 钕 铁 硼 行 业 发 展 迅 速, 产 量 全 球 占 比 超 过 70% 稀 土 资 源 优 势 市 场 优 势 和 劳 动 力 成 本 优 势 促 进 我 国 钕 铁 硼 产 业 快 速 发 展 丰 富 的 稀 土 资 源 为 我 国 钕 铁 硼 产 业 发 展 打 下 坚 实 基 础 我 国 稀 土 资 源 储 量 占 全 球 的 59.3%, 且 种 类 丰 富 我 国 钕 资 源 远 景 储 量 380 万 吨, 如 果 按 2007 年 全 球 钕 铁 硼 产 量 6 万 吨 ( 其 中 含 钕 约 2 万 吨 ) 来 计 算, 则 我 国 的 钕 资 源 能 使 用 190 年 图 表 3 中 国 稀 土 资 源 丰 富 图 表 4 全 球 稀 土 供 应 依 赖 中 国 资 料 来 源 :IEEE, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :IEEE, 平 安 证 券 研 究 所 广 阔 的 国 内 市 场 为 我 国 钕 铁 硼 产 业 发 展 创 造 了 有 利 条 件 在 钕 铁 硼 的 传 统 应 用 领 域, 如 消 费 电 子 汽 车 计 算 机 等, 目 前 全 球 产 业 链 已 集 中 在 中 国 另 外, 劳 动 力 成 本 优 势 使 得 中 国 的 钕 铁 硼 更 具 性 价 比 优 势 三 大 优 势 促 使 中 国 钕 铁 硼 的 产 量 增 长 迅 速, 全 球 份 额 不 断 提 升 2003 年 至 2008 年, 中 国 钕 铁 硼 产 量 从 1.5 万 吨 增 加 到 5.5 万 吨, 复 合 增 长 率 30%; 全 球 份 额 高 达 78% 图 表 5 中 国 钕 铁 硼 产 量 增 长 迅 速 图 表 6 中 国 钕 铁 硼 份 额 不 断 增 多 CAGR 30% 资 料 来 源 : 中 国 稀 土 在 线, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 稀 土 在 线, 平 安 证 券 研 究 所 我 国 钕 铁 硼 产 业 集 中 度 较 高 我 国 前 四 大 钕 铁 硼 生 产 商 占 国 内 钕 铁 硼 产 值 的 份 额 为 54%, 国 内 钕 铁 硼 产 量 的 份 额 为 40% 以 中 科 三 环 宁 波 韵 升 为 代 表 的 国 内 四 大 钕 铁 硼 厂 商, 在 产 能 规 模 技 术 水 平 等 方 面 优 势 明 显, 预 计 未 来 我 国 钕 铁 硼 产 业 集 中 度 还 会 提 高 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 5/15
图 表 7 国 内 前 四 大 钕 铁 硼 厂 商 产 值 占 比 54% 图 表 8 国 内 前 四 大 钕 铁 硼 厂 商 产 量 占 比 40% 1.3 我 国 钕 铁 硼 行 业 需 要 向 高 端 发 展 钕 铁 硼 性 能 指 标 按 照 性 能 指 标, 钕 铁 硼 磁 体 分 为 N35-N54 等 不 同 的 牌 号, 牌 号 越 高, 磁 性 越 强 一 般 来 说,N40 以 下 属 于 低 端 产 品, 以 上 属 于 中 高 端 产 品 目 前, 全 球 实 力 最 强 的 是 日 立 金 属, 其 最 大 牌 号 N54 国 内 企 业 中, 中 科 三 环 的 技 术 实 力 最 强, 其 最 高 牌 号 为 N52, 其 次 为 宁 波 韵 升, 为 50M 从 性 能 分 布 图 可 以 看 出, 磁 能 积 越 大, 相 应 的 矫 顽 力 越 小 图 表 9 钕 铁 硼 磁 性 能 分 布 图 注 : 纵 坐 标 表 示 磁 能 积 ; 横 坐 标 表 示 矫 顽 力 我 国 钕 铁 硼 有 从 中 低 端 市 场 为 主 向 高 端 市 场 发 展 的 动 力 我 国 钕 铁 硼 产 量 虽 高, 但 主 要 集 中 在 电 声 磁 选 等 中 低 端 市 场 ; 而 中 高 端 市 场 如 音 圈 马 达 (VCM) 核 磁 共 振 (MRI) 风 机 车 用 电 动 机 等 领 域 主 要 为 日 本 占 领 钕 铁 硼 行 业 的 核 心 技 术 在 于 制 造 工 艺, 对 产 品 的 均 匀 性 一 致 性 镀 层 质 量 要 求 很 高 由 于 工 艺 技 术 水 平 和 设 备 自 动 化 程 度 低 的 原 因, 我 国 钕 铁 硼 磁 体 在 均 匀 性 和 一 致 性 上 不 如 日 本 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 6/15
图 表 10 日 本 钕 铁 硼 市 场 分 布 图 表 11 中 国 钕 铁 硼 市 场 分 布 资 料 来 源 : 中 国 稀 土 在 线, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 稀 土 在 线, 平 安 证 券 研 究 所 我 国 钕 铁 硼 磁 体 的 均 价 只 有 日 本 的 40% 左 右, 导 致 产 值 与 产 量 不 匹 配 2008 年, 我 国 钕 铁 硼 产 量 全 球 占 比 78%, 但 产 值 占 比 只 有 58%, 产 量 和 产 值 不 成 正 比 反 观 日 本, 产 量 占 比 21%, 产 值 占 比 高 达 38% 目 前, 高 性 能 钕 铁 硼 市 场 中, 日 本 占 有 71% 的 份 额, 中 国 只 有 23% 我 们 认 为, 随 着 中 国 工 艺 能 力 的 提 升 和 国 外 专 利 权 的 逐 步 到 期, 高 性 能 钕 铁 硼 市 场 中, 中 国 所 占 的 市 场 份 额 将 逐 渐 提 升 图 表 12 中 国 钕 铁 硼 价 格 只 有 日 本 40% 左 右 图 表 13 高 性 能 钕 铁 硼 市 场 份 额 分 布 资 料 来 源 :IEEE, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :IEEE, 平 安 证 券 研 究 所 二 低 碳 经 济 促 进 钕 铁 硼 行 业 大 发 展 随 着 能 源 价 格 高 企 以 及 全 球 对 温 室 气 体 排 放 的 重 视, 低 碳 经 济 成 为 人 们 的 共 识 稀 土 永 磁 电 机 在 高 效 的 前 提 下, 能 大 大 减 轻 电 机 的 重 量 和 体 积, 符 合 节 能 环 保 的 趋 势 未 来 稀 土 永 磁 电 机 将 广 泛 的 应 用 在 汽 车 风 机 和 节 能 家 电 领 域 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 7/15
低 碳 经 济 的 到 来, 不 仅 为 永 磁 电 机 大 发 展 带 来 契 机, 也 必 将 大 幅 促 进 对 钕 铁 硼 等 永 磁 材 料 的 需 求 我 们 认 为, 新 能 源 汽 车 风 机 变 频 家 电 等 节 能 环 保 领 域 的 电 机 需 求 将 大 幅 增 长, 拉 动 钕 铁 硼 行 业 快 速 发 展 2.1 新 能 源 汽 车 有 望 带 来 爆 发 式 的 钕 铁 硼 需 求 生 产 汽 车 电 动 机 用 钕 铁 硼 磁 体 已 无 技 术 问 题 电 动 汽 车 对 驱 动 系 统 的 要 求 是 转 矩 密 度 高 运 行 可 靠 性 高 转 矩 控 制 能 力 良 好, 从 而 要 求 钕 铁 硼 需 要 高 磁 能 积 高 矫 顽 力 和 高 工 作 温 度 由 于 磁 能 积 和 矫 顽 力 相 互 对 立, 需 要 折 中 解 决 一 般 采 用 牌 号 为 N42 左 右 的 钕 铁 硼 磁 体 用 于 汽 车 电 动 机 通 过 添 加 稀 有 金 属 镝, 可 以 把 工 作 温 度 提 升 到 400 摄 氏 度 左 右, 满 足 车 用 要 求 经 欧 美 国 内 汽 车 企 业 试 用, 国 内 钕 铁 硼 磁 体 满 足 技 术 要 求, 万 事 俱 备, 只 等 订 单 日 立 金 属 与 丰 田 等 日 本 汽 车 生 产 商 合 作 多 年, 其 高 性 能 钕 铁 硼 磁 体 在 普 锐 斯 车 上 已 经 得 到 应 用 和 验 证 以 中 科 三 环 宁 波 韵 升 为 代 表 的 国 内 钕 铁 硼 生 产 企 业, 通 过 与 汽 车 生 产 厂 商 电 机 生 产 厂 商 合 作 开 发, 已 经 拥 有 生 产 汽 车 电 动 机 用 钕 铁 硼 的 能 力 产 品 已 经 被 国 内 欧 美 汽 车 厂 商 试 用, 技 术 和 质 量 没 有 问 题 虽 然 目 前 还 没 有 拿 到 订 单, 但 国 内 企 业 已 做 好 量 产 准 备, 可 谓 万 事 俱 备, 只 欠 东 风 单 辆 新 能 源 汽 车 对 钕 铁 硼 磁 体 需 求 分 析 新 能 源 汽 车 对 钕 铁 硼 需 求 如 下 : HEV: 每 辆 比 传 统 汽 车 多 用 钕 铁 硼 3 公 斤 左 右 ; EV: 目 前 有 两 种 技 术 方 案 一 种 是 使 用 稀 土 永 磁 电 机 作 为 发 动 机, 每 辆 需 多 用 钕 铁 硼 5-10 公 斤 ; 另 一 种 是 轮 子 驱 动, 即 在 轮 子 中 装 入 电 机, 这 样 若 两 轮 驱 动, 每 辆 车 需 多 用 钕 铁 硼 10-20 公 斤 ; 若 4 轮 驱 动, 则 需 要 钕 铁 硼 20-40 公 斤 本 报 告 采 用 中 值 方 案, 即 每 辆 EV 多 用 钕 铁 硼 10 公 斤 全 球 范 围, 新 能 源 汽 车 井 喷 式 发 展 为 钕 铁 硼 行 业 带 来 重 大 机 遇 科 尔 尼 预 测 到 2020 年 全 球 混 合 动 力 汽 车 (HEV) 产 量 超 千 万 辆, 直 接 带 来 钕 铁 硼 需 求 3.8 万 吨 / 年 据 科 尔 尼 预 测,2010 年 混 合 动 力 汽 车 (HEV) 产 量 占 全 球 汽 车 产 量 的 3%, 到 2020 年,HEV 将 占 全 球 汽 车 产 量 的 17% 预 计 2010 年 全 球 汽 车 产 量 为 6000 万 辆,2020 年 有 望 增 加 到 7500 万 辆 按 此 推 算,2020 年 全 球 HEV 产 量 1275 万 辆 每 辆 HEV 比 传 统 汽 车 多 用 钕 铁 硼 3 公 斤 左 右, 带 来 钕 铁 硼 需 求 3.8 万 吨 纯 电 动 汽 车 (EV) 到 2020 年 全 球 范 围 超 过 600 万 辆, 钕 铁 硼 需 求 6 万 吨 / 年 综 合 来 看, 全 球 2020 年 由 新 能 源 汽 车 带 来 的 钕 铁 硼 需 求 9.8 万 吨 / 年 车 用 钕 铁 硼 价 格 70 美 元 / 公 斤, 按 1 美 元 =6.77 元 计 算,2020 年 全 球 由 新 能 源 汽 车 带 来 的 钕 铁 硼 市 场 规 模 466 亿 元 国 内 新 能 源 汽 车 快 速 发 展 带 来 超 两 百 亿 元 钕 铁 硼 市 场 国 内 新 能 源 汽 车 数 量 呈 爆 发 式 增 长 预 计 从 2010 年 到 2020 年, 国 内 新 能 源 汽 车 数 量 从 2 万 辆 增 长 到 526 万 辆, 复 合 增 长 率 74% 其 中, 混 合 动 力 车 (HEV) 从 1.35 万 辆 增 长 到 124 万 辆, 复 合 增 长 率 57%; 纯 电 动 车 (EV) 从 0.7 万 辆 增 长 到 402 万 辆, 复 合 增 长 率 89% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 8/15
图 表 14 国 内 新 能 源 汽 车 数 量 增 长 迅 速 单 位 : 万 辆 2020 年, 国 内 电 动 车 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 将 超 过 200 亿 元 到 2020 年, 中 国 市 场 对 钕 铁 硼 的 需 求 为 4.4 万 吨 / 年 电 动 车 用 钕 铁 硼 的 价 格 大 概 为 70 美 元 / 公 斤, 按 1 美 元 =6.77 元 换 算, 到 2020 年, 国 内 电 动 车 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 约 为 208 亿 元 图 表 15 国 内 电 动 车 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 增 长 迅 速 单 位 : 亿 元 新 能 源 汽 车 对 钕 铁 硼 产 业 促 进 作 用 极 大 考 虑 传 统 钕 铁 硼 磁 体 需 求 规 模 从 1996 年 到 2008 年, 全 球 钕 铁 硼 产 业 规 模 从 9 亿 美 元 增 长 到 36 亿 美 元 左 右, 复 合 增 长 率 12% 乐 观 预 计 产 业 规 模 保 持 10% 的 复 合 增 长 率, 到 2020 年, 传 统 钕 铁 硼 市 场 规 模 116 亿 美 元, 折 合 人 民 币 774 亿 元 根 据 我 们 的 预 测,2020 年 全 球 范 围 仅 新 能 源 汽 车 就 带 来 钕 铁 硼 需 求 466 亿 元, 占 传 统 需 求 的 60% 可 以 说, 新 能 源 汽 车 未 来 将 是 钕 铁 硼 产 业 最 重 要 的 市 场 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 9/15
2.2 风 电 电 机 成 为 钕 铁 硼 需 求 大 幅 增 长 的 有 力 支 持 直 驱 永 磁 风 机 将 成 为 主 流 目 前 主 流 的 风 机 是 双 馈 风 力 发 电 机 组, 由 于 需 要 齿 轮 箱 和 电 励 磁 装 置, 其 结 构 复 杂, 可 靠 性 差, 且 不 适 于 大 功 率 我 们 认 为, 出 于 以 下 两 个 原 因, 直 驱 永 磁 风 机 在 未 来 成 为 主 流 风 机 1) 适 于 海 上 风 电 开 发 随 着 陆 上 风 电 资 源 基 本 开 发 完 毕, 海 上 风 电 开 发 日 益 引 起 关 注 与 陆 上 风 电 相 比, 海 上 风 电 都 是 大 功 率 风 机,1.5MW 以 上 而 且, 由 于 海 上 风 机 不 便 维 护, 需 要 风 机 有 更 高 的 可 靠 性, 直 驱 永 磁 风 机 满 足 要 求 2) 直 驱 永 磁 风 机 的 成 本 将 会 降 低 随 着 永 磁 材 料 的 发 展, 成 本 占 比 较 高 的 高 性 能 钕 铁 硼 材 料, 在 其 性 能 不 断 提 高 的 同 时, 成 本 也 会 逐 渐 降 低, 使 得 直 驱 永 磁 风 机 的 成 本 下 降 图 表 16 直 驱 永 磁 风 机 和 双 馈 风 机 的 对 比 类 型 应 用 现 状 优 势 不 足 双 馈 变 速 恒 频 型 当 前 主 流 技 术 成 熟 先 进, 成 本 低, 供 应 链 完 善 需 要 齿 轮 箱 和 电 励 磁 装 置, 结 构 复 杂, 可 靠 性 差 ; 不 适 于 大 功 率 和 低 风 速 情 况 下 运 行, 效 率 低 ; 噪 音 大 直 驱 永 磁 型 重 要 机 型, 未 来 发 展 方 向 效 率 高, 结 构 简 单, 可 靠 性 好, 重 量 轻, 噪 音 小 成 本 高 风 电 装 机 容 量 稳 步 增 长, 直 驱 永 磁 风 机 渗 透 率 逐 年 提 升 随 着 政 策 持 续 推 动 和 电 网 的 逐 渐 完 善, 风 电 未 来 仍 将 保 持 较 快 发 展 预 计 到 2014 年, 全 球 新 增 装 机 容 量 达 到 6.37 万 MW, 中 国 新 增 装 机 容 量 2 万 MW; 直 驱 永 磁 风 机 的 渗 透 率, 全 球 达 到 50%, 中 国 更 高, 达 到 60% 图 表 17 风 电 新 增 装 机 容 量 稳 步 增 长 单 位 :MW 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 10/15
图 表 18 直 驱 永 磁 风 机 的 渗 透 率 逐 年 提 升 风 电 领 域 钕 铁 硼 市 场 规 模 快 速 增 长 预 计 到 2014 年, 全 球 直 驱 永 磁 风 机 的 新 增 装 机 容 量 达 到 31860MW, 中 国 直 驱 永 磁 风 机 的 新 增 装 机 容 量 达 到 12000MW 按 照 1MW 装 机 容 量 需 要 1 吨 钕 铁 硼 材 料 来 算, 到 2014 年, 仅 风 机 领 域 就 带 来 约 3 万 吨 钕 铁 硼 需 求 风 机 领 域 钕 铁 硼 价 格 约 为 60 美 元 / 公 斤, 按 照 1 美 元 =6.77 元 人 民 币 计 算, 从 2009 年 到 2014 年, 全 球 风 机 领 域 钕 铁 硼 市 场 规 模 从 31 亿 元 增 长 到 129 亿 元, 复 合 增 长 率 33%; 国 内 风 机 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 从 6 亿 元 增 长 到 48 亿 元, 复 合 增 长 率 50% 图 表 19 风 机 用 钕 铁 硼 市 场 规 模 快 速 膨 胀 单 位 : 亿 元 2.3 节 能 家 电 的 推 广 有 助 于 钕 铁 硼 行 业 发 展 相 比 定 频 空 调, 变 频 空 调 具 有 高 效 节 能 环 保 的 优 点, 将 成 为 国 内 市 场 的 主 流 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 11/15
图 表 20 直 驱 永 磁 风 机 和 双 馈 风 机 的 对 比 特 性 控 温 节 能 噪 音 使 用 寿 命 变 频 空 调 相 对 定 频 空 调 的 优 点 变 频 空 调 的 控 温 范 围 ±0.5, 比 定 频 ±2 更 精 确 相 比 定 频 空 调, 变 频 空 调 无 需 频 繁 开 关 机, 可 省 电 30% 以 上 相 比 定 频 空 调, 变 频 空 调 的 噪 音 要 低 2-3 分 贝 定 频 空 调 寿 命 8-12 年, 变 频 空 调 寿 命 12-15 年, 更 长 变 频 空 调 在 日 本 欧 美 等 发 达 国 家 已 成 为 主 流, 在 我 国 则 处 于 快 速 推 广 期 日 本 的 变 频 空 调 市 场 占 有 率 已 达 到 90%, 欧 美 等 发 达 国 家 的 普 及 率 也 有 70% 以 上 而 我 国 的 变 频 空 调 还 处 于 快 速 推 广 期, 2009 年 市 场 占 有 率 15% 我 们 认 为, 变 频 空 调 优 异 的 节 能 环 保 特 性, 将 保 证 其 在 国 内 市 场 快 速 普 及 预 计 2009 年 至 2013 年, 国 内 变 频 空 调 的 普 及 率 从 15% 提 升 到 90%, 变 频 空 调 的 销 量 从 563 万 台 增 长 到 5397 万 台, 复 合 增 长 率 76% 图 表 21 国 内 变 频 空 调 销 量 快 速 增 长 单 位 : 万 台,% 变 频 空 调 中 使 用 的 磁 体 有 两 种, 钕 铁 硼 和 铁 氧 体 考 虑 到 钕 铁 硼 优 异 的 磁 性 能, 其 节 能 环 保 效 果 更 佳 我 们 认 为,2010 年 到 2013 年, 使 用 钕 铁 硼 的 变 频 空 调 占 变 频 空 调 的 比 例 从 40% 提 升 到 70% 每 台 变 频 空 调 大 概 使 用 0.2 公 斤 钕 铁 硼, 每 公 斤 钕 铁 硼 价 格 60 美 元 按 此 推 算,2013 年, 国 内 变 频 空 调 用 钕 铁 硼 需 求 量 7556 吨, 对 应 的 市 场 规 模 30.7 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 12/15
图 表 22 变 频 空 调 促 进 钕 铁 硼 市 场 发 展 单 位 : 吨, 亿 元 未 来, 变 频 电 机 在 洗 衣 机 冰 箱 等 其 他 家 电 中 的 渗 透 率 也 将 提 升, 效 果 和 变 频 空 调 类 似 三 首 次 给 予 行 业 推 荐 评 级 基 于 对 低 碳 经 济 给 稀 土 永 磁 行 业 带 来 的 重 大 发 展 机 遇 的 理 解, 我 们 认 为 未 来 稀 土 永 磁 行 业 将 在 新 能 源 汽 车 风 机 节 能 家 电 这 三 驾 马 车 的 拉 动 下 快 速 发 展 我 们 对 行 业 首 次 给 予 推 荐 评 级, 建 议 关 注 中 科 三 环 宁 波 韵 升 3.1 中 科 三 环 : 国 内 工 艺 最 先 进, 量 产 N52 钕 铁 硼 中 科 三 环 是 国 内 最 大 全 球 第 二 的 钕 铁 硼 永 磁 材 料 制 造 商 全 球 市 场 占 有 率 10%, 国 内 市 场 占 有 率 20% 目 前, 烧 结 钕 铁 硼 产 能 达 到 10000 吨, 粘 结 钕 铁 硼 产 能 达 到 1500 吨, 均 为 国 内 第 一 公 司 的 产 品 性 能 先 进, 广 泛 应 用 于 磁 盘 音 圈 马 达 (VCM) 消 费 电 子 风 机 变 频 电 机 核 磁 共 振 汽 车 等 领 域 其 中 电 子 和 电 机 领 域 占 营 收 的 60% 左 右, 主 要 客 户 有 WD Seagate Philips Siemens 等 全 球 知 名 企 业 ; 风 机 领 域 占 营 收 10% 左 右, 主 要 以 出 口 为 主, 国 内 的 客 户 有 金 凤 科 技 湘 电 等 ; 汽 车 领 域 占 营 收 6% 左 右, 主 要 以 点 火 EPS 为 主 在 电 动 汽 车 领 域, 公 司 与 国 内 外 汽 车 生 产 商 电 机 生 产 商 合 作 开 发 高 性 能 钕 铁 硼 已 有 四 五 年 的 历 史, 产 品 已 经 在 试 用 虽 然 现 在 还 没 有 获 得 订 单, 但 公 司 已 做 好 量 产 准 备 预 计 2010 年 到 2012 年, 公 司 的 EPS 为 0.35 元 0.42 元 0.66 元, 对 应 最 近 (2010-7-30) 股 价 13.59 元,PE 为 39 倍 32 倍 21 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 13/15
图 表 23 中 科 三 环 业 绩 预 测 表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 2,074.19 2,079.43 1,566.18 2,043.63 2,656.72 YoY(%) 15.74% 0.25% -24.68% 30.49% 30.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 164.01 97.85 73.56 178.99 213.33 YoY(%) 15.94% -40.34% -24.83% 143.33% 19.19% 毛 利 率 (%) 25.04% 23.30% 23.38% 27.62% 25.69% 净 利 率 (%) 7.91% 4.71% 4.70% 8.76% 8.03% ROE(%) 14.52% 8.16% 5.91% 12.78% 13.68% EPS( 摊 薄 / 元 ) 0.323 0.193 0.145 0.353 0.420 P/E( 倍 ) 42.06 70.50 93.78 38.54 32.34 P/B( 倍 ) 6.11 5.76 5.54 4.93 4.42 3.2 宁 波 韵 升 : 以 钕 铁 硼 为 基 础, 向 下 延 伸 至 电 机 领 域 宁 波 韵 升 是 国 内 第 二 大 钕 铁 硼 生 产 商, 产 能 5000 吨, 仅 次 于 于 中 科 三 环 钕 铁 硼 占 公 司 营 收 的 70% 左 右, 其 余 营 收 来 自 八 音 琴 汽 车 发 电 机 等 业 务 公 司 最 大 的 看 点 是 参 股 35% 至 上 海 电 驱 动 有 限 公 司, 从 而 实 现 了 产 业 链 延 伸 到 新 能 源 汽 车 的 电 机 和 电 控 领 域 目 前, 公 司 产 品 是 上 汽 一 汽 长 安 奇 瑞 华 晨 中 通 等 汽 车 生 产 商 的 首 选 供 应 商 预 计 2010 年 到 2012 年, 公 司 的 EPS 为 0.45 元 0.66 元 0.85 元, 对 应 最 近 (2010-7-30) 股 价 15.77 元,PE 为 35 倍 24 倍 19 倍 图 表 24 宁 波 韵 升 业 绩 预 测 表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 4,620.27 1,887.43 997.16 1,308.43 1,664.67 YoY(%) 9.65% -59.15% -47.17% 31.22% 27.23% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 104.65 106.43 647.63 178.46 262.85 YoY(%) 23.42% 1.70% 508.52% -72.44% 47.29% 毛 利 率 (%) 8.95% 16.93% 29.08% 32.13% 30.97% 净 利 率 (%) 2.27% 5.64% 64.95% 13.64% 15.79% ROE(%) 5.38% 7.95% 39.81% 10.33% 13.58% EPS( 摊 薄 / 元 ) 0.264 0.269 1.636 0.451 0.664 P/E( 倍 ) 59.64 58.64 9.64 34.97 23.74 P/B( 倍 ) 3.21 4.66 3.84 3.61 3.22 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 14/15
平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 风 险 提 示 : 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 并 不 能 尽 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2010 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 8 层 邮 编 :518048 电 话 :4008866338 传 真 :(0755) 8244 9257