第 十 二 届 上 海 衍 生 品 市 场 论 坛 一 带 一 路 战 略 下 期 货 市 场 的 发 展 与 合 作 12th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Markets' Development And Cooperation Under

上 衍 原 油 论 坛 SDMF Crude Oil Forum 上 海 原 油 期 货 合 约 与 交 割 介 绍 Introduction to Shanghai Crude Oil Futures Contracts and Delivery 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 法 律 与 产 品 组 国 际 业 务 组 负 责 人 陆 丰 经 过 多 年 研 究 和 准 备, 我 们 形 成 上 海 原 油 期 货 合 约 与 交 割 的 方 案, 但 这 个 目 前 仍 是 待 定 稿 阶 段, 随 着 国 家 部 委 相 关 配 套 政 策 的 明 确 和 颁 布, 上 海 期 货 交 易 所 ( 下 简 称 上 期 所 ) 和 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 (Shanghai International Energy Exchange Corporation,INE, 下 或 简 称 能 源 中 心 ) 规 则 的 修 订 对 外 征 求 意 见 的 正 式 发 布, 这 些 内 容 也 将 逐 步 定 稿, 并 选 择 合 适 的 时 机 向 全 市 场 公 布 介 绍 主 要 分 三 个 部 分, 第 一 个 是 原 油 期 货 的 国 际 化 需 求 ; 第 二 个 是 原 油 期 货 合 约 的 基 本 情 况 ; 第 三 个 是 交 割 部 分 一 原 油 期 货 的 国 际 化 需 求 首 先 看 一 下 期 货 市 场 期 货 市 场 目 前 已 经 成 为 全 世 界 大 宗 商 品 核 心 的 定 价 工 具, 目 前 期 现 相 关 性 在 90% 以 上 的 品 种 超 过 60%,80% 的 期 货 品 种 存 在 着 期 货 市 场 和 现 货 价 格 的 相 互 引 导 相 互 关 联 的 关 系 我 们 可 以 看 到 目 前 全 世 界 的 期 货 市 场 已 经 决 定 了 贵 金 属 有 色 金 属 能 源 粮 食 等 多 数 大 宗 商 品 的 定 价 目 前 看 来, 期 货 市 场 作 为 一 个 全 球 大 宗 商 品 基 准 价 市 场 的 存 在, 已 经 得 到 了 现 货 市 场 的 认 同 我 们 可 以 看 到 芝 加 哥 商 品 交 易 所 (Chicago Mercantile Exchange, CME) 诸 多 期 货 品 种 西 德 克 萨 斯 中 间 基 原 油 (West Texas Intermediate,WTI) 价 北 海 布 伦 特 (Brent) 原 油 等 商 品 价 格 成 为 市 场 基 准 价, 同 时 其 他 商 品 也 都 在 期 货 市 场 的 期 现 货 业 务 关 系 中 表 现 出 明 显 的 作 用 从 原 油 本 身 情 况 来 看, 原 油 的 定 价 大 致 分 三 个 阶 段 : 在 1960 年 以 前, 主 要 是 大 的 石 油 公 司 的 垄 断 定 价 1960 年 以 后, 石 油 输 出 国 组 织 (Organization of Petroleum Exporting Countries,OPEC, 下 或 简 称 29

第 十 二 届 上 海 衍 生 品 市 场 论 坛 一 带 一 路 战 略 下 期 货 市 场 的 发 展 与 合 作 12th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Markets' Development And Cooperation Under The Belt And Road Initiatives 表 1 亚 太 地 区 交 易 所 原 油 期 货 情 况 国 家 / 交 易 所 / 交 易 品 种 计 价 货 币 合 约 单 位 交 割 方 式 运 行 情 况 1. 中 东 地 区 是 主 要 的 原 油 出 口 地 之 一 ; 阿 联 酋 DME 美 元 1000 桶 实 物 交 割 2. 对 含 硫 原 油 价 格 有 一 定 影 响 力 ; OMAN 3. 当 前 尚 不 足 以 作 为 亚 太 地 区 基 准 价 1. 地 理 位 置 具 有 时 区 优 势, 可 与 纽 约 市 场 印 度 MCX WTI 卢 比 100 桶 3. 标 的 选 择 与 亚 太 主 流 品 种 脱 钩 实 物 / 现 金 跨 时 交 易 ; 交 割 2. 国 内 金 融 体 系 不 完 善 ; 1. 期 货 市 场 整 体 不 活 跃 ; 日 本 TOCOM 日 元 315 桶 现 金 交 割 2. 日 本 原 油 完 全 依 赖 进 口, 流 向 单 一 ; MECO 3. 现 金 结 算, 没 有 价 格 发 现 功 能 俄 罗 斯 RTSSE 美 元 10 桶 现 金 交 割 URALS 1. 现 金 结 算, 没 有 价 格 发 现 功 能 ; 2. 国 内 金 融 体 系 不 完 善 ; 3. 交 易 清 淡 欧 佩 克 ) 的 兴 起, 欧 佩 克 作 为 全 球 主 要 的 原 油 生 产 国 组 织, 在 1960-1986 年 之 间 主 导 原 油 价 格 1986 年 至 今, 特 别 是 进 入 21 世 纪 以 后, 随 着 期 货 市 场 的 蓬 勃 发 展 和 期 货 品 种 的 重 要 性 提 升, 原 油 逐 渐 从 其 他 的 定 价 模 式 转 化 为 期 货 市 场 作 为 基 准 价 定 价 从 原 油 期 货 基 准 价 市 场 的 定 价 发 展 来 看, 我 们 可 以 看 到 大 致 分 成 几 个 状 态, 第 一 个 在 市 场 的 发 展 初 期, 全 世 界 主 要 的 定 价 中 心 在 CME 集 团, 以 WTI 为 主 随 着 Brent 的 发 展 兴 起, 出 现 了 两 大 基 准 价 市 场 并 存 的 格 局, 目 前 WTI 主 要 决 定 了 北 美 洲 地 区 的 原 油 基 准 价,Brent 价 格 作 为 北 美 以 外 的 其 他 地 区 的 基 准 价 目 前 亚 洲 地 区 的 情 况 相 对 复 杂, 因 为 从 生 产 和 消 费 情 况 来 看, 亚 洲 的 作 用 在 不 断 增 强, 因 此 亚 洲 各 国 区 域 性 的 金 融 中 心 都 尝 试 推 出 以 亚 洲 为 基 础 的 基 准 价 市 场 但 是 从 目 前 的 现 实 情 况 来 看, 多 数 市 场 因 为 自 身 存 在 的 问 题 以 及 产 品 设 计 的 不 合 理 等 等 因 素, 使 得 亚 洲 地 区 目 前 为 止 依 然 没 有 一 个 得 到 全 世 界 现 货 和 期 货 市 场 认 可 的 基 准 价 的 存 在, 这 也 为 中 国 推 出 基 准 价 市 场 提 供 了 一 个 非 常 好 的 机 遇 从 目 前 原 油 市 场 的 消 费 情 况 来 看, 亚 太 地 区 生 产 量 占 全 世 界 约 10%, 而 消 费 量 超 过 了 全 球 的 1/3, 这 个 趋 势 还 将 继 续 发 展 因 为 目 前 看 来, 美 国 总 体 经 济 面 发 展 形 势 决 定 了 美 国 对 原 油 的 总 体 需 求 ; 而 欧 洲 地 区 随 着 经 济 发 展 的 停 滞, 使 得 欧 洲 地 区 的 消 费 量 在 平 衡 中 逐 渐 地 减 少 世 界 上 新 增 原 油 的 消 费 提 升 主 要 来 自 亚 洲 地 区, 以 中 国 印 度 为 代 表 的 国 家 的 拉 动 在 亚 洲 地 区, 许 多 国 家 尝 试 在 市 场 上 推 出 原 油 期 货, 目 前 可 以 看 到, 阿 联 酋 印 度 日 本 以 及 俄 罗 斯 等 国 都 在 尝 试 推 出 原 油 期 货, 希 望 能 够 建 立 区 域 性 的 定 价 中 心, 但 是 目 前 来 看, 各 个 市 场 都 存 在 着 不 足 ( 表 1) 以 阿 联 酋 迪 拜 商 品 交 易 所 (Dubai Mercantile Exchange Limited,DME) 为 例, 30

上 衍 原 油 论 坛 SDMF Crude Oil Forum 其 阿 曼 原 油 期 货 作 为 中 东 地 区 主 要 油 种, 在 一 定 程 度 上 获 得 了 成 功 它 的 作 用 体 现 在 对 含 硫 原 油 的 定 价 上 面, 但 是 由 于 DME 的 流 通 性 和 本 身 的 局 限 性, 想 成 为 亚 洲 地 区 基 准 价 市 场, 还 有 一 定 的 距 离 印 度 大 宗 商 品 交 易 所 (Multi Commodity Exchange of India Limited.,MCX) 的 原 油 期 货 对 应 的 是 WTI, 但 因 为 WT 原 油 本 身 并 不 是 亚 洲 地 区 的 主 要 贸 易 油 种, 因 此 与 现 货 市 场 脱 钩 日 本 的 东 京 商 品 交 易 所 (Tokyo Commodity Exchange,TOCOM) 虽 然 很 早 推 出 了 原 油 期 货, 但 是 基 于 日 元 计 价, 现 金 交 割 的 模 式 与 现 货 市 场 的 需 求 还 有 比 较 大 的 差 距, 整 体 市 场 表 现 不 好 特 别 是 日 本 几 乎 不 生 产 原 油, 因 此 日 本 作 为 一 个 单 一 的 原 油 进 口 国, 在 世 界 原 油 贸 易 中 的 影 响 力 相 对 来 说 是 比 较 弱 的, 所 以 在 价 格 发 现 上 目 前 还 没 有 体 现 出 应 有 的 作 用 俄 罗 斯 的 URALS 原 油, 由 于 本 国 的 金 融 市 场 开 放 程 度 不 高, 从 流 通 性 来 看, 交 易 量 比 较 清 淡, 所 以 短 时 间 之 内 还 无 法 成 为 亚 洲 基 准 价 市 场 中 国 相 对 来 说, 在 原 油 期 货 市 场 基 准 价 定 价 方 面, 有 相 当 大 的 优 势, 主 要 体 现 在 : 首 先, 中 国 是 世 界 上 第 四 大 原 油 生 产 国, 也 是 原 油 第 二 大 进 口 国 ; 同 时, 根 据 目 前 掌 握 的 数 据 和 中 国 经 济 发 展 的 趋 势, 我 国 在 原 油 一 次 能 源 结 构 方 面 还 有 非 常 大 的 进 步 空 间 全 世 界 目 前 一 次 能 源 消 费 结 构 中 原 油 占 比 为 三 分 之 一 左 右, 而 中 国 只 有 百 分 之 十 几, 因 此 未 来 的 发 展 空 间 巨 大 我 们 认 为 WTI 和 Brent 作 为 原 油 基 准 价 市 场 方 面, 也 有 所 欠 缺, 有 一 些 不 足 问 题 不 能 解 决 以 WTI 为 例,WTI 是 一 个 美 国 国 内 生 产 的 油 种, 产 量 很 难 拿 到 公 开 数 据, 因 此 WTI 实 际 上 是 一 个 没 有 国 际 贸 易 基 础 的 原 油 虽 然 WTI 的 替 代 交 割 品 种 里 面 有 6 种 进 口 原 油, 但 实 际 上 美 国 是 一 个 原 油 贸 易 管 制 的 国 家, 所 以 在 美 国 原 油 不 能 出 口 的 情 况 下,WTI 更 多 地 是 表 现 出 美 国 国 内 市 场 的 原 油 供 需 情 况, 这 也 是 为 什 么 近 些 年 WTI 在 跟 Brent 的 竞 争 中 逐 渐 处 于 下 风, 交 易 量 已 经 连 续 几 年 被 Brent 超 过 Brent 作 为 现 金 结 算 的 品 种, 也 存 在 着 一 定 的 不 足, 首 先 是 它 的 现 金 结 算 价 的 计 算 公 式 相 对 来 说 不 是 公 开 透 明 的, 所 以 计 算 方 式 一 直 为 市 场 关 注 同 时 Brent 本 身 由 四 种 基 准 原 油 构 成, 产 量 并 不 大, 且 近 年 来 总 产 量 也 呈 逐 渐 下 滑 的 趋 势, 区 域 代 表 性 逐 渐 减 弱 所 以, 无 论 是 Brent 还 是 WTI, 对 亚 洲 地 区 的 原 油 做 基 准 价 的 时 候 都 存 在 着 多 种 的 缺 陷, 不 能 够 完 全 反 映 亚 洲 地 区 国 际 贸 易 原 油 的 基 本 情 况 中 国 作 为 世 界 主 要 的 经 济 发 展 体, 这 几 年 发 展 速 度 有 目 共 睹 人 民 币 随 着 国 际 化 进 程 的 不 断 加 速, 在 世 界 的 影 响 力 越 来 越 大 人 民 币 目 前 是 全 球 第 二 大 常 用 的 国 际 贸 易 融 资 货 币 和 第 五 大 支 付 货 币 原 油 一 开 始 是 基 于 美 元 计 算 和 结 算 的, 但 是 随 31

第 十 二 届 上 海 衍 生 品 市 场 论 坛 一 带 一 路 战 略 下 期 货 市 场 的 发 展 与 合 作 12th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Markets' Development And Cooperation Under The Belt And Road Initiatives 着 这 几 年 人 民 币 国 际 化 的 推 出 和 加 速, 我 们 也 感 觉 到 已 经 逐 渐 具 备 了 在 原 油 期 货 方 面 尝 试 采 用 人 民 币 计 价 和 结 算 的 条 件 我 们 在 设 计 原 油 期 货 计 价 和 结 算 方 面, 也 针 对 人 民 币 计 价 的 方 式, 跟 境 外 投 资 者 进 行 了 广 泛 的 交 流, 基 本 上 得 到 了 全 世 界 相 关 机 构 的 认 可 二 原 油 期 货 合 约 原 油 期 货 的 计 价 货 币 如 前 所 述, 采 用 人 民 币 目 前, 全 世 界 大 宗 商 品 在 计 价 环 节, 通 用 的 国 际 惯 例 是 不 含 税 的, 因 为 一 个 国 家 的 税 收 制 度 对 价 格 本 身 有 比 较 大 的 影 响, 特 别 是 税 制 改 革 税 率 调 减 和 增 加, 都 会 对 商 品 价 格 有 一 定 的 影 响 所 以, 作 为 期 货 市 场, 要 考 虑 到 这 个 市 场 跟 国 际 市 场 的 可 比 性, 必 须 参 考 国 际 市 场 的 统 一 运 行 : 报 价 不 含 关 税 增 值 税 原 油 期 货 的 交 割 方 式 是 保 税 交 割 为 什 么 采 用 保 税 交 割 呢? 因 为 目 前 国 内 原 油 期 货 还 是 一 个 管 制 商 品, 如 果 采 用 完 税 方 式 做 交 割, 会 产 生 诸 多 的 不 便, 特 别 是 不 利 于 境 外 投 资 者 的 参 与 保 税 油 库 中 的 保 税 原 油, 相 当 于 境 内 关 外, 还 没 有 进 入 到 中 国 的 原 油 市 场 这 有 利 于 广 大 投 资 者 的 参 与, 特 别 有 利 于 交 割, 所 以 我 们 采 用 的 方 式 是 保 税 交 割 参 与 主 体 是 面 向 全 球 投 资 者, 因 为 原 油 是 国 际 贸 易 的 大 宗 商 品, 因 此 作 为 一 个 想 在 区 域 内 争 取 话 语 权 的 商 品, 必 须 要 向 全 球 的 投 资 者 开 放, 在 一 个 充 分 竞 争 的 环 境 中 才 能 使 得 价 格 表 现 出 更 好 的 透 明 性 和 公 正 合 理 性 交 易 标 的 的 选 择 也 是 一 个 难 题, 最 终 通 过 比 较 中 国 和 东 亚 地 区 的 情 况 以 及 市 场 需 求, 我 们 确 定 了 不 同 于 WTI 和 Brent 的 方 案, 采 用 了 中 质 含 硫 原 油 参 与 模 式, 已 经 得 到 了 市 场 的 广 泛 认 同, 为 设 置 多 条 渠 道 供 境 外 投 资 者 以 境 外 特 殊 交 易 者 的 身 份 参 与 在 合 约 中, 交 易 品 种 是 中 质 含 硫 原 油 交 易 单 位 是 100 桶 报 价 单 位 是 人 民 币 最 小 变 动 价 位 是 0.1 元 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制, 不 超 过 上 一 交 易 日 结 算 价 的 4% 交 割 月 份 是 36 个 月, 其 中 最 近 1 到 12 个 月 为 连 续 月 份 合 约, 后 面 12 个 月 以 后 为 季 月 合 约 交 易 时 间, 上 午 9:00-11:30, 下 午 1:30-3:00 以 及 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 规 定 的 其 他 交 易 时 间 最 后 交 易 日 是 交 割 月 份 前 一 月 份 的 最 后 一 个 交 易 日 ; 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 有 权 根 据 国 家 法 定 节 假 日 调 整 最 后 交 易 日 我 们 都 知 道 国 际 上 假 期 通 常 不 超 过 三 天, 国 内 因 为 有 春 节 和 国 庆, 这 两 个 长 假 周 期 超 过 7 天, 因 此 为 了 解 决 这 个 风 险, 需 要 对 最 后 交 易 日 做 适 当 调 整, 这 也 会 在 将 来 公 布 的 合 约 方 案 中 广 泛 征 求 市 场 的 意 见 交 割 品 级 是 中 质 含 硫 原 油, 基 准 品 质 为 API 度 32, 含 硫 量 1.5%, 具 体 可 交 割 油 种 及 升 贴 水 由 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 另 行 规 定 交 割 地 点 是 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 指 定 交 32

上 衍 原 油 论 坛 SDMF Crude Oil Forum 割 仓 库 交 割 方 式 为 实 物 交 割, 这 不 同 于 WTI, 我 们 实 际 上 是 一 个 原 油 仓 单 的 物 权 转 移, 也 就 是 说 需 要 在 最 后 交 易 日 之 前 将 符 合 品 质 的 原 油 输 入 到 指 定 交 割 罐, 这 实 际 上 是 仓 单 之 间 的 转 移 交 易 代 码,SC ( 表 2) 表 2 INE 原 油 期 货 标 准 合 约 ( 草 案 ) 交 易 品 种 中 质 含 硫 原 油 交 易 单 位 100 桶 / 手 报 价 单 位 元 ( 人 民 币 )/ 桶 ( 交 易 报 价 为 不 含 税 价 格 ) 最 小 变 动 价 位 0.1 元 ( 人 民 币 )/ 桶 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 不 超 过 上 一 交 易 日 结 算 价 ±4% 合 约 交 割 月 份 36 个 月 以 内, 其 中 最 近 1-12 个 月 为 连 续 月 份 合 约,12 个 月 以 后 为 季 月 合 约 交 易 时 间 上 午 9:00-11:30, 下 午 1:30-3:00 和 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 规 定 的 其 他 交 易 时 间 交 割 月 份 前 一 月 份 的 最 后 一 个 交 易 日 ; 上 最 后 交 易 日 海 国 际 能 源 交 易 中 心 有 权 根 据 国 家 法 定 节 假 日 调 整 最 后 交 易 日 交 割 日 期 最 后 交 易 日 后 连 续 五 个 工 作 日 中 质 含 硫 原 油, 基 准 品 质 为 API 度 32, 含 硫 交 割 品 级 量 1.5%, 具 体 可 交 割 油 种 及 升 贴 水 由 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 另 行 规 定 交 割 地 点 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 指 定 交 割 仓 库 最 低 交 易 保 证 金 合 约 价 值 的 5% 交 割 方 式 实 物 交 割 交 易 代 码 SC 上 市 交 易 所 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 之 所 以 选 择 中 质 含 硫 原 油, 是 基 于 全 市 场 的 广 泛 调 研 从 目 前 来 看, 原 油 含 硫 的 分 类 含 氮 的 分 类 API 度 的 分 类 含 腊 的 分 类 等 等 各 不 相 同, 选 择 一 个 合 适 的 油 种 做 标 的, 对 市 场 来 说 意 义 重 大, 标 的 选 择 的 失 败, 往 往 意 味 着 一 个 品 种 的 失 败 从 我 们 积 累 的 多 年 的 中 国 进 口 数 据 和 国 际 贸 易 数 据 来 看, 目 前 全 球 贸 易 的 主 要 原 油 油 种, 包 括 轻 质 原 油 和 中 质 原 油 两 大 类 而 WTI 和 Brent 是 轻 质 原 油, 因 此 在 中 质 原 油 这 一 块 有 缺 口 有 空 白, 正 好 给 了 我 们 一 个 机 遇 第 二 个 是 含 硫 的 问 题, 硫 含 量 对 油 品 质 有 很 大 的 影 响, 综 合 考 虑, 我 们 选 择 的 是 中 质 含 硫 原 油 做 合 约 标 的 这 是 目 前 梳 理 下 来 的 全 球 原 油 品 质 的 情 况 合 约 的 最 小 变 动 价 位 也 是 我 们 比 较 关 心 的 一 个 问 题, 因 为 目 前 采 用 的 是 人 民 币 报 价, 所 以 人 民 币 和 美 元 的 汇 率 是 大 家 关 注 的 一 个 问 题, 目 前 国 际 上 面 美 元 报 价 的 合 约 是 1 美 分, 差 不 多 相 当 于 现 在 的 6 分 人 民 币, 通 过 反 复 的 模 拟 测 算, 我 们 现 在 基 本 准 备 用 1 毛 人 民 币 作 为 合 约 最 小 变 动 价 位 合 约 涨 跌 停 板 也 是 外 界 关 心 的 问 题, 我 们 梳 理 了 2000-2015 年 16 年 中 Brent 和 WTI 的 价 格 波 动 数 据 ( 图 1), 可 以 看 到 3.5%-4% 基 本 上 可 以 覆 盖 全 球 原 油 当 日 价 格 波 动 94%-96% 的 空 间 根 据 中 国 保 证 金 的 设 计 制 度, 我 们 选 择 用 固 定 保 证 金 的 模 式 来 计 算 覆 盖 风 险, 因 此 这 就 决 定 了 涨 跌 停 板 在 初 期 基 本 上 大 致 定 为 4% 保 证 金 会 在 涨 跌 停 板 之 上 一 到 两 个 百 分 点 数 据 来 源 : 路 透 图 1 2000-2015 年 Brent 与 WTI 价 格 波 动 率 33

第 十 二 届 上 海 衍 生 品 市 场 论 坛 一 带 一 路 战 略 下 期 货 市 场 的 发 展 与 合 作 12th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Markets' Development And Cooperation Under The Belt And Road Initiatives 相 比 其 他 品 种 来 说, 中 国 的 涨 跌 停 板 制 度 是 有 其 特 色 的 WTI 的 涨 跌 停 板 较 大, 风 险 相 对 比 较 大 ; 而 其 他 品 种 多 数 不 设 涨 跌 停 板 限 制 ( 表 3) 中 国 期 货 市 场 经 过 多 年 风 险 管 理 经 验 探 索, 保 持 稳 定 发 展, 这 是 因 为 中 国 的 保 证 金 和 涨 跌 停 板 捆 绑 制 度, 所 以 依 据 现 有 的 模 式 确 定 的 涨 跌 停 板 方 式 仍 然 是 维 持 中 国 现 有 的 做 法 表 3 各 大 交 易 所 涨 跌 停 板 设 置 交 易 所 涨 跌 停 板 设 置 对 每 一 具 体 合 约, 涨 跌 幅 限 制 为 上 一 交 易 日 结 算 价 ±10 美 元 每 桶 如 果 最 近 3 个 月 的 合 约 有 触 及 涨 跌 幅 限 制 的 报 价 出 现, 则 CME WTI globex 可 能 启 动 熔 断 机 制, 即 所 有 合 约 暂 停 交 易 5 分 钟 交 易 重 启 后, 涨 跌 幅 限 制 扩 大 ICE BRENT 无 涨 跌 停 板 限 制 DME OMAN 无 涨 跌 停 板 限 制 4%,( 下 一 个 停 板 6%, 再 触 停 板 15 分 钟 MCX WTI 熔 断 期 后, 下 一 个 停 板 9%) INE SC 不 超 过 上 一 交 易 日 结 算 价 的 4% TOCOM 熔 断 机 制, 每 日 清 算 期 开 始 时 根 据 上 一 节 MECO 清 算 期 结 算 价 来 设 定 保 证 金 方 面, 我 们 通 过 测 算, 也 做 了 一 些 具 体 的 分 析 目 前 CME 和 其 他 几 个 主 流 交 易 所 的 保 证 金 制 度 都 是 初 始 保 证 金 加 维 持 保 证 金 的 方 式, 基 本 维 持 在 4% 到 5% 的 水 平, 与 中 国 目 前 的 实 际 做 法 基 本 相 同 同 时 我 们 准 备 采 用 保 证 金 单 向 大 边 的 模 式 提 升 市 场 的 资 金 使 用 效 率 表 4 各 大 交 易 所 保 证 金 制 度 CME WTI 初 始 保 证 金 维 持 保 证 金 2.12%-3% 1.93%-2.71% MCX WTI 初 始 保 证 金 5% 或 由 SPAN 计 算, 取 较 高 值 额 外 / 特 殊 保 证 金 基 于 实 际 情 况 会 对 多 空 双 方 设 置 ICE BRENT 1.38%-2.29% INE SC 5%( 单 向 大 边 客 户 层 面 ) TOCOM MECO JCCH 通 过 SPAN 系 统 动 态 调 整 DME OMAN 会 员 2.22% 非 会 员 2.44% 交 易 时 间 也 是 大 家 比 较 关 心 的 问 题, 目 前 全 球 主 流 交 易 所 都 已 经 实 现 了 6 23 小 时 的 连 续 交 易, 中 国 几 大 交 易 所 也 纷 纷 开 出 了 夜 盘 从 目 前 对 市 场 的 分 析 结 果 来 看, 境 内 外 市 场 的 联 动 非 常 重 要, 目 前 能 源 中 心 确 定 的 交 易 时 间 分 三 段 : 上 午 下 午 晚 上 夜 盘 市 场 上 最 关 心 的 是 交 易 时 间 能 不 能 覆 盖 下 午 4:30 欧 洲 原 油 期 货 的 交 易 时 段, 从 目 前 中 国 期 货 市 场 和 金 融 市 场 的 环 境 来 看, 这 是 有 难 度 的 如 果 能 够 真 正 做 到 结 算 和 交 易 分 离, 则 有 希 望 将 下 午 这 一 节 交 易 时 间 适 当 延 长, 满 足 市 场 对 风 险 管 理 的 需 要 从 原 油 期 货 上 市 的 准 备 基 本 情 况 来 看, 暂 不 具 备 在 下 午 4:00 后 再 延 长 交 易 时 间 未 来 在 条 件 具 备 的 情 况 下, 能 源 中 心 会 根 据 市 场 的 反 馈 对 交 易 时 段 再 做 适 当 的 调 整 最 后 交 易 日, 目 前 也 是 市 场 比 较 关 心 的 问 题 各 个 交 易 所 对 最 后 交 易 日 的 规 定 都 略 有 不 同 以 1510 合 约 为 例 ( 表 5), 最 早 结 束 的 是 DME 的 1510 合 约, 因 为 DME 的 设 计 方 式 是 实 物 交 割, 所 以 DME 留 出 了 两 个 整 月 的 时 间 供 买 卖 双 方 完 成 实 物 交 割 的 准 备 这 是 根 据 合 约 交 割 本 身 设 计 的 需 求 最 晚 结 束 的 是 东 京 的 合 约, 还 有 印 度 交 易 所 的 WTI 的 合 约 这 两 个 现 金 结 算 的 品 种 需 要 挂 钩 欧 美 市 场 WTI 合 约 本 身, 所 以 他 们 没 有 实 物 交 割 压 力, 需 要 贴 近 合 约 本 身 的 时 点, 都 是 合 约 到 期 月, 临 近 最 后 一 天 来 结 束 交 易 34

上 衍 原 油 论 坛 SDMF Crude Oil Forum 表 5 各 大 交 易 所 最 后 交 易 日 制 度 交 易 所 / 合 约 最 后 交 易 日 当 前 交 割 月 份 的 交 易 在 交 割 月 前 一 个 月 的 25 日 前 的 第 3 个 交 易 日 终 止 若 该 月 25 日 为 非 交 易 日, 则 交 易 须 在 25 日 前 一 个 交 易 日 前 的 第 3 个 交 易 日 终 止 若 交 易 所 法 定 CME WTI 假 日 时 间 表 在 原 油 期 货 上 市 后 发 生 变 更, 原 上 市 到 期 日 仍 然 有 效 ; 若 原 上 市 到 期 日 被 宣 布 为 假 日, 则 到 期 日 将 为 前 一 个 交 易 日 (i) 合 约 月 份 首 日 倒 数 第 15 个 日 历 日 ( 若 当 日 为 交 易 日 );(ii) 或 上 述 第 15 ICE Brent 个 日 历 日 ( 若 当 日 为 非 交 易 日 ) 的 前 一 个 交 易 日 交 易 应 在 交 割 月 前 两 个 月 的 最 后 一 个 交 易 DME OMEN 日 停 止 交 割 月 份 前 一 月 份 的 最 后 一 个 交 易 日 ; 能 INE SC 源 中 心 有 权 根 据 国 家 法 定 节 假 日 调 整 最 后 交 易 日 TOCOM 合 约 月 份 最 后 交 易 日 MECO 合 约 月 份 20 日 左 右, 日 期 不 固 定, 交 易 所 MCX WTI 会 提 前 公 布 此 日 期 作 为 实 物 交 割 以 及 以 实 物 交 割 为 基 础 做 现 金 结 算 的 品 种,INE 选 择 的 方 式 跟 WTI Brent 比 较 接 近, 都 是 交 易 合 约 的 前 一 个 月 中 间 偏 后 的 部 分 以 1510 合 约 为 例,INE 交 易 时 段 是 前 一 个 月 份 的 最 后 一 天 ;WTI 会 在 9 月 22 日 结 束 ;ICE 的 Brent 在 9 月 16 日 结 束 因 此, 如 果 做 不 同 合 约 之 间 的 跨 市 和 套 利, 需 要 密 切 关 注 这 些 合 约 最 后 交 易 日 的 截 止 时 间 可 交 割 油 种, 通 过 反 复 的 遴 选, 目 前 也 设 计 了 一 个 初 步 方 案 从 目 前 初 步 的 分 析 情 况 来 看, 首 先 要 规 避 目 前 有 国 际 贸 易 限 制 的 油 种, 不 能 让 其 进 入 交 割 油 种 选 择 区 域 其 次, 要 剔 除 有 严 格 目 的 港 限 制 和 转 卖 限 制 的 油 种, 比 如 沙 特 原 油 科 威 特 原 油, 都 有 严 格 的 目 的 港 限 制 和 转 卖 限 制, 这 种 油 种 必 须 要 去 除 能 源 中 心 经 过 多 轮 的 筛 选, 确 定 了 第 一 批 可 交 割 油 种, 主 要 来 自 中 国 的 胜 利 原 油, 以 及 其 他 6 种 来 自 中 东 地 区 的 原 油 具 体 的 油 种, 将 在 下 一 步 发 布 目 前 主 流 交 割 方 案 是 两 种, 同 上 期 所 现 有 的 其 他 品 种 类 似 : 期 转 现 的 交 易 和 最 终 标 准 的 实 物 交 割 期 转 现 的 方 式, 是 为 了 双 方 更 好 更 灵 活 地 实 现 实 物 交 割 的 手 段, 可 以 在 非 指 定 的 交 割 地 非 指 定 的 时 间 交 割 非 指 定 品 种 的 原 油 标 准 的 交 割 是 到 期 交 割, 实 现 原 油 入 库, 生 成 仓 单, 买 方 在 指 定 时 间 内 将 货 款 打 入 能 源 中 心, 能 源 中 心 作 为 买 卖 双 方 的 中 央 对 手 方 完 成 仓 单 物 权 转 移 油 的 来 源, 是 现 货 贸 易 环 节 大 家 最 关 注 的 问 题, 原 油 贸 易 是 长 距 离 的 过 程, 能 源 中 心 目 前 支 持 的 油 库 都 是 以 海 运 为 主 的 油 从 装 运 港 到 我 们 指 定 的 油 库, 中 间 万 一 经 过 接 卸, 甚 至 在 一 些 非 指 定 区 域 做 了 手 脚 的 话, 是 很 难 保 证 其 品 质 的, 所 以 我 们 严 格 要 求 油 种 必 须 从 装 船 港 装 运 以 后 直 达 中 国 指 定 的 交 割 油 库 能 源 中 心 指 定 的 交 割 油 库 之 间, 可 以 实 现 油 种 的 装 卸, 因 为 这 在 我 们 监 控 范 围 之 内, 以 此 来 保 障 买 方 对 油 品 质 的 要 求 对 于 不 同 油 种, 严 格 禁 止 混 装 例 如 阿 曼 原 油, 已 经 进 入 一 个 库 的 情 况 下, 再 想 装 巴 士 拉 原 油, 是 严 格 禁 止 的, 这 样 确 保 油 的 品 质 不 至 于 经 过 混 装 以 后 出 现 波 动 最 后 看 一 下 交 割 规 则 体 系 我 们 的 标 准 合 约 对 交 割 品 级 做 了 明 确 的 规 定, 交 割 细 则 里 面, 对 商 品 注 册 管 35

第 十 二 届 上 海 衍 生 品 市 场 论 坛 一 带 一 路 战 略 下 期 货 市 场 的 发 展 与 合 作 12th Shanghai Derivatives Market Forum Futures Markets' Development And Cooperation Under The Belt And Road Initiatives 理 标 准 仓 单 管 理 指 定 交 割 仓 库 管 理 做 了 详 细 的 规 定 原 油 不 适 用 于 商 品 注 册 管 理, 是 一 种 天 然 生 成 的 混 合 物 检 验 细 则 则 由 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 指 定 的 检 验 机 构 发 布, 我 们 会 在 原 油 期 货 正 式 发 布 之 前 将 检 验 细 则 向 全 市 场 公 开, 目 前 其 已 经 通 过 多 家 检 验 机 构 的 共 同 确 认 对 于 交 割 来 说, 能 源 中 心 是 交 割 的 中 央 对 手 方, 期 货 公 司 和 非 期 货 公 司 会 员 是 直 接 跟 能 源 中 心 之 间 发 生 业 务 交 割 关 系 的 境 外 经 纪 机 构 境 内 外 的 客 户 都 需 要 通 过 国 内 期 货 公 司 以 及 为 境 外 机 构 做 结 算 的 机 构 来 实 现 交 割 业 务 办 理 因 为 目 前 海 关 总 署 的 相 关 保 税 仓 库 的 业 务 操 作 规 范 还 没 有 发 布, 所 以 交 割 细 则 需 要 等 海 关 细 则 发 布 以 后 才 能 向 市 场 发 布 三 原 油 期 货 交 割 最 后 总 结 一 下 原 油 期 货 交 割 的 要 点 ( 一 ) 交 割 基 本 规 定 交 割 单 位 是 100 桶, 这 也 是 最 小 交 易 量, 交 割 量 是 100 桶 的 整 数 倍 最 小 出 入 库, 我 们 参 照 了 其 他 国 际 同 类 市 场 的 管 理 经 验, 并 根 据 油 库 具 体 业 务 操 作 的 现 状, 规 定 了 最 小 入 库 和 出 库 量 是 20 万 桶, 不 足 20 万 桶, 可 通 过 现 货 等 方 式 凑 足 交 割 费 用, 包 括 交 割 手 续 费 仓 储 费 用 检 验 费 用 出 入 库 费 用, 这 些 费 用 在 原 油 期 货 合 约 公 开 的 时 候 将 在 合 约 附 件 中 作 详 细 规 定 交 割 的 资 质, 不 能 交 付 或 接 收 规 定 发 票 的 客 户 不 得 参 与 交 割 结 算 价, 为 该 期 货 合 约 最 后 五 个 有 成 交 交 易 日 的 结 算 价 的 算 术 平 均 值 头 寸 限 制, 最 后 交 易 日 前 第 三 个 交 易 日 收 盘 后, 不 能 参 与 交 割 客 户 持 仓 为 0, 交 割 月 前 第 一 月 客 户 持 仓 1 万 手 这 是 我 们 目 前 对 交 割 的 一 些 最 重 要 的 基 本 规 定 ( 二 ) 仓 单 业 务 仓 单 生 成 主 要 两 种 : 境 外 原 油 进 入 中 国 国 内 原 油 出 口 进 到 保 税 库 生 成 的 仓 单 主 要 有 几 种 方 式 可 以 使 用 : 作 为 保 证 金 质 押 使 用 ; 实 物 交 割 仓 单 质 押 ; 仓 单 转 让 ; 仓 单 出 库 ; 变 更 ; 冻 结 ; 作 废 实 物 交 割 通 过 到 期 交 割 和 未 到 期 期 转 现 来 实 现 仓 单 出 库 是 指 油 已 经 进 到 交 易 所 指 定 的 保 税 油 库 以 后, 拉 出 这 个 油 库 的 过 程, 一 是 报 关 进 口 二 是 转 关 三 是 注 销 转 现 货 四 是 转 运 出 境 油 库 分 布 在 中 国 沿 海 地 区, 因 为 交 易 品 种 主 要 是 海 运 来 的 原 油, 暂 不 考 虑 管 道 进 入 中 国 的 原 油 主 要 是 集 中 沿 海 港 口, 如 辽 宁 省 山 东 省 浙 江 省, 以 及 广 东 省 等 地 区 目 前 一 期 已 经 基 本 谈 妥 的 初 步 意 向 库 容 是 535 万 方, 拟 启 用 230 万 方 上 市 之 前 我 们 会 详 细 地 公 布 指 定 交 割 油 库 的 具 体 情 况, 通 过 能 源 中 心 的 信 息 系 统 发 布 我 们 目 前 是 入 库 交 割 的 方 式, 所 以 卖 方 要 想 将 原 油 放 到 指 定 交 割 油 库 中 需 要 提 前 一 个 月 向 指 定 交 割 油 库 和 能 源 中 心 申 请 入 库, 提 交 相 应 的 入 库 保 证 金 双 方 可 在 约 定 时 间 前 后 各 五 天 内, 实 现 原 油 的 入 库 操 作 ( 责 任 编 辑 : 林 帆 ) 36