告 导 读 : 产 业 链 分 析 : 长 期 原 料 稀 缺 短 期 产 能 过 剩 波 特 五 力 模 型 与 行 业 周 期 理 论 : 林 浆 纸 一 体 化 与 重 组 并 购 主 要 利 润 影 响 因 素 : 政 府 补 贴 国 企 改 革 次 要 利 润 影 响 因 素 : 本 币 贬 值 上 市 公 司 财 务 报 表 简 析 结 论 : 因 受 到 供 需 不 均 原 料 稀 缺 等 因 素 影 响, 上 市 企 业 净 利 润 下 滑 明 显 一 些 龙 头 企 业 依 托 国 资 委 背 景 与 地 方 政 府 补 贴 优 势, 果 断 选 择 转 型 成 功 者 如 晨 鸣 纸 业, 在 经 历 了 212 年 政 府 巨 额 补 贴 后, 其 大 力 发 展 林 浆 纸 一 体 化 战 略 参 与 国 企 改 革 实 施 多 领 域 控 股 并 购 目 前, 晨 鸣 纸 业 不 仅 在 造 纸 行 业 内 具 有 成 本 优 势, 还 有 互 联 网 金 融 和 融 资 租 赁 等 多 领 域 布 局 失 败 者 如 福 建 南 纸, 在 经 历 了 四 年 连 续 亏 损 后, 企 业 于 215 年 进 行 重 大 资 产 重 组 并 变 更 主 营 业 务 为 风 电 开 发 与 建 设 建 议 重 点 关 注 太 阳 纸 业 岳 阳 林 纸, 两 者 均 有 面 积 较 大 的 已 建 成 原 料 林 基 地, 后 者 虽 然 财 务 指 标 欠 佳, 但 国 资 委 控 股 37%, 参 与 国 企 改 革 作 者 北 京 市 朝 阳 区 北 辰 东 路 8 号
传 统 造 纸 行 业 产 业 链 造 纸 行 业 是 重 要 的 中 游 行 业, 上 游 承 载 农 业 林 业 及 废 纸 回 收 等 行 业, 下 游 衔 接 各 类 纸 制 品 生 产 行 业 我 国 造 纸 行 业 目 前 发 展 比 较 平 稳, 但 因 为 国 内 经 济 发 展 速 度 放 缓 造 纸 行 业 产 能 增 长 较 快 等 因 素 影 响, 短 期 内 面 临 供 求 不 平 衡 的 问 题 其 行 业 主 要 成 本 在 于 加 工 环 节 上 所 需 要 的 原 材 料, 主 要 分 为 纸 浆 与 废 纸 一 般 来 说, 控 制 行 业 上 游 的 原 材 料 供 给 价 格, 将 大 大 提 升 中 游 行 业 的 国 际 市 场 竞 争 力 图 1: 造 纸 行 业 上 游 原 料 以 各 类 木 浆 和 废 纸 为 主, 而 下 游 行 业 受 市 场 需 求 因 素 影 响 较 大 上 游 供 给 特 征 : 原 料 对 外 依 存 度 高 上 游 中 游 下 游 价 值 链 构 成 废 纸 回 收 纸 浆 制 造 造 纸 纸 制 品 生 产 典 型 企 业 江 南 废 纸 万 佳 废 纸 亚 太 森 博 金 光 华 泰 集 团 景 兴 纸 业 山 鹰 纸 业 晨 鸣 纸 业 金 龙 纸 业 合 兴 包 装 企 业 数 量 ----- 561 2758 3872 成 本 占 比 35% 35% 15% 15% 资 本 资 源 资 源 密 集 型 资 源 资 本 型 资 本 密 集 型 资 本 密 集 型 债 务 比 例 ----- 75.77% 59.26% 5.4% 净 利 润 率 较 大 %-3% 6%-8% 4%-7% 利 润 特 征 价 格 涨 带 来 盈 剧 烈 波 动 长 期 利 润 平 均 盈 利 能 力 较 好 利 稳 定 涨 化 短 期 波 动 其 他 特 征 原 料 稀 缺 原 料 进 口 为 主 市 场 影 响 大 表 1: 上 市 企 业 鲜 有 主 营 业 务 为 废 纸 回 收 与 纸 浆 制 造 的 上 游 发 展 不 利 致 使 产 业 链 整 体 发 展 存 在 隐 患 由 于 我 国 森 林 覆 盖 率 不 高, 工 业 原 料 林 建 设 滞 后, 国 内 纸 浆 等 原 料 长 期 供 给 难 以 满 足 造 纸 需 要 自 制 纸 浆 价 格 比 进 口 国 外 商 品 浆 高, 不 如 直 接 进 口 国 外 纸 浆 更 为 节 省 成 本 而 废 纸 方 面, 国 内 回 收 的 质 量 与 进 口 废 纸 相 差 甚 远, 导 致 购 买 国 内 废 纸 的 后 期 处 理 费 用 远 高 于 进 口 废 纸 处 理 费 用, 所 以 多 数 造 纸 企 业 主 要 依 靠 进 口 废 纸 来 满 足 企 业 生 产 下 图 为 我 国 纸 浆 废 纸 进 口 量 1 / 9
万 吨 / 年 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 我 国 纸 浆 废 纸 进 口 情 况 4,. 3,. 2,. 1,.. 进 口 数 量 : 纸 浆 进 口 数 量 : 纸 浆 进 口 数 量 : 废 纸 图 2: 21 年 除 外, 我 国 纸 浆 废 纸 进 口 量 每 年 保 持 较 快 增 长, 纸 浆 年 均 增 速 为 14%, 废 纸 年 均 增 速 17% 以 我 国 纸 浆 行 业 为 例, 近 年 来, 企 业 受 到 环 境 保 护 全 球 价 格 变 化 技 术 变 革 国 企 改 革 和 国 内 经 济 变 化 等 多 重 因 素 影 响, 面 临 严 峻 考 验 自 27 年 起, 纸 浆 企 业 数 目 骤 减, 同 期 利 润 总 额 也 骤 降 ( 见 图 3) 这 种 情 况 在 一 定 程 度 上 加 剧 了 造 纸 行 业 原 料 对 外 依 存 度 偏 高 的 问 题 我 国 纸 浆 企 业 发 展 趋 势 1,4. 1,2. 1,. 8. 6. 4. 2.. 6,. 4,. 2,.. -2,. -4,. -6,. -8,. 纸 浆 制 造 : 企 业 单 位 数 纸 浆 制 造 : 利 润 总 额 图 3:27 至 214 年 间,4 个 年 度 净 利 润 为 负 值,6 个 年 度 企 业 数 较 巅 峰 时 期 减 半 下 游 需 求 特 征 : GDP 效 应 : 我 国 经 济 高 速 增 长 时 期, 纸 制 品 行 业 需 求 也 保 持 同 样 高 速 的 增 长, 但 如 下 图 所 示, 我 国 GDP 对 纸 制 品 消 费 拉 动 效 应 有 减 弱 趋 势, 且 GDP 增 速 也 放 缓 2 / 9
GDP 效 应 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 GDP 同 比 增 长 (%) 纸 及 纸 板 消 费 量 同 比 增 长 (%) 图 4:212 年 前,GDP 增 速 保 持 8% 以 上,27 年 前, 纸 及 纸 板 消 费 量 同 比 保 持 8% 以 上 8 7 6 5 4 3 2 1 我 国 纸 及 纸 板 人 均 消 费 量 ( 千 克 ) 图 5:212 年 前,GDP 增 速 保 持 8% 以 上,27 年 前, 纸 及 纸 板 消 费 量 同 比 保 持 8% 以 上 人 均 消 费 量 : 可 以 看 出 自 27 年 后 我 国 的 人 均 消 费 量 趋 于 平 稳, 仅 7kg 左 右, 而 发 达 国 家 经 济 总 量 及 人 均 GDP 已 发 展 到 较 高 的 水 平, 其 人 均 消 费 量 均 在 2kg 之 上 ; 我 国 这 一 指 标 低 于 全 球 平 均 水 平, 距 离 发 达 国 家 水 平, 仍 有 很 大 的 空 间 产 能 超 越 需 求 : 而 同 样 27 年 后 我 国 纸 制 品 产 能 大 于 需 求, 出 现 净 出 口 现 象 由 于 我 国 造 纸 行 业 已 逐 渐 步 入 成 熟 期, 消 费 增 速 长 期 来 看 将 呈 现 下 降 趋 势, 短 期 内 行 业 面 临 供 过 于 求 的 境 地 3 / 9
211-2-1 211-4-1 211-6-1 211-8-1 211-1-1 211-12-1 212-2-1 212-4-1 212-6-1 212-8-1 212-1-1 212-12-1 213-2-1 213-4-1 213-6-1 213-8-1 213-1-1 213-12-1 214-2-1 214-4-1 214-6-1 214-8-1 214-1-1 214-12-1 215-2-1 215-4-1 215-6-1 211-3-1 211-5-1 211-7-1 211-9-1 211-11-1 212-1-1 212-3-1 212-5-1 212-7-1 212-9-1 212-11-1 213-1-1 213-3-1 213-5-1 213-7-1 213-9-1 213-11-1 214-1-1 214-3-1 214-5-1 214-7-1 214-9-1 214-11-1 215-1-1 215-3-1 215-5-1 215-7-1 我 国 纸 及 纸 板 的 生 产 和 消 费 情 况 12 1 8 6 4 2 2 15 1 5-5 消 费 量 ( 万 吨 ) 产 量 ( 万 吨 ) 消 费 量 : 同 比 ( 右 ) 产 量 : 同 比 ( 右 ) 我 国 纸 浆 产 成 品 存 货 25 2 15 1 5 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 纸 浆 ( 亿 元 ) 纸 浆 同 比 增 长 百 分 百 ( 右 ) 我 国 造 纸 及 纸 制 品 存 货 6 5 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5-5 -1 产 成 品 存 货 ( 亿 元 ) 产 成 品 存 货 同 比 增 长 百 分 比 ( 右 ) 图 6 存 货 变 化 : 纸 浆 产 成 品 存 货 增 长 连 续 下 降, 尤 其 是 213 年 存 货 大 幅 下 降 纸 制 品 存 货 相 对 比 较 平 稳, 但 同 比 增 长 较 慢 主 要 因 为 纸 产 品 的 大 量 生 产 消 耗 了 纸 浆 原 材 料, 进 而 出 现 了 严 重 的 产 能 过 剩 及 环 境 问 题 4 / 9
亿 印 张 / 年 1985 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 从 GDP 效 应 人 均 消 费 水 平 造 纸 行 业 产 销 水 平 和 纸 浆 和 纸 制 品 库 存 水 平 等 多 方 面 都 可 以 看 出, 目 前 国 内 造 纸 行 业 面 临 产 能 过 剩 这 一 主 要 问 题 造 纸 行 业 波 特 五 力 模 型 : 新 进 入 者 胁 : 投 资 新 建 造 纸 企 业 项 目 由 于 国 家 产 业 政 策 的 严 定, 会 受 到 一 系 列 环 保 相 关 政 策 的 限 制 比 如 上 市 的 纸 业 公 司 多 数 受 到 政 府 补 助 下 一 版 块 详 细 分 析 补 贴 对 我 国 造 纸 行 业 的 影 响 替 代 品 威 胁 : 纸 在 性 价 比 生 产 规 模 环 保 等 方 面 相 对 于 其 他 材 料 具 有 较 大 的 优 势, 替 代 性 竞 争 的 压 力 相 对 而 言 较 小 但 是 需 要 关 注 下 游 印 刷 业 因 为 受 电 子 书 等 行 业 冲 击 产 销 骤 降, 对 印 刷 用 纸 有 一 定 威 胁 见 图 7 需 求 角 度 : 讨 价 还 价 能 力 较 强 随 着 全 球 性 经 济 萎 缩, 各 行 业 的 增 速 放 缓, 纸 类 需 求 市 场 发 生 变 化, 造 纸 企 业 的 讨 价 能 力 削 弱, 纸 制 品 价 格 出 现 下 滑, 用 户 在 购 买 时, 讨 价 能 力 相 对 较 高 供 应 角 度 : 讨 价 还 价 能 力 处 于 弱 势 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5.. 我 国 图 书 期 刊 和 报 纸 总 印 张 数 供 应 商 议 价 能 力 : 强 势 购 买 者 议 价 能 力 : 强 势 格 规 造 纸 行 业 作 为 资 源 密 集 型 产 业 和 高 耗 能 行 业, 在 原 材 料 铁 路 运 输 和 电 力 供 应 偏 紧 的 情 况 下, 造 纸 企 业 在 供 应 商 方 面 讨 价 还 价 能 力 处 于 弱 势 而 且 我 国 森 林 资 源 人 均 占 有 率 不 足 世 界 水 平 1/6, 且 木 材 经 营 管 理 体 制 对 采 伐 运 输 销 售 环 节 都 有 非 常 的 限 制, 流 通 过 程 需 征 各 种 税 费, 这 使 得 供 应 商 拥 有 量 更 大 的 讨 价 还 价 能 力 环 保 因 素 在 未 来 可 能 会 进 一 步 影 响 造 纸 行 业 原 材 料 供 应 的 状 况, 比 如 1998 年 7 月 1 日 我 国 出 台 的 停 止 采 伐 天 然 林 的 政 策, 对 造 纸 行 业 产 生 巨 大 负 面 影 响 进 入 者 的 威 胁 : 威 胁 少 同 一 行 业 的 竞 争 : 激 烈 替 代 品 威 胁 : 印 刷 行 业 有 冲 击 图 7: 我 国 印 刷 张 数 近 十 年 增 长 急 剧 放 缓 现 有 企 业 间 : 竞 争 较 为 激 烈 截 止 214 年 度, 行 业 内 企 业 数 共 计 2758 家 集 中 度 仍 然 较 低, 存 在 大 量 的 中 小 型 造 纸 企 业, 竞 争 激 烈 行 业 周 期 特 征 发 展 周 期 来 看, 我 国 的 造 纸 行 业 总 体 处 于 从 快 速 发 展 期 向 成 熟 过 渡 的 阶 段 全 球 造 纸 行 业 划 分 为 四 类 市 场 成 熟 市 场 发 展 中 市 场 初 级 市 场 和 萌 芽 市 场 我 国 造 纸 行 业 进 入 成 熟 阶 段 之 后, 行 业 竞 争 将 更 加 激 烈 ; 另 外 由 于 目 前 我 国 经 济 处 于 调 整 阶 段, 因 此 造 纸 行 业 的 发 展 面 临 很 多 挑 战 与 不 确 定 性 5 / 9
1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 图 8: 长 期 来 看, 我 国 造 纸 行 业 销 售 利 润 率 波 动 较 大 但 资 本 报 酬 率 呈 上 升 趋 势,27 年 之 后 虽 有 下 滑, 但 基 本 持 平 在 212 年 之 前, 主 营 业 务 收 入 和 利 润 总 额 基 本 实 现 较 为 平 稳 的 增 长, 之 后 出 现 负 增 长 2-214 年 造 纸 行 业 主 营 业 务 收 入 及 销 售 利 润 率 1998-213 年 造 纸 行 业 利 润 综 合 及 总 资 产 贡 献 率 15 6 1,. 15. 1 5 4 2 5. 1. 5. 2 22 24 26 28 21 212 214.. 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 销 售 利 润 率 (%) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 总 资 产 贡 献 率 (%) 林 浆 纸 一 体 化 与 并 购 快 速 发 展 到 成 熟 阶 段 的 过 渡 期 间, 中 国 造 纸 行 业 上 游 一 体 化 的 趋 势 日 益 明 显 尽 管 林 浆 纸 一 体 化 工 程 前 景 非 常 符 合 国 情, 但 受 政 策 资 金 技 术 体 制 等 方 面 的 限 制, 中 国 原 料 林 基 地 建 设 进 展 缓 慢, 特 别 是 丰 产 林 投 资 期 长 资 金 量 大 风 险 高, 这 类 项 目 一 直 不 受 商 业 银 行 青 睐 目 前 全 国 已 有 3 多 家 造 纸 企 业 实 施 了 林 浆 纸 一 体 化 工 程, 其 中 包 括 岳 阳 纸 业 晨 鸣 纸 业 太 阳 纸 业 华 泰 股 份 景 兴 纸 业 龙 丰 纸 业 等 项 目, 这 些 项 目 的 实 施 对 提 高 产 品 档 次 提 高 企 业 竞 争 力 起 到 了 重 要 的 支 撑 作 用 从 原 材 料 进 口 和 产 成 品 出 口 趋 势 角 度 来 看, 东 南 沿 海 地 区 是 中 国 林 浆 纸 一 体 化 重 点 布 局 的 地 区 随 着 市 场 对 外 开 放 步 伐 加 快, 一 体 化 也 将 进 入 快 速 发 展 期 除 此 之 外, 多 式 多 样 的 并 购 活 动 也 为 传 统 造 纸 行 业 提 供 了 新 的 契 机 见 图 9 图 9 6 / 9
政 府 补 贴 与 国 企 改 革 影 响 中 国 上 市 企 业 收 到 政 府 补 助 较 为 频 繁, 据 统 计 在 212 年 2537 家 上 市 公 司 中, 有 2387 家 获 得 了 政 府 补 贴, 占 比 高 达 94%, 而 合 计 补 助 金 额 则 高 达 17 亿 元 而 对 整 个 造 纸 行 业 来 说, 政 府 补 助 更 为 频 繁 影 响 更 为 剧 烈 以 景 兴 纸 业 (267) 为 例, 其 在 213 年 收 到 补 助 金 额 较 净 利 润 占 比 为 117.3%, 在 214 年 收 到 补 助 金 额 较 净 利 润 占 比 为 88.1%, 这 种 比 例 远 高 于 其 他 行 业 所 有 上 市 公 司, 但 在 造 纸 业 属 于 中 等 水 平 根 据 表 2 可 知, 对 于 一 些 经 营 状 况 利 润 指 标 优 良 的 企 业 来 说, 当 地 政 府 的 补 助 可 以 使 得 企 业 的 经 营 锦 上 添 花, 而 对 于 已 经 面 临 ST 风 险 退 市 风 险 的 企 业 来 说, 政 府 补 助 无 疑 是 火 中 送 碳 单 位 / 元 214 政 府 补 贴 214 利 润 总 额 补 贴 占 比 213 政 府 补 贴 213 利 润 总 额 补 贴 占 比 212 政 府 补 贴 212 利 润 总 额 补 贴 占 比 太 阳 纸 业 3377915.91 683343654.4 4.8% 356469.45 45732796 6.7% 97222672.49 241678813 4.2% 晨 鸣 纸 业 26612.1 5618283.3 46.3% 174947619.2 866291669.5 2.2% 235157521.6-16139981.44-1457.% 齐 峰 新 材 2612.4 3132888.5.7% 237512.4 22188894.8 1.1% 528.4 16812863.9 3.1% 冠 豪 高 新 51897996.8 155178471.3 33.4% 118877.48 179229694.4 6.6% 244144.34 24118331.6 1.2% 山 鹰 纸 业 52872161.54 1152287.4 45.9% 24199462.75 3452741.5 7.9% 2636468.14-2286213.84-115.3% 帝 龙 新 材 759377.11 112857.1 6.7% 573265 9318521.77 6.2% 5852844.14 67165421.76 8.7% 恒 丰 纸 业 2226 17291767.9 2.1% 2226 1416139.4 2.1% 2286 1243137.8 1.8% 华 泰 股 份 18647721.9 8439674.82 221.% 132642824.6 11685266.7 13.4% 18243791.3 15874272.7 12.2% 博 汇 纸 业 121657678.3 63794553.53 19.7% 1-216166178.5.% 38291546.4.% 凯 恩 股 份 56254.6 64522.24 9.4% 7642342.14 2198884.78 34.8% 6864482.82 11196655.6 6.1% 青 山 纸 业 125995.82 5761986.94 17.8% 23525712.38 395498.6 59.6% 4154416.7-3759392.6-1.4% 岳 阳 林 纸 5514836.4 49415171.53 111.6% 19678377.4 344133.14 577.9% 71572535.4-25943437.2-27.6% ST 宜 纸 21275 8859997.4 24.1% 12816666.66 725329.49 176.7% 64975 5659728.24 115.9% 广 东 甘 化 1957571.4 6417843.13 296.9% 18791925.17 38163382.3 49.2% 72832499.96 47697536.28 152.7% 景 兴 纸 业 427327.54 4852416.47 88.1% 6787289.46 5785777.27 117.3% 3788774.96 12835257.5 29.5% 民 丰 特 纸 2462459.79.% 4659116.21 264299.39 22.6% 18892 27626.26 6.8% 石 岘 纸 业 13622479.92 22975.92 618.9% 8462725.55 719721.71 117.6% 944639.97 6349643.2.2% 金 城 股 份 -116526.47.% 15 1453963.2 1.3% 5 595279885.8 8.4% 安 妮 股 份 46993.81-96621683.57-4.9% 2229893.27 126663.56 17.6% 4743353.75 1865538.77 26.3% *ST 美 利 617714.28-6498374.5 -.1% 723738.28-2452177.2 -.3% 4145714.28 34117982.25 12.3% *ST 银 鸽 16344457.48-9766869.2-1.8% 1211179.82-276297977.9-4.3% 3671993.6 25359214.46 1448.% 表 2. 以 212 至 214 年 间 上 市 纸 浆 和 造 纸 企 业 为 例 探 讨 政 府 补 助 的 影 响 政 府 补 贴 一 定 程 度 上 反 映 了 我 国 造 纸 行 业 竞 争 力 和 可 持 续 发 展 存 在 问 题, 另 一 个 角 度 也 体 现 了 其 在 当 地 的 重 要 性 对 于 国 家 或 者 地 方 政 府 来 说, 上 市 企 业 本 身 具 有 解 决 就 业 招 商 引 资 战 略 布 局 等 多 重 功 能 值 得 注 意 的 是, 国 家 或 地 方 政 府 控 股 也 是 普 遍 存 在 于 造 纸 行 业 的 一 个 特 点 比 如 上 周 涨 停 的 冠 豪 高 新 (6433) 其 实 际 控 制 人 为 国 务 院 国 资 委, 比 例 28.16% 比 如 福 建 省 南 纸 股 份 有 限 公 司, 即 *ST 南 纸 (6163), 公 司 曾 是 以 马 尾 松 和 废 纸 为 主 要 原 料 生 产 新 闻 纸 的 大 型 制 浆 造 纸 企 业, 公 司 主 营 业 务 曾 是 生 产 和 销 售 新 闻 纸 文 化 用 纸 和 营 林, 属 于 造 纸 和 纸 制 品 业 近 年 来 经 营 状 况 不 佳, 净 利 润 负 增 长, 于 215 年, 公 司 进 行 重 大 资 产 重 组, 主 营 业 务 变 为 陆 上 风 力 发 电 的 项 目 开 发 建 设 及 运 营, 属 电 力 行 业, 福 建 省 国 资 委 实 际 控 股 39.66% 现 在 造 纸 行 业 半 数 的 企 业 为 国 务 院 或 地 方 政 府 国 资 委 控 股, 在 国 际 改 革 风 大 面 积 席 卷 中 国 的 浪 潮 中, 将 面 临 更 多 的 机 遇 与 挑 战 自 给 自 足 型 齐 峰 新 材 补 贴 占 比 非 常 小, 近 三 年 净 利 润 指 标 良 好 其 他 企 业 恒 丰 纸 业 金 城 股 份 帝 龙 新 材 锦 上 添 花 型 晨 鸣 纸 业 213 与 214 年 度 扭 亏 为 盈, 但 补 贴 不 减, 分 别 为 1.75 2.6 亿, 大 力 支 其 他 企 业 持 企 业 战 略 转 型 山 鹰 纸 业 太 阳 纸 业 火 中 送 碳 型 青 山 纸 业 213 年 面 临 S T, 拿 到 了 远 远 高 于 212 年 的 政 府 补 贴, 成 为 企 业 最 终 其 他 企 业 顺 利 过 关 的 重 要 因 素 岳 阳 纸 业 美 利 纸 业 华 泰 股 份 广 东 甘 化 景 兴 纸 业 石 岘 纸 业 退 市 改 革 型 *ST 南 纸 企 业 于 215 年 进 行 重 大 资 产 重 组 并 变 更 主 营 业 务 为 风 电 开 发 与 建 设 表 3: 造 纸 行 业 上 市 公 司 补 贴 个 例 7 / 9
*ST 银 鸽 金 城 股 份 *ST 美 利 华 泰 股 份 太 阳 纸 业 安 妮 股 份 帝 龙 新 材 景 兴 纸 业 晨 鸣 纸 业 冠 豪 高 新 ST 宜 纸 广 东 甘 化 岳 阳 林 纸 石 岘 纸 业 恒 丰 纸 业 博 汇 纸 业 民 丰 特 纸 山 鹰 纸 业 青 山 纸 业 凯 恩 股 份 齐 峰 新 材 企 业 银 鸽 投 资 恒 丰 纸 业 青 山 纸 业 民 丰 特 纸 晨 鸣 纸 业 美 利 纸 业 岳 阳 林 纸 实 际 控 股 人 河 南 省 牡 丹 江 市 福 建 省 嘉 兴 市 寿 光 市 国 资 委 国 资 委 控 股 股 东 占 比 2.32 36.75 9.89 37.96 15.13 27.3 37.34 表 4: 造 纸 行 业 主 要 上 市 公 司 政 府 控 股 情 况 ( 长 江 证 券 研 究 部 ) 人 民 币 贬 值 对 造 纸 行 业 影 响 近 期 人 民 币 贬 值 对 行 业 成 本 产 生 负 面 影 响 最 主 要 的 原 因 是 人 民 币 贬 值 将 直 接 增 加 木 浆 和 废 纸 的 进 口 成 本 在 造 纸 生 产 成 本 构 成 中, 以 木 浆 为 主 要 原 材 料 的 企 业, 木 浆 占 其 生 产 成 本 比 例 约 为 65% 至 75%, 以 废 纸 为 主 要 原 材 料 的 企 业, 废 纸 占 其 生 产 成 本 比 约 5-7% 而 我 国 造 纸 业 多 半 的 木 浆 和 废 纸 需 要 依 赖 进 口, 尤 其 是 铜 版 纸 轻 涂 纸 白 卡 纸 等 高 档 纸 品 的 生 产, 所 以 人 民 币 贬 值 将 增 加 木 浆 和 废 纸 的 进 口 成 本, 使 得 以 进 口 木 浆 和 废 纸 为 原 材 料 的 企 业 受 损 明 显 如 果 仅 考 虑 人 民 币 升 值 对 原 材 料 成 本 的 影 响, 人 民 币 升 值 2% 可 使 成 本 增 加 约.5%, 毛 利 率 降 低 约 3%, 利 润 总 额 减 少 6%-8% 其 次, 国 内 大 部 分 大 型 纸 机 需 要 靠 进 口, 人 民 币 贬 值 会 直 接 增 加 引 进 设 备 成 本 造 纸 行 业 中 固 定 资 产 投 资 中 约 有 6% 以 上 是 设 备 投 资, 而 且 多 数 都 是 进 口 纸 机 设 备, 人 民 币 贬 值 将 降 低 造 纸 类 公 司 进 口 设 备 的 采 购 成 本 最 后, 造 纸 企 业 很 可 能 蒙 受 汇 兑 亏 损 因 为 进 口 纸 机 和 原 材 料 需 要 外 币, 上 市 公 司 有 外 币 负 债 上 市 公 司 财 务 报 表 简 析 上 市 造 纸 企 业 三 年 平 均 现 金 指 标 排 名 2 15 1 5-5 14 12 1 8 6 4 2 通 过 计 算 212-214 年 的 企 业 平 均 现 金 指 标, 筛 选 出 偿 债 能 力 比 较 好 的 企 业 : 山 鹰 纸 业 凯 恩 股 份 和 齐 峰 新 材 等 经 营 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) 销 售 商 品 和 劳 务 收 到 现 金 / 营 业 收 入 ( 右 ) 8 / 9
*ST 银 鸽 *ST 美 利 青 山 纸 业 岳 阳 林 纸 博 汇 纸 业 安 妮 股 份 景 兴 纸 业 民 丰 特 纸 ST 宜 纸 广 东 甘 化 凯 恩 股 份 华 泰 股 份 帝 龙 新 材 恒 丰 纸 业 山 鹰 纸 业 冠 豪 高 新 齐 峰 新 材 石 岘 纸 业 金 城 股 份 太 阳 纸 业 晨 鸣 纸 业 *ST 美 利 ST 宜 纸 岳 阳 林 纸 太 阳 纸 业 *ST 银 鸽 华 泰 股 份 博 汇 纸 业 晨 鸣 纸 业 青 山 纸 业 山 鹰 纸 业 民 丰 特 纸 金 城 股 份 冠 豪 高 新 安 妮 股 份 石 岘 纸 业 恒 丰 纸 业 景 兴 纸 业 凯 恩 股 份 广 东 甘 化 齐 峰 新 材 帝 龙 新 材 金 城 股 份 *ST 美 利 凯 恩 股 份 帝 龙 新 材 石 岘 纸 业 民 丰 特 纸 冠 豪 高 新 安 妮 股 份 恒 丰 纸 业 岳 阳 林 纸 景 兴 纸 业 青 山 纸 业 齐 峰 新 材 ST 宜 纸 华 泰 股 份 博 汇 纸 业 太 阳 纸 业 广 东 甘 化 山 鹰 纸 业 *ST 银 鸽 晨 鸣 纸 业 上 市 造 纸 企 业 三 年 平 均 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 35 3 25 通 过 计 算 212-214 年 的 企 业 平 均 期 末 货 币 资 金, 筛 选 出 偿 债 能 力 比 较 好 的 企 业 : 晨 鸣 纸 业 *ST 银 鸽 山 鹰 纸 业 等 2 15 1 5 3 2.5 2 1.5 1.5 上 市 造 纸 企 业 三 年 平 均 偿 债 能 力 排 名 5 4 3 2 1-1 通 过 计 算 212-214 年 的 企 业 平 均 速 动 比 率, 筛 选 出 短 期 偿 债 能 力 比 较 好 的 企 业 : 帝 龙 新 材 齐 峰 新 材 和 广 东 甘 化 等 -2 速 动 比 率 EBITDA/ 利 息 费 用 ( 右 ) 5 4 3 2 1 上 市 造 纸 企 业 三 年 平 均 净 利 润 ( 百 万 元 ) 通 过 计 算 212-214 年 的 企 业 平 均 净 利 润, 筛 选 出 偿 债 能 力 比 较 好 的 企 业 : 晨 鸣 纸 业 太 阳 银 鸽 金 城 纸 业 等 -1-2 -3-4 9 / 9