行业周报

22 年 8 月 9 日行业研究评级 : 推荐 研究所 证券分析师 : 余春生 S3551391 21-68591576 yucs@ghzq.com.cn 关注白酒双节来临涨价逻辑以及屠宰肉制品受 益生猪后周期 食品饮料行业周报 最近一年行业走势 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 2.3 3.7 6.7 沪深 3-1.4 18.8 28.3 相关报告 食品饮料行业周报 : 关注白酒和屠宰肉制品 板块 22-8-3 食品饮料沪深 3 新茶饮行业深度报告 : 新茶饮竞争激烈, 拓 品类 + 市场下沉寻成长 22-7-31 食品饮料行业周报 : 关注消费升级长期逻辑 板块和细分高成长板块 22-7-27 食品饮料行业周报 : 关注疫情后期消费复苏 板块和细分高成长板块 22-7-19 食品饮料行业中期策略 : 疫情恢复 + 消费升 级 + 品类成长 22-7-19 投资要点 : 本周行业观点 : 关注白酒双节来临涨价逻辑以及屠宰肉制品受益生猪后周期 中秋和国庆的到来将促进礼品 集聚的增加, 白酒将迎来需求增长, 伴随着二季度白酒库存消化, 三季度渠道补库存预计明显增加, 建议关注白酒下半年的需求改善 茅台一批价持续上涨, 目前一批价约 268 元 随着茅台一批价的上行和双节来临对超高端白酒需求的增加, 预计五粮液和国窖 1573 也将受益价升量增 水井坊二季度集中去库存, 目前库存水平较低, 建议关注其下半年的边际改善 受非洲猪瘟影响, 猪价一直高企 但自 219 年 1 月开始, 能繁母猪存栏开始增加, 从能繁母猪到育肥猪出栏, 预计 1 个月左右时间 故预计 22 年 9 月份开始, 生猪出栏会慢慢增加, 猪价会慢慢下跌, 利好屠宰肉制品板块 此外, 随着国家环保政策趋严, 尤其是非洲猪瘟的严控下, 屠宰行业集中度快速提升, 有利于大型屠宰厂实现 量利齐升 肉制品方面, 虽然高温肉制品比较成熟, 但面向餐饮和家庭餐桌消费的调理肉制品 酱卤肉制品等半成品预制菜因为餐饮租金人工高企 年轻人厨房简单化生活方式而大幅增加 基于长期看好屠宰肉制品行业发展逻辑, 短期有望受益生猪后周期 故建议关注双汇发展 龙大肉食 华统股份, 重点推荐龙大肉食 华统股份 现阶段, 结合业绩增长确定性和估值情况, 我们重点推荐贵州茅台 龙大肉食 华统股份 同时, 鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善, 以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性, 维持行业评级为 推荐 上周市场回顾 : 食品饮料板块指下降 2.14%, 跑输上证综指 3.47 个百分点, 跑输沪深 3 指数 2.41 个百分点, 板块日均成交额 381.58 亿元 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 45.92, 同期上证综指和沪深 3 市盈率分别为 14.82 和 14.8 行业重点数据 : 白酒行业, 根据京东数据, 五粮液普五第二代经典

52 度浓香型白酒 5ml 洋河梦之蓝(M3)(52 度 )5ml 和泸州老窖国窖 1573 52 度浓香型白酒 5ml 的最新价格分别为 1239 元 / 瓶 599 元 / 瓶和 1339 元 / 瓶, 自 219 年 2 月 1 日起至今, 当年的茅台酒在京东商城上无现货可售 ; 乳品行业,22 年 7 月 29 日数据, 主产区生鲜乳价格为 3.67 元 / 公斤, 同比增长 1.7%; 肉制品行业,22 年 3 月, 能繁母猪存栏量为 2164 万头, 同比降低 19.1%, 环比增长 2.8%; 仔猪 生猪价格环比下降, 猪肉价格环比上升,22 年 7 月 24 日的最新价格分别为 116.39 元 / 千克 37.2 元 / 千克和 5.19 元 / 千克, 同比变化 15.82% 94.87% 83.85%, 环比变化 -6.% -1.17% 2.81%;7 月 24 日猪粮比价为 16.53, 同比变化 -2.48% 啤酒行业,22 年 6 月国内啤酒产量 455.4 万千升, 同比变化 +7.6% 从进出口来看,22 年 6 月份国内啤酒进口 7419 千升, 同比 1.34%, 进口单价为 1169.31 美元 / 千升, 同比 15.1% 风险提示 : 食品安全事故, 推荐公司业绩不达预期, 宏观经济低迷 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 22-8-9 EPS PE 投资 代码 名称 股价 219 22E 221E 219 22E 221E 评级 2726.SZ 龙大肉食 11.79.24.61.81 49.13 19.33 14.56 买入 284.SZ 华统股份 12.44.47.72 1.93 26.47 17.28 6.45 买入 6519.SH 贵州茅台 1631. 32.8 37.78 44.15 49.73 43.17 36.94 买入 2

内容目录 1 本周行业观点... 5 2 上周市场回顾... 5 3 重点数据及行业资讯... 7 3.1 农业产品价格跟踪... 7 3.2 子行业数据一览... 8 3.3 子行业重点新闻... 11 4 公司公告及大事提醒... 12 4.1 重要公告... 12 4.2 下周大事... 13 5 行业重点推荐个股及逻辑... 14 5.1 龙大肉食... 14 5.2 华统股份... 15 5.3 贵州茅台... 15 6 风险提示... 16 3

图表目录 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 3 涨跌情况... 5 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅... 5 图 3: 各行业本周涨跌横向对比... 6 图 4: 食品饮料 沪深 3 和上证综指估值对比 (TTM)... 6 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM)... 6 图 6: 最新农业产品价格变化... 7 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 )... 8 图 8: 中高端白酒价格跟踪 ( 元 / 瓶 )... 8 图 9: 国内生鲜乳价格... 9 图 1: 恒天然拍卖价格指数... 9 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价... 9 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数... 9 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 )... 1 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 )... 1 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 )... 1 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 )... 1 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )... 11 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千升 )... 11 4

1 本周行业观点 本周行业观点 : 关注白酒双节来临涨价逻辑以及屠宰肉制品受益生猪后周期 中秋和国庆的到来将促进礼品 集聚的增加, 白酒将迎来需求增长, 伴随着二季度白酒库存消化, 三季度渠道补库存预计明显增加, 建议关注白酒下半年的需求改善 茅台一批价持续上涨, 目前一批价约 266 元 随着茅台一批价的上行和双节来临对超高端白酒需求的增加, 预计五粮液和国窖 1573 也将受益价升量增 水井坊二季度集中去库存, 目前库存水平较低, 建议关注其下半年的边际改善 受非洲猪瘟影响, 猪价一直高企 但自 219 年 1 月开始, 能繁母猪存栏开始增加, 从能繁母猪到育肥猪出栏, 预计 1 个月左右时间 故预计 22 年 9 月份开始, 生猪出栏会慢慢增加, 猪价会慢慢下跌, 利好屠宰肉制品板块 此外, 随着国家环保政策趋严, 尤其是非洲猪瘟的严控下, 屠宰行业集中度快速提升, 有利于大型屠宰厂实现 量利齐升 肉制品方面, 虽然高温肉制品比较成熟, 但面向餐饮和家庭餐桌消费的调理肉制品 酱卤肉制品等半成品预制菜因为餐饮租金人工高企 年轻人厨房简单化生活方式而大幅增加 基于长期看好屠宰肉制品行业发展逻辑, 短期有望受益生猪后周期 故建议关注双汇发展 龙大肉食 华统股份, 重点推荐龙大肉食 华统股份 现阶段, 结合业绩增长确定性和估值情况, 我们重点推荐贵州茅台 龙大肉食 华统股份 同时, 鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善, 以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性, 维持行业评级为 推荐 2 上周市场回顾 上周 (22 年 8 月 3 日至 22 年 8 月 7 日 ) 食品饮料板块指下降 2.14%( 前一工作周上涨 6.31%), 涨幅排名第二十七名 ( 共 28 个一级子行业 ), 跑输上证综指 3.47 个百分点, 跑输沪深 3 指数 2.41 个百分点, 板块日均成交额 381.58 亿元 ( 前一工作周为 422.25 亿 ) 食品饮料子行业其他酒类涨幅最大, 上涨 9.2% 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 3 涨跌情况 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅 5

休闲服务 食品饮料 传媒 医药生物 纺织服装 电子 商业贸易 公用事业 电气设备 沪深 3 通信 采掘 家用电器 交通运输 房地产 上证综指 非银金融 计算机 钢铁 银行 轻工制造 建筑装饰 机械设备 农林牧渔 建筑材料 综合 化工 汽车 有色金属 国防军工 1.% 8.% 41 4 1% 8% 6% 6.% 39 4% 4.% 2.%.% -2.% 38 37 36 35 2% % -2% -4% -6% -4.% -6.% 34 33 食品饮料成交额 ( 百万 ) 食品饮料上证综指沪深 3-8% 啤酒 白酒 食品饮料 肉制品 软饮料 调味发酵品 乳品 黄酒 食品综合 葡萄酒 其他酒类 图 3: 各行业本周涨跌横向对比 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 从估值来看, 截至上周最后一个交易日, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 45.92, 同期上证综指和沪深 3 市盈率分别为 14.82 和 14.8 其中, 食品饮料各子行业包括食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒 黄酒和肉制品市盈率分别为 72.39 61.74 43.84 77.92 44.17 49.95 35.99 从估值溢价率来看, 食品饮料行业相对 A 股的溢价率为 113.68%, 食品饮料各子行业包括食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒 黄酒和肉制品溢价率分别为 236.85% 187.3% 14.% 262.59% 15.54% 132.43% 67.47% 图 4: 食品饮料 沪深 3 和上证综指估值对比 (TTM) 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM) 6

6 食品饮料沪深 3 上证综指 5 4 3 2 1 3 重点数据及行业资讯 3.1 农业产品价格跟踪 图 6: 最新农业产品价格变化 7

3.2 子行业数据一览 3.2.1 白酒行业 从产量来看,6 月份, 中国白酒产量为 67.5 万千升, 同比下降 2.3% 从中高端酒价格来看, 根据京东数据, 五粮液普五第二代经典 52 度浓香型白酒 5ml 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 )5ml 和泸州老窖国窖 1573 52 度浓香型白酒 5ml 的最新价格分别为 1239 元 / 瓶 599 元 / 瓶和 1339 元 / 瓶 自 219 年 2 月 1 日起至今, 当年的茅台酒京东商城无现货可售 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 ) 图 8: 中高端白酒价格跟踪 ( 元 / 瓶 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 产量 : 白酒 : 当月值 产量 : 白酒 : 当月同比 8

3.2.2 乳品行业 国内情况来看,22 年 7 月 29 日数据, 主产区生鲜乳价格为 3.67 元 / 公斤, 同比增长 1.7% 近两年, 国内生鲜乳价格在 3.4 元 / 公斤到 3.8 元 / 公斤之间波动, 较为稳定 国际情况来看,8 月 4 日, 恒天然拍卖价格指数为 939 美元 / 公吨, 同比下降 5.53%, 环比下降 5.6% 近些年, 恒天然拍卖价格指数从 216 年 4 月份的低点 641 美元 / 公吨上涨到 22 年 8 月份 939 美元 / 公吨, 涨幅为 46.49% 其中, 中国主要进口乳制品全脂奶粉的最新价为 33 美元 / 公吨, 同比降低 1.18% 图 9: 国内生鲜乳价格 图 1: 恒天然拍卖价格指数 3.95 3.85 3.75 3.65 3.55 3.45 3.35 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 3.25 217/1/18 218/1/18 219/1/18 22/1/18-4.% 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 ( 元 / 公斤 ) 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 同比 恒天然拍卖交易指数 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 资料来源 :GDT, 国海证券研究所 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 35 3 25 2 15 1 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 6 5 4 3 2 1 恒天然全脂奶粉拍卖交易价格 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 全球饲料价格美元 / 1 千克 全球牛奶价格美元 / 1 千克 资料来源 :GDT 国海证券研究所 资料来源 :IFCN 国海证券研究所 9

3.2.3 肉制品行业 国内能繁母猪的存栏量自 219 年 1 月呈现反弹趋势,22 年 3 月, 能繁母猪存栏量为 2164 万头, 同比降低 19.1%, 环比增长 2.8%; 仔猪 生猪价格环比下降, 猪肉价格环比上升,22 年 7 月 24 日的最新价格分别为 116.39 元 / 千克 37.2 元 / 千克和 5.19 元 / 千克, 同比变化 15.82% 94.87% 83.85%, 环比变化 -6.% -1.17% 2.81%;7 月 24 日猪粮比价为 16.53, 同比变化 -2.48% 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 54, 49, 44, 39, 34, 29, 24, 19, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 生猪存栏 生猪存栏 : 能繁母猪 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 3.2.4 啤酒行业 1

211-7 211-12 212-5 212-1 213-3 213-8 214-1 214-6 214-11 215-4 215-9 216-2 216-7 216-12 217-5 217-1 218-3 218-8 219-1 219-6 219-11 22-4 212-8 213-1 213-6 213-11 214-4 214-9 215-2 215-7 215-12 216-5 216-1 217-3 217-8 218-1 218-6 218-11 219-4 219-9 22-2 从国内来看, 中国啤酒月产量上升 22 年 6 月国内啤酒产量 455.4 万千升, 同比变化 +7.6% 从进出口来看,22 年 6 月份国内啤酒进口 7419 千升, 同 比 1.34%, 进口单价为 1169.31 美元 / 千升, 同比 15.1% 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 ) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千升 ) 7 3 12, 1,6 6 5 4 3 2 1 2 1-1 -2 1, 8, 6, 4, 2, 1,4 1,2 1, 8 6 4 2-3 产量 : 啤酒 : 当月值 产量 : 啤酒 : 当月同比 进口数量 : 啤酒 : 当月值 进口平均单价 : 啤酒 : 当月值 3.3 子行业重点新闻 表 2: 本周行业重点资讯 分类日期标题来源 白酒 22-8-3 22 年下半年小酒发展的 7 大趋势和 4 大预判酒食汇 白酒 22-8-3 贵州茅台净利润蝉联 22 财富 中国 5 强第一 ; 五粮液集团上半年营收 利润 均实现两位数增长 酒说 白酒 22-8-4 4 家酒企进入 22 福布斯全球品牌价值 1 强 ; 舍得推出雷神火神限量礼盒 酒说 白酒 22-8-5 努力一口气跨过百亿大关, 习酒靠的是 三品 + 双硬核 云酒头条 白酒 22-8-5 借势贵州醇热潮, 江苏综艺再出手,4.6 亿元收购枝江酒业 酒业家 白酒 22-8-5 剑南春上半年营收 44.6 亿元 ; 口子窖斥资 1.26 亿回购 266 万股 酒说 白酒 22-8-6 才并贵州醇, 又饮枝江酒, 江苏综艺在下一盘什么棋? 云酒头条 白酒 22-8-7 5 年 5 亿, 馥合香 接棒 柔和型, 金种子 15 年后再出发! 微酒 啤酒 22-8-4 青岛啤酒 百年之旅 问世, 领引中国啤酒超高端发展 啤酒板 啤酒 22-8-6 啤酒 22-8-7 百威英博福佳啤酒超范围使用添加剂未准入境 ; 进口啤酒量额继续下滑 ; 喜力暂时关闭南非全部生产项目... 重庆无醇啤酒上市 ; 兰州黄河上半年亏近千万 ; 喜力 CEO 称疫苗出现前酒吧销量不会回升... 啤酒板 啤酒板 其他 22-8-7 近百亿收购而来的比萨玛尚诺连锁餐厅, 这回要剥离中国业务了小食代 11

4 公司公告及大事提醒 表 3: 上周公司重要公告 4.1 重要公告 公司日期摘要内容 伊利股份 3/8/22 盐津铺子 4/8/22 全资子公司认购股票中报前三季度业绩预告 全资子公司 金港控股 认购 中地乳业 定向增发股票, 认购数量 432,641,522 股, 认购价格为每股.47 港元, 认购总价为 23,341,515.34 港元 22H1 公司实现营业收入 9.45 亿, 同比增长 47.53%; 归母净利润 1.3 亿, 同比增长 96.44% 其中二季度实现营业收入 4.8 亿, 同比增长 61.47%; 归母净利润.73 亿, 同比增长 93.14% 前三季度预计归母净利润 1.75 亿 -1.85 亿元, 同比增长 94.95%~16.9%; 第三季度预计归母净利润为 453.48 万元 ~553.48 万元, 同比增长 9.76%~133.12% 口子窖 4/8/22 回购进展 截至 22 年 7 月 31 日, 本公司通过集中竞价交易方式累计回购 A 股股份 2,659,614 股, 占本公司总股本的比例为.443% 贝因美 4/8/22 回购进展 截至 22 年 7 月 31 日, 公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量 8,286,37 股, 约占公司总股本的.81% 晨光生物 4/8/22 回购进展 截至 22 年 7 月 31 日, 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 3,36,515 股, 占公司总股本的比例为 5.92% 伊利股份 4/8/22 设立母基金 公司及控股子公司珠海健瓴股权投资基金管理合伙企业 ( 有限合伙 )( 简称 健瓴资本 ) 拟共同出资设立健瓴母基金, 设立规模为 2 亿元 半年报 本期营收收入为 24.87 亿元, 同比减少 12.95%; 归属于上市公司股东的净利润为 22.56 亿元, 同比增加 168.2%; 归母扣非净利润为 (-8368 万 ) 其中二季度实现 好想你 5/8/22 营业收入 7.13 亿, 同比减少 23.73%; 归母净利润 22.27 亿元, 同比增长 374.99%; 归母扣非净利润为 (-1.14 亿 ) 计提资产减 值准备 拟计提 22 年半年度各项资产减值准备合计 746 万元, 占公司 219 年度经审计 的归属于上市公司股东的净利润的比例为 38.45% 维维股份 5/8/22 转让股份 公司拟将持有 枝江酒业 71% 的股份以 4.615 亿元的对价转让给江苏综艺, 交易完成后公司不再持有枝江酒业股份 新乳业 5/8/22 权益分派 向全体股东每 1 股派.6 元人民币现金 洋河股份 5/8/22 回购进展 截至 22 年 7 月 31 日, 公司通过股份回购专用证券账户使用自有资金以集中竞价交易方式, 已回购股份数量为 7,147,53 股, 占公司总股本比例为.4743% 兰州黄河 6/8/22 半年报 本期营收收入为 1.64 亿元, 同比增长 (-34.97%); 归母净利润为 (-997 万 ), 同比增长 (-143.95%); 其中二季度实现营业收入 1.3 亿, 同比减少 22.9%; 归母净利润 993.74 万元, 同比增长 467.78%; 归母扣非净利润为 (-175.94 万元 ) 梅花生物 6/8/22 半年报 本期营收收入为 81.37 亿元, 同比增长 16.58%; 归母净利润为 6.36 亿, 同比增长 12

(-4.26%); 其中二季度实现营业收入 41.63 亿, 同比增长 14.3%; 归母净利润 3.9 亿元, 同比增长 21.6% 龙大肉食 6/8/22 非公开发行 公司本次非公开发行募集资金总额不超过 15 亿元, 扣除发行费用后将用于以下项目 ; 山东新建年出栏生猪 66 万头养殖项目 (1.5 亿元 ), 补充流动资金 (4.5 亿元 ) 三元股份 6/8/22 权益分派 A 股每股现金红利.27 元 ( 含税 ) 克明面业 6/8/22 减持预披露 股东 湖南资管 拟以集中竞价及 / 或大宗交易的方式减持公司股份不超过 1,28,413 股 ( 占公司总股本的 3.%) 其中, 拟通过集中竞价方式减持不超过公司股份总数的 1%; 拟通过大宗交易方式减持不超过公司股份总数的 2% 龙大肉食 7/8/22 7 月份销售简 报 龙大养殖 22 年 7 月份销售生猪 3.5 万头, 环比增加 51.52%, 同比增加 51.52% 22 年 7 月公司生猪销售数量同比 环比增加主要原因是公司加大仔猪销售 龙 大养殖 22 年 7 月份实现销售收入 1.24 亿元, 环比增加 58.97%, 同比增加 158.33% 22 年 7 月公司生猪销售收入同比 环比增加主要原因是销售价格 ( 含仔猪 ) 和销售数量同比 环比增加 莫高股份 7/8/22 权益分派 向全体股东每股派发现金红利.26 元 ( 含税 ) 4.2 下周大事 表 4: 下周上市公司大事 公司 股票 会议 会议 代码 名称 类型 时间 291.SZ 庄园牧场 中报披露 11/8/22 2726.SZ 龙大肉食 中报披露 11/8/22 2557.SZ 洽洽食品 中报披露 11/8/22 2515.SZ 金字火腿 中报披露 11/8/22 6429.SH 三元股份 分红 12/8/22 6429.SH 三元股份 分红派息 12/8/22 2946.SZ 新乳业 分红派息 12/8/22 895.SZ 双汇发展 中报披露 12/8/22 2946.SZ 新乳业 分红 12/8/22 6543.SH 莫高股份 分红 14/8/22 659.SH 古越龙山 股东大会 14/8/22 6543.SH 莫高股份 分红派息 14/8/22 848.SZ 承德露露 中报披露 15/8/22 2695.SZ 煌上煌 中报披露 15/8/22 6132.SH 重庆啤酒 中报披露 15/8/22 6327.SH 千禾味业 中报披露 15/8/22 63696.SH 安记食品 中报披露 15/8/22 13

5 行业重点推荐个股及逻辑 5.1 龙大肉食 新的大股东蓝润集团, 具备雄厚的资金实力和远大的战略布局蓝润集团于 218 年 6 月至 219 年 5 月, 分三次共花费 32 亿元获得龙大肉食 29.44% 的股权, 成为公司新的大股东 转让款按照目前股本计算, 每股花费 1.89 元, 相比较于目前市场价溢价约 4%; 蓝润集团具备雄厚的资金实力,219 年集团产值 63 亿元 公司创始人戴学斌出生于 1979 年 2 月, 年轻有为, 对公司发展要求较高 蓝润集团的母公司怡君控股于 218 年 6 月 4 日入驻上海中心大厦 69 层办公, 实现了从四川大竹到四川成都, 再到上海发展的三次跨越 ; 蓝润集团自身在四川投资约 2 亿元布局生猪养殖屠宰和肉制品项目, 并计划在 223 年年末前注入上市公司 养殖屠宰肉制品行业, 万亿市场规模, 集中度低, 公司可发展空间足够大我国生猪出栏量平均在 6.7 亿头左右, 生猪养殖行业规模可达 1 万亿元以上 而从集中度来看,219 年出栏量较大的八家养殖企业, 合计占全国生猪总出栏量的 8.27%, 行业整体规模化程度和集中度仍处于较低水平 ; 我国生猪屠宰行业, 虽然属于粗加工行业, 平均头均盈利约 4 元左右 但如果按照每年 6.7 亿头生猪, 则净利润也可达 268 亿元 从集中度来看, 屠宰行业比养殖行业更低 219 年, 龙头双汇发展屠宰生猪 132 万头, 占行业总量比只有 2.42%; 我国肉制品行业将近 3 亿行业规模, 随着居民对食品健康化 休闲化的追求, 高温肉制品发展相对成熟, 但是面向餐饮和家庭餐桌消费的低温肉制品 冷冻调理肉制品和中式酱卤肉制品, 以及休闲肉制品发展很快, 空间很大 因此, 对于龙大肉食而言, 身处万亿规模的大行业, 发展天花板很遥远 全产业链布局, 平抑猪周期成本波动, 逆周期扩张提高投资效率我国生猪养殖业长期以散户散养为主, 故存在较为明显的周期性循环 由于生猪价格的周期性变化, 也导致养殖企业盈利周期性的变化 同时, 屠宰企业的盈利也受猪周期的波动 因为猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场, 猪价的上涨和下跌带来负面和正面的利差 此外, 猪价的涨跌意味着生猪供应的多与少, 从而影响屠宰量进而影响企业固定资产摊销带来对毛利率的影响 全产业链布局可以上下游很好的平抑猪周期的盈利波动, 有效的降低经营风险 此外, 全产业链逆周期扩张 ( 养殖高点投资屠宰, 屠宰高点投资养殖 ), 还可充分提高资金投资使用效率 从而避免单一业务模式, 在周期高景气时继续投资而在周期低迷阶段大幅亏损 从低毛利小屠宰企业, 向规模化大屠宰企业发展及布局肉制品和养殖业, 盈利弹性迅速扩大小屠宰企业规模小, 上下游缺乏议价权, 单头盈利水平差 从历史经营情况来看, 双汇屠宰业务头均盈利相当于龙大的两倍 因此, 未来随着龙大屠宰业务的快速扩大, 公司屠宰业务不仅实现量的快速增长, 也实现单头盈利 14

的大幅提升, 从而给公司带来较高的盈利弹性 ; 肉制品为深加工, 加工产业链延伸增加了产品附加值, 产品毛利率更高, 公司肉制品的平均毛利率约在 25% 左右, 而公司屠宰业的平均毛利率不到 6 个百分点 公司从低毛利粗加工屠宰业务向高毛利深加工肉制品业务发展, 显著提高盈利弹性 ; 此外, 公司生猪养殖规模虽然低于牧原等大型龙头企业, 但相比较于一般规模化养殖企业, 公司的生猪养殖规模相对较大, 生猪养殖成本低于社会平均养殖成本 公司生猪养殖平均净利润水平较大幅度高于社会养殖平均净利润水平 5.2 华统股份 浙江区域屠宰龙头, 近年来收入和利润稳健增长华统股份是浙江区域屠宰龙头企业, 公司以畜禽屠宰业务为核心, 全力打造产业链一体化经营模式, 主营业务覆盖 饲料加工 畜禽养殖 畜禽屠宰加工 肉制品深加工 四大环节, 主要产品包括 饲料 生鲜猪肉 生鲜禽肉 金华火腿等 目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度, 饲料加工 畜禽养殖及肉制品深加工正处在快速发展阶段 从公司经营情况来看, 近几年来, 公司收入和净利润都保持稳定增长 公司目前以屠宰主业为核心, 后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响公司分业务品类中冷鲜肉收入占比 91.55%, 短期内是相对比较纯粹的屠宰公司 由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场, 所以当生猪和猪肉价格上涨时, 价差缩小, 毛利率下降 ; 生猪和猪肉价格下降时, 价差扩大, 毛利率提升 此外, 在猪价下跌时, 生猪供应一般较为充足, 公司屠宰量扩大, 平均固定费用摊销减少, 也有利于毛利率提升 因此, 公司后继业绩有望受益生猪后周期猪价下跌而带来较高的利润弹性 布局养殖, 平抑猪周期成本影响, 提高资金投资效率近年来, 为平抑猪周期对公司成本影响, 同时也便于逆周期扩张, 提高资金投资效率, 公司在上游也布局了养殖业 为进一步提高养殖技术, 公司牵手温氏股份, 于 219 年 11 月, 公司与温氏共同成立了浙江温氏华统牧业有限公司 5.3 贵州茅台 营收和净利润平稳增长, 直销占比不断提高 22 上半年茅台实现营业收入 439.53 亿, 其中茅台酒 392.61 亿, 占比 89.32%; 系列酒 46.5 亿, 占比 1.57%; 219 年系列酒营收占比 11.18% 22H1 公司直销收入 51.53 亿, 占比 11.72%; 经销收入 387.59 亿, 占比 88.18%;219 年公司直销占比 8.48%, 22H1 直销占比相比 219 年年报提高 2.9% 经营性现金流 126.21 亿, 同比降低 47.6% 经营性现金流的降低主要是主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额减少 报告期内, 茅台完成基酒产量 4.81 万吨, 其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨 系列酒基酒产量 1.14 万吨 ;22 年度茅台酒销售计划为 3.45 万吨左右 品牌和产区壁垒长期存在, 茅台在白酒中独一无二 茅台酒多次见证我国外交 与内部建设的重大时刻, 其品牌影响力为国内白酒所无法媲美且短期难以培育 15

此外, 离开茅台镇就酿不出好的茅台酒, 位于赤水河岸边的茅台镇产区是酱酒 的核心产区, 具有很强的产区壁垒 品牌和产区壁垒形成了茅台酒的稀缺性和广 泛的市场需求 出厂价具有上调预期, 产销量将迎来增长茅台酒出厂价自 218 年 1 月便未提高, 目前一批价已超过 25 元, 一批价与出厂价价差不断增大, 出厂价具有较强的上调预期 此外,221 年茅台将实现 5.6 万吨的茅台酒基酒和 5.6 万吨系列酒基酒产能释放, 根据酱酒 5 年酿酒周期计算,22 年 -225 年茅台成品酒的产量也将保持平稳增长, 结合茅台酒的市场投放计划和产品结构的影响, 预计未来 1 年销量将平稳上升 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 22-8-9 EPS PE 投资 代码 名称 股价 219 22E 221E 219 22E 221E 评级 2726.SZ 龙大肉食 11.79.24.61.81 49.13 19.33 14.56 买入 284.SZ 华统股份 12.44.47.72 1.93 26.47 17.28 6.45 买入 6519.SH 贵州茅台 1631. 32.8 37.78 44.15 49.73 43.17 36.94 买入 6 风险提示 1) 食品安全事故 ; 2) 推荐公司业绩不达预期 ; 3) 宏观经济低迷 ; 16

国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业经验,1 年证券从业经验 曾在浙江龙盛和千岛湖啤酒担任过中高层管 理职务, 自 29 年以来, 一直从事食品饮料行业证券研究 获得福布斯中国最佳分析师 5 强榜 217 年第 44 名和 218 年第 3 名 分析师承诺 余春生, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 3 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 3 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 3 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上 ; 增持 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~2% 之间 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上 免责声明 本报告的风险等级定级为 R3, 仅供符合国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 投资者适当性管理要求的的客户 ( 简称 客户 ) 使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司 本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报 告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 18