公司研究 证券研究报告 电子 2017 年 06 月 20 日 调研简报 万通智控股票代码 : SZ 万通智控调研报告 : 国内领先的气门嘴和 TPMS 生产商, 将受益 TPMS 行业爆发 事项 : 万通智控是国内领先的 TPMS 制造商, 也是我国 TPMS 强标的起草单位之一 近期

公司研究 证券研究报告 电子 2017 年 06 月 20 日 调研简报 万通智控股票代码 :300643.SZ 万通智控调研报告 : 国内领先的气门嘴和 TPMS 生产商, 将受益 TPMS 行业爆发 事项 : 万通智控是国内领先的 TPMS 制造商, 也是我国 TPMS 强标的起草单位之一 近期我们拜访万通智控高管, 整理纪要供投资者参考 目标价 : - RMB 当前股价 :16.19RMB 投资评级推荐评级变动首次评级 主要观点 1. 请介绍一下国内 TPMS 强制性法规的正式出台时间和具体实施时间? 公司预计法规会在今年下半年正式出台 从 2019 年 1 月 1 日起, 中国市场所有新认证车必须安装 TPMS;2020 年 1 月 1 日起, 所有在产车开始实施强制安装要求 ;2021 年 1 月 1 日起, 所有发动机中置的微型车 ( 如上汽通用五菱 ) 实施强制安装要求 2. 公司对 TPMS 业务国内整车市场有什么计划? 随着国内汽车市场需求的快速增长, 以及国内 TPMS 强制性安装法规颁布时间的临近, 整车制造商对 TPMS 系统的需求正逐步扩大, 对技术领先的 TPMS 供应商带来了前所未有的机遇 经过多年努力, 公司在气门嘴 OEM 市场已经与上汽通用五菱 长安汽车 比亚迪 广汽本田等整车客户建立了合作关系 目前, 在 TPMS 的前装市场, 我们正在与广汽等整车厂商进行 TPMS 产品的配套研发, 正式供货仍需时日 3. 我们注意到贵公司 2014 年度 -2016 年度 TPMS 的业务有所下降, 可否说明是什么原因? 主要原因在于公司与为升电装 大陆集团的专利诉讼案导致公司主要客户的订单减少, 同时,2015-2016 年, 欧洲地区冬季胎更换市场受到原装一对一传感器产品的冲击, 对公司在欧洲的售后 TPMS 业务造成影响 目前, 我们已经停止供应专利诉讼案相关的一对多产品, 全面供应可编程 TPMS 产品, 专利诉讼案对我们的影响已经过去, 我们相信 2016 年是公司 TPMS 收入的最低点 4. 一季度公司的 TPMS 传感器的价格有变化吗? 没有 5. 请介绍一下公司 TPMS 产品的主要芯片 电池供应商? 公司是否考虑过国内的芯片供应商? 公司主要芯片供应商是英飞凌和飞思卡尔, 电池供应商是 Maxwell 国内的芯片供应商在可靠性等方面仍存在不足, 暂时还不会考虑 证券分析师 证券分析师 : 牛播坤 执业编号 :S0360514030002 电话 :010-66500825 邮箱 :niubokun@hcyjs.com 联系人 : 张健 电话 :021-31217336 邮箱 :zhangjian@hcyjs.com 联系人 : 张劲骐 电话 :021-31217336 邮箱 :zhangjinqi@hcyjs.com 联系人 : 黄浩阳 邮箱 : huanghaoyang@hcyjs.com 联合覆盖 : 欧子辰 执业编号 :S0360515100001 电话 :010-66500879 邮箱 :ouzichen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 20,000 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 5,000/- 资产负债率 (%) 29.0 每股净资产 ( 元 ) 1.0 市盈率 ( 倍 ) 76.8 市净率 ( 倍 ) 14.92 12 个月内最高 / 最低价 23.31/5.16 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

6. 公司今年一季度对芯片 电池采购的价格是否有下降? 基本无变化 7. 公司对于未来 TPMS 技术发展路径的看法? 根据我们研发人员的介绍, 我们认为无源 TPMS 实现可能小 ;TPMS 还是会往体积小 更稳定的方向发展 8. 公司在欧洲 北美 TPMS 市场, 与为升电装等台湾厂商相比有和竞争优势和劣势? 我们的优势在于首先我们在国外拥有丰富的气门嘴营销经验, 积累了众多关系紧密的售后经销商, 有的甚至有 20 年以上的合作关系, 其次, 我们在欧洲和美国专门设立合资公司 销售团队进行宣传和推广 劣势方面, 我们认为公司在 TPMS 产品上的起步还是落后于竞争对手, 我们相对来说更晚的进入欧美的售后 TPMS 市场 9. 请介绍一下公司的 TPMS 气门嘴业务? TPMS 气门嘴的增长点主要来自 : 一是 TPMS 市场在快速的增长 ; 二是 TPMS 气门嘴的更换时间短, 一般在 2-3 年, 存在巨大的售后市场 10. 请介绍一下公司的传统气门嘴业务? 我们认为市场总体趋势在下降, 但接下来 3-5 年变化不会很大 目前, 公司在国内气门嘴市场的占有率大约为 16% 11. 我们注意到公司近几年的毛利率不断提高, 是受那些方面的影响? 一是原材料方面的影响, 如 2012 年时, 铜 铝 橡胶等原材料价格都处于高位, 而到 2016 年时, 铜 铝 橡胶等原材料价格都处于底位 ; 二是人民币贬值, 对我们外销型企业的利润是有利的 12. 公司募投项目中 100 万套 (TPMS) 套装的传感器包括在 750 万个 TPMS 传感器里面吗? 不包括 13. 公司未来除了研发 创新 TPMS 产品, 是否考虑过延伸其他汽车电子产品? 近期的话, 我们还是专注主业, 当然我们也希望未来在汽车电子行业有所作为 14. 贵公司高新技术企业认定, 今年到期马上要复审吧? 是的, 我们正在准备复审认定工作, 复审通过后我们将及时公布 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

目录 一 公司是国内领先的气门嘴制造商, 并积极布局 TPMS 市场... 5 ( 一 ) 轮胎气门嘴是公司的传统业务,TPMS 是公司的新兴业务... 5 ( 二 ) 公司本次发行前后股权结构... 6 二 气门嘴行业 : 以 AM 市场为主,TPMS 气门嘴是未来发展趋势... 7 ( 一 ) 轮胎气门嘴是汽车重要安全部件... 7 ( 二 ) 气门嘴市场需求主要以 AM 市场为主... 8 1 OEM 市场 : 中国市场已成全球最大市场... 8 2 AM 市场 : 主要集中于欧美市场... 8 ( 三 ) 伴随着国内 TPMS 市场的高速增长,TPMS 气门嘴前景广阔... 9 ( 四 ) 行业集中度高, 万通智控主要面向国外 AM 市场和国内 OEM 市场... 9 三 TPMS 行业 : 国内 OEM 市场和欧洲 AM 市场是未来几年主要增长点... 10 ( 一 )TPMS 概况 : 各国相继通过强制性法规... 10 ( 二 )TPMS 市场需求 : 行业正处于高速成长期... 10 1 OEM 市场 : 法规是核心驱动力... 11 2 AM 市场 : 爆发期滞后于 OEM 市场 5 年左右... 11 ( 三 ) 行业竞争地位 : 在国外市场已有较高知名度... 12 四 公司业务分析 TPMS 行业发展带来新机遇... 13 ( 一 )TPMS 业务 : 潜心布局欧洲 AM 市场, 有望迎来爆发, 国内前装 TPMS 积极布局... 13 1 TPMS 作为公司新兴业务, 业绩有所波动... 13 2 欧洲市场: 公司将受益于欧洲 AM 市场的爆发... 13 3 北美市场: 诉讼案冲击不大, 预计业绩保持平稳... 14 ( 二 ) 气门嘴业务 :TPMS 气门嘴是主要增长点... 15 五 募投项目分析... 15 六 盈利预测与投资建议... 16 七 万通智控调研内容... 16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

图表目录 图表 1 万通智控 2012-2016 年各产品收入占比... 5 图表 2 万通智控历史营业收入 净利润及增速... 5 图表 3 万通智控各产品历史毛利率... 6 图表 4 发行人股权结构图... 6 图表 5 万通智控发行前后股本对比... 7 图表 6 轮胎气门嘴分类... 7 图表 7 2011-2020 全球气门嘴 OEM 市场需求量情况... 8 图表 8 2011-2020 全球气门嘴 AM 市场需求量情况... 9 图表 9 TPMS 在整车上的位置... 10 图表 10 TPMS 系统结构示意图... 10 图表 11 全球 TPMS 发展里程碑... 10 图表 12 2011-2021 年全球乘用车 TPMS 产品 OEM 市场需求量测算... 10 图表 13 2011-2020 年全球乘用车 TPMS 产品 AM 市场需求量情况... 12 图表 14 万通智控 2012-2016 年 TPMS 收入及占比... 13 图表 15 欧洲地区 AM 市场 TPMS 出货量预估 ( 不包括原厂替代件 )... 14 图表 16 北美地区 AM 市场 TPMS 出货量预估 ( 不包括原厂替代件 )... 14 图表 17 2012-2016 年公司气门嘴销售收入情况... 15 图表 18 万通智控历年气门嘴单价... 15 图表 19 万通智控历年气门嘴毛利率... 15 图表 20 公司 IPO 募投项目... 16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

一 公司是国内领先的气门嘴制造商, 并积极布局 TPMS 市场 ( 一 ) 轮胎气门嘴是公司的传统业务,TPMS 是公司的新兴业务 万通智控成立于 1993 年, 主要从事轮胎气门嘴 TPMS 及其相关工具和配件的研发 生产及销售, 服务于整车制造商及其供应商 汽车售后服务商等下游客户 主营产品包括轮胎气门嘴 TPMS 等 公司的气门嘴产品主要针对境外的售后服务市场 (AM 市场 ) 和境内的整车配套市场 (OEM 市场 );TPMS 产品为公司近年来新研发投产的产品, 目前已成功进入北美 欧洲 AM 市场 公司从设立以来一直致力于轮胎气门嘴研发 生产 销售 近几年, 气门嘴一直都是公司营业收入的主要来源, 销售收入占主营业务收入均在 65% 以上, 属于公司的传统业务 ; 利用 TPMS 产品与气门嘴之间的紧密联系, 公司从 2007 年开始从事 TPMS 产品的研发,2014 年实现规模化生产及销售,2014 年后 TPMS 产品收入占比都在 10% 以上, 属于公司的新兴业务 ; 此外, 工具及配件系轮胎气门嘴 TPMS 的配套产品, 属于公司的辅助业务 图表 1 万通智控 2012-2016 年各产品收入占比项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 金额 ( 万 占比 金额 ( 万 占比 金额 ( 万 占比 金额 ( 万 占比 金额 ( 万 占比 元 ) (%) 元 ) (%) 元 ) (%) 元 ) (%) 元 ) (%) 轮 气 嘴 胎 门 18,763.97 85.16 18,590.85 81.89 20,563.35 68.70% 20,731.45 72.16% 23,604.44 77.28% TPMS 14.14 0.06 935.09 4.12 5,937.57 19.84% 4,903.11 17.06% 3,638.20 11.91% 工 及 件 具 配 3,254.86 14.77 3,177.45 14.00 3,430.82 11.46% 3,095.84 10.78% 3,300.15 10.80% 2012 年开始, 公司在保持传统轮胎气门嘴竞争优势的同时, 积极拓展 TPMS 市场, 取得了良好的经营业绩, 2012-2016 年公司营业收入年复合增长率 8.8%, 净利润年复合增长率 46.2% 图表 2 万通智控历史营业收入 净利润及增速 40,000.00 200.00% 35,000.00 175.00% 30,000.00 25,000.00 150.00% 125.00% 营业收入 20,000.00 100.00% 净利润 15,000.00 75.00% 营收同比 (%) 10,000.00 5,000.00 50.00% 25.00% 净利同比 (%) 0.00-5,000.00 2012 2013 2014 2015 2016 0.00% -25.00% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

图表 3 万通智控各产品历史毛利率 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 2012 2013 2014 2015 2016 轮胎气门嘴 TPMS 主营业务 ( 二 ) 公司本次发行前后股权结构 万通智控旗下拥有万通气门嘴 Hamaton Ltd. Plaudita Inc.s 三家子公司并在广州设立分公司 本次发行前, 万通控股持有本公司 10,049.53 万股股份, 占本次发行前总股本的 67%, 为公司的控股股东 ; 公司董事长 总经理张健儿先生通过万通控股 瑞儿投资及瑞健投资间接持有本公司 55.30% 的股份, 为公司的实际控制人 公司本次发行前总股本为 15,000 万股, 本次拟公开发行不超过 5,000 万股, 发行后公司实际控制人不变 图表 4 发行人股权结构图 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 轮胎气门嘴 TPMS 主营业务 0.00% -10.00% 2012 2013 2014 2015 2016-20.00% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

图表 5 万通智控发行前后股本对比 发行前 发行后 股份数量 ( 万股 ) 比例股份数量 ( 万股 ) 比例 有条件限售的流 通股 15,000 100% 20,000 100% 万通控股 10,049.53 67.00% 10,049.53 50.23% 杨富金 1,779.95 11.87% 1,779.95 8.90% 凯蓝投资 812.25 5.42% 812.25 4.06% 青巢投资 577.33 3.85% 577.33 2.89% 方汉杰 498.20 3.32% 498.20 2.49% 瑞儿投资 416.67 2.78% 416.67 2.08% 瑞健投资 333.33 2.22% 333.33 1.67% 姚勇杰 244.07 1.63% 244.07 1.22% 黄瑶芳 144.33 0.96% 144.33 0.72% 张黄婧 144.33 0.96% 144.33 0.72% 二 气门嘴行业 : 以 AM 市场为主,TPMS 气门嘴是未来发展趋势 ( 一 ) 轮胎气门嘴是汽车重要安全部件 轮胎气门嘴作为汽车轮胎必不可少的安全部件, 主要作用是为汽车轮胎充放气, 并维持轮胎充气后的密封, 使轮胎在各种不同使用要求下保持所需的压力 随着汽车工业的发展与进步, 气门嘴行业也在不断改进, 其种类也越来越多, 不同类型的气门嘴应用于不同类型的车辆轮胎 经过多年的发展, 我国已成为全球最大的气门嘴生产国和出口国, 我国气门嘴产品出口销售市场主要集中在 AM 市场 图表 6 轮胎气门嘴分类 分类方式按照安装的轮胎有无内胎按照材质按是否安装 TPMS 发射器 产品类别无内胎气门嘴 : 主要应用于乘用车 部分轻型 重型商用车内胎气门嘴 : 主要应用范围为摩托车 自行车 部分轻型 重型商用车橡胶气门嘴金属气门嘴一般气门嘴 TPMS 气门嘴 资料来源 : 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

( 二 ) 气门嘴市场需求主要以 AM 市场为主 气门嘴市场需求主要分为 OEM 市场 ( 整车配套市场 ) 和 AM 市场 ( 售后维修市场 ),OEM 市场需求量与每年汽车产量相关,AM 市场需求量与汽车保有量相关 气门嘴长期暴露在外需承受各种恶劣环境且处于高速旋转状态, 容易损耗, 属于更换频率比较高的汽车零部件, 一般在汽车年检 更换轮胎时都需要更换气门嘴, 因此气门嘴 AM 市场需求量远高于 OEM 市场 1 OEM 市场 : 中国市场已成全球最大市场 OEM 市场的需求量与下游汽车市场的发展直接相关, 由汽车市场的景气度决定 近几年, 受益于全球汽车市场的稳定增长, 全球气门嘴 OEM 市场保持持续增长的态势 作为全球最大的汽车市场, 中国是目前最大的气门嘴 OEM 市场 预计未来几年, 在全球汽车工业将趋于稳定 缓慢增长的背景下, 将带动全球气门嘴 OEM 市场持续稳定增长 图表 7 2011-2020 全球气门嘴 OEM 市场需求量情况 资料来源 :OICA, 万通智控招股书, 华创证券 2 AM 市场 : 主要集中于欧美市场 气门嘴因老化和损害而进行更换为气门嘴 AM 市场提供了主要市场需求 同时, 轮胎的定期更换也会给气门嘴 AM 市场带来市场需求 AM 市场的需求由汽车保有量和更换频率直接决定 对于不同的国家和地区, 气门嘴 AM 市场的成熟度不尽相同 从轮胎的更换频率来看, 欧美发达国家的乘用轮胎气门嘴维修更换数量约占当年汽车保有量的 50%, 而其他国家市场的平均更换比率大概为 30% 目前, 美国和欧洲市场大约占全球气门嘴 AM 市场的 70% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8

图表 8 2011-2020 全球气门嘴 AM 市场需求量情况 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2012 2013 2014 2015 2016 轮胎气门嘴 TPMS 主营业务 资料来源 :OICA, 万通智控招股书, 华创证券 ( 三 ) 伴随着国内 TPMS 市场的高速增长,TPMS 气门嘴前景广阔 TPMS 气门嘴是由 TPMS 应运而生的新型产品, 为安装 TPMS 传感器的气门嘴, 不但能起到支撑 TPMS 传感器的作用, 同时还具备常规气门嘴的密封和充放气作用 未来几年, 我国将成为全球 TPMS 市场增长的主要动力 2016 年 9 月,TPMS 强制性法规通过汽标委审核, 这意味着我国即将出台 TPMS 强标,TPMS 市场尤其是 OEM 市场将迎来确定性的爆发式增长,TPMS 新车安装率将从约 20% 跃升至 100% 未来几年, 国内巨大的 TPMS 成长空间将带动 TPMS 气门嘴呈现快速增长的趋势 ( 四 ) 行业集中度高, 万通智控主要面向国外 AM 市场和国内 OEM 市场 全球范围来看, 气门嘴产品的生产集中度高 国际知名气门嘴生产厂商依然占据全球大部 OEM 市场, 并与整车制造商保持配套合作关系 国内竞争实力强的气门嘴生产企业则主要面向 AM 市场, 并在 OEM 市场占有一席之地 万通智控是国内领先气门嘴专业制造商, 在国外 AM 市场具有较高知名度 ; 在国内 OEM 市场, 中策集团 Haltec 等一级供应商及上汽集团等整车制造商建立了长期合作关系 Schrader: 成立于 1844 年, 主要业务涉及机械 电子 医疗 汽车 军工行业等 主要产品包括轮胎气门嘴 TPMS 等 该公司在全球多个国家和地区设有工厂或销售分部, 并在中国苏州设有企业, 气门嘴产品主要销往全球 OEM 市场和北美 欧洲 巴西的 AM 市场 Alligator: 创立于 1920 年, 是全球主要的气门嘴生产企业之一, 隶属于 The Steiff Group 旗下, 总部位于德国的布伦茨总部位于德国的布伦茨, 同时在波兰也设有生产基地 该公司在欧盟地区的整车市场和售后都占有较高的市场份额 Wonder : 是欧洲地区主要的气门嘴制造商, 主要产品包括气门嘴 气压笔及各种工具和配件等, 主要为欧洲地区整车制造商提供气门嘴相关产品 保隆科技 :A 股上市公司 ( 股票代码 :603197.SZ), 成立于 1997 年, 总部位于上海松江, 主要产品有排气系统管件 气门嘴 TPMS 平衡块等 该公司在全球气门嘴 OEM AM 市场都具有很强竞争力,2013 年在全球的市占率达到 14.01% 公司 2014 年实现主营业务收入 12.1 亿元, 其中气门嘴产品收入 3.79 亿元, 占比 31.39% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9

三 TPMS 行业 : 国内 OEM 市场和欧洲 AM 市场是未来几年主要增长点 ( 一 )TPMS 概况 : 各国相继通过强制性法规 TPMS( Tire Pressure Monitoring System, 胎压监测系统 ) 是汽车电子系统中非常重要的一个部分, 它的主要原理是通过在每个轮胎上安装包含有高灵敏度的传感器芯片的发射器, 在行车或静止的状态下, 实时监测轮胎的压力 温度等数据, 并通过无线射频方式发射到控制器 ( 接收器 ), 在整车仪表上显示各种数据变化并在轮胎漏气和压力变化超过安全门限时进行报警, 以保障行车安全 图表 9 TPMS 在整车上的位置 图表 10 TPMS 系统结构示意图 ( 元 ) 传统气门嘴 TPMS 气门嘴 传统气门嘴 TPMS 气门嘴 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源 : 保隆科技招股书, 华创证券 资料来源 : 华创证券 TPMS 已有 20 年的发展历史 这 20 年间, 直接式 TPMS 逐渐取代间接式 TPMS 成为主流, 全球主要汽车市 场绝大多数都已通过强制性法规,TPMS 已在全球市场得到广泛应用 图表 11 全球 TPMS 发展里程碑 资料来源 : 华创证券 ( 二 )TPMS 市场需求 : 行业正处于高速成长期 和其他汽车电子行业一样,TPMS 市场也可分为 OEM 市场和 AM 市场 强制性法规的执行会带动 OEM 市场的高速成长, 使 TPMS 的新车安装率迅速跃升至 100% AM 的市场需求主要来自原装 TPMS 电池耗尽后的更换需求 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10

1 OEM 市场 : 法规是核心驱动力 欧盟的 TPMS 强制性法规落地, 规定 自 2012 年 11 月 1 日之后, 对于未装配 TPMS 的乘用车新车型不予以认证,2014 年 11 月 1 日以后, 对于未装配 TPMS 的乘用车不允许销售和注册, 为最近几年 OEM 市场的成长贡献主要力量 中国即将出台 TPMS 强制性法规, 国内 TPMS 市场迎来前瞻拐点 预计 2019 年 1 月 1 日起, 中国市场所有新认证车必须安装 TPMS; 2020 年 1 月 1 日起, 所有在产车开始实施强制安装要求 预计装配率将从目前的约 20% 到 2020 年的 100% 中国作为目前世界上最大的汽车市场, 将是未来几年 OEM 市场增长的主要动力 全球汽车市场保持稳定增长趋势, 也在一定程度上促进了 OEM 市场的成长 图表 12 2011-2021 年全球乘用车 TPMS 产品 OEM 市场需求量测算 ( 万套 ) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 其他国家 / 地区中国欧盟美国 资料来源 :wind, 佐思汽研, 华创证券研究所测算 2 AM 市场 : 爆发期滞后于 OEM 市场 5 年左右 AM 市场的需求主要来自原装 TPMS 电池耗尽后以及使用中损坏所产生的的更换需要 所以 AM 市场的需求与 TPMS 电池的寿命息息相关 目前,TPMS 电池的寿命一般在 5-10 年, 因此,AM 市场的爆发期往往滞后于 OEM 市场 5-7 年 根据各国家和地区 TPMS 法规制定的时间, 由于美国从 2007 年开始全面实施 TPMS 强制性法规, 其 AM 市场在 2012 年后迎来爆发 预计欧盟的 AM 市场将在 2018 年后迎来更换高峰期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11

图表 13 2011-2020 年全球乘用车 TPMS 产品 AM 市场需求量情况 AM 市场核心竞争要素是产品覆盖率 TPMS 的工作原理是位于轮胎内的 TPMS 传感器 ( 每个传感器都具有 6~8 位独特的 ID 码 ) 监测到压力 温度等数据后, 以无线射频的方式, 将特定的通讯协议传输至车内的接收器 即特定的传感器对应特定的接收器 前装市场的 TPMS, 为一对一型, 主要是针对特定整车企业车款设计, 每支传感器都有唯一的 ID 码 因此, 在售后维修市场, 若针对不同车款, 使用一对一 TPMS, 易造成售后维修商的 TPMS 库存大幅上升 此时, 若有一种通用型的 TPMS 产品兼容大多数车型的原装 TPMS, 就可以大大减小相关售后维修商的库存压力 所以,AM 市场的核心竞争要素是能够破解多少原装 TPMS 产品,TPMS 产品的通用性 覆盖率 能覆盖多少车型的原装 TPMS 产品具有更高覆盖率的 TPMS 厂商能够占据市场的领先地位 ( 三 ) 行业竞争地位 : 在国外市场已有较高知名度 公司的 TPMS 产品主要面向北美 欧洲的 AM 市场 AM 市场核心竞争要素是产品覆盖率, 在北美 欧洲的 AM 市场, 具有较强竞争力的企业主要是产品覆盖率高的厂商和 OEM 市场的领先厂商 公司目前的可编程 TPMS 传感器已有 85% 的覆盖率, 已在北美 欧洲积累不少客户, 具有一定知名度 Schrader: 创立于 1844 年, 是全球主要的 TPMS 供应商 公司在全球 TPMS OEM 市场占有率较大, 在 TPMS 技术领域内处于世界领先地位 公司的可编程 TPMS 传感器能够覆盖北美 90% 以上的车型, 在北美 AM 市场具有很强的竞争力 Continental: 创立于 1871 年, 总部位于德国汉诺威市, 是世界第三大轮胎制造商 欧洲最大的汽车配件供应商 公司不仅在全球 OEM 市场具有很高的市占率, 也是 AM 市场的主要厂商 保隆科技 :A 股上市公司 ( 股票代码 :603197.SZ), 成立于 1997 年, 总部位于上海松江, 主要产品有排气系统管件 气门嘴 TPMS 平衡块等 公司从 2002 年开始 TPMS 产品的研发, 从 2009 年开始涉足 OEM 市场, 其 TPMS 产品已在国内 OEM 市场具有较强的竞争力, 是国内少数几家具有 OEM 业务供应业绩的 TPMS 供应商之一 同时, 公司也外购 TPMS 产品销往北美 AM 市场 公司 2014 年实现主营业务收入 12.1 亿元, 其中 TPMS 产品收入 1.68 亿元, 占比 13.92% 为升电装 : 台湾上市公司 ( 股票代码 :2231.TW) 公司成立于 1989 年, 主要产品有 TPMS 车用电装开关 传感器 引擎零组件等 该公司抓住北美 AM 爆发的契机, 依靠其高达 98% 覆盖率的可编程 TPMS 产品, 在北美 AM 市场取得了突出业绩 2015 年, 公司实现营业收入 28.2 亿新台币, 其中 TPMS 产品收入 15.1 亿新台币, 占比 53.63% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 12

四 公司业务分析 TPMS 行业发展带来新机遇 ( 一 )TPMS 业务 : 潜心布局欧洲 AM 市场, 有望迎来爆发, 国内前装 TPMS 积极布局 1 TPMS 作为公司新兴业务, 业绩有所波动 TPMS 产品为公司近年来新研发的产品, 主要面向北美 欧洲的 AM 市场 公司的 TPMS 产品在 2012 年试生产及评测,2013 年进行小规模生产,2014 年实现规模化生产及销售 但在 2015 2016 年,TPMS 业务出现下降, 主要原因在于 : 专利诉讼案致使公司主要客户的订单减少 2015-2016 年, 欧洲地区冬季胎更换市场受到原装 TPMS 传感器产品的冲击 国内 TPMS 强制性安装法规未及时出台 图表 14 万通智控 2012-2016 年 TPMS 收入及占比 ( 万元 ) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% TPMS 收入 占比 0 2012 2013 2014 2015 2016 0.00% 2 欧洲市场: 公司将受益于欧洲 AM 市场的爆发 欧洲 AM 市场一直是公司 TPMS 业务重点布局的区域 公司在 2012 年就针对欧洲冬季胎 TPMS 售后替换件进行研究开发 ; 2014 年, 公司开始与售后经销商 Tyresure 进行合作, 开拓 TPMS 欧洲冬季胎市场, 并于当年设立子公司 Hamaton Ltd., 对自有品牌进行推广 2015-2016 年, 专利诉讼案波及了公司在欧洲的订单, 同时欧洲地区冬季胎更换市场受到原装 TPMS 传感器产品的冲击 但根据欧盟 TPMS 强制性法规的出台时间 TPMS 电池寿命, 欧洲 AM 市场将在 2018 年后迎来爆发, 在欧洲市场需求强劲成长之下, 可望带动本公司 TPMS 业绩迅速成长 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 13

图表 15 欧洲地区 AM 市场 TPMS 出货量预估 ( 不包括原厂替代件 ) ( 百万个 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2016 2017 2018 2019 2020 出货量 资料来源 :Frost & Sullivan, 华创证券 3 北美市场: 诉讼案冲击不大, 预计业绩保持平稳 2017 年 3 月, 公司与 Continental 就侵害专利权纠纷案达成和解, 将停止在北美地区销售一对多 TPMS 产品 预计这一事件对公司北美的 TPMS 业务没有实质性影响 : 公司一对多产品覆盖车型仅有 45%, 而可编程 TPMS 产品能覆盖车型 85%, 可编程产品通用性更强覆盖车型多受终端市场欢迎 ; 公司原来的一对多 TPMS 产品主要客户 JohnDow 全面完成了可编程 TPMS 产品对一对多产品的替代, 并陆续下达了可编程产品的订单 ; 公司的可编程产品, 已与专利权所有人 Schrader 签署专利许可协议, 不存在知识产权纠纷 不过由于目前北美 AM 市场已基本饱和, 公司很难在这一市场取得很大突破, 预计未来几年公司在北美的 TPMS 业务将保持平稳 图表 16 北美地区 AM 市场 TPMS 出货量预估 ( 不包括原厂替代件 ) 10 百万 8 个 6 ) ( 16 14 12 4 2 0 2016 2017 2018 出货量 资料来源 :Frost & Sullivan, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 14

( 二 ) 气门嘴业务 :TPMS 气门嘴是主要增长点 公司从设立以来一直致力于轮胎气门嘴研发 生产 销售, 具有丰富的行业经验, 主要以生产传统气门嘴为主, 并随着 TPMS 行业的兴起开始生产 TPMS 传感器专用的 TPMS 气门嘴 近几年, 公司的传统气门嘴和 TPMS 气门嘴都保持稳定增长趋势 预计未来几年, 随着 TPMS 市场的持续快速成长, 公司的 TPMS 气门嘴业务将迎来迅速增长 由于 TPMS 气门嘴的售价和毛利率显著高于传统气门嘴, 公司气门嘴业务的盈利能力有望持续改善 图表 17 2012-2016 年公司气门嘴销售收入情况 25000 20000 ( 万元 ) 15000 10000 传统气门嘴 TPMS 气门嘴 5000 0 2012 2013 2014 2015 2016 图表 18 万通智控历年气门嘴单价 图表 19 万通智控历年气门嘴毛利率 3 50.00% ( 元 ) 2.5 2 1.5 1 0.5 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0 2012 2013 2014 2015 2016 0.00% 2014 2015 2016 传统气门嘴 TPMS 气门嘴 传统气门嘴 TPMS 气门嘴 五 募投项目分析 本次募集资金将按轻重缓急顺序将用于以下项目 : 年产 100 万套 TPMS 套装 750 万个 TPMS 传感器 1800 万支 TPMS 气门嘴及研发中心的建设项目 补充流动资金项目, 其中建设项目投资 31,720 万元, 建设期为三年, 预计建设期第二年投产, 补充流动资金项目计划投资 6,111 万元 本次募集资金投资项目的预计资金总额为 37,831 万元, 计划使用募集资金投入 17,610 万元, 其余资金缺口将由公司以自有资金或通过银行借款予以解决 据测算, 建设项目建成达产后, 预计实现新增年均销售收入 57,721.75 万元, 年均净利润为 9,763.67 万元 ; 税后投资内部收益率为 37.25%, 税后投资回收期 3.88 年 ( 不含建设期 ) 项目本身的各项财务评价指标较好, 有较强的盈利能力 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 15

考虑公司募集资金投资项目逐步实施后业务规模进一步扩大等因素, 公司营运资金将有所增加, 补充流动资金 可填补公司营运资金的缺口 图表 20 公司 IPO 募投项目 项目投资总额募集资金投入金额 投资计划 第一年第二年第三年 年产 100 万套 TPMS 套装 750 万个 TPMS 传感器 1800 万支 TPMS 气门嘴及研发中心的建设项目 31,720 17,610 11,673 17,305 2,742 补充流动资金项目 6,111 合计 37,831 17,610 六 盈利预测与投资建议万通智控作为国内领先的轮胎气门嘴和 TPMS 生产商, 未来几年将受益于我国 TPMS 强制性法规的出台和欧洲 AM 市场的爆发 公司拥有成熟的技术, 并在欧美具有多年的营销经验, 预计未来几年公司 TPMS 气门嘴和 TPMS 业务将快速增长, 带动公司业务稳步提升 预估公司 17/18/19 年 EPS 为 0.29/0.37/0.49, 给予 推荐 评级 七 万通智控调研内容 1. 请介绍一下国内 TPMS 强制性法规的正式出台时间和具体实施时间? 公司预计法规会在今年下半年正式出台 从 2019 年 1 月 1 日起, 中国市场所有新认证车必须安装 TPMS;2020 年 1 月 1 日起, 所有在产车开始实施强制安装要求 ;2021 年 1 月 1 日起, 所有发动机中置的微型车 ( 如上汽通用五菱 ) 实施强制安装要求 2. 公司对国内整车市场有什么计划? 随着国内汽车市场需求的快速增长, 以及国内 TPMS 强制性安装法规颁布时间的临近, 整车制造商对 TPMS 系统的需求正逐步扩大, 对技术领先的 TPMS 供应商带来了前所未有的机遇 经过多年努力, 公司在气门嘴 OEM 市场已经与上汽通用五菱 长安汽车 比亚迪 广汽本田等整车客户建立了合作关系 目前, 在 TPMS 的前装市场, 我们正在与广汽等整车厂商进行 TPMS 产品的配套研发, 正式供货仍需时日 3. 我们注意到贵公司 2014 年度 -2016 年度 TPMS 的业务有所下降, 可否说明是什么原因? 主要原因在于公司与为升电装 大陆集团的专利诉讼案导致公司主要客户的订单减少, 同时,2015-2016 年, 欧洲地区冬季胎更换市场受到原装一对一传感器产品的冲击, 对公司在欧洲的售后 TPMS 业务造成影响 目前, 我们已经停止供应专利诉讼案相关的一对多产品, 全面供应可编程 TPMS 产品, 专利诉讼案对我们的影响已经过去, 我们相信 2016 年是公司 TPMS 收入的最低点 4. 一季度公司的 TPMS 传感器的价格有变化吗? 没有 5. 请介绍一下公司 TPMS 产品的主要芯片 电池供应商? 公司是否考虑过国内的芯片供应商? 公司主要芯片供应商是英飞凌和飞思卡尔, 电池供应商是 Maxwell 国内的芯片供应商在可靠性等方面仍存在 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 16

不足, 暂时还不会考虑 6. 公司今年一季度对芯片 电池采购的价格是否有下降? 基本无变化 7. 公司对于未来 TPMS 技术发展路径的看法? 根据我们研发人员的介绍, 我们认为无源 TPMS 实现可能小 ;TPMS 还是会往体积小 更稳定的方向发展 8. 公司在欧洲 北美 TPMS 市场, 与为升电装等台湾厂商相比有和竞争优势和劣势? 我们的优势在于首先我们在国外拥有丰富的气门嘴营销经验, 积累了众多关系紧密的售后经销商, 有的甚至有 20 年以上的合作关系, 其次, 我们在欧洲和美国专门设立合资公司 销售团队进行宣传和推广 劣势方面, 我们认为公司在 TPMS 产品上的起步还是落后于竞争对手, 我们相对来说更晚的进入欧美的售后 TPMS 市场 9. 请介绍一下公司的 TPMS 气门嘴业务? TPMS 气门嘴的增长点主要来自 : 一是 TPMS 市场在快速的增长 ; 二是 TPMS 气门嘴的更换时间短, 一般在 2-3 年, 存在巨大的售后市场 10. 请介绍一下公司的传统气门嘴业务? 我们认为市场总体趋势在下降, 但接下来 3-5 年变化不会很大 目前, 公司在国内气门嘴市场的占有率大约为 16% 11. 我们注意到公司近几年的毛利率不断提高, 是受那些方面的影响? 一是原材料方面的影响, 如 2012 年时, 铜 铝 橡胶等原材料价格都处于高位, 而到 2016 年时, 铜 铝 橡胶等原材料价格都处于底位 ; 二是人民币贬值, 对我们外销型企业的利润是有利的 12. 公司募投项目中 100 万套 (TPMS) 套装的传感器包括在 750 万个 TPMS 传感器里面吗? 不包括 13. 公司未来除了研发 创新 TPMS 产品, 是否考虑过延伸其他汽车电子产品? 近期的话, 我们还是专注主业, 当然我们也希望未来在汽车电子行业有所作为 14. 贵公司高新技术企业认定, 今年到期马上要复审吧? 是的, 我们正在准备复审认定工作, 复审通过后我们将及时公布 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 17

附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位 : 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 72 226 212 221 营业收入 310 346 483 603 应收票据 0 0 0 0 营业成本 215 233 330 405 应收账款 63 70 97 121 营业税金及附加 3 3 5 6 预付账款 3 3 4 5 销售费用 13 15 21 26 存货 40 43 62 76 管理费用 31 34 48 59 其他流动资产 3 3 3 3 财务费用 -4 0 0 0 流动资产合计 181 346 379 427 资产减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 68 141 205 272 营业利润 52 61 80 107 在建工程 31 31 31 31 营业外收入 6 6 6 6 无形资产 24 24 24 24 营业外支出 13 1 1 1 其他非流动资产 2 2 2 2 利润总额 45 66 85 113 非流动资产合计 125 198 262 329 所得税 7 10 13 17 资产合计 307 543 641 755 净利润 38 56 72 96 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -1-2 -2-3 应付票据 3 3 3 3 归属母公司净利润 39 58 74 98 应付账款 53 58 82 100 NOPLAT 41 51 68 91 预收款项 2 2 3 4 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.26 0.29 0.37 0.49 其他应付款 5 5 5 5 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 12 12 12 12 主要财务比率 流动负债合计 75 80 105 124 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.3% 11.3% 39.8% 24.8% 其他非流动负债 15 15 15 15 EBIT 增长率 38.6% 24.1% 31.6% 34.6% 非流动负债合计 15 15 15 15 归母净利润增长率 12.2% 47.5% 28.9% 32.3% 负债合计 90 95 120 139 获利能力 归属母公司所有者权益 217 275 349 447 毛利率 30.8% 32.6% 31.6% 32.9% 少数股东权益 0-2 -4-7 净利率 12.2% 16.2% 15.0% 15.9% 所有者权益合计 217 273 345 440 ROE 18.0% 21.0% 21.3% 22.0% 负债和股东权益 307 367 465 579 ROIC 20.7% 11.9% 13.4% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.4% 25.8% 25.8% 24.0% 单位 : 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 6.9% 5.5% 4.3% 3.4% 经营活动现金流 35 58 66 99 流动比率 241.4% 433.6% 361.5% 344.3% 现金收益 49 58 83 113 速动比率 187.9% 379.0% 302.6% 283.3% 存货影响 1-3 -18-14 营运能力 经营性应收影响 -11-7 -29-25 总资产周转率 1.0 0.6 0.8 0.8 经营性应付影响 -1 5 25 19 应收帐款周转天数 73 73 73 73 其他影响 -4 6 6 6 应付帐款周转天数 89 89 89 89 投资活动现金流 -18-80 -80-90 存货周转天数 67 67 67 67 资本支出 -15-80 -80-90 每股指标 ( 元 ) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.20 0.29 0.37 0.49 其他长期资产变化 -2 0 0 0 每股经营现金流 0.17 0.29 0.33 0.49 融资活动现金流 -6 176 0 0 每股净资产 1.09 1.37 1.74 2.24 借款增加 -10 0 0 0 估值比率 财务费用 4 0 0 0 P/E 83 56 44 33 股东融资 -12 176 0 0 P/B 15 12 9 7 其他长期负债变化 12 0 0 0 EV/EBITDA 58 48 34 25 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 18

电子组分析师介绍 华创证券分析师 : 张健武汉大学理学学士 金融学硕士 2015 年加入华创证券研究所 对 OLED 等新型显示 半导体 先进陶瓷等新材料等产业链有深入研究 华创证券助理分析师 : 张劲骐美国特拉华大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 黄浩阳香港中文大学经济学硕士 曾任职于兴业证券 2016 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 崔文涛销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 北京机构销售部 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 19

华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 20