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Sep 20, 2011 Sector Report The third-party payment industry BUY A rapid expansion industry Investment Highlights: Internet and Software Analyst: Helena Qiu (SFC CE No.:AOX910) Lin Qiu (852)-28998328 Lin.qiu@guosen.com.hk Helena.qiu@guosen.com.hk Online shopping in China is still developing rapidly, pushing the local third-party payment industry forward: for year 2011, it is expected that e-commerce market in China would reach 6 trillion Yuan. Ministry of Commerce forecasts that for the next five years, this sector would maintain a CAGR of 20% and reach 12 trillion in 2015. The third-party online payment volume has reached 1.0105 trillion in 2010, and expected to be more than 1.72 trillion in 2012. In order to regulate the industry, the People's Bank of China has announced "Non-financial institution payment service regulations" in 2010 and issued licenses to valid third-party payment companies this year. Companies without licenses would be forced to close or M&A, which would be good for the regularization and convergence of this industry. Third-party payment companies are expanding their service into every major industry: including credit card payment, living expanse payment, education payment, travel & hotel booking, fund investment and insurance payments, etc. Both user base and market volume are growing rapidly. Valuation Comparison Tickers Company Last Price (HKD) Mobile-payment era is coming: joint efforts from Internet Cap (HK$mn) companies, payment companies, Telecom operators, Hardware manufacturers are promoting the payment industry. As smartphones become more popular, 1 billion mobile users in China would push this industry to a new era. EPS(HKD) 08 09 10 1026.HK Uth 0.64 10.9 0.015 0.019 0.035 18.3 / 0700.HK Tencent 171.9 3158 1.89 3.49 5.40 31.8 / 0941.HK China Mobile 80.15 16000 6.85 7.00 7.27 11.0 / 0327.HK Pax Global 1.92 19.9 / 0.114 0.194 9.9 / 300130.SZ Xinguodu 26.49 7.63 0.87 1.13 1.40 18.9 / VISA.NYSE VISA.Inc 693.2 4797.9 10.7 31.3 39.5 17.5 / Source:Guosen Securities (HK), Company Data For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report. 10PE (X) Rating

第 三 方 支 付 行 业 2011 年 9 月 20 日 规 范 性 增 强 行 业 进 入 快 速 发 展 期 买 入 国 信 证 券 ( 香 港 ) 研 究 部 互 联 网 及 软 件 行 业 : 研 究 员 邱 海 燕 (SFC CE No.:AOX910) 邱 琳 联 系 方 式 (852)- 28998328 lin.qiu@guosen.com.hk helena.qiu@guosen.com.hk 投 资 要 点 : 电 子 商 务 发 展 迅 猛, 带 动 支 付 行 业 高 速 增 长 : 截 至 2011 年 6 月, 中 国 电 子 商 务 市 场 交 易 规 模 达 到 2.95 万 亿, 全 年 交 易 规 模 预 测 将 达 到 6 万 亿 商 务 部 预 计, 未 来 五 年 我 国 电 子 商 务 交 易 额 将 保 持 年 均 20% 以 上 的 增 长 速 度,2015 年 将 达 到 12 万 亿 元 的 规 模 2010 年 第 三 方 网 上 支 付 的 交 易 额 规 模 达 到 10105 亿, 预 计 2012 年 规 模 超 过 17200 亿, 行 业 呈 现 爆 发 性 增 长 态 势 央 行 颁 发 第 三 方 支 付 行 业 牌 照, 促 进 行 业 规 范 化 发 展 : 为 了 规 范 行 业, 防 范 风 险, 方 便 监 管, 中 国 人 民 银 行 于 2010 年 6 月 公 布 了 非 金 融 机 构 支 付 服 务 管 理 办 法, 并 于 2011 年 9 月 前 分 两 批 公 布 了 共 40 家 获 得 牌 照 的 企 业 名 单 未 获 牌 企 业 未 来 将 停 止 支 付 业 务 或 被 有 牌 照 企 业 兼 并 收 购, 行 业 内 鱼 龙 混 杂 的 无 序 竞 争 局 面 将 得 到 改 善, 优 势 企 业 将 专 心 于 技 术 研 发 便 捷 支 付 业 务 探 索, 逐 步 扩 大 市 场 份 额 第 三 方 支 付 企 业 积 极 拓 宽 业 务 领 域 范 围, 为 更 多 行 业 提 供 便 捷 支 付 服 务 : 第 三 方 支 付 企 业 立 足 于 网 上 购 物 支 付, 目 前 已 经 积 极 拓 展 到 到 信 用 卡 还 款 生 活 缴 费 教 育 支 付 航 空 旅 游 基 金 保 险 支 付 等 各 个 领 域, 市 场 容 量 扩 张 明 显, 用 户 覆 盖 面 增 长 很 快 未 来 移 动 互 联 网 时 代, 互 联 网 公 司 支 付 企 业 电 信 运 营 商 终 端 硬 件 厂 商 共 同 推 动 支 付 行 业 发 展 : 在 移 动 互 联 网 时 代 到 来 的 大 趋 势 下, 经 历 了 多 年 市 场 培 育 的 支 付 行 业 迎 来 了 发 展 的 黄 金 机 遇, 未 来 随 着 智 能 手 机 与 移 动 互 联 网 的 普 及, 移 动 支 付 将 成 为 国 内 近 10 亿 手 机 用 户 的 热 门 应 用, 市 场 前 景 广 阔 重 点 公 司 比 较 股 票 代 号 公 司 收 盘 价 市 值 EPS( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 08 09 10 10PE (X) 投 资 评 级 1026.HK 环 球 实 业 0.64 10.9 0.015 0.019 0.035 18.3 未 评 级 0700.HK 腾 讯 控 股 171.9 3158 1.89 3.49 5.40 31.8 未 评 级 0941.HK 中 国 移 动 80.15 16000 6.85 7.00 7.27 11.0 未 评 级 0327.HK 百 富 环 球 1.92 19.9 / 0.114 0.194 9.9 未 评 级 300130.SZ 新 国 都 26.49 7.63 0.87 1.13 1.40 18.9 未 评 级 VISA.NYSE Visa 公 司 693.2 4797.9 10.7 31.3 39.5 17.5 未 评 级 资 料 来 源 : 国 信 香 港 相 关 公 司 研 究 报 告 仅 代 表 分 析 员 个 人 观 点, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

1 第 三 方 支 付 行 业 概 况 第 三 方 支 付 业 务, 目 前 主 要 包 括 线 下 的 商 业 卡 购 物 卡 等 用 于 购 物 或 消 费 的 预 付 卡 业 务, 线 上 的 支 付 宝 PayPal 这 样 的 网 络 支 付 业 务, 以 及 银 行 卡 收 单 业 务 三 大 类 预 付 卡 业 务 : 有 牌 照 或 资 质 的 发 卡 机 构 为 商 家 提 供 代 收 代 付 服 务, 向 客 户 发 行 预 先 充 值 的 预 付 卡 ( 购 物 卡 商 业 卡 等 ), 客 户 按 卡 面 价 值 支 付 价 款 发 卡 机 构 可 向 商 家 收 取 佣 金 或 手 续 费 商 家 向 持 卡 客 户 销 售 货 物 或 提 供 劳 务 网 络 支 付 业 务 : 包 括 互 联 网 支 付, 移 动 电 话 支 付 和 固 定 电 话 支 付 目 前 最 主 流 的 是 互 联 网 支 付, 即 具 备 一 定 实 力 和 信 誉 保 障 的 独 立 机 构 与 国 内 外 的 各 大 银 行 签 约, 为 客 户 在 网 络 消 费 时 提 供 交 易 支 持 平 台, 实 现 资 金 实 时 安 全 的 划 转 在 通 过 第 三 方 支 付 平 台 的 交 易 中, 买 方 选 购 商 品 后, 使 用 第 三 方 平 台 提 供 的 账 户 进 行 货 款 支 付, 由 第 三 方 通 知 卖 家 货 款 到 达 进 行 发 货 ; 买 方 检 验 物 品 后, 通 知 付 款 给 卖 家, 第 三 方 再 将 款 项 转 至 卖 家 账 户 银 行 卡 收 单 : 是 指 通 过 销 售 点 (POS) 终 端 等 为 银 行 卡 特 约 商 户 代 收 货 币 资 金 的 行 为 相 对 于 传 统 的 资 金 划 拨 交 易 方 式, 第 三 方 支 付 可 以 比 较 有 效 地 保 障 了 货 物 质 量 交 易 诚 信 退 换 要 求 等 环 节, 在 整 个 交 易 过 程 中, 都 可 以 对 交 易 双 方 进 行 约 束 和 监 督 在 不 需 要 面 对 面 进 行 交 易 的 电 子 商 务 形 式 中, 第 三 方 支 付 为 保 证 交 易 成 功 提 供 了 必 要 的 支 持, 因 此 随 着 电 子 商 务 在 国 内 的 快 速 发 展, 第 三 方 支 付 行 业 也 发 展 得 比 较 快 图 1: 基 于 互 联 网 的 电 子 商 务 (Network Payment System) 支 付 流 程 1. 消 费 者 到 网 站 选 购 商 品 2. 商 家 网 站 将 消 费 者 订 单 信 息 发 送 给 NPS 系 统 进 行 处 理 3. NPS 向 银 行 发 送 支 付 请 求 4. 银 行 从 消 费 者 账 户 划 款 到 NPS 5. NPS 向 商 家 发 送 支 付 信 息, 并 通 知 商 家 送 货 6. 商 家 处 理 订 单, 发 送 商 品 7. 消 费 者 接 收 商 品 成 功 8. 商 家 从 NPS 接 收 支 付 款 项, 交 易 完 成 行 业 发 展 概 况 : 发 达 国 家 的 电 子 支 付 业 务 已 经 经 历 了 几 十 年 的 发 展, 形 成 了 从 芯 片 设 计 与 制 造 企 业 硬 件 终 端 电 信 运 营 商 互 联 网 公 司 网 络 商 家 第 三 方 支 付 企 业 到 银 行 的 完 整 产 业 链 但 随 着 之 前 互 联 网 与 电 子 商 务 技 术 的 发 展 和 当 前 移 动 互 联 网 应 用 的 兴 起, 支 付 行 业 仍 处 于 高 速 发 展 中, 新 技 术 及 工 具 层 出 不 穷, 新 的 应 用 案 例 在 不 断 涌 现 在 中 国, 电 子 支 付 最 早 出 现 于 20 世 纪 90 年 代 末, 以 招 商 银 行 推 出 的 一 卡 通 为 标 志, 最 初 只 涉 及 ATM 取 款 以 及 少 量 的 信 用 卡 3

POS 业 务 随 着 互 网 络 的 普 及, 基 于 银 行 业 务 网 络 化 的 其 他 B2B 和 B2C 电 子 / 网 络 支 付 业 务 逐 渐 兴 起, 并 在 最 近 两 年 吸 引 了 大 量 的 资 本 投 入 国 内 第 三 方 支 付 企 业 现 状 : 2005 年 6 月 以 前, 国 内 主 要 从 事 第 三 方 电 子 支 付 的 企 业 只 有 三 家 : 北 京 首 信 银 联 在 线 和 上 海 环 迅, 网 上 支 付 金 额 为 161.3 亿 元 之 后 随 着 电 子 商 务 的 快 速 发 展 以 及 支 付 宝 PayPal 网 银 在 线 等 第 三 方 支 付 企 业 的 加 入,2010 年 中 国 第 三 方 支 付 市 场 全 年 交 易 额 已 经 超 过 1 万 亿, 预 计 2012 年 交 易 额 规 模 将 超 过 17200 亿 元 目 前 央 行 公 示 的 申 请 牌 照 支 付 企 业 数 已 超 140 家, 已 获 牌 照 的 企 业 共 有 40 家 包 括 银 联 三 大 运 营 商 传 统 互 联 网 企 业 都 在 积 极 争 取 牌 照 申 请 图 2: 目 前 国 内 市 场 主 要 的 第 三 方 支 付 企 业 盈 利 模 式 : 目 前 第 三 方 支 付 公 司 主 要 盈 利 模 式 包 括 手 续 费 率 差 及 沉 淀 资 金 利 息 收 入 其 中 手 续 费 率 差 是 最 主 要 的 收 入 方 式, 即 第 三 方 支 付 公 司 收 取 商 家 的 手 续 费 和 其 向 银 行 支 付 的 手 续 费 差 当 用 户 通 过 第 三 方 支 付 向 商 户 支 付 100 元, 第 三 方 支 付 收 取 商 户 1% 手 续 费 即 1 元 钱, 但 第 三 方 支 付 公 司 向 银 行 只 需 支 付 0.5% 的 手 续 费 及 0.5 元 钱, 同 时 形 成 0.5% 的 手 续 费 差 即 0.5 元 钱 未 来 支 付 企 业 间 的 竞 争 日 趋 激 烈, 手 续 费 率 可 能 会 下 降, 但 随 着 第 三 方 支 付 企 业 涉 足 支 付 的 领 域 拓 展 到 航 空 旅 游 数 字 娱 乐 制 造 业 农 业 教 育 支 付 医 疗 集 贸 市 场 物 流 基 金 保 险 代 销 等 各 行 业, 整 体 支 付 额 的 上 升 将 会 弥 补 费 率 下 降 带 来 的 损 失 沉 淀 资 金 的 利 息 收 入 : 预 付 卡 业 务 和 网 上 支 付 都 会 给 第 三 方 支 付 企 业 带 来 巨 大 的 沉 淀 资 金, 例 如 支 付 宝 每 个 月 的 沉 淀 资 金 就 有 100 亿 元 左 右 虽 然 去 年 出 台 的 非 金 融 机 构 支 付 服 务 管 理 办 法 中 规 定 支 付 机 构 接 受 的 客 户 备 付 金 不 属 于 支 付 机 构 的 自 有 财 产, 但 并 未 明 确 沉 淀 资 金 利 息 收 入 的 归 属, 在 实 际 操 作 中, 沉 淀 资 金 产 生 的 利 息 成 为 了 支 付 公 司 的 一 项 收 入 来 源 4

图 3: 国 内 第 三 方 支 付 企 业 的 主 要 涉 及 领 域 政 府 监 管 :2010 年 6 月, 人 民 银 行 公 布 了 非 金 融 机 构 支 付 服 务 管 理 办 法 共 50 条, 明 确 了 第 三 方 支 付 的 法 律 界 定 及 需 要 遵 照 的 条 例 标 准, 其 中 主 要 规 定 有 : 非 金 融 机 构 提 供 支 付 服 务, 应 依 法 取 得 支 付 业 务 许 可 证 支 付 业 务 许 可 证 的 申 请 人 应 是 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 依 法 设 立 的 有 限 责 任 公 司 或 股 份 有 限 公 司, 且 为 非 金 融 机 构 法 人 ; 并 满 足 注 册 资 本 的 最 低 限 额 ( 在 全 国 范 围 内 从 事 支 付 经 营 的 最 低 限 额 为 1 亿 元 人 民 币 ; 在 省 内 从 事 支 付 业 务 的, 最 低 限 额 3 千 万 元 人 民 币 ) 支 付 机 构 接 受 的 客 户 备 付 金 不 属 于 支 付 机 构 的 自 有 财 产 支 付 机 构 只 能 根 据 客 户 发 起 的 支 付 指 令 转 移 备 付 金 禁 止 支 付 机 构 以 任 何 形 式 挪 用 客 户 备 付 金 支 付 机 构 的 实 缴 货 币 资 本 与 客 户 备 付 金 日 均 余 额 的 比 例, 不 得 低 于 10% 2 行 业 进 入 快 速 成 长 期 我 们 认 为 未 来 第 三 方 支 付 行 业 将 维 持 最 近 几 年 的 升 势, 整 体 发 展 迅 速, 并 随 着 行 业 规 范 性 增 强 和 兼 并 重 组 的 进 行, 领 先 企 业 的 品 牌 价 值 及 盈 利 能 力 将 进 一 步 显 现 基 于 的 原 因 主 要 有 以 下 几 点 : 电 子 商 务 等 上 游 行 业 快 速 发 展, 带 动 支 付 规 模 上 升 央 行 关 于 第 三 方 支 付 牌 照 发 放 将 促 进 行 业 规 范 第 三 方 支 付 企 业 积 极 拓 展 业 务 领 域 范 围, 为 各 行 业 提 供 便 捷 支 付 服 务 移 动 支 付 将 成 为 新 热 点, 未 来 继 续 推 动 行 业 发 展 目 前 暂 不 明 确, 有 待 观 察 的 风 险 因 素 是 : 电 子 商 务 行 业 税 收 制 度 的 完 善 可 能 会 减 缓 行 业 的 高 速 发 展 央 行 牌 照 的 发 放 进 度 以 及 最 终 数 量 未 来 电 子 支 付 行 业 的 各 方 权 力 及 利 益 分 配 问 题 5

电 子 商 务 等 上 游 行 业 快 速 发 展, 带 动 支 付 规 模 上 升 第 三 方 支 付 最 初 作 为 电 子 商 务 企 业 在 线 支 付 的 配 套 服 务 产 生, 它 的 发 展 与 电 子 商 务 行 业 的 景 气 度 直 接 相 关 截 至 2011 年 6 月, 中 国 电 子 商 务 市 场 交 易 规 模 已 经 达 到 2.95 万 亿, 全 年 交 易 规 模 预 测 将 达 到 6 万 亿, 较 2010 年 的 4.8 万 亿 又 有 大 幅 增 长 其 中, 网 上 零 售 市 场 交 易 规 模 达 到 3492 亿, 同 比 增 长 74.6%, 从 2007 年 起 至 2014 年 的 七 年 间 复 合 增 速 将 达 到 67.6% 早 期 的 电 子 商 务 立 足 于 网 络 化 营 销, 相 对 于 实 体 店 经 营 节 省 了 店 面 和 装 修 成 本, 并 且 跨 越 空 间 障 碍, 以 极 低 的 边 际 成 本 迅 速 扩 大 了 客 户 范 围, 即 使 在 经 济 危 机 阶 段 仍 然 得 到 了 快 速 发 展 ; 未 来 电 子 商 务 企 业 的 发 展 趋 势 是 深 度 挖 掘 用 户 的 消 费 习 惯, 改 善 用 户 体 验, 并 且 完 善 仓 储 物 流 等 配 套 性 服 务, 增 长 前 景 依 然 看 好 据 商 务 部 预 计, 未 来 五 年 我 国 电 子 商 务 交 易 额 将 保 持 年 均 20% 以 上 的 增 长 速 度,2015 年 将 达 到 12 万 亿 元 的 规 模 图 4:2007 年 -2014 年 中 国 网 络 零 售 市 场 交 易 规 模 25000 20000 CAGR: 67.6% 19337 15000 10000 5000 0 14852 10951 7634 5141 2600 520 1300 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2014e 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2014e 资 料 来 源 : 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 国 信 香 港 截 至 2011 年 6 月, 国 内 B2C C2C 与 其 他 电 商 模 式 企 业 数 已 经 达 到 20500 家, 同 比 增 长 74.6% 商 务 部 已 经 下 发 文 件, 表 示 要 在 3~5 年 内 培 育 50~70 家 网 络 购 物 平 台 行 业 电 子 商 务 平 台 和 电 子 商 务 应 用 示 范 骨 干 企 业 近 年 来, 电 子 商 务 企 业 的 数 量 和 质 量 都 有 明 显 提 升, 麦 考 林 (MCOX.NASDAQ) 和 当 当 网 (DANG.NYSE) 先 后 在 美 国 上 市, 京 东 商 城 淘 宝 网 凡 克 诚 品 1 号 店 以 及 国 内 处 于 萌 芽 期 的 团 购 网 站 正 在 等 待 下 一 批 的 上 市 机 会 这 些 上 游 电 商 企 业 的 做 大 做 强 对 于 第 三 方 支 付 行 业 有 积 极 的 推 动 作 用 另 外, 传 统 网 游 行 业 经 历 了 过 去 五 年 的 快 速 扩 张, 从 2009 年 起 已 经 缓 速 放 缓, 但 未 来 市 场 容 量 仍 将 保 持 300-400 亿 的 规 模, 并 且 随 着 移 动 互 联 网 的 普 及 以 及 手 机 游 戏 网 页 游 戏 的 兴 起, 网 游 行 业 的 支 付 额 有 望 大 幅 度 上 升 而 更 大 的 支 付 容 量 来 自 于 机 票 铁 路 旅 游 酒 店 预 订 及 基 金 保 险 销 售 6

图 5: 中 国 B2C C2C 电 商 企 业 数 量 图 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 4850 5460 9962 CAGR: 38.3% 15800 20800 资 料 来 源 : 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 国 信 香 港 24500 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 图 6: 影 响 支 付 行 业 的 上 游 行 业 电 商 行 业 网 游 行 业 生 活 支 付 淘 宝 盛 大 航 空 京 东 商 城 网 龙 手 机 话 费 当 当 网 完 美 世 界 水 电 费 麦 考 林 畅 游 基 金 保 险 凡 客 诚 品 腾 讯 票 务 国 美 金 山 网 游 教 育 费 用 苏 宁 淘 米 银 行 账 单 目 前 中 国 第 三 方 网 上 支 付 的 交 易 额 规 模 已 经 在 2010 年 达 到 10105 亿, 同 比 2009 年 增 长 100.1%, 预 计 2012 年 将 达 17200 亿 基 于 目 前 多 个 上 游 行 业 健 康 发 展 的 态 势, 以 及 未 来 随 着 移 动 互 联 网 普 及 将 会 带 来 的 新 的 商 业 模 式 及 应 用 的 产 生, 未 来 第 三 方 支 付 市 场 的 整 体 规 模 仍 将 会 呈 现 爆 发 性 增 长 态 势, 在 未 来 四 年 中 的 年 复 合 增 长 率 达 到 40% 图 7: 2008-2014 年 中 国 第 三 方 网 上 支 付 交 易 额 规 模 50000 40000 30000 20000 10000 0 95.93% 100.06% 70.21% 32300 41000 44.19% 0 30.24% 26.93% 24800 17200 10105 2578 5051 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2014e 交 易 额 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 (%) 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 信 香 港 央 行 第 三 方 支 付 牌 照 发 放 将 促 进 行 业 规 范 近 5 年 以 来, 第 三 方 支 付 行 业 企 业 数 目 急 剧 扩 张, 但 竞 争 混 乱, 行 业 标 准 缺 乏 对 于 消 费 者 在 使 用 第 三 方 支 付 时, 安 全 问 题 是 一 个 重 要 的 考 虑 因 素 为 了 规 范 行 业, 方 便 监 管, 中 国 人 民 银 行 于 2010 年 6 月 公 布 了 非 金 融 机 构 支 付 服 务 管 理 办 法, 明 确 了 非 金 融 机 构 提 供 支 付 服 务 需 申 请 业 务 许 可 证, 并 规 定 逾 期 未 能 取 得 许 可 证 者 将 被 禁 止 继 续 从 事 支 付 业 务 截 至 2011 年 9 月, 央 行 已 分 两 批 公 布 了 共 40 家 获 得 第 三 方 支 付 牌 照 企 业 的 名 单 ( 见 附 表 1) 未 获 得 牌 照 企 业 的 支 付 业 务 虽 然 暂 时 得 以 延 续, 但 相 信 央 行 只 是 暂 时 延 缓 截 止 期, 未 来 仍 将 7

严 格 执 行, 无 牌 照 企 业 将 不 得 不 面 临 停 止 支 付 业 务 或 者 被 有 牌 照 企 业 兼 并 收 购 的 结 果 行 业 内 鱼 龙 混 杂 的 无 序 竞 争 局 面 将 得 到 改 变, 有 利 于 优 势 企 业 专 心 于 技 术 研 发 提 高 服 务 质 量, 扩 大 市 场 份 额 表 1: 国 内 第 三 方 支 付 市 场 重 要 事 件 事 件 或 政 策 內 容 或 影 响 2004 年 12 月 支 付 宝 成 立, 最 初 目 地 是 作 为 淘 宝 网 公 司 为 了 解 决 网 络 交 易 安 全 所 设 的 一 个 功 能 支 付 宝 目 前 已 占 据 国 内 第 三 方 支 付 市 场 50% 的 份 额, 用 户 数 超 过 5.5 亿, 日 交 易 金 额 突 破 30 亿 2010 年 6 月 央 行 公 布 非 金 融 机 构 支 付 服 务 管 理 办 法 明 确 了 非 金 融 机 构 提 供 支 付 服 务 需 申 请 业 务 许 可 证,2011 年 9 月 1 日 为 获 得 许 可 证 的 最 后 期 限 2010 年 11 月 浦 发 银 行 与 中 国 移 动 签 署 了 战 略 合 作 协 议 在 现 场 支 付 及 远 程 支 付 在 内 的 手 机 支 付 领 域 开 展 合 作 2010 年 11 月 石 基 信 息 (002153.SZ) 收 购 上 海 迅 付 15% 股 权 酒 店 餐 饮 等 传 统 行 业 与 第 三 方 支 付 结 合 2010 年 底 中 国 人 民 银 行 公 示 了 包 括 支 付 宝 腾 讯 财 付 通 等 在 内 首 批 17 家 第 三 方 支 付 牌 包 括 已 申 报 企 业 及 未 申 报 企 业 的 支 付 行 业 竞 争 晨 读 变 得 日 趋 激 烈 照 申 报 企 业 的 名 单 2011 年 2 月 全 球 最 大 的 第 三 方 支 付 企 业 PayPal 宣 布 正 式 开 通 国 内 三 大 航 空 公 司 的 国 际 航 班 PayPal 成 继 支 付 宝 财 付 通 后 又 一 跻 身 机 票 在 线 订 购 行 业 的 第 三 方 支 付 企 业 机 票 订 购 业 务 2011 年 3 月 Enfodesk 易 观 智 库 发 布 数 据 报 告 2010 年 中 国 第 三 方 支 付 市 场 全 年 交 易 额 达 到 11,342 亿 元, 环 比 增 长 95% 2011 年 4 月 阿 里 巴 巴 集 团 宣 布 继 续 向 支 付 宝 投 资 50 亿 元 进 一 步 提 升 及 优 化 系 统 此 次 投 资 除 用 在 风 险 控 制 系 统 数 据 库 存 储 灾 难 备 份 方 面 加 大 投 入 外, 还 将 扩 展 移 动 支 付 等 技 术 领 域 2011 年 5 月 中 国 支 付 清 算 协 会 在 京 成 立 中 国 人 民 银 行 行 长 周 小 川 明 确 提 出 我 国 将 形 成 中 央 银 行 银 行 业 金 融 机 构 非 金 融 支 付 服 务 机 构 证 券 结 算 机 构 等 各 有 侧 重 功 能 互 补 的 支 付 服 务 体 系 2011 年 5 月 央 行 公 布 获 得 非 金 融 机 构 支 付 业 务 许 可 证 的 首 批 27 家 公 司 名 单 支 付 宝 财 付 通 等 获 得 第 三 方 支 付 许 可 证, 其 中 支 付 宝 及 快 钱 获 得 许 可 的 业 务 门 类 最 齐 全 2011 年 5 月 谷 歌 花 旗 集 团 万 事 达 卡 电 子 商 务 和 支 付 网 站 First Data 以 及 Sprint 宣 布 发 布 手 机 支 付 服 务 Google Wallet( 谷 歌 钱 包 ), Google Wallet 使 用 NFC 技 术 来 确 保 用 户 进 行 安 全 的 支 付 活 动, 用 户 只 需 在 结 帐 台 支 持 PayPass 的 终 端 机 即 可 用 手 机 付 帐 2011 年 8 月 阿 里 巴 巴 雅 虎 软 银 就 支 付 宝 纠 纷 达 成 补 偿 协 议 三 方 达 成 的 赔 偿 协 议 意 味 着 市 场 对 支 付 宝 的 估 值 在 53 亿 -160 亿 美 元 之 间 2011 年 8 月 央 行 下 发 第 二 批 13 家 第 三 方 支 付 牌 照 上 海 银 联 杭 州 银 通 联 动 优 势 等 13 家 企 业 获 得 牌 照, 三 大 运 营 商 再 次 落 榜 2011 年 8 月 美 国 三 大 运 营 商 Verizon Wireless AT&T 意 味 着 手 机 支 付 这 样 的 增 值 业 务 成 为 移 8

和 T- Mobile 计 划 对 它 们 的 合 资 企 业 Isis 投 资 逾 1 亿 美 元 开 发 手 机 支 付 业 务 2011 年 9 月 易 宝 支 付 (YeePay)CEO 透 露 已 获 得 华 为 战 略 投 资, 后 者 正 在 研 发 带 有 移 动 支 付 功 能 的 手 机 动 运 营 商 的 一 个 新 的 创 收 渠 道 双 方 可 能 在 移 动 进 场 支 付 (NFC) 展 开 合 作, 此 类 合 作 也 是 无 牌 照 企 业 曲 线 介 入 支 付 业 务 的 其 中 一 例 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 信 香 港 在 人 民 银 行 两 次 牌 照 发 放 过 程 中,40 家 企 业 被 许 可 的 经 营 范 围 包 括 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 银 行 卡 收 单 以 及 固 定 电 话 支 付 共 六 项 其 中 支 付 宝 快 钱 环 迅 支 付 收 到 的 许 可 业 务 门 类 较 为 齐 全 值 得 注 意 的 是, 在 第 二 批 13 家 获 得 支 付 许 可 的 企 业 中, 每 家 企 业 被 许 可 的 业 务 门 类 基 本 只 有 1-2 项, 反 映 了 央 行 不 愿 意 过 度 发 放 牌 照 的 考 量, 未 来 牌 照 或 者 牌 照 下 许 可 业 务 的 稀 缺 性 将 会 增 加 那 些 许 可 门 类 齐 全 的 企 业 的 价 值 第 三 方 支 付 企 业 积 极 拓 宽 业 务 领 域 范 围, 为 各 行 业 提 供 便 捷 支 付 服 务 目 前 全 球 的 电 子 支 付 产 业 都 处 于 高 速 发 展 期,2009 年 全 球 各 种 类 型 电 子 支 付 交 易 符 合 增 长 率 达 到 12.9%, 同 期 79 个 国 家 的 GDP 增 长 率 只 有 3.2% 其 中 发 展 速 度 最 高 的 是 西 欧 和 亚 太 地 区, 增 长 率 分 别 高 达 21.6% 和 19.2%, 支 付 工 具 包 括 卡 基 支 付 网 上 支 付 和 移 动 支 付 ( 手 机 支 付 ) 图 8: 在 线 交 易 的 不 同 结 算 方 式 图 9: 通 过 电 子 支 付 完 成 的 交 易 额 所 占 比 例 电 子 支 付 60.20% >50% 41.00% 货 到 付 款 39.40% 邮 政 汇 款 12.30% 11%-49% 33.00% 银 行 电 汇 6.00% 其 他 2.10% 0%-10% 26.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 资 料 来 源 : 中 国 互 联 网 信 息 中 心 国 信 香 港 第 三 方 支 付 作 为 电 子 支 付 的 主 要 组 成 部 分, 规 模 特 征 已 经 开 始 显 现, 产 业 的 发 展 和 竞 争 使 得 分 工 更 专 业 化 目 前 除 了 传 统 的 网 上 购 物 支 付, 第 三 方 支 付 已 进 入 航 空 保 险 基 金 教 育 以 及 数 字 娱 乐 等 产 业 链 支 付 领 域 相 对 于 以 存 贷 业 务 为 主 的 银 行, 第 三 方 支 付 公 司 将 更 多 的 时 间 和 精 力 投 入 到 了 技 术 开 发, 市 场 拓 展, 行 业 化 应 用 探 索 方 面, 扩 大 支 付 市 场 份 额, 达 到 第 三 方 支 付 企 业 银 行 以 及 终 端 制 造 商 多 赢 的 局 面 9

表 2:2010 年 国 内 主 要 第 三 方 支 付 企 业 细 分 行 业 拓 展 支 付 企 业 2010 年 行 业 拓 展 方 向 支 付 宝 信 用 卡 还 款 大 额 支 付 生 活 缴 费 网 络 教 育 网 络 捐 款 财 付 通 信 用 卡 还 款 大 额 支 付 公 共 事 业 缴 费 航 空 保 险 基 金 易 宝 支 付 保 险 基 金 教 育 航 空 网 络 捐 款 快 钱 航 空 保 险 线 下 支 付 教 育 环 讯 信 用 卡 还 款 公 共 事 业 缴 费 航 空 教 育 汇 付 天 下 航 空 基 金 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 信 香 港 移 动 支 付 将 成 为 新 热 点, 未 来 继 续 推 动 行 业 发 展 依 托 电 子 商 务, 网 上 支 付 得 到 了 快 速 发 展 我 们 预 计 未 来 将 是 移 动 互 联 网 的 时 代, 而 作 为 移 动 互 联 网 增 值 业 务 的 主 要 组 成 部 分, 移 动 支 付 将 成 为 行 业 的 新 热 点 相 关 数 据 显 示, 未 来 3~5 年 内, 中 国 移 动 支 付 市 场 的 年 均 增 速 将 超 过 40% 预 计 到 2013 年, 全 球 移 动 支 付 额 将 达 6000 亿 美 元 9 月 20 日,Google 联 手 Visa 正 式 推 出 基 于 近 距 离 通 讯 支 付 技 术 (NFC) 的 Google Wallet 移 动 支 付 服 务 消 费 者 只 在 零 售 商 店 的 支 付 终 端 机 前 直 接 挥 动 手 机 实 现 支 付 目 前, 在 全 球 范 围 内 已 有 数 万 家 零 售 店 采 纳 这 种 支 付 技 术 Google 目 前 的 合 作 银 行 卡 包 括 万 事 达 卡 Visa Discover 美 国 运 通 卡 和 谷 歌 预 付 费 卡, 未 来 将 在 合 作 的 银 行 数 量 以 及 支 持 的 手 机 硬 件 方 面 扩 展 届 时 覆 盖 的 用 户 数 有 望 大 幅 增 长, 在 巨 大 流 量 的 带 动 下 也 可 能 产 生 新 的 盈 利 模 式 图 10:2011 年 9 月 谷 歌 正 式 推 出 基 于 智 能 手 机 的 移 动 支 付 服 务 在 国 内, 移 动 运 营 商 也 开 始 提 供 手 机 支 付 的 综 合 性 服 务, 通 常 用 户 开 通 手 机 支 付 业 务 后 取 得 一 个 手 机 支 付 账 户, 便 可 通 过 该 账 户 进 行 远 程 购 物 及 付 费 ( 如 互 联 网 购 物 缴 话 费 水 费 电 费 燃 气 费 及 有 线 电 视 费 等 ) 中 国 移 动 推 出 的 一 项 业 务 即 是 用 户 在 移 动 营 业 厅 更 换 一 张 手 机 钱 包 ( 支 持 RFID 功 能 的 专 用 SIM 卡 ), 即 可 实 现 使 用 手 机 在 布 放 有 中 国 移 动 专 用 POS 机 的 商 家 ( 如 便 利 店 商 场 超 市 公 交 ) 进 行 现 场 刷 卡 消 费 10

2010 年 11 月 中 国 移 动 以 20% 股 份 成 为 浦 发 银 行 第 二 大 股 东, 成 为 中 国 电 信 企 业 与 商 业 银 行 首 次 实 现 股 权 上 的 深 度 合 作 这 次 联 姻 的 主 要 目 地 是 结 为 全 面 战 略 合 作 伙 伴, 结 合 双 方 在 信 息 化 和 金 融 领 域 的 优 势, 推 进 移 动 金 融 移 动 电 子 商 务 手 机 支 付 等 多 项 移 动 通 信 与 金 融 产 品 的 融 合 创 新 业 务 3 国 内 主 要 第 三 方 支 付 企 业 图 11: 支 付 行 业 产 业 链 目 前 国 内 市 场 的 第 三 方 支 付 企 业 虽 然 众 多, 但 是 行 业 内 市 场 份 额 系 相 对 集 中 支 付 宝 和 财 付 通 两 家 企 业 就 占 据 了 整 个 第 三 方 支 付 市 场 70% 左 右 的 的 市 场 份 额, 但 这 两 家 支 付 企 业 的 初 衷 都 是 服 务 于 各 自 的 淘 宝 网 和 腾 讯 游 戏 及 增 值 业 务 其 余 3-5 家 企 业 也 在 各 自 的 专 业 领 域 建 立 了 相 对 固 定 的 市 场 份 额, 并 且 按 照 中 国 未 来 支 付 行 业 的 市 场 容 量 和 国 外 的 经 验, 行 业 内 可 以 容 纳 至 少 1-2 家 主 导 企 业 和 3-5 家 特 色 企 业 图 12:2010 年 第 三 方 网 上 支 付 的 市 场 格 局 图 13: 第 三 方 的 资 金 流 程 图 广 州 银 联 电 子 支 付 4% 上 海 银 联 电 子 支 付 4% 汇 付 天 下 6% 易 宝 支 付 4% 环 迅 支 付 4% 其 他 2% 支 付 宝 50% 快 钱 6% 财 付 通 20% 11

支 付 宝 支 付 宝 (Alipay), 是 阿 里 巴 巴 集 团 旗 下 在 2004 年 12 月 成 立 的 第 三 方 支 付 平 台, 成 立 之 初 主 要 是 服 务 于 阿 里 巴 巴 集 团 下 的 其 他 电 子 商 务 业 务, 包 括 淘 宝 网 阿 里 巴 巴 B2B 业 务 淘 宝 商 城 等 目 前 已 经 扩 展 至 游 戏 支 付 生 活 缴 费 商 业 服 务 机 票 预 定 等 各 个 行 业 以 及 几 乎 国 内 所 有 的 电 子 商 务 网 站 市 场 份 额 达 到 50.02% 的 绝 对 领 先 水 平 就 阿 里 巴 巴 雅 虎 软 银 三 方 近 期 达 成 的 支 付 宝 纠 纷 补 偿 协 议 来 看, 市 场 对 于 支 付 宝 的 估 值 在 53 亿 -160 亿 美 元 之 间 图 14: 支 付 宝 的 主 要 特 点 及 拓 展 方 向 开 通 支 付 宝 实 名 认 证 服 务, 核 实 会 员 身 份 信 息 和 银 行 账 户 信 息 通 过 实 名 认 证 后, 相 当 于 拥 有 了 一 张 互 联 网 身 份 证, 增 强 用 户 信 用 度 支 付 宝 卡 通 服 务 : 将 支 付 宝 账 户 与 银 行 卡 连 通, 不 需 要 开 通 网 上 银 行, 就 可 直 接 在 网 上 付 款, 同 时 支 付 宝 提 供 的 先 验 货, 再 付 款 的 担 保 服 务 建 立 公 共 事 业 缴 费 平 台, 利 用 互 联 网 进 行 公 共 事 业 一 站 式 缴 费 服 务 推 出 基 于 手 机 的 支 付 宝 客 户 端, 实 现 移 动 支 付 同 时 阿 里 巴 巴 集 团 推 出 阿 里 云 手 机, 从 终 端 入 手, 集 成 淘 宝 网 支 付 宝 等 应 用 软 件 截 至 2011 年 9 月, 支 付 宝 注 册 用 户 数 已 超 过 6 亿 庞 大 的 用 户 基 础 使 其 在 用 户 导 入 和 营 销 推 广 方 面 都 能 形 成 强 大 的 影 响 力 ; 同 时, 支 付 宝 也 在 不 断 丰 富 和 完 善 产 品, 如 快 捷 登 录 快 捷 支 付 联 合 营 销 异 业 合 作 等 但 是, 由 于 电 商 企 业 与 淘 宝 存 在 直 接 的 竞 争 关 系, 担 心 支 付 宝 会 泄 露 交 易 数 据 给 淘 宝, 因 此 部 分 企 业 在 于 支 付 宝 的 合 作 上 采 取 谨 慎 态 度, 这 也 给 其 他 的 第 三 方 支 付 企 业 带 来 了 机 会 财 付 通 财 付 通 (tenpay) 是 腾 讯 于 2005 年 推 出 的 在 线 支 付 平 台, 与 腾 讯 拍 拍 网 QQ 及 网 游 有 着 很 好 的 融 合 目 前 市 场 份 额 为 20%, 仅 次 于 支 付 宝 公 司 目 标 也 是 构 建 综 合 支 付 平 台, 覆 盖 B2B B2C 和 C2C 领 域, 提 供 网 上 支 付 及 清 算 服 务 针 对 个 人 用 户, 提 供 包 括 在 线 充 值 提 现 支 付 交 易 管 理 等 功 能 ; 针 对 企 业 用 户, 提 供 支 付 清 算 服 务 和 QQ 营 销 资 源 支 持 2011 年 9 月, 财 付 通 推 出 基 于 android 智 能 手 机 平 台 的 客 户 端, 可 以 手 机 的 实 现 支 付 功 能 12

图 15: 财 付 通 基 于 智 能 手 机 的 客 户 端 借 助 于 腾 讯 在 互 联 网 增 值 服 务 电 子 商 务 行 业 在 线 旅 游 行 业 影 视 传 播 行 业 以 及 网 游 行 业 的 全 面 扩 张, 财 付 通 的 市 场 地 位 将 得 到 保 持, 成 为 支 付 宝 的 长 期 有 力 竞 争 者 快 钱 汇 付 天 下 环 球 实 业 (1026.HK) 快 钱 作 为 获 得 首 批 支 付 业 务 许 可 证 的 国 内 独 立 电 子 支 付 及 清 结 算 企 业, 目 前 注 册 用 户 超 过 1.03 亿, 合 作 商 户 总 量 达 110 万 家, 涉 及 航 空 保 险 电 子 商 务 教 育 等 近 20 个 行 业,2010 年 交 易 额 超 过 4000 亿 元 2011 年 9 月, 公 司 发 布 移 动 支 付 平 台 快 +, 实 现 商 户 后 端 电 子 支 付 系 统 与 前 端 电 子 商 务 平 台 对 接, 用 户 使 用 一 个 比 1 元 硬 币 略 大 的 薄 薄 的 卡 片, 即 可 实 现 了 移 动 支 付 的 即 插 即 用 手 机 与 之 连 接 即 可 变 成 移 动 POS 机, 完 成 银 行 卡 的 缴 费 与 支 付 功 能 汇 付 天 下 汇 付 天 下 拥 有 首 家 完 成 证 监 会 批 准 备 案, 获 准 开 展 网 上 基 金 销 售 支 付 结 算 服 务 的 基 金 支 付 平 台 - 天 天 盈 投 资 者 购 买 基 金 的 主 要 渠 道 是 银 行, 但 银 行 的 费 用 太 高, 汇 付 天 下 获 准 开 展 第 三 方 支 付 业 务 后, 已 与 包 括 华 夏 基 金 易 方 达 等 数 十 家 基 金 公 司 建 立 了 业 务 联 系, 目 前 天 天 盈 已 经 上 线 了 19 家 主 要 银 行,23 家 大 型 基 金 公 司, 覆 盖 了 95% 以 上 的 持 卡 人 和 近 500 余 只 热 门 基 金 产 品, 基 金 产 品 数 量 超 过 了 总 数 的 一 半 用 户 数 以 每 天 约 3000 人 的 数 目 稳 定 增 长, 预 计 今 年 会 员 数 量 有 望 突 破 100 万 人, 销 售 增 量 有 望 突 破 百 亿 元 13

图 16: 汇 付 天 下 天 天 盈 基 金 申 购 支 付 平 台 的 合 作 对 象 环 球 实 业 (1026.HK) 环 球 实 业 是 首 批 获 得 第 三 方 支 付 牌 照 的 环 迅 支 付 的 相 关 联 企 业, 从 事 电 子 支 付 比 较 早, 长 期 专 注 研 发 支 付 业 务,2001 年 在 香 港 上 市 后 银 行 卡 支 付 电 话 支 付 手 机 支 付 票 务 支 付 这 些 业 务 都 已 经 开 展 起 来 公 司 上 半 年 营 业 额 大 幅 增 长 206% 至 1.245 亿 港 元, 净 利 润 较 上 年 增 长 456%, 达 到 4315 万 港 元, 折 合 摊 薄 每 股 收 益 2.79 港 仙 业 绩 增 长 主 要 来 源 于 公 司 支 付 业 务 的 强 劲 增 长, 个 人 用 户 数 量 和 商 户 数 量 都 大 幅 增 加 公 司 下 半 年 展 望 依 然 良 好 图 17: 环 球 实 业 (1026.hk) 历 年 支 付 规 模 呈 现 快 速 上 升 趋 势 环 迅 支 付 目 前 获 得 牌 照 内 容 比 较 全, 包 括 了 人 民 银 行 可 批 准 的 7 项 业 务 中 的 5 项, 包 括 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 银 行 卡 收 单 和 固 定 电 话 支 付, 在 同 期 获 得 牌 照 的 公 司 中 属 于 第 二 集 团 的 领 先 位 置 值 得 注 意 的 是,40 家 获 牌 照 企 业 中 有 货 币 汇 兑 许 可 的 企 业 只 有 6 家, 因 此 公 司 在 外 卡 支 付 上 的 优 势 未 来 将 得 到 延 续 14

公 司 正 联 合 上 海 的 几 间 高 校 开 展 学 费 等 教 育 支 付 业 务, 未 来 将 会 向 国 内 其 他 地 区 扩 大 范 围 ; 公 司 在 航 空 支 付 上 已 经 有 了 一 定 的 市 场, 未 来 仍 将 在 航 空 酒 店 餐 饮 的 第 三 方 支 付 业 务 上 持 续 营 销 和 扩 大 份 额 目 前 IPS 海 外 支 付 品 牌 ease2pay 已 经 可 以 提 供 台 湾 借 记 卡 新 加 坡 借 记 卡 以 及 visa/mastercard 的 信 用 卡 的 网 关 通 道 同 时 海 外 资 金 下 发 海 外 储 值 卡 欧 元 区 借 记 卡 等 产 品 会 在 2011 年 Q4 或 者 2012 年 上 半 年 上 线 公 司 预 计 明 年 的 签 约 商 户 数 量 将 增 长 50% 以 上, 交 易 量 预 计 在 接 下 来 的 3-5 年 内 保 持 60% 以 上 的 增 张 图 18: 环 球 实 业 支 付 平 台 主 要 业 务 功 能 百 富 环 球 (0327.HK)- 市 场 领 先 的 POS 机 厂 商 POS 机 终 端 产 品 是 金 融 机 构 及 第 三 方 收 单 服 务 机 构 实 现 电 子 支 付 的 基 础, 美 国 的 每 千 人 POS 机 保 有 量 大 约 是 33 台, 中 国 目 前 的 水 平 大 约 是 3 台, 随 着 城 镇 化 率 的 提 高 和 电 子 支 付 的 习 惯 养 成, 未 来 POS 机 的 市 场 容 量 可 能 达 到 2000 万 台 以 上, 是 目 前 的 5-7 倍, 因 此 市 场 空 间 很 大 POS 机 行 业 由 于 涉 及 到 安 全 支 付, 因 此 是 需 要 长 期 研 发 投 入 和 技 术 积 累 的 行 业, 有 很 多 的 技 术 验 证 需 要 通 过, 因 此 起 步 门 槛 比 较 高, 但 一 旦 培 育 出 了 一 定 的 市 场 份 额 后, 对 新 进 入 者 就 有 了 一 定 的 技 术 壁 垒 图 19: 全 球 主 要 经 济 体 每 千 人 拥 有 POS 终 端 机 台 数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 全 球 平 均 每 千 人 拥 有 终 端 机 台 数 15

百 富 环 球 作 为 国 内 POS 机 行 业 的 重 要 企 业, 上 半 年 的 销 售 增 长 69%, 净 利 润 增 长 34%, 增 速 较 快 主 要 是 来 自 EMEA( 欧 洲 中 东 拉 美 ) 及 LACIS( 拉 丁 美 洲 及 独 联 体 ) 的 贡 献 上 半 年 中 东 地 区 有 200% 以 上 的 增 速, 当 地 的 经 销 商 起 到 了 重 要 的 作 用 在 独 联 体 地 区 拉 美 新 西 兰 的 销 售 收 入 都 超 过 1000 万 港 元 的 规 模 公 司 是 银 联 的 一 个 主 要 合 作 伙 伴, 可 以 达 到 银 联 每 年 采 购 量 的 20%-30% 国 内 商 业 银 行 是 公 司 的 另 一 个 主 要 客 户 图 20: 百 富 环 球 (0327.hk) 中 国 地 区 营 业 额 图 21: 百 富 环 球 海 外 地 区 营 业 额 350 ( 港 元 百 万 ) 300 250 200 213.3 288.2 200 ( 港 元 百 万 ) 160 120 163.2 150 100 50 80 40 54.4 0 1H2010 1H2011 0 1H2010 1H2011 料 来 源 : 公 开 资 料 国 信 香 港 未 来 随 着 中 国 市 场 上 的 增 长 和 中 东 拉 美 这 些 海 外 市 场 对 于 POS 机 的 强 劲 需 求, 公 司 的 市 场 份 额 有 望 进 一 步 扩 大 今 年 上 半 年 的 增 速 是 35.1%, 随 着 中 国 市 场 刷 卡 消 费 的 习 惯 养 成 和 银 行 发 卡 量 大 增, 预 计 下 半 年 公 司 能 维 持 至 少 行 业 以 上 的 增 速 4 风 险 因 素 1 电 子 商 务 行 业 税 收 制 度 的 完 善 可 能 会 减 缓 行 业 的 高 速 发 展 在 我 国, 对 电 子 商 务 盈 利 征 税 一 直 没 有 明 确 的 法 律 规 定, 尤 其 是 个 人 网 店 方 面, 这 也 是 早 期 电 子 商 务 得 以 迅 速 发 展 的 一 个 重 要 原 因 随 着 未 来 税 收 制 度 的 逐 步 完 善, 一 方 面 可 能 会 加 快 电 子 商 务 运 营 的 规 范 化, 但 同 时 可 能 带 来 电 子 商 务 行 业 增 速 放 缓 的 负 面 影 响, 这 也 将 直 接 影 响 支 付 行 业 的 发 展 速 度 2 央 行 牌 照 的 发 放 进 度 以 及 最 终 数 量 牌 照 的 过 量 发 放 将 导 致 牌 照 的 稀 缺 程 度 下 降, 使 行 业 回 到 企 业 过 多 过 杂, 竞 争 混 乱, 监 管 不 易 的 阶 段, 不 利 于 相 关 企 业 的 规 模 化 发 展 和 建 立 品 牌 优 势 3 未 来 电 子 支 付 行 业 的 各 方 权 力 及 利 益 分 配 问 题 16

第 三 方 支 付 企 业 移 动 运 营 商 银 联 在 各 个 环 节 的 介 入 程 度 利 益 分 配 及 对 于 行 业 的 主 导 地 位 未 来 还 没 有 完 全 明 确 第 三 方 支 付 企 业 已 经 建 立 起 专 业 化 的 技 术 及 服 务 产 品, 但 银 联 和 运 营 商 拥 有 庞 大 的 用 户 基 础 及 银 行 体 系 优 势 未 来 国 家 在 支 付 行 业 的 政 策 导 向 值 得 密 切 关 注 重 点 公 司 比 较 股 票 代 号 公 司 收 盘 价 市 值 EPS( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 08 09 10 10PE (X) 投 资 评 级 1026.HK 环 球 实 业 0.64 10.9 0.015 0.019 0.035 18.3 未 评 级 0700.HK 腾 讯 控 股 171.9 3158 1.89 3.49 5.40 31.8 未 评 级 0941.HK 中 国 移 动 80.15 16000 6.85 7.00 7.27 11.0 未 评 级 0327.HK 百 富 环 球 1.92 19.9 / 0.114 0.194 9.9 未 评 级 300130.SZ 新 国 都 26.49 7.63 0.87 1.13 1.40 18.9 未 评 级 VISA.NYSE Visa 公 司 693.2 4797.9 10.7 31.3 39.5 17.5 未 评 级 资 料 来 源 : 国 信 香 港 相 关 公 司 17

附 录 1: 目 前 已 获 得 第 三 方 支 付 牌 照 的 40 家 企 业 及 许 可 范 围 许 可 证 编 号 业 务 覆 盖 范 围 许 可 业 务 范 围 支 付 宝 ( 中 国 ) 网 络 技 术 有 限 公 司 Z2000133000019 全 国 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 ( 银 仅 行 限 卡 于 收 线 单 上 实 名 支 付 账 户 充 值 ) 银 联 商 务 有 限 公 司 Z2000231000010 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 受 理 银 行 卡 收 单 北 京 商 服 通 网 络 科 技 有 限 公 司 Z2000311000013 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 深 圳 市 财 付 通 科 技 有 限 公 司 Z2000444000013 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 固 定 电 话 支 付 通 联 支 付 网 络 服 务 股 份 有 限 公 司 Z2000531000017 全 国 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 预 付 卡 受 理 银 行 卡 收 单 固 定 电 话 支 付 开 联 通 网 络 技 术 服 务 有 限 公 司 Z2000611000010 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 北 京 通 融 通 信 息 技 术 有 限 公 司 Z2000711000019 全 国 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 银 行 卡 收 单 快 钱 支 付 清 算 信 息 有 限 公 司 Z2000831000014 全 国 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 预 付 卡 受 理 银 行 卡 收 单 固 定 电 话 支 付 上 海 汇 付 数 据 服 务 有 限 公 司 Z2000931000013 全 国 互 联 网 支 付 银 行 卡 收 单 上 海 盛 付 通 电 子 商 务 有 限 公 司 Z2001031000010 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 ( 仅 限 于 线 上 直 接 消 费 及 实 名 支 付 账 户 充 值 ) 钱 袋 网 ( 北 京 ) 信 息 技 术 有 限 公 司 Z2001111000013 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 上 海 东 方 电 子 支 付 有 限 公 司 Z2001231000018 全 国 互 联 网 支 付 深 圳 市 快 付 通 金 融 网 络 科 技 服 务 有 Z2001344000012 限 公 司 全 国 互 联 网 支 付 广 州 银 联 网 络 支 付 有 限 公 司 Z2001444000011 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 受 理 银 行 卡 收 单 北 京 数 字 王 府 井 科 技 有 限 公 司 Z2001511000019 北 京 市 银 行 卡 收 单 北 京 银 联 商 务 有 限 公 司 Z2001611000018 北 京 市 银 行 卡 收 单 杉 德 电 子 商 务 服 务 有 限 公 司 Z2001731000013 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 预 付 卡 受 理 银 行 卡 收 单 裕 福 网 络 科 技 有 限 公 司 Z2001811000016 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 渤 海 易 生 商 务 服 务 有 限 公 司 Z2001912000014 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 深 圳 银 盛 电 子 支 付 科 技 有 限 公 司 Z2002044000013 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 银 行 卡 收 单 固 定 电 话 支 付 迅 付 信 息 科 技 有 限 公 司 Z2002131000017 全 国 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 银 行 卡 收 单 固 定 电 话 支 付 网 银 在 线 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 Z2002211000010 全 国 货 币 汇 兑 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 固 定 电 话 支 付 海 南 新 生 信 息 技 术 有 限 公 司 Z2002346000018 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 上 海 捷 银 信 息 技 术 有 限 公 司 Z2002431000014 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 ( 银 仅 行 限 卡 于 收 线 单 上 实 名 支 付 账 户 充 值 ) 北 京 拉 卡 拉 网 络 技 术 有 限 公 司 Z2002511000017 全 国 银 行 卡 收 单 上 海 付 费 通 信 息 服 务 有 限 公 司 Z2002631000012 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 银 行 卡 收 单 固 定 电 话 支 付 深 圳 市 壹 卡 会 科 技 服 务 有 限 公 司 Z2002744000016 全 国 互 联 网 支 付 预 付 卡 发 行 与 受 理 上 海 银 联 电 子 支 付 服 务 有 限 公 司 Z2002831000010 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 杭 州 银 通 数 码 信 息 技 术 有 限 公 司 Z2002933000017 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 联 动 优 势 电 子 商 务 有 限 公 司 Z2003011000010 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 成 都 摩 宝 网 络 科 技 有 限 公 司 Z2003151000010 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 捷 付 睿 通 股 份 有 限 公 司 Z2003215000014 全 国 互 联 网 支 付 移 动 电 话 支 付 证 联 融 通 电 子 有 限 公 司 Z2003352000017 全 国 互 联 网 支 付 上 海 得 仕 企 业 服 务 有 限 公 司 Z2003431000012 上 海 市 预 付 卡 发 行 与 受 理 山 东 鲁 商 一 卡 通 支 付 有 限 公 司 Z2003537000015 山 东 省 预 付 卡 发 行 与 受 理 中 付 通 信 息 服 务 股 份 有 限 公 司 Z2003615000010 内 蒙 古 自 治 区 预 付 卡 发 行 与 受 理 上 海 畅 购 企 业 服 务 有 限 公 司 Z2003731000019 上 海 市 江 苏 省 浙 江 省 预 付 卡 发 行 与 受 理 四 川 商 通 实 业 有 限 公 司 Z2003851000013 四 川 省 预 付 卡 发 行 与 受 理 南 京 市 市 民 卡 有 限 公 司 Z2003932000016 江 苏 省 预 付 卡 发 行 与 受 理 上 海 富 友 金 融 网 络 技 术 有 限 公 司 Z2004031000014 福 建 省 江 苏 省 上 海 市 浙 江 省 预 付 卡 发 行 与 受 理 资 料 来 源 : 公 司 资 料 国 信 香 港 18

Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 19

信 息 披 露 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 10% 行 业 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 ( 合 称 国 信 证 券 ( 香 港 )) 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 国 信 证 券 ( 香 港 ) 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 不 排 除 其 员 工 对 有 关 报 告 内 容 提 及 的 投 资 工 具 及 产 品 有 个 人 投 资 兴 趣 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 ( 香 港 ) 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 20